Fundusze inwestycyjne w styczniu 2016 - raport F-Trust

RAPORT MIESIĘCZNY
styczeń 2016

FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport styczeń 20162
Nowy rok pełen nadziei
Mija okres świąteczny i mamy nadzieje, że
wraz z nim odejdą towarzyszące mu spadki cen na
giełdach. W noworocznych życzeniach specjalne
miejsce ma przyspieszenie tempa wzrostu gospo-
darczego. Tego nam teraz bardzo potrzeba. Powoli
zapominamy o korekcie z 2008 roku, obecny po-
ziom cen giełdowych przebił w większości krajów,
poza kilkoma wyjątkami, ten ze szczytów 2007 roku.
Do tych niechlubnych wyjątków należą Polska, Ro-
sja, Węgry, Holandia, Chiny, Hongkong, Korea, Sin-
gapur, Taiwan, Australia, Kanada, Brazylia.
Ciekawa grupa. Kraje surowcowe, jak Australia, Ka-
nada i Rosja; państwa azjatyckie związane z Chi-
nami, ale także kraje europejskie, w tym Polska.
Śmiało można powiedzieć, że mamy niskie wyceny
na wielu giełdach. Jest gdzie i co kupować - patrząc
na historyczne wyceny rynków. Nie ma natomiast
entuzjazmu do szybkiego i zdecydowanego kupo-
wania akcji, ponieważ w krajach, gdzie ceny prze-
biły poziom z 2007 roku, wzrost gospodarczy jest
słaby.
Inwestorzy poszukują nowych lokomotyw wzro-
stu gospodarczego. Przemysł farmaceutyczny,
żywnościowy, dóbr konsumpcyjnych i wybranych
technologii przemysłowych (w tym zbrojenia) oraz
usług, osiągnęły szczyty. Z kolei przemysł energii,
surowców, telekomunikacji oraz półprzewodników i
sprzętu informatycznego, osiągają historyczne mi-
nima.
Po złym starcie giełdowym na progu No-
wego Roku, który miał wiele przyczyn, starajmy się
ocenić sytuację gospodarczą w sposób obiektywny.
To od zdrowej i dobrze rozwijającej się gospodarki
będą zależały dalsze ruchy cen giełdowych. Mamy
pewien poziom wzrostu gospodarczego, słaby po-
ziom, ale dodatni. Inwestorzy patrzą na obroty
(sprzedaż) spółek, które nie rosną tak dobrze jak
zyski. Zyski były motorem wzrostów giełdowych w
ostatnich latach. Ten wzrost zatracił w ubiegłym
roku swą jakość, ponieważ inne elementy gospo-
darki, np. płace, innowacyjność, wolumen sprzeda-
ży, itd. nie przyśpieszają wzrostu. Wydatki publiczne
są nadal na dobrym poziomie, ale wysokość zadłu-
żenia publicznego powstrzymuje wielu zarządzają-
cych aktywami i spółkami giełdowymi od podjęcia
odważniejszych kroków inwestycyjnych. Interesu-
jące zjawisko to lekkie natężenie działalności M&A
(fuzje i przejęcia), występujące w sektorach, które
już urosły, np. farmacja. Dalsze nasilenie tej dzia-
łalności, przy niskim koszcie kapitału, może za-
chęcić inwestorów do powrotu na giełdy. Konflikt
zbrojny na Bliskim Wschodzie, napięta sytuacja
polityczna między wieloma krajami, dają powód do
zwiększania nakładów na zbrojenia i bezpieczeń-
stwo. Podobnie rosną wydatki na infrastrukturę i
park maszynowy, następuje unowocześnianie mocy
wytwórczych w miarę rozwoju technologicznego
produktów, nowych technologii i materiałów. Ta
droga może przyspieszyć rozwój sprzedaży, a na-
stępnie dalszy wzrost zysków. Kiedy możemy się
tego spodziewać?
Postęp technologiczny jest zjawiskiem cią-
głym, chociaż w pewnych momentach następu-
je przyspieszenie. Tym razem pełne zatrudnienie
może wywołać falę nowych inwestycji kapitało-
wych w celu zmian technologicznych i sięgnięcia
po nowe produkty. Wówczas giełda odżyje. Życzy-
my sobie i naszym inwestorom, aby to nastąpiło
w 2016 roku. I to jak najszybciej.
Andrzej Miszczuk
Główny Strateg F-Trust
SŁOWO OD STRATEGA

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE
Nie takiego początku roku sobie życzyliśmy.
Wiele indeksów akcyjnych zaliczyło start bieżą-
cego roku jako jeden z najgorszych w historii.
Pojawiają się nawet opinie, że możemy mieć do
czynienia z powtórką z 2008 roku. Tak twierdził
na przykład George Soros, legendarny inwestor,
na ostatnim forum ekonomicznym na Sri Lance.
Czy rzeczywiście grozi nam tak skrajnie negatyw-
ny scenariusz?
Wydaje się, że to przesada. Ostatnie dane ma-
kroekonomiczne, chociaż nie idealne i częściowo
gorsze od oczekiwań, nadal prezentują się po-
zytywnie. W tym roku prognozowany, globalny
wzrost PKB na świecie powinien wynieść 3,50%.
Oczywiście takie tempo wzrostu jest pochod-
ną wielu wydarzeń, które są trudne do przewi-
dzenia, jak chociażby ryzyka geopolityczne na
Bliskim Wschodzie, czy na Morzu Południowo-
-Chińskim oraz decyzje w zakresie polityki mo-
netarnej największych banków centralnych na
świecie. Zwłaszcza to drugie zagadnienie jawi
się ciekawie, bo po raz pierwszy mamy do czy-
nienia z sytuacją, w której polityka, którą chciał-
by prowadzić FED, czyli stopniowe zacieśnianie,
jest zupełnie nieskorelowana z tą, którą prowa-
dzą Bank Japonii, Europejski Bank Centralny czy
Ludowy Bank Chin. Trzeba też podkreślić fakt, że
FED, kierowany przez Janet Yellen, zapowiada
nieco bardziej jastrzębie podejście do ustalania
stóp procentowych. Nie wiemy, czy zostaną ku
temu stworzone odpowiednie warunki. Pamię-
tajmy o permanentnym braku inflacji, która nie
powinna pojawić się tak długo, jak długo będzie-
my mieli nadpodaż ropy. Na globalny niski po-
ziom inflacji wpłynie też spowolnienie w Chinach,
połączone ze zmianą modelu funkcjonowania
tamtejszej gospodarki, która ma się oprzeć o we-
wnętrzną konsumpcję. To oznacza gospodarkę o
mniejszym zapotrzebowaniu na surowce. Raczej
trudno przewidywać wielką zapaść gospodarczą
w Chińskiej Republice Ludowej, ale faktyczne
tempo wzrostu będzie zapewne dużo niższe niż
oficjalne dane, chociaż i te niewątpliwie zostaną
skorygowane do około 6%. Taki rozwój wydarzeń
w Państwie Środka spowoduje również, że inne
gospodarki wschodzące będą miały problemy.
Wiele z nich oparło swoje funkcjonowanie o eks-
port surowców, te zaś razem z ropą pozostaną
zapewne na relatywnie niskich poziomach.
2.29%
2.7%
-7.7%
-12%
-17%
23 Gru 28 Gru 29 Gru 30 Gru 4 Sty 5 Sty 6 Sty 7 Sty 8 Sty 11 Sty
źródło: stooq.pl
11 stycznia
DAX - 10 dni
vs SHBS SPX
Niemcy (DAX), USA (S&P500), Chiny (SHBS) 10 dni

DANE MAKRO
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
2015q3
2015q4
obecnie
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
-10.00
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
2015q3
2015q4
obecnie
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
2015q3
2015q4
obecnie
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
-2.00
-4.00
Stopy procentowe
Stany Zjednoczone 0,25 %
Strefa Euro 0,05 %
Polska 1,50 %
Chiny 4,35 %
Wzrost PKB (rok do roku)
Strefa Euro 1,60 %
Polska 3,50 %
Chiny 6,90 %
Inflacja (rok do roku)
Strefa Euro 0,20 %
Polska -0,50 %
Chiny 1,60 %
źródło: opracowanie własne

WALUTY (od 11.01.2015 do 11.01.2016)
EUR/PLN 4.36264 zł
Zmiana roczna: 0.09167 (+2.15%)
max/min: 4.37174/3.96736
USD/PLN 4.00735 zł
Zmiana roczna: 0.39667 (+10.99%)
max/min: 4.05860/3.52658
USD/PLN - 1 rok
vs EUR/PLN - 1 rok
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paz Lis GruSty StyLut Mar
11.8%
7.21%
2.59%
-2.0%
-6.6%
źródło: stooq.pl
11 stycznia

