1. POLITICA DEI DIVIDENDI E STRUTTURA FINANZIARIA
 Scelta fra trattenere gli utili, da una parte, e pagare
dividendi ricorrendo più spesso all’emissione di azioni,
dall’altra.
 Possono essere distribuiti solo gli utili realmente
conseguiti e risultanti dal bilancio regolarmente approvato
 Dividendi in azioni e frazionamento di azioni
 Dividendo più alto provoca un aumento del prezzo delle
azioni
 Riacquisto di azioni : Le imprese riacquistano azioni
quando hanno accumulato più liquidità di quanta ne
possano investire in progetti redditizi o quando vogliono
aumentare il proprio livello di indebitamento

2. POLITICA DEI DIVIDENDI E STRUTTURA FINANZIARIA
 L’insieme dei diversi titoli emessi da un’impresa è
chiamato struttura finanziaria
 Trovare una combinazione di titoli che massimizza il
valore di mercato dell’impresa
 M&M: in un mercato perfetto ogni combinazione è valida
come qualsiasi altra. Il valore dell’impresa non è
influenzato dalla sua struttura finanziaria.
 Se si hanno due serie di flussi di cassa, A e B, il valore
attuale di A + B è uguale al valore attuale di A più il
valore attuale di B
 Il valore dell’impresa è determinato nella parte sinistra
del bilancio dalle attività reali

3. POLITICA DEI DIVIDENDI E STRUTTURA FINANZIARIA
 La leva finanziaria aumenta il flusso atteso di utili per
azione, mentre non aumenta il prezzo dell’azione
 Rendimento atteso delle attività = rA =
= Reddito operativo atteso / valore di mercato di tutti i titoli
 Il rendimento atteso di un portafoglio è pari alla media
ponderata dei rendimenti attesi dei singoli titoli
 rE = rA + ( rA – rD) D/E
 Il tasso di rendimento atteso delle azioni di un’impresa
indebitata aumenta in proporzione al rapporto debito –
equity (D/E) espresso in valori di mercato

4. POLITICA DEI DIVIDENDI E STRUTTURA FINANZIARIA
 Il beta delle attività dell’impresa sarebbe uguale al beta di
un portafoglio che comprende i debiti e l’equity dell’impresa
 βA = β portafoglio = βD D/V + βE E/V
 La leva finanziaria ma alza il rischio delle azioni
 rD è indipendente dal rapporto debito – equity e rE
aumenta in funzione lineare all’aumentare di tale rapporto.
 Se l’impresa contrae maggiori debiti, il tasso di aumento di
rE rallenta
 la struttura finanziaria che massimizza il valore dell’impresa
minimizza anche il costo medio ponderato del capitale che
è uguale al reddito operativo atteso diviso per il valore di
mercato di tutti i titoli