1. ОБЗОР РЫНКОВ ЗА НЕДЕЛЮ
Доллар распугивает carry trade
 Мировые рынки: сырьевые товары испытывают
давление, акции на очереди?
 Мировая экономика: розничные продажи в
США – позитивные сюрпризы продолжаются
 Украинский рынок: уровень поддержки снова
приближается

2. МИРОВЫЕ РЫНКИ 7 – 11 декабря 2009 года
Вопреки ожиданиям многих участников, прошедшая неделя не ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ АКТИВОВ
принесла долгожданную определенность. Фондовые рынки в
очередной раз совершили V –образное движение: спустившись от C начала квартала
4%
максимумов к поддержке, и без промедления вернувшись назад,
прошедшую неделю
сновка под уровень максимальных значений 2009 года. 2%
0%
После крайне неудачной торговой сессии 4 декабря, когда неожиданно
позитивные данные о состоянии рынка труда привели к ложному -2%
пробитию уровней сопротивления, психологическая необходимость в
-4%
поиске плохих новостей обратила взор инвесторов на проблемы
суверенного долга. -6%
В фокусе оказалось незавидное финансовое положение Греции, как и -8%
За
проблемы множества других развитых и развивающихся экономик, -10%
вплоть до возобновления разговоров о необходимости пересмотра
-5% 0% 5% 10% 15%
кредитных рейтингов США и Великобритании. Временная переоценка
суверенных кредитных рисков способствовала распродажам на рынке Oil US Dollar Gold 5-Yr-Tr-Y SP500
казначейских бумаг на фоне размещения $21 млрд. 10-ти летних
обязательств. Однако, отсутствие значимых продаж на рынке акций
(тройной минимум фьючерсов на индекс S&P 500 на уровне 1085-1087 МИРОВЫЕ РЫНКИ ЗА НЕДЕЛЮ
пунктов) и неплохая экономическая статистика способствовали 3%
некоторому возвращению аппетитов к риску.
2%
Уже привычное движение акций в размашистом боковом диапазоне 1%
сопровождалось минимум двумя интересными событиями. С одной
стороны доллар США подтвердил пробитие нисходящего 0%
сопротивления против корзины основных валют, в моменте торгуясь
-1%
выше отметки 77, с другой (что кажется закономерным на первый
взгляд) – золото спустилось ниже $1150, а нефть ниже $75, и явно -2%
намерилась продолжить движение вниз, в диапазон под 70 долларами
за баррель. -3%
-4%
После роста на 10% в течение позапрошлой недели фондовый рынок
Японии в лице индекса Nikkei 225 пытался корректироваться, но в
конечном итоге оказался одним из немногих лидеров недели. Среди
развивающихся рынков продолжает выделяться бразильский Bovespa
Index который вслед за другими странами региона (правда,
относящимися в большей степени к пограничным рынкам) активно
приближается к максимумам 2008 (!) года. ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ СЕКТОРОВ
6,0%
Среди рассматриваемых нами секторов в числе лидеров неожиданно 4,0%
оказались акции компаний производителей стали (AMEX Steel index),
правда, в основном за счет более значимого снижения в позапрошлую 2,0%
пятницу. 0,0%
-2,0%
-4,0%
-6,0%
-8,0%
-10,0%
США Восточная Европа

3. МИРОВЫЕ РЫНКИ 7 – 11 декабря 2009 года
В прошлом обзоре мы упоминали концепцию «unsustainable trio»
(неустойчивая троица), которую составляют золото, казначейские ДОЛЛАР США И ДОХОДНОСТЬ 5-ЛЕТНИХ БУМАГ
бумаги и акции. Одновременный рост всех трех активов скорее
90 4%
говорит о преобладании «коротких горячих денег» и инвестированию
по принципу: покупать все что растет. Также, не нужно обладать 88
4%
хрустальным шаром для того, чтобы предсказать неустойчивость 86
такого положения дел. 84
3%
82
Действительно, рост золота и казначейских бумаг должен в теории
80 3%
обозначать бегство в качество, а совместный рост акций и золота –
скорое выздоровление экономики, инфляционные риски и 78
2%
ужесточение монетарной политики, что должно априори 76
сопровождаться ростом доходности государственного долга. Однако 74
