Fundusze inwestycyjne - raport marzec 2016

RAPORT MIESIĘCZNY
marzec 2016

FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport marzec 20162
Czy dać się ponieść ostatniemu odbiciu
funduszy akcji?
Ostatnie tygodnie przyniosły sporo ulgi inwesto-
rom. Ceny akcji podniosły się z najniższych luto-
wych poziomów i wracamy do cen z końca ubiegłego
roku. W sektorze surowcowym nastąpiło spektaku-
larne odbicie, akcje wielu spółek wydobywczych
metali wzrosły o ponad 50% i ich ceny znalazły
się na poziomie z listopada ubiegłego roku. Można
sądzić, że ten ruch spowodowała pogoń za złotem
i ucieczka przed ryzykiem giełdowym. W sektorze
energii, mimo bardzo dużego odbicia cen ropy, z
26 do 38 dolarów, akcje sektora energetycznego
nie odpowiedziały tym samym. Poprawiły się, mie-
rzone w dolarze amerykańskim, notowania takich
krajów, jak Zjednoczone Emiraty Arabskie (+12,7%
w lutym) i Katar (+7,9%), ale w wypadku Rosji ten
wzrost wyniósł zaledwie 1,8%. Patrzymy na ele-
menty porównywalne, bieżące rentowności akcji i
długu. W niemal każdym kraju ujętym w indeksach
MSCI, rentowności akcyjne są wyższe od rentowno-
ści długu skarbowego tych krajów. Czy jest to wy-
starczający argument, aby zachęcić inwestorów do
masowego powrotu do funduszy akcji?
Przed nami trudna decyzja. Dane makroekono-
miczne są nadal słabe. Mamy pełne zatrudnienie w
wielu krajach, ale produkcja przemysłowa i handel
międzynarodowy nie rosną na miarę oczekiwań.
Pojawiło się jedno światełko nadziei – widoczny
wzrostowy trend inflacji w USA.
Zbliżamy się do końca pierwszego kwartału 2016
roku i spółki wiedzą już, jaki jest trend ich tego-
rocznej sprzedaży. Wkrótce będziemy wypatrywać
wyników z tego kwartału. Na razie nic nie wska-
zuje na wyraźną poprawę. Dlatego wydaje się, że
będzie to trudny moment dla inwestorów, wydłuża
się oczekiwanie na pozytywne rezultaty giełdowe.
Tymczasem nas bardziej martwią niskie rentowno-
ści długu skarbowego w wielu krajach i poziom ich
zadłużenia oraz dług wysokich rentowności wielu
spółek na świecie.
Utrzymanie wzrostu inflacji w USA może spowo-
dować trwałe wzrosty premii za ryzyko na długu.
Przez to wzrosną koszty długu i mogą spowodować
osłabienie wielu spółek i dłużników. Nasze spoj-
rzenie na rynek długu nie jest szeroko podzielane.
Przykład Japonii jest tu symbolem. Po ponad dwu-
dziestu latach starań nie udało się tam znacząco
podnieść inflacji, a zadłużenie rządowe skierowa-
ne na stymulacje gospodarki bije wszelkie rekordy.
Z natury jesteśmy optymistami, gdy patrzymy na
trendy długoterminowe.
Andrzej Miszczuk
Główny Strateg F-Trust
SŁOWO OD STRATEGA

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE
Powraca inflacja w Stanach Zjedno-
czonych
Wydaje się, że po raz pierwszy od dłuższego
czasu możemy zacząć mówić o sukcesie w dzia-
łaniach FED-u. Amerykańskie dane pokazały
pozytywną i dość wysoką inflację. Brak inflacji
był jedynym z argumentów podnoszonych przez
tych, którzy zarzucali FOMC popełnienie błędu
w postaci podniesienia stopy procentowej
w grudniu 2015 roku. Obecny odczyt wskazujący
poziom 1,4% nadal wprawdzie znajduje się da-
leko od celu inflacyjnego wynoszącego 2%, ale
jednak pokazuje, że gospodarka amerykańska
zmierza w dobrym kierunku.
Rentowność japońskich obligacji
Jakkolwiek ostatnie mieszane dane makroeko-
nomiczne wlały nieco nadziei w serca inwesto-
rów to popularność obligacji o bardzo niskim po-
ziomie rentowności nadal wskazuje na panującą
awersję do ryzyka. Aukcja 10-letnich japońskich
obligacji skarbowych dość wyraźnie to zobrazo-
wała. Po raz pierwszy w historii inwestorzy zde-
cydowali się zapłacić za możliwość pożyczenia
pieniędzy Krajowi Kwitnącej Wiśni. Na aukcji
przeprowadzonej 1 marca 2016 roku rentowność
sprzedanych 10-letnich obligacji skarbowych
wyniosła -2,4pb.
źródło: US Bureau of Labor Statistics źródło: stooq.pl
Inflacja w USA (%) Rentowność 10-letnich obligacji japońskich (%)
4
3
2
1
0
-1
2012 2014 2016
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
-0.024
1990-1994 1995-1999 2000-2004 2005-2009 2010-2014

DANE MAKRO
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
2015q3
2015q4
obecnie
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
-10.00
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
2015q3
2015q4
obecnie
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
2015q3
2015q4
obecnie
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
-2.00
-4.00
Stopy procentowe
Stany Zjednoczone 0,50 %
Strefa Euro 0,00 %
Polska 1,50 %
Chiny 4,35 %
Wzrost PKB (rok do roku)
Strefa Euro 1,60 %
Polska 3,90 %
Chiny 6,80 %
Inflacja (rok do roku)
Strefa Euro -0,20 %
Polska -0,70 %
Chiny 2,30 %
źródło: opracowanie własne

WALUTY (od 09.03.2015 do 09.03.2016)
EUR/PLN 4.32142 zł
Zmiana roczna: 0.20622 (+5.01%)
max/min: 4.51309/3.96736
USD/PLN 3.93839 zł
Zmiana roczna: 0.14429 (+3.80%)
max/min: 4.15579/3.52658
USD/PLN - 1 rok
vs EUR/PLN - 1 rok
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paz Lis Gru Sty LutMar Mar
9.27%
5.21%
1.14%
-2.9%
-6.9%
źródło: stooq.pl
9 marca

INDEKSY (od 09.03.2015 do 09.03.2016)
Zmiana roczna -2,74%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
1,810.10-2,134.72
41,747.01-57,460.44
2,672.73-3,836.28
1,657.43-2,558.58
S&P 500 Index (SPX)
Warsaw Stock Exchange WIG Total Return Index (WIG)
EURO STOXX 50 Price EUR (SXSE)
Warsaw Stock Exchange Top 20 Index (WIG20)
źródło: Bloomberg.com
2000
1900
1800
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹ LIS STYGRU LUT MARKWI
2600
2800
3000
3200
3400
3600
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹ LIS GRU STY LUT MARKWI
50000
45000
2400
2200
2000
1800
1600

INDEKSY (od 09.03.2015 do 09.03.2016)
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
2,825.29-4,183.01
14,865.77-20,952.71
2,638.302-5,178.191
68,230.47-88,651.88
S&P Asia 50 CME (SAXCME)
NIKKEI 225 (NKY)
Shanghai Stock Exchange Composite Index (SHCOMP)
Istanbul Stock Exchange National 100 Index (XU100)
źródło: Bloomberg.com
4000
3800
3600
3400
3200
3000
2800
4000
4500
3500
3000
20000
19000
18000
17000
16000
15000
85000
80000
75000
70000

NAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA
Świat
n
Europejski Bank Centralny zdecydował się na
zwiększenie luzowania ilościowego do 80 mld
euro miesięcznie oraz obniżył stopy: depozytową
o 10 punktów bazowych, zaś główną o 5 punktów
bazowych;
n
Z wyścigu prezydenckiego w USA odpadł kolej-
ny kandydat, Michael Bloomberg. Coraz więcej
wskazuje na to, że w finalnej potyczce zobaczy-
my Hilary Clinton i Donalda Trumpa. Zwłaszcza
ten drugi kandydat, budzący spore kontrowersje,
zdaje się zdobywać poparcie Amerykanów. Już
dawno w wyborach prezydenckich nie startował
tak wyrazisty, a zarazem cieszący się tak wielką
popularnością kandydat;
n
Nietypowym, ale jednak istotnym wskaźnikiem
kondycji gospodarczej USA w relacji do Europy
może być dochodowość banków inwestycyjnych
na obu kontynentach. Podczas, gdy pięć naj-
większych europejskich banków opublikowało
dochód przed opodatkowaniem na poziomie 4,2
mld dolarów, to dla pięciu największych banków
inwestycyjnych z USA wartość ta wyniosła 33,5
mld dolarów;
Polska
n
Ostatni dzień lutego przyniósł nieco więcej da-
nych gospodarczych. Wzrost PKB wyniósł 3,9%
rok do roku (początkowo zakładano 3,6%). To im-
ponujące tempo czyni nasz kraj jednym z liderów
rozwoju gospodarczego. Czy uda się ten wynik
powtórzyć w 2016 roku? Na pewno wiele będzie
zależało nie tylko od samej polskiej gospodarki,
ale również od globalnej koniunktury, a zwłasz-
cza od kondycji naszego zachodniego sąsiada,
czyli Niemiec;
n
Styczniowy odczyt bezrobocia wskazał na nie-
wielki jego wzrost. Ponownie przekroczona zo-
stała bariera 10% - bezrobocie w Polsce wzrosło
do 10,30%. W grudniu ubr. mieliśmy do czynienia
ze wskaźnikiem na poziomie 9,80%;
n
Kolejny już miesiąc z rzędu przychodzi nam
funkcjonować w otoczeniu deflacyjnym. Inflacja
na poziomie -0,7% znajduje się bardzo daleko od
okolic 2,5%, czyli celu inflacyjnego ustalonego
przez Radę Polityki Pieniężnej.
n
W nocy z 7 na 8 marca Donald Tusk poinformo-
wał, że Unia Europejska nie będzie już tolerowała
nielegalnej imigracji z krajów Północnej Afryki.
Szczegółowe plany zostaną opracowane przed
szczytem 17-18 marca;
źródło: GUS
źródło: GUS
Bezrobocie w Polsce (%)
Inflacja w Polsce (%)
15
14
13
12
11
10
9
2012 2014 2016
6
4
2
0
-2
2012 2014 2016

FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Polski Dług
Ostatnie spotkanie Rady Polityki Pieniężnej po-
twierdziło jednoznacznie zgodność członków co
do stabilizacji obecnego poziomu stóp procento-
wych. Już od pewnego czasu nie ulega również
zmianie pozytywna ocena perspektyw wzrostu
gospodarczego w Polsce. Co do oczekiwań in-
flacyjnych, to wydaje się, że Rada jest zgodna, iż
otoczenie deflacyjne utrzyma się dłużej. Co do
oczekiwań inflacyjnych, to wydaje się, iż Rada
jest zgodna, iż otoczenie deflacyjne utrzyma się
na dłużej, a to głównie za sprawą cen surowców
i podaży przekraczającej popyt. Warto również
zwrócić uwagę, że spadające bądź utrzymujące
się na obecnym poziomie ceny energii powinny
wspierać gospodarkę. Jeśli chodzi o sam rynek
papierów dłużnych, to dotychczas oferowane
rentowności powinny jawić się jako atrakcyj-
ne, oferując poziom przekraczający 2,9 (stan na
dzień 09 marca 2016 roku).Na poprzedniej aukcji
z czwartku 3 marca br. Ministerstwo Finansów
sprzedało OK1018 za 2,1 mld zł przy popycie 6,3
mld zł i rentowności 1,553% oraz obligacje dzie-
sięcioletnie DS0726 za 5,1 mld przy popycie 6,8
mld zł i rentowności 3,014%. Poza obligacjami
Skarbu Państwa warto również przyglądać się
instrumentom rynku pieniężnego, które są bar-
dzo bezpieczne, a jednocześnie oferują szanse na
zwrot przewyższający ten z depozytu bankowego
w dobrym banku.
3.355
3.077
2.521
2.143
2.799
Maj Cze Lip Sie Wrz Paz Lis Gru Sty LutMar MarKwi
źródło: stooq.pl
9 marca
Rentowność 10-letnie obligacje polskie skarbowe

Przykładowe fundusze/subfundusze inwe-
stycyjne należące do klasy Polski Dług:
UniKorona Obligacje
Aktywa tego subfunduszu skupiają się na dłuż-
nych instrumentach skarbowych (co najmniej
70%), o średnim terminie do wykupu wynoszą-
cym około trzech lat. Zarządzający Dariusz Lasek
zainwestował powierzone środki głównie w bony
i obligacje rządowe (85,17%), a w celu zwięk-
szenia potencjału do osiągania zysku dołączył
ekspozycję na instrumenty dłużne korporacyj-
ne (10,46%). Struktura walutowa to polski zło-
ty (86,52%), euro (10,63%) oraz węgierski forint
Quercus Ochrony Kapitału
Subfundusz z oferty Quercus TFI to rozwiąza-
nie dające szansę na teoretycznie wyższą stopę
zwrotu niż w przypadku funduszu z tej samej
grupy. Jest to związane z wyższym poziomem
ryzyka, wynikającym z faktu, że zarządzający
dopuszczają również możliwość małej alokacji
w instrumenty akcyjne (maksymalnie do 20%
aktywów). Krzysztof Grudzień i Sebastian Buczek
skupiają się na polskim długu, zarówno korpo-
racyjnym, jak i rządowym, aczkolwiek rezerwują
sobie możliwość inwestycji poza Polską, w innych
krajach UE i OECD. Obecna struktura portfela to
lokaty bankowe i instrumenty dłużne emitowane
przez banki (42,75%), bony i obligacje rządowe
(13,49%) oraz pozostałe instrumenty dłużne nie-
-skarbowe (43,76%). Opłata za zarządzanie wy-
nosi 1%, a wynik osiągnięty w okresie ostatnich
12 miesięcy wynosi 2,37%
100,8
100,6
100,4
100,2
100
99,8
99,6
99,4
99,2
99
98,8
98,6
98,4
98,2
98
97,8
97,6
2015.03.06 2015.05.05 2015.07.07 2015.09.04 2015.11.05 2016.03.07
102,4
102,2
102
101,8
101,4
101,2
101
100,8
100,6
100,4
100,2
100
2015.03.06 2015.05.04 2015.07.02 2015.08.31 2015.10.28 2015.12.29 2016.03.07
Źródło: Navigator, Analizy Online S.A.
UniKorona Obligacje vs Średnia funduszy dłużnych złotowych
uniwersalnych
Quercus Ochrony Kapitału vs Średnia funduszy gotówkowych
i pieniężnych uniwersalnych
w okresie od 06.03.2015 do 07.03.2016 w okresie od 06.03.2015 do 07.03.2016
100,61
100,88
100,15
102,37
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
(2,14%). Roczna opłata za zarządzanie wynosi
2,00%, a wynik osiągnięty przez ostatnie 12 mie-
sięcy to 0,15%.

Globalny Dług
Duża awersja do ryzyka panuje na rynku. Część
obligacji uchodzących za najbezpieczniejsze
oferuje negatywną rentowność (przykład aukcji
japońskich obligacji 10-letnich z 1 marca 2016
roku, która dołączyła w ten sposób do Szwajca-
rii), inne nie są dalekie od zera: niemieckie 0,23,
francuskie 0,54, czy holenderskie 0,35 (10-let-
nie obligacje skarbowe na dzień 09 marca 2016
roku). Kraje europejskie dzięki programowi lu-
zowanie ilościowego prowadzonego przez Euro-
pejski Bank Centralny mają obecnie możliwość
zadłużania się wyjątkowo tanio i chętnie z tego
korzystają. Porównywalnie, koszt zadłużania się
przez USA jest istotnie wyższy i wynosi 1,88 (ren-
towność obligacji skarbowych 10-letnich ame-
rykańskich na dzień 09 marca 2016 roku), przy
jednak znacznie wyższej inflacji. Wydaje się, że
rynek w ten sposób antycypuje może nie rychłą,
ale jednak mającą w tym roku jeszcze miejsce
podwyżkę stóp procentowych w USA. Taką de-
cyzję wspiera ostatni odczyt inflacji, wynoszący
1,4% oraz bardzo silny rynek pracy (odczyt oka-
zał się być dużo lepszy od oczekiwań, zmiana
zatrudnienia w sektorze pozarolniczym wyniosła
242 tysięcy – konsensus wskazywał na poziom
195 tysięcy, zaś stopa bezrobocia utrzymała się
na poziomie 4,9%). Wraz z ostatnimi wzrostami
cen ropy spadło nieco ryzyko niewypłacalności
obligacji wysokich rentowności, emitowanych
głównie właśnie przez spółki paliwowe. Zacho-
waniem europejskich obligacji sterować będzie
61.0%
92.3%
29.8%
-1.3%
-32%
źródło: stooq.pl
9 marca
10ESY.B - 1 rok
vs 10GRY.B 10UKY.B 10USY.B
Zmiana rentowności: obligacje skarbowe 10-letnie: Hiszpania, Grecja, Wielka Brytania, USA
głównie Europejski Bank Centralny, który może
w dalszym ciągu zwiększać skalę luzowania ilo-
ściowego. Jeśli dotychczasowa polityka będzie
podtrzymywana, wówczas możemy oczekiwać ni-
skich rentowności na długu emitowanym przez
główne gospodarki europejskie.

