Öğrenme hedefleri: Kredi derecelendirme kuruluşu kavramını anlayabilecek Kredi derecelendirme kuruluşunun rolü Kredi derecelendirme kuruluşları neden önemlidir Kredi derecelendirme kuruluşu ve finansal kriz

1. T. C .
D O K U Z E Y L Ü L Ü N İ V E R S İ T E S İ
S O S YA L B İ L İ M L E R İ E N S T İ T Ü S Ü
İ Ş L E T M E A N A B İ L İ M D A L İ
FİNANS YÜKSEK LİSANS TEZİ
KREDİ DERECELENDİRME KURULUŞLARININ FAALİYETLERİ
GENEL BAKIŞ
Tarafından Hazırlandı:
Adhitya Wira DHARMA | 2018.801.232
Öğretim Üyesi: DR. Öğr. Üyesi Yasemin YEGİNBOY
Uluslararası Finansal Yönetim
İZMİR – 2020

2. i
İÇİNDEKİLER
Genel Bakış ...................................................................................................................... 1
Kredi Derecelendirme Rolü .......................................................................................... 1
Kredi Derecelendirme Faaliyetleri .............................................................................. 2
Nasil Değerlendiriyor? ................................................................................................. 4
Derecelendirme Güvenilir Midir? ................................................................................ 4
 Algılar ....................................................................................................................... 4
 Çıkar Çatışması ...................................................................................................... 5
Finansal Krizdeki Rolü .................................................................................................. 5
Ajans Değerlendirmesine Göre Koronavirüsü ........................................................ 6
Derecelendirme Kuruluşu ve Manipülasyon ........................................................... 7

3. 1
UluslararasıFinansal Yönetim|AdhityaWiraDHARMA
KREDİ DERECELENDİRME KURULUŞLARININFAALİYETLERİ
İ
KREDİ DERECELENDIRMESI HİZMETLERİNİN FİNANSAL SİSTEMDEKİ ROLÜ
Basit bir şekilde, finansal sistemimizde ajansların rolünün ne olduğunu açıklayacağım.
▪ İki taraf arasında potansiyel bir kredi ilişkisi olduğunda, borç verenlere şu soruları yöneltmek
için makul bir soru vardır: Geri ödenecek miyim? ( Whenever there is potential or actual
lending relationship between two parties, there is natural question for the lender to ask: Will I
get paid back? ).
Bu soruyu cevaplamak için, borç veren diğer şeylerin yanı sıra, borçlunun bir tüzel kişi, şirket, kişi
veya devlet birimi olmasına bakılmaksızın, borçlu hakkında bilgi toplayacaktır. Borç verenler
(yatırımcılar) fon kaynaklarını muhtemel borçlulara borç vermeyi düşündüklerinde, borç verenler
borçlunun mevcut finansal durumu, finansal beklentiler (financial prospects) ve borçlunun geçmiş
kaydının geçmiş finansal yükümlülükler, İle ilgili bilgilerini gözden geçirecektir. Bu bilgi toplama,
olumsuz seçim problemleri potansiyelini en aza indirme çabası olacaktır (adverse selection).
Üç kredi kuruluşunun bir değerlendirmesi, bir finansal ürünün, özellikle bu durumda finansal
tahvillerin kredi kalitesini bilmek çok önemlidir. Derecelendirme kuruluşu, finansal ürün hakkında
ayrıntılı bilgi toplayacak, daha sonra şirket tarafından verilen finansal ürünlerle ilgili kontroller
yapacak ve finansal ürünleri belirli bir derecelendirme ölçeğinde değerlendirecektir.
Kredi derecelendirme kuruluşları, birçok ülkenin borç piyasalarında
(tahviller) merkezi bir rol oynamaktadır. Kredi Derecelendirme Ajansı
ayrıca son on yılda, özellikle 2008 mali krizindeki rolleriyle ilgili
olarak, halkın dikkatini ve politikasını büyük ölçüde çekmiştir. Avro
bölgesi mali krizinin başladığı 2010 yılından bu yana onlara dikkat
edildi. Kredi derecelendirme kuruluşlarının neredeyse tamamı ABD
merkezli üç kredi derecelendirme kuruluşuna odaklanmaktadır:
Moody's, Standard & Poor's (S&P) ve Fitch.