INDEKSY (od 11.01.2015 do 11.01.2016)
Zmiana roczna -4,01%
Zmiana roczna 4,03%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
1,867.01-2,134.72
43,483.11-57,460.44
2,973.16-3,836.28
1,709.09-2,558.58
S&P 500 Index (SPX)
Warsaw Stock Exchange WIG Total Return Index (WIG)
EURO STOXX 50 Price EUR (SXSE)
Warsaw Stock Exchange Top 20 Index (WIG20)
źródło: Bloomberg.com
2050
2000
1950
1900
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹ LIS STYGRULUT MAR KWI
3600
3400
3200
3000
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹ LIS GRU STYLUT MAR KWI
50000
45000
2400
2200
2000
1800

INDEKSY (od 11.01.2015 do 11.01.2016)
Zmiana roczna 4,69%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
3,029.16-4,183.01
16,529.57-20,952.71
2,850.714-5,178.191
69,190.95-91,805.74
S&P Asia 50 CME (SAXCME)
NIKKEI 225 (NKY)
Shanghai Stock Exchange Composite Index (SHCOMP)
Istanbul Stock Exchange National 100 Index (XU100)
źródło: Bloomberg.com
4000
3800
3600
3400
3200
3000
4000
4500
3500
3000
20000
19000
18000
17000
85000
80000
75000
70000

NAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA
Świat
n
Ceny ropy naftowej oscylują w okolicach najniż-
szych od 11 lat. Do niedawna prognoza mówiąca
o poziomie 30 USD za baryłkę wydawała się nie-
realna, teraz coraz więcej analiz mówi, że cena
może wynieść nawet 20 USD.
n
Wiele indeksów akcyjnych na świecie zaliczyło
najgorsze starty roku w historii. Niechlubnym
liderem spadków są Chiny, ale również rynek
amerykański zapisze początek 2016 roku do naj-
gorszych w swojej długoletniej historii.
n
Ostatnie dane z rynku pracy w USA pozwalają
wierzyć w lekką poprawę koniunktury. W grudniu
2015 roku przybyło 292 tysiące nowych miejsc
pracy, podczas gdy rynkowy konsensus zakładał
200 tysięcy. Obecnie wskaźnik bezrobocia wynosi
5%;
Stopa bezrobocia w Unii Europejskiej (%)
źródło: Eurostat
20142008 2010 20122006
13
12
11
10
9
8
7
n
Kolejny z rzędu odczyt pokazuje również spadek
bezrobocia w Unii Europejskiej. Ostatnie dane
pokazują nieznaczną, ale jednak istotną, bo pod-
trzymującą trend, redukcje tego wskaźnika do
poziomu 10,50%, wobec 10,60% miesiąc wcze-
śniej.

NAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA
Polska
n
Ostatni odczyt inflacji, a właściwie deflacji w
Polsce pokazał, że być może zaczynamy wracać
do rosnących cen. Jakkolwiek obecnie wskaźnik
CPI (najpowszechniejsza miara inflacji) nadal
znajduje się na ujemnych poziomach (-0,50), to
jednak dość wyraźnie zarysowuje się trend wzro-
stowy. Skrajnym scenariuszem, który może jed-
nak sprawić, że deflacja utrzyma się w dłuższym
okresie jest dalszy spadek cen ropy i umocnienie
złotówki wobec dolara.
n
Ostatnie odczyty dotyczące bezrobocia w Pol-
sce są nad wyraz pozytywne i pozwalają wierzyć
w siłę polskiej gospodarki, niezależnie od oto-
czenia politycznego. Obecny poziom (9,60%) jest
najniższym od 2008 roku.
n
Ruszyła karuzela zmian we władzach państwo-
wych spółek. Jedną z pierwszych firm, gdzie zo-
stał wymieniony zarząd, był Tauron. Najbardziej
spektakularnymi przykładami tej praktyki jest
jednak odejście Andrzeja Klesyka z PZU SA i za-
miana Jacka Krawca na Wojciecha Jasińskiego
w roli prezesa Orlenu.
Inflacja CPI Polska (%) Bezrobocie w Polsce (%)
źródło: GUS
źródło: GUS i Eurostat
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
5.00
2.50
-2.50
-5.00
0.00
20062005 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*
17.6
16.6 14.8
11.2
9.5
12.1 12.4 12.5
13.4 13.4
11.5
9.6%
7.0%
11.9
8.2
7.0
9.0 9.6 9.9 10.5 10.0
8.2
bezrobocie rejestrowane GUS
Eurostat
* dane z października
grudzień

FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Polski Dług
Zawirowania polityczne oraz, jak się wydaje, co-
raz bardziej negatywne postrzeganie Polski przez
globalnych inwestorów nie pozostały bez wpływu
na polski dług. W tym miejscu warto pamiętać
o kursie polskiego złotego, który ewidentnie w
chwili obecnej nie przyciąga inwestorów. Wielu
dużych inwestorów nadal wierzy w kolejne pod-
wyżki stóp procentowych w Stanach Zjednoczo-
nych, które w ujęciu historycznym miały wpływ
na rentowność obligacji. Dużą niewiadomą po-
zostaje, czy Polsce uda się utrzymać imponujące
tempo wzrostu PKB, a jeśli tak, to kiedy ponow-
nie wrócimy do grona faworytów. Ostatni okres
to raczej niewielkie ruchy cenowe polskiego dłu-
gu. Obecny poziom rentowności wynoszący około
2,95% przy braku inflacji nadal jednak prezentu-
je się atrakcyjnie na tle reszty Europy, jednak sła-
bość waluty straszy inwestorów zagranicznych.
Co więcej, obecne mocne osłabienie polskiego
złotego powoduje, że jeszcze niedawno wspo-
minana potencjalna obniżka stóp procentowych
staje się kwestią mocno dyskusyjną, nawet bio-
rąc pod uwagę nadchodzące zmiany personalne
w Radzie Polityki Pienięznej. Jeśli chodzi o rynek
pieniężny, to nie uległ on w ostatnim czasie więk-
szym zmianom. Bieżące stawki WIBOR utrzymu-
ją się na stablinym poziomie. W ostatnim czasie
ciekawie wyglądały obligacje o zmiennym kupo-
3.355
3.013
2.331
1.990
2.672
Maj Cze Lip Sie Wrz Paz Lis GruSty StyLut Mar Kwi
źródło: stooq.pl
11 stycznia
Rentowność 10-letnie obligacje polskie skarbowe
nie, których ceny spadły w obawie o rychłe wpro-
wadzenie podatku bankowego. Według założeń
jednak, obligacje skarbowe mają zostać wyłączo-
ne z aktywów, które mają ulegać opodatkowaniu.

Przykładowe fundusze/subfundusze inwe-
stycyjne należące do klasy polski dług:
Caspar Ochrony Kapitału
Jednym z subfunduszy odpowiednich dla poszu-
kiwaczy spokoju i stabilnego zarobku jest sub-
fundusz inwestycyjny Caspar Ochrony Kapitału.
Obecnie struktura portfela subfunduszu zarzą-
dzanego wspólnie przez Błażeja Bogdziewicza i
Wojciecha Ksenia to przede wszystkim obligacje
KBC Pieniężny
To również subfundusz, który stawia ponad
wszystkim bezpieczeństwo inwestycji. W port-
felu znajdziemy zarówno obligacje, jak i instru-
menty rynku pieniężnego. Zarządzający Artur
Ratyński stara się dobierać do portfela swojego
subfunduszu instrumenty o niskiej wrażliwości
na zmienność stóp procentowych, utrzymując
średni okres zapadalności poniżej jednego roku.
Dodatkowo bezpieczeństwo powinno zostać pod-
niesione poprzez wysoki poziom dywersyfikacji.
Wewnątrz portfela mogą znaleźć się obligacje
przedsiębiorstw oraz obligacje komunalne. Opła-
ta za zarządzanie wynosi 0,9%. Wynik osiągnięty
w okresie ostatnich 12 miesięcy to 2,14%.
101,2
101,1
101
100,9
100,8
100,7
100,6
100,5
100,4
100,3
100,2
100,1
100
99,9
2015.03.02 2015.04.17 2015.06.10 2015.07.30 2015.09.18 2015.11.09 2016.01.07
102,2
102
101,8
101,6
101,4
101,2
101
100,8
100,6
100,4
100,2
100
2015.01.07 2015.03.03 2015.05.04 2015.07.02 2015.08.31 2015.10.28 2016.01.07
Źródło: Navigator, Analizy Online S.A.
Caspar Ochrony Kapitału vs Średnia funduszy gotówkowych
i pieniężnych uniwersalnych
KBC Pieniężny vs Średnia funduszy gotówkowych
i pieniężnych uniwersalnych
w okresie od 02.03.2015 do 07.01.2016 w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
100,96
101,47
101,24 102,14
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
skarbowe odpowiadające za 92,03% oraz gotów-
ka i jej ekwiwalenty (7,97%). Wśród rozwiązań
pieniężnych i ochrony kapitału dla wyniku koń-
cowego niebagatelne znaczenie ma wysokość
opłat i tutaj Caspar Ochrony Kapitału wyróżnia
się ich niską wysokością tj. maksymalnie 0,75%.
Wynik osiągnięty w okresie od 01.03.2015 roku
(data zmiany polityki inwestycyjnej) to 1,24%.