stycyjne należące do klasy Globalny Dług:
BlackRock GF US Dollar Short
Duration Bond A2 (USD)
Fundusz BlackRock GF US Dollar Short Duration
Bond to skupienie się na bezpiecznej części ryn-
ku obligacyjnego. Takie rozwiązanie ma przede
wszystkim zastosowanie w okresach, gdy istnieje
duże prawdopodobieństwo wzrostu stóp procen-
towych. Pojawiająca się nieśmiało w USA inflacja
może zaowocować wzrostem stóp już w czerwcu.
Zarządzający Tom Musmanno i Scott Maclellan
budują portfel na obligacjach o możliwie najniż-
szym okresie do zapadalności i wysokim ratin-
gu inwestycyjnym. Opłata za zarządzanie wynosi
0,75%. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12
miesięcy to -0,08%.
BlackRock GF Emerging Markets
Local Currency Bond A2 Hedged
(PLN)
Fundusz BlackRock GF Emerging Markets Local
Currency Bond to jeden z bardziej nieszablono-
wych sposobów dywersyfikacji portfela dłużne-
go. W portfelu tego funduszu znajdują się przede
wszystkim obligacje wyemitowane przez kra-
je, agencje rządowe oraz spółki i instytucje po-
nadnarodowe z krajów rynków wschodzących.
Skład portfela funduszu zarządzanego przez
Laurenta Develaya i Sergio Trigo Paza jest rela-
tywnie mocno skoncentrowany. Najwięcej akty-
wów zostało ulokowanych w Meksyku (16,01%),
Indonezji (13,06%) oraz RPA (12,81%). W struk-
turze portfela przeważa dług rządowy w walucie
lokalnej (86,30%). Maksymalna opłata za zarzą-
dzanie wynosi 1,00%. Wynik osiągnięty w okresie
ostatnich 12 miesięcy to -5,80%.
101
100,5
100
99,5
99
98,5
98
97,5
97
96,5
96
95,5
95
94,5
94
93,5
93
2015.03.06 2015.04.27 2015.06.23 2015.08.17 2015.10.08 2015.1203 2016.03.07
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
90
89
88
87
86
85
84
2015.03.06 2015.04.30 2015.07.01 2015.08.28 2015.10.27 2015.12.28 2016.03.07
BlackRock GF US Dollar Short Duration Bond A2 (USD)
vs Średnia funduszy dłużnych dolarowych uniwersalnych (USD)
BlackRock GF Emerging Markets Local Currency Bond A2 Hed-
ged (PLN) vs Średnia funduszy dłużnych globalnych
uniwersalnych
95,41
99,1099,92
94,20

8.75%
-0.5%
-9.9%
-19%
-28%
Akcje Polskie
Polska gospodarka niezależnie od polityki i gieł-
dy zdaje się nie słabnąć. Ostatnie odczyty podsu-
mowujące 2015 roku okazały się lepsze od i tak
już imponującego konsensusu. Wzrost PKB na
poziomie 3,9% wobec prognozowanego 3,6% robi
wrażenie i pozycjonuje nas wśród najdynamiczniej
rosnących krajów nie tylko Europy, ale i świata.
Co cieszy, duża część tego wzrostu jest napędzana
wewnętrznie, tzn. poprzez wydatki Polaków. Struk-
tura wzrostu PKB to właśnie konsumpcja (1,5%),
inwestycje (1,3%), dopiero dalej wydatki rządowe
(0,9%), a na końcu wzrost zapasów (0,2%). Bardzo
optymistycznie wyglądają prognozy np. Goldman
Sachs, które stwierdzają, że dynamika polskiego
PKB wyniesie 3,4% w roku 2016, aby stopniowo
spowalniać, osiągając 3,1% w 2019 roku. Czy ten
pozytywny scenariusz ma realne szanse realizacji?
Zapewne będzie to w dużej mierze pochodną trzy-
mania wydatków publicznych w ryzach. Chojne
zapowiedzi nowego rządu straszą ekonomistów,
ale z drugiej strony, np. flagowy projekt 500+,
jeśli właściwie sfinansowany, może mieć pozy-
tywne przełożenie na gospodarkę. Te dodatkowe
500 zł najprawdopodobniej szybko trafi na rynek
i zostanie skonsumowane, podtrzymując dynami-
kę sprzedaży. Niektóre szacunki mówią, że może
to przełożyć się na dodatkowe 0,5% wzrostu PKB
rocznie. Jeszcze bardziej kluczowym czynnikiem
jest ostatnia transza dofinansowania ze środków
Unii Europejskiej. Do Polski trafi około 500 mld
zł, co powinno zaowocować inwestycjami zarówno źródło: stooq.pl
9 marca
WIG - 1 rok
vs WIG20 MWIG40 SWIG80
Indeksy Giełdowe: WIG, WIG20, mWIG40, sWIG80
w sektorze prywatnym, jak i publicznym. Należy
jednocześnie pamiętać, że Polska jest jednym z
elementów globalnej układanki i kondycja naszej
gospodarki zależy również od innych krajów. Przy-
glądając się czysto rynkowo, widać w ostatnim
czasie poprawę sentymentu, zwłaszcza wśród firm
o większej kapitalizacji, co wskazuje na wzrost za-
interesowania inwestorów zagranicznych polskimi
spółkami.

stycyjne należące do klasy Akcje Polskie:
Quercus Short
Strategią Wojciecha Zycha, Krzysztofa Grudnia
i Arkadiusza Bebela jest zarabianie na indeksie
WIG20 w okresach jego spadków. Nerwowość
globalnych rynków, negatywna ocena działań
rządu polskiego rządu i globalna awersja do ryn-
ków wschodzących, to optymalne środowisko dla
tego typu inwestycji. Subfundusz ten może zara-
biać poprzez inwestowanie w kontrakty termino-
we na indeks. Jednocześnie w przypadku zdecy-
dowanej hossy subfundusz, aby nie generować
UniAkcje Małych i Średnich Spółek
Subfundusz UniAkcje Małych i Średnich Spółek
zarządzany przez Macieja Kika to inwestycja sku-
piająca się na małych spółkach z polskiego ryn-
ku. Najbardziej istotnymi elementami są spółki z
indeksów mWIG40 i sWIG80. Może sporadycznie
zdarzyć się, że dla podniesienia dochodowości i
zmniejszenia ryzyka w okresach dekoniunktury
zarządzający skorzysta z możliwości inwestycji
również poza rynek polski. Obecnie w portfe-
lu znajdziemy również pozycje z Turcji (5,88%),
Czech (0,65%). Najważniejsze sektory w portfe-
lu to przemysł (33,26% aktywów subfunduszu),
dobra konsumpcyjne (15,99%), finanse (15,31%),
oraz usługi (12,37%). Maksymalna opłata za za-
rządzanie wynosi 4%. Wynik osiągnięty w okresie
ostatnich 12 miesięcy wyniósł -9,86%.
przesadnych strat, ma możliwość alokacji części
środków w instrumenty dłużne. Opłata za zarzą-
dzanie wynosi 3,80%. Wynik osiągnięty w okresie
ostatnich 12 miesięcy to 15,61%.
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
2015.03.06 2015.05.07 2015.07.13 2015.09.14 2015.11.18 2016.03.07
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
2015.03.06 2015.04.28 2015.06.25 2015.08.20 2015.10.15 2015.12.11 2016.03.07
Źródło: Navigator, Analizy Online S.A. Źródło: Navigator, Analizy Online S.A.
Quercus Short vs Średnia funduszy akcji polskich
uniwersalnych
UniAkcje Małych i Średnich Spółek vs Średnia funduszy akcji
polskich małych i średnich spółek
88,20
93,44
115,61
90,14

