2. Допустим, риски проанализированы и оценены
Допустим, доходность тоже определена (без учета риска)
Как соизмерить доходность и надежность?
доходность
рублях
риск
в%
Каким доходом готов пожертвовать инвестор,
чтобы снизить риск на 1% ?
3. Наиболее часто для отражения риска
в денежных потоках проекта применяется
поправка к ставке дисконта
на совокупный риск проекта
Цель поправки – учесть в алгоритме расчета ЧДД желание
инвестора покрыть возможные убытки, связанные с рисками
проекта, за счет дополнительного дохода (премии за риск)
Условный пример расчета премии за риск
Допустим, инвесторам предложено профинансировать
20 проектов продолжительностью 1рисксо средней
год
в%
капиталоемкостью К0 = 100 и ВНД = 10%
Совокупный риск проектов оценен экспертами в 5%
По расчету ожидаемая прибыль
от всех проектов = 20 Х 100 Х 0,1 = 200 , а доход
(накопленное денежное сальдо) от всех проектов 2200
4. Рассчитаем премию за риск, которая покроет потери от
неблагоприятного развития событий с вероятностью 5%
Вложено
d
Возврат капитала при
отсутствии риска
2000
10%
2000+200=2200
Один проект
из 20 (5%)
провалился
Требуется
увеличить
доходность
Риск
5%
Потери
капитала
«Сработавший»
капитал
Возврат
капитала с
риском 5%
100+10=110
1900
2090
Премия
за риск
«Сработавший» Ставка премии
капитал
за риск
110
1900
5,8%
Это значит, что ВНД должна составить 15,8%,
а ожидаемый доход должен соответственно
увеличиться…
5. Чтобы учесть эту логику,
вводят поправку к ставке дисконта на риск проекта
Премиальный
«довесок»
(1+δr) = (1+d)(1+ r) = (1+d +r +d r)
Ожидаемый
возврат
капитала
при риске с
учетом
поправки
( r+ d r)
5% + 0,1 х 5% = 5,5%
Ставка премии «Сработавший
за риск
» капитал
2090 + 94,5 =
= 2184,5 ≈ 2200
5,5%
1900
Премия за
риск
94,5
1. Особенно высокая точность в таких
расчетах не требуется. Используют
упрощенную формулу
δr = d +r
2. Существуют и другие варианты учета
риска поправкой к ставке дисконта
6. Что происходит с ЧДДТ и t ОК при увеличении ставки дисконта?
1500
d
1000
500
d+r
0
-500
-1000
-1500
0
1
2
3
4
5
6
7
1. Премиальная поправка не изменяет денежных потоков
проекта, не изменяет его надежности.
2. Она дает возможность сравнивать рискованный проект с
безрисковым депозитным вкладом по формальным
показателям ЧДДТ или t ОК
7. Это значит, во-первых, что премия
по ставке риска не меняет сущности
самого проекта, а просто сводит к
единому формальному показателю
ЧДД две самостоятельных
характеристики проекта – его
доходность и надежность
8. А во-вторых, рассчитанная таким образом
премиальная добавка лишь приблизительно
отражает требуемую инвестором степень
увеличения доходности, и только для
умеренно рискованных проектов
С увеличением уровня риска эта модель
все слабее корректирует значение ЧДД
и не выдерживает проверки на
адекватность в граничной точке
В этом можно убедиться на численном примере.
Допустим риск проекта 99,9 %
10. Премиальная поправка имеет эмпирический
характер и подтверждается реальным
опытом инвестирования проектов с рисками
до 15-20%
Можно предложить и теоретически обосновать
другой вариант расчетной поправки на
совокупный риск проекта
Обоснуем возможность использования коэффициента
t
–t
дисконтирования α*tr = (1- r) (1+ d) для отражения
степени опасности потери инвестиций
11. Результат
Вероятность его получения
Мат. ожидание результата двух исходов
ФР1 1-r
0
ФР1 х (1- r) + 0 х r = ФР1 (1- r)
r
ФР2 1-r 1-r
ФР2 х (1- r)2 + 0 х r = ФР2 (1- r)2
r
0
ФРt х (1- r)t + 0 х r = ФРt (1- r)t
+
нтир
обычное диско
t
ФРt (1- r) (1+d)
–t
ование
Для наглядности сравним
графики изменения
коэффициентов αtr и α*tr
13. Метод поправки к ставке в любом из этих двух
способов его реализации имеет общие недостатки:
1.
Если в каких-то интервалах сальдо ФРt
отрицательное, то увеличение ставки
дисконта для учета риска ведет не к
снижению ЧДД, а к его росту!
В таких случаях некоторые теоретики рекомендуют
не использовать ставку дисконта как средство
отражения интервального риска в интервалах с
отрицательным сальдо денежных потоков
2. Корректировка ставки дисконта не позволяет
учитывать риск отдельных мероприятий, так как
отражает только совокупный риск проекта
14. Для учета риска отдельных мероприятий
применяют другой, более сложный метод –
метод формирования резервов
Наличие высоколиквидных, быстро мобилизуемых
денежных или ресурсных резервов позволяет преодолеть
угрозу полного провала проекта и вернуть его не
«траекторию движения» к поставленной цели
С точки зрения формальных показателей ЧДД, ВНД, tОК
этот способ дает тот же результат:
ЧДД и ВНД уменьшаются,
срок окупаемости увеличивается.
Но при этом изменяется и накопленное денежное
сальдо проекта, т.к. появляются дополнительные
оттоки, связанные с формированием резервов
