Fundusze inwestycyjne - raport październik 2015 F-Trust

RAPORT MIESIĘCZNY
październik 2015

FUNDUSZE INWESTYCYJNE / raport październik 20152
Brakujące ogniwo
Kupić czy sprzedać – te pytania niezmiennie to-
warzyszą inwestorom w ciągu tego roku, a od-
powiedź wcale nie jest jednoznaczna. Nawet
obecnie, po korekcie sierpniowej i wrześniowej,
inwestorzy pozostają zdezorientowani i nadal nie
wiedzą, w jakim kierunku pójdzie globalny par-
kiet, wyceny funduszy akcji i funduszy obligacji.
Brakuje jednego elementu – pewności stabilne-
go wzrostu gospodarczego. Ten brak pewności
nie dotyczy tylko naszych inwestorów, jest on
postrzegany przede wszystkim wśród członków
FOMC, czyli amerykańskiej Rady Polityki Pie-
niężnej. Rynek bacznie obserwuje body language
prezesa Rezerwy Federalnej, pani Janet Yellen.
W momentach niepewności i załamań rynko-
wych, zamiast rozdrabniać szczegóły i czytać
z fusów, warto podnieść głowę i spojrzeć na ho-
ryzont. Co czeka nas za kilka lat, czy przyszłość
może być lepsza od teraźniejszości? Szczęśliwi są
ci, którzy maja regularny kontakt z nauką, przed-
siębiorstwami i dostęp do informacji o rozwoju
technologicznym. Postęp nauki, badań medycz-
nych, informatyki, technologii, itd. wskazują na
bliski nam następny skok technologiczny. Towa-
ry, które obejrzymy na półkach sklepowych za
rok i więcej są już na komputerach projektantów.
W naszej grupie jesteśmy zwolennikami szero-
kiego patrzenia na rynek, regularnych kontaktów
ze spółkami różnych branż i patrzenia na giełdę
„od dołu”, z perspektywy danych mikroekono-
micznych. To wyniki finansowe spółek, ich rozwój
i plany inwestycyjne, będą odzwierciedlały się
w danych makroekonomicznych. To podejście do
inwestowania pozwala nam nie wykluczać, że po-
siadanie funduszy akcji, czyli pośrednio udziału
w aktywach spółek, ma szanse być pozytywne
w dłuższym horyzoncie czasowym.
Tymczasem mamy zadanie dotrwać do końca
roku 2015 i odrobić straty ostatniej korekty. Cóż
może nam służyć lepiej niż te kierunki, które
są zwrócone na wzrost i rozwój oraz tanio wy-
ceniane? Głoszący takie tezy mają dzisiaj mało
zwolenników, więcej zaufania budzą inwestorzy
ostrożni i pozostający w funduszach gotówko-
wych. My wierzymy w lepszą przyszłość i dlate-
go pozostajemy optymistami. Niemniej bardzo
cenimy sobie także ostrożne podejście do inwe-
stowania. Wierzymy, że warto analizować ruchy
w takich branżach jak informatyka, technologie
przemysłowe, konsumpcja i usługi. Finanse też są
w polu naszego widzenia, bez względu na ruch
stóp procentowych. Widmo chińskiego bankruc-
twa nieco ustępuje nadziei na poprawę i utrzy-
manie systemu finansowego dużych spółek
w Chinach. Europa jest dopingowana programem
luzowania finansowego i kraje o dobrym wzro-
ście i eksporcie są nam bliskie. Na zakończenie
Japonia, która na tle całej Azji, popisuje się do-
brymi wzrostami i relatywnie niską wyceną. Fak-
tycznie jest to jedyny rynek, który historycznie,
długoterminowymi rezultatami giełdowymi od-
staje od dużych, czyli od Stanów Zjednoczonych
oraz Niemiec.
Andrzej Miszczuk
Główny Strateg F-Trust
SŁOWO OD STRATEGA

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE
Co zrobi FED ?
Wydaje się, że tego nie wie nikt, najprawdopo-
dobniej nawet sama szefowa FEDu, Janet Yellen.
Dobry czas na podwyżkę, przykładowo w czerwcu
tego roku, został przegapiony i teraz zmiana poli-
tyki monetarnej prowadzonej przez amerykański
bank centralny może być postrzegana negatyw-
nie. Inwestorzy boją się podwyżki i mocniejsze-
go dolara, może to bowiem oznaczać dodatkowe
kłopoty dla rynków rozwijających się. W czwar-
tek, 8 października, poznaliśmy protokół z ostat-
niego, wrześniowego posiedzenia, który mówi,
że FOMC widzi możliwość podniesienia stóp na
bazie lepszych danych makroekonomicznych z
USA, ale jednocześnie obawia się globalnego
spowolnienia gospodarczego, co może odbić się
na lokalnym wzroście. Komunikat FED mówiący
o determinacji co do podniesienia stóp jeszcze w
Stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych Liczba zatrudnionych osób w wieku produkcyjnym
w USA
źródło: Federal Reserve źródło: US Bureau of Labor Statistics
styczeń 2006 styczeń 2008 styczeń 2010 styczeń 2012 styczeń 2014
6
5
4
3
2
1
0
1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
68%
67%
66%
65%
64%
63%
62%
60%
tym roku wielu inwestorów zaczyna traktować
coraz mniej poważnie, podobnie zresztą jak wy-
powiedzi samej przewodniczącej.
Jednym z kluczowych elementów gospodarczych
na jakie patrzy FED przy podejmowaniu decyzji
jest bezrobocie. O ile oficjalne dane wyglądają
fantastycznie, to inne źródła i sposoby liczenia
aż takim optymizmem nie napawają. Oficjalne
wartość 5,1% nijak ma się wobec słów Donalda
Trumpa, kandydata na prezydenta, mówiącego o
42% (co jest faktycznie wartością nieco szalo-
ną), ale faktem jest, że w zależności od metody
wyliczeń wartość waha się dość istotnie. Cieka-
wym, oscylującym wokół 62%, wskaźnikiem jest
ilość osób w wieku produkcyjnym, które faktycz-
nie pracują. Dodatkowo warto zastanowić się nad
faktem, jak wiele osób jest zatrudnionych poniżej
swoich kwalifikacji, bądź też w niepełnym wy-
miarze godzinowym. Taka analiza dowodzi, że
rynek pracy w USA nie jest w wcale taki dobry,
a to może oznaczać, że wyższych stóp procento-
wych w Stanach Zjednoczonych w tym roku już
nie zobaczymy.

DANE MAKRO
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
obecnie
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
-10.00
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
obecnie
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
2009q2
2009q3
2009q4
2010q1
2010q2
2010q3
2010q4
2011q1
2011q2
2011q3
2011q4
2012q1
2012q2
2012q3
2012q4
2013q1
2013q2
2013q3
2013q4
2014q1
2014q2
2014q3
2014q4
2015q1
2015q2
obecnie
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
-2.00
-4.00
Stopy procentowe
Stany Zjednoczone 0,25 %
Strefa Euro 0,05 %
Polska 1,50 %
Chiny 4,60 %
Wzrost PKB (rok do roku)
Strefa Euro 1,50 %
Polska 3,30 %
Chiny 7,00 %
Inflacja (rok do roku)
Strefa Euro -0,10 %
Polska -0,80 %
Chiny 2,00 %
źródło: opracowanie własne

WALUTY (od 09.10.2014 do 09.10.2015)
EUR/PLN 4.21829 zł
Zmiana roczna: 0.04450 (+1.07%)
max/min: 4.39729/3.96736
USD/PLN 3.73219 zł
Zmiana roczna: 0.44198 (+13.44%)
max/min: 3.96639/3.26270
USD/PLN - 1 rok
vs EUR/PLN - 1 rok
Kwi Maj Cze Lip Sie WrzPaz PazLis Gru Sty Lut Mar
20.1%
13.9%
7.83%
1.68%
-4.4%
źródło: stooq.pl
9 października

INDEKSY (od 09.10.2014 do 09.10.2015)
Zmiana roczna 6,60%
Zmiana roczna -4,11%
Zmiana roczna 9,73%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
1,820.66-2,134.72
48,048.05-57,460.44
2,789.63-3,836.28
2,014.69-2,558.58
S&P 500 Index (SPX)
Warsaw Stock Exchange WIG Total Return Index (WIG)
EURO STOXX 50 Price EUR (SXSE)
Warsaw Stock Exchange Top 20 Index (WIG20)
źródło: Bloomberg.com
2050
2000
1950
1900
MAJ CZER LIP SIE WRZ PAŹLIS GRU STY LUT MAR KWI
3600
3400
3200
3000
2800
56000
54000
52000
50000
48000
2400
2300
2200
2100
2000

INDEKSY (od 09.10.2014 do 09.10.2015)
Zmiana roczna 21,03%
Zmiana roczna 35,30%
Zmiana roczna 8,62%
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
Wahanie 52 tyg.
3,037.80-4,183.01
14,529.03-20,952.71
2,279.836-5,178.191
69,797.40-91,805.74
S&P Asia 50 CME (SAXCME)
NIKKEI 225 (NKY)
Shanghai Stock Exchange Composite Index (SHCOMP)
Istanbul Stock Exchange National 100 Index (XU100)
źródło: Bloomberg.com
4000
3800
3600
3400
3200
3000
4000
3000
2000
20000
19000
18000
17000
16000
15000
85000
80000
75000
70000

NAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA
Świat
n
Zgodnie z przewidywaniami, Bank of England
nie zdecydował się na zmianę prowadzonej już
od dłuższego czasu polityki monetarnej. Mark
Carney, szef BoE, utrzymał poziom 0,5%, co jest
zgodne z konsensusem rynkowym.
Polska
n
Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała się na
pozostawienie stóp procentowych na niezmie-
nionym poziomie. Decyzja ta była zgodna z
konsensusem ekonomistów i analityków. RPP
w komunikacie oświadczyła, że utrzymujące się
n
Wbrew prognozom rynkowym Strefa Euro po-
nownie znalazła się w deflacji (ostatni odczyt in-
flacji -0,1%). W swojej najnowszej prognozie S&P
informuje, że jest nawet możliwe, że Europejski
Bank Centralny zdecyduje się na podwojenie
kwoty skupu papierów wartościowych. Najpraw-
dopodobniej czas trwania programu luzowania
ilościowego zostanie przedłużony.
n
Wzrost gospodarczy i wielkość bezrobocia w Stre-
fie Euro, mimo odczuwalnej poprawy, nadal nie
wyglądają najlepiej. PKB według prognoz Euro-
pejskiego Banku Centralnego powinno urosnąć o
1,7%. Jeśli chodzi o bezrobocie, to poprawa jest
bardzo wolna i obecny jego poziom wynosi 11%.
Dla porównania w Japonii ten wskaźnik w czasie
ostatniego odczytu wyniósł 3,4%, w Wielkiej Bry-
tanii 5,5%, zaś w USA deklarowany jest na pozio-
mie 5,1%.
Stopy procentowe w Wielkiej Brytanii
Inflacja CPI w Strefie Euro %
źródło: Bank of England
źródło: Eurostat
Styczeń 2006 Styczeń 2008 Styczeń 2010 Styczeń 2012 Styczeń 2014
6
4
2
0
2010 2012 2014
4
3
2
1
0
-1
istotne ryzyko spowolnienia w krajach gospoda-
rek wschodzących, niskie ceny surowców oraz
obniżenie prognoz inflacji w Strefie Euro zwięk-
szają niepewność dotyczącą tempa powrotu in-
flacji do wyznaczonego celu;
n
Deflacja w Polsce nie odpuszcza i mamy do czy-
nienia z kolejnym już miesiącem z rzędu, kiedy
ceny spadają. Ostatni odczyt wyniósł -0,8%.
n
Coraz lepiej zaczyna wyglądać sytuacja na rynku
pracy. Po raz pierwszy od czasów kryzysu z lat
2007-2008 roku bezrobocie spadło do wartości
jednocyfrowej i wynosi 9,9%.
Stopa bezrobocia w Polsce %
źródło: Główny Urząd Statystyczny
2006 2008 2010 2012 2014
20
18
16
14
12
10
0

FUNDUSZE WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Polski Dług
Wiele dobrego zostało powiedziane o polskiej
gospodarce w ostatnich miesiącach i nie sposób
się z większością tych opinii nie zgodzić, ale po-
dobnie jak na całym świecie mamy obecnie do
czynienia z lekkim spowolnieniem naszej gospo-
darki. W dalszym ciągu utrzymuje się presja de-
flacyjna, PKB też rośnie nieco wolniej, choć nadal
imponująco. Obecnie trudno oczekiwać zdecydo-
wanych zmian w działaniu RPP, które mogłyby
istotnie wpłynąć na wyceny obligacji, ale dość
napięta sytuacja geopolityczna nie pozostaje bez
wpływu na wycenę obligacji państw Strefy Euro,
a polskie obligacje skarbowe wykazują z nimi
całkiem sporą korelację. Ostatnimi czasy mie-
liśmy powrót inwestorów do bezpieczniejszych
rozwiązań, dzięki czemu rentowność 10-letnich
3.355
3.013
2.331
1.990
2.672
Maj Cze Lip Sie WrzPaz PazLis Gru Sty Lut Mar Kwi
źródło: stooq.pl
9 października
Rentowność 10-letnich polskich obligacji skarbowych
Roczne tempo wzrostu PKB w Polsce %
źródło: Główny Urząd Statystyczny
2010 2012 2014
5
4
3
2
1
0
polskich obligacji skarbowych wróciła do po-
ziomów nie widzianych od kwietnia 2015 roku
(2,68% stan, na 9 października 2015 roku). Trze-
ba pilnie obserwować zmiany, które w przyszłym
roku nastąpią w składzie RPP. Wielu członków
będzie kończyło swoje kadencje i mogą oni zostać
zastąpieni specjalistami o nieco bardziej „gołę-
bim” podejściu do polityki monetarnej. To istot-
ne, bo przyszły, nowo wybrany rząd, może chcieć
wykazać się pro-rynkowym i pro-konsumenckim
podejściem. To co może powstrzymywać od takiej
decyzji, to fakt, że złotówka może osłabić się po
cięciu stóp, a to uderzy w kredytobiorców posia-
dających zobowiązania w obcych walutach.

Przykładowe fundusze/subfundusze inwe-
stycyjne należące do klasy polski dług:
UniKorona Pieniężny
To rozwiązanie dla inwestorów pragnących dy-
wersyfikować swój portfel o bezpieczne rozwią-
zanie na tle rynku funduszy inwestycyjnych, ale
jednocześnie oczukujących lepszych wyników
od lokat oferowanych przez banki. Pośród roz-
licznych zalet funduszy inwestycyjnych rynku
pieniężnego i ochrony kapitału należy również
wymienić ich wysoką płynność i dużą łatwość
dostępu do zgromadzonych środków. W portfelu
subfunduszu zarządzanego przez Andrzeja Czar-
neckiego inwestor znajdzie głównie bony i obli-
gacje rządowe (52,48%). Średnie duration port-
fela to 1,06%. Ekspozycja walutowa to inwestycja
73,84% w polskim złotym, 19,38% w euro oraz
4,27% w dolarze amerykańskim. Maksymalna
opłata za zarządzanie to 1,5%. Wynik jaki udało
się osiągnąć w okresie 12 miesięcy to 1,73%.
Caspar Ochrony Kapitału
Innym rozwiązaniem skupiającym się przede
wszystkim na bezpieczeństwie i ochronie zainwe-
stowanych środków jest sunfundusz inwestycyjny
Caspar Ochrony Kapitału. Inwestorzy w ostatnim
okresie nie są zwolennikami długu o wysokiej
wrażliwości na zmiany stóp procentowych, stąd
preferowane jest niskie duration, duża dywersy-
fikacja i wysoka jakość papierów wewnątrz port-
fela. Obecna struktura portfela to obligacje skar-
bowe odpowiadające za 92,03% oraz gotówka i
jej ekwiwalenty (7,97%). Ważne jest, aby zwrócić
również uwagę na wysokość opłaty za zarządza-
nie, ta bowiem może mieć istotne znaczenie dla
końcowego wyniku. Za wyniki subfunduszu od-
powiadają Błażej Bogdziewicz i Wojciech Kseń.
Maksymalna opłata za zarządzanie wynosi jedy-
nie 0,75%. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich
12 miesięcy to 0,45%.
101,9
101,8
101,7
101,6
101,5
101,4
101,2
101,1
101
100,9
100,8
100,7
100,6
100,5
100,4
100,3
100,2
100,1
100
2014.10.07 2014.12.01 2015.02.03 2015.04.02 2015.06.03 2015.08.03 2015.10.07
Źródło: Navigator, Analizy Online S.A.
UniKorona Pieniężny vs Średnia funduszy gotówkowych
i pieniężnych uniwersalnych
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
101,53
101,73
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty
100,65
100,6
100,55
100,5
100,45
100,4
100,35
100,3
100,25
100,2
100,15
100,1
100,05
100
99,95
99,9
2015.03.02 2015.104.03 2015.05.13 2015.06.19 2015.07.27 2015.09.01 2015.10.07
Caspar Ochrony Kapitału vs Średnia funduszy gotówkowych
i pieniężnych uniwersalnych
w okresie od 02.03.2015 do 07.10.2015
100,50
100,45

Globalny Dług
O ile jeszcze w okresie tegorocznego lata wiele
banków centralnych wspominało o możliwości
podniesienia stóp procentowych i stopniowe-
go zaostrzania polityki monetarnej, to obecnie
praktycznie taka możliwość została zapomnia-
na. właściwie cały świat odczuwa lekkie spowol-
nienie gospodarcze, które powoduje, że wszelkie
działania podnoszące koszt pieniądza oddalają
się w czasie. Co więcej, o ile FED przynajmniej w
chwili obecnej nie prowadzi programu luzowania
ilościowego, to ważne banki centralne drukują
pieniądze na potęgę. Do około 82 bilionów dola-
rów wzrosła w 2014 roku podaż pieniądza w skali
globalnej. Około 75% tej masy pieniędzy pocho-
dziło z Chin, Stanów Zjednoczonych, Japonii oraz
Strefy Euro. W ostatnim okresie rolę lidera tych
działań przejęły Chiny, które w ten sposób pró-
bowały walczyć z kryzysem, jaki dotknął ich gieł-
dę. Dane Banku Światowego wskazują, iż ilość
pieniądza globalnie w okresie ostatnich 10 lat
podwoiła się, podczas gdy globalna gospodarka
wzrosła o 76%. To, dla osób zainteresowanych in-
westycjami dłużnymi oznacza, że muszą nauczyć
się akceptować niższe rentowności, zwłaszcza je-
śli chcą traktować dług jako relatywnie bezpiecz-
ną klasę aktywów. W najbliższej perspektywie,
na bazie danych makroekonomicznych, trudno
oczekiwać zmian w zachowaniu instrumentów
dłużnych. To co może istotnie wpłynąć na zacho-
194%
134%
74.9%
15.4%
-44%
źródło: stooq.pl
9 października
10ESY.B - 1 rok
vs 10GRY.B 10UKY.B 10USY.B
Zmiana rentowności obligacji skarbowych 10-letnich: Hiszpania, Grecja, Wielka Brytania, USA
wanie funduszy obligacji, to przede wszystkim
zmiana polityki monetarnej oraz istotny wzrost
bądź diametralny spadek awersji do ryzyka. W
pierwszym przypadku będziemy mogli liczyć na
wzrosty cen obligacji, zaś w drugim ceny mogą
spaść, zaś rentowności wzrosnąć.