Akcje Środkowa-Wschodnia Europa
W najbliższym nam regionie Europy Środkowo-
-Wschodniej mamy do czynienia z ciekawą sytu-
acją. Napięcia geopolityczne i zmiany władzy na
nie zawsze popularnych polityków zdają się two-
rzyć okazję inwestycyjne. Dobrym przykładem
są tutaj Węgry, gdzie tamtejszy rynek w okresie
ostatnich trzech lat zyskał ponad 70%, mimo że
u władzy utrzymuje się skrajnie niepopularny w
Europie Zachodniej Viktor Orban. Turcja w tym
roku jest jednym z lepszych rynków, mimo prze-
jęcia niemal całkowitej władzy przez Recepa Er-
dogana, a dodatkowo na swojej południowej gra-
nicy cierpi ze względu na konflikt syryjski. Rosja,
czyli największa gospodarka regionu, zachowuje
się jak ropa, czyli bardzo zmiennie. Rynek rosyj-
ski jak i rubel w obecnej chwili są optymalnym
miejscem wyłącznie dla krótkoterminowych in-
westorów, ale w dłuższej perspektywie nie spo-
sób nie dostrzegać bardzo niskich cen. Wydaje
się, że jedynie kwestią czasu jest kiedy powrócą
tam duzi inwestorzy. Jeśli nastąpi globalny po-
wrót inflacji wywołujący wzrost cen surowców,
wówczas największy powierzchniowo kraj świata
może stanąć w centrum uwagi. Również Polska,
przyglądając się wycenom na WIG jawi się jako
ciekawa. Dodatkowo efekt niskiej ceny wspierany
jest przez niski kurs złotego.
6.29%
23.7%
-11%
-28%
-46%
źródło: stooq.pl
9 marca^XU100 - 1 rok
vs ^RTS ^UX WIG
Indeksy Giełdowe: Turcja, Rosja, Ukraina, Polska

stycyjne należące do klasy Akcje Środko-
wa/Wschodnia Europa:
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej
Europy
Ten subfundusz to rozwiązanie regionalne,
gdzie zarządzający poczynają sobie odważnie
inwestując również w Europie Zachodniej. Bła-
żej Bogdziewicz i Piotr Przedwojski odpowia-
dający za wyniki subfunduszu preferują raczej
małe i średnie spółki, których cechą nadrzędną
jest duży potencjał wzrostu. Kluczowymi kraja-
mi w portfelu subfunduszu są obecnie Niemcy
(22,50%), Austria (16,05%), Polska (14,80%) oraz
Turcja (11,80%). Największe pozycje zostały zbu-
dowane w takich sektorach, jak cykliczne dobra
konsumpcyjne (29,90%). IT (23,27%), finanse
(13,94%), przemysł (13,90%). Maksymalna opła-
ta za zarządzanie wynosi 3,5%. Subfundusz w
okresie ostatnich 12 miesięcy osiągnął wynik na
poziomie -5,94%.
UniAkcje: Nowa Europa
Subfundusz inwestuje aktywa przede wszystkim
w akcje spółek z Europy Centralnej i Wschodniej,
aczkolwiek dopuszczalna jest również alokacja
w firmy, które za swój główny obszar działalno-
ści uważają Europę Centralną oraz Wschodnią
i są jednocześnie notowane na innych rynkach.
Większość aktywów subfunduszu stanowią ak-
cje, ale możliwa jest również inwestycje poprzez
świadectwa depozytowe, np. ADR lub GDR. Naj-
ważniejsze kraje w portfelu Ryszarda Rusaka
to Polska (60,91%), Turcja (18,70%) oraz Węgry
(5,75%), co świadczy o przywiązaniu do regio-
nu. W portfelu mogą znaleźć się również spółki
z Litwy, Łotwy, Estonii, Słowacji, Węgier, Słowe-
nii, Rosji, Ukrainy oraz mniejszych krajów regio-
nu. Decyzje inwestycyjne subfunduszu są podej-
mowane na podstawie analizy fundamentalnej.
Maksymalna opłata za zarządzanie wynosi 4%.
Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12 miesięcy
to -2,28%.
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
90
89
88
87
86
85
2015.03.06 2015.04.29 2015.06.29 2015.08.25 2015.10.21 2015.12.18 2016.03.07
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
90
89
88
87
86
85
2015.03.06 2015.04.29 2015.06.29 2015.08.25 2015.10.21 2015.12.18 2016.03.07
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej Europy vs Średnia
funduszy akcji europejskich rynków wschodzących
UniAkcje: Nowa Europa vs Średnia funduszy akcji europejskich
rynków wschodzących
92,37
92,37
94,06
97,72

Akcje Starej Europy
Inwestorzy, którzy wyczekiwali zwiększenia skali
luzowania ilościowego prowadzonego przez Eu-
ropejski Bank Centralny nie mogą czuć się zawie-
dzeni. W dniu 10 marca 2016 roku ECB obniżył
stopę depozytową o 10 punktów bazowych (do
-0,40%), zaś główną stopę oraz stopę lombar-
dową o 5 punktów bazowych (do 0,00% i 0,25%
odpowiednio). Jeszcze istotniejszą informacja
jest fakt, że skala skupu aktywów od kwietnia
wzrośnie do 80 mld euro miesięcznie. Dodatko-
wo, w ramach akcji luzowania pula skupowanych
aktywów zostanie poszerzona o euroobligacje
przedsiębiorstw nie-bankowych, o ratingu inwe-
stycyjnym. Można również oczekiwać, że obec-
ne globalne otoczenie makroekonomiczne, jak
i zachowanie innych banków centralnych spo-
woduje, że działania ECB mogą ulec wydłużeniu
w czasie. Takie działania Mario Draghiego, jak
się wydaje, powinny wspierać europejskiej rynki
i osłabiać euro. Powinniśmy mieć wówczas do
czynienia ze wzrostem konkurencyjności euro-
pejskich eksporterów. Wśród ryzyk należy jednak
zwrócić uwagę na dwa duże problemy, z którymi
przyjdzie się Europie Zachodniej zmierzyć. Pro-
blem napływu nielegalnych emigrantów będzie
wymagał wielopłaszczyznowej współpracy z Tur-
cją, a ta nie będzie ani łatwa, ani tania (chociaż
na etapie wstępnych rozmów wykluczono przy-
śpieszoną akcesje do UE). Innym istotnym ryzy-
-19%
-6.3%
6.84%
-32%
-45%
Kwi Maj Cze Sie Wrz Paz Lis Gru Sty LutMar Mar
źródło: stooq.pl
9 marca^ATH - 1 rok
vs ^DAX ^FTM ^CAC
Indeksy Giełdowe: Grecja, Niemcy, Wielka Brytania, Francja
kiem, o którym należy pamiętać jest potencjalny
Brexit, który w tej chwili co prawda przekłada się
głównie na zachowanie brytyjskiego funta, ale
jeśli miałby faktycznie miejsce wówczas będzie
szkodliwy zarówno dla Unii, jak i Wielkiej Bryta-
nii. Patrząc przez pryzmat danych makroekono-
micznych, sytuacja Unii Europejskiej nie wygląda
źle. Opublikowane ostateczne dane nt. wzrostu
PKB w czwartym kwartale 2015 roku wskazały na
wzrost o 1,6% rok do roku, wobec szacowanych
1,5%.