Bu raporda Kredi Derecelendirme Kuruluşlarına kısa bir genel bakış
sunacağım: kim olduklarını, ne yaptıklarını, finansal piyasalardaki
merkeziyetlerinin nasıl ortaya çıktığını, finansal krizdeki rollerinin ne
olduğunu ve etkileyen politika adımlarının önemli yönlerini Kredi
Derecelendirme Ajansı.

4. 2
UluslararasıFinansal Yönetim|AdhityaWiraDHARMA
KREDİ DERECELENDİRME KURULUŞLARININFAALİYETLERİ
İ
DERECELENDIRMENIN ANLAMI NEDIR? NEDEN ÖNEMLI ŞEYLER?
Yüksek derecelendirme yatırımcılara düşük kredi riski verdiğinden, AAA dereceli menkul
kıymetler ihraç eden bir şirket, yatırımcıları menkul kıymetleri için AA veya BBB faizli menkul
kıymet ihraç eden bir şirkete göre daha kolay çekebilir. Bu nedenle AAA dereceli menkul
kıymetleri olan şirket, bu menkul kıymetler için daha düşük bir faiz oranı ödeyebilir ve yine de
düşük menkul kıymetlere sahip şirkete göre yatırımcıları çekebilir.
Benim bakış açımdan - “Derecelendirme kuruluşları, özel şirketler olsa da, büyük bir finans
merkezi ülkesi tarafından büyük ölçüde düzenlenmemektedir”. Yurtiçi ve sınır ötesi (Investors in
domestic and cross-border) finansal işlemlerde yatırımcılar, borç senetlerinin tam ve zamanında
ödenmesiyle ilgili risk konusunda önemli rahatlık için derecelendirme kuruluşlarına giderek daha
fazla güvenmektedir. Derecelendirme kuruluşunun bu riskleri değerlendirmesi işlemin yapısını ve
altında yatan teminatı analiz etmeyi içerebilir. Derecelendirme kuruluşları, esas olarak menkul
kıymetler ihraç eden tarafından verilen bilgilere dayanarak derecelendirme belirlemelerini
yapacak, bir derecelendirme bu bilgilerden daha güvenilir değildir, bu nedenle derecelendirmeler
sahtekarlık riskini kapsamaz. Ancak, gözlemimle ilgili olarak - bazen yatırımcı tarafından kabul
edilebilir ekstra risk, daha yüksek faiz oranından yararlanmak için AAA dereceli bir güvenlik
yerine BBB dereceli bir güvenliğe yatırım yapmaktır.
Bence derecelendirme ajansına ihtiyacımızın en önemli nedenlerinden biri, çünkü ajanslar menkul
kıymetler yasası ile aynı işlevi yerine getiriyorlar: menkul kıymetler ihraç edenler ile yatırımcılar
arasındaki bilgi asimetrisini azaltan ajanslar. Bu nedenle derecelendirme kuruluşlarının, menkul
kıymetlerin şeffaflığını artırmak ve böylece bilgi asimetrisini azaltmak için ihraççılar ve
yatırımcılar arasında bilgilendirici aracılar olarak hareket ederek menkul kıymet piyasalarının
verimliliğini artırdığı sonucuna varıyorum. Bu, özellikle bireysel yatırımcıların ihraççının menkul
kıymetlerinin kredi değerliliğini değerlendirme yatırımlarına göre yüksek maliyetlerle karşılaştığı
durumlarda değerlidir. Bu noktada, nispeten az sayıda derecelendirme kuruluşu bu
değerlendirmeyi birçok bireysel yatırımcı adına yapabilir ve böylece ölçek ekonomisine ulaşabilir.

5. 3
UluslararasıFinansal Yönetim|AdhityaWiraDHARMA
KREDİ DERECELENDİRME KURULUŞLARININFAALİYETLERİ
İ
Yatırımcıların, mali durumlarını değerlendirmelerine ve kredibilitelerini değerlendirmelerine
yardımcı olmak için şirketler ve hükümetler hakkında bağımsız bir bilgi kaynağına sahip olmaları
önemlidir. Hem şirketler hem de hükümetler finansal sonuçlarını nasıl ifade ettikleri konusunda
önemli ölçüde takdir yetkisine sahiptirler ve yatırımcılar bu sonuçların net bir resmini elde etmekte
zorluk çekebilirler. Buradaki tek çıkar çatışması, bireysel şirketlerin ve hükümetlerin borçlarını
derecelendirmek için ödeme yapmasıdır, böylece derecelendirme hizmetleri ödemeye devam
etmek için bir teşvik alabilir.