stycyjne należące do klasy globalny dług:
BlackRock GF Global Government
Bond A2 (USD)
Fundusz BlackRock GF Global Government Bond
A2 (USD) to przede wszystkim rozwiązanie mają-
ce na celu uniknięcie strat. Zarządzający Scotta
Thiela za kluczowe zadanie uznaje wypracowy-
wanie dodatniej stopy zwrotu w każdym roku
swojej działalności. Pomaga mu w tym utrzymy-
wanie niskiego duration oraz wysokiego poziomu
dywersyfikacji. W portfelu funduszu znajdziemy
głównie obligacje rządowe (67,90%), korporacyj-
ne (11,00%) oraz obligacje instytucji publicznych
(8,90%). Największe pozycje to Japonia (19,78%),
Stany Zjednoczone (17,83%), Wielka Brytania
(11,80%), Francja (10,25%) oraz Niemcy (9,38%).
Opłata za zarządzanie wynosi 1%. Wynik osią-
gnięty w okresie ostatnich 12 miesięcy to 2,14%.
BlackRock GF US Dollar Short
Duration Bond A2 (USD)
Fundusz BlackRock GF US Dollar Short Dura-
tion Bond to skupienie się na bezpieczniejszej
części rynku dłużnego. Wielu inwestorów po-
szukuje takich rozwiązań w okresach, gdy ist-
nieje duże prawdopodobieństwo wzrostu stóp
procentowych. Zarządzający Tom Musmanno i
Scott Maclellan skupiają się przede wszystkim
na obligacjach o możliwie najniższym okresie
do zapadalności i dobrym ratingu inwestycyj-
nym. 54,20% aktywów zostało ulokowanych w
obligacjach o ocenie kredytowej AAA, 18,30% to
BBB, zaś A to 11,30%. Najwięcej aktywów zosta-
ło ulokowane w USA (83,47%), Wielkiej Brytanii
(4,12%), Kanadzie (2,18%) oraz Australii (1,75%).
Opłata za zarządzanie wynosi 0,75%. Wynik osią-
gnięty w okresie ostatnich 12 miesięcy to 0,63%.
100,5
100
99,5
99
98,5
98
97,5
97
96,5
96
95,5
95
94,5
2014.10.07 2014.11.26 2015.01.23 2015.03.19 2015.05.14 2015.07.09 2015.10.07
BlackRock GF US Dollar Short Duration Bond A2 (USD)
vs Średnia funduszy dłużnych dolarowych uniwersalnych (USD)
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
95,31
102,14
100,5
100
99,5
99
98,5
98
97,5
97
96,5
96
95,5
95
94,5
2014.10.07 2014.11.26 2015.01.23 2015.03.19 2015.05.14 2015.07.09 2015.10.07
vs Średnia funduszy dłużnych dolarowych uniwersalnych (USD)
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
95,31
100,63

Akcje Polskie
Ostatni miesiąc, nie okazał się specjalnie udany
dla inwestorów w fundusze polskich akcji. Wrze-
sień był kolejnym, piątym miesiącem, kiedy sze-
rokich indeks akcji polskich zakończył na minusie.
WIG stracił w tym okresie 2,84%, czyli niewie-
le mniej niż indeks rynków wschodzących MSCI
Emerging Markets, który w analogicznym okresie
uzyskał wyniki -3,13%. Niewiele lepiej zachowały
się sub-indeksy małych i średnich spółek, również
notując straty. To co już od dłuższego czasu ne-
gatywnie wpływa na notowania na warszawskim
parkiecie, to polityka. Widać coraz większy rozdź-
więk między stanem polskiej gospodarki, a zacho-
waniem giełdy. W ferworze wyborczych obietnic
politycy są skłonni obiecać wszystko, nawet jeśli
miałoby to pogrążyć niektóre sektory polskiej go-
spodarki. Ciągle żywe pozostają kwestie opodat-
kowania banków i tzw. restrukturyzacji górnictwa
i obarczenia kosztem tej operacji sektora ener-
getycznego. Nieco mniej za to mówi się obecnie
o kwestii kredytów frankowych. Abstrahując od
polityki i licząc na bardziej racjonalne zachowanie
giełdy w relacji do danych marko, nie sposób nie
dostrzec atrakcyjnych wycen na polskim rynku.
13.0%
5.81%
-1.4%
-8.7%
-16%
źródło: stooq.pl
9 październikaWIG - 1 rok
vs WIG20 MWIG40 SWIG80
Indeksy Giełdowe: WIG, WIG20, mWIG40, sWIG80

stycyjne należące do klasy akcje polskie:
UniAkcje Małych i Średnich Spółek
Subfundusz UniAkcje Małych i Średnich Spółek
zarządzany przez Macieja Kika to inwestycja sku-
piająca się na małych spółkach z polskiego ryn-
ku. Najbardziej istotnymi elementami są spółki
z indeksów mWIG40 i sWIG80. Sporadycznie, dla
podniesienia dochodowości i zmniejszenia ryzy-
ka w okresach dekoniunktury, zarządzający ma
możliwość inwestycji również poza rynek polski.
Obecnie w portfelu znajdziemy również pozy-
cje z Turcji (7,55%), Czech (0,77%) oraz Węgier
(0,0,47%). Najważniejsze sektory w portfelu to
przemysł (31,07% aktywów subfunduszu), finan-
se (19,01%), dobra konsumpcyjne (18,89%) oraz
usługi (11,44%). Maksymalna opłata za zarzą-
dzanie wynosi 4%. Wynik osiągnięty w okresie
ostatnich 12 miesięcy wyniósł 5,21%.
KBC Subfundusz Akcji Małych
i Średnich Spółek
Subfundusz zarządzany przez Piotra Lubczyń-
skiego skupia się na poszukiwaniu atrakcyjnych
spółek wśród firm o średniej i mniejszej kapitali-
zacji na rynku polskim. Minimalny dopuszczalny
statutowo udział akcji małych i średnich firm w
tym rozwiązaniu to 60%. W przypadku zdecydo-
wanej dekoniunktury na rynku akcyjnym możli-
we jest ograniczenie strat dzięki utrzymywaniu
pozycji w gotówce i jej substytutach. Zarządza-
jący w procesie selekcji posługuje się przede
wszystkim analizą fundamentalną. Maksymal-
na opłata za zarządzanie wynosi 4%. Najważ-
niejsze pozycje w portfelu to Kęty (4,09%), ING
Bank Śląski (3,71%), CCC (3,46%), Stomil Sanok
(2,84%), Forte (2,71%), Millennium (2,65%), Ciech
(2,62%), AmRest (2,58%) oraz LC Corp (2,54%).
Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12 miesięcy
to 4,11%.
114
113
112
111
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
2014.10.07 2014.11.27 2015.01.27 2015.03.24 2015.05.21 2015.07.016 2015.10.07
UniAkcje Małych i Średnich Spółek vs Średnia funduszy
akcji polskich małych i średnich spółek
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
104,07
105,21
112
111
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
2014.10.07 2014.11.27 2015.01.27 2015.03.24 2015.05.21 2015.07.016 2015.10.07
KBC Subfundusz Akcji Małych i Średnich Spółek vs Średnia
funduszy akcji polskich małych i średnich spółek
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
104,07
104,11

Akcje Środkowa-Wschodnia Europa
Region Europy Środkowo-Wschodniej jest trak-
towany przez globalnych inwestorów jako jeden
z wielu rynków wschodzących. Z jednej strony to
nie dziwi. Wciąż mamy do nadrobienia spory dy-
stans w stosunku do krajów Europy Zachodniej,
z drugiej, region jest ściśle powiązany ze Starą
Europą i chętnie z nią współpracuje na wielu
płaszczyznach. W tej chwili nasz region zdaje się
coraz bardziej różnicować wewnętrznie. Polska
stała się jedną z dominujących, najsilniejszych w
regionie gospodarek i jej kondycja może się po-
dobać. To co straszy inwestorów to napięcie po-
lityczne związane z wyborami. Z drugiej strony,
jeśli mówić o polityce, to nasz kraj wygląda nad
wyraz stabilnie. Inni duzi gracze w regionie, czy-
li Rosja, Ukraina i Turcja borykają się z o wiele
większymi problemami. O ile konflikt na naszej
wschodniej granicy w ostatnim czasie ucichł,
to do jego definitywnego zakończenia potrzeba
jeszcze wiele czasu. Trzeba przyznać jednak, że
Rosja osiągnęła swój cel. Zdestabilizowała re-
gion, zaangażowała Europę, a teraz skutecznie
zdobywa wpływy na Bliskim Wschodzie. Turcja,
poza problemami wewnętrznymi doświadcza
również istotnych problemów na południowej
granicy. Co więcej, oczekuje się, że problemy te
mogą się nasilić wraz ze wzrostem zaangażowa-
nia Rosji w regionie. Obecnie szlak z Turcji przez
Grecję, Bałkany, Węgry i Austrię do Niemiec jest
21.5%
5.60%
-10%
-26%
-42%
źródło: stooq.pl
9 października^XU100 - 1 rok
vs ^RTS ^UX WIG
Indeksy Giełdowe: Turcja, Rosja, Ukraina, Polska
najczęściej wybieraną drogą przez imigrantów. Co
więcej, ostatnie dni to również zaognienie relacji
na linii Ankara-Rosja, a to za sprawą naruszania
przestrzeni powietrznej przez rosyjskie samoloty
bojowe. Między innymi w reakcji na te wydarzenia
Ankara kontynuuje rozmowy z NATO w sprawie
zwiększenia możliwości obronnych kraju, cho-
ciażby poprzez instalacje systemu rakietowego
Patriot.