2%
атипичное поведение активов во время атипичного ралли в процессе 72
атипичной рецессии, простите, но тоже атипично, что, в целом, не
70 1%
кажется противоречащим здравому смыслу. Поэтому стоит ли
янв.08 июл.08 янв.09 июл.09
удивляться, что рост акций во второй половине недели сопровождался
распродажами на рынке облигаций и на рынке золота. US_Dollar 5-Yr-Tr-Y (правая шкала)
Быть может, дополнение картины еще двумя активами упростит нам
задачу? Превратим наше «неустойчивое трио» в «неустойчивую
НЕФТЬ И S&P 500
пятерку» добавив к уже имеющимся акциям, казначейским бумагам и
1600 160
золоту также нефть и доллар США против корзины основных валют
(индекс доллара, DXY). Появление доллара отчасти поможет 1400 140
прояснить динамику сырьевых товаров, а также добавит в наш анализ
элементы carry trade (игры на разнице процентных ставок). 1200 120
Как мы и ожидали в начале недели, рост доллара способствовал 1000 100
распродажам в сырьевых товаров, а также частично повлиял на
снижение казначейских бумаг США. При этом не стоит утверждать, 800 80
что динамика сырья – это всего лишь зеркальное отображение
динамики американской валюты. Так, например, во время последней 600 60
фазы роста золота динамика доллара попросту игнорировалась. В то
же время нефтяные фьючерсы реагировали на колебания доллара 400 40
избирательно и непропорционально, а слабость нефти мы отмечали янв.08 май.08 сен.08 янв.09 май.09 сен.09
еще задолго до прошлой недели. Перечисленное выше SP500 Нефть (правая шкала)
свидетельствует о том, что недавнее снижение сырьевых товаров, в
первую очередь нефти – это нечто большее, чем простая прямая
реакция на динамку американской валюты. ДИНАМИКА ПОГРАНИЧНЫХ РЫНКОВ
Также не следует поспешно хоронить всю систему операций carry 140
trade, в основе которых лежит доллар США. Несмотря на
120
незначительное усиление ожиданий скорейшего роста ключевой
процентной ставки (которые продолжают оставаться ни низком 100
уровне), участники рынка ожидают, что дифференциал процентных
80
ставок сохранится на протяжении 2010 года. Учитывая то, что
валютный риск является второстепенным в подобных операциях, 60
настоящее сворачивание carry trade мы увидим только в случае 40
радикального роста доллара США под влиянием рыночной паники.
20
Также мы хотим выделить несколько необычное соотношение 0
динамик индексов развивающихся рынков и рынков центральной и авг.07 дек.07 апр.08 авг.08 дек.08 апр.09 авг.09 дек.09
восточной Европы (плюс Украина и Казахстан) наблюдаемое в
FM CENTRAL & EASTERN EUROPE + CIS
последнее время. В целом, ЦВЕ остается единственным регионом в
подгруппе развивающихся рынков, который сохраняет близость к FM (FRONTIER MARKETS)
годичным максимумам.

4. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 7 – 11 декабря 2009 года
Вернемся к комбинации четырех экономических показателей, которые
могут играть ключевую роль в вопросе официального объявления ПРОМЫШЛЕННОЕ ПРОИЗВОДСТВО
окончания рецессии в США: 1) реальный доход без учета субсидий и
трансфертов; 2) промышленное производство; 3) розничные продажи; 6,0%
4) безработица. 4,0%
Как мы помним, динамика реального дохода без учета 2,0%
государственных субсидий остается негативной, а на рынке труда,
0,0%
напротив, наметилось существенное улучшение ситуации. От
прошедшей недели мы ждали публикации данных о динамике -2,0%
розничных продаж в США, а также данных о динамике
-4,0%
промышленного производства в основных европейских экономиках.
-6,0%
В то время как данные о промышленном производстве в США будут
опубликованы 15 декабря, европейские цифры говорит о том, что рост -8,0%
берет паузу, вероятно в связи с началом роста складских запасов, что в -10,0%
целом, является нормальным рабочим моментом.