Standart & Poor (S&P) - tarafından kullanılan derecelendirme standartları aşağıdaki tablo
1’de özetlendiği gibi sunulmaktadır.
Tablo 1. S&P Kredi Derecelendirme Standardı
KREDI NOTU DERECELENDIRME AÇIKLAMA
AAA Önemli (Prime)
AA+ Yüksek Sınıf (High Grade)
AA
AA-
A+ Üst Orta Sınıf (Upper Medium Grade)
A
A-
BBB+ Düşük Orta Sınıf (Lower Medium Grade)
BBB
BBB-
BB+ Yatırım Dışı Spekülatif (Non Investment Grade
Speculative)BB
BB-
B+ Yüksek Spekülatif (Highly Speculative)
B
B-
CCC+ Önemli Riskler (Substantial Risks)
CCC
CCC-
CC Son Derece Spekülatif (Extremely Speculative)
C Default İmminent
RD İn Default
SD
D

6. 4
UluslararasıFinansal Yönetim|AdhityaWiraDHARMA
KREDİ DERECELENDİRME KURULUŞLARININFAALİYETLERİ
İ
Moody tarafından aşağıdaki tablo 2’de sunulan özet gibi kullanılanderecelendirme
standartları.
Tablo 2. Moody Kredi Derecelendirme Standardı
YATIRIM NOTU SPEKÜLATIF SINIF
Aaa Ba1, Ba2, Ba3
Aa1, Aa2, Aa3 B1, B2, B3
A1, A2, A3 Caa1, Caa2, Caa3
Baa1, Baa2, Baa3 Caa1, Caa2, Caa3
C
KREDI DERECELENDIRME KURULUŞLARI ŞIRKETLERI NASIL
DEĞERLENDIRIYOR?
Kredi derecelendirme kuruluşları bir şirketi bir bütün olarak derecelendirmez, sadece şirketler
tarafından yayınlanan belirli araçları derecelendirir, böylece yatırımcılar bunu değerlendirmek için
bir araç olarak kullanabilirler, ancak tum yatırım için bir tavsiye olarak değerlendirilmemelidirler.
Aracının değerlendirilmesini isteyen şirket derecelendirme kuruluşuna yaklaşacaktır. Kredi
derecelendirme kuruluşu, gerekli gördüğü ayrıntıları kuruluştan alır ve derecelendirmeleri
yayınlar. Kaynak esas olarak kuruluşun kendisidir ve derecelendirme kuruluşları da sektöre özgü
bilgiler gibi bir veritabanı tutmaktadır. Ve sonra derecelendirme yayınlanır.
KREDI GÜVENILIRLIĞINE REHBERLIK ETMENIN TEMELI OLARAK
DERECELENDIRMELERI HER ZAMAN KABUL EDILEBILIR MI?
Yukarıdaki önceki açıklama olarak, benim görüşüme göre, derecelendirme ajansı eylemleriyle
ilişkili negatifler var.
Sonuç olarak derecelendirme kuruluşları yanlış
davranırsa veya yanlış derecelendirmeler yayınlarsa bu
sorun yaratacaktır. Ancak, resmi kamu kurallarının
eksikliği, derecelendirme kuruluşlarının itibar yoluyla
hesap verilebilirliği nedeniyle derecelendirme
doğruluğunu etkilememektedir.
Birincisi, algılar - "kişisel
rezervasyonlar (private ordering)"
ile ilgili özel sorularla ilgili olarak,
bazı durumlarda kurumlar sorumlu
değildir çünkü resmi olarak
denetime tabi değildirler.

7. 5
UluslararasıFinansal Yönetim|AdhityaWiraDHARMA
KREDİ DERECELENDİRME KURULUŞLARININFAALİYETLERİ
İ
Derecelendirme kuruluşlarına neredeyse her zaman
derecelendirme için başvuran menkul kıymetler ihraç
eden tarafından ücret ödenir. Bu, ihraççının kullanma
olasılığını artırır veya derecelendirme kuruluşları
derecelendirmeyi iyileştirmek için parasal baskı algılar.