Globalny Dług
Przy wszechpanującej awersji do ryzyka, wywo-
łanej paniką na chińskim rynku nie dziwi fakt,
że część inwestorów zdecydowała się ulokować
swój kapitał w papiery dłużne. Zwłaszcza ame-
rykańskie, w dolarze. Poziom rentowności ame-
rykańskich obligacji skarbowych należy zaliczyć
do atrakcyjnych (około 2,15 na dzień 11.01.2016
roku), zwłaszcza w połączeniu z umacniającą się
walutą. Może wydawać się zatem, że tak długo
jak nie będziemy mieli klarowności, jak głębo-
ka może być korekta wywołana przeceną akcji w
Szanghaju, tak długo warto śledzić US Treasu-
ries. Ostatnie miesiące pokazały, że już od pew-
nego czasu rentowność długu globalnie ustąpiła
atrakcyjnością rentowności dywidendowej akcji.
Wyjątkiem pozostał dług high-yield, czyli dług
wysokich rentowności o ocenie kredytowej po-
niżej inwestycyjnej i dużym ryzyku. Trzeba mieć
jednak na uwadzę, że wielka część emisji tego
typu papierów to emisje firm energetycznych, te
zaś szykują się na ciężkie czasy w 2016 roku. Ceny
surowców już od pewnego czasu znajdują się w
trendzie spadkowym, zaś mniejsze zapotrzebo-
wanie ze strony chińskiego przemysłu może tę
sytuację jeszcze pogorszyć. Obecne poziomy cen
ropy są najniższe od 11 lat. Dodatkowym czyn-
nikiem ryzyka dla tego typu długu pozostaje
również kolejna, potencjalna podwyżka stóp pro-
centowych w USA. Jakkolwiek na bazie obecnego
zachowania rynków kapitałowych ciężko oczeki-
wać, aby Janet Yellen mogła zdecydować się na
102%
69.1%
36.0%
-2.92%
-30%
źródło: stooq.pl
11 stycznia
10ESY.B - 1 rok
vs 10GRY.B 10UKY.B 10USY.B
Zmiana rentowności: obligacje skarbowe 10-letnie: Hiszpania, Grecja, Wielka Brytania, USA
taki krok, to jednak jest to ryzyko, które trzeba
uwzględniać w swoich kalkulacjach.

stycyjne należące do klasy globalny dług:
BlackRock GF Fixed Income Global
Opportunities A2 Hedged (PLN)
Fundusz zagraniczny BlackRock GF Fixed Inco-
me Global Opportunities to fundusz inwestycyjny
skupiający się na poszukiwaniu okazji do zarobku
poprzez alokację w dług na całym świecie. Ce-
chą charakterystyczną tego funduszu jest bardzo
elastyczna polityka inwestycyjna. Za zarządza-
nie funduszem odpowiada zespół Ricka Riedera,
Scotta Thielowa oraz Boba Millera. Zarządzający
nie są ograniczeni jeśli chodzi o kierunki geo-
graficzne i wybór klasy aktywów, w które mogą
inwestować. Duży poziom alokacji w gotówkę
(29,10%) i instrumenty pochodne (1,2%) można
odebrać jako przygotowanie do dalszych działań
FED-u. Maksymalna opłata za zarządzanie wy-
nosi 1%. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12
miesięcy to -0,21%.
BlackRock GF US Dollar Short
Duration Bond A2 (USD)
Fundusz BlackRock GF US Dollar Short Duration
Bond to wyszukiwanie okazji w bezpieczniejszej
części rynku dłużnego. Wielu inwestorów poszu-
kuje takich rozwiązań w okresach, gdy istnieje
duże prawdopodobieństwo wzrostu stóp procen-
towych, albo rynek akcyjny znajduje się w złym
stanie i panuje ponadprzeciętna niepewność.
Zarządzający Tom Musmanno i Scott Maclellan
inwestując skupiają się na obligacjach o możliwie
najniższym okresie do zapadalności i wysokim
ratingu inwestycyjnym. 59,00% aktywów zostało
ulokowanych w obligacjach o ocenie kredyto-
wej AAA, 19,10% to BBB, zaś A to 3,50%. Opłata
za zarządzanie wynosi 0,75%. Wynik osiągnięty
w okresie ostatnich 12 miesięcy to 0,31%.
101,5
101
100,5
100
99,5
99
98,5
98
97,5
97
96,5
96
95,5
2015.01.07 2015.02.25 2015.04.22 2015.06.18 2015.08.11 2015.10.05 2016.01.07
BlackRock GF Fixed Income Global Opportunities A2 Hedged
(PLN) vs Średnia funduszy dłużnych dolarowych uniwersalnych
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
95,75
99,79
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
101,5
101
100,5
100
99,5
99
98,5
98
97,5
97
96,5
96
95,5
2015.01.07 2015.02.25 2015.04.22 2015.06.18 2015.08.11 2015.10.05 2016.01.07
BlackRock GF US Dollar Short Duration Bond A2 (USD)
vs Średnia funduszy dłużnych dolarowych uniwersalnych
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
95,75
100,31

Akcje Polskie
Fatalne zachowanie Giełdy Papierów Wartościo-
wych w Warszawie przestało już dziwić. Zdaje się,
że coraz trudniej znaleźć optymistów co do dalsze-
go rozwoju sytuacji. Rok 2015 zamknął się ósmym
kolejnym miesiącem spadkowym w wykonaniu
WIG20. W całej historii polskiej giełdy taka sy-
tuacja na naszym rynku miała miejsce tylko raz,
w okresie od lutego do października 2000 roku,
zaraz po pęknięciu bańki internetowej w Stanach
Zjednoczonych. W chwili obecnej głównym czyn-
nikiem sterującym polskim rynkiem jest przede
wszystkim globalny sentyment i polityka w kraju.
Początek tego roku okazał się niezwykle trudny
nawet dla rynków, które były dotychczas fawo-
rytami inwestorów, tym bardziej zatem nie dziwi
fakt, że nasz lokalny rynek, już od dłuższego cza-
su znajdujący się na „cenzurowanym”, kontynuje
spadki. Jedynym w zasadzie pocieszeniem jest to,
że odbywają się one przy relatywnie niewielkich
wolumenach, co oznacza, że sprzedających nie ma
aż tak wielu. To co w tej chwili wydaje się niezbęd-
ne, aby mogły nastąpić wzrosty, to przede wszyst-
kim uspokojenie na globalnych rynkach oraz spo-
kój w polityce. Podobnie jak to miało miejsce w
ubiegłym roku, na początku 2016 roku atrakcyjniej
prezentowały się spółki, w których nie ma udziału
Skarbu Państwa. Małe i średnie spółki są na ogół
wolne od zarządów pochodzących z politycznych
nadań, skupiają się na rozwoju i elastycznie do-
stosowują się do panujących warunków ekono-
micznych. Inną kwestią, niezwykle ważną jest to,
14.2%
3.95%
-6.3%
-16%
-26%
źródło: stooq.pl
11 stycznia
WIG - 1 rok
vs WIG20 MWIG40 SWIG80
Indeksy Giełdowe: WIG, WIG20, mWIG40, sWIG80
że napływ środków do funduszy inwestujących w
małe i średnie spółki może pozwolić na faktyczne
wzrosty na tym rynku. Inwestorzy preferujący naj-
większe polskie spółki muszą liczyć się z tym, że
do wzrostu na WIG20 niezbędni będą inwestorzy
globalni, którzy posiadają środki niezbędne, aby
podnieść wycenę tych akcji. Patrząc z perspektywy
czasu, coraz łatwiej jest również dostrzec, jak dużą
rolę grało OFE w dostarczaniu płynności i kapita-
łu na rynek.

