Финансиране на инвестиционните проекти.

1. ФИНАНСИРАНЕ НА
ИНВЕСТИЦИОННИТЕ ПРОЕКТИ
Инвестиции

2. ВЪПРОСИ, НА КОИТО ТЪРСИ ОТГОВОР ФИРМАТА ПРИ
ФИНАНСИРАНЕ НА ИНВЕСТИЦИОННИТЕ СИ ПРОЕКТИ
 Кои са достъпните за фирмата източници
на финансиране на инвестициите?
 Каква е общата сума на средствата,
които трябва да се осигурят от всички
източници?
 Кога ще са необходими средствата?
 Какъв да е баланса между вътрешни и
външни източници на финансиране?
 Кой/и от източниците е най-изгоден за
фирмата?

3. ИЗТОЧНИЦИ ЗА ФИНАНСИРАНЕ НА ПРОЕКТА И ОПРЕДЕЛЯНЕ НА НОРМАТА
ИМ НА ВЪЗВРЪЩАЕМОСТ (СРЕДНО-ПРЕТЕГЛЕНАТА ЦЕНА НА КАПИТАЛА,
НЕОБХОДИМ ЗА ФИНАНСИРАНЕТО МУ)
За всеки един от източниците на финансиране е
необходимо да се изчисли (определи) следното:
 1. Сума на финансирането от съответния
източник;
 2. Цена на финансирането от източника
(цената на капитала);
 3. Относителен дял на финансирането със
съответния източник в общата сума на
финансирането;
 4. Разходи по обслужване на съответния
източник на капитал без тези за акционерния
капитал.

4.  Облигациите са ценни книги, издавани от фирмата на
кредиторите срещу получения дългосрочен заем.
 Като документ за дълг облигациите имат определена
номинална стойност, издават се за определен срок, а
плащаната лихва зависи от определения купонен
процент. При изтичане на срока облигациите се
погасяват, т.е. на притежателите им се изплаща сума
равна на номиналната стойност.
 При евентуално обезщетяване поради ликвидация и
други причини притежателите на облигации са с най-
висок приоритет (заедно с банките, отпуснали срочен
кредит)
ФИНАНСИРАНЕ С ЕМИСИЯ НА ОБЛИГАЦИОНЕН ЗАЕМ

5. ФИНАНСИРАНЕ С ЕМИСИЯ НА ОБЛИГАЦИОНЕН ЗАЕМ
Дефиниция за цена на облигационния капитал:
 Цената на облигационния капитал е нормата на
възвръщаемост (% на дисконтиране), при която
осъвременената стойност по плащанията по
дълга (лихви, погашения на номинала, премии и
др.) се изравнява с нетния паричен фонд
получен в резултат на емисията на облигации.

6. Определяне на цената на капитала осигурен
чрез емисия на облигации
1 (1 ) (1 )
n
t n
t n
t d d
C F
P
K K
 
 

ФИНАНСИРАНЕ С ЕМИСИЯ НА ОБЛИГАЦИОНЕН ЗАЕМ
където:
Р – нетният паричен фонд, получен от емисията на
една облигация в левове;
Ct – лихва за облигация за една година в левове;
Fn – номинална стойност на облигацията изплатена в
последната година от срока на договора в левове;
n – срок на погасяване на дълговете в години;
Kd – цена на облигационния капитал в %;
t – индекс на годината в срока на договора.

7. Определяне на цената на капитала осигурен
чрез емисия на облигации
.(1 )
2
d
F P
C T
nk
F P

 


ФИНАНСИРАНЕ С ЕМИСИЯ НА ОБЛИГАЦИОНЕН ЗАЕМ
Т – ставка за облагане на дохода в %
P = Pof – E.(1-T)
Pof – офертна (очаквана) пазарна цена на една облигация в
левове;
Е – разходи по емисията на една облигация в левове;
Т – ставката на данъка върху дохода в %
P = Pof

8. Определяне на цената на капитала осигурен
чрез емисия на облигации
ФИНАНСИРАНЕ С ЕМИСИЯ НА ОБЛИГАЦИОНЕН ЗАЕМ
. 1
m
r
C FV F F F
m
 
     
 
където:
F – номинална стойност на една облигация;
r – номинален (купонен) договорен годишен лихвен процент;
m – честота на олихвяване за една година (n пъти в годината).

9. Пример за определяне на цената на капитала
осигурен чрез емисия на облигации
ФИНАНСИРАНЕ С ЕМИСИЯ НА ОБЛИГАЦИОНЕН ЗАЕМ
Лихва за 1 година за една облигация (С):
Р = Рof = 130 лв.