янв.08 май.08 сен.08 янв.09 май.09 сен.09
Прежде чем сосредоточится на розничных продажах, вспомним о Германия Франция Великобритания
динамике торговых дисбалансов США и Германии. Напомним, что
США – это хронический дефицит торгового баланса (импорт больше
экспорта), а Германия – профицит (экспорт больше импорта).
ВЫРАВНИВАНИЕ ДИСБАЛАНСОВ ВНЕШНЕЙ ТОРГОВЛИ
Согласно представлениям некоторых экономистов, глобальные
дисбалансы обречены на выравнивание, без которого экономический
рост в краткосрочном периоде превратится в мираж также быстро, как 20%
и в 2008 году. 10%
Рассматривая динамику месячных значений торговых балансов США 0%
и Германии по отношению к значениям начала 2008 года, отмечаем, -10%
что тенденция возвращение к привычным дисбалансам сохраняется,
однако более сильна в отношении Германии, несмотря на дорогой -20%
евро. -30%
-40%
И снова назад к данным о розничных продажах. Пессимистичные
результаты старта сезона распродаж, а также слабые данные -50%
исследований указывали на высокую вероятность разочаровывающих
-60%
конечных данных. Однако, как и в случае с показателями
безработицы, нас ожидал сюрприз. фев.08 июн.08 окт.08 фев.09 июн.09 окт.09
По итогам ноября розничные продажи в США возросли на 1,3%, что США Германия
оказалось вдвое выше ожиданий рынка, при этом рост розничных
продаж без учета автомобилей и составляющих составил 0,6%, что
также вдвое превысило прогноз. РОЗНИЧНЫЕ ПРОДАЖИ В США
Часть отчета о розничных продажах, которая формирует потребление 360 000 24%
частного сектора как компонента ВВП (без учета газа, автопродаж и 340 000 23%
строительных материалов) также отражает рост на существенные 22%
320 000
0,5%. 21%
300 000
Удивительно то, что рост продаж (что значит рост потребления) 20%
280 000
происходит на фоне продолжения сокращения кредитования, на фоне 19%
делевериджинга (о котором ниже), а также сопровождается ростом 260 000
18%
нормы сбережений. В конечном счете, весь позитив данных может 240 000 17%
быть продиктован изменением схемы поведения потребителей, что
220 000 16%
еще не фиксируется историческими сериями данных. Однако
ключевым моментом отчета о розничных продажах является то, что 200 000 15%
доля продаж автомобилей в общих продажах остается стабильной янв.07 июл.07 янв.08 июл.08 янв.09 июл.09
после окончания программы «деньги за развалюхи», что в свою Розничные продажи минус автопродажи
очередь означает, что автомобильный рынок скорее жив, чем мертв. Розничные продажи
Доля автопродаж (правая шкала)

5. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 7 – 11 декабря 2009 года
Экономика Японии представляется интересным примером во всех
отношениях и временных периодах: для начала в качестве примера ИНДЕКС ТЕКУЩЕЙ СИТУАЦИИ, ЯПОНИЯ
экономического роста по принципу ликвидации разницы в уровнях
развития, далее в качестве примера кредитного пузыря со всеми 50
вытекающими последствиями и, наконец, в качестве примера динамки
45
показателей дефляционной депрессивной экономики в период
глобального кризиса. 40
35
В конце 2008 года японская экономика находилась на передовой
экономического спада, но уже летом 2009 – одной из первых начала 30
демонстрировать признаки значительного улучшения. Теперь же, в 25
стране восходящего солнца, вероятно, принадлежит первенство в
20
вопросе радикального ослабления восстановления.
15
Несмотря на широкий выбор экономической статистики для 10
обсуждения мы хотим обратить внимание на всего два события. Во-
янв.08 май.08 сен.08 янв.09 май.09 сен.09
первых, индекс текущей ситуации (оценка текущей ситуации от
экономических наблюдателей) неожиданно зафиксировал резкое и
масштабное ухудшение настроений (значение индекса ниже 50 ПЕРЕОЦЕНКА РЕАЛЬНОГО ВВП, ЯПОНИЯ
олицетворяет пессимизм). Во-вторых, на прошедшей неделе были 1,4%
опубликованы переоцененные данные о динамике ВВП Японии в предыдущее значение переоценка
1,2%
третьем квартале, которые оказались хуже предыдущих. Рост
реального ВВП был пересмотрен с 4,8% до 1,2% (в годичном 1,0%
выражении), а рост номинального ВВП с -0,3% до -3,4% (также в 0,8%
годичном выражении). 0,6%
0,4%
Драйвером ухудшения выступило сокращение инвестиций, но, что
более важно, рост ВВП держится на продолжающейся дефляции, что 0,2%
не сулит японской финансовой системе ничего доброго, обещая 0,0%
ухудшение состояние государственных финансов.
