1. 財報分析（1）
Rouyun Pan

2. 摘要
• 總體經濟
• 營收估測
• 預期成⻑⾧長率
• 損益表
• 現⾦金流量表
• 資產負債表

3. 總經之⺩王
• 指標：貨幣供給額 （印了多少->拿來花跟拿來存的花）
• 貨幣供給->股市->景氣->利率
• 貨幣供給額⼤大幅增加跟減少的那個年度要⼩小⼼心
2012 120,155->124,184E 增加4029E
2011 116,911->118,302E 增加1391E
2010 105,347->114,571E 增加9224E
2009 84,834->105,116E 增加20282E
2008 83,081->81,537E 減少1544E
2007 82,200->82,169E 減少31E
2006 79,656->82,226 增加2970E
2005 73501->78711 增加5210E

4. 資⾦金炒作
• 2009年, 8069的EPS為負. 股價卻從33元炒到84元

5. 總經觀念
• 總經⾼高度最⾼高, 財報⾼高度較它低, 經濟活動不要與
總經牴觸
• 如果總經出問題, 要注意哪些指標:
• 美國消費者信⼼心指數 < 70
• 美國領先指標, ⽉月跟⽉月如果下跌超過15%

6. 買股原則
• 建議中⼤大型股
（今年4/28~6/16中期回檔, 跌8.27%. 中⼩小型股較⼤大盤反應更⼤大）
• 個股買進的張數不要超過⼗十⽇日均量10%
• 刪選原則：
• 營業利益率（篩選70%）
• 營收（再篩選掉15%）
• ⾃自由現⾦金流量正流⼊入（再篩選掉5%）
• 存貨營收⽐比有沒降低 （再篩選掉5%）
存貨營收⽐比增加
50%~100% ->NG

7. 停損原則
• 個股⾼高點下來20%, 進⾏行停損動作
• 存貨營收⽐比⼤大幅降低的公司, 停損可設為15%.
• 若存貨營收⽐比⼤大幅降低50%以上, 未來可能會回漲
50~100%!!!?

8. 存貨營收⽐比⼤大幅降低

9. 營收估算
• 若公司半年內最⾼高營收與最低相差⼀一倍, 無法估測. 捨棄
• ⽣生技公司與設備股, 營收認列時間不⼀一, 捨棄
• 中⼩小型股, 營收年增率超過50%要注意. 可能⼀一次認列. 打電話詢問
• 前三個⽉月營收平均(A), 與去年同⽉月(B)相⽐比
• A=B ->持平追蹤
• A=1.1 x B ->買進/續抱, 且參考⺫⽬目前股價
• A=0.9 x B ->退出,停利/停損
• 營收變動過⼤大, 可⽤用前六個⽉月進⾏行估測
• 淺碟型市場, 營收成⻑⾧長很重要
懷疑利多, 確認利空

10. 舉例：營收無法估算
⼀一次認列
最⾼高跟最低差太多

11. 練習題:9924
• 9924: 估測六⽉月營收
• 前三個⽉月 : (7.06+6.34+6.15)/3 = 6.52
• 去年同期 : 5.92
• But !!! 3~5⽉月營收下滑, 保守估計.取最低的⽉月營收6.15E ⽐比較 依然沒有衰退
⽐比去年同期
成⻑⾧長10%
殖利率5%多,
進⾏行評估

12. 練習題:9924分析
• Money DJ: 財經百科
• 鉅亨網：銅價格
• 財報狗: 營業利益率

13. 練習題
• 2395:
• (33.93+32.74+30.05)/3=32.24
• 32.24/31.10 = 3.6% up
• 1708:
• (3.89+4.08+4.31)/3=4.09
• 4.09/3.52=16.19% up 判斷營業利益率是否穩定

14. 預期成⻑⾧長率
• ⼀一季賺兩季：
• 2015 Q1 = 2014 Q4+Q3 = 2014 Q4x2
• 2015 Q1 + Q2 > 2014 前3Q
• 有預期成⻑⾧長率的公司, 不⽤用考慮⺫⽬目前股價. 以當期財報
為主, 並搭配本益⽐比區間做評估
• 每年的第三季快結束（8~9⽉月）, 觀看相關公司有無預
期成⻑⾧長率（第三季到隔年第⼆二季, 都是作多最好時機）

15. 預期成⻑⾧長率估測
• 1708：前三個⽉月營收平均：(3.89 +4.08+4.31)/3 = 4.09 (估測六⽉月營收)
• 去年四季營業利益率平均：(18+19.69+19.05+19.03) / 4 = 19.82 %
• 估測 Q2 營業利益：(4.09+3.89+4.31) *19.82%=2.43
與Q1相⽐比, 營業利益可能衰退