10. Определяне на относителния дял на финансирането с
емисия на облигации
Сума на финансирането с облигации
100
Обща сума на еднократните разходи
crW x
ФИНАНСИРАНЕ С ЕМИСИЯ НА ОБЛИГАЦИОНЕН ЗАЕМ
Определяне лихвите за гратисен период по
облигационен заем за една облигация
където:
n – броя на годините до края на гратисния период;
м – честотата на олихвяване (за първите “n” години олихвяване);
C1 – номинална стойност на една облигация;

11. ФИНАНСИРАНЕ С ЕМИСИЯ НА ОБЛИГАЦИОНЕН ЗАЕМ
Пример за определяне лихвите за гратисен период по
облигационен заем
1. брой на годините до края на гратисния период – 4год.
2. честотата на олихвяване – 2 пъти годишно.
3. изплащане на общо натрупани лихви към края на 5-тата година
4. номинал 125лв.
5. купонен лихвен % - 6%
2.5
0,06
125. 1 125 125.1,3439 125 167,99 125 42,99 .
2
C лв
 
        
 

12.  Банковите кредити за инвестиционни цели се
отпускат за определен срок (най-често за три до
десет години);
 погасяват се заедно с лихвите с редовни
периодични вноски (годишни, шестмесечни);
 Често изплащането на банковия заем започва
след определен гратисен период;
ФИНАНСИРАНЕ ЗА СМЕТКА НА БАНКОВ КРЕДИТ
Освен от наши и чужди банки, заем при подобни
условия може да се получи и от:
 други финансови институции;
 фирми с рисков капитал;
 държавни специализирани фондове и др.

13. ФИНАНСИРАНЕ ЗА СМЕТКА НА БАНКОВ КРЕДИТ
Определяне на цената на банковия кредит.
 Kcr = r.(1-T), ако лихвите намаляват
облагаемия доход;
 Kcr = r, ако лихвите ненамаляват
облагаемия доход;
където:
Kcr – цената на капитала осигурен с банковия кредит;
r – лихвеният процент по кредита;
Т – процент на данъка по ЗКПО.

14. ФИНАНСИРАНЕ ЗА СМЕТКА НА БАНКОВ КРЕДИТ
Пример за определяне на цената на
банковия кредит.
1. лихвен процент по кредита – 7%
2. процент на данъка по ЗКПО – 10%
3. лихвите са данъчно признат разходи и намаляват
облагаемия доход
Kcr = r х (1 - T) = 7%.(1 – 0,1) = 6,3%
Определяне на относителния дял на банковото
кредитиране.
Сума на финансирането с банков кредит
100
Обща сума на еднократните разходи
crW x

15. ФИНАНСИРАНЕ ЗА СМЕТКА НА БАНКОВ КРЕДИТ
Погасителен план на банковия кредит
Определяне на лихви при използване на гратисен
период
Лихвата = FV -. Сумата на транша
FV = Сумата на транша.(1+r)^n
r – лихвен процент;
n – броя на годините на олихвяване.
Година
Траншове към
началото на
съответната
година, лева
Сложнолихвен
фактор при r =
10%
Олихвена сума
към края на 4-
та година
Лихва,
лева
1 2 3 4 (к.2 х к.3) 5 (к4 – к.2)
1 1 000 1,4641 1 464 464
2 1 500 1,3310 1 997 497
3 1 500 1,210 1 815 315
4 1 000 1,10 1 100 100
Общо: 5 000 6 376 1 376

16. ФИНАНСИРАНЕ ЗА СМЕТКА НА БАНКОВ КРЕДИТ
Погасителен план на банковия кредит
Погасителен план при равни погасителни вноски на главницата и
цялостно погасяване на натрупаната лихва за гратисния период
през първата година от срока на погасяване
Година
на
погасява
не
Пращане
по
главницата
Остатък по
главницата в
края на
съответната
година
Лихва върху
главницата
10%
Лихва за
гратисния
период
Лихва върху
лихвата за
гратисния
период 10%
Общо лихви
1 2 3 4 5 6 7
1 1 250 3 750 500 1 376 138 2 014
2 1 250 2 500 375 0 0 375
3 1 250 1 250 250 0 0 250
4 1 250 0 125 0 0 125
Общо: 5 000 1 250 2 764