stycyjne należące do klasy Akcje Środko-
wa/Wschodnia Europa:
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej
Europy
Ten subfundusz to rozwiązanie regionalne. Zarzą-
dzający skupiają się przede wszystkim na wyszu-
kiwaniu wysokiej jakości spółek w regionie Eu-
ropy Środkowo-Wschodniej, aczkolwiek również
z możliwością umiarkowanej ekspozycji na Euro-
pę Zachodnią. Błażej Bogdziewicz i Piotr Przed-
wojski odpowiadający za wyniki subfunduszu
preferują raczej małe i średnie spółki cechujące
się wysokim potencjałem wzrostu. Najważniej-
szymi krajami w portfelu są w tej chwili Austria
(29,81%), Polska (23,90%), Niemcy (14,79%) oraz
Rumunia (18,87%). Największe pozycje zosta-
ły zbudowane w takich sektorach, jak finanse
(25,64%), przemysł (16,46%), sektor państwowy
(12,69%) oraz surowce (10,33%). Maksymalna
opłata za zarządzanie wynosi 3,5%. Subfundusz
w okresie ostatnich 12 miesięcy osiągnął wynik
na poziomie 1,07%.
UniAkcje: Nowa Europa
Subfundusz inwestuje aktywa przede wszystkim
w akcje spółek z Europy Centralnej i Wschod-
niej, ale jest również dopuszczalna alokacja w
firmy, które za swój główny obszar działalności
uważają Europę Centralną i Wschodnią i są no-
towane na innych rynkach. Większość aktywów
subfunduszu stanowią akcje, ale możliwa jest
również inwestycje poprzez świadectwa depozy-
towe, np. ADR lub GDR. Najważniejsze kraje w
portfelu Ryszarda Rusaka to Polska (66,42%),
Turcja (20,01%) oraz Węgry (5,83%), co świad-
czy o przywiązaniu do regionu. W portfelu mogą
znaleźć się również spółki z Litwy, Łotwy, Estonii,
Słowacji, Węgier, Słowenii, Rosji, Ukrainy oraz
mniejszych krajów regionu. Decyzje inwestycyj-
ne subfunduszu są podejmowane na podstawie
analizy fundamentalnej. Maksymalna opłata
za zarządzanie wynosi 4%. Wynik osiągnięty w
okresie ostatnich 12 miesięcy to 5,87%.
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
2014.10.07 2014.11.28 2015.01.30 2015.03.30 2015.05.28 2015.07.27 2015.10.07
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
2014.10.07 2014.11.28 2015.01.30 2015.03.30 2015.05.28 2015.07.27 2015.10.07
Źródło: Navigator, Analizy Online S.A. Źródło: Navigator, Analizy Online S.A.
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej Europy vs Średnia
funduszy akcji europejskich rynków wschodzących
UniAkcje: Nowa Europa vs Średnia funduszy akcji europejskich
rynków wschodzących
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015 w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
98,04
98,04
101,07
105,87
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty

Akcje Starej Europy
Globalny wzrost gospodarczy nie zachwyca, ale
to co się dzieje w Europie Zachodniej z pewnością
cieszy. Po kilku miesiącach prowadzonego przez
Europejski Bank Centralny luzowania ilościo-
wego, w końcu widzimy istotną poprawę. Nawet
kraje do niedawna określane mianem poten-
cjalnych bankrutów, jak Włochy (wzrost PKB r/r
0,7%), Hiszpania (3,1%) i Irlandia (6,7%) zaczyna-
ją wychodzić na prostą. PKB w całej Strefie Euro,
choć nieśmiało, zaczyna jednak rosnąć. Problem
grecki, jak się wydaje, odszedł w zapomnienie,
zastąpiony przez kwestie spowolnienia w Chi-
nach oraz aferę Volkswagena . O ile ten drugi
problem jest bardziej medialny i w pewnym stop-
niu szkodzi wizerunkowi całej niemieckiej gospo-
darki, która wytwarza dobra wysokiej jakości, to
jednak, długofalowo, może wpłynąć pozytywnie
na branżę motoryzacyjną i wymusi zmiany tech-
nologiczne, czyli przysłużyć się rozwojowi np. aut
elektrycznych. Kwestia chińska jest znacznie po-
ważniejsza i może oznaczać dużo większe kłopo-
ty. Chiny bogacąc się, przestały być jedynie tanim
producentem, a stały się dużym konsumentem
dobrych jakościowo dóbr z Europy Zachodniej.
Czy ostatnie zawirowania oznaczają, że Euro-
pa traci rynek zbytu? To wątpliwe, bo Chińczycy
nie stali się nagle ubożsi, a nowy plan działania
rządu Li Keqianga jet nastawiony co prawda na
konsumpcję lokalną, ale jednak pewnych dóbr
Roczne tempo wzrostu PKB we Włoszech % Roczne tempo wzrostu PKB w Irlandii %
Roczne tempo wzrostu PKB w Hiszpanii % Roczne tempo wzrostu PKB w Wielkiej Brytanii %
źródło: National Institute of Statistics źródło: Central Statistics Office Ireland
źródło: National Statistics Institute źródło: Office for National Statistics
2010 2012 2014
4
2
0
-2
-4
2010 2012 2014
8
6
4
2
0
-2
2010 2012 2014
4
2
0
-2
-4
2010 2012 2014
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5

-3.0%
17.2%
37.5%
-23%
-43%
Kwi Maj Cze Sie WrzPaz PazLis Gru Sty Lut Mar
źródło: stooq.pl
8 października^ATH - 1 rok
vs ^DAX ^FTM ^CAC
Indeksy Giełdowe: Grecja, Niemcy, Wielka Brytania i Francjaz importu nie da się zastąpić, przynajmniej
w krótkim czasie. Za sprawą prowadzonej ak-
cji kredytowej i poprawie konsumpcji na starym
kontynencie można też dostrzec poprawę w spół-
kach i oczekiwana jest poprawa ich wyników fi-
nansowych. Innym ciekawym rynkiem w Europie
pozostaje Wielka Brytania, która po zwycięstwie
torysów znowu przyciąga uwagę inwestorów, a
Londyn umocnił się na pozycji najważniejszego
centrum finansowego świata. Jedynym realny i
dostrzeganym zagrożeniem jest w zasadzie Bre-
xit, czyli potencjalne wyjście Wielkiej Brytanii z
Unii Europejskiej, aczkolwiek, według ostatnich
sondaży, około 55 procent respondentów jest
przeciwna temu ruchowi. Około 36 procent opo-
wiada się za wyjście, zaś około 8 procent nie wie
jeszcze jak zagłosuje.

Przykładowe fundusze/subfundusze in-
westycyjne należące do klasy Akcje Starej
Europy:
Schroder ISF Italian Equity A (Acc)
(EUR)
Polityka oszczędności i reformy rynku pracy oraz
stopniowa naprawa finansów państwa wlała
nową nadzieję w serca inwestorów pragnących
czerpać zyski z inwestycji we Włoszech. Zarzą-
dzający Nicholette MacDonald-Brown oraz Han-
nah Piper skupiają się na wyszukiwaniu praw-
dziwych perełek pośród spółek notowanych w
ramach indeksu FTSE Italia All-Share. W mocno
skoncentrowanym portfelu znajdziemy łącznie
Schroder ISF European Smaller
Companies A (Acc) (EUR)
Fundusz Schroders to fundusz dedykowany in-
westycjom w małe i średnie spółki z całej Euro-
py Zachodniej, w tym Wielkiej Brytanii. Schroder
ISF European Smaller Companies jest zarządza-
ny przez Andrew Brougha i Andrewa Lyncha. Jak
pokazuje statystyka, bardzo często, zwłaszcza w
dłuższym terminie, to właśnie mniejsze spółki
charakteryzują się podwyższonym potencjałem
wzrostu. Jest ku temu kilka powodów, między in-
nymi ich elastyczność, umiejętność dopasowania
46 pozycji. Taki sposób inwestowania potwierdza,
że zarządzający mocno wierzą w wyselekcjono-
wane spółki i ma pomysł jak zarabiać na rynku.
Najważniejsze sektory to finanse (38,50%), media
(14,30%), przemysł (10,80%), ropa i gaz (9,50%)
oraz towary konsumpcyjne (6,90%). Najwięk-
sze pozycje to Intensa Sanpaolo (9,70%), Enel
(9,10%), Eni (8,30%), UniCredit (8,10%) oraz Tele-
com Italia (4,20%). Opłata za zarządzanie wyno-
si 1,5%. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12
miesięcy to 16,73%.
się do warunków rynkowych i fakt, że ich wycena
pozostawia sporą przestrzeń do wzrostów. Trze-
ba jednak pamiętać, że ceny małych spółek są
bardziej zmienne. Najistotniejsze kraje to Wiel-
ka Brytania (27,00%), Włochy (14,10%), Niemcy
(11,60%), Irlandia (8,30%) oraz Francja (10,50%).
Najważniejszymi sektorami są przedsiębiorstwa
przemysłowe (22,60%), instytucje finansowe
(21,90%), dobra luksusowe (19,30%) oraz infor-
matyka (8,30%). Opłata za zarządzanie wynosi
1,5%. Wynik osiągnięty w okresie ostatnich 12
miesięcy to 21,36%.
126
124
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
2014.10.07 2014.11.24 2015.01.19 2015.03.10 2015.04.30 2015.06.23 2015.08.12 2015.10.07
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
2014.10.07 2014.11.24 2015.01.19 2015.03.10 2015.04.30 2015.06.23 2015.08.12 2015.10.07
Źródło: Navigator, Analizy Online S.A. Źródło: Navigator, Analizy Online S.A.
Schroder ISF Italian Equity A (Acc) (EUR) vs Średnia funduszy
akcji europejskich rynków rozwiniętych (EUR)
Schroder ISF European Smaller Companies A (Acc) (EUR)
vs Średnia funduszy akcji europejskich rynków rozwiniętych
(EUR)
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015 w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
112,54
112,54
116,73
121,36
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty

Akcje Stany Zjednoczone
Wrzesień był miesiącem, w którym część inwe-
storów oczekiwała przełomowych decyzji FED-u i
pierwszego wzrostu stóp procentowych od czasu
kryzysu. Już od dekady jesteśmy przyzwyczajeni
do życia w otoczeniu niskich stóp procentowych
w USA. Wydaje się, że czas jaki Janet Yellen spę-
dzi na stanowisku szefowej FED, zostanie zapa-
miętany jako czas braku decyzyjności i jasności
przekazu. Federalny Komitet Otwartego Rynku,
czyli ciało FED zajmujące się ustalaniem wy-
sokości stóp procentowych już co najmniej raz
w tym roku przegapił okazję do zmiany polityki
monetarnej. Przekaz płynący z ostatniego pro-
tokołu wskazuje, że gospodarka USA jest bliska
stanu, który mógłby uzasadniać podwyżkę stóp
procentowych, jednak decyzja o wstrzymaniu się
z tym ruchem wynika z obaw o ewentualne nega-
tywne konsekwencje, jakie może mieć dla gospo-
darki USA spowolnienie wzrostu gospodarczego
na świecie. Szczególnie wrażliwe na taki rozwój
wydarzeń mogłyby być rynki rozwinięte, które
są zadłużone w dolarze. Większość analityków i
ekonomistów jest zgodna, że sam brak podwyżki
dla ekonomii jest dobry, ale brak jasności prze-
kazu i pewne zagubienie FED-u budzi niepokój
inwestorów. Co do kondycji samej amerykań-
skiej gospodarki wiele okaże się już wkrótce, al-
bowiem zaczyna się właśnie sezon wyników na
Wall Street za trzeci kwartał. Jako pierwsi wyni-
kami podzielili się producent aluminium Alcoa.
14.6%
9.00%
3.36%
-2.2%
-7.9%
Kwi Maj Cze Lip SieWrz WrzPaz Lis Gru Sty Lut Mar
źródło: stooq.pl
9 września^NDQ - 1 rok
vs ^SPX ^DJI
Indeksy Giełdowe: Nasdaq, S&P500, DowJones
Ten gigant niestety zaliczył faul-start, pokazując
wynik gorszy o 21% w stosunku do ubiegłego
roku. W tym tygodniu, od 12 do 18 października
br., swoimi osiągnięciami chwalić się będą mię-
dzy innymi giganci pokroju JPMorgan Chase, In-
tel i Johnson&Johnson. Po usunięciu z indeksu
sektorów spółek surowcowych i energetycznych
oczekiwana jest ogólna poprawa. Wśród spółek
amerykańskich, dzięki ostatniej globalnej prze-
cenie, ponownie można poszukiwać atrakcyjnych
wycen. Do tej pory, zwykle najlepiej radziły so-
bie branże z szeroko rozumianych wysoko rozwi-
niętych technologii. Na ich korzyść działa także
fakt, że coraz większej grupie tych spółek udaje
się monetyzować biznes, na modelu, który do tej
pory przynosił straty, ale jednak dynamicznie się
rozwijał.

westycyjne należące do klasy Akcje Stany
Zjednoczone:
Franklin Technology Fund A (Acc)
(EUR)
Ten fundusz to produkt kierowany do inwestorów
skłonnych do zaakceptowania podwyższonego
poziomu ryzyka. W portfelu znajdziemy dużo
firm, których wycena jest wysoka, a co za tym
idzie istnieje ryzyko korekty. Jednocześnie akcje
będące aktywami tego funduszu to spółki, którym
udało się osiągnąć sukces w najatrakcyjniejszych
z branż i w dalszym ciągu pozostają ich liderami.
Ekspozycja funduszu to przede wszystkim Stany BlackRock GF World Financials A2
(USD)
W ramach rozwiązań sektorowych warto także
wspomnieć o sektorze finansowym. Fundusz za-
graniczny BlackRock GF World Financials może
nieco wbrew swojej nazwie ulokował bardzo dużą
część aktywów w USA (40,50%) oraz Wielkiej Bry-
tanii (16,30%). Taka struktura wydaje się intere-
sująca, bowiem za sprawą kryzysu finansowego
z lat 2007-2008 mieliśmy do czynienia z całkiem
skuteczną restrukturyzacją i zmianami w spół-
kach finansowych pochodzących z tych krajów,
które umożliwiły im wejście na nową drogę roz-
woju. Co bardzo istotne, lepiej radzące sobie go-
spodarki tych krajów potrzebują więcej pieniędzy
Zjednoczone (89,93%) z małym, kilkuprocento-
wym dodatkiem Azji i Europy. Największe pozy-
cje w portfelu nie przekraczają 4%. Maksymalna
opłata za zarządzanie wynosi 1%. Fundusz jest
relatywni duży, jego aktywa to około 900 milio-
nów dolarów amerykańskich. Niepewna sytu-
acja geopolityczna może powodować, że jeszcze
większe nakłady finansowe będą szły w kierunku
rozwoju nowoczesnych technologii. Fundusz w
okresie ostatnich 12 miesięcy osiągnął wynik w
wysokości 11,17%.
na rozwój i konsumpcje, a to powinno napędzać
biznes banków oraz innych instytucji finanso-
wych. Edward Booth, zarządzający funduszem,
największe pozycje zbudował w akcjach nastę-
pujących spółek: Citigroup Inc (7,30%), HSBC
Holdings Plc (4,20%), Lloyds Banking Group Plc
(4,90%), Sumitomo Mitsui Financial Group In
(4,00%) oraz Ing Groep Nv (3,90%). Maksymalna
opłata za zarządzanie to 1,50%. Wynik osiągnięty
w okresie ostatnich 12 miesięcy to - 2,72%.
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
2014.10.07 2014.11.28 2015.01.29 2015.03.26 2015.045.25 2015.07.21 2015.10.07
111
110
109
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
90
2014.10.07 2014.11.28 2015.01.29 2015.03.26 2015.045.25 2015.07.21 2015.10.07
Franklin Technology Fund A (Acc) (EUR) vs Średnia funduszy
akcji amerykańskich (USD)
BlackRock GF World Financials A2 (USD) vs Średnia funduszy
akcji amerykańskich (USD)
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
101,58
101,58
111,17
97,28

Akcje Globalne Rynków
Wschodzących
Rynki wschodzące najczęściej zachowują się
lepiej kiedy mamy do czynienia z osłabiającym
się dolarem. To umożliwia tańsze zadłużanie się,
wzrost kredytów, rozwój konsumpcji i inwestycji,
a co za tym idzie wzrost wyceny akcji. Część kra-
jów odczuwa największa poprawę wtedy, gdy ro-
sną ceny surowców. To najbardziej prymitywne z
gospodarek rynków wschodzących. Często są to
te kraje, które nie wykorzystały potencjały wzro-
stu, który miały w okresie wysokich cen, czego
przykładem jest Rosja oraz Brazylia. Ta grupa
jest uzależniona od tempa wzrostu gospodarcze-
go rynków rozwiniętych i Chin, które konsumują
dużą część surowców, zaś mniejsze zapotrzebo-
wanie z ich strony przekłada się na brak inflacji
i taniejące ropę, metale przemysłowe i surowce
miękkie, wywołując presję deflacyjną. Okres lata
tego roku to splot wydarzeń, najgorszy z możli-
wych. Mieliśmy bowiem do czynienia z dewalu-
acją juana wobec dolara amerykańskiego, dość
wyraźny spadek produkcji w Chinach, spadek
zapotrzebowanie na surowce, a co za tym idzie
spadek ich cen. Wydaje się, że FED, wstrzymu-
jąc się z decyzją o wyższych stopach, uratował
niejako rynki wschodzące przed jeszcze mocniej-
szym dolarem. Czy zatem rynki wschodzące są
nadal atrakcyjne? Na pewno mają kilka atutów.
116%
76.6%
37.0%
-2.6%
-42%
Kwi Maj Cze Lip Sie WrzPaz Lis Gru Sty Lut Mar
źródło: stooq.pl
9 października^SHC - 1 rok
vs ^SNX ^RTS ^BVP
Indeksy Giełdowe: Chiny, Indie, Rosja, Brazylia

Po pierwsze, są one niedoważone w portfelach
globalnych inwestorów, którzy utrzymują na
tych rynkach minimalne zaangażowanie. Nawet
częściowe przesunięcie środków może zaowoco-
wać sporymi wzrostami. Inną zaletą, jest fakt, iż
gospodarki wschodzące od bardzo wielu lat roz-
wijają się w tempie znacznie szybszym niż gospo-
darki krajów rozwiniętych, zaś za sprawą wzrostu
konsumpcji i sprzyjającej demografii taka dyna-
mika powinna się utrzymywać. Oczywiście trzeba
być bardzo selektywnym. W obecnym otoczeniu
makroekonomicznym zdecydowanie atrakcyj-
nie wyglądają rynki, które na taniości surowców
zyskują, szybko się rozwijają i są beneficjenta-
mi ożywienia w krajach rynków rozwiniętych.
W krótkim i średnim terminie istotne będzie
tempo podwyżek stóp w Stanach Zjednoczonych.
Jeśli polityka monetarna zostanie zaostrzona w
zbyt szybkim tempie, wówczas może wystąpić re-
alny problem ze spłatą zadłużenia.

stycyjne należące do klasy Akcje Globalne
Rynków Wschodzących:
Schroder ISF Indian Opportunities A
(Acc) (USD)
To nieco odmienny sposób inwestycji na rynku
indyjskim. Schroders w celu lepszego zrozumie-
nia lokalnych charakterystyk rynku zamiast bu-
dować zespół ekspertów w lokalnym biurze kupił
udziały w miejscowej firmie zarządzającej Axis
Asset Management Company. Badając wyniki
funduszy na nietypowych rynkach, jakim z pew-
nością są Indie okazuje się, że lokalni zarządza-
jący są w stanie osiągać lepsze wynik od dużych
globalnych graczy. Manish Bhatia odpowiadają-
cy za wyniki funduszu większość aktywów ulo-
kował w instytucjach finansowych (28,10%), do-
brach luksusowych (15,70%), przedsiębiorstwach
przemysłowych (15,70%), informatyce (14,00%)
oraz opiece zdrowotnej (7,50%). Maksymalna
opłata za zarządzanie wynosi 1,5%. Fundusz od
niedawna jest również dostępny w jednostce za-
bezpieczonej do PLN. Wynik osiągnięty w okresie
ostatnich 12 miesięcy to 6,96% w USD.
Templeton Africa Fund A (Acc) (USD)
W szerokiej gamie oferowanej przez fundusze
zagraniczne znajdziemy wiele rozwiązań dedyko-
wanych rynkom rozwijającym się, ale nie aż tak
wiele skupiających się na najmłodszych rynkach
frontier, czyli między innymi na afrykańskich.
Przykładem takiego funduszu jest Templeton
Africa Fund, na którym za zarządzanie odpowia-
da legendarny inwestor Mark Mobius. Pomysł
inwestycyjny wydaje się ciekawy, bowiem Afryka
to kontynent, na którym znajdziemy najsłabiej
spenetrowane rynki kapitałowe świata. Istotną
wadą tamtejszych giełd jest nieco mniejsza płyn-
ność, co powoduje, iż część afrykańskich spółek
decyduje się na sprzedaż swoich akcji na rynkach
rozwiniętych, na ogół w Londynie. To poważna
zaleta dla inwestorów, bo dzięki temu te spół-
ki są zobligowane do utrzymywania wyższych
standardów raportowania i księgowości. Opłata
za zarządzanie w tym rozwiązaniu wynosi 1,60%.
Najważniejsze kraje w portfelu to Egipt (23,41%),
Nigeria (18,18%), RPA (13,00%), Kenia (12,78%),
Zimbabwe (6,85%) oraz Botswana (6,27%) i Se-
negal (4,77%). Jeśli chodzi o sektory, to najistot-
niejsze są dobra podstawowe (35,62%), finanse
(27,08%), usługi telekomunikacyjne (13,54%)
oraz ochrona zdrowia (7,22%). Fundusz w okresie
ostatnich 12 miesięcy osiągnął wynik w wysoko-
ści –26,61%.
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
2014.10.07 2014.11.28 2015.01.29 2015.03.26 2015.045.25 2015.07.21 2015.10.07
Schroder ISF Indian Opportunities A (Acc) (USD) vs Średnia
funduszy akcji globalnych rynków wschodzących
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
90,73
106,96
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
80
78
76
74
72
70
2014.10.07 2014.11.28 2015.01.29 2015.03.26 2015.045.25 2015.07.21 2015.10.07
Templeton Africa Fund A (Acc) (USD) vs Średnia funduszy akcji
globalnych rynków wschodzących
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
90,73
73,39

Akcje Chiny, Południowo-Wschodnia
Azja, Pacyfik, Japonia
Region azjatycki do niedawna jeszcze był ulubień-
cem inwestorów, którzy wierzyli, że wysoki wzrost
gospodarczy będzie trwał niezmiennie jeszcze
przez wiele lat. Wielu inwestorów dzieli rynek
azjatycki na dwa kierunki. Rozwinięty, czyli Japonię
oraz wschodzący, czyli Chiny. Taka percepcja może
być bardzo myląca i co ważne bardzo niekorzyst-
na. Nie należy bowiem zapominać o całej grupie
mniejszych krajów z Azji Południowo-Wschodniej,
czy chociażby Korei Południowej i Tajwanie, któ-
re rzadziej znajdują się na radarze inwestorów, a
jednak cechują się dużym potencjałem wzrostu
gospodarczego i dają szanse na zarobek. Ostatni
kryzysy na giełdzie, był wyraźnym wskazaniem, że
tempo wzrostu gospodarczego w Chinach będzie
spadać. To nie dziwi. Wraz ze wzrostem zamożno-
ści społeczeństwa, zmienia się sposób funkcjono-
wania gospodarki na kształt gospodarek rynków
rozwiniętych. Rząd Li Keqiang dąży do tego, aby
głównym motorem napędowym była konsumpcja
nie zaś, jak to miało miejsce do tej pory, eksport
i inwestycje. Należy również pamiętać, iż chiński
wzrost słabnie co prawda w ujęciu procentowym,
ale jest większy w przeliczeniu na wyrażoną w
USD wartość, o którą powiększa się gospodarka.
Warto sobie przypomnieć rok 2010, gdy chińskie
tempo wzrostu wynosiło 10%, gospodarka uro-
sła o mniej więcej 844 mld USD, zaś w roku 2013,
przy znacznie mniejszym tempie wzrostu rzędu
116%
82.9%
49.7%
16.5%
-16%
Kwi Maj Cze Lip Sie WrzPaz Lis Gru Sty Lut Mar
źródło: stooq.pl
9 października^SHC- 1 rok
vs ^NKX ^TWSE ^SET
Indeksy Giełdowe: Chiny, Japonia, Tajwan, Tajlandia
7,7%, gospodarka chińska urosła o 986 mld USD.
Ważne, aby przyglądając się chińskiej gospodarce
nie patrzeć bezrefleksyjnie na wartości procento-
we ale mieć również na uwadze efekt bazy, czyli
rozmiar gospodarki. Odosobnionym przypadkiem
w Azji jest Japonia, od lat walcząca o inflację, ze
średnim skutkiem. To może oznaczać, iż już w
niedługim czasie będziemy mieli do czynienia ze
zwiększeniem luzowania ilościowego. Co ciekawe,
nie chodzi tutaj nawet o zintensyfikowanie zaku-
pów obligacji, a raczej o otworzenie się na nowe
klasy aktywów, w tym akcji. Takie działania powin-
ny mieć bezpośredni wpływ na rynki.

westycyjne należące do klasy Akcje Chi-
ny, Południowo-Wschodnia Azja, Pacyfik,
Japonia:
BlackRock GF Japan Small & MidCap
Opportunities A2 Hedged (EUR)
Kolejne miesiące upływają pod znakiem dość du-
żej zmienności rynku i dalszej słabości jena. Sła-
ba waluta wspiera eksporterów i jest korzystna
dla rynku, ale jednak należy pamiętać, że ten kraj
jest ubogi w surowce i koszt importu przy zbyt ta-
nim jenie nie byłby korzystny. Japonia, długofa-
lowo, jest jednym z bardziej zmiennych rynków i
kluczowy może być timing inwestycji, czyli odpo-
wiedni czas na wejście i wyjście z inwestycji. Kei
Fujibe, zarządzający funduszem, poszukuje spół-
ek wśród firm o mniejszej kapitalizacji, ale z du-
żym potencjałem, aby w dłuższym okresie mogły
stać się wiodącymi graczami na rynku. Zaletą ta-
kiego rozwiązania jest fakt, że niewielkie spółki
wykazują się umiejętnością adaptacji do zmie-
niających się warunków rynkowych. W portfelu
znajdziemy japońskie firmy z takich sektorów,
jak dobra luksusowe (20,50%), finanse (20,40%),
przemysł (18,70%) oraz informatyka (15,30%).
Opłata za zarządzanie wynosi 1,5%. Fundusz w
okresie ostatnich 12 miesięcy osiągnął wynik in-
westycyjny 11,88%.
Schroder ISF Asian Smaller
Companies A (Acc) (USD)
Prezentowany fundusz zagraniczny poszuku-
je atrakcyjnych małych spółek na azjatyckich
rynkach wschodzących. Ten region szczególnie
mocno ucierpiał na przecenie, która w zasadzie
dotknęła cały świat, ale największe spustoszenie
dokonała na rynkach wschodzących. Paul Rath-
band, zarządzający Schroder ISF Asian Smaller
Companies, może pochwalić się nieszablonowym
podejściem do inwestycji, bo jako jeden z nielicz-
nychniezdecydowałsięprzeważaćakcjichińskich
w stosunku do akcji innych krajów. Struktura
portfela pod względem zaangażowania geogra-
ficznego przedstawia się następująco: Tajwan
(22,10%), Hongkong (18,60%), Indie (16,40%),
Korea Południowa (10,80%) oraz Chiny (8,50%).
Patrząc na portfel przez pryzmat sektorów, naj-
większa alokacja to przemysł (29,10%), dobra
luksusowe (28,80%), informatyka (9,90%) oraz
opieka zdrowotna (6,50%). Maksymalna opłata
za zarządzanie wynosi 1,5%. Wynik osiągnięty w
okresie ostatnich 12 miesięcy to -3,33%.
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
2014.10.07 2014.12.02 2015.02.05 2015.04.08 2015.06.10 2015.08.10 2015.10.07
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
2014.10.07 2014.11.12 2014.12.19 2015.02.02 2015.03.11 2015.04.20 2015.05.28 2015.07.07 2015.08.13 2015.10.07
BlackRock GF Japan Small & MidCap Opportunities A2 Hedged
(EUR) vs Średnia funduszy akcji regionu Azja
Schroder ISF Asian Smaller Companies A (Acc) (USD)
FI_SAFU-AKZ_AZ-Średnia funduszy akcji regionu
Azja
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
100,72
100,72
111,88
96,67

PODSUMOWANIE FUNDUSZY WEDŁUG KLASY AKTYWÓW
Klasa Aktywów Fundusz
12 miesięcy
%
36 miesięcy
%
Ryzyko
1 -> 7
Polski Dług
UniKorona Pieniężny
Caspar Ochrony Kapitału
1,73
0,45*
10,89
n/d
✴ ✴
✴ ✴
Globalne Dłużne
BlackRock GF Global Govemment Bond A2 (USD)
2,14
0,63
10,58
3,29
✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Polskie
UniAkcje Maych i Średnich Spółek
KBC Maych i Średnich Spółek
5,21
4,11
35,38
48,31
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Środkowa/Wschodnia Europa
Caspar Akcji Środkowej i Wschodniej Europy
UniAkcje: Nowa Europa
1,07
5,87
n/d
5,08
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Starej Europy
Schroder ISF Italian Equity A1 (Acc) (EUR)
Schroder ISF European Smaller Companies A (Acc) (EUR)
16,73
21,36
58,32
75,31
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Stany Zjednoczone
Franklin Technology Fund A (Acc) (USD)
BlackRock GF World Financials A2 (USD)
11,17
-2,72
46,00
25,99
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Globalne Rynków Wschodzących
Schroder ISF Indian Opportunities A (Acc) (USD)
Templeton Africa Fund A (Acc) 9USD)
6,96
-26,61
n/d
-15,19
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Akcje Chiny, Południowo-Wschodnia Azja, Pacyfik,
Japonia
BlackRock GF Japan Small & MidCap Opportunities A2 Hedged (EUR)
Schroder ISF Asian Smaller Companies A (Acc) (USD)
11,88
-3,33
110,01
36,83
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
BlackRock GF United Kingdom A2 (EUR) 16,89 39,14 ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund A (Acc) (PLN) (hedged) 21,97 n/d ✴ ✴ ✴ ✴ ✴ ✴
Wszystkie powyżej przedstawione wyniki funduszy są prezentowane dla okresu
09.10.2014 do 09.10.2015, o ile w tekście nie jest podany inny zakres czasowy.
RAPORT ZOSTAŁ PRZYGOTOWANY W DNIU 11.10.2015 ROKU W OPARCIU O DOSTĘPNE DO TEJ DATY INFORMACJE
*od daty zmiany polityki inwestycyjnej, tj. 01.03.2015

FUNDUSZE OBSERWOWANE PRZEZ F-TRUST SA
BlackRock GF United Kingdom A2
(EUR)
Wielka Brytania to region, który pozwala korzy-
stać ze wzrostu gospodarczego w Europie, a jed-
nocześnie zachować mniejszą ekspozycję na po-
tencjalne problemy Strefy Euro na płaszczyźnie
politycznej, na problem demograficzny związany
z migracją z państw arabskich ogarniętych kon-
fliktami zbrojnymi, czy wreszcie na perturbacje
związane z aferą Volkswagena. Londyński rynek
należy do największych na świecie i inwestycja
poprzez spółki z indeksu FTSE100 to w zasadzie
zajęcie ekspozycji na globalną gospodarkę. In-
nym rozwiązaniem może okazać się poszukiwa-
nie spółek o mniejszej i średniej kapitalizacji
zarabiających na lokalnej konsumpcji. Nick Lit-
tle wyszukuje okazji w ramach FTSE All-Share
Index, co oznacza, że do wyboru ma praktycz-
nie całe uniwersum brytyjskich firm. Kluczem
do selekcji jest analiza fundamentalna i duży
potencjał rozwoju. Maksymalna opłata za za-
rządzanie wynosi 1,5%. Najważniejsze sektory to
usługi konsumenckie (łącznie 33,90% aktywów),
sektor finansowy (19,90%), towary konsumenc-
kie (16,20%) oraz opieka zdrowotna (8,20%). Pięć
największych pozycji to: British American Tobac-
co Plc (6,50%), Shire Plc (5,60%), Capital & Co-
unties Properties Plc (5,40%), Royal Dutch Shell
Plc (5,10%), Next Plc (4,80%), Relx Plc (3,90%),
Kapitalizacja rynkowa %
Kap. bardzo duża -> 200 mld GBP 0,0
Kap. duża - 10-200 mld GBP 59,0
Kap. średnia - 6-10 mld GBP 0,0
Kap. mała do średniej - 2-6 mld GBP 30,4
Kap. mała - 300 mln-2mld GBP 6,3
kap. mikro plus < 300 mln GBP 0,0
Rightmove Plc (3,60%), Reckitt Benckiser Group
Plc (3,30%), Imperial Tobacco Group Plc (3,30%)
oraz Auto Trader Group (3,30%). Dziesięć naj-
większych pozycji stanowi 44,6%, zaś dwadzie-
ścia największych to 71,50%. Fundusz w okresie
ostatnich 12 miesięcy osiągnął wynik 16,89%.
Źródło: karta produktu
128
126
124
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
2014.10.07 2014.11.24 2015.01.19 2015.03.10 2015.04.30 2015.06.23 2015.08.12 2015.10.07
BlackRock GF United Kingdom A2 (EUR) vs Średnia funduszy
akcji europejskich rynków rozwiniętych (EUR)
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
112,54
116,89
Najważniejsze sektory %
Usługi konsumenckie 33,9
Sektor finansowy 19,9
Towary konsumenckie 16,2
Opieka zdrowotna 8,0
Ropa naftowa i gaz 6,7
Przemysł 6,5
Gotówka 4,4
Surowce 2,9
Telekomunikacja 1,5
10 największych pozycji %
British American Tobacco Plc 6,5
Shire Plc 5,6
Capital & Counties Properties Plc 5,4
Royal Dutch Shell Plc 5,1
Next Plc 4,8
Relx Plc 3,9
Rightmove plc 3,6
Reckitt Benckiser Group Plc 3,3
Imperial Tobacco Group Plc 3,3
Auto Trader Group 3,3

FUNDUSZE OBSERWOWANE PRZEZ F-TRUST SA
Fidelity Funds European Dynamic
Growth Fund A (Acc) (PLN) (hedged)
Inwestorzy liczą, że Europejski Bank Centralny za
sprawą programu luzowania ilościowego powi-
nien wesprzeć rynki i napędzić wzrosty, aczkol-
wiek powinna być grupa spółek, które mają szan-
sę zyskać nieco więcej niż inne. Spółki wzrostowe,
które cechują się szybkim rozwojem w obecnym
otoczeniu będą miały mniejszy problem z uzy-
skaniem finansowania. W funduszu zagranicz-
nym zarządzanym przez Fabio Ricelli znajdziemy
spółki, które powinny mieć szybko rosnący biz-
nes, relatywnie niezależnie od otoczenia makro-
ekonomicznego. Zarządzający kładzie przemożny
nacisk na wewnętrzne czynniki rozwoju spółek,
nie przejmując się przesadnie cyklicznością w
gospodarce. Rotacja w portfelu dokonywane są
rzadko, co korzystnie wpływa na koszty funkcjo-
nowania funduszu. Większość spółek, które tra-
fią do portfela, pozostają tam na długo. Fundusz
inwestuje większość aktywów w spółki o średniej
i małej kapitalizacji, w przedziale od 1 do 10 mld
euro. Najważniejsze kraje to Wielka Brytania
(32,40% aktywów funduszu), Niemcy (18,60%),
Francja (18,00%), Hiszpania (8,20%), Dania
(7,60%) oraz Szwajcaria (7,40%). Najważniejsze
sektory to ochrona zdrowia (25,00%), przemysł
(20,10%), wyższe dobra konsumpcyjne (16,40%),
IT (14,30%) oraz finanse (8,80%). Opłata za za-
rządzanie wynosi 1,5%. Wynik osiągnięty w okre-
sie ostatnich 12 miesięcy to 21,97%.
132
130
128
126
124
122
120
118
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
2014.10.07 2014.11.24 2015.01.19 2015.03.10 2015.04.30 2015.06.23 2015.08.12 2015.10.07
Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund A (Acc) (PLN)
(hedged) vs Średnia funduszy akcji europejskich rynków
rozwiniętych (EUR)
w okresie od 07.10.2014 do 07.10.2015
112,54
121,97
Przebieg inwestycji 100 PLN w wybrane instrumenty Najważniejsze kraje %
Wielka Brytania 32,4
Niemcy 18,6
Francja 18,0
Hiszpania 8,2
Dania 7,6
Szwajcaria 7,4
Belgia 1,7
Szwecja 1,5
Holandia 1,3
Austria 0,4
Najważniejsze sektory %
Sektor ochrony zdrowia 25,0
Sektor przemysłowy 20,1
Sektor wyższych dóbr konsumpcyjnych 16,4
Sektor technologii informacyjnych 14,3
Sektor finansowy 8,8
Sektor podst. dóbr konsumpcyjnych 6,0
Sektor materiałowy 5,5
Największe pozycje %
NOVO-NORDISK AS 6,4
EXPERIAN PLC 5,5
SANOFI 5,4
SAP SE 4,4
GRIFOLS SA 4,4

SŁOWNICZEK PODSTAWOWYCH TERMINÓW
Odchylenie standardowe (Standard Deviation)
– im wyższy wskaźnik, tym bardziej zmienna jest
cena jednostki funduszu.
Współczynnik Sharpe’a – ukazuje, opłacalność
ryzyka, jakie ponosi fundusz w stosunku do inwe-
stycji uważanych za pozbawione ryzyka (obligacji
rządowych). Im wyższy poziom tego wskaźnika,
tym przy niższym nakładzie ryzyka w stosunku
do bezpiecznych inwestycji został osiągnięty wy-
nik funduszu.
Beta do benchmarku – ukazuje zależność po-
między zmianami wartości jednostki fundu-
szu, a benchmark’u. Wskaźnik beta wynoszący
1 oznacza, idealną korelację jednostki funduszu
i benchmark’u, co sugeruje, że skład aktywów
funduszu jest tożsamy ze składem instrumen-
tów w benchmarku. Wartości mniejsze niż 1
oznaczają, że wzrost (bądź spadek) benchmarku
o 1% jest zazwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź
spadkiem) wartości jednostki funduszu o mniej
niż 1%. Wartość beta większa niż 1 oznacza, że
wzrost (bądź spadek) benchmarku o 1% jest za-
zwyczaj powiązany ze wzrostem (bądź spadkiem)
wartości jednostki funduszu o więcej niż 1%.
Błąd odwzorowania (Tracking Error) – ukazu-
je jak ryzykowny jest dany fundusz w stosunku
do swojego benchmarku. Wyższy wskaźnik su-
geruje, bardziej agresywnie zarządzany fundusz
w stosunku do swojego benchmarku.
Wskaźnik informacyjny (Information Ratio –
IR) – ilustruje opłacalność ryzyka, jakie zarzą-
dzający ponoszą w stosunku do benchmark’u.
Im wyższy poziom tego wskaźnika, tym przy niż-
szym ryzyku w stosunku do benchmarku został
osiągnięty wynik funduszu. Uważa się, iż fundusz
osiągający wskaźnik informacyjny powyżej 0,3,
uważany jest za efektywnie zarządzany.
Duration – współczynnik ten pokazuje, jak zmie-
nia się wartość części dłużnej funduszu w reakcji
na zmianę stóp procentowych. Wyższe duration,
sugeruje większy wpływ zmiany stóp procento-
wych na zmianę wartości jednostki funduszu.
Alpha – zwrot z funduszy powyżej benchmark’u
skorygowanego o ryzyko.
R2 – reprezentuje procent zmiany wartości fun-
duszu, który może być wytłumaczony zmianą
wartości benchmark’u.
Obligacje High-Yield – obligacje o niższym ra-
tingu (rating nie-inwestycyjny np. CCC), oferują-
ce wyższe oprocentowanie
HICP - Zharmonizowany wskaźnik cen konsump-
cyjnych (z ang. Harmonized Index of Consumer
Prices).
r/r – rok do roku
PMI (Purchasing Manager Index) - wskaźniki
opisujący aktywność gospodarczą w sektorze wy-
twórczym. Publikowane przez agencję Reuters.
Agencja przeprowadza ankietę wśród manage-
rów ds. zakupów w firmach (stąd nazwa „Indeks
Managerów Logistyki”) pyta o nowe zamówienia,
produkcję, zatrudnienie, wielkość zapasów, cenę
i portfel zamówień.
Cena do wartości księgowej - to relacja kapitali-
zacji giełdowej i wartości kapitałów własnych na
koniec ostatniego kwartału kalendarzowego.
Cena do zysku - Obrazuje stopień niedowarto-
ściowania / przewartościowania ceny akcji w sto-
sunku do zysku generowanego przez spółkę.
Inwestowanie kontrariańskie – odmienny od
większości inwestorów sposób postrzegania zda-
rzeń rynkowych. Dzięki zachowaniu racjonalności
w ocenie sytuacji i nieuleganiu wpływowi innych
osób mamy szansę na osiągnięcie sukcesu.

Niniejsze opracowanie przygotowane przez F-Trust S.A. z siedzibą w Poznaniu ma charakter wyłącznie informacyjny. W szczególności
nie stanowi ono oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego, zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumentach finansowych w
nim przedstawionych, bądź rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r., nr 206,
poz. 1715). Niniejsze opracowanie nie stanowi także porady inwestycyjnej, ani jakiejkolwiek innej formy zalecenia inwestycyjnego
dotyczącego danego instrumentu finansowego. Niniejsze opracowanie nie stanowi także jakiejkolwiek innej porady w szczególności
prawnej bądź podatkowej. Niniejsze opracowanie nie powinno stanowić samodzielnej podstawy jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej.
Niniejsze opracowanie jest przeznaczone dla podmiotów zainteresowanych otrzymywaniem newsletter’a redagowanego przez F-
-Trust S.A.
Autorami niniejszego opracowania są Andrzej Miszczuk oraz Michał Górczewski i wszelkie komentarze w nim inkorporowane sta-
nowią wyraz poglądów jego autorów oraz zostały oparte na stanie wiedzy aktualnym w dniu jego sporządzenia. Wszelkie wyniki
inwestycyjne przedstawione w ramach niniejszego opracowania w chwili jego publikacji mają charakter historyczny i nie stanowią
gwarancji uzyskania podobnych w przyszłości.
F-Trust S.A. oświadcza, iż pełni funkcję agenta firmy inwestycyjnej Caspar Asset Management S.A., a także prowadzi działalność
polegającą na pośrednictwie w zbywaniu i odkupywaniu jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych oraz tytułów uczestnictwa
w funduszach zagranicznych. F-Trust S.A oraz Caspar Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. są spółkami zależnymi w stosunku
do Caspar Asset Management S.A. F-Trust S.A. informuje, iż będące przedmiotem niniejszego opracowania jednostki uczestnictwa
funduszy inwestycyjnych oraz tytuły uczestnictwa w funduszach zagranicznych są możliwe do nabycia za pośrednictwem F-Trust S.A.
i w związku z tym F-Trust S.A. może przysługiwać zróżnicowane wynagrodzenie.
Dysponentem wszelkich autorskich praw majątkowych do niniejszego opracowania jest F-Trust S.A. Powielanie lub publikowanie
niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody F-Trust S.A. jest zabronione.
F-Trust S.A. informuje, iż dołożył wszelkich starań aby zamieszczone w niniejszym opracowaniu informacje były przedstawione
rzetelnie i były oparte na kompetentnych, powszechnie dostępnych źródłach, jednak nie może zagwarantować ich poprawności,
zupełności i aktualności. F-Trust S.A. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne błędy lub braki w niniejszym opracowaniu, ani za
jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte w związku z tym opracowaniem.
Wyniki inwestycyjne poszczególnych funduszy prezentowane są w zakładce „Notowania” oraz na stronach internetowych poszcze-
gólnych funduszy.
F-Trust S.A. informuje, że z każdą inwestycją wiąże się ryzyko. Fundusze nie gwarantują realizacji założonego celu inwestycyjnego,
ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Należy liczyć się z możliwością częściowej utraty wpłaconych środków. Indywi-
dualna stopa zwrotu uczestnika nie jest tożsama z wynikiem inwestycyjnym funduszu i jest uzależniona od dnia zbycia i odkupienia
jednostek uczestnictwa oraz od poziomu pobranych opłat oraz innych obciążeń dochodów z inwestycji w fundusze, w szczególności
podatku od dochodów kapitałowych. Szczegółowy opis czynników ryzyka znajduje się w odpowiednim dla danego funduszu prospek-
cie informacyjnym oraz kluczowych informacjach dla inwestorów.
AUTOR: MICHAŁ GÓRCZEWSKI, ANALITYK

Jeśli masz pytania dotyczące raportu lub inwestowania, napisz do nas:
kontakt@f-trust.pl
Wiele ciekawych materiałów na temat inwestowania znajdziesz także na stronie
www.f-trust.pl

Fundusze inwestycyjne - raport październik 2015 F-Trust

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (20)

Similar to Fundusze inwestycyjne - raport październik 2015 F-Trust

Similar to Fundusze inwestycyjne - raport październik 2015 F-Trust (11)

More from F-Trust SA

More from F-Trust SA (6)

Fundusze inwestycyjne - raport październik 2015 F-Trust