Bu nedenle ihraççı, her durumda derecelendirme kuruluşunun ücretini gerçekçi bir şekilde
ödeyebilen tek taraf olabilir. Ancak bu, bir ihraççının daha yüksek bir derecelendirme için
stratejik olarak pazarlık etmek üzere ücreti kullanma eğiliminde olabileceği potansiyel çıkar
çatışmasını ortadan kaldırmaz.
FINANSAL KRIZDEKI ROLÜ
2008 yılında, küresel mali krizin zirvesinde, derecelendirme kuruluşları ipotekle ilgili menkul
kıymetlerle ilgili riskleri yanlış temsil etmekle suçlanmıştır. Eleştirmenler, bireysel ipoteklerin
yanı sıra bu ipoteklerin bir araya getirilmesiyle oluşturulan menkul kıymetleştirilmiş ürünler için
temerrüt olasılığını hesaplamak için karmaşık ama güvenilir olmayan modeller oluşturduklarını
iddia ettiler. Raters, konut patlaması sırasında bu yapılandırılmış ürünlerin çoğunu üst düzey AAA
malzeme olarak kabul etti, ancak konut piyasası çöktüğünde onları keskin bir şekilde düşürdü.
2007 yılında konut fiyatları düşmeye başladı.
Bu durumdan analiz edersek, derecelendirme kuruluşlarının konut fiyatlarındaki düşüş
potansiyelini ve kredi temerrütleri üzerindeki etkisini dikkate almadığını düşünüyorum. Ajansların
şişirilmiş derecelendirmeleri de yapılandırılmış ürünlerle ilişkili daha büyük sistemik riskleri
hesaba katmadı ve kârlı sektörün daha büyük bir payını elde etmek için kalite
derecelendirmelerinden ödün vermekle çatışıyor. 2006 yılında okuduğum araştırmadan Moody’s,
yapılandırılmış finanstan (881 milyon $) 2001 işletme gelirlerinin toplamından daha fazla gelir
elde etmişti.
DÜNYA EKONOMISI KORONAVIRÜS NEDENIYLE 2020'DE DARALACAK
Önceki başlıklarda tartıştığımız gibi, küresel ekonomi için korona virüsünün salgınının neden
olduğu olumsuz etkinin nasıl olduğu. Finansal piyasa stresinin, dünyadaki hane halklarının ve
işletmelerin taşıyacağı gerçek ekonomik maliyetler hakkındaki derin kaygı ve belirsizliğin bir
yansıması olduğunu düşünüyorum. Bu koşullar ne kadar uzun süre devam ederse, küresel
ekonomik durgunluğa potansiyel olarak o kadar fazla etki eder ve reel ekonomi ve finans
sektörlerindeki mevcut kırılganlıkları ortaya çıkarır.
İkinci bir potansiyel olumsuz,
derecelendirme kuruluşlarına
ödeme şeklinin doğasında var olan
çıkar çatışmasıdır.

8. 6
UluslararasıFinansal Yönetim|AdhityaWiraDHARMA
KREDİ DERECELENDİRME KURULUŞLARININFAALİYETLERİ
İ
KREDI DERECELENDIRME KURULUŞLARI, KORONA VIRÜSÜNÜN EKONOMIYE
ETKISI HAKKINDA FIKIRLERINI NASIL VERIYOR VE DÜŞÜNCELERI YATIRIM IÇIN
ÖNEMLI MI?
Moody'nin gelişmiş ekonomiler için tahmini 2020'de% 2 negatif, gelişmekte olan ülkeler için% 1.9
olumlu. Avro bölgesi için% 2.2'lik bir düşüş bekliyor. Neredeyse tüm G20 ülkeleri için 2020'de
negatif büyüme oranları bekleyen ajans, Türkiye ekonomisinin 2020'de% 1,4 küçüleceğini ve
2021'de% 0,8 büyüyeceğini tahmin ediyor. Dolayısıyla benim analizim, bir ülkenin kredi profilini
değerlendirirken ve belirlerken, kredi ajansları birçok şeyi dikkate alacak. Bazıları bir ülkenin
borç seviyesini, GSYİH analizini, enflasyon-faiz oranlarını ve korona virüsünün ekonomik olumsuz
etkilerini tahmin etmek için para politikasının nasıl alındığını da içeren çeşitli mikro-makro
faktörleri göz önünde bulundurmayı içerir.