-0,2%
Великая Рецессия 2008 во многом состоит из комбинации -0,4%
характеристик Великой Депрессии 1930х годов в США и потерянного -0,6%
японского десятилетия (1990е годы). В то время как каждая рецессия в
чем-то не похожа на предыдущую и современная глобальная
экономика работает даже не на основе принципов десятилетней
давности, пример Японии говорит о том, что делевереджинг
(сокращение отношения долг к активам) является неизбежным, что и ПЕРЕОЦЕНКА НОМИНАЛЬНОГО ВВП, ЯПОНИЯ
подтверждают данные. 0,4%
предыдущее значение переоценка
Отчет Федерального резерва свидетельствует о том, что по итогам 0,2%
третьего квартала общий нефинансовый долг находящийся в
обращении растет рекордно низким темпом – 2,8% в годичном 0,0%
выражении. При этом государственный долг (+20,6%
-0,2%
аннуализированно) растет на фоне продолжающегося уже в течение
пяти кварталов сокращения нефинансового долга частного сектора (- -0,4%
2,6% аннуализированно). Долг как % личного располагаемого дохода
сократился до 124% по сравнению с 125% кварталом ранее (132% во -0,6%
втором квартале 2007 года).
-0,8%
Тем временем, в результате роста фондового рынка и некоторого
-1,0%
улучшения на рынке недвижимости, чистые активы (активы минус
пассивы) домохозяйств выросли на $2,67 трлн., что соответствует
росту на 22,7% в годичном выражении. Однако чистые активы
домохозяйств ($53,4 трлн.) все еще находятся на 18% ниже своего
пика достигнутого в 2007 году.

6. УКРАИНСКИЙ РЫНОК 7 – 11 декабря 2009 года
Пока мировые рынки акций росли, падали и затем снова росли,
Индекс Украинской биржи торговался в узком диапазоне 1520-1540 ИНДЕКС ПФТС (месячный)
пунктов, выпадая за пределы данного диапазона не всерьез и
ненадолго. Умиротворенность отечественных игроков не смогли
нарушить ни события на рынках суверенного долга, ни очередная
порция разговоров вокруг миссии МВФ, ни появление статей
повествующих о незавидном положении Украины в уважаемых The
New York Times и The Financial Times.
После некоторого увеличения объема торгов на позапрошлой неделе,
неделя прошлая отметилась продолжением снижения активности, в
результате чего объем торгов в денежном выражении, а также
количество совершаемых сделок откатились до уровней конца августа
– начала сентября.
После неудачной попытки достичь верхних границ диапазона
консолидации, первый значимый уровень сопротивления
переместился в область 1540 - 1550 пунктов, что совпало с нашими
ожиданиями. В результате для играющих на понижение складывается
более благоприятная ситуация в связи с возможностью более
ДИНАМИКА АКЦИЙ КОМПАНИЙ СТАЛЕПРОИЗВОДИТЕЛЕЙ
аккуратного контроля рисков. Так, в случае открытия коротких
позиций от уровня 1550 пунктов по Индексу УБ, возможные точки 300
фиксирования прибыли/убытков находятся на уровнях 1540, 1550,
1560, 1580 пунктов.