17. ФИНАНСИРАНЕ ЗА СМЕТКА НА БАНКОВ КРЕДИТ
Погасителен план на банковия кредит
Погасителен план при равни погасителни вноски на главницата и
на натрупаната лихва за гратисния период през срока на
погасяване
Година
на
погасява
не
Пращане
по
главницата
Остатък по
главницата в
края на
съответната
година
Лихва върху
главницата
10%
Лихва за
гратисния
период
Лихва върху
лихвата за
гратисния
период 10%
Общо лихви
1 2 3 4 5 6 7
1 1 250 3 750 500 344 138 982
2 1 250 2 500 375 344 103 822
3 1 250 1 250 250 344 69 663
4 1 250 0 125 344 34 503
Общо: 5 000 1 250 1 376 344 2 970

18. ФИНАНСИРАНЕ ЗА СМЕТКА НА БАНКОВ КРЕДИТ
Погасителен план на банковия кредит
Погасителен план при анюитетни вноски през срока на погасяване
Изчисляване на анюитетния фактор
Изчисляване на общо плащанията за година (главница+лихви)

19. ФИНАНСИРАНЕ ЗА СМЕТКА НА БАНКОВ КРЕДИТ
Погасителен план на банковия кредит
Погасителен план при анюитетни вноски през срока на погасяване
Година
на
плащане
Главница
(дълг) към
началото на
годината (лв.)
Погашения
на главница
Лихви
(лв.)
10%
Общо
плащания за
годината (лв.)
Главница
(дълг) към
края на
годината (лв.)
1 2 3 4 5 6
1 5 000 1 077 500 1 577 3 923
2 3 923 1 185 392 1 577 2 738
3 2 738 1 303 274 1 577 1 435
4 1 435 1 435 144 1 579 0
Общо: 5 000 1 310 6 310

20.  Обикновената акция по същество дава право
на собственост върху част от имуществото на
акционерното дружество.
Упражняването на това право има следните
основни следствия за притежателите на
обикновени акции:
ФИНАНСИРАНЕ ЧРЕЗ ЕМИСИЯ НА ОБИКНОВЕНИ АКЦИИ
 получаване на дивидент, чийто размер не се
фиксира предварително;
 получаване на дял от имуществото при ликвидация
на дружеството;
 право на разпореждане с неразпределената
печалба;
 право на контрол върху дейността на дружеството;
 носене на отговорност до размера на дяловото
участие при неплатежоспособност и фалит.

21.  собствениците на тези акции имат право на
твърд дивидент;
 имат предимство пред притежателите на
обикновени акции, но отстъпват на
притежателите на облигации и други книги за дълг
при получаването на дивиденти и разпределение
на остатъка от капитала при ликвидация.
ФИНАНСИРАНЕ ЧРЕЗ ЕМИСИЯ НА ПРИВИЛЕГИРОВАНИ
АКЦИИ

22. ФИНАНСИРАНЕ ЧРЕЗ ЕМИСИЯ НА АКЦИИ
Цена на капитала осигурен чрез емисия на
обикновени акции.
Цената на капитала съставен от обикновени
акции е минималната норма на възвръщаемост,
която фирмата трябва да постигне, така че
пазарната цена на акцията да остане
непроменена или това е %-та на дисконтиране в
следната формула:
1 (1 )
t
t
t e
D
P
k






23. ФИНАНСИРАНЕ ЧРЕЗ ЕМИСИЯ НА АКЦИИ
Определяне на цената на акционерния капитал на
базата на подход основан върху допускането за
получаване на дивидент формиращ поток от тип растящ
перпетюитет.
gp
C
PV
r g


e
e
D D
P k g
k g P
   

g – темп на растеж на сумата С;
g < r
r – норма на капитализация (норма на доходност);

24. ФИНАНСИРАНЕ ЧРЕЗ ЕМИСИЯ НА АКЦИИ
Пример за определяне на цената на акционерния
капитал на базата на подход основан върху допускането
за получаване на дивидент формиращ поток от тип
растящ перпетюитет.
1. Пазарна цена на акцията – 200лв.
2. Очакван дивидент на една акция- 20лв.
3. Очакван растеж на дивидента – 5% годишно

25. ФИНАНСИРАНЕ ЧРЕЗ ЕМИСИЯ НА АКЦИИ
Определяне на цената на акционерния капитал на
базата на подход основан върху декомпозицията на
нормата на доходност на рисковите активи (акциите)
където:
Ке - Нормата на доходност при инвестиране в рискови активи
Кб - Норма на доходност при инвестиране в безрискови
активи
Ки - Премия за инфлация
Кр - Премия за риск

26. ФИНАНСИРАНЕ ЧРЕЗ ЕМИСИЯ НА АКЦИИ
Определяне на относителния дял на финансирането чрез
емисия на обикновени акации
Сума на финансирането с акции
100
Обща сума на еднократните разходи
еW x