Kredi ajansları, yatırımcıların yatırım riski seviyesini haritalamalarına yardımcı olur ve
alacaklıların kısa ve uzun vadede finansal yükümlülüklerini yerine getirme kabiliyetlerini belirler.
Korona virüsü salgını, küresel borsa performansında bir çöküşe neden olan, birçok ülkenin
ekonomisini etkiledi. Bu, birçok şirketin pozitif bir karlılık düzeyi üretememesine ve mali
sorumluluklarını yerine getirememesine neden oldu. Bu, elbette, yatırımcılar için kötü bir sinyal
haline gelir, çünkü üretilebilecek potansiyel faydaların seviyesini etkileyecektir, bu nedenle kredi
kuruluşlarının rolü, hem şirketler hem de bir ülke için kredi kalitesinin değerlendirilmesinde çok
önemlidir. Koronavirüs pandemisinin (COVID-19) ikili etkileri ve dünya petrol fiyatlarındaki
büyük düşüş, kredi ve bazı ülkelerin sıralaması üzerinde baskı yaratmaktadır.
Bir ülkenin kredi profili için kamu maliyesinin önemi göz önüne alındığında, korona virüsünün
patlak vermesinden sonra, kredi derecelendirme kuruluşları para politikasının borç birikimine ne
ölçüde katkıda bulunduğunu, özellikle de pandemiden önce bile yüksek borcu olan ülkelerde
izlemeye odaklanıyor. Gelişmekte olan piyasalar, emtia ihracatından elde edilen gelir, finansal
akışlar ve döviz kuru üzerindeki baskı ile ilgili potansiyel tehditlerle de karşı karşıyadır. Yatırımcı
hissi (sentiment) sonuçta sermaye akışını etkileyebilir, bu yüzden kredi kuruluşlarının bir ülkenin
kredi riskini haritalamadaki rolü çok önemlidir, çünkü değerlendirme sonuçları yatırımcılar için
bir yatırım referansı olacaktır.

9. 7
UluslararasıFinansal Yönetim|AdhityaWiraDHARMA
KREDİ DERECELENDİRME KURULUŞLARININFAALİYETLERİ
İ
Derecelendirme kuruluşları büyük ölçüde düzensiz özel kuruluşlar olmasına rağmen, küresel
ekonomik sistemi önemli ölçüde etkilerler. Derecelendirme kuruluşları, kârlılıkları doğrudan
itibara bağlı olduğu için doğru ve verimli derecelendirmeler sağlamaya motive olmuşlardır. Diğer
taraftan, ek düzenleme derecelendirmeleri siyasi manipülasyona tabi tutabilir ve böylece
derecelendirme güvenilirliğini bozabilir.
Corona, halka virüs bulaştırarak ekonomiyi yok edebilir ve derecelendirme kuruluşları finansal
menkul kıymetleri düşürerek şirketleri yok edebilir. Derecelendirme kuruluşları, tüm ulusal
ekonomiyi, belediyeleri, şirketleri istikrarsızlaştırma gücüne sahiptir..
Derecelendirme kuruluşları, küresel finans piyasalarının düzenini derinden etkiler. Borç
senetlerinin ihraç ve ticareti için evrensel olarak korkulan kapıcıdırlar. Bazı derecelendirme
kuruluşları, derecelendirmelerini ülkelerdeki göreli risk standartları olarak değil, dünya çapında
standartlar olarak bile görmektedir.
Benim bakış açımdan - Neredeyse evrensel olarak kabul edilmiş bir kredi notuyla, sermaye
piyasasında yatırımcıların bir menkul kıymetin güvenilirliğini ve risk seviyesini tanımlaması daha
kolaydır. Bu durumda, derecelendirme bir kamu malı (public good) olarak kabul edilebilir. Ayrıca,
benim görüşüme göre, artan sıralama ihtiyacı, yabancı şirketleri ve yabancı hükümetleri, daha üst
sıraları desteklemek için gereken bilgi türünü sağlayarak şeffaflıklarını artırmaya motive etme
üzerinde faydalı bir etkiye sahiptir.