stycyjne należące do klasy akcje polskie:
Quercus Short
Strategią Wojciecha Zycha, Krzysztofa Grudnia i
Arkadiusza Bebela jest zarabianie na indeksie
WIG20 w okresach jego dekoniunktury. Ostat-
ni okres powyborczy, negatywna ocena działań
rządu i globalna awersja do rynków wschodzą-
cych, to optymalne środowisko dla tego typu in-
westycji. Subfundusz ten może zarabiać poprzez
inwestowanie w kontrakty terminowe na indeks.
Jednocześnie w przypadku zdecydowanej hos-
Noble Akcji Małych i Średnich Spółek
Jednym z cech szczególnych tego subfunduszu
jest zespołowy sposób zarządzania. W skład ze-
społu zarządzającego wchodzą Andrzej Domań-
ski, Tomasz Manowiec, Daniel Zegadło i Mikołaj
Raczyński. U podłoży strategii inwestycyjnej leży
poszukiwanie akcji firm, które na tle konkurencji
wyróżniają się potencjałem wzrostu i sprawnie
działającym zarządem. W portfelu przeważają
spółki o mniejszych i średnich kapitalizacjach.
Podstawą decyzji jest w przede wszystkim analiza
fundamentalna oraz analiza płynnościowa spół-
ek. Płynność często bywa największym proble-
mem dla akcji rynku sWIG80. Najmniejsza do-
puszczalna ekspozycja na akcje wynosi 60%. W
przypadku bessy zarządzający mają jednak moż-
liwość ulokowania 40% w papierach dłużnych.
Obecnie dominującym w portfelu sektorem są
dobra konsumenckie wyższego rzędu (30,67%),
finanse (24,95%), materiały (21,00%) oraz prze-
mysł (7,96%). Maksymalna opłata za zarządzanie
wynosi 4%. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich
12 miesięcy to 7,91%.
sy subfundusz, aby nie generować przesadnych
strat, ma możliwość alokacji części środków w in-
strumenty dłużne. Opłata za zarządzanie wynosi
3,80%. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12
miesięcy to minus 22,96%.
124
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
2015.01.07 2015.03.06 2015.05.13 2015.07.16 2015.09.18 2016.01.07
Quercus Short vs Średnia funduszy akcji polskich
uniwersalnych
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
89,84
122,96
118
117
116
115
114
113
112
111
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
2015.01.07 2015.02.26 2015.04.24 2015.06.23 2015.08.18 2015.10.13 2016.01.07
Noble Akcji Małych i Średnich Spółek vs Średnia funduszy akcji
polskich uniwersalnych
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
101,62
107,91

Akcje Środkowa-Wschodnia Europa
Jeszcze całkiem niedawno wydawało się, że re-
gion będący niemalże w centrum Europy będzie
się cechował dużą stabilnością i będzie odległy
od wszelkiego typu zawirowań geopolitycznych.
Jednak najpierw konflikt rosyjsko-ukraiński, a
teraz zawirowania na granicy tureckiej, zadają
temu przekonaniu kłam. Dodatkowo rządy Vikto-
ra Orbana na Węgrzech, a teraz jeszcze Jarosła-
wa Kaczyńskiego w Polsce, budzą obawy Europy
Zachodniej o integralność Unii Europejskiej. Na-
leży też pamiętać, że region Europy Środkowo-
-Wschodniej jest w dalszym ciągu klasyfikowany
jako region rynków wschodzących, do których
większość inwestorów czuje awersję. Za sprawą
zawirowań w Chinach praktycznie wszystkie wa-
luty rynków wschodzących zanotowały potężne
spadki dokładające się do i tak już potężnych
strat. Turecka lira w okresie ostatnich 12 miesię-
cy osłabiła się do dolara o 32,35%, polski złoty
o 10,91%, węgierski forint o 8,66%, zaś rosyjski
rubel o 20,06% (dane za 12 miesięcy na dzień
11.01.2016 roku). Z drugiej strony, oznaki oży-
wienia gospodarczego widoczne w Europie Za-
chodniej powinny wspierać również gospodarki
naszego regionu. Bezpośrednimi beneficjentami
powinny być właśnie kraje takie jak Polska, które
eksportują dużą cześć swojej produkcji do Nie-
miec i innych państw Starej Europy.
22.8%
43.0%
2.66%
-17%
-37%
źródło: stooq.pl
11 stycznia^XU100 - 1 rok
vs ^RTS ^UX WIG
Indeksy Giełdowe: Turcja, Rosja, Ukraina, Polska

stycyjne należące do klasy Akcje Środko-
wa/Wschodnia Europa:
Quercus Rosja
Nasz region jest klasyfikowany jako rynek
wschodzący, zaś rynki wschodzące już od pewne-
go czasu nie cieszą się wśród inwestorów wielką
popularnością. Dla tych jednak, którzy nie boją
się podejmować większego ryzyka w zamian za
wysokie stopy zwrotu, ciekawym rozwiązaniem
może być poszukiwanie najbardziej przecenio-
nych rynków, wśród których na pewno znajduje
się Rosja. Ten kraj boryka się z wieloma proble-
mami i raczej nie przyciąga uwagi, gdy przyglą-
damy mu się od strony fundamentalnej, ale część
inwestorów skupia się na niskich cenach tamtej-
szych spółek i uważa, że mogą one tworzyć oka-
zję inwestycyjną. Kluczowym w kontekście takiej
inwestycji jest umiejętny czas wejścia i wyjścia.
Subfundusz Quercus Rosja jest zarządzany przez
duet Marka Buczaka i Sebastiana Buczka. Mak-
symalna opłata za zarządzanie wynosi 3,80%.
Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12 miesięcy
to 0,54%.
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej
Europy
Ten subfundusz to rozwiązanie regionalne, gdzie
zarządzający poczynają sobie odważnie, inwestu-
jąc również w Europie Zachodniej. Błażej Bog-
dziewicz i Piotr Przedwojski odpowiadający za
wyniki subfunduszu preferują raczej małe i śred-
nie spółki, których cechą nadrzędną jest duży
potencjał wzrostu. Kluczowymi krajami w port-
felu subfunduszu są obecnie Niemcy (22,5%),
Austria (16,05%), Polska (14,8%), Turcja (11,8%).
Największe pozycje zostały zbudowane w sekto-
rach cykliczne dobra konsumpcyjne (29,9%), IT
(23,27%), finanse (13,94%), przemysł i elektroni-
ka (13,9%). Maksymalna opłata za zarządzanie
wynosi 3,5%. Subfundusz w okresie ostatnich 12
miesięcy osiągnął wynik na poziomie 0,85%.
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
2015.01.07 2015.02.27 2015.04.28 2015.06.26 2015.08.24 2015.10.20 2016.01.07
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
2015.01.07 2015.02.27 2015.04.28 2015.06.26 2015.08.24 2015.10.20 2016.01.07
Quercus Rosja vs Średnia funduszy akcji europejskich rynków
wschodzących
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej Europy vs Średnia
funduszy akcji europejskich rynków wschodzących
91,69 91,69
100,54
100,85
Źródło: Navigator, Analizy Online S.A. Źródło: Navigator, Analizy Online S.A.

Akcje Starej Europy
Europa Zachodnia jawi się większości inwestorów
jakojedenzatrakcyjniejszychrynkóww2016roku.
Mario Draghi startując z programem luzowania
ilościowego obiecał, że uczyni co niezbędne, aby
na nasz kontynent powrócił zdrowy wzrost go-
spodarczy. Najświeższe dane o PMI za grudzień
zeszłego roku pokazują poprawę koniunktury
przemysłowej we wszystkich państwach. Ostat-
nio publikowane dane dla Strefy Euro znalazły
się na najwyższym poziomie od kwietnia 2014
roku. Kontynuacja działań Europejskiego Banku
Centralnego powinna w dalszym ciągu powo-
dować , że euro będzie relatywnie słabe wobec
dolara i będzie pomagać eksporterom. To co jest
łyżką dziegciu w Europie to problem migracyj-
ny, z kwintesencją którego mieliśmy ostatnio do
czynienia w niemieckiej Kolonii. Wydaje się, że
dość krótkowzroczna polityka migracyjna powo-
li zaczyna tworzyć istotny problem, głównie dla
Niemiec. Innym zagrożeniem, aczkolwiek nieco
bardziej odsuniętym w czasie, jest potencjalny
Brexit, czyli wyjście Wielkiej Brytanii z Unii Euro-
pejskiej. To byłby czarny scenariusz, który stał-
by się niebezpiecznym precedensem, mogącym
w dłuższym horyzoncie zagrozić funkcjonowa-
niu całej Unii. Jakkolwiek prawdopodobieństwo
takiego scenariusza jest nikłe, to jednak należy
zdawać sobie sprawę z zagrożeń, które rynek z
pewnością będzie antycypował.
-2.1%
12.1%
26.5%
-16%
-30%
Kwi Maj Cze Sie Wrz Paz Lis GruSty StyLut Mar
źródło: stooq.pl
11 stycznia^ATH - 1 rok
vs ^DAX ^FTM ^CAC
Indeksy Giełdowe: Grecja, Niemcy, Wielka Brytania, Francja

