1. ОБЗОР РЫНКОВ ЗА НЕДЕЛЮ
Good-bye Dubai, или мировые рынки недовольны
Дубай в 1990 году. Фото kickknees.wordpress.com
 Мировые рынки: напряженность растет, рынки
акций удерживают текущие уровни
 Мировая экономика: восстановление рынка
недвижимости продолжается
 Украинский рынок: критически важный уровень
поддержки

2. МИРОВЫЕ РЫНКИ 23 – 27 ноября 2009 года
Прежде чем говорить о событиях прошедшей недели, подчеркнем, что
индекс S&P 500 находится на уровне, достигнутом еще 14 октября ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ АКТИВОВ
этого года, когда была впервые преодолена отметка 1080. С того
C начала квартала
времени рынок акций пережил несколько периодов активизации 4%
прошедшую неделю
медведей, несколько раз обновлял годичные максимумы, но в целом, 3%
так и не сумел определиться с будущим направлением движения. 2%
1%
Участники рынка ожидали, что концентрация значимых 0%
экономических данных в преддверии празднования Дня благодарения -1%
в США отразится на росте волатильности на фондовых площадках. -2%
Следует сказать, что такие ожидания оправдались, но уже по другим, -3%
еще более интересным причинам. -4%
-5%
Пересказывать ситуацию вокруг Dubai World, а также непонятно -6%
За
каким образом придуманные разговоры о суверенном дефолте ОАЭ не -7%
имеет смысла, ибо на горячие головы инвесторов уже вылилось -20% -10% 0% 10% 20%
предостаточно информации из отечественных и зарубежных медиа. Oil US Dollar Gold 5-Tr-Tr-Y SP500
Реакция рынков на новость «о крахе мировой финансовой системы» с
некоторым запозданием в данном случае показательна. Когда
значительное число игроков находятся в состоянии нерешительности, МИРОВЫЕ РЫНКИ ЗА НЕДЕЛЮ
наличие формального повода для распродаж, а также 3%
самоусиливающийся эффект снижения цены на малообъемном (из-за 2%
выходных) рынке, все это создает благоприятную почву для 1%
локальной рыночной паники. По всей видимости, именно так стоит 0%
трактовать «новостной фон» прошедшей недели. -1%
-2%
Более интересные события продолжали происходить на рынках
-3%
других активов. Так, казначейские бумаги США продолжили рост (что
-4%
обозначает снижение доходности), индекс американского доллара
снова не смог преодолеть уровень сопротивления в рамках текущего -5%
понижающегося тренда, а нефть спускалась ниже $75 до -6%
минимального значения с того же 14 октября. -7%
Бывший лидером роста последних нескольких недель китайский
фондовый рынок растерял основную часть завоеваний, опередив в
снижении японские площадки. Nikkei 225 вплотную подобрался к
поддержке на уровне 9000(!), достигнув минимума середины лета
текущего года. ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ СЕКТОРОВ
2,0%
Европейский Stoxx 600 являющийся неплохим аналогом индексу S&P
500, не смог выйти к уровню годичных максимумов и оставался 1,0%
сравнительно более слабым на протяжении всей недели. 0,0%
Отдельного упоминания заслуживает динамика индексов MSCI -1,0%
Frontier Markets (пограничные рынки) и OMX Baltick Benchmark Index -2,0%
(Страны Балтии), которые вопреки общей тенденции даже не
-3,0%
предпринимали попытки достижения годичных максимумов и
торгуются на уровнях середины августа и начала октября -4,0%
соответственно. -5,0%
-6,0%
Аутсайдером среди секторов продолжает оставаться финансовый
сектор Восточной Европы, в основном из-за переосмысления рисков
региональных финансовых систем, и растущих опасений связанных с
финансированием бюджетных дефицитов. США Восточная Европа

3. МИРОВЫЕ РЫНКИ 23 – 27 ноября 2009 года
Итак, рынки акций демонстрируют противоречивые сигналы на
протяжении 6-7 торговых недель. При этом, с начала сентября ДИНАМИКА «ШИРОКОГО» РЫНКА АКЦИЙ
прослеживается удивительная последовательность: индекс S&P 500
90%
растет на протяжении двух недель подряд, после следуют две недели
снижения, которые снова сменяются двумя неделями роста (в общей 80%
сложности 12 недель подряд). Так как, несмотря на такую 70%
откровенную цикличность, биржевые индексы постепенно набирают
60%
высоту, в раскладе сил однозначно продолжают доминировать быки.
