W trudnych sytuacjach, kiedy nie wiadomo jak interpretować dane gospodarcze, kiedy mamy trudności z analizą rynkową, pozostaje jedna dobra metoda – powrót do analizy rentowności długu i stóp procentowych. To są drogowskazy rynkowe. W lutym 2017 roku, na 10-latkach amerykańskich mieliśmy dwukrotnie zmianę kierunku ruchu rentowności. Na początku marca br. rentowności poszły ostatecznie w górę, wraz z rosnącym prawdopodobieństwem podwyższenia stóp przez amerykański bank centralny. Nikt nie ma już wątpliwości, że rentowności będą rosły na całym świecie. Także w tych krajach, w których jeszcze do niedawna spadały, np. w Indiach lub Chinach. – Andrzej Miszczuk; Główny Strateg F-Trust

1. RAPORT MIESIĘCZNY
marzec 2017

2. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 20172
Powrót do bazy danych, rentowności na
start!
W trudnych sytuacjach, kiedy nie wiadomo jak in-
terpretować dane gospodarcze, kiedy mamy trud-
ności z analizą rynkową, pozostaje jedna dobra
metoda – powrót do analizy rentowności długu i
stóp procentowych. To są drogowskazy rynkowe.
W lutym 2017 roku, na 10-latkach amerykańskich
mieliśmy dwukrotnie zmianę kierunku ruchu ren-
towności.Napoczątkumarcabr.rentownościposzły
ostatecznie w górę, wraz z rosnącym prawdopodo-
bieństwem podwyższenia stóp przez amerykański
bank centralny. Nikt nie ma już wątpliwości, że ren-
towności będą rosły na całym świecie. Także w tych
krajach, w których jeszcze do niedawna spadały, np.
w Indiach lub Chinach. Inflacyjny ruch cen produ-
cenckich utrzymuje tempo dynamicznego wzrostu.
Zaczynaliśmy od negatywnych stóp PPI, jeszcze nie
tak dawno, ale poziom zera został już przekroczo-
ny i nadal pniemy się w górę. Sprzężenie z cenami
konsumenckimi i ze wzrostem płac jest oczywiste.
Jak zwykle, i na nasze szczęście, trendy ustalają się
powoli i towarzyszą im zawsze większe lub mniej-
sze korekty. Tym, którzy przez lata zarabiali na dłu-
gu, z małą zmiennością, trudno jeszcze uwierzyć
w zmianę. Z bezpiecznego długu skarbowego, po-
przez dług korporacyjny i wreszcie High Yield, do-
szliśmy do szczytów na papierach dłużnych. Jeśli
inflacja się umocni, to będziemy towarzyszyć teraz
wzrostom rentowności, a nie – jak to było do tej
pory – wzrostom cen długu. Przedsiębiorstwa duże
i małe korzystają z dobrodziejstwa niskich kosztów
kapitału. Jeszcze w tym roku udało się sfinansować
wiele wydatków niskim kosztem finansowym. Jeże-
li cykl, do którego wchodzimy nadal będzie trwał i
tempo wzrostu utrzyma się lub wzrośnie – nieunik-
nione będą wzrosty rentowności. Sektor finansowy
miał bardzo dobre rezultaty, bo nadzieja wyższych
rentowności budzi apetyt na wyższe marże. Powoli
wchodzimy w fazę rozwoju, w której dobrze będzie
mieć długi, bo przy rosnącej inflacji koszt długu
będzie sam się finansował.
Początek 2017 roku okazał się łaskawy dla inwe-
storów zainteresowanych akcjami. Polskie akcje są
w ścisłej światowej czołówce, a polscy inwestorzy
powinni być zadowoleni z osiągniętych wyników.
Mamy nadzieję, że ten rytm utrzyma się i dzięki
wzrostowi nakładów kapitałowych utrzymają się
wzrosty zysków, a ceny akcji będą się pięły na nowe
szczyty. Kluczową rolę odgrywa gospodarka ame-
rykańska i Rezerwa Federalna, jej decyzje wyzna-
czają dalszy kierunek dla giełdy akcji i długu.
Obecna podwyżka stóp była już dawno sygnalizo-
wana. FED miał małe pole manewru, ale pokazał,
że nie obawia się podwyższenia kosztów finanso-
wych obsługi długu amerykańskiego. Teraz rząd
Donalda Trumpa powinien pokazać, że stać go na
takie koszty. Jesteśmy świadkami nowego wyścigu
– między rentownościami i inflacją.
Andrzej Miszczuk
Główny Strateg F-Trust
SŁOWO OD STRATEGA

3. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 20173
DANE MAKRO
Stopy procentowe
Stany Zjednoczone 1,00 %
Strefa Euro 0,00 %
Polska 1,50 %
Chiny 4,35 %
Wzrost PKB (rok do roku)
Stany Zjednoczone 1,70 %
Strefa Euro 2,80 %
Polska 1,80 %
Chiny 6,80 %
Inflacja (rok do roku)
Stany Zjednoczone 2,10 %
Strefa Euro 1,80 %
Polska 1,80 %
Chiny 0,80 %
źródło: opracowanie własne
2006.12.01
2007.08.01
2008.04.01
2008.12.01
2009.08.01
2010.04.01
2010.12.01
2011.08.01
2012.04.01
2012.12.01
2013.08.01
2014.04.01
2014.12.01
2015.08.01
2016.04.01
2016.12.01
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2006Q4
2007Q3
2008Q2
2009Q1
2009Q4
2010Q3
2011Q2
2012Q1
2012Q4
2013Q3
2014Q2
2015Q1
2015Q4
2016Q3
20,2
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0
-10,0
2006Q4
2007Q3
2008Q2
2009Q1
2009Q4
2010Q3
2011Q2
2012Q1
2012Q4
2013Q3
2014Q2
2015Q1
2015Q4
2016Q3
10,0
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
-2,00
-4,00

4. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 20174
Inflacyjna
faza ożywienia
gospodarczego
Dezinflacyjna
faza ożywienia
gospodarczego
Dezinflacyjna
faza spowolnienia
gospodarczego
Inflacyjna
faza spowolnienia
gospodarczego
DANE MAKRO
Komentarz analityka
Wyczekiwane schłodzenie nastrojów rynkowych
w końcu nastąpiło. Pytanie o termin korekty za-
mieniło się na pytanie, czy już warto kupować,
a na rynkach zagościła większa zmienność. W ra-
portach banków centralnych zarówno FED, jak
i nasz rodzimy NBP, wskazują rok 2017 jako ten o
najwyższej dynamice PKB. Zatem szczyt wzrostu go-
spodarczego i zmiana fazy cyklu zaczynają pojawiać
się gdzieś na horyzoncie i stąd zmiana w naszym
barometrze. Choć zdarzają się wskazania nieco niż-
sze niż prognozy, to wskaźniki wyprzedzające, np.
PMI, są dalej pozytywne. To oznacza, że gospodarki
są rozpędzone, rosną zamówienia i ceny składni-
ków produkcji. Dla przykładu w Chinach dynami-
ka zmian cen producenckich przekroczyła już 5%,
a w Strefie Euro dosyć szybko zbliża się do tego
poziomu. Na pewne schłodzenie czynników infla-
cyjnych może mieć wpływ fakt, że ceny surowców
z jednej strony w ostatnim czasie nieco skorygo-
wały swoje wzrosty, a z drugiej znika tzw. efekt
niskiej bazy, czyli ich porównywanie z najniższy-
mi cenami sprzed roku. Warto też mieć na uwa-
dze, że na ścieżce wzrostu cen pojawiają się dane
o rosnącym zatrudnieniu i związaną z tym oczeki-
waną presją na wynagrodzenia.
Jędrzej Janiak

5. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 20175
34.68%
21.4%
7.94%
-5.5%
-18%
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paz Lis Gru Sty LutMar Mar
FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
W lutym mieliśmy do czynienia ze spadającymi rentowno-
ściami obligacji, ale ruch ten zakończył się pod koniec mie-
siąca, gdy na rynek zaczęły spływać komentarze członków
FED, które spowodowały, że oczekiwania na kolejną pod-
wyżkę stóp procentowych w USA przesunęły się z czerwca
na marzec. Rynek zatem zaczął dyskontować umocnienie
Rynek funduszy długu krajów rozwijających się (w tym Polska)
źródło: stooq.pl
10 marca
10PLY.B - 1 rok
vs 10CNY.B 10INY.B 10HUY.B
Rentowność 10-letnie obligacje rynków wschodzących: Polska, Chiny, Indie, Węgry
amerykańskiej waluty, za którą często idzie odpływ kapita-
łów z rynku długu krajów wschodzących. W Polsce trochę
w kontrze mieliśmy do czynienia ze spadkiem rentowno-
ści, na co wpływ mogły mieć zapowiedzi członków RPP, w
których sugerowali brak podwyżek w bieżącym roku oraz
akceptację „chwilowych” ujemnych stóp procentowych.
Jak już wiemy, stopy w USA zostały podwyższone o 25
punktów bazowych i jest to trzecia podwyżka w serii roz-
poczętej w ostatnim kwartale 2015 roku, a każda kolej-
na może wzmacniać tendencję wzrostu rentowności jaką
obserwujemy od lipca 2016 roku. Stąd nie sama decyzja,
a przede wszystkim komentarze członków wpływają na
zmiany rentowności. Warto zwrócić uwagę również na
przesunięcie w czasie między rynkiem w USA a resztą
świata, w tym w szczególności rynkami wschodzącymi,
gdzie o podwyżkach stóp jeszcze się nawet nie mówi. Im
szybciej rosną stopy procentowe w Ameryce w stosunku do
nominalnych stóp na rynkach wschodzących, tym bardziej
zmniejsza się premia za ryzyko.
1,04
1,03
1,02
1,01
1
0,99
0,98
2016.02.29
2016.03.31
2016.04.30
2016.05.31
2016.0630
2016.07.31
2016.08.31
2016.09.30
2016.10.31
2016.11.30
2016.12.31
2016.01.31
2016.02.28
Źródło: opracowanie własne
Uniaktywny Pienieżny vs KBC FIO Pieniężny
w okresie od 29.02.2016 do 28.02.2017
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Odchylenie
St.
3 letnie
%
Min. wpłata
Śr. Duration
lat
Śr. rating
kredytowy
Aktywa
netto
mln
Opłata
za
zarządzanie
%
Dług krajów
rozwijających się
Uniaktywny Pienieżny 2,67 b.d ✴ b.d 100 PLN b.d. b.d 48.02 PLN 1,00
KBC FIO Pieniężny 3,28 8,22 ✴ ✴ b.d 500 PLN b.d. b.d 239.08 PLN 0,90
Przykładowe fundusze/subfundusze należące do klasy
Dłużne Rynków Wschodzących

6. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 20176
34.7%
9.135%
-16%
-41%
-66%
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paz Lis Gru Sty LutMar Mar
FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
W krajach rozwiniętych również obserwujemy wzrost ren-
towności. Wyższe dane o inflacji, które szeroko spływają
na rynek, wpływają na oczekiwania dotyczące wyższych
stóp procentowych. Widać to w szczególności w cenach
po stronie producentów, u których dynamika cen w Strefie
Euro sięga już niemal 5%. To powoduje, że rosną również
Rynek funduszy długu krajów rozwiniętych
źródło: stooq.pl
10 marca
Rentowność 10-letnie oblgcje skarbowe rynków rozwiniętych: Hiszpania, Grecja, Wielka Brytania, USA
oczekiwania dotyczące wzrostu inflacji po stronie konsu-
mentów. Przy obecnych poziomach zadłużenia, wzrost
stóp procentowych na pewno jest nie w smak rządzącym,
ze względu na rosnące koszty obsługi zadłużenia, a ewen-
tualne ujemne realne stopy procentowe zjadają nie tylko
oszczędności w banku, ale i… długi. A tych w krajach rozwi-
nętychjestażnadto.Dlategowartomiećnauwadzeróżnicę
miedzy faktycznymi działaniami, a zapowiedziami ze stro-
ny przedstawicieli banków centralnych. Przykładem może
być głośna w ostatnich dniach „plotka” z EBC o możliwych
podwyżkach stóp procentowych. Do wydarzeń, które mogą
mieć wpływ na rynkowe stopy procentowe, a tym samym
na wyceny funduszy dłużnych w tym miesiącu, należy wy-
mienić m.in. uruchomienie procedury Brexitu, wybory w
Holandii oraz decyzję FED i komentarz dotyczący dalszej
ścieżki polityki monetarnej w Stanach Zjednoczonych.
Źródło: opracowanie własne
Przykładowe fundusze/subfundusze należące do klasy
Dłużne Globalne
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Odchylenie
St.
3 letnie
%
Min. wpłata
Śr. Duration
lat
Śr. rating
kredytowy
Aktywa
netto
mln
Opłata
za
zarządzanie
%
Dług krajów
rozwinętych
Schroder ISF Euro Credit Conviction Fund A (ACC)
HDG (PLN)
11,76 b.d. ✴ ✴ ✴ b.d. 1000 EUR 4,96 BBB 1035.8 EUR 1,30
Fidelity Funds Global Corporate Bond Fund A (ACC)
(EUR)
7,63 32,32 ✴ ✴ ✴ ✴ b.d. 25000 USD 5,5 BBB+ 104 EUR 0,75
1,14
1,12
1,1
1,08
1,06
1,04
1,02
1
0,98
0,96
0,94
0,92
2016.02.29
2016.03.31
2016.04.30
2016.05.31
2016.0630
2016.07.31
2016.08.31
2016.09.30
2016.10.31
2016.11.30
2016.12.31
2016.01.31
2016.02.28
Schroder ISF Euro Credit Conviction Fund A (ACC) HDG (PLN)
vs Fidelity Funds Global Corporate Bond Fund A (ACC) (EUR)
w okresie od 29.02.2016 do 28.02.2017
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
10ESY.B - 1 rok
vs 10GRY.B 10UKY.B 10USY.B

7. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 20177
35.9%
25.2%
14.5%
3.93%
-6.7%
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paz Lis Gru Sty LutMar Mar
FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Kraje środkowej i wschodniej Europy wyróżniały się w
ostatnich miesiącach dynamiką wzrostów. Większość z
nich właśnie w lutym wyznaczyło swoje szczyty w ska-
li ostatniego roku, po których nastąpiło wyhamowanie.
Wśród krajów Dalekiego Wschodu na uwagę zasługują
Rynek funduszy akcji krajów rozwijających się (w tym Polska)
źródło: stooq.pl
10 marca
Indeksy giełdowe: Polska, Indie, Chiny, Węgry
Indie, które wbrew opiniom, że reforma „banknotowa” za-
szkodzi gospodarce, pną się w kierunku swoich historycz-
nych szczytów. Wyraźnie uspokojenie zagościło natomiast
w sąsiednich Chinach. Opinie wśród zarządzających na
temat tego rynku są podzielone. Jedni widzą atrakcyjne
wyceny i dużą liczbę spółek do wyboru, a drudzy wiszące
ryzyko kredytowe, które jest ukryte w bilansach krajowych
banków i różnych konglomeratów. Na rodzimym rynku wi-
dzimy zatrzymanie wzrostów. Rynek póki co nie jest skory
do wyraźnego korygowania ostatnich silnych wzrostów.
Nadzieję na kontumację wzrostów przynoszą dane gospo-
darcze, a w szczególności podnoszące się inwestycje oraz
ewentualne napływy kapitału ze strony krajowych inwe-
storów indywidualnych.
Źródło: opracowanie własne
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Odchylenie St.
3 letnie
%
Min. wpłata
Aktywa netto
mln
Opłata
za zarządzanie
%
Akcje Rynków
Rozwijających się
Quercus Rosja 55,41 2,84 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ b.d. 20000 PLN 49 PLN 3,80
UniAkcje: Daleki Wschód 26,08 12,26 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ b.d. 1000 PLN 14,55 PLN 2,95
Przykładowe fundusze/subfundusze należące do klasy
Akcje Rynków Rozwijających się
1,7
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1
0,9
2016.02.29
2016.03.31
2016.04.30
2016.05.31
2016.0630
2016.07.31
2016.08.31
2016.09.30
2016.10.31
2016.11.30
2016.12.31
2016.01.31
2016.02.28
Quercus Rosja vs UniAkcje: Daleki Wschód
w okresie od 29.02.2016 do 28.02.2017
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
WIG - 1 rok
vs ^SNX ^SHC ^BUX

8. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 20178
27.0%
17.4%
7.88%
-1.6%
-11%
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paz Lis Gru Sty LutMar Mar
FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Kierunek w lutym został utrzymany, a z początkiem marca
widać zatrzymanie i wyczekiwanie. Czynników, na które z
uwagą patrzą inwestorzy zrobiło się wiele. Wspomniane
już wcześniej decyzje FED, „plotki” z EBC, czy wybory w kil-
Rynki funduszy akcji krajów rozwiniętych
źródło: stooq.pl
10 marca
Indeksy giełdowe: USA, Niemcy, Wielka Brytania, Japonia
ku krajach Europy. Do pozytywnych danych makroekono-
micznych na dobre przyłączyła się gospodarka europejska,
a inwestorzy dopatrują się szansy na powielenie ścieżki
amerykańskiej w Europie, która zdaje się być we wcześniej-
szej fazie wzrostu. Stosunkowo nisko wyceniana jest Japo-
nia, która od początku roku znajduje się w konsolidacji w
ślad za relacją dolar/jen. Dalszy kierunek może wskazać
rynek walutowy, który w tej chwili trawi komentarze przed-
stawicieli amerykańskiego banku centralnego.
Źródło: opracowanie własne
Przykładowe fundusze/subfundusze należące do klasy
Akcje Globalne Rynki Rozwinięte
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Odchylenie St.
3 letnie
%
Min. wpłata
Aktywa netto
mln
Opłata
za zarządzanie
%
Akcje Globalne
Rynki Rozwinięte
FTIF Franklin BIO Discovery Fund A (Acc) USD 25,75 1,97 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ 23,52 2500USD 2228 USD 1,83
Caspar Akcji Europejskich 34,62 29,53 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ b.d. 1000 PLN 36 PLN 3,50
1,4
1,35
1,3
1,25
1,2
1,15
1,1
1,05
1
0,95
0,9
2016.02.29
2016.03.31
2016.04.30
2016.05.31
2016.0630
2016.07.31
2016.08.31
2016.09.30
2016.10.31
2016.11.30
2016.12.31
2016.01.31
2016.02.28
FTIF Franklin BIO Discovery Funda A (Acc) USD vs Caspar Akcji
Europejskich
w okresie od 29.02.2016 do 28.02.2017
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
^SPX - 1 rok
vs ^DAX ^NKX ^FTM

9. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 20179
2100
2200
2000
1900
1800
1700
CZERMAJ LIP SIE WRZ PAŹ LIS GRU STY LUTMAR KWI
INDEKSY (na dzień 10.03.2017)
Zmiana roczna 19,85%
Zmiana roczna 25,31%
Zmiana roczna 15,70%
Zmiana roczna 20,37%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
1,991.68 - 2,400.98
42,812.99 - 60,021.25
2,678.27 - 3,441.50
1,641.85 - 2,272.01
S&P 500 Index (SPX)
Warsaw Stock Exchange WIG Total Return Index (WIG)
EURO STOXX 50 Price EUR (SXSE)
Warsaw Stock Exchange Top 20 Index (WIG20)
źródło: Bloomberg.com
2100
2200
2300
2000
CZERMAJ LIP SIE WRZ PAŹ LIS STYGRU LUTMAR KWI
2800
2600
3000
3200
CZERMAJ LIP SIE WRZ PAŹ LIS GRU STY LUTMAR KWI
50000
55000
45000
CZERMAJ LIP SIE WRZ PAŹ LIS GRU STY LUTMAR KWI

10. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 201710
INDEKSY (na dzień 10.03.2017)
Zmiana roczna 25,62%
Zmiana roczna 18,16%
Zmiana roczna 17,56%
Zmiana roczna 15,65%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
3,103.72 - 3,984.44
14,864.01 - 19,668.01
2,772.551 - 3,301.213
70,426.16 - 91,437.77
S&P Asia 50 CME (SAXCME)
NIKKEI 225 (NKY)
Shanghai Stock Exchange Composite Index (SHCOMP)
Istanbul Stock Exchange National 100 Index (XU100)
źródło: Bloomberg.com
3600
3800
3400
3200
CZERMAJ LIP SIE WRZ PAŹ LIS GRU STY LUTMAR KWI
3200
3100
3000
2900
2800
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹ LIS GRU STY LUTMAR KWI
19000
18000
17000
16000
15000
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹ LIS GRU STY LUTMAR KWI
85000
80000
75000
70000
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹ LIS GRU STY LUTMAR KWI

11. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 201711
INDEKSY (od 10.03.2016 do 10.03.2017)
EUR/PLN 4.33844 zł
Zmiana roczna: +0.00024 (+0.01%)
max/min: 4.52995 / 4.22693
USD/PLN 4.06000 zł
Zmiana roczna: +0.17950 (+4.63%)
max/min: 4.27920 / 3.70513
USD/PLN - 1 rok
vs EUR/PLN - 1 rok
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paz Lis Gru Sty LutMar Mar
9.63%
6.21%
2.78%
-0.6%
-4.0%
źródło: stooq.pl
10 marca

12. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 201712
SŁOWNICZEK PODSTAWOWYCH TERMINÓW
Odchylenie standardowe (Standard Deviation)
– im wyższy wskaźnik, tym bardziej zmienna jest
cena jednostki funduszu.
Współczynnik Sharpe’a – ukazuje, opłacalność
ryzyka, jakie ponosi fundusz w stosunku do inwe-
stycji uważanych za pozbawione ryzyka (obligacji
rządowych). Im wyższy poziom tego wskaźnika,
tym przy niższym nakładzie ryzyka w stosunku
do bezpiecznych inwestycji został osiągnięty wy-
nik funduszu.
Beta do benchmarku – ukazuje zależność po-
między zmianami wartości jednostki fundu-
szu, a benchmark’u. Wskaźnik beta wynoszący
1 oznacza, idealną korelację jednostki funduszu
i benchmark’u, co sugeruje, że skład aktywów
funduszu jest tożsamy ze składem instrumen-
tów w benchmarku. Wartości mniejsze niż 1
oznaczają, że wzrost (bądź spadek) benchmarku
o 1% jest zazwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź
spadkiem) wartości jednostki funduszu o mniej
niż 1%. Wartość beta większa niż 1 oznacza, że
wzrost (bądź spadek) benchmarku o 1% jest za-
zwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź spadkiem)
wartości jednostki funduszu o więcej niż 1%.
Błąd odwzorowania (Tracking Error) – ukazu-
je jak ryzykowny jest dany fundusz w stosunku
do swojego benchmarku. Wyższy wskaźnik su-
geruje, bardziej agresywnie zarządzany fundusz
w stosunku do swojego benchmarku.
Wskaźnik informacyjny (Information Ratio –
IR) – ilustruje opłacalność ryzyka, jakie zarzą-
dzający ponoszą w stosunku do benchmark’u.
Im wyższy poziom tego wskaźnika, tym przy niż-
szym ryzyku w stosunku do benchmarku został
osiągnięty wynik funduszu. Uważa się, iż fundusz
osiągający wskaźnik informacyjny powyżej 0,3,
uważany jest za efektywnie zarządzany.
Duration – współczynnik ten pokazuje, jak zmie-
nia się wartość części dłużnej funduszu w reakcji
na zmianę stóp procentowych. Wyższe duration,
sugeruje większy wpływ zmiany stóp procento-
wych na zmianę wartości jednostki funduszu.
Alpha – zwrot z funduszy powyżej benchmark’u
skorygowanego o ryzyko.
R2 – reprezentuje procent zmiany wartości fun-
duszu, który może być wytłumaczony zmianą
wartości benchmark’u.
Obligacje High-Yield – obligacje o niższym ra-
tingu (rating nie-inwestycyjny np. CCC), oferują-
ce wyższe oprocentowanie
HICP - Zharmonizowany wskaźnik cen konsump-
cyjnych (z ang. Harmonized Index of Consumer
Prices).
r/r – rok do roku
PMI (Purchasing Manager Index) - wskaźniki
opisujący aktywność gospodarczą w sektorze wy-
twórczym. Publikowane przez agencję Reuters.
Agencja przeprowadza ankietę wśród manage-
rów ds. zakupów w firmach (stąd nazwa „Indeks
Managerów Logistyki”) pyta o nowe zamówienia,
produkcję, zatrudnienie, wielkość zapasów, cenę
i portfel zamówień.
Cena do wartości księgowej - to relacja kapitali-
zacji giełdowej i wartości kapitałów własnych na
koniec ostatniego kwartału kalendarzowego.
Cena do zysku - Obrazuje stopień niedowarto-
ściowania / przewartościowania ceny akcji w sto-
sunku do zysku generowanego przez spółkę.
Inwestowanie kontrariańskie – odmienny od
większości inwestorów sposób postrzegania zda-
rzeń rynkowych. Dzięki zachowaniu racjonalności
w ocenie sytuacji i nieuleganiu wpływowi innych
osób mamy szansę na osiągnięcie sukcesu.
FOMC - Federalny Komietet do spraw Operacji
Otwartego Rynku.