Przykładowe fundusze/subfundusze in-
westycyjne należące do klasy Akcje Starej
Europy:
Fidelity Funds European Dynamic
Growth Fund A (Acc) (PLN) (hedged)
Europa pokazuje coraz więcej symptomów po-
prawy sytuacji gospodarczej, a to przyciąga ka-
pitał. W portfelu funduszu zarządzanego przez
Fabio Ricelliego znajdziemy spółki, które mają
potencjał, aby dynamicznie się rozwijać, rela-
tywnie, dość niezależnie od otoczenia makro-
ekonomicznego. Obecny łatwy dostęp do taniego
finansowania dodatkowo powinien je wspierać.
Fabio Ricelli kładzie przede wszystkim nacisk
na wewnętrzne czynniki rozwoju firm. Zmiany w
portfelu dokonywane są dość rzadko, co korzyst-
nie wpływa na koszty funkcjonowania funduszu.
Większość spółek, które trafią do portfela pozo-
staje tam na długo. Fundusz alokuje większość
aktywów w spółki o średniej i małej kapitalizacji,
w przedziale od 1 do 10 miliarda euro. Najważ-
niejsze kierunki geograficzne to Wielka Brytania
(29,90% aktywów funduszu), Francja (19,10%),
Niemcy (16,50%), Hiszpania (8,60%), Szwajca-
ria (7,80%) oraz Dania (7,80%). Najważniejsze
sektory to ochrona zdrowia (23,50%), przemysł
(20,90%) oraz IT (16,10%). Opłata za zarządzanie
wynosi 1,5%. Wynik osiągnięty w okresie ostat-
nich 12 miesięcy to 19,53%.
Schroder ISF European Smaller
Companies A (Acc) (EUR)
Fundusz Schroders ISF European Smaller Com-
panies to fundusz inwestycyjny dedykowany in-
westycjom w małe i średnie spółki z całej Europy
Zachodniej, włączając w to Wielką Brytanię. Za
zarządzanie odpowiedzialny jest Andrew Brough
i Andrew Lynch. Jak pokazuje długoterminowa
statystyka, bardzo często, zwłaszcza w dłuższym
terminie, to właśnie mniejsze spółki charaktery-
zują się najwyższym potencjałem wzrostu. Jest
ku temu kilka powodów, przede wszystkim ich
elastyczność, umiejętność dopasowania się do
warunków rynkowych i fakt, że ich obecna wy-
cena pozostawia sporą przestrzeń do wzrostów.
Trzeba jednak pamiętać, że ceny małych spół-
ek są bardziej zmienne. Najistotniejsze kraje
to Wielka Brytania (27,70%), Włochy (12,90%),
Niemcy (12,30%), Irlandia (9,00%) oraz Szwajca-
ria (7,60%). Najważniejszymi sektorami są przed-
siębiorstwa przemysłowe (23,00%), instytucje
finansowe (22,40%), dobra luksusowe (18,70%)
oraz informatyka (8,50%). Opłata za zarządzanie
wynosi 1,5%. Wynik osiągnięty w okresie ostat-
nich 12 miesięcy to 17,13%.
128
126
124
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
2015.01.07 2015.02.23 2015.04.15 2015.06.08 2015.07.28 2015.09.16 2015.11.05 2016.01.07
Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund A (Acc) (PLN)
(hedged) vs Średnia funduszy akcji europejskich rynków rozwi-
niętych (EUR)
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
106,19
119,53
134
132
130
128
126
124
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
2015.01.07 2015.02.23 2015.04.15 2015.06.08 2015.07.28 2015.09.16 2015.11.05 2016.01.07
Schroder ISF European Smaller Companies A (Acc) (EUR) vs
Średnia funduszy akcji europejskich rynków rozwiniętych (EUR)
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
106,19
117,13

Akcje Stany Zjednoczone
Po ostatniej decyzji FED-u podnoszącej bazo-
wą stopę procentową do 25bp wydawało się, że
amerykańska, a także światowa gospodarka w
końcu zaczyna poruszać się we właściwą stronę i
we właściwym tempie. Niestety, pierwszy tydzień
roku bardzo szybko zweryfikował te prognozy i
dał inwestorom do myślenia. Początek 2016 roku
przejdzie bowiem do historii jako najgorszy start
roku jaki kiedykolwiek miał miejsce. Nigdy wcze-
śniej nie mieliśmy do czynienia z taką dynamiką
spadków. Za najważniejszą przyczynę tego stanu
rzeczy powszechnie uznaje się obawę o rzeczy-
wistą kondycję chińskiej gospodarki, aczkolwiek
Amerykanie mają również swoje lokalne zmar-
twienia. Opublikowany ostatnio wskaźnik PMI
dla przemysłu spadł do poziomu 51,2 punktu, co
oznacza najsłabszy odczyt od października 2013
roku. Inny z istotnych wskaźników, tj. indeks ISM,
spadłdopoziomu48,2punktówijużdrugimiesiąc
z rzędu utrzymuje się poniżej granicy 50 punktów
(najsłabiej od lipca 2009 roku). Wskaźnik PMI dla
usług również niepokoi. Co prawda znajduje się
na poziomie powyżej 50 punktów (54,3), ale jest
to najgorszy wynik od 11 miesięcy. Na to wszystko
nakłada się coraz większa niepewność co do dal-
szych działań FOMC, albowiem jeden z istotnych
wskaźników dla FED-u, czyli poziom bezrobocia,
utrzymuje trend spadkowy i wynosi już jedynie
5%. W gospodarce amerykańskiej przybyło 292
tysiące miejsc pracy. Ta mieszanka danych nie
10.1%
4.51%
-1.1%
-6.8%
-12%
źródło: stooq.pl
8 stycznia
Indeksy Giełdowe: Nasdaq, S&P500, DowJones
^NDQ - 1 rok
vs ^SPX ^DJI
wskazuje klarownego kierunku, jednak wydaje
się, że Stany Zjednoczone w dalszym ciągu będą
pozostawać jednym z ulubieńców inwestorów.
Tamtejsze rynki są najbardziej płynne i umożli-
wiają szeroką dywersyfikację. W okresie jaki nam
ostatnio towarzyszy, przy bardzo mocnym dola-
rze, warto przyglądać się szczególnie sektorom,
gdzie spółki zarabiają na lokalnym rynku, te bo-
wiem nie ucierpią na kursach walutowych.

westycyjne należące do klasy Akcje Stany
Zjednoczone:
Franklin Technology Fund A (Acc)
(USD)
Jednym z najbardziej popularnych kierunków od
lat pozostaje technologia. To nie dziwi, bo właśnie
tam dokonuje się największy progres, a spółki ze
Stanów Zjednoczonych pozostają zdecydowanym
liderem rozwoju. Wielu firmom udało się w końcu
zacząć zarabiać na swoim biznesie. Najlepszym
przykładem są tu serwisy społecznościowe oraz
BlackRock GF New Energy A2 (USD)
Poszukując relatywnie niedrogiego rynku wśród
sektorów warto zwrócić uwagę na nową energię.
Jest to dość szeroki sektor obejmujący między
innymi alternatywne źródła energii, energię sło-
neczną, czy wiatrową oraz nowoczesne metody
przesyłu i dystrybucji energii. Fundusz BlackRock
GF New Energy stwarza możliwość inwestycji w
tym sektorze, w najatrakcyjniejsze spółki z całe-
go świata. Naturalnie najwięcej środków zostało
ulokowanych w Stanach Zjednoczonych (31,80%
aktywów funduszu). Kolejne miejsca zajmują
przedstawiciele Europy Zachodniej, między inny-
mi Dania (12,20%), Francja (8,80%), Wielka Bry-
tania (7,70%) oraz Portugalia (5,60%). Jeśli cho-
dzi o sektory, to kluczową rolę odgrywają spółki
z branży efektywności energetycznej (28,90%),
e-commerce, gdzie takie spółki jak Alibaba, czy
Amazon przejmują handel i pokazują wyśmieni-
te wyniki finansowe. Maksymalna opłata za za-
rządzanie wynosi 1%. Wynik osiągnięty w okresie
ostatnich 12 miesięcy to 2,98%.
technologie wspomagające wytwarzanie energii
i infrastruktury (19,10%), budowa infrastruktury
(18,90%) oraz technologie solarne (10,70%). Za
wyniki funduszu odpowiedzialni są Robin Bat-
chelor i Poppy Allonby. Maksymalna opłata za
zarządzanie wynosi 1,75%. Wynik w okresie 12
miesięcy, to -3,73%.
114
113
112
111
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
2015.01.07 2015.02.27 2015.04.27 2015.06.24 2015.08.19 2015.10.14 2016.01.07
111
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
2015.01.07 2015.02.27 2015.04.27 2015.06.24 2015.08.19 2015.10.14 2016.01.07
Franklin Technology Fund A (Acc) (EUR) vs Średnia funduszy
akcji amerykańskich (USD)
BlackRock GF New Energy A2 (USD) vs Średnia funduszy akcji
amerykańskich (USD)
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
93,58 93,58
102,98
96,27