FINANSAL KRIZE NEDEN OLDUĞU IÇIN KREDI DERECELENDIRME
KURULUŞUNU SUÇLAMALI MIYIZ? DERECELENDIRME KURULUŞU VE
MANIPÜLASYON
Bu derecelendirme kuruluşları ne yapıyor? Mesela teminatlı borç yükümlülükleri gibi tahvillerden
her türlü türev gibi menkul kıymetleri, özellikle borç senetlerini analiz ediyorlar. Bu kurumlar, bu
tahvillerin veya ipotek senetlerinin ne kadar güvenli olduğunu derecelendirmiştir. AAA, inanılmaz
derecede güvenli oldukları anlamına geliyor, menkul kıymetlerin parayı geri ödemeyecekleri
imkansız, neredeyse yok. CCC çok risklidir, borçlunun borç verenden aldığı fonu geri ödemekte
sorun yaşaması veya borçluya geri ödeyememe olasılığı nispeten yüksektir. Yukarıda açıkladığım
gibi, derecelendirme kuruluşlarının derecelendirme kalitesini açıklamak için kullandığı birçok
farklı kategori vardır.

10. 8
UluslararasıFinansal Yönetim|AdhityaWiraDHARMA
KREDİ DERECELENDİRME KURULUŞLARININFAALİYETLERİ
İ
Analizlerime dayanarak, ABD hükümeti yıllar boyunca borsadaki emeklilik fonu yöneticileri,
sigorta şirketleri, yatırım fonları ve fon yöneticileri gibi bazı katılımcıların belirli kriterleri
karşılayarak finansal ürün satın almalarına sadece yasal olarak izin veren düzenlemeler oluşturdu.
Bu kurumların bazılarının sadece üç kurum tarafından derecelendirilmiş menkul kıymetleri satın
almasına izin verilmektedir. Bazı kategorilerde, sadece AAA dereceli menkul kıymetler satın
alınabilir.
Sorun nerede? Bu üç varlık kötü bir iş çıkarsa ne olur?
1994 - Orange County davası - şirket iflas etti, yani şirket borçlarını ödeyemedi. İlginç olan ne?,
Sadece bir hafta, şirket iflas etmeden önce, şirketin bu üç ajans tarafından AAA derecesi vardı.
Ajanslar, şirketin iflas potansiyelinin neredeyse sıfır olduğuna dair yanlış karar verdiler. Ajanslar
başarısız hafifletemedi ve şirket risklerini tanıyamadı.
2001 - Enron davası - Enron iflasından sadece bir hafta önce, bu üç derecelendirme kuruluşu
Enron'a AAA notu verdi.
Bazı eleştiriler, finansal krizin nedenlerinden biri olarak derecelendirme kuruluşlarına
yönlendirilir, birçok taraf finansal kriz sırasında neler olduğunu ve neye neden olduğunu bulmaya
çalışır. Birçok taraf derecelendirme kuruluşlarının menkul kıymetleri yanlış değerlendirdiğini
iddia eder, bunun nedeni derecelendirme kuruluşlarının müşterileriyle etik dışı çalışma ilişkileri
olması, iki taraf arasında bir çıkar çatışması olmasıdır. Bir derecelendirme kuruluşu ile bir menkul
kıymet satıcısı arasında çıkar çatışması, menkul kıymetin satıcısı, menkul kıymet satıcısının talebi
doğrultusunda belirli bir kategoriyi derecelendirmek için ajansı ödediğinde ortaya çıkar.
Daha önce müşterileriyle çatışma çıkar ilişkisi kuran yalnızca 3 derecelendirme kuruluşuna
zorlamadan başka bir seçenek sunmayı düşünün. Çünkü derecelendirme kuruluşlarının temel
amacı, yatırımcının potansiyel finansal kayıplarını en aza indirmesine yardımcı olmak için "kapı
bekçisi" olarak çalışan müşterinin kredi kalitesini değerlendirmektir. Peki "kapı bekçisi (gate
keepper)" bir sahtekarlık ve müşterinin kayıplarının nedeni olduğunda ne oldu? Tabii ki onlar
tekrar kapı bekçisi olmakla kalmayıp “kapı yok edici (gate destroyer)” ye dönüştüler.
******ilginiz için teşekkür ederim******