13. Niniejsze opracowanie przygotowane przez F-Trust S.A. z siedzibą w Poznaniu ma charakter wyłącznie informacyjny. W szczególności
nie stanowi ono oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego, zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumentach finansowych w
nim przedstawionych, bądź rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r., nr 206,
poz. 1715). Niniejsze opracowanie nie stanowi także porady inwestycyjnej, ani jakiejkolwiek innej formy zalecenia inwestycyjnego
dotyczącego danego instrumentu finansowego. Niniejsze opracowanie nie stanowi także jakiejkolwiek innej porady w szczególności
prawnej bądź podatkowej. Niniejsze opracowanie nie powinno stanowić samodzielnej podstawy jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej.
Niniejsze opracowanie jest przeznaczone dla podmiotów zainteresowanych otrzymywaniem newsletter’a redagowanego przez F-
-Trust S.A.
Autorami niniejszego opracowania są Andrzej Miszczuk oraz Jędrzej Janiak i wszelkie komentarze w nim inkorporowane stanowią
wyraz poglądów jego autorów oraz zostały oparte na stanie wiedzy aktualnym w dniu jego sporządzenia. Wszelkie wyniki inwesty-
cyjne przedstawione w ramach niniejszego opracowania w chwili jego publikacji mają charakter historyczny i nie stanowią gwarancji
uzyskania podobnych w przyszłości.
F-Trust S.A. oświadcza, iż pełni funkcję agenta firmy inwestycyjnej Caspar Asset Management S.A., a także prowadzi działalność
polegającą na pośrednictwie w zbywaniu i odkupywaniu jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych oraz tytułów uczestnictwa
w funduszach zagranicznych. F-Trust S.A oraz Caspar Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. są spółkami zależnymi w stosunku
do Caspar Asset Management S.A. F-Trust S.A. informuje, iż będące przedmiotem niniejszego opracowania jednostki uczestnictwa
funduszy inwestycyjnych oraz tytuły uczestnictwa w funduszach zagranicznych są możliwe do nabycia za pośrednictwem F-Trust S.A.
i w związku z tym F-Trust S.A. może przysługiwać zróżnicowane wynagrodzenie.
Dysponentem wszelkich autorskich praw majątkowych do niniejszego opracowania jest F-Trust S.A. Powielanie lub publikowanie
niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody F-Trust S.A. jest zabronione.
F-Trust S.A. informuje, iż dołożył wszelkich starań aby zamieszczone w niniejszym opracowaniu informacje były przedstawione
rzetelnie i były oparte na kompetentnych, powszechnie dostępnych źródłach, jednak nie może zagwarantować ich poprawności,
zupełności i aktualności. F-Trust S.A. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne błędy lub braki w niniejszym opracowaniu, ani za
jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte w związku z tym opracowaniem.
Wyniki inwestycyjne poszczególnych funduszy prezentowane są w zakładce „Notowania” oraz na stronach internetowych poszcze-
gólnych funduszy.
F-Trust S.A. informuje, że z każdą inwestycją wiąże się ryzyko. Fundusze nie gwarantują realizacji założonego celu inwestycyjnego,
ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Należy liczyć się z możliwością częściowej utraty wpłaconych środków. Indywi-
dualna stopa zwrotu uczestnika nie jest tożsama z wynikiem inwestycyjnym funduszu i jest uzależniona od dnia zbycia i odkupienia
jednostek uczestnictwa oraz od poziomu pobranych opłat oraz innych obciążeń dochodów z inwestycji w fundusze, w szczególności
podatku od dochodów kapitałowych. Szczegółowy opis czynników ryzyka znajduje się w odpowiednim dla danego funduszu prospek-
cie informacyjnym oraz kluczowych informacjach dla inwestorów.
AUTOR: JĘDRZEJ JANIAK
Analityk, makler papierów wartościowych

14. Jeśli masz pytania dotyczące raportu lub inwestowania, napisz do nas:
kontakt@f-trust.pl
Wiele ciekawych materiałów na temat inwestowania znajdziesz także na stronie
www.f-trust.pl