27. ФИНАНСИРАНЕ ЗА СМЕТКА НА НЕРАЗПРЕДЕЛЕНАТА ПЕЧАЛБА
 Неразпределената печалба е онази част от нетния
доход, която остава след като са посрещнати
всички задължения, включително и изплащане на
дивиденти
 Този свръх-доход би могъл да се използва по два
алтернативни начина:
 да се реинвестира във фирмата
 да се разпредели между акционерите
 Цената на капитала от неразпределена печалба е
равна на цената на акционерния капитал

28. ФИНАНСИРАНЕ ЗА СМЕТКА НА АМОРТИЗАЦИОННИТЕ
ОТЧИСЛЕНИЯ
 Фондът от амортизационни отчисления е
предназначен за възстановяване на изхабените
дълготрайни активи.
 Освен за просто възпроизводство, тези средства
се използват и за финансиране на инвестициите.
 Сумата на паричните постъпления по линия на
амортизациите обикновено е по-голяма от
необходимата за замяна на дълготрайните
активи в даден момент.
 замяната на някои активи се отлага извън
амортизационния срок.

29. ДЕЗИНВЕСТИРАНЕ
 продажба на собственост;
 намаляване на запасите;
 ускоряване събирането на
вземанията;

30. ЛИЗИНГ
 За някои проекти един от алтернативните
източници на финансиране е финансовия лизинг.
 Използването на лизинг е свързано с формиране
на нетен паричен поток на основата на:
 цената на новото оборудване;
 договорените лизингови плащания;
 загубите от неизползване на данъчната изгода
от начисляване на амортизации;
 данъчната изгода от лизинговите плащания.

31. ФИНАНСИРАНЕ ЧРЕЗ РИСКОВ КАПИТАЛ
 Рисковото финансиране обикновено е насочено
към новостартирали (StartUp) фирми с бърз растеж
и очаквана висока пазарна стойност, но и към вече
създадени фирми.
 Срещу поетия висок риск и активна роля в
планирането, управлението, маркетинга и т.н.
венчърната фирма очаква висока възвръщаемост
на инвестициите.
 Рисковият капиталист участва активно в
консултирането и стратегическите управленски
решения на фирмата.

32. ФИНАНСИРАНЕ ЧРЕЗ РИСКОВ КАПИТАЛ (ПРОДЪЛЖЕНИЕ)
 Рисковото финансиране е за определен срок
(средно 5 - 6 години) и обикновено се
извършва срещу придобиване на собственост
чрез акции или заем, но с клаузи за
изкупуване на акции;
 Печалбата за венчърната фирма се получава
под формата на:
 прираст на инвестирания капитал, когато
фирмата излезе на фондовата борса (при
добре развит капиталов пазар);
 когато се осъществи сливане, придобиване
или мениджърско изкупуване на фирмата
(при слабо развит капиталов пазар).

33. ФОНДОВЕ ЗА РИСКОВ КАПИТАЛ
 Фондовете за рисков капитал инвестират парични
средства срещу придобиване на дял от
собствеността на предприятието;
 Те поемат значителен риск – аналогичен на риска,
поет от предприемача и – следователно – очакват
висока възвръщаемост;
Този източник на финансиране е изгоден за:
 предприемача - той получава възможност да стартира и
развие своя бизнес или своята иновационна идея,
получава квалифицирана помощ за мениджмънта на
новото предприятие, в състояние е да се възползва от
контактите на инвеститора
 инвеститора - при успех на проекта, той получава висока
възвръщаемост от инвестицията

34. ЗНАЧИМОСТ И ПРИЛОЖИМОСТ
 Световната практика показва, че фондовете за
рисков капитал са един от най-значимите
източници за финансиране на иновационни
инвестиционни проекти;
 В България финансирането с рисков капитал все
още е относително слабо разпространено. У нас
работят няколко фонда и банки, чиито цели и
дейност са близки до класическите фирми за
рисков капитал, а в последните години този начин
на финансиране се развива с все по-бързи
темпове.

35. СРЕДНО ПРЕТЕГЛЕНА ЦЕНА НА КАПИТАЛА
Изчисляване на средно претеглената цена на
капитала (Кw) на базата на използване на 3
източника на финансиране.
. . .w d d cr cr e ek k W k W k W  
Източници на финансиране
Цена на
капитала в
%
Коефициент на
тежест
(относителен
дял)
Претеглена
стойност
в %
1 2 3 4
Облигации
Банков кредит
Обикновени акции
Общо: 1,00 WACC (%)

36. Материалът е разработен на базата на книгите: