Nordnetin Aspo-aamiainen 2.10.2014: analyytikko Sauli Vilén, Inderes Oy

1. Aspo analyytikon näkökulmasta
2.10.2014

2. Miten Aspoa tulisi tarkastella?
•Aspo on holding-yhtiö
•Osat ovat myynnissä ja tarkoituksena osien summan maksimointi
•Osien summa ainoa oikea tapa tarkastella yhtiötä
•Holding-yhtiöt (esim. Sampo) hinnoitellaan lähelle osien summaa
•Odotuksissa, että arvo purkautuu jossain vaiheessa
•Monialayhtiöt hinnoitellaan aina alennuksella osien summaan
•Arvo ei purkaudu ja eri osat kulkevat eri tulossyklissä
2

3. Osien summa laskelma
3
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
7,6e / osake
6,5e / osake

4. Miksi kurssi alle osien summan?
4
Tuloksen pitää nousta normalisoidulle tasolle, jotta osake voidaan hinnoitella osien summaan
Venäjä
Kauko- markkinat
Telko

5. Aspon liikevoitto 2013-2015e
5
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2013
2014e
2015e
ESL
Leipurin
Telko
Kaukomarkkinat
Konsernin kulut
Liikevoitto

6. Leipurin on mielenkiintoinen kasvuyhtiö
•Operatiivisesti aika on kypsä listaamiselle
•Leipurin pystyy vauhdittamaan kasvuaan omana yhtiönä
•Yritysostot, voimakkaammat investoinnit, oman osakkeen käyttö
•Sijoittajaprofiilina kasvuyhtiö
•Venäjä+IVY kasvu 2009-2013 valuuttaoikaistuna +20 % vuosi
•Lähivuosina kasvu idässä jatkuu ripeänä (tavoite +20 % kasvu)
•Kasvu sitoo vähän pääomaa = potentiaalia hyväksi osingonmaksajaksi
•Arvio yritysarvosta listautumisen yhteydessä 75-85 MEUR
•Riippuen Venäjän riskipreemioista
•Optimoidulla pääomarakenteella FY’15 P/E ~15x
6

7. Leipurin listauksen dynamiikka
7
Aspo Oyj
Uudet sijoittajat (pörssi)
Vanhat omistajat
30%
40-50%
20-30%
Uusi liiketoiminta
30-40 MEUR
40-60 MEUR
Riippuen taseen vivutuksesta

8. 0
50
100
150
200
250
2008
2014
Kaukotelko-järjestely
8
EV 61 MEUR
EV 205 MEUR
IRR 22 %

9. Investment case / Lisää 7,0 EUR
Osien summa > nykyinen osakekurssi
Yritysjärjestelyt
Hyvä track-record
Tulos nousemassa täyteen potentiaaliinsa (FY’16e EBIT: 25M)
Arvostustaso houkutteleva
FY’15 P/E 12x, osinkotuotto +6 %
–Venäjä, Venäjä, Venäjä
–Rahtimarkkinan elpyminen ei yhtiön omissa käsissä
9

10. Kysymyksiä?
10

11. Kiitos!
11
Inderes Oy Melkonkatu 22 B 00210 Helsinki +358 10 219 4690 Palkittua osaketutkimusta osoitteessa www.inderes.fi