Przykładowe fundusze/subfundusze in-
westycyjne należące do klasy Akcje Starej
Europy:
Fidelity Funds European Dynamic
Growth Fund A (Acc) (PLN) (hedged)
Europa pokazuje coraz więcej symptomów popra-
wysytuacjigospodarczej,atoprzyciągakapitał.W
portfelu funduszu zarządzanego przez Fabio Ri-
celliego znajdziemy spółki, które mają potencjał,
aby relatywnie dynamicznie się rozwijać, zacho-
wując znaczną niezależność od otoczenia makro-
ekonomicznego. Obecny łatwy dostęp do taniego
finansowania dodatkowo powinien je wspierać.
Fidelity Funds Germany Fund A (Acc)
(EUR)
Zarządzający funduszem Fidelity Funds Germany
Fund A (Acc) (EUR) Christian von Engelbrechten
skupia się na poszukiwaniu spółek o wysokim
zwrocie z kapitału oraz takich, które generują
ponadprzeciętne zyski. Kluczem do selekcji jest
analiza fundamentalna. Dla fund managera
niezwykle istotny jest bezpośredni kontakt z za-
rządami spółek i możliwość oceny ich działań.
Najważniejsze sektory to sektor wyższych dóbr
konsumpcyjnych (23,90%), sektor technologii
informatycznych (21,60%), sektor ochrony zdro-
wia (21,30%) oraz sektor przemysłowy (14,20%).
Największe pozycje to Bayer AG (9,70%), SAP
SE (6,90%), Continental AG (6,00%) oraz Air-
bus Groupe SE (5,90%). Maksymalna opłata za
zarządzanie wynosi 1,50%. Wynik osiągnięty
w okresie ostatnich 12 miesięcy to -5,12%.
Fabio Ricelli kładzie przede wszystkim nacisk
na wewnętrzne czynniki rozwoju firm. Zmiany
w portfelu dokonywane są dość rzadko, co ko-
rzystnie wpływa na koszty funkcjonowania fun-
duszu. Większość spółek, które trafią do portfela
pozostaje tam na długo. Fundusz alokuje więk-
szość aktywów w spółki o średniej i małej kapita-
lizacji, w przedziale od 1 do 10 mld euro. Najważ-
niejsze kierunki geograficzne to Wielka Brytania
(31,80% aktywów funduszu), Francja (19,50%),
Niemcy (15,60%), Hiszpania (7,90%), Szwajca-
ria (7,60%) oraz Dania (7,80%). Najważniejsze
sektory to ochrona zdrowia (23,40%), przemysł
(20,60%) oraz IT (19,30%). Opłata za zarządzanie
wynosi 1,5%. Wynik osiągnięty w okresie ostat-
nich 12 miesięcy to 4,27%.
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
80
78
2015.03.06 2015.04.23 2015.06.19 2015.08.05 2015.09.24 2015.11.16 2016.01.08 2016.03.07
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
80
78
2015.03.06 2015.04.23 2015.06.19 2015.08.05 2015.09.24 2015.11.16 2016.01.08 2016.03.07
Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund A (Acc) (PLN)
(hedged) vs Średnia funduszy akcji europejskich rynków
rozwiniętych (EUR)
Fidelity Funds Germany Fund A (Acc) (EUR) vs Średnia
funduszy akcji europejskich rynków rozwiniętych (EUR)
87,62
87,62
104,27
94,88

Akcje Stany Zjednoczone
Wbrew panującej jeszcze kilka tygodni temu
opinii być może grudniowa podwyżka stóp pro-
centowych nie była aż tak bardzo przedwczesna.
Ostatni odczyt inflacji wskazuje na to, że Janet
Yellen reprezentująca FED mogła mieć rację.
Pierwsza od lat podwyżka stóp procentowych po-
przedziła pierwszy wyraźny wzrost inflacji, któ-
ra osiągnęła 1,4%. Jakkolwiek ciężko oczekiwać,
aby FOMC zdecydował się na kolejną podwyżkę
już w marcu, to prawdopodobieństwo, że jeszcze
w 2016 roku zobaczymy wyższy poziom niż 0,5%
znacznie wzrosło. Tradycyjnie, bardziej istotnym
dla rynków od samej decyzji może okazać się
sposób jej przekazania. Wydaje się, że w takich
okolicznościach możemy się spodziewać podkre-
ślenia dobrej sytuacji gospodarki amerykańskiej,
ale jednocześnie zostanie zaakcentowana duża
niepewność na rynku kapitałowym, która wstrzy-
muje FED od natychmiastowych działań. Patrząc
jeszcze na dane makroekonomiczne warto śledzić
rynek pracy. Poprzedni szef FED-u, Ben Bernan-
ke, uznawał wskaźnik bezrobocia za kluczowy dla
polityki FOMC. Obecnie ma się on bardzo dobrze
(4,9%) i jedyne czego brakuje to solidnego wzro-
stu płac napędzającego konsumpcję. To zwięk-
szyłoby inflację i zbliżyło jej wysokość do okolic
2-procentowego celu. Ten scenariusz może się
okazać możliwy, bo gospodarka USA dochodzi
do poziomu pełnego zatrudnienia, a według kal-
kulacji Rezerwy Federalnej, aby utrzymać je na
5.59%
0.77%
-4.0%
-13%
-8.8%
źródło: stooq.pl
8 marca
Indeksy Giełdowe: Nasdaq, S&P500, DowJones
^NDQ - 1 rok
vs ^SPX ^DJI
obecnym poziomie istnieje potrzeba, aby tworzyć
jedynie 111 tysięcy nowych etatów miesięcznie.
Patrząc na Stany Zjednoczone przede wszystkim
z perspektywy rynkowej warto zwrócić uwagę na
ich relatywną stabilność, zwłaszcza na tle innych
rozwiniętych rynków, tzn. Europy i Japonii.

westycyjne należące do klasy Akcje Stany
Zjednoczone:
BlackRock GF World Agriculture A2
(USD)
Fundusz BlackRock GF Agriculture Fund stano-
wi wyjście naprzeciw inwestorom, którzy pragną
zabezpieczenia przed inflacją i wierzą w rychły
wzrost cen. Ten fundusz to szeroko rozumiane
podejście do spółek skupiających się na rolnic-
twie i produkcji żywności. Obecnie te spółki są
przyzwyczajone do egzystencji w środowisku
BlackRock GF New Energy A2 (USD)
Nowa energia to dość szeroki sektor obejmują-
cy między innymi alternatywne źródła energii,
energię słoneczną, czy wiatrową oraz nowo-
czesne metody przesyłania i dystrybucji ener-
gii. Fundusz BlackRock GF New Energy stwarza
możliwość inwestycji w tym sektorze w najatrak-
cyjniejsze spółki z całego świata. Naturalnie naj-
więcej środków zostało ulokowanych w Stanach
Zjednoczonych (33,34% aktywów funduszu). Ko-
lejne miejsca zajmują przedstawiciele Europy Za-
chodniej, między innymi Dania (11,83%), Francja
bardzo niskich marż, ale powrót inflacji powi-
nien wesprzeć ich wyniki finansowe. Zarządzają-
ca Skye Macpherson stawia przede wszystkim na
producentów żywności wytwarzanej w Stanach
Zjednoczonych (54,30%), Irlandii (9,05%), Szwaj-
carii (7,95%) czy Singapurze (5,03%). Maksymal-
na roczna opłata za zarządzanie wynosi 1,75%, a
wynik, jaki fundusz uzyskał w ciągu ostatnich 12
miesięcy to -13,64%.
(8,24%), Wielka Brytania (8,18%) oraz Portugalia
(6,46%). Jeśli chodzi o sektory, to kluczową rolę
odgrywają spółki z branży efektywności ener-
getycznej (26,73%), technologie wspomagające
wytwarzanie energii i infrastruktury (20,02%),
budowa infrastruktury (19,28%) oraz technologie
solarne (11,50%). Za wyniki funduszu odpowie-
dzialni są Robin Batchelor i Poppy Allonby. Mak-
symalna opłata za zarządzanie wynosi 1,75%.
Wynik w okresie 12 miesięcy, to -6,94%.
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
80
78
2015.03.06 2015.04.29 2015.06.26 2015.08.21 2015.10.16 2015.12.14 2016.03.07
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
2015.03.06 2015.04.29 2015.06.26 2015.08.21 2015.10.16 2015.12.14 2016.03.07
BlackRock GF World Agriculture A2 (USD) vs Średnia
funduszy akcji amerykańskich (USD)
BlackRock GF New Energy A2 (USD) vs Średnia funduszy akcji
amerykańskich (USD)
91,60
91,60
86,36
93,06

Akcje Globalne Rynków
Wschodzących
Po niezwykle nerwowym początku roku rynki
wschodzące powoli zdają się powracać na radar
inwestorów. Kraje, które dużą część swojej za-
możności oparły o surowce, już co najmniej od
pięciu lat nie należały do faworytów inwestorów.
Wydaje się jednak, że po korekcie chińskiej, bo tak
można nazwać zeszłoroczną wyprzedaż w Szan-
ghaju, która wywołała spadki na pozostałych in-
deksach rynków rozwijających się oraz przecenie
z początku tego roku, wyceny stały się niezwykle
atrakcyjne. W najbliższym czasie warto obserwo-
wać przede wszystkim najbardziej przecenione
rynki, które ze względu na wyceny tamtejszych
spółek przyciągają uwagę inwestorów. Do tej
grupy z pewnością można zaliczyć producentów
ropy i gazu, np. Rosję czy Brazylię. To kierunki,
które w krótkim terminie mają szansę dyna-
micznie odreagować na bazie wzrostu cen ropy.
Druga grupa to kraje, które swoje przyszłe bo-
gactwo opierają przede wszystkim na konsump-
cji wewnętrznej i równomiernie bogacącym się
społeczeństwie stwarzającym realne szanse na
powstanie zamożnej klasy średniej. W tej gru-
pie znajdziemy wiele krajów, zarówno z Europy
Środkowo-Wschodniej oraz Azji. Równie cieka-
wym kierunkiem inwestycyjnym mogą się okazać
najmłodsze rynki, które co prawda są w obecnej
chwili rzadziej eksplorowane przez inwestorów,
ale mogą obfitować w okazje inwestycyjne. Do-
56.4%
35.8%
15.2%
-5.4%
-26%
źródło: stooq.pl
9 marca^SHC - 1 rok
vs ^SNX ^RTS ^BVP
Indeksy Giełdowe: Chiny, Indie, Rosja, Brazylia
brym przykładem mogą tu być kraje afrykańskie,
państwa Zatoki Perskiej oraz niektóre mniejsze
kraje Ameryki Południowej.