16. 舉例
• 5474

17. 舉例
• 3564

18. 舉例
• 1477
當年度累加

19. 損益表
• 營業外收⼊入不要看, 營業外⽀支出要注意
• 利息：1217
• 匯兌損失：8234
• 其他損失：3673
• 業外營收：9945
• 進⾏行⼀一個“稅後淨利”扣除“業外收⼊入”的動作, 再搭配“營業收⼊入”判讀
• 找營業利益率往上⾛走的公司
• 參考1~2年新聞（注意更正財報, 換財務會計主管）:3022

20. 舉例:匯兌損失

21. 舉例：營業利益穩定

22. 資產負債表
• 觀察重點
• 流動資產
• 應收帳款容易變現. 存貨不好變現.
• 易做⼿手腳, 虛增應收帳款
• 觀察應收帳款週轉率與存貨周轉率等動態指標, ⽐比較顯著
• 不要連續衰退20~30%
• 台灣⼤大部分屬於製造業, 存貨變化很重要
• 指標：存貨營收⽐比
• 製造業的公司, 固定資產理應不會往下⾛走
• 除⾮非本業衰退, 地雷股候選⼈人, 如3085
• 如果資本公積往上⾛走(以三年來看), 表⽰示公司喜歡發股債現增, 如6269

23. 存貨營收⽐比
• 存貨營收⽐比 = 存貨 / 營收
• 尋找存貨營收⽐比往下⾛走的公司（賣到沒貨）
• 增加⼀一倍 (NG)

24. 財務NG分析
• 判斷ＮＧ指標
• 營收下滑
• 營業利益率下滑
• 存貨營收⽐比創新⾼高
• 來⾃自營運的現⾦金流量轉負
• 考慮做空
• 存貨⼤大於股本
• 盈餘分配為正, 未分配盈餘轉負

25. 舉例：1509
• 1-22.18/32.35x100% = 31.43% 衰退

26. 舉例：3406
• 應收帳款週轉率與存貨周轉率下滑

27. 存貨週轉率
• 公司經營的指標
• 轉換成存貨周轉天數
• 拿來同業或⾃自⼰己相⽐比（3105 v.s. 8086）

28. 舉例
• 3105: (2014Q3)
• 存貨周轉天數：90天/1.12 = 74.38天
• 應收週轉天數：90天/3.28 = 27.44天
• 營業週期 ：74.38+27.44 = 101.82
• 8086: (2014Q3)
• 存貨周轉天數：90天/1.78 = 50.56天
• 應收週轉天數：90天/4.91 = 16.45天
• 營業週期 ：50.56 +16.45 = 67.01

29. 現⾦金流量表
• ⾃自由現⾦金流量為正數：賺取現⾦金的能⼒力
• 理財活動現⾦金流量為流出（流出：發股利; 流⼊入: 股東現增, 銀⾏行融資)
• 營業活動現⾦金流量+投資活動現⾦金流量不要為負（⼋八季累加評估）
• 其他調整項, 搭配存貨營收⽐比
（易動⼿手腳, 如果多季調帳超過30% -> 地雷股 - 5505）
• 來⾃自營運的現⾦金流量轉負, 要注意本業是否衰退

30. 同產業類股相⽐比
• 1227(Good):
• 1217(NG):

31. 舉例:5505
• 營運現⾦金流量與其他調整項取絕對值累計調整了77%

32. 舉例:1590
• 存貨營收⽐比創新⾼高 -> 放空標的

33. 折舊負擔⽐比率
• 折舊負擔⽐比率 ＝ 折舊 / 營業收⼊入淨額
• 折舊負擔⽐比率越低越好
• “折舊負擔⽐比率”盡量在“營業利益率”⼀一半以下

34. 同業⽐比較
• 3105(NG):
• 8086(Good):

35. 負債表
• 觀察”負債對淨值⽐比”, 公司負債的變化
• ⾦金融負債不要增加太多
• 短期借款, ⼀一年內到期⻑⾧長期負債, ⻑⾧長期負債
• 檢查帳上”現⾦金及約當現⾦金“夠不夠⽀支付
• 好的負債, 如果佔負債⽐比重70%以下是ＯＫ的
• 應付帳款及票據, 預收款項：擴廠, 買設備, 原物料
• 帳上“現⾦金及約當現⾦金” < ⾦金融負債的 3~4倍, 銀⾏行可能會抽銀根
• 檢查“應收帳款週轉率”是否有改善
• ⼤大空頭, GG

36. 舉例:3406
• ⾦金融負債:
43.75+0.41+4.24 = 48.4
• 現⾦金及約當現⾦金：11.33

37. 參考
• 1.公開資訊關測站
• 2.櫃檯買賣中⼼心:查詢可轉債
• 3.天地營收
• 4.money dj 財經百科
• 5.鉅亨網 :美股,原物料報價
• 6.選股⼤大師:營業利益率選股,eps選股
• 7.pchome:上市上櫃各150⼤大選股
• 8. 撿股讚:財務相關指標選股
• 9. CMoney
• 10. 財報狗