介紹投資理財基礎知識

1. 投資理財入⾨
Calvin
2018/09/25

2. 投資理財的重要性
願意幫你投資的⼈很多，但要辨別理專、⾦融
商品的優劣，仍然得靠⾃⼰
不要忘記通貨膨脹
美國核⼼ CPI 年增率 2.19%（2018/08）
台灣核⼼ CPI 年增率 1.36%（2018/08）

3. 投資⼯具
定存、貨幣基⾦
1.115%（台銀三年期定存利率）-> 輸通膨！
債券、債券型基⾦
房地產、不動產信託基⾦
股票、股票型基⾦

4. 債券
殖利率 (Yield To Maturity)
升息 -> 新債券殖利率提⾼ -> 舊債券相對貶值
降息 -> 新債券殖利率降低 -> 舊債券相對升值
真實市場價格會提前反應期望

5. 債券
殖利率較低：
政府債（公債／國庫券）
短期債
⾼評等債
殖利率較⾼：
公司債
長期債
低評等債（⾼收益債／垃圾債）

6. 被動投資

7. 指數 ETF
以複製追蹤指數為核⼼，追求「跟上⼤盤」⽽非「打敗⼤盤」
優勢：低內扣費⽤
評估項⽬：
追蹤標的、追蹤誤差
內扣費⽤
流動性、折溢價

8. 昂貴的主動型基⾦
平均管理費 1.5%（每年收）
經理⼈誘因：擴⼤基⾦規模 >> 增加基⾦報酬率
BlackRock Global Allocation Fund（⾙萊德環球資產配置基⾦）：
基⾦規模：$38.96 Billion (2017/11/03)
管理費：0.89%（在台灣買是 1.5%）
$38.96 B * 0.89% = $346.7 M（約 100 億台幣）

9. Mutual Fund
Mutual Fund（共同基⾦）
經理⼈⾃由度低，投資標的受限，禁⽌持有⾼風險資產，受到⾼
度管控
以打敗對應指數為⽬標
對⼤眾開放、申購⾨檻低
基⾦規模通常很⼤
80% 的共同基⾦⼗年以上績效都輸被動型基⾦

10. Hedge Fund
Hedge Fund（避險基⾦、對沖基⾦）
經理⼈⾃由度⾼，可持有多種資產、運⽤任意的投資⽅式
以獲得絕對報酬為⽬標
除管理費外，另收取績效抽成
基⾦規模有⼤有⼩，依策略⽽定
不能公開募集，只對少數投資者開放，申購⾨檻⾼
巴菲特的⼗年賭局中，對沖基⾦績效仍輸給指數，主要問題在費⽤太⾼

11. 為何基⾦贏不過指數
1.基⾦業競爭激烈，很少⼈能持續勝出
2.⾼昂的內扣費⽤拖累績效
3.基⾦規模越龐⼤，越難以打敗⼤盤
4.短視的投資⼤眾挑選基⾦多看近期績效，使基⾦
經理⼈被迫注重短期績效，難以進⾏長期價值投資

12. The Vanguard Group
由 John Bogle 創⽴於 1974 年 9 ⽉ 26 ⽇
1975 年成⽴世界第⼀檔追蹤標普 500 指數的指數型基⾦
集團由旗下基⾦共同持有，基⾦投資⼈即股東，解決利
益衝突問題
基⾦管理費⽤隨規模擴⼤⽽不斷調降（旗下最⼤規模
ETF — VTI 每年管理費僅 0.04%）

13. 指數型投資趨勢
美國股票市場被動投資已佔約 40%
主動型共同基⾦資⾦每年流出數千億美元、被
動型 ETF 資⾦每年流入數千億美元
以巴菲特為⾸的知名投資者呼籲，指數型投資
是對⼤多數⼈最好的資產配置⽅式

14. 指數型投資趨勢
潛在風險
指數型投資獲得「公開市場」平均報酬
指數型投資會降低市場效率
何時會終結︖
公開市場經濟不再成長，或⼤幅落後非公開市場時
當指數型投資成為市場主流，使市場效率低落時
（估計 70~80%）

