Successfully reported this slideshow.
We use your LinkedIn profile and activity data to personalize ads and to show you more relevant ads. You can change your ad preferences anytime.

1

Share

Autoboss

Related Audiobooks

Free with a 30 day trial from Scribd

See all

Autoboss

  1. 1. NewRussiaGrowthPrivate Equity Advisors Развитие автомобильного бизнеса в условиях кризиса: варианты финансирования и стратегии выхода Егор Клименко Управляющий партнер 18 октября 2011
  2. 2. Содержание• Компания NRG: краткое описание 3• Макроэкономическая ситуация: вероятность нового кризиса до конца 2011 года 4• Кредитная политика банков относительно автодилеров и автопроизводителей: текущая ситуация 5• Альтернативные варианты финансирования автомобильной компании 6• Case study: мезонинное финансирование автодилера в условиях кризиса 7• Case study: мезонинное финансирование сделки M&A в продуктовом ритейле 8• Валютные риски: кратко- и среднесрочный прогноз курса доллара 9• Возможности продажи бизнеса: динамика стоимости крупнейших публичных автодилеров 10• Выводы 11 2
  3. 3. Компания NRG: краткое описаниеФонды под управлением независимой управляющей компании NRG Volga River One C.P. – фонд прямых инвестиций Первоначальное закрытие: Сентябрь 2006 г. Под управлением : US$ 178 млн Количество LPs: 20 (15 частных+ 5 институциональных) Портфельные компании: 6 (автодилер, телеком, розничная торговля, детское питание) Срок (год): 5+2 с согласия 51% LPs Volga River Growth C.P. – мезонинный фонд Первое закрытие: US$ 135 млн., IV кв. 2010 г. Целевой объем: US$ 250 млн. Международные инвесторы: ЕБРР Количество портфельных сделок: 2 закрытые сделки Срок (год): 5+2 с согласия 51% LPs 3
  4. 4. Макроэкономическая ситуация: вероятность нового кризиса до конца 2011 годаДоходность 10-летних Греческих облигаций 24% • На данный момент можно выделить два основных S&P: CC/negative драйвера макроэкономической ситуации: долговой 22% 20% кризис Еврозоны и динамика ВВП крупнейших 18% экономики мира 16% S&P: BB+/negative 14% • Сохраняющаяся неопределенность с долгами 12% Греции повышает риски списания банками плохих долгов, роста недоверия на межбанковском рынке 10% и повышения процентных ставок • Ситуация в Американской экономике и снижениеИсточник: Thomson One Banker, S&P крупнейшими мировыми финансовымиПересмотр МВФ прогноза по росту экономики институтами прогнозов по росту мирового ВВПв 2011 году говорит о глобальной неопределенности и высокой5,5% вероятности замедления роста мировой экономики5,0%4,5%4,0% • Перечисленные выше факторы негативно3,5% сказываются российской финансовой системе и3,0% сдерживают спрос на энергоносители, что2,5%2,0% замедляет рост российской экономики1,5%1,0% • Таким образом, мы не видим предпосылок для существенного улучшения макроэкономической конъюнктуры до конца 2011 года Мировая экономика Зона Евро США РоссияИсточник: МВФ 4
  5. 5. Кредитная политика банков относительно автодилеров и автопроизводителей:текущая ситуацияMIBOR, % годовых7,5%7,0%6,5%6,0%5,5% • Рост стоимости фондирования предопределяет5,0% повышение банками процентных ставок.4,5% Потенциальные условия привлечения Сбербанком4,0% синдицированного кредита на $2 млрд – ставка,3,5% существенно превосходящая ту, по которой в3,0% начале лета привлекал за рубежом деньги ВТБ, – Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 хорошо отражает изменение рыночной 1 день от 8 до 30 дн. от 91 до 180 дн. конъюнктуры.Источник: ЦБ РФПривлечение госбанками средств на западе • Рост стоимости фондирования и необходимость ВТБ Сбербанк сокращения кредитного риска приводят к ужесточению банками условий кредитования, и снижает объем выдачи новых кредитов. • Отрасль автомобильного ритейла и производства более подвержена влиянию кризисных явлений, чем, например, продуктовая розница, поэтому предпосылок для улучшения условий кредитования компаний данного сектора на текущий момент нет.• Июль 2011 • Октябрь 2011• $3,13 млрд • $2 млрд• LIBOR + 1,3% • LIBOR + 2,3%? 5
