Презентация Олеси Верченко, академического директора Киевской школы экономики, для третьей лекции второго сезона «Экономической лаборатории»

1. "Ціни ростуть, коли
держава друкує гроші.
Чи не так?"
ОЛЕСЯ ВЕРЧЕНКО, КИЇВСЬКА ШКОЛА ЕКОНОМІКИ
1

2. Що таке гроші?
• Будь-що, що виконує 3 функції одночасно:
1) Засіб платежу
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК? 2
2) Одиниця розрахунку 3) Засіб накопичення

3. Скільки я маю грошей?
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК? 3

4. Макроекономічні грошові агрегати
Вузькі та широкі визначення поняття “гроші”:
◦ Грошова база (monetary base) - готівкові кошти, випущених в обіг НБУ, кошти обов’язкових
резервів, кошти банків на кореспондентських рахунках у НБУ і т.ін.
◦ Резервами комерційних банків вважаються кошти на рахунку в центральному банку та готівка, яка зберігається у сховищах
комерційних банків.
◦ М0 = готівкові кошти в обігу (поза банківськими сховищами).
◦ М1 = М0 + переказні депозити в національній валюті
◦ М2 = М1 + переказні депозити в іноземній валюті й інші депозити
◦ М3 (грошова маса) = М2 + цінні папери, крім акцій
4ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

5. Грошові агрегати в Україні (млн. грн.)
5ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?
0
200000
400000
600000
800000
1000000
1200000
Jan03
Jan04
Jan05
Jan06
Jan07
Jan08
Jan09
Jan10
Jan11
Jan12
Jan13
Jan14
Jan15
Jan16
UAHmln.
M3
M2
M1
MB
M0

6. Центральний банк та грошові агрегати
6
• Центральний банк створює та контролює (певною мірою) М0 та грошову базу.
• Різницю між М0 та більш широкими агрегатами створюють комерційні банки
◦ “Банки створюють гроші”
◦ Це відбувається завдяки фракційній системі резервування:
◦ приватні банки тримають резерви (на вимогу центрального банку чи добровільно, щоб уникнути проблем з ліквідністю), які
складають лише частину від розміру відкритих депозитів.
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

7. Як банки створюють гроші?
7
100 грн.
нові кредити
90 грн.
нові кредити
10 грн.
резерви
100 грн.
нові депозити
90 грн.
нові депозити
9 грн.
резерви
81 грн.
нові кредити
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

8. Як банки створюють гроші?
8
100 грн.
нові кредити
90 грн.
нові кредити
10 грн.
резерви
100 грн.
нові депозити
90 грн.
нові депозити
9 грн.
резерви
81 грн.
нові кредити
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

9. Як банки створюють гроші?
9
100 грн.
нові кредити
90 грн.
нові кредити
10 грн.
резерви
100 грн.
нові депозити
90 грн.
нові депозити
9 грн.
резерви
81 грн.
нові кредити
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

10. Як банки створюють гроші?
10
100 грн.
нові кредити
90 грн.
нові кредити
10 грн.
резерви
100 грн.
нові депозити
90 грн.
нові депозити
9 грн.
резерви
81 грн.
нові кредити
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

11. Банки створюють гроші
11
1. Банк отримує 100 грн. готівки (скажімо, від центрального банку), які він хотів би видати комусь як
позику.
2. Людина/організація, яка взяла цю позику, витратила її на свої потреби. Інша людина/організація, у
якої врешті опинилася сума 100 грн., принесла її в свій банк і поклала на свій рахунок.
3. Припустимо, що банк, що прийняв цей депозит, залишив 10% від цієї суми як (добровільний) резерв,
а решту (90 грн.) видав іншому клієнту як позику. Цей клієнт витратив ці гроші на свої потреби.
4. Людина/організація, у якої врешті опинилася сума 90 грн., принесла її в свій банк і поклала на свій
рахунок.
5. Як результат, банківська система має вже 190 грн. у нових депозитах.
6. Процес створення позик та депозитів повторюється фактично безкінечно, приносячи в систему
всього 100+90+81+…=10,00 грн. у депозитах .
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

12. Грошовий мультиплікатор
12
Кожна готівкова гривня, влита центральним банком у грошово-кредитну систему, може створити
депозитів у розмірі 1/R, де R – це ставка фактичного резервування депозитів
◦ Ця формула дасть максимально можливе значення нових депозитів, якщо не буде інших “відтоків” (всі
банки мають однакову ставку резервування R та немає “притримань” готівки банківськими клієнтами)
Тобто,
грошовий мультиплікатор = 1/R
Mіж широкими грошовими агрегатами (M1, М2, М3) та грошовою базою (MB) існує такий зв’язок:
M=мультиплікатор*MB
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

13. Гроші та економічна активність
• Саме динаміка широких грошових агрегатів (а не готівки, М0 чи грошової бази)
відображається у рівні інфляції та інших макроекономічних показниках.
• Тобто, монетарна політика, спрямована на збільшення чи зменшення МВ,
впливає (певним чином) на широкі грошові агрегати (М), які, в свою чергу,
впливають (певним чином) на інфляцію.
• Проте, цей зв’язок між МВ та М є нестабільним: мультиплікатор може зростати чи
зменшуватися залежно від стану економіки.
• Зв’язок між М та інфляцією також є нестабільним: є багато інших факторів, що
впливають на рівень інфляції (шоки сукупного попиту та пропозиції, не пов'язані з
монетарною політикою).
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК? 13

14. Трансмісійний механізм
14
MB M інфляція
12-24 місяці
(за нормальних умов)
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

15. 15ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?
Індекс споживчих цін
(рівень інфляції)
Грошова база
Вересень 2008 р. – початок
політики «кількісного
пом’якшення» (Quantitative
Easing)