15. 股票 ETF 介紹
VT：全球股市 ETF
VTI：美國股市 ETF
VXUS：美國除外的全球股市 ETF
VEA：美國除外的已開發市場 ETF
VGK：歐洲股市 ETF
VPL：亞太已開發市場 ETF
VWO：新興市場 ETF（含台灣）
VO：美國中型股 ETF
VB：美國⼩型股 ETF
VSS：美國除外的全球⼩型股 ETF
VBK：美國⼩型成長股 ETF
VBR：美國⼩型價值股 ETF
0050：元⼤台灣 50 ETF
006208：富邦台灣 50 ETF

16. 其他 ETF 介紹
VNQ：美國不動產投資信託 ETF
BND：美國債券 ETF
BNDX：美國除外的全球債券 ETF
VGLT：長期美國政府債 ETF
VGSH：短期美國政府債 ETF

17. ETF 年化報酬率
SPY：9.69%（1993/02～2018/08）
VT：6.55%（2008/07 ~ 2018/08 ）
VTI：8.47%（2002/01 ~ 2018/08 ）
VWO：6.95%（2005/04～2018/08）
BND：3.72%（2007/05 ~ 2018/08 ）
VGLT：5.86%（2010/02 ~ 2018/08 ）
上述 ETF 計算期間、證券性質不同，績效不能直接比較，但可看出長期持有
ETF 都有⼀定的報酬率，更詳細計算可使⽤下⼀⾴的 Portfolio Visualizer

18. 資產配置績效回測
https://www.portfoliovisualizer.com/backtest-portfolio
測試配置：
VT + BND
VTI + VEA + VWO + VGLT + VGSH
VTI + VGK + VPL + VWO + VGLT

19. 定期投資
定期定股 -> 通常是不得已的最差作法
定期定額 -> 容易執⾏，績效也不錯
定期定值 -> 理論上績效最佳，但執⾏略難

20. 三⼤ ETF 發⾏商
Vanguard（被動投資始祖）
iShare（ETF 市佔率最⾼，屬全球最⼤的投資
管理公司 BlackRock 旗下）
SPDR（旗下 SPY 為全球最⼤規模 ETF）

21. 美國券商
Firstrade（免⼿續費，有中⽂介⾯及中⽂客服）
Interactive Broker（⼿續費 $1，但資產不到⾨檻要繳⽉費，
介⾯操作及收費規則略複雜）
Schwab（⼿續費 $4.95，可⽤ Visa Debit Card 在全球 ATM
免⼿續費領錢）
TD Ameritrade（⼿續費 $6.95，有多檔免⼿續費 ETFs，但
Vanguard 旗下 ETFs 已被移除，有美國公債⾃動退稅機制）

22. 台灣券商 v.s. 美國券商
台灣券商 ETF 交易：
⼿續費 0.1425%（券商會再給折扣）
交易稅 0.1%（股票交易稅 0.3%）
美國券商 ETF 交易：
⼿續費由券商⾃訂，以交易筆數為收取基準
外國⼈免收資本利得稅，但股利部分須繳30%稅（台灣⼈）

23. 主動投資

24. 主動投資
主動投資必須能夠打敗市場才有意義，否則不
如直接⽤被動投資跟上市場
交易的本質為零和遊戲，有⼈賣才有⼈買，必
須確定⾃⼰比交易對⼿更有勝算
「每個牌桌上都有⼀隻肥⽺，如果你玩了半⼩
時還找不出來，那你就是那隻肥⽺」

25. 能⼒圈
在某些領域內，⾃⼰比⼤多數⼈（包含機構投資⼈）都更
有勝算，巴菲特稱此為 Circle of competence（能⼒圈）
只在⾃⼰的能⼒圈內進⾏主動投資，能⼒圈以外採取被動
投資
誠實⾯對⾃⼰的能⼒圈，多數⼈的能⼒圈可能極窄或不存
在：「知之為知之，不知為不知，是知也」
能⼒圈可配合⾃身職業、興趣、專長發展

