Zbliżamy się szybkimi krokami do końca roku. Dobrego roku giełdowego. Nie czas jeszcze na podsumowywanie, ale widzimy wielu bardzo zadowolonych inwestorów, z dobrymi wynikami inwestycyjnymi. Naturalnym odruchem jest dzisiaj chęć zachowania dobrego wyniku i przeniesienie części aktywów akcyjnych do funduszy pieniężnych. Warto pamiętać o takich zachowaniach, bo giełda jest cykliczna i bywa kapryśna. Andrzej Miszczuk; Główny Strateg F-Trust

1. RAPORT MIESIĘCZNY
listopad 2017

2. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 20172
Będzie zaskoczenie. Zawsze jest
Zbliżamy się szybkimi krokami do końca roku. Do-
brego roku giełdowego. Nie czas jeszcze na podsu-
mowywanie, ale widzimy wielu bardzo zadowolonych
inwestorów, z dobrymi wynikami inwestycyjnymi.
Naturalnym odruchem jest dzisiaj chęć zachowania
dobrego wyniku i przeniesienie części aktywów ak-
cyjnych do funduszy pieniężnych. Warto pamiętać o
takich zachowaniach, bo giełda jest cykliczna i bywa
kapryśna.
W mijającym roku świetnie dawały sobie radę kraje
rozwijające. Wiele sektorów w tej grupie miało wyjąt-
kowe wyniki, ale informatyka, elektronika, internet i
półprzewodniki, generalnie mówiąc technologia in-
formacji, wiodły prym. Podobnie jak pod koniec lat
dziewięćdziesiątych dominowały T-M-T (technologia-
-media-telekomunikacja), tak teraz mamy technolo-
gię, internet, media społecznościowe – T-I-M. W tym
roku i w ostatnich latach zawiodła telekomunikacja.
Można zauważyć, że ruch cen akcji był tym razem
zróżnicowany, były sektory słabe i mocne. Wzrost
cen surowców zapoczątkowany w 2016 roku pokazał
cykliczną siłę w pierwszej połowie tego roku i ostat-
nio pod koniec trzeciego kwartału, ale jest to sektor
odstający rezultatami od innych: 3,1% MSCI World
średniorocznie w okresie dziesięciu lat, a w EM nawet
strata w wysokości -1,45% średnio przez ostatnich
dziesięć lat. Wspomniana już telekomunikacja dała
4,6% średniorocznie na świecie w okresie ostatnich
dziesięciu lat, w tym telekomunikacja krajów EMU
traciła -0,48% średniorocznie. Jeszcze gorzej było w
sektorze usług dla społeczeństwa: 3,5% średniorocz-
nie, a w EMU -2,9%. Lepiej było w sektorze przemy-
słowym: 7,4% w MSCI World, a 4,2% w grupie EMU.
Słaby był sektor finansowy: tylko 3,2% rocznie przez
dziesięć lat na świecie i -2,8% w EMU. Najgorszy był
sektor energii: tylko 1,7% rocznie, a w EM -2,5%. Re-
kordowy w tym roku sektor IT dawał 12,4% średnio-
rocznie na świecie i 13,3% w grupie EM oraz 3,5% w
EMU. Był to najlepszy sektor przez ostatnie dziesięć
lat. Poniżej jest sektor zdrowia z wynikiem 11,3% i oba
sektory konsumpcyjne, lekko powyżej 10%.
W ramach antycypowania przyszłych trendów gieł-
dowych, tematów, które wkrótce mogą zagościć na
łamach prasy i w publikacjach brokerskich, pra-
gniemy wskazać na możliwe kierunki rozwoju giełd
światowych. Pierwszy, o wysokim prawdopodobień-
stwie, to ruch boczny. Dobra sytuacja gospodarcza,
dalszy wzrost, pełne zatrudnienie, nowe technologie,
niskie koszty kapitału – bazowanie na tych elemen-
tach powinno dostarczać sporo zaufania do dalszego
pozytywnego patrzenia na giełdę. Ale z drugiej stro-
ny znajdą się inwestorzy skłonni do brania zysków i
wyczekiwania korekty z perspektywy bezpiecznej po-
zycji. Nastąpi wówczas wymiana inwestorów, ale bez
dramatycznych zmian cen giełdowych. Druga możli-
wość to dalsze wzrosty giełdowe. Jeśli dotychczasowi
akcjonariusze nie zdecydują się na sprzedaż swoich
akcji, chociażby w części, to napływający nowi inwe-
storzy będą musieli płacić coraz więcej. I koło popytu
i podaży odegra swoją rolę. Dopóki nie nastąpi wy-
równanie popytu i podaży, ceny będą rosły. Czy moż-
na znaleźć racjonalne argumenty na taki scenariusz?
Chociażby dalszy wzrost PKB w większości krajów i
stref geograficznych, niewielki poziom inflacji, nakła-
dy na rozwój infrastruktury, nowe technologie, itd.
Marże zysku i łagodna wycena akcji dopełnią reszty
dla tych, którzy jeszcze nie weszli na rynek akcyjny.
Trzecia możliwość, której można dać 30% prawdopo-
dobieństwa, to krótkoterminowa korekta. Dla uzasad-
nienia takiego ruchu nie zabraknie nam argumentów,
ale koronny argument to zaskoczenie. Takie wydarze-
nie, którego się nie spodziewaliśmy.
Nie będzie nim podwyżka stóp procentowych przez
FED, ale mogą nią być trudności z amerykańską re-
formą podatkową. Nie wiemy jakie to będzie wyda-
rzenie, ale może być wykorzystane jako pretekst do
korekty.
Andrzej Miszczuk
Główny Strateg F-Trust
SŁOWO OD STRATEGA

3. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 20173
DANE MAKRO
Stopy procentowe
Stany Zjednoczone 1,25 %
Strefa Euro 0,00 %
Polska 1,50 %
Chiny 4,35 %
Wzrost PKB (rok do roku)
Stany Zjednoczone 2,30 %
Strefa Euro 2,50 %
Polska 4,70 %
Chiny 6,80 %
Inflacja (rok do roku)
Stany Zjednoczone 2,00 %
Strefa Euro 1,40 %
Polska 2,10 %
Chiny 1,90 %
źródło: opracowanie własne
2007-05-01
2007-08-01
2007-11-01
2008-02-01
2008-05-01
2008-08-01
2008-11-01
2009-02-01
2009-05-01
2009-08-01
2009-11-01
2010-02-01
2010-05-01
2010-08-01
2010-11-01
2011-02-01
2011-05-01
2011-08-01
2011-11-01
2012-02-01
2012-05-01
2012-08-01
2012-11-01
2013-02-01
2013-05-01
2013-08-01
2013-11-01
2014-02-01
2014-05-01
2014-08-01
2014-11-01
2015-02-01
2015-05-01
2015-08-01
2015-11-01
2016-02-01
2016-05-01
2016-08-01
2016-11-01
2017-02-01
2017-05-01
2017-08-01
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2006Q4
2007Q3
2008Q2
2009Q1
2009Q4
2010Q3
2011Q2
2012Q1
2012Q4
2013Q3
2014Q2
2015Q1
2015Q4
2016Q3
2017Q1
2017Q2
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0
-10,0
2007Q1
2007Q3
2008Q1
2008Q3
2010Q1
2010Q3
2011Q1
2011Q3
2012Q1
2012Q3
2013Q1
2013Q3
2014Q1
2014Q3
2015Q1
2015Q3
2016Q1
2015Q3
2017Q1
2017Q3
10,0
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
-2,00
-4,00

4. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 20174
Inflacyjna
faza ożywienia
gospodarczego
Dezinflacyjna
faza ożywienia
gospodarczego
Dezinflacyjna
faza spowolnienia
gospodarczego
Inflacyjna
faza spowolnienia
gospodarczego
DANE MAKRO
Komentarz analityka
Spływające z różnych części świata dane o wzro-
ście gospodarczym przynoszą wskazania lepsze lub
znacząco lepsze niż w drugim kwartale tego roku.
Dobrym przykładem są dane z Polski, gdzie wskaź-
nik skoczył z poziomu 3,9% na 4,7% i jest na naj-
wyższym poziomie od końca 2011 roku. Towarzyszy
temu wzrost cen, w szczególności paliw i żywności.
Wszystko układa się w całościowy obraz bardzo
dojrzałej części cyklu koniunkturalnego. Jak pisał
Andrzej Miszczuk, Główny Strateg F-Trust, możli-
wych scenariuszy jest kilka, ale w moim odczuciu
istnieje ryzyko, że ewentualne zmiany nastrojów
rynkowych będą się charakteryzowały wysoką dy-
namiką. Za takim scenariuszem przemawia ilość
kapitału w systemie finansowym, wysoki poziom
transakcji algorytmicznych, wykorzystanie dźwigni
finansowej itd. Po przeciwnej stronie stoją działa-
nia banków centralnych, a w szczególności infor-
mowanie z dużym wyprzedzeniem o planowanych
zmianach w polityce monetarnej i determinacja do
zrobienia wszystkiego, by do czarnego scenariusza
nie doszło. Do inwestorów należy decyzja z jakim
zaangażowaniem po stronie funduszy akcyjnych
będą wyczekiwali na pretekst, który przyczyni się
do wzmożonego ruchu na aktywach finansowych
i weryfikację wycen po dziewięciu latach hossy.
Jędrzej Janiak

5. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 20175
38.9%
20.2%
1.45%
-17%
-36%
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz PazLis LisGru Sty Lut Mar
FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Jak widać na wykresie, ruchy rentowności obligacji
wśród krajów wschodzących nie są zsynchronizowane.
Poza rynkiem węgierskim, widać kolejne kroki w kie-
runku wyższych poziomów, które reagują na dane doty-
czące inflacji. Ostatnie wzrosty cen ropy naftowej mogę
Rynek funduszy długu krajów rozwijających się (w tym Polska)
źródło: stooq.pl
13 listopada10PLY.B - 1 rok
vs 10CNY.B 10INY.B 10HUY.B
Zmiana rentowności 10-letnich obligacji rynków wschodzących: Polska, Chiny, Indie, Węgry
się przyczynić do dalszego wzrostu inflacji i tym samym
presji na niższe ceny obligacji. W przeciwną stronę dzia-
łają pozytywne dane gospodarcze z poszczególnych
gospodarek, np. silny wzrost gospodarczy w Polsce, czy
104,5
104
103,5
103
102,5
102
101,5
101
100,5
100
99,5
2016.11.09 2016.12.06 2017.01.02 2017.01.27 2017.02.22 2017.03.20 2017.04.13 2017.05.15 2017.06.08 2017.07.05 2017.07.31 2017.08.25 2017.09.20 2017.10.16
Źródło: opracowanie własne
UniAktywny Pieniężny vs KBC FIO Pieniężny
103,93
103,51
w okresie od 09.11.2016 do 09.11.2017
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Min. wpłata
Aktywa
netto mln
Opłata
za zarządzanie
%
Dług krajów
rozwijających się
UniAktywny Pieniężny 4,02 b.d. ✴ 100 PLN 284,06 PLN 1,00
KBC FIO Pieniężny 3,51 7,86 ✴ ✴ 500 PLN 338,69 PLN 1,50
Przykładowe fundusze/subfundusze należące do klasy
Dłużne Rynków Wschodzących
innych krajach Europy środkowej. W związku z oczeki-
wanym nadejściem szczytu w cyklu koniunkturalnym i
złagodzeniem wpływu dobrych danych na rentowności
obligacji krajów wschodzących, podtrzymujemy swoje
ostrożne nastawienie i wyszukujemy funduszy dłużnych
o możliwie krótkim duration.

6. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 20176
24.1%
9.56%
-5.0%
-19%
-34%
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz PazLis LisGru Sty Lut Mar
FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Rentowności krajów rozwiniętych prezentują nieco więk-
szą korelację. Można uznać, że od roku poruszają się w
trendzie bocznym, a poszczególne wahania są wynikiem
wydarzeń politycznych. By dostrzec trendy czy kierunki
warto zerknąć na wykres w szerszym ujęciu. Zobaczymy
Rynek funduszy długu krajów rozwiniętych
źródło: stooq.pl
13 listopada
Zmiana rentowności 10-letnich obligacji skarbowych rynków rozwiniętych: Hiszpania, Grecja,
Wielka Brytania, USA
wtedy, że od połowy 2016 roku rentowności rosną. Z racji
osiągniętych poziomów przez główne stopy procentowe
wydaje się to obecnie jedynie możliwy kierunek. Obliga-
cje skarbowe takich krajów, jak Niemcy czy USA są trak-
towane – nie zawsze słusznie – jako wyznacznik bez-
Przykładowe fundusze/subfundusze należące do klasy
Dłużne Globalne
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Min. wpłata
Aktywa
netto
mln
Opłata
za
zarządzanie
%
Dług krajów
rozwinętych
Allianz US Short Duration High Income Bond 3,22 b.d. ✴ ✴ ✴ 500 PLN 76.9 PLN 1,50
Fidelity Funds Global Strategic Bond Fund A (ACC) HDG (PLN) 3,94 7,72 ✴ ✴ ✴ 2500 USD 1.629 PLN 1,15
10ESY.B - 1 rok
vs 10GRY.B 10UKY.B 10USY.B
w okresie od 09.11.2016 do 09.11.2017
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
piecznych aktywów, co może mieć swoje konsekwencje
w przypadku realizacji któregoś z czarniejszych scena-
riuszy rynkowych. Wzmożony popyt na skutek ucieczki
do tzw. safe heaven może spowodować wzrost ich cen i
spadek rentowności. Wykluczając jednak tego typu wy-
darzenia, to inflacja odciśnie swoje piętno na wycenach
papierów dłużnych. Z racji spodziewanego wzrostu cen
konsumpcyjnych, w dalszym ciągu szukamy funduszy o
mniejszej ekspozycji na ryzyko wzrostu stóp procento-
wych.
Źródło: opracowanie własne
Allianz US Short Duration High Income Bond vs Fidelity Funds
Global Strategic Bond Fund A (ACC) HDG (PLN)
105
104
103
102
101
100
99
98
2016.11.09 2016.12.05 2016.12.29 2017.01.24 2017.02.17 2017.03.15 2017.04.10 2017.05.04 2017.05.30 2017.06.23 2017.07.19 2017.08.14 2017.09.07 2017.10.03 2017.10.27
103,22
103,85

7. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 20177
38.2%
27.4%
16.6%
5.88%
-4.9%
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz PazLis LisGru Sty Lut Mar
FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Zwrot na notowaniach dolara i jego umocnienie, któ-
re zaczęło się na początku wrześnie br. przeszkodziło
przede wszystkim polskiej giełdzie. Jak widać na wykre-
sie, inne rynki w październiku br. wspięły się na nowe
Rynek funduszy akcji krajów rozwijających się (w tym Polska)
źródło: stooq.pl
13 listopada
Zmiana procentowa indeksów giełdowych: Polska, Indie, Chiny, Węgry
poziomy. Trzeba jednak przyznać, że w skali roku fundu-
sze inwestujące w polskie akcje miały największe pole
do popisu. Dane gospodarcze potwierdzają to, co giełdy
antycypowały, czyli solidne wzrosty w gospodarkach
krajów wschodzących. Poziomy wycen w dalszym ciągu
wspierają tę grupę funduszy, a pretekstu do ewentual-
nego zwrotu mogą dostarczyć nieprzewidziane zdarze-
nia natury geopolitycznej.
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Min. wpłata
Aktywa netto
mln
Opłata
za zarządzanie
%
Akcje Rynków
Rozwijających się
Schroder International Selection Fund
Global Emerging Market Opportunities
33,27 b.d. ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ 1000 EUR 814.8 USD 1,25
UniAkcje Wzrostu 18,85 21,74 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ 100 PLN 206.6 PLN 3,00
Przykładowe fundusze/subfundusze należące do klasy
Akcje Rynków Rozwijających się
WIG - 1 rok
vs ^SNX ^SHC ^BUX
Źródło: opracowanie własne
w okresie od 09.11.2016 do 09.11.2017
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
UniAkcje Wzrostu vs Schroder International Selection Fund
Global Emerging Market Opportunities
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
2016.11.09 2016.12.06 2017.01.02 2017.01.27 2017.02.22 2017.03.20 2017.04.13 2017.05.15 2017.06.08 2017.07.05 2017.07.31 2017.08.25 2017.09.20 2017.10.16 2017.11.10
121,64
133,27

8. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 20178
32.2%
23.8%
15.4%
7.10%
-1.2%
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz PazLis LisGru Sty Lut Mar
FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Początek września br., czyli wspomniane wcześniej umoc-
nienie dolara, zadziałało pozytywnie na rynki w Niemczech
i Japonii, które znaczną część swojego PKB uzyskują z eks-
portu. Indeksy wzbiły się na nowe szczyty dając szansę
Rynek funduszy akcji krajów rozwiniętych
źródło: stooq.pl
10 listopada
Zmiana procentowa indeksów giełdowych: USA, Niemcy, Wielka Brytania, Japonia
znacznego zarobku funduszom inwestycyjnym operują-
cym na akcjach z tych krajów. Porównując wskaźniki wy-
cen dla giełd z rynków rozwiniętych można dostrzec pewne
rozbieżności. W szczególności dotyczy to rynku japońskie-
go. Nie ma się zatem co dziwić, że kapitał płynie tam, gdzie
jest taniej. Testem trwałości obecnych wzrostów będzie
powrót do słabszego dolara, a tym samym mocniejszego
jena i euro.
Przykładowe fundusze/subfundusze należące do klasy
Akcje Globalne Rynki Rozwinięte
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Min. wpłata
Aktywa netto
mln
Opłata
za zarządzanie
%
Akcje Globalne
Rynki Rozwinięte
Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund A (Acc)
Hdg (PLN)
23,72 57,73 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ 2500 USD 6.514 PLN 1,50
Allianz Global Metals and Mining 19,13 b. d. ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ 500 PLN 6.2 PLN 2,50
^SPX - 1 rok
vs ^DAX ^NKX ^FTM
w okresie od 09.11.2016 do 09.11.2017
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
Źródło: opracowanie własne
Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund A (Acc) Hdg
(PLN) vs Allianz Global Metals and Mining
130
125
120
115
110
105
100
95
2016.11.09 2016.12.05 2016.12.29 2017.01.24 2017.02.17 2017.03.15 2017.04.10 2017.05.04 2017.05.30 2017.06.23 2017.07.19 2017.08.14 2017.09.07 2017.10.03 2017.10.27
122,36
119,13

9. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 20179
3000
3200
3400
CZERMAJ LIP SIE WRZ PAŹLIS GRU STY LUT MAR KWI
2200
2300
2400
2500
CZERMAJ LIP SIE WRZ PAŹLIS STYGRU LUT MAR KWI
2200
2400
2000
1800
CZERMAJ LIP SIE WRZ PAŹLIS GRU STY LUT MAR KWI
INDEKSY (na dzień 13.11.2017)
Zmiana roczna 21,74%
Zmiana roczna 30,25%
Zmiana roczna 22,11%
Zmiana roczna 39,08%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
2,164.20 - 2,582.30
47,539.85 - 63,458.62
3,039.80 - 3,593.76
1,753.86 - 2,457.62
S&P 500 Index (SPX)
Warsaw Stock Exchange WIG Total Return Index (WIG)
EURO STOXX 50 Price EUR (SXSE)
Warsaw Stock Exchange Top 20 Index (WIG20)
źródło: Bloomberg.com
50000
55000
60000
CZERMAJ LIP SIE WRZ PAŹLIS GRU STY LUT MAR KWI

10. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 201710
3500
4000
4500
CZERMAJ LIP SIE WRZ PAŹLIS GRU STY LUT MAR KWI
3200
3300
3100
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹLIS GRU STY LUT MAR KWI
INDEKSY (na dzień 13.11.2017)
Zmiana roczna 42,70%
Zmiana roczna 31,22%
Zmiana roczna 10,11%
Zmiana roczna 50,64%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
3,553.53 - 5002.60
17,672.62 - 22,533.95
3,210.371 - 3,442.988
71,792.96- 115,093.30
S&P Asia 50 CME (SAXCME)
NIKKEI 225 (NKY)
Shanghai Stock Exchange Composite Index (SHCOMP)
Istanbul Stock Exchange National 100 Index (XU100)
źródło: Bloomberg.com
20000
21000
22000
189000
18000
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹLIS GRU STY LUT MAR KWI
100000
90000
80000
70000
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹLIS GRU STY LUT MAR KWI

11. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 201711
INDEKSY (od 13.11.2016 do 13.11.2017)
EUR/PLN 4,23523 zł
Zmiana roczna: 0.18697 (-4.23%)
max/min: 4.50658 / 4.15162
USD/PLN 3,663351 zł
Zmiana roczna: -0.48264 (-11.73%)
max/min: 4.27920 / 3.51320
USD/PLN - 1 rok
vs EUR/PLN - 1 rok
Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz PazLis LisGru Sty Lut Mar
3.35%
-1.0%
-5.4%
-9.8%
-14%
źródło: stooq.pl
13 listopada

12. FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport listopad 201712
SŁOWNICZEK PODSTAWOWYCH TERMINÓW
Odchylenie standardowe (Standard Deviation)
– im wyższy wskaźnik, tym bardziej zmienna jest
cena jednostki funduszu.
Współczynnik Sharpe’a – ukazuje, opłacalność
ryzyka, jakie ponosi fundusz w stosunku do inwe-
stycji uważanych za pozbawione ryzyka (obligacji
rządowych). Im wyższy poziom tego wskaźnika,
tym przy niższym nakładzie ryzyka w stosunku
do bezpiecznych inwestycji został osiągnięty wy-
nik funduszu.
Beta do benchmarku – ukazuje zależność po-
między zmianami wartości jednostki fundu-
szu, a benchmark’u. Wskaźnik beta wynoszący
1 oznacza, idealną korelację jednostki funduszu
i benchmark’u, co sugeruje, że skład aktywów
funduszu jest tożsamy ze składem instrumen-
tów w benchmarku. Wartości mniejsze niż 1
oznaczają, że wzrost (bądź spadek) benchmarku
o 1% jest zazwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź
spadkiem) wartości jednostki funduszu o mniej
niż 1%. Wartość beta większa niż 1 oznacza, że
wzrost (bądź spadek) benchmarku o 1% jest za-
zwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź spadkiem)
wartości jednostki funduszu o więcej niż 1%.
Błąd odwzorowania (Tracking Error) – ukazu-
je jak ryzykowny jest dany fundusz w stosunku
do swojego benchmarku. Wyższy wskaźnik su-
geruje, bardziej agresywnie zarządzany fundusz
w stosunku do swojego benchmarku.
Wskaźnik informacyjny (Information Ratio –
IR) – ilustruje opłacalność ryzyka, jakie zarzą-
dzający ponoszą w stosunku do benchmark’u.
Im wyższy poziom tego wskaźnika, tym przy niż-
szym ryzyku w stosunku do benchmarku został
osiągnięty wynik funduszu. Uważa się, iż fundusz
osiągający wskaźnik informacyjny powyżej 0,3,
uważany jest za efektywnie zarządzany.
Duration – współczynnik ten pokazuje, jak zmie-
nia się wartość części dłużnej funduszu w reakcji
na zmianę stóp procentowych. Wyższe duration,
sugeruje większy wpływ zmiany stóp procento-
wych na zmianę wartości jednostki funduszu.
Alpha – zwrot z funduszy powyżej benchmark’u
skorygowanego o ryzyko.
R2 – reprezentuje procent zmiany wartości fun-
duszu, który może być wytłumaczony zmianą
wartości benchmark’u.
Obligacje High-Yield – obligacje o niższym ra-
tingu (rating nie-inwestycyjny np. CCC), oferują-
ce wyższe oprocentowanie
HICP - Zharmonizowany wskaźnik cen konsump-
cyjnych (z ang. Harmonized Index of Consumer
Prices).
r/r – rok do roku
PMI (Purchasing Manager Index) - wskaźniki
opisujący aktywność gospodarczą w sektorze wy-
twórczym. Publikowane przez agencję Reuters.
Agencja przeprowadza ankietę wśród manage-
rów ds. zakupów w firmach (stąd nazwa „Indeks
Managerów Logistyki”) pyta o nowe zamówienia,
produkcję, zatrudnienie, wielkość zapasów, cenę
i portfel zamówień.
Cena do wartości księgowej - to relacja kapitali-
zacji giełdowej i wartości kapitałów własnych na
koniec ostatniego kwartału kalendarzowego.
Cena do zysku - Obrazuje stopień niedowarto-
ściowania / przewartościowania ceny akcji w sto-
sunku do zysku generowanego przez spółkę.
Inwestowanie kontrariańskie – odmienny od
większości inwestorów sposób postrzegania zda-
rzeń rynkowych. Dzięki zachowaniu racjonalności
w ocenie sytuacji i nieuleganiu wpływowi innych
osób mamy szansę na osiągnięcie sukcesu.
FOMC - Federalny Komietet do spraw Operacji
Otwartego Rynku.