stycyjne należące do klasy Akcje Globalne
Rynki Wschodzące:
Templeton Africa Fund A (Acc) (USD)
Dla inwestorów, którzy pragną osiągnąć jeszcze
wyższy poziom dywersyfikacji i chcą alokować
środki również poza rynki rozwinięte i rozwijają-
ce się, interesującym kierunkiem mogą być tzw.
rynki frontier, a konkretnie afrykańskie. To od-
ważne podejście do inwestycji przy odpowiedniej
selekcji może również okazać się dochodowe. Za
zarządzanie funduszem odpowiada Mark Mobius.
Pomysł inwestycyjny wydaje się ciekawy, bowiem
Afryka to kontynent, na którym znajdziemy zde-
Quercus Rosja
Dla inwestorów, którzy nie boją się bardzo wyso-
kiej zmienności w zamian za potencjalnie wyso-
kie stopy zwrotu, ciekawym rozwiązaniem może
być poszukiwanie najbardziej przecenionych ryn-
ków, wśród których na pewno znajduje się Rosja.
Od strony fundamentalnej tamtejsza gospodar-
ka raczej odrzuca niż kusi, ale część inwestorów
skupia się na niskich cenach tamtejszych spółek
i uważa, że mogą one tworzyć okazję inwesty-
cyjną. Kluczowym w kontekście takiej inwestycji
jest umiejętny czas wejścia i wyjścia. Subfundusz
Quercus Rosja jest zarządzany przez duet Marka
Buczaka i Sebastiana Buczka. Maksymalna opła-
ta za zarządzanie wynosi 3,80%. Wynik osiągnię-
ty w okresie ostatnich 12 miesięcy to -3,93%.
cydowanie najsłabiej spenetrowane rynki kapita-
łowe świata. Istotną wadą tamtejszych giełd jest
mniejsza płynność, co powoduje, że część afry-
kańskich spółek decyduje się na sprzedaż swoich
akcji na rynkach rozwiniętych, najczęściej w Lon-
dynie. To istotna zaleta dla inwestorów, bo dzięki
temu te spółki są zobligowane do utrzymywania
wyższych standardów raportowania i księgowo-
ści. Opłata za zarządzanie w tym rozwiązaniu
wynosi 1,60%. Najważniejsze kraje w portfelu to
Egipt (20,89%), Kenia (17,35%), Nigeria (15,06%),
RPA (10,73%) oraz Botswana (7,67%). Fundusz
w okresie ostatnich 12 miesięcy osiągnął wynik
-27,01%.
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
80
78
76
74
70
68
66
2015.03.06 2015.04.29 2015.06.26 2015.08.21 2015.10.16 2015.12.14 2016.03.07
115
110
105
100
95
90
85
80
75
2015.03.06 2015.04.29 2015.05.15 2015.06.23 2015.07.28 2015.09.02 2015.10.07 2015.11.12 2015.12.18 2016.01.27 2016.03.07
Templeton Africa Fund A (Acc) (USD) vs Średnia funduszy akcji
globalnych rynków wschodzących
Quercus Rosja (Parasolowy SFIO) vs Średnia funduszy akcji
rosyjskich
85,64
97,38
72,99
96,07

Akcje Chiny, Południowo-Wschodnia
Azja, Pacyfik, Japonia
Dla większości inwestorów wyznacznikiem tego
co dzieje się w Azji jest zachowanie chińskiej go-
spodarki. Taka percepcja nie dziwi zważywszy, że
jest to największa i bez wątpienia najważniejsza
gospodarka tego kontynentu. Teoria twardego lą-
dowania Chin ma tyle samo zwolenników, co prze-
ciwników, aczkolwiek wydaje się, że realnie patrząc
spowolnienie gospodarcze trwa tam już od dłuż-
szego czasu. Rząd Chin jednak nie zamierza się
temu biernie przyglądać i najprawdopodobniej
najbliższy kongres rządzącej partii komunistycznej
wysunie jakiś plan reform. Ostatnie dane makro-
ekonomiczne nie cieszą, spadek eksportu wyrażo-
nego w USD w ujęciu rok do roku wyniósł 25,4%
(podczas gdy oczekiwano 14,50%). Co więcej, rów-
nież import spadł powyżej oczekiwań (-13,80%
vs. -12%). Uczciwie trzeba jednak przyznać, że na
te dane wpłynęły obchody Chińskiego Nowego
Roku. Inna ciekawa gospodarka Azji, czyli Japonia,
również pokazała nie najlepsze wyniki, aczkolwiek
odczyt był wyższy od konsensusu. Dane o PKB w
czwartym kwartale wskazały na spadek o -0,30%
kwartał do kwartału wobec szacowanych -0,40%.
W ujęciu zannualizowanym japoński PKB spadł
o -1,10% wobec prognozy -1,50%. Lepiej rów-
nież wypadły dane dotyczące inwestycji (Capex)
+1,50% kwartał do kwartału wobec prognozowa-
nego 1,20%. Wydaje się, że w takim otoczeniu ma-
kroekonomicznym nie powinniśmy spodziewać się
56.4%
36.3%
16.1%
-3.9%
-24%
źródło: stooq.pl
9 marca^SHC- 1 rok
vs ^NKX ^TWSE ^SET ^HSI
Indeksy Giełdowe: Chiny, Japonia, Tajwan, Tajlandia, Hongkong
kolejnych ruchów ze strony Banku Japonii. Cieka-
wie wyglądają również mniejsze gospodarki azja-
tyckie, gdzie dynamika wzrostu PKB nadal wyglą-
da imponująco, zaś wyceny pozostają atrakcyjne
i znajdują się daleko od historycznych szczytów.

westycyjne należące do klasy Akcje Chi-
ny, Południowo-Wschodnia Azja, Pacyfik,
Japonia:
Schroder ISF Taiwanese Equity A
(Acc) (USD)
Bardzo często Azja jest przez inwestorów po-
strzegana przez pryzmat Chin. Należy jednak
pamiętać o nieco mniejszych rynkach, które rów-
nież mogą stwarzać okazje inwestycyjne. Dobrym
przykładem jest choćby Tajwan, który może być
traktowany jako rodzaj przedsionka do reszty
Azji. Na tej małej, ale zamożnej wyspie funk-
cjonuje wiele dobrych przedsiębiorstw, głównie
zbranżyzaawansowanychtechnologii.Wskładzie
portfela zarządzanego przez Louisę Lo dominują
firmy z takich branż, jak elektronika (50,80%),
telekomunikacja (14,50%) instytucje finansowe
(8,50%) oraz opieka zdrowotna (2,80%). Opłata
za zarządzanie wynosi 1,50%. Wynik osiągnięty
w okresie ostatnich 12 miesięcy to -4,96%.
BlackRock GF Asian Dragon A2 (EUR)
Pragnąc zbudować dobrze zdywersyfikowany
portfel o dużym potencjale wzrostu nie możemy
zapomnieć o funduszach azjatyckich. Wpraw-
dzie ten region ucierpiał przez wzrost awersji
do rynków wschodzących, ale długoterminowe
perspektywy rozwoju wciąż pozostają atrakcyj-
ne. Ostatnie zawirowania na chińskiej giełdzie
napełniają obawami, warto więc zatroszczyć się
o to, aby fundusz był należycie zdywersyfiko-
wany. Zgodnie z nazwą funduszu, okazje inwe-
stycyjne są wyszukiwane w takich krajach jak
Chiny (33,18%), Indie (15,26%), Korea Południo-
wa (15,21%), Hongkong (15,07%) oraz Tajwan
(7,67%). Najważniejszymi sektorami są finanse
(25,82%), informatyka i technologia (25,31%)
oraz dobra luksusowe (10,30%). Opłata za zarzą-
dzanie w funduszu wynosi 1,5%. Andrew Swan,
odpowiedzialny za wyniki BlackRock GF Asian
Dragon, posługuje się przede wszystkim analizą
fundamentalną do selekcji spółek. Opłata za za-
rządzanie wynosi 1,5%. Fundusz w okresie ostat-
nich 12 miesięcy osiągnął wynik w wysokości
-14,25%.
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
2015.03.06 2015.04.13 2015.05.21 2015.06.30 2015.08.06 2015.09.14 2015.10.21 2015.11.30 2016.01.11 2016.03.07
110
105
100
95
90
85
80
75
2015.03.06 2015.04.13 2015.05.21 2015.06.30 2015.08.06 2015.09.14 2015.10.21 2015.11.30 2016.01.11 2016.03.07
89,91
89,9195,04
85,75
Schroder ISF Taiwanese Equity A (Acc) (USD) vs Średnia
funduszy akcji regionu Azja
BlackRock GF Asian Dragon A2 (EUR) vs Średnia funduszy akcji
regionu Azja