50%
Однако, цикличность – это изначальное свойство рынка акций. Мы 40%
предлагаем вам обратить внимание на тенденции, которые оставались
30%
стабильными на протяжении большой части периода
неопределенности длящегося на протяжении последних полутора 20%
месяцев. 10%
0%
Снижение доходности казначейских бумаг. Повышенный спрос на
мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09
долговые инструменты объясняется широким спектром факторов: от
переизбытка ликвидности до «бегства в качество». В любом случае, DJIA Russell 2000 Index
«умные деньги» согласны на низкую доходность в обмен на низкие
риски, что говорит о том, что «аппетит к риску» на самом деле
сокращается. ДИНАМИКА МИРОВГО «ШИРОКОГО» РЫНКА АКЦИЙ
100%
Индекс американского доллара остается в рамках нисходящего
90%
тренда. Несмотря на то, что курс доллара США по отношению к
корзине основных валют остается стабильным на протяжении месяца, 80%
попытки преодолеть нисходящее сопротивление не увенчались 70%
успехом, а поддержка на уровне 75 (по индексу доллара DXY) была 60%
преодолена. 50%
40%
Акции малой капитализации выглядят хуже рынка. Акции малой
30%
капитализации (Small Cap), которые были лидерами ралли на
20%
протяжении всего 2009 года, внезапно выключились из чемпионской
гонки. В данном случае речь идет о том, что индексам Small Cap 10%
семейства Russell не удалось достичь годичных максимумов в ходе 0%
последнего эпизода роста. Такая ситуация характерна как для мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09
фондового рынка США, так и для мирового рынка акций в целом. Russell Global Large Cap Russell Global Small Cap
Также очевидным является формирование фигуры «Голова и Плечи»
индексом Russell Global Small Cap, что не удалось индексам голубых
фишек двумя неделями ранее. МИРОВЫЕ РЫНКИ В % ОТ МАКСИМУМОВ
0%
Неравномерность экономического восстановления выражена
разницей в динамике фондовых рынков различных стран. В -10%
данном случае, это, конечно же, не тенденция осени 2009 года, но
-20%
именно сейчас данный факт становится все более очевидным, что
значит, что корреляции в динамике различных рынков и регионов -30%
будут сокращаться.
-40%
-50%
-60%
-70%

4. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 23 – 27 ноября 2009 года
Доходы домохозяйств растут в рамках ожиданий.
По результатам октября доходы потребителей в США выросли на ДИНАМИКА ДОХОДА ПОТРЕБИТЕЛЕЙ, США
0,2%, что совпало с ожиданиями. Данные за сентябрь месяц были
33,4 29,8
пересмотрены в сторону увеличения (с 0% до 0,2%), что добавляет
оптимизма инвесторам. 33,2
29,7
33
При этом у данных о динамике доходов потребителей есть одна 29,6
интересная особенность. 32,8
32,6 29,5
Рассмотрим динамику реального дохода в расчете на душу населения
32,4
по двум группам данных: общая величина дохода и доход без учета 29,4
субсидий и трансфертов (иными словами без учета государственной 32,2
помощи). 29,3
32
31,8 29,2
В то время как общий реальный подушный доход остается
стабильным на протяжении более года, демонстрируя тенденцию к Mar 09 Apr 09 May 09 Jun 09 Jul 09 Aug 09 Sep 09 Oct 09
возобновлению роста, аналогичный показатель без учета трансфертов Подушный доход, тыс. дол. (левая шкала)
продолжает сокращаться после относительно недолгой стабилизации. Подушный доход без учета трансферов
В общем и целом, такое положение вещей выступает закономерным
следствием действия государственных экономических АКТИВНОСТЬ НА РЫНКЕ НЕДВИЖИМОСТИ, США
стимулирующих программ, что является ожидаемым и желаемым
8 000 1 600
результатом. С другой стороны, определенные улучшения на
экономическом фронте еще не способны генерировать рост реальных 7 000 1 400
доходов потребителей. 6 000 1 200
5 000 1 000
Активность на вторичном рынке жилья повышается, первичный
рынок демонстрирует некоторые признаки оживления. 4 000 800
Несмотря на то, что предыдущие данные о продажах на вторичном 3 000 600
рынке недвижимости в США были пересмотрены в сторону
2 000 400
понижения (с 5,57М до 5,54М), октябрьский показатель значительно
превзошел прогноз (6,1М по сравнению с ожидаемыми 5,71М). 1 000 200
Данные о продажах новостроек еще более приятно удивили, после 0 0
двух месяцев вялой активности, показав рост до 0,430М, против
янв.00 июн.01 ноя.02 апр.04 сен.05 фев.07 июл.08
ожидаемых 0,408М.