Akcje Globalne Rynków
Wschodzących
Ci z inwestorów, którzy w 2015 roku zdecydowa-
li się na szeroko rozumianą ekspozycję na ryn-
kach wschodzących nie będą wspominać swojej
decyzji pozytywnie. Co prawda pierwsze miesiące
charakteryzowały się w zasadzie trendem wzro-
stowym, ale już okres późnego lata kończył się
scenami mrożącymi krew w żyłach. Najbardziej
spektakularny wzrost i upadek zaliczył rynek
chiński. Czego możemy oczekiwać w tej chwili?
Na pewno, biorąc chociażby pod uwagę efekt
bazy z perspektywy historycznej, tempo rozwo-
ju gospodarczego może być imponujące. Nawet
ostatnie potężne zawirowanie rynkowe nie za-
chwiało tym długofalowym trendem, który może
utrzymać się jeszcze przez najbliższe lata. Nawet
wliczając kraje takie jak Brazylia i Rosja, średnie
oczekiwane wzrostu PKB w 2016 roku powinno
wynieść 4,5%, wobec 2,2% dla rynków rozwinię-
tych. Wiele krajów pomnych kryzysu azjatyckie-
go z 1997 roku konsekwentnie zwiększało pozio-
my swoich rezerw i powtórka takiego scenariusza
nam raczej nie grozi. Według danych IMF na ko-
niec trzeciego kwartału poprzedniego roku, re-
zerwy krajów wschodzących wynosiły łącznie 7,4
biliona dolarów, co w porównaniu z rezerwami
krajów rynków rozwiniętych wygląda imponująco
(4,2 biliona USD). Co więcej, aby łatwiej uwierzyć
w długoterminowy potencjał rynków wschodzą-
cych warto spojrzeć na demografię. Kraje rynków
59.9%
41.0%
22.1%
3.26%
-15%
źródło: stooq.pl
11 stycznia^SHC - 1 rok
vs ^SNX ^RTS ^BVP
Indeksy Giełdowe: Chiny, Indie, Rosja, Brazylia
wschodzących to 80 procent światowej popula-
cji, charakteryzującej się dodatnim przyrostem
naturalnym. Co jest zatem największym ryzkiem
dla rynków wschodzących? W krótszym termi-
nie przede wszystkim napięcia geopolityczne
i wysoki poziom dolara amerykańskiego, który
może utrudniać obsługę zadłużenia. Najwięk-
szym jednak problemem jest awersja do ryzyka
inwestorów i nawet potencjalne niewielkie pro-
blemy mogą powodować potężne wyprzedaże na
rynku. W takich warunkach warto przyglądać się
rynkom, które są już dość mocno przecenione
i niezbyt mocno skorelowane z innymi rynkami.

stycyjne należące do klasy Akcje Globalne
Rynków Wschodzących:
Templeton Africa Fund A (Acc) (USD)
Dla inwestorów, którzy pragną osiągnąć jeszcze
wyższy poziom dywersyfikacji i chcą alokować
środki również poza rynki rozwinięte i rozwijają-
ce się, interesującym kierunkiem mogą być tzw.
rynki frontier, a konkretnie afrykańskie. To od-
ważne podejście do inwestycji może również oka-
zać się dochodowe. Za zarządzanie funduszem
odpowiada Mark Mobius. Pomysł inwestycyjny
wydaje się ciekawy, bowiem Afryka to kontynent,
na którym znajdziemy zdecydowanie najsłabiej
spenetrowane rynki kapitałowe świata. Istotną
wadą tamtejszych giełd jest mniejsza płynność,
co powoduje, że część afrykańskich spółek de-
cyduje się na sprzedaż swoich akcji na rynkach
rozwiniętych, najczęściej w Londynie. To istotna
zaleta dla inwestorów, bo dzięki temu te spółki
są zobligowane do utrzymywania wyższych stan-
dardów raportowania i księgowości. Opłata za
zarządzanie w tym rozwiązaniu wynosi 1,60%.
Najważniejsze kraje w portfelu to Egipt (19,79%),
Nigeria (19,27%), Kenia (15,17%), RPA (12,89%)
oraz Botswana (7,05%). Fundusz w okresie ostat-
nich 12 miesięcy osiągnął wynik -25,79%.
Schroder ISF Indian Opportunities A
(Acc) (USD)
To odmienny sposób inwestycji na rynku indyj-
skim. Schroders w celu poprawy zrozumienia lo-
kalnych charakterystyk rynku indyjskiego, a co
za tym idzie wyników na nim osiąganych, zamiast
budować zespół ekspertów w lokalnym biurze
kupił udziały w miejscowej firmie zarządzającej
Axis Asset Management Company. Badając dłu-
goterminowe wyniki funduszy na nietypowych
rynkach, jakim z pewnością są Indie okazuje się,
że lokalni zarządzający są w stanie osiągać lepsze
wynik od dużych globalnych graczy. Manish Bha-
tia odpowiadający za wyniki funduszu większość
aktywów ulokował w instytucjach finansowych
(27,40%), dobrach luksusowych (19,10%) oraz
informatyce (12,10%). Maksymalna opłata za za-
rządzanie wynosi 1,5%. Fundusz od niedawna jest
również dostępny w jednostce zabezpieczonej do
PLN. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12
miesięcy to -4,83% w USD.
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
80
78
76
74
2015.01.07 2015.02.27 2015.04.27 2015.06.24 2015.08.19 2015.10.14 2016.01.07
Templeton Africa Fund A (Acc) (USD) vs Średnia funduszy akcji
globalnych rynków wschodzących
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
84,97
74,21
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
2015.01.07 2015.02.27 2015.04.27 2015.06.24 2015.08.19 2015.10.14 2016.01.07
Schroder ISF Indian Opportunities A (Acc) (USD) vs Średnia
funduszy akcji globalnych rynków wschodzących
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
84,97
95,17

Akcje Chiny, Południowo-Wschodnia
Azja, Pacyfik, Japonia
Początek tego roku przypomina to, z czym mieli-
śmy do czynienia w sierpniu 2015 roku. Pierwsze
dni tego roku to potężne spadki i walka chińskich
decydentów ze spadającym rynkiem. Ale nawet oni
nie byli w stanie zatrzymać przeceny. Zawieszenia
handlu na niewiele się zdały, skoro np. w czwar-
tek 7 stycznia wystarczyło zaledwie 29 minut, aby
indeks runął o około 7%. Kluczową kwestią jest
odpowiedź na pytanie, jak istotna w kontekście
globalnym jest chińska giełda, a jak gospodarka.
O ile ta pierwsza zaliczyła spektakularne spadki,
które kosztowały miliardy, to ta druga wygląda
jednak nieco lepiej. Owszem, świat musi oswoić
się z nową wizją Chin. Gospodarka Państwa Środ-
ka nie będzie już pędzić w tempie dwucyfrowym,
nie będzie też zapewne to nawet 7% wzrostu PKB.
Należy jednak pamiętać, że jest to druga najwięk-
sza ekonomia na świecie i choć w deklarowane
tempo wzrostu wynoszące około 6% wielu rów-
nież wątpi, to nawet połowa tej wartości nie po-
winna odstraszać. Zmiana modelu gospodarczego
wymaga pewnych wyrzeczeń i jeśli zakończy się
sukcesem, wówczas z pewnością Chiny ponownie
przyśpieszą. Największym ryzykiem w chwili obec-
nej jest przesadne osłabienie juana. To co może
wspomóc eksporterów może okazać się gwoź-
dziem do trumny dla firm posiadających zadłuże-
nie w USD (a to ponoć według różnych źródeł na-
wet 21 bilionów USD). Zważywszy na to, że Chiny
w 2015 roku zredukowały swoje rezerwy walutowe
59.9%
39.9%
19.9%
-0.0%
-20%
źródło: stooq.pl
11 stycznia^SHC- 1 rok
vs ^NKX ^TWSE ^SET
Indeksy Giełdowe: Chiny, Japonia, Tajwan, Tajlandia
o 12% (około 500 miliardów USD) ratując rynek.
W przyszłości może się okazać mało znaczącym
zabiegiem. Innym ciekawym rynkiem w regonie
jest Japonia, która już od dłuższego czasu walczy
o wzrost i inflację. Te staranie Haruhiko Kurody,
szefa Bank of Japan i Shinzō Abe premiera Japo-
nii, przynoszą mieszane skutki, ale kontynuacja
programu luzowania ilościowego powinna mieć
dobry wpływ na rynki.

