1. ОБЗОР РЫНКОВ ЗА НЕДЕЛЮ
Снижение волатильности: реальность или иллюзия?
 Мировые рынки: VIX снижается до 20
 Мировая экономика: рост не случился
 Украинский рынок: -10%? -20%? -50%?
 Компании: в поисках поддержки

2. МИРОВЫЕ РЫНКИ 19 – 23 октября 2009 года
Фондовый рынок США закрепил достижения
позапрошлой недели, минимально обновил локальный
максимум, пережил фиксирование прибыли и CBOE VOLATILITY INDEX
испробовал предыдущий уровень сопротивления в 90
качестве уровня поддержки. Промышленный Dow Jones 80
торговался в 2% коридоре (9900-10100) периодически 70
преодолевая 10000 в обоих направлениях. 60
50
Нефть и золото также привыкали к новым уровням: $80 и 40
$1050 соответственно. Причем золото находится в 30
состоянии консолидации уже вторую неделю подряд,
20
несмотря на слабость доллара США, и распродажи в
10
казначейских облигациях.
0
Самым интересным торговым днем оказалась среда 21 янв.07 июн.07 ноя.07 апр.08 сен.08 фев.09 июл.09
октября. Мы знаем, что не новости движут рынком, а
скорее сам рынок создает новости, когда рыночное
сообщество придумывает объяснения случившегося
постфактум. Тем не менее, когда индекс Dow Jones
теряет более 100 пунктов за последние 40 минут
торговой сессии без видимых на то причин, появляются
Динамика активов за неделю
весьма странные «объяснения». В фокусе оказываются и
3,0% 0,2%
то, что рост ВВП Китая составил «всего» 8.9% при
5-Yr-Tr, Доллар США
2,5%
ожидаемых 9% и то, что некто Dick Bove снизил 0,0%
2,0%
рекомендацию для банка Wells Fargo, несмотря на то, -0,2%
что он остается крайне позитивно настроенным в 1,5%
отношении сектора в целом. 1,0% -