Продажи на вторичном рынке
Продажи на первичном рынке (правая шкала)
Несмотря на хорошие данные о продажах, геп между первичным и
вторичным рынком (отношение продаж новых домов, к продажам
существующих) увеличился до 7,05%, по сравнению с 7,22% месяцем S&P/Case-Shiller Home Price Indices
ранее. Напомним, что на пике активности рынка недвижимости
данное соотношение составляло более 20%. 0%
-5%
Свежие данные о стоимости жилых домов отображаемые индексом
S&P/Case-Shiller Home Price Indices (10-City Composite) также -10%
показывают признаки восстановления рынка. По результатам сентября
-15%
индекс продолжил рост от апрельских минимумов, и в настоящий
момент, снижение от максимальных значений середины 2006 года -20%
составляет чуть менее 30%.
-25%
Длящийся уже пять месяцев рост цен на жилые дома является -30%
уникальным явлением для рынка недвижимости США в силу
инерционности цен. Так, во время всего периода падения наблюдалось -35%
всего несколько периодов замедления падения, но даже временных
-40%
разворотов основной тенденции не отмечалось.
июн.06 дек.06 июн.07 дек.07 июн.08 дек.08 июн.09

5. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 23 – 27 ноября 2009 года
Месяцем ранее мы упоминали комментарии Роберта Шиллера,
профессора Йельского университета и одного из основателей индекса РОСТ ЦЕН НА ДОМА С 2000 ГОДА ДО МАКСИМУМА
Кейса-Шиллера (S&P/Case-Shiller Home Price Indices). Общий смысл
200%
этих комментариев сводился к тому, что масштаб активизации рынка 180%
жилой недвижимости и достаточно уверенный рост цен говорят о том, 160%
что то, что сейчас происходит на рынке – «это не только эффект 140%
стимулирующих мер». От себя же мы хотим добавить, что ситуация 120%
по итогам прошлого месяца оказывается еще лучше, чем 100%
предполагалось, а значит внимание участников финансовых рынков 80%
60%
снова сместится в область количества просрочек по ипотечным
40%
кредитам, что станет основным источником вдохновения для 20%
медведей на протяжении последнего месяца 2009 года. 0%
Tampa
New York
Miami
Los Angeles
Las Vegas
Phoenix
Minneapolis
Seattle
Atlanta
Charlotte
Boston
Portland
Chicago
Cleveland
Detroit
Denver
Dallas
Washington
San Francisco
San Diego
В этом обзоре мы хотим детальнее остановиться на динамике цен на
жилые дома в различных городах США.
В свое время представители Федерального резерва оправдывали
собственную бездеятельность в отношении разрастания пузыря на
рынке недвижимости тем, что в США существовал ряд региональных
пузырей, но об общенациональном не могло быть и речи.