250
Если украинский фондовый рынок сохранит прежние скорости
передвижения, то встреча с уровнем поддержки восходящее тренда 200
состоится уже на уровне 1520-1530 пунктов ближе ко второй
половине текущей недели. 150
Помимо приближения поддержки восходящего тренда украинские 100
фондовые индексы находятся под диапазоном пересечения сразу
нескольких значимых уровней сопротивления, что обещает нам
50
крайне интересные несколько следующих торговых недель, даже,
невзирая на вероятное разрешение неопределенности на мировых мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09
рынках в ближайшее время. Market Vectors Steel ETF Ukr. Steel Ind
В то время как Индекс Украинской биржи стагнирует на низких
объемах, лидеры ралли крайне медленно, но сдают свои позиции. ОБЪЕМ ТОРГОВ НА УБ
Интересным кажется сравнение динамики акций мировых
сталепроизводителей с динамикой наиболее ликвидных акций 2500 60,0
данного сектора в Украине. В качестве бенчмарка отражающего
динамику глобального сектора мы выбрали Market Vectors Steel ETF 50,0
2000
(SLX), который отражает динамику индекса The AMEX Steel index. В
млн. гривен
качестве агрегированного показателя наиболее ликвидных 40,0
украинских представителей сектора (ALMK, AZST, ENMZ) мы 1500
рассчитали условный показатель Ukr. Steel Ind., в состав которого 30,0
вошли перечисленные три компании в равных долях. 1000
20,0
В результате, мы можем наблюдать принципиально различное 500 10,0
поведение украинских акций, которое, как мы видим, определяется
динамикой широкого рынка в большей степени, чем динамикой 0 0,0
глобального сектора.
апр.09 июн.09 авг.09 окт.09 дек.09
Объем млн.грн
Число сделок
5 per. Mov. Avg. (Объем млн.грн)
5 per. Mov. Avg. (Число сделок)

7. УКРАИНСКИЙ РЫНОК 7 – 11 декабря 2009 года
ИНДЕКС УБ И ИНДЕКС ММВБ ИНДЕКС УБ И ИНДЕКС РЫНОКВ ЦВЕ+СНГ
1800 1500 1800 600
1400
1600 1600 550
1300
1400 1200 1400 500
1200 1100
1200 450
1000
1000 900 1000 400
800 800 800 350
700
600 600 300
600
400 500 400 250
янв.09 мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09 янв.09 мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09
UX Index MICEX (правая шкала) UX Index FM CEE+CIS (правая шкала)
ДИНАМИКА ИНДЕКСНЫХ БУМАГ ЗА НЕДЕЛЮ СРЕДНЕЕ ЗНАЧЕНИЕ ЛОТОВ ЗА СДЕЛКУ
UTLM -1,7% 35 000
UTLM 0,0%
ALMK -0,3%
30 000
ENMZ -0,5%
UNAF -0,6%
25 000
MSICH -1,1% 20 000
ZAEN -5,5%
UX 15 000
AZST -1,2% Index
- 1.2 % 10 000
5 000
USCB -1,6%
0
ALMK AZST BAVL CEEN ENMZ MSICH UNAF USCB UTLM ZAEN
BAVL -1,6%
за неделю за 30 дней
РЕЗУЛЬТАТЫ ТОРГОВ НА РЫНКЕ ЗАЯВОК НЕДЕЛЬНЫЙ ДИАПАЗОН ДВИЖЕНИЯ АКЦИЙ
6,0% 10%
4,0%
5%
2,0%
0,0%
0%
-2,0% UX Index
-4,0% -5%
-6,0%
-10%
-8,0%
-10,0% -15%

8. iTrader
ул.Ивана Мазепы 18/29. Офис №14
+38 044 50 17 999
info@itrader.com.ua
Аналитическая
поддержка Павел Ильяшенко research@itrader.com.ua
Торговые операции Владимир Волков trading@itrader.com.ua
Работа с клиентами Андрей Чиж clients@itrader.com.ua
Развитие и
коммуникации Ярослав Свиридюк yaroslav@itrader.com.ua
Заявление об ответственности
Данный обзор имеет исключительно информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не
может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Несмотря на объективный подход аналитика к информации, фактам и данным, которые брались им во
внимание при подготовке отчёта, ни аналитик, ни Компания, ни связанные с ней каким-либо образом лица не берут на себя ответственности за достоверность и полноту изложенной в отчёте
информации. В связи с этим, отчёт или его данные не могут быть основополагающими при принятии его получателями или другими лицами, которым так или иначе стал (станет) доступен
отчёт, решений об осуществлении (неосуществлении) инвестиций. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а
также за операции с упоминающимися ценными бумагами.