13. Niniejsze opracowanie przygotowane przez F-Trust S.A. z siedzibą w Poznaniu ma charakter wyłącznie informacyjny. W szczególności
nie stanowi ono oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego, zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumentach finansowych w
nim przedstawionych, bądź rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r., nr 206,
poz. 1715). Niniejsze opracowanie nie stanowi także porady inwestycyjnej, ani jakiejkolwiek innej formy zalecenia inwestycyjnego
dotyczącego danego instrumentu finansowego. Niniejsze opracowanie nie stanowi także jakiejkolwiek innej porady w szczególności
prawnej bądź podatkowej. Niniejsze opracowanie nie powinno stanowić samodzielnej podstawy jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej.
Niniejsze opracowanie jest przeznaczone dla podmiotów zainteresowanych otrzymywaniem newsletter’a redagowanego przez F-
-Trust S.A.
Autorami niniejszego opracowania są Andrzej Miszczuk oraz Jędrzej Janiak i wszelkie komentarze w nim inkorporowane stanowią
wyraz poglądów jego autorów oraz zostały oparte na stanie wiedzy aktualnym w dniu jego sporządzenia. Wszelkie wyniki inwesty-
cyjne przedstawione w ramach niniejszego opracowania w chwili jego publikacji mają charakter historyczny i nie stanowią gwarancji
uzyskania podobnych w przyszłości.
F-Trust S.A. oświadcza, iż pełni funkcję agenta firmy inwestycyjnej Caspar Asset Management S.A., a także prowadzi działalność
polegającą na pośrednictwie w zbywaniu i odkupywaniu jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych oraz tytułów uczestnictwa
w funduszach zagranicznych. F-Trust S.A oraz Caspar Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. są spółkami zależnymi w stosunku
do Caspar Asset Management S.A. F-Trust S.A. informuje, iż będące przedmiotem niniejszego opracowania jednostki uczestnictwa
funduszy inwestycyjnych oraz tytuły uczestnictwa w funduszach zagranicznych są możliwe do nabycia za pośrednictwem F-Trust S.A.
i w związku z tym F-Trust S.A. może przysługiwać zróżnicowane wynagrodzenie.
Dysponentem wszelkich autorskich praw majątkowych do niniejszego opracowania jest F-Trust S.A. Powielanie lub publikowanie
niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody F-Trust S.A. jest zabronione.
F-Trust S.A. informuje, iż dołożył wszelkich starań aby zamieszczone w niniejszym opracowaniu informacje były przedstawione
rzetelnie i były oparte na kompetentnych, powszechnie dostępnych źródłach, jednak nie może zagwarantować ich poprawności,
zupełności i aktualności. F-Trust S.A. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne błędy lub braki w niniejszym opracowaniu, ani za
jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte w związku z tym opracowaniem.
Wyniki inwestycyjne poszczególnych funduszy prezentowane są w zakładce „Notowania” oraz na stronach internetowych poszcze-
gólnych funduszy.
F-Trust S.A. informuje, że z każdą inwestycją wiąże się ryzyko. Fundusze nie gwarantują realizacji założonego celu inwestycyjnego,
ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Należy liczyć się z możliwością częściowej utraty wpłaconych środków. Indywi-
dualna stopa zwrotu uczestnika nie jest tożsama z wynikiem inwestycyjnym funduszu i jest uzależniona od dnia zbycia i odkupienia
jednostek uczestnictwa oraz od poziomu pobranych opłat oraz innych obciążeń dochodów z inwestycji w fundusze, w szczególności
podatku od dochodów kapitałowych. Szczegółowy opis czynników ryzyka znajduje się w odpowiednim dla danego funduszu prospek-
cie informacyjnym oraz kluczowych informacjach dla inwestorów.
AUTOR: JĘDRZEJ JANIAK
Analityk, makler papierów wartościowych

14. Jeśli masz pytania dotyczące raportu lub inwestowania, napisz do nas:
kontakt@f-trust.pl
Wiele ciekawych materiałów na temat inwestowania znajdziesz także na stronie
www.f-trust.pl