  6. 6. Альтернативные варианты финансирования автомобильной компании Банковское Прямые инвестиции Фонд Volga River Growth финансирование Недвижимость и Инвестор получает Акции холдинговойТребования к обеспечению оборудование с дисконтом до привилегированные акции компании 30-50%Срок инвестиций 36-50 мес. 18-48 мес. 12 мес. Около 8% в форме На уровне банковскогоПроценты по обслуживанию 10-12% дивидендов финансирования: 10-12%Доля в бизнесе 30-49% Опцион на 8-15% нетОжидаемая доходность 45-50% 25-35% 10-12% Высокая, в т.ч. за счет участияЗаинтересованность в росте Высокая в приросте стоимости Низкаястоимости Компании Компании Контроль за движение средствТребования к контролю Место в совете директоров Финансовый контролер по счетам Фонд Volga River Growth является золотой серединой между дорогими прямыми инвестициями и ограниченными возможностями кредитования 6
  7. 7. Case study: мезонинное финансирование автодилера в условиях кризиса • Лидирующий дилер по продаже автомобилей, занимающий 12% рынка Nissan в России • Сбалансированный портфель, включающий в себя 12 популярных брендов • 25 современных авто-центров в Москве и Центральной России Первоначальное Дополнительная эмиссия акций: инвестиции: 2007 год Декабрь 2008 год Hybrid equity: Апрель 2009 года IPO Фонд Volga River One Во время наивысшей точки вышел на перспективный кредитного кризиса Фонду Обеспеченный заем, включающий в 2012 удалось привлечь US$74 м. инвестиционный бонус рынок розничной продажи автомобилей частного финансированияРоль NRG:• Стратегическое консультирование посредством участия NRG в Совете директоров• Финансовое планирование, подготовка отчетности, формирование бюджета, участие в подготовке и проведении аудита компанией PWC• Содействие в привлечении долгового финансирования• Дополнительное финансирование во время кризиса• Организация процесса подготовки компании к IPO на Лондонской фондовой бирже 7
  8. 8. Case study: мезонинное финансирование сделки M&A в продуктовом ритейлеСтруктура финансирования сделки, млн долл. Ключевые показатели Объединенной компании, 2011 г. Выручка, млн долл. EBITDA, млн руб. 170 15 30 90 8 80 7 50 Покупатель Объект Покупатель Объект поглощения поглощения 10 Количество магазинов Торговая площадь, тыс. кв. м. 10 130 45 Сумма сделки Мезонинное Equity Эквити Банковский долг финансирование финансирование 70 25 (VRG) (покупатель) 60 20 Покупатель Объект Покупатель Объект поглощения поглощенияПоказатели бизнес-плана • Предоставляя мезонинное финансирование, фонд Покупатель Объединенная VRG получает 20% акций Объединенной компаниимлн долл. stand alone, компания, 2011→2015 2011→2015 • Даже при консервативном сценарии развитияEBITDA 7→10 15→20Долг 20→10 50→25 Объединенной компании и мультипликатореEV/EBITDA 6,0→6,0 6,0→6,0 EV/EBITDA, равном 6, стоимость доли покупателя вДоля покупателя в equity 100%→100% 80%→80% Объединенной Компании существенно выше, чем вСтоимость доли покупателя 22→50 32→77 случае развития stand alone 8
  9. 9. Валютные риски: кратко- и среднесрочный прогноз курса доллара • «Сами экономические отношения показывают, что справедливый, если это слово приемлемо, курс рубля где-то в районе 29 рублей за доллар». Замминистра финансов России Сергей Сторчак, 23 сентября 2011 года. Комментарии российских • «Наша позиция в том, что (курс) завышенный, процентов на 10, как минимум». Замглавы чиновников: Минэкономразвития России Андрей Клепач, 15 сентября 2011 года. 29-33 руб. за доллар • «Мы уже почти два месяца как находимся в траектории плавной девальвации. С начала августа номинальный курс рубля к двухвалютной (доллар-евро) корзине снизился почти на 11%. Через некоторое время рынок двинется в противоположном направлении». Первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев, сентябрь 2011 года • В течение 3, 6 и 12 месяцев стоимость бивалютной корзины составит 35,0, 34,5 и 34,0 руб. соответственно. Курс доллар/рубль в эти же промежутки времени будет находиться на уровнях 29,7, 29,2 и 28,3. Goldman Sachs, октябрь 2011. Прогнозы инвестбанков: 28-30,5 руб. за доллар • 30,45 рублей за доллар к концу года, 29,56 рублей в марте следующего года. Опрос аналитиков, проведенный Bloomberg, октябрь 2011. • 30 рублей к доллару на конец 2011 года. Merril Lynch, сентябрь 2011 года. Большинство экспертов ожидает укрепления курса рубля относительно текущих уровней к концу 2011 года и продолжения данной тенденции в 2012 году 9
  10. 10. Возможности продажи бизнеса: динамика стоимости крупнейших публичныхавтодилеровСтоимость акций и мультипликаторы по публичным компаниям автомобильногосектора • Акции публичныхCompany Name EV/Sales LTM EV/EBITDA LTM 13.10.2011 01.01.2011 Изменение 13.10.2011 01.01.2011 Изменение компаний-AP Eagers Ltd. (ASX:APE) 0,37 0,44 -15,9% 9,95 9,69 2,7% автодилеровAsbury Automotive Group, Inc. (NYSE:ABG) 0,34 0,37 -8,1% 10,51 10,08 4,3%AutoNation Inc. (NYSE:AN) 0,65 0,59 10,2% 13,71 13,65 0,4% потеряли в среднемBilia AB (OM:BILI A) 0,16 0,22 -27,3% 3,35 4,47 -25,1% 15% с начала 2011D Ieteren NV (ENXTBR:DIE) 0,53 0,68 -22,1% 6,48 6,15 5,4%Group 1 Automotive Inc. (NYSE:GPI) 0,35 0,38 -7,9% 9,74 11,59 -16,0% годаHotai Motor Co. Ltd (TSEC:2207) 0,91 0,72 26,4% 8,94 7,9 13,2%Inchcape plc (LSE:INCH) 0,25 0,29 -13,8% 5,37 6,16 -12,8%Lookers plc (LSE:LOOK) 0,13 0,16 -18,8% 4,51 6,15 -26,7% • С точки зренияPenske Automotive Group, Inc. (NYSE:PAG) 0,34 0,37 -8,1% 11,65 12,85 -9,3%Solucoes Automovel Globais SGPS SA (SAG) (ENXTLS:SVA) 0,69 0,59 16,9% 5,91 5,17 14,3% мультипликаторовSonic Automotive Inc. (NYSE:SAH)Stern Groep NV (ENXTAM:STRN) 0,28 0,24 0,31 0,49 -9,7% -51,0% 8,55 3,5 10,14 8,89 -15,7% -60,6% снижениеZhongsheng Group Holdings Limited (SEHK:881) 0,72 1,60 -55,0% 10,71 23,6 -54,6% стоимости бизнесаAverage 0,42 0,52 -19,1% 8,06 9,75 -17,3% составило 17-19% 40% 30% • Изменение 20% рыночной 10% 0% конъюнктуры -10% существенно -20% -15% отразилось на -30% оценке компаний -40% -50% сектора, сдвинув Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 планы по IPO AP Eagers Asbury Automotive Bilia AB D Ieteren NV компании Genser на Group 1 Automotive Inchcape Lookers Solucoes Источник: Capital IQ 2012 год Sonic Automotive Stern Groep Zhongsheng 10
  11. 11. Выводы• Текущая ситуация говорит о невысокой вероятности существенных улучшениймакроэкономической конъюнктуры до конца этого года• Возросшая напряженность на финансовых рынках, обусловленная долговым кризисомеврозоны и замедлением роста мировой экономики, привела к росту стоимостипривлечения банковского финансирования, особенно в отраслях, менее резистентных ккризисным явлениям• В условиях ужесточения банками кредитной политики и снижения оценок стоимостибизнеса привлечение мезонинного финансирования может стать оптимальным способомподдержания развития бизнеса, как органически, так и за счет M&A• С точки зрения покупателя в сделке M&A привлечение кредитного плеча в видемезонинного финансирования может существенно увеличить доходность сделаннойинвестицииМезонинное финансирование развития бизнеса в условиях макроэкономическойнестабильности может существенно повысить стоимость компании, а партнер в лицемезонинного фонда, заинтересованный в росте капитализации, поможет подготовитькомпанию к продаже 11
  • aasemenin

    Sep. 26, 2013

Views

Total views

560

On Slideshare

0

From embeds

0

Number of embeds

57

Actions

Downloads

0

Shares

0

Comments

0

Likes

1

×