PODSUMOWANIE FUNDUSZY WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Polski Dług
UniKorona Obligacje
Quercus Ochrony Kapitału
0,15
2,37
8,22
9,16
✴ ✴ ✴
✴
Globalne Dłużne
BlackRock GF Emerging Markets Local Currency Bond A2 Hedged (PLN)
BlackRock GF US Dollar Short Duration Bond A2 (USD)
-5,80
-0,08
-20,18
1,83
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Polskie
Quercus Short
UniAkcje Małych i Średnich Spółek
15,61
-9,86
8,43
16,21
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Środkowa/Wschodnia Europa
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej Europy
UniAkcje: Nowa Europa
-5,94
-2,28
3,34
-0,98
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Starej Europy
Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund A (Acc) (PLN) (hedged)
Fidelity Funds Germany Fund A (Acc) (EUR)
4,27
-5,12
n/d
36,41
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Stany Zjednoczone
BlackRock GF World Agriculture A2 (USD)
BlackRock GF New Energy A2 (USD)
-13,64
-6,94
-7,89
8,06
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Globalne Rynków Wschodzących
Templeton Africa Fund A (Acc) (USD)
Quercus Rosja
-27,01
-3,93
-34,30
-37,81
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Chiny, Południowo-Wschodnia Azja, Pacyfik,
Japonia
Schroder ISF Taiwanese Equity A (Acc) (USD)
BlackRock GF Asian Dragon A2 (EUR)
-4,96
-14,25
13,23
22,28
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Fidelity Funds Global Telecommunications Fund A (Acc) (EUR) -3,44 39,13 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
BlackRock GF World Energy A2 (USD) -25,72 -33,82 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Wszystkie powyżej przedstawione wyniki funduszy są prezentowane dla okresu
06.03.2015 do 07.03.2016, o ile w tekście nie jest podany inny zakres czasowy.
RAPORT ZOSTAŁ PRZYGOTOWANY W DNIU 10.03.2016 ROKU W OPARCIU O DOSTĘPNE DO TEJ DATY INFORMACJE

FUNDUSZE OBSERWOWANE PRZEZ F-TRUST SA
BlackRock GF World Energy A2 (USD)
W przypadku odbicia cen ropy, interesującym
produktem może być fundusz skupiający się na
spółkach energetycznych. Firmy, które były za-
angażowane w wydobycie ropy w opinii wielu naj-
gorsze mają już za sobą. Co prawda długofalowo
ciężko oczekiwać, aby ropa jako surowiec powró-
ciła do bardzo wysokich poziomów cenowych, ale
ostatnie ruchy wskazują, że naturalny poziom
cen dla tego surowca znajduje się znacznie po-
wyżej 30 USD za baryłkę. A to oznacza, że więk-
sza ilość złóż może okazać się rentowna. Zarzą-
dzający funduszem Poppy Allonby oraz Alastair
Bishop najwięcej aktywów ulokowali w spółkach
ze Stanów Zjednoczonych (64,61%), Wielkiej Bry-
tanii (16,64%) oraz Kanady (5,97%). Największe
pozycje to EXXON Mobile Corp. (9,34%), Royal
Dutch Shell PLC (8,08%), Chevron Corp. (6,77%)
oraz Schlumberger NV (6,10%). Wynik osiągnię-
ty w okresie ostatnich 12 miesięcy to -25,72%
10 największych pozycji %
EXXON MOBIL CORP 9,34
ROYAL DUTCH SHELL PLC 8,08
CHEVRON CORP 6,77
SCHLUMBERGER NV 6,10
ENBRIDGE INC 5,00
OCCIDENTAL PETROLEUM CORPORATION 4,89
BG BROUP PLC 4,76
CONOCOPHILLIPS 4,74
BP PLC 4,71
ECG RESOURCES INC 4,65
Źródło: karta funduszu
Alokacja geograficzna %
Stany Zjednoczone 64,61
Wielka Brytania 16,64
Kanada 5,97
Gotówka i Derywaty 3,65
Francja 3,36
Włochy 2,00
Australia 1,77
Japonia 0,00
Hiszpania 0,00
Izrael 0,00
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
2015.03.06 2015.04.30 2015.06.30 2015.08.26 2015.10.23 2015.12.22 2016.03.07
BlackRock GF World Energy A2 (USD) vs Średnia funduszy akcji
globalnych rynków rozwiniętych
w okresie od 06.03.2015 do 07.03.2016
91,95
74,28
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
źródło: stooq.pl
Ropa (USD)
61.18
52.70
44.23
35.76
27.29
Mar Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paz Lis Gru Sty Lut Mar
Ekspozycja na poszczególne sektory %
Zintegrowane 43,91
Poszukiwania i produkcja 33,72
Usługi dla sektora naftowego 7,19
Działalność rafineryjna i sprzedaż paliw 6,53
Dystrybucja 5,00
Gotówka i Derywaty 0,00
Węgiel i uran 0,00

FUNDUSZE OBSERWOWANE PRZEZ F-TRUST SA
Fidelity Funds Global Telecommuni-
cations Fund A (Acc) (EUR)
Telekomunikacja od pewnego już czasu przestała
być sektorem, o którym mówiło się z zapartym
tchem. Pod względem pozornej atrakcyjności
ustąpiła miejsca przede wszystkim technolo-
gii. Obecnie spółki z tego sektora postrzegane
są jako defensywne i przyciągają uwagę przede
wszystkim inwestorów poszukujących wysokich
dywidend i przyzwoitego poziomu bezpieczeń-
stwa. Należy jednak pamiętać, że są to firmy, któ-
re bezustannie pracują nad nowymi technologia-
mi i co kilka lat pojawiają się kolejne nowości, jak
np. LTE. Obecnie wszyscy oczekujemy technologii
5G gdzie przesyłanie danych będzie jeszcze szyb-
sze i stabilniejsze. Fundusz akcji spółek teleko-
munikacyjnych zarządzany przez Aditya Shivram
to bardzo autorskie podejście do inwestycji. Za-
rządzający poszukuje głównie niedowartościo-
wanych spółek generujących zdrowe przepły-
wy pieniężne. Istotne przy selekcji jest również
otoczenie makroekonomiczne. Najważniejsze
kraje w portfelu to Stany Zjednoczone (29,80%),
Wielka Brytania (19,60%), Japonia (13,70%) oraz
Francja (7,10%). Największe pozycje to Verizon
Communications INC (9,20%), AT&T Inc (8,60%),
Vodafone (7,60%) oraz KDDI Corp. (6,80%). Wy-
nik osiągnięty w okresie ostatnich 12 miesięcy to
-3,44%.
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
2015.03.06 2015.04.30 2015.06.30 2015.08.26 2015.10.23 2015.12.22 2016.03.07
Fidelity Funds Global Telecommunications Fund A (Acc) (EUR)
vs Średnia funduszy akcji globalnych rynków rozwiniętych
w okresie od 06.03.2015 do 07.03.2016
91,95
96,56
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty Alokacja geograficzna %
Stany Zjednoczone 29,8
Wielka Brytania 19,6
Japonia 13,7
Francja 7,1
Niemcy 6,6
Chiny 6,1
Singapur 3,6
Hiszpania 2,4
Włochy 2,3
Holandia 2,2
10 największych pozycji %
VERIZON COMMUNICATIONS INC 9,2
AT&t INC 8,6
VODAFONE GROUP PLC 7,6
KDDI CORP 6,8
BR GROUP PLC 5,5
ORANGE 5,0
DEUTCHE TELEKOM AG 5,0
CHINA MOBILE LTD 4,9
NTT DOCOMO INC 3,9
CROWN CASTLE INTL CORP 3,7