westycyjne należące do klasy Akcje Chi-
ny, Południowo-Wschodnia Azja, Pacyfik,
Japonia:
BlackRock GF Asian Dragon A2 (EUR)
Pragnąc zbudować dobrze zdywersyfikowany
portfel o dużym potencjale wzrostu nie możemy
zapomnieć o funduszach azjatyckich. Co praw-
da ten region ostatnio ucierpiał przez krach w
Chinach, to jednak długoterminowe perspektywy
rozwoju pozostają atrakcyjne. Ostatnie zawiro-
wania na chińskiej giełdzie napełniają obawami,
warto więc zatroszczyć się o to aby, fundusz był
należycie zdywersyfikowany. Zgodnie z nazwą
funduszu, okazje inwestycyjne są wyszukiwane
w takich krajach jak Chiny (31,80%), Korea Po-
łudniowa (16,40%), Indie (16,00%), Hongkong
(14,40%) oraz Tajwan (11,20%). Najważniejszy-
mi sektorami są finanse (29,00%), informatyka
i technologia (23,40%) oraz przemysł (10,00%).
Opłata za zarządzanie w funduszu wynosi 1,5%.
Andrew Swan, odpowiedzialny za wyniki Blac-
kRock GF Asian Dragon, posługuje się przede
wszystkim analizę fundamentalną do selekcji
spółek. Opłata za zarządzanie wynosi 1,5%. Fun-
dusz w okresie ostatnich 12 miesięcy osiągnął
wynik w wysokości -2,96%.
BlackRock GF Japan Small & MidCap
Opportunities A2 Hedged (EUR)
Bardzo konsekwentna polityka Bank of Japan
raduje inwestorów i wspiera dane makroeko-
nomiczne. Tamtejsze rynki długofalowo są jed-
nymi z bardziej zmiennych i kluczowa może być
umiejętność odpowiedniego wejścia i wyjścia z
inwestycji. Kei Fujibe, zarządzający, skupia się
na spółkach o mniejszej kapitalizacji, aczkolwiek
z dużym potencjałem, aby w dłuższym okre-
sie mogły stać się istotnymi graczami w swoich
branżach. Małe spółki wykazują się dużą umie-
jętnością dostosowania do zmieniających się
warunków rynkowych, co owocuje mniejszą od
przeciętnej zmiennością funduszu. W portfelu
znajdziemy japońskie firmy z takich sektorów, jak
dobra luksusowe (20,40%), przemysł (20,30%)
oraz finanse (18,30%). Opłata za zarządzanie wy-
nosi 1,5%. Fundusz w okresie ostatnich 12 mie-
sięcy osiągnął wynik inwestycyjny 18,02%.
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
2015.01.07 2015.02.11 2015.03.20 2015.04.29 2015.06.09 2015.07.16 2015.08.24 2015.09.30 2015.11.06 2016.01.07
125
120
115
110
105
100
95
90
2015.01.07 2015.02.09 2015.03.13 2015.04.20 2015.05.25 2015.06.30 2015.08.03 2015.09.07 2015.10.12 2015.1116 2016.01.07
BlackRock GF Japan Small & MidCap Opportunities
A2 Hedged (EUR)
FI_SAFU-AKZ_AZ - Średnia funduszy akcji regionu
Azja
FI_SAFU-AKZ_AZ - Średnia funduszy akcji regionu
Azja
91,81
91,81
97,04
118,02

PODSUMOWANIE FUNDUSZY WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Polski Dług
KBC Pieniężny
Caspar Ochrony Kapitału*
2,14
1,24
8,94
bd
✴ ✴
✴ ✴
Globalne Dłużne
BlackRock GF Fixed Income Global Opportunities A2 Hedged (PLN)
BlackRock GF US Dollar Short Duration Bond A2 (USD)
-0,21
0,31
10,62
2,31
✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Polskie
Quercus Short
Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek
22,96
7,91
23,38
27,08
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Środkowa/Wschodnia Europa
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej Europy
Quercus Rosja
0,85
0,54
10,50
-44,94
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Starej Europy
Schroder ISF European Smaller Companies A (Acc) (EUR)
Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund A (Acc) (PLN) (hedged)
17,13
19,53
57,19
bd
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Stany Zjednoczone
Franklin Technology Fund A (Acc) (USD)
BlackRock GF New Energy A2 (USD)
2,98
-3,73
41,80
10,72
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Globalne Rynków Wschodzących
Schroder ISF Indian Opportunities A (Acc) (USD)
Templeton Africa Fund A (Acc) 9USD)
-4,83
-25,79
bd
-31,23
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Chiny, Południowo-Wschodnia Azja, Pacyfik,
Japonia
BlackRock GF Japan Small & MidCap Oppportunities A2 (EUR)
-2,96
18,02
20,21
57,66
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Schroder ISF Global Diversified Growth A1 Acc Hdg (PLN) -1,54 16,78 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Schroder ISF Global Climate Change Equity a (Acc) (EUR) 7,11 40,26 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Wszystkie powyżej przedstawione wyniki funduszy są prezentowane dla okresu
07.01.2015 do 07.01.2016, o ile w tekście nie jest podany inny zakres czasowy.
RAPORT ZOSTAŁ PRZYGOTOWANY W DNIU 11.01.2016 ROKU W OPARCIU O DOSTĘPNE DO TEJ DATY INFORMACJE
* od daty zmiany polityki inwestycyjnej 01.03.2015

FUNDUSZE OBSERWOWANE PRZEZ F-TRUST SA
Schroder ISF Global Diversified
Growth A1 Acc (PLN)
Jest to fundusz typu multi-asset, co oznacza,
że wewnątrz takiego funduszu mogą znaleźć się
niemal dowolne aktywa, zaś sama inwestycja nie
musi być bezpośrednia, a może mieć znacznie
bardziej płynną formę, tj. przykładowo za po-
średnictwem funduszy i ETF-ów oraz instrumen-
tów pochodnych (fundusz dopuszcza zarówno
długie, jak i krótkie pozycje). Johanna Kyrklund
oraz Remi Ajewole odpowiadający za zarządza-
nie funduszem jako najważniejsze założenie
przyjęli ochronę kapitału. Może to oznaczać, że
ich sposób inwestowania będzie nieco bardziej
defensywny, ale w okresie dobrej koniunktury na
rynkach akcji fundusz będzie z pewnością z tego
korzystał. W portfelu znajdziemy co prawda tyl-
ko 36 pozycji, ale wiele z nich to fundusze, które
bardzo mocno dywersyfikują portfel. Aż 30,60%
aktywów zostało ulokowanych w rozwiązaniach
typu index-tracker, czyli pasywnego odzwiercie-
dlania indeksów, 35,50% w produktach Schro-
ders, zaś 12,10% to aktywnie zarządzane rozwią-
zania zewnętrzne. Opłata za zarządzanie wynosi
1,50%. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12
miesięcy to -1,54%.
10 największych pozycji %
Schroder ISF QEP Global Active Value 8,3
Schroder ISF Global Corporate Bond 4,9
Schroder ISF QEP Global Quality 4,8
Schroder ISF Global Hihg Yield 4,8
Nikkei 225 Index Future 4,1
Consumer DiscretionaryIndex TRS 4,1
Schroder ISF Emerging Market Debt
Absolute Return
3,9
Vanguard S&P 500 ETF 3,8
Shareholder Focus Basket 3,6
EuroStoxx 50 Index Future 3,4
Źródło: karta funduszu
Zarządzanie %
Pasywne zarządzanie 30,6
Wewnętrzne zarządzanie 35,5
Wewnętrzne zindywid. rozwiąz. 12,1
Zewnętrzne zarządzanie 8,0
Gotówka 13,8
107,5
107
106,5
106
105,5
105
104,5
104
103,5
103
102,5
102
101,5
101
100,5
100
99,5
99
98,5
98
2015.01.07 2015.02.26 2015.04.23 2015.06.19 2015.08.13 2015.10.07 2016.01.07
Schroder ISF Global Diversified Growth A1 Acc (PLN) vs Średnia
funduszy mieszanych zagranicznych stabilnego wzrostu
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
100,29
98,46

FUNDUSZE OBSERWOWANE PRZEZ F-TRUST SA
Schroder ISF Global Climate Change
Equity A (Acc) (EUR)
To jeden z ciekawszych funduszy inwestujących
sektorowo. Schroder ISF Global Climate Change
Equity skupia się na spółkach, które starają się
zarabiać na działaniach mających na celu dosto-
sowanie się do lub ograniczenie wpływu zmian
klimatycznych. Jest to istotny problem, którego
rozwiązanie będzie zapewne długofalowo finan-
sowane przez rządy państw i instytucji ponadna-
rodowych. Przykładem spółek, które mogą zna-
leźć się w portfelu funduszu zarządzanego przez
Simona Webbera i Bena Wicksa są te oferujące
rozwiązania w zakresie odnawialnych źródeł
energii, np. energii słonecznej czy wiatrowej i
biopaliw, a także spółki produkujące energo-
oszczędne żarówki i pojazdy hybrydowe. Okazje
inwestycyjne mogą również pojawić się w rol-
nictwie, gdzie zmiany klimatyczne nie pozosta-
ją bez wpływu na jakość plonów. Są to głównie
długoterminowe kierunki inwestycyjne, z których
inwestorzy mogą zacząć czerpać zyski już teraz.
Najważniejsze kraje w portfelu to USA (43,90%),
Europa (26,40%), Japonia (12,40%) oraz rynki
wschodzące (7,70%). Maksymalna opłata za za-
rządzanie wynosi 1,5%. W portfelu znajdziemy 57
pozycji. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12
miesięcy to 7,11%.
Ekspozycja na kraje %
Ameryki 43,9
Europa z wył. WB/Bliski Wschód 26,4
Japonia 12,4
Rynki wschodzące 7,7
Wielka Brytania 3,9
Rejon Pacyfiku (z wył. Japonii) 2,0
10 największych pozycji %
Amazon.com 3,5
Hexagon 2,9
Danaher 2,8
Lowe`s Companies 2,6
Spirax-Sarco Engineering 2,5
Linde 2,5
Seven & Holdings 2,4
Alphabet 2,3
Tractor Supply 2,2
Hexcel 2,2
124
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
2015.01.07 2015.03.02 2015.04.29 2015.06.29 2015.08.26 2015.10.22 2016.01.07
Schroder ISF Global Climate Change Equity A (Acc) (EUR)
vs Średnia funduszy globalnych rynków rozwiniętych
w okresie od 07.01.2015 do 07.01.2016
101,46
107,11
Ekspozycja na poszczególne sektory %
Przedsiębiorswa przemysłowe 37,8
Dobra luksusowe 17,6
Materiały 10,6
Informatyka 10,3
Media (woda, gaz, itd) 6,7
Dobra podstawowe 5,8
Instytucje finansowe 4,1
Opieka zdrowotna 3,3