ДИНАМИКА ЦЕН НА ДОМА ОТ МИНИМУМА 2009 ГОДА
Несмотря на кажущуюся абсурдность такой характеристики, 20%
региональные ценовые данные в целом подтверждают такую точку
15%
зрения. Рост цен на жилые дома в двадцати крупнейших городах с
2000 года (старт надувания пузыря согласно неофициальной 10%
терминологии) до пика в 2006 году действительно был далеко не
5%
однородным (график «РОСТ ЦЕН НА ДОМА С 2000 ГОДА ДО
МАКСИМУМА»). 0%
-5%
Аналогичным образом, кризис на рынке ипотечных бумаг
спровоцировал различное по масштабам региональное снижение цен. -10%
Miami
Las Vegas
Minneapolis
Tampa
Seattle
Atlanta
New York
Charlotte
Boston
Portland
Denver
Los Angeles
Phoenix
Dallas
Washington
San Diego
Chicago
Cleveland
Detroit
San Francisco
Лидером снижения от уровней лета 2006 года стал Лас-Вегас (Las
Vegas) потеряв 55%, сократив практически до нуля завоевания с
начала 2000х годов. Также, несмотря на достижение дна (по
состоянию на сегодняшний день) цены на жилые дома в Лас-Вегасе
продолжают снижаться (-7% с апреля 2009 года).
Сопоставив вместе динамику роста цен с начала 2000х годов, а также ДИНАМИКА ЦЕН В НАИБОЛЕЕ ДОРОГИХ ГОРОДАХ
динамику падения от максимумов 2006 года для десяти наиболее
динамичных городов (график « ДИНАМИКА ЦЕН В НАИБОЛЕЕ 0% 20% 40% 60% 80% 100%
ДОРОГИХ ГОРОДАХ»), мы можем выделить центры 0%
падение от пика 2006 года
иррационального поведения инвесторов: Лас-Вегас и Феникс
(Phoenix), а также города, в которых трехзначный рост цен нельзя -10%
списать исключительно на аспекты массовой психологии: Нью-Йорк New York
(New York) и Вашингтон (Washington). -20% Washington
San
-30%
Francisco Tampa Los Angeles
-40%
Phoenix San Diego
-50%
Miami
Las Vegas
-60%
рост с 2000 года

6. УКРАИНСКИЙ РЫНОК 23 – 27 ноября 2009 года
Осторожный взгляд.
ИНДЕКС ПФТС С АВГУСТА 2005 года
Было бы явной ошибкой полагать, что украинский фондовый рынок
родился весной 2009 года, и не было ни бума 2007 года, ни краха
2008. Помимо классических идей о том, что деревья не растут до
небес, история 2006 – 2008 годов может быть полезна с точки зрения
определения потенциально значимых уровней для отечественных
индексов. Несмотря на то, что технические аналитики предпочитают
точность при определении зон поддержек и сопротивления, мы
ограничимся прорисовыванием условных диапазонов.
Изучая график Индекса ПФТС несложно заметить, что текущие
уровни значения Индекса играли важную роль во время бычьего
рынка весной 2007 года, а также во время разрушительного обвала
летом 2008 года. Также уровни, отмеченные на графике «ИНДЕКС
ПФТС С АВГУСТА 2005 года» были важной отправной точкой роста
в 2007 году, а также во время последнего эпизода ралли 2009 года.
Именно описанные выше уровни помогали нам с высокой точностью
определять целевые ориентиры для роста украинского рынка,
особенно в течение осенней фазы ралли.
Таким образом, Индекс ПФТС оказался зажат между двумя сильными ОПТИМИСТИЧНЫЙ ВЗГЛЯД НА ИНДЕКС УБ
уровнями поддержки и сопротивления, что вероятно, должно означать
необходимость более продолжительной консолидации в рамках
данных уровней для последующего роста.
Оптимистичный взгляд.
На графике « ОПТИМИСТИЧНЫЙ ВЗГЛЯД НА ИНДЕКС УБ» мы
хотели отобразить движение Индекса Украинской биржи в рамках
фигур продолжения на протяжении всего ралли этого года. По всей
видимости, в случае выхода Индекса за пределы последнего
образованного треугольника мы должны увидеть продолжение роста.
Однако преодоление сильного уровня сопротивления должно
сопровождаться выполнением ряда необходимых условий:
* Новый этап роста мировых рынков акций, уплотнение корреляции
между развитыми и развивающимися рынками, снижение доллара
США, укрепление сырьевых товаров.