16. Case Study: Грошова база, М2 та інфляція у
США та Україні (поч. 2008-поч. 2016 рр.)
16ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?
Показник США Україна
Ріст МВ 365% 150%
Ріст М2
Інфляція

17. Case Study: Грошова база, М2 та інфляція у
США та Україні (поч. 2008-поч. 2016 рр.)
17ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?
Показник США Україна
Ріст МВ 365% 150%
Ріст М2 64%
Інфляція

18. Case Study: Грошова база, М2 та інфляція у
США та Україні (поч. 2008-поч. 2016 рр.)
18ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?
Показник США Україна
Ріст МВ 365% 150%
Ріст М2 64% 150%
Інфляція

19. Case Study: Грошова база, М2 та інфляція у
США та Україні (поч. 2008-поч. 2016 рр.)
19ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?
Показник США Україна
Ріст МВ 365% 150%
Ріст М2 64% 150%
Інфляція 13%

20. Case Study: Грошова база, М2 та інфляція у
США та Україні (поч. 2008-поч. 2016 рр.)
20ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?
Показник США Україна
Ріст МВ 365% 150%
Ріст М2 64% 150%
Інфляція 13% 180%

21. ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК? 21
0
200000
400000
600000
800000
1000000
1200000
0
100
200
300
400
500
600
700
Jan-03
Nov-03
Sep-04
Jul-05
May-06
Mar-07
Jan-08
Nov-08
Sep-09
Jul-10
May-11
Mar-12
Jan-13
Nov-13
Sep-14
Jul-15
М2,млн.грн.
ІСЦ
Інфляція та грошовий агрегат М2, Україна
Індекс споживчих цін
М2

22. Чим шкодить інфляція?
• Непрогнозована інфляція шкодить тим, хто
дає гроші в борг, і тим, хто має фіксовані
(соціальні) платежі.
• Висока непрогнозована інфляція піднімає
ризики ведення бізнесу.
• Інфляція створює додаткові “витрати на
меню” (menu cost).
22ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

23. Який рівень інфляції є оптимальним?
23
Оптимальним є невеликий стабільний рівень інфляції (2-4%).
◦ Інфляція стимулює споживання.
◦ Інфляція стимулює переведення готівкових заощаджень у депозити.
◦ Інфляція допомагає виправити відносні викривлення у цінах та заробітних
платах на різних ринках.
◦ Є докази, що у розвинених країнах офіційні показники інфляції насправді
завищують її реальний стан, і тому невеликі позитивні показники інфляції
фактично означають нульову реальну інфляцію.
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

24. Кому шкодить дефляція?
24
Дефляція: інфляція <0%
◦ Очікуючи падіння цін, економічні агенти
зменшують свої поточні витрати та рівень
позичань (інвестицій), що сповільнює
економічне зростання.
◦ Зростає реальне навантаження на тих, хто
вже має борги, і вони також зменшують свої
витрати на споживання та інвестиції.
◦ Падіння цін означає, що заробітні плати теж
мають впасти, а вони мають високу силу
опору до падіння, що може спричинити
масове безробіття.
◦ Із дефляційної “пастки” дуже важко
вибратися.
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

25. Гіперінфляція
Гіперінфляція: інфляція > 50% на місяць
25
Україна 285.2% (січень 1992) 15.4 дні
Країна
найвищий місячний
рівень інфляції
Час, протягом якого ціни
подвоюються
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК?

26. Інфляційна спіраль
Зростання цін  зростання
заробітних плат (витрат виробників)
 зростання цін  …
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК? 26

27. Монетарна політика та валютний
режим
Чому багато країн, що розвиваються, вирішували дотримуватися політики
фіксованого валютного курсу у період високої інфляції, але пізніше
відмовлялись від неї?
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК? 27

28. Монетарна політика та валютний
режим
Режим фіксованого валютного курсу може допомогти побороти високу інфляцією
(інфляційні очікування)
◦ Обмінний курс є чітким та зрозумілим анкером для оцінки дій центрального банку
◦ Центральний банк фактично не має можливості приймати рішення про кількість грошей
в економіці
◦ Збільшення пропозиції національної валюти спричиняє надмірний попит на іноземну валюту, що
знецінює національну грошову одиницю.
◦ Щоб уникнути цього знецінення, центральний банк повинен «викупити» надлишок національної
валюти, що означає втрату офіційних резервів.
◦ Як результат, центральний банк не зацікавлений друкувати «надлишкові» гроші в першу чергу.
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК? 28

29. Недоліки фіксування валютного курсу
• Монетарна політика (збільшення чи зменшення грошової маси в економіці) є ефективним
інструментом для боротьби з економічними шоками тільки за умови плаваючого
валютного курсу.
• Виникають паніки та спекулятивний тиск на національну валюту (особливо, коли рівень
офіційних резервів є дуже низьким).
• Фіксований курс створює обманливе відчуття стабільності, що призводить до відкладання
радикальних реформ на невизначений термін.
• В той самий час, невирішені економічні проблеми означають постійне накопичення
бюджетних та торговельних дефіцитів, що призводить до періодичних криз платіжних
балансів та девальвацій.
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК? 29

30. Питання для роздумів
Чи потрібен Україні фіксований валютний курс?
Чи може Україна дозволити собі політику фіксованого курсу?
Чи є перспективи для укріплення гривні (або, принаймні, її утримання на поточному рівні)?
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК? 30

31. Дякую за увагу!
ЦІНИ РОСТУТЬ, КОЛИ ДЕРЖАВА ДРУКУЄ ГРОШІ. ЧИ НЕ ТАК? 31