SŁOWNICZEK PODSTAWOWYCH TERMINÓW
Odchylenie standardowe (Standard Deviation)
– im wyższy wskaźnik, tym bardziej zmienna jest
cena jednostki funduszu.
Współczynnik Sharpe’a – ukazuje, opłacalność
ryzyka, jakie ponosi fundusz w stosunku do inwe-
stycji uważanych za pozbawione ryzyka (obligacji
rządowych). Im wyższy poziom tego wskaźnika,
tym przy niższym nakładzie ryzyka w stosunku
do bezpiecznych inwestycji został osiągnięty wy-
nik funduszu.
Beta do benchmarku – ukazuje zależność po-
między zmianami wartości jednostki fundu-
szu, a benchmark’u. Wskaźnik beta wynoszący
1 oznacza, idealną korelację jednostki funduszu
i benchmark’u, co sugeruje, że skład aktywów
funduszu jest tożsamy ze składem instrumen-
tów w benchmarku. Wartości mniejsze niż 1
oznaczają, że wzrost (bądź spadek) benchmarku
o 1% jest zazwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź
spadkiem) wartości jednostki funduszu o mniej
niż 1%. Wartość beta większa niż 1 oznacza, że
wzrost (bądź spadek) benchmarku o 1% jest za-
zwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź spadkiem)
wartości jednostki funduszu o więcej niż 1%.
Błąd odwzorowania (Tracking Error) – ukazu-
je jak ryzykowny jest dany fundusz w stosunku
do swojego benchmarku. Wyższy wskaźnik su-
geruje, bardziej agresywnie zarządzany fundusz
w stosunku do swojego benchmarku.
Wskaźnik informacyjny (Information Ratio –
IR) – ilustruje opłacalność ryzyka, jakie zarzą-
dzający ponoszą w stosunku do benchmark’u.
Im wyższy poziom tego wskaźnika, tym przy niż-
szym ryzyku w stosunku do benchmarku został
osiągnięty wynik funduszu. Uważa się, iż fundusz
osiągający wskaźnik informacyjny powyżej 0,3,
uważany jest za efektywnie zarządzany.
Duration – współczynnik ten pokazuje, jak zmie-
nia się wartość części dłużnej funduszu w reakcji
na zmianę stóp procentowych. Wyższe duration,
sugeruje większy wpływ zmiany stóp procento-
wych na zmianę wartości jednostki funduszu.
Alpha – zwrot z funduszy powyżej benchmark’u
skorygowanego o ryzyko.
R2 – reprezentuje procent zmiany wartości fun-
duszu, który może być wytłumaczony zmianą
wartości benchmark’u.
Obligacje High-Yield – obligacje o niższym ra-
tingu (rating nie-inwestycyjny np. CCC), oferują-
ce wyższe oprocentowanie
HICP - Zharmonizowany wskaźnik cen konsump-
cyjnych (z ang. Harmonized Index of Consumer
Prices).
r/r – rok do roku
PMI (Purchasing Manager Index) - wskaźniki
opisujący aktywność gospodarczą w sektorze wy-
twórczym. Publikowane przez agencję Reuters.
Agencja przeprowadza ankietę wśród manage-
rów ds. zakupów w firmach (stąd nazwa „Indeks
Managerów Logistyki”) pyta o nowe zamówienia,
produkcję, zatrudnienie, wielkość zapasów, cenę
i portfel zamówień.
Cena do wartości księgowej - to relacja kapitali-
zacji giełdowej i wartości kapitałów własnych na
koniec ostatniego kwartału kalendarzowego.
Cena do zysku - Obrazuje stopień niedowarto-
ściowania / przewartościowania ceny akcji w sto-
sunku do zysku generowanego przez spółkę.
Inwestowanie kontrariańskie – odmienny od
większości inwestorów sposób postrzegania zda-
rzeń rynkowych. Dzięki zachowaniu racjonalności
w ocenie sytuacji i nieuleganiu wpływowi innych
osób mamy szansę na osiągnięcie sukcesu.
FOMC - Federalny Komietet do spraw Operacji
Otwartego Rynku.

Niniejsze opracowanie przygotowane przez F-Trust S.A. z siedzibą w Poznaniu ma charakter wyłącznie informacyjny. W szczególności
nie stanowi ono oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego, zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumentach finansowych w
nim przedstawionych, bądź rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r., nr 206,
poz. 1715). Niniejsze opracowanie nie stanowi także porady inwestycyjnej, ani jakiejkolwiek innej formy zalecenia inwestycyjnego
dotyczącego danego instrumentu finansowego. Niniejsze opracowanie nie stanowi także jakiejkolwiek innej porady w szczególności
prawnej bądź podatkowej. Niniejsze opracowanie nie powinno stanowić samodzielnej podstawy jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej.
Niniejsze opracowanie jest przeznaczone dla podmiotów zainteresowanych otrzymywaniem newsletter’a redagowanego przez F-
-Trust S.A.
Autorami niniejszego opracowania są Andrzej Miszczuk oraz Michał Górczewski i wszelkie komentarze w nim inkorporowane sta-
nowią wyraz poglądów jego autorów oraz zostały oparte na stanie wiedzy aktualnym w dniu jego sporządzenia. Wszelkie wyniki
inwestycyjne przedstawione w ramach niniejszego opracowania w chwili jego publikacji mają charakter historyczny i nie stanowią
gwarancji uzyskania podobnych w przyszłości.
F-Trust S.A. oświadcza, iż pełni funkcję agenta firmy inwestycyjnej Caspar Asset Management S.A., a także prowadzi działalność
polegającą na pośrednictwie w zbywaniu i odkupywaniu jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych oraz tytułów uczestnictwa
w funduszach zagranicznych. F-Trust S.A oraz Caspar Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. są spółkami zależnymi w stosunku
do Caspar Asset Management S.A. F-Trust S.A. informuje, iż będące przedmiotem niniejszego opracowania jednostki uczestnictwa
funduszy inwestycyjnych oraz tytuły uczestnictwa w funduszach zagranicznych są możliwe do nabycia za pośrednictwem F-Trust S.A.
i w związku z tym F-Trust S.A. może przysługiwać zróżnicowane wynagrodzenie.
Dysponentem wszelkich autorskich praw majątkowych do niniejszego opracowania jest F-Trust S.A. Powielanie lub publikowanie
niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody F-Trust S.A. jest zabronione.
F-Trust S.A. informuje, iż dołożył wszelkich starań aby zamieszczone w niniejszym opracowaniu informacje były przedstawione
rzetelnie i były oparte na kompetentnych, powszechnie dostępnych źródłach, jednak nie może zagwarantować ich poprawności,
zupełności i aktualności. F-Trust S.A. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne błędy lub braki w niniejszym opracowaniu, ani za
jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte w związku z tym opracowaniem.
Wyniki inwestycyjne poszczególnych funduszy prezentowane są w zakładce „Notowania” oraz na stronach internetowych poszcze-
gólnych funduszy.
F-Trust S.A. informuje, że z każdą inwestycją wiąże się ryzyko. Fundusze nie gwarantują realizacji założonego celu inwestycyjnego,
ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Należy liczyć się z możliwością częściowej utraty wpłaconych środków. Indywi-
dualna stopa zwrotu uczestnika nie jest tożsama z wynikiem inwestycyjnym funduszu i jest uzależniona od dnia zbycia i odkupienia
jednostek uczestnictwa oraz od poziomu pobranych opłat oraz innych obciążeń dochodów z inwestycji w fundusze, w szczególności
podatku od dochodów kapitałowych. Szczegółowy opis czynników ryzyka znajduje się w odpowiednim dla danego funduszu prospek-
cie informacyjnym oraz kluczowych informacjach dla inwestorów.
AUTOR: MICHAŁ GÓRCZEWSKI, ANALITYK

Jeśli masz pytania dotyczące raportu lub inwestowania, napisz do nas:
kontakt@f-trust.pl
Wiele ciekawych materiałów na temat inwestowania znajdziesz także na stronie
www.f-trust.pl

Fundusze inwestycyjne w styczniu 2016 - raport F-Trust

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (20)

Viewers also liked

Viewers also liked (10)

Similar to Fundusze inwestycyjne w styczniu 2016 - raport F-Trust

Similar to Fundusze inwestycyjne w styczniu 2016 - raport F-Trust (10)

Fundusze inwestycyjne w styczniu 2016 - raport F-Trust