SŁOWNICZEK PODSTAWOWYCH TERMINÓW
Odchylenie standardowe (Standard Deviation)
– im wyższy wskaźnik, tym bardziej zmienna jest
cena jednostki funduszu.
Współczynnik Sharpe’a – ukazuje, opłacalność
ryzyka, jakie ponosi fundusz w stosunku do inwe-
stycji uważanych za pozbawione ryzyka (obligacji
rządowych). Im wyższy poziom tego wskaźnika,
tym przy niższym nakładzie ryzyka w stosunku
do bezpiecznych inwestycji został osiągnięty wy-
nik funduszu.
Beta do benchmarku – ukazuje zależność po-
między zmianami wartości jednostki fundu-
szu, a benchmark’u. Wskaźnik beta wynoszący
1 oznacza, idealną korelację jednostki funduszu
i benchmark’u, co sugeruje, że skład aktywów
funduszu jest tożsamy ze składem instrumen-
tów w benchmarku. Wartości mniejsze niż 1
oznaczają, że wzrost (bądź spadek) benchmarku
o 1% jest zazwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź
spadkiem) wartości jednostki funduszu o mniej
niż 1%. Wartość beta większa niż 1 oznacza, że
wzrost (bądź spadek) benchmarku o 1% jest za-
zwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź spadkiem)
wartości jednostki funduszu o więcej niż 1%.
Błąd odwzorowania (Tracking Error) – ukazu-
je jak ryzykowny jest dany fundusz w stosunku
do swojego benchmarku. Wyższy wskaźnik su-
geruje, bardziej agresywnie zarządzany fundusz
w stosunku do swojego benchmarku.
Wskaźnik informacyjny (Information Ratio –
IR) – ilustruje opłacalność ryzyka, jakie zarzą-
dzający ponoszą w stosunku do benchmark’u.
Im wyższy poziom tego wskaźnika, tym przy niż-
szym ryzyku w stosunku do benchmarku został
osiągnięty wynik funduszu. Uważa się, iż fundusz
osiągający wskaźnik informacyjny powyżej 0,3,
uważany jest za efektywnie zarządzany.
Duration – współczynnik ten pokazuje, jak zmie-
nia się wartość części dłużnej funduszu w reakcji
na zmianę stóp procentowych. Wyższe duration,
sugeruje większy wpływ zmiany stóp procento-
wych na zmianę wartości jednostki funduszu.
Alpha – zwrot z funduszy powyżej benchmark’u
skorygowanego o ryzyko.
R2 – reprezentuje procent zmiany wartości fun-
duszu, który może być wytłumaczony zmianą
wartości benchmark’u.
Obligacje High-Yield – obligacje o niższym ra-
tingu (rating nie-inwestycyjny np. CCC), oferują-
ce wyższe oprocentowanie
HICP - Zharmonizowany wskaźnik cen konsump-
cyjnych (z ang. Harmonized Index of Consumer
Prices).
r/r – rok do roku
PMI (Purchasing Manager Index) - wskaźniki
opisujący aktywność gospodarczą w sektorze wy-
twórczym. Publikowane przez agencję Reuters.
Agencja przeprowadza ankietę wśród manage-
rów ds. zakupów w firmach (stąd nazwa „Indeks
Managerów Logistyki”) pyta o nowe zamówienia,
produkcję, zatrudnienie, wielkość zapasów, cenę
i portfel zamówień.
Cena do wartości księgowej - to relacja kapitali-
zacji giełdowej i wartości kapitałów własnych na
koniec ostatniego kwartału kalendarzowego.
Cena do zysku - Obrazuje stopień niedowarto-
ściowania / przewartościowania ceny akcji w sto-
sunku do zysku generowanego przez spółkę.
Inwestowanie kontrariańskie – odmienny od
większości inwestorów sposób postrzegania zda-
rzeń rynkowych. Dzięki zachowaniu racjonalności
w ocenie sytuacji i nieuleganiu wpływowi innych
osób mamy szansę na osiągnięcie sukcesu.
FOMC - Federalny Komietet do spraw Operacji
Otwartego Rynku.

Niniejsze opracowanie przygotowane przez F-Trust S.A. z siedzibą w Poznaniu ma charakter wyłącznie informacyjny. W szczególności
nie stanowi ono oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego, zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumentach finansowych w
nim przedstawionych, bądź rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r., nr 206,
poz. 1715). Niniejsze opracowanie nie stanowi także porady inwestycyjnej, ani jakiejkolwiek innej formy zalecenia inwestycyjnego
dotyczącego danego instrumentu finansowego. Niniejsze opracowanie nie stanowi także jakiejkolwiek innej porady w szczególności
prawnej bądź podatkowej. Niniejsze opracowanie nie powinno stanowić samodzielnej podstawy jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej.
Niniejsze opracowanie jest przeznaczone dla podmiotów zainteresowanych otrzymywaniem newsletter’a redagowanego przez F-
-Trust S.A.
Autorami niniejszego opracowania są Andrzej Miszczuk oraz Michał Górczewski i wszelkie komentarze w nim inkorporowane sta-
nowią wyraz poglądów jego autorów oraz zostały oparte na stanie wiedzy aktualnym w dniu jego sporządzenia. Wszelkie wyniki
inwestycyjne przedstawione w ramach niniejszego opracowania w chwili jego publikacji mają charakter historyczny i nie stanowią
gwarancji uzyskania podobnych w przyszłości.
F-Trust S.A. oświadcza, iż pełni funkcję agenta firmy inwestycyjnej Caspar Asset Management S.A., a także prowadzi działalność
polegającą na pośrednictwie w zbywaniu i odkupywaniu jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych oraz tytułów uczestnictwa
w funduszach zagranicznych. F-Trust S.A oraz Caspar Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. są spółkami zależnymi w stosunku
do Caspar Asset Management S.A. F-Trust S.A. informuje, iż będące przedmiotem niniejszego opracowania jednostki uczestnictwa
funduszy inwestycyjnych oraz tytuły uczestnictwa w funduszach zagranicznych są możliwe do nabycia za pośrednictwem F-Trust S.A.
i w związku z tym F-Trust S.A. może przysługiwać zróżnicowane wynagrodzenie.
Dysponentem wszelkich autorskich praw majątkowych do niniejszego opracowania jest F-Trust S.A. Powielanie lub publikowanie
niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody F-Trust S.A. jest zabronione.
F-Trust S.A. informuje, iż dołożył wszelkich starań aby zamieszczone w niniejszym opracowaniu informacje były przedstawione
rzetelnie i były oparte na kompetentnych, powszechnie dostępnych źródłach, jednak nie może zagwarantować ich poprawności,
zupełności i aktualności. F-Trust S.A. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne błędy lub braki w niniejszym opracowaniu, ani za
jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte w związku z tym opracowaniem.
Wyniki inwestycyjne poszczególnych funduszy prezentowane są w zakładce „Notowania” oraz na stronach internetowych poszcze-
gólnych funduszy.
F-Trust S.A. informuje, że z każdą inwestycją wiąże się ryzyko. Fundusze nie gwarantują realizacji założonego celu inwestycyjnego,
ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Należy liczyć się z możliwością częściowej utraty wpłaconych środków. Indywi-
dualna stopa zwrotu uczestnika nie jest tożsama z wynikiem inwestycyjnym funduszu i jest uzależniona od dnia zbycia i odkupienia
jednostek uczestnictwa oraz od poziomu pobranych opłat oraz innych obciążeń dochodów z inwestycji w fundusze, w szczególności
podatku od dochodów kapitałowych. Szczegółowy opis czynników ryzyka znajduje się w odpowiednim dla danego funduszu prospek-
cie informacyjnym oraz kluczowych informacjach dla inwestorów.
AUTOR: MICHAŁ GÓRCZEWSKI, ANALITYK

Jeśli masz pytania dotyczące raportu lub inwestowania, napisz do nas:
kontakt@f-trust.pl
Wiele ciekawych materiałów na temat inwestowania znajdziesz także na stronie
www.f-trust.pl

Fundusze inwestycyjne - raport marzec 2016

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (20)

Similar to Fundusze inwestycyjne - raport marzec 2016

Similar to Fundusze inwestycyjne - raport marzec 2016 (13)

Fundusze inwestycyjne - raport marzec 2016