26. 價值與價格
「我們認為修習投資學的學⽣只需要確實學好
兩⾨課程：如何評估⼀家企業的價值，以及如
何看待市場價格。」 by Warren Buffett

27. 價值投資 vs 成長投資
價值投資：買入價格顯著低於價值的股票
代表⼈物：Benjamin Graham（班傑明．葛拉漢）
成長投資：買入未來成長性⾼的股票並長期持有
代表⼈物：Philip A. Fisher（菲利普．費雪）
實際上區分價值投資與成長投資沒有意義，⼀家企業的
價值本來就應該將未來的成長性考慮在內

28. 價值股 vs 成長股
價值股：
低本益比（Price-Earnings Ratio）
低股價淨值比（Price-Book Ratio）
成長股：
⾼本益比
⾼股價淨值比
價值股與成長股之間並沒有明確界線，只是⼀種相對的概念

29. 安全邊際(Margin of safety)
「股票價格」和「企業內在價值」之間的差距
稱為安全邊際，買入價格比企業內在價值低越
多就越安全
由於企業估值很難準確，內在價值的評估結果
往往是⼀個範圍，注重安全邊際的投資者，會
買進價格比估值範圍下限還要低的股票（最差
的情況下也能賺錢）

30. 槓桿
槓桿放⼤收益的同時也放⼤虧損
取得槓桿是有成本的（e.g. 借貸利息）
永遠不要讓⾃⼰淪落為「被迫賣家」
如何取得便宜的槓桿︖開⼀家銀⾏或保險公司

31. 技術分析
看過去的股價線圖預測未來 -> 看圖說故事
股價數據量多，但資料深度低，只看股價做預
測有如看過去 Output 預測未來 Output
⼀般的技術分析就像尚未成為化學的煉⾦術，
僅歸納短期現象做出預測，缺乏理論根據

32. 輸家遊戲
贏家遊戲：
參賽者基本不會犯錯
必須打出「致勝球」才能獲勝
輸家遊戲：
參賽者經常犯錯
只要穩扎穩打、少犯錯即可獲勝

33. 投機與泡沫

34. 投資與投機
「真正的投資，應該以評估價格與價值之間的
關係作為基礎，不考慮這種評估策略根本不能
算做投資，⽽是⼀種投機。」 by Warren Buffett
「我沒辦法評估這項資產的價值，但我覺得還
會繼續漲」—> 標準投機⼼態

35. 泡沫
「泡沫最初往往來⾃於真實的內在價值」
就算內在價值呈指數成長，只要價格的上升速
度持續超過價值的成長速度，就會產⽣泡沫
現在回顧 2000 年 .com 泡沫，網路是真的很有
價值，但當時的網路股價格仍然是個⼤泡沫

36. Bitcoin
第⼀個區塊鏈去中⼼化數位貨幣
總額上限 21,000,000 枚
正向循環：
越多⼈認同就越有價值

37. Bitcoin
⽬前總額 16,662,275 枚、⽬前市價 USD 7,358/枚 （2017/11/05）
⽬前總市值：16,662,275 * 7,358 = 122.6 Billion (USD)（2017/11/05）
參考數據：
美元 M2 貨幣供應額 13,703 Billion (2017/09)
美國 GDP 18,569 Billion (2016)
台灣 GDP 528.6 Billion (2016)
Alphabet 市值 727.2 Billion (2017/11/03)
Facebook 市值 523.0 Billion (2017/11/03)
【貨幣供應】
M0：現⾦
M1：M0＋活存＋⽀票
M2：M1＋⼩額定存＋貨幣基⾦

38. ⾦融投資理論

39. ⾦融投資理論
MPT(Modern Portfolio Theory)
EMH(Efficient Market Hypothesis)
在實務上存在重⼤缺陷：
MPT -> ⽤價格波動率衡量風險、假定資產報酬率
成⾼斯分佈（常態分佈）
EMH -> 相信市場永遠有效率