* Сохранение Индексом Украинской биржи текущего восходящего
тренда, что должно означать начало роста Индекса от диапазона
текущей поддержки уже на этой торговой неделе.
* Рост объемов торгов по мере приближения Индекса УБ к уровню ОБЪЕМ ТОРГОВ НА УБ
максимумов этого года.
2500 70,0
Несколько слов об объеме. Динамика активности на украинском 60,0
рынке акций может быть разделена на три различных периода: март – 2000
июнь 2009 года (никто не верит в рост рынка), июнь – август 50,0
млн. гривен
(активизация торгов, возобновление интереса к рынку), сентябрь – 1500 40,0
ноябрь (эйфория, возвращение веры в рынок акций в Украине). При
этом каждый из последующих периодов просто обязан 30,0
1000
сопровождаться ростом торговых объемов, что говорит скорее в
пользу того, что рост активности является следствием возвращения 20,0
интересу к рынку (что может расцениваться, как достижение 500
10,0
среднесрочных максимумов), а также результатом развития рынка
акций в рамках технологии рынка заявок (что является скорее 0 0,0
позитивным сигналом). апр.09 май.09 июн.09июл.09 авг.09 сен.09 окт.09 ноя.09
Объем млн.грн Число сделок

7. УКРАИНСКИЙ РЫНОК 23 – 27 ноября 2009 года
ИНДЕКС УБ И ИНДЕКС ММВБ ИНДЕКС УБ И ИНДЕКС РЫНОКВ ЦВЕ+СНГ
1800 1500 1800 600
1400
1600 1600 550
1300
1400 1200 1400 500
1200 1100
1200 450
1000
1000 900 1000 400
800 800 800 350
700
600 600 300
600
400 500 400 250
янв.09 мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09 янв.09 мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09
UX Index MICEX (правая шкала) UX Index FM CEE+CIS (правая шкала)
ДИНАМИКА ИНДЕКСНЫХ БУМАГ ЗА НЕДЕЛЮ ОБЪЕМ СРЕДНЕЙ СДЕЛКИ
UTLM -1,7% 35 000
ALMK -1,8%
30 000
ENMZ -2,1%
AZST -3,1% BAVL -13,2% 25 000
20 000
ZAEN -3,7%
UX 15 000
Index
-4.5 % 10 000
USCB -3,8%
5 000
UTLM -6,4%
0
UNAF -5,0%
ALMK AZST BAVL CEEN ENMZ MSICH UNAF USCB UTLM ZAEN
CEEN -5,1%
за неделю за 30 дней
РЕЗУЛЬТАТЫ ТОРГОВ НА РЫНКЕ ЗАЯВОК НЕДЕЛЬНЫЙ ДИАПАЗОН ДВИЖЕНИЯ АКЦИЙ
4,0% 15%
2,0%
10%
0,0%
5%
-2,0%
0%
-4,0%
UX Index -5%
-6,0%
-8,0% -10%
-10,0% -15%
-12,0% -20%
-14,0% -25%

8. iTrader
ул.Ивана Мазепы 18/29. Офис №14
+38 044 50 17 999
info@itrader.com.ua
Аналитическая
поддержка Павел Ильяшенко research@itrader.com.ua
Торговые операции Владимир Волков trading@itrader.com.ua
Работа с клиентами Андрей Чиж clients@itrader.com.ua
Развитие и
коммуникации Ярослав Свиридюк yaroslav@itrader.com.ua
Заявление об ответственности
Данный обзор имеет исключительно информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не
может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Несмотря на объективный подход аналитика к информации, фактам и данным, которые брались им во
внимание при подготовке отчёта, ни аналитик, ни Компания, ни связанные с ней каким-либо образом лица не берут на себя ответственности за достоверность и полноту изложенной в отчёте
информации. В связи с этим, отчёт или его данные не могут быть основополагающими при принятии его получателями или другими лицами, которым так или иначе стал (станет) доступен
отчёт, решений об осуществлении (неосуществлении) инвестиций. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а
также за операции с упоминающимися ценными бумагами.