40. Modern Portfolio Theory
提出者：Harry Markowitz
假定投資者有規避風險的偏好，只有在獲得更⾼預期回報的前提下，投資者
才會願意承擔更⼤風險
⼀個⾜夠分散的投資組合，能消除⼤多數投資於單⼀資產所⾯臨的非系統性
風險，從⽽獲得風險調整後的最⼤收益
衍⽣理論：
Efficient Frontier（效率前緣）
CAPM (Capital Asset Pricing Model, 資本資產定價模型)

41. Efficient Frontier & CML

42. CAPM(Capital Asset Pricing Model)
E(Ri)：資本資產預期報酬
Rf：無風險報酬（以短期國庫券利率近似）
𝛽i：資本資產的⾙他值
E(Rm)：市場預期報酬

43. 三因⼦模型
Fama-French three-factor model
SMB：考慮⼩型股溢酬
HML：考慮價值股溢酬
再延伸還有 Carhart four-factor model

44. 波動率風險的謬誤
⼀檔原本股價平滑上漲的企業股票，突然股價
⼤跌，波動率也會跟著⼤幅上升
撿便宜反⽽風險⾼︖（想想安全邊際）
波動率僅⽌於對市場價格的觀察，並未深入
了解企業的本質

45. 經濟護城河
當⼀家企業具有特許權、客⼾轉換成本⾼、利基市
場等優勢，就不容易受到意外事件衝擊，巴菲特稱
此類優勢為 moat（護城河）。
比起波動性，護城河更接近真實風險（護城河越寬，
公司內在價值越不容易被消滅），缺點是難以量化
“It is better to be roughly right than precisely wrong” by
John Maynard Keynes（凱因斯）

46. EMH (Efficient Market Hypothesis)
提出者：Eugene Fama
假設：
投資⼈會在同⼀時間獲得新資訊
投資⼈都能⽴即對新資訊進⾏理性且獨⽴的分析
投資⼈都能將分析的結果迅速反應在市場上
結論：
任何時刻的股價都充分反映所有當下已知的資訊，市場永遠處於均衡的狀
態，因此沒有⼈能夠持續擊敗市場

47. 效率市場與被動投資
在完全效率市場，主動選股是無意義的，被動
投資就是最好的投資⽅式。
在低效率市場，被動投資依然可以取得「公開
市場」平均報酬，然⽽優秀的投資者更有機會
經由選股能⼒，取得超越「公開市場平均」的
報酬（同時為市場帶來效率）。

48. 效率市場與⾏為經濟學
效率市場的核⼼假設之⼀為理性經濟⼈，即使有部分
不理性⾏為，也是非系統性的隨機出現，會互相抵消，
因此市場仍然是有效率的。
⾏為經濟學則反對理性經濟⼈模型，結合⼼理學指出
⼈性的「非理性」及「有限理性」如何影響市場。
⾏為經濟學之⽗ Richard Thaler 獲得 2017 年諾⾙爾
經濟學獎

49. ⼀些名詞
P/E Ratio（Price-Earnings Ratio, 本益比）
P/B Ratio（Price-Book Ratio, 股價淨值比）
Sharpe Ratio（夏普比率）＝ 風險溢酬／標準差
Preferred Stock（優先股）：
同時具有債券與股票性質，具有多種變化形式，
很容易藏有陷阱，投資時要特別⼩⼼

50. 市場週期
週期長短並非固定，史上最長多頭將近 10 年
1990/10 ~ 2000/03（前⼀次最長多頭）
2009/03 ~ ︖（截至 2018/09 已創新紀錄）
資本市場的歷史還太短，有許多「史無前例」的事情可
能發⽣
100 年⼀次的週期︖ 200 年⼀次的週期︖

51. 巴菲特名⾔
「聰明⼈帶頭做，最後在做的是蠢蛋，這種事在華爾街太常發
⽣了」
「刻意反潮流與盲⽬從眾⼀樣愚蠢，關鍵在於思考⽽不是投票
表決」
「如果你不願持有⼀檔股票 10 年，最好也不要持有 10 分鐘」
「在別⼈貪婪時恐懼，在別⼈恐懼時貪婪」
「潮⽔退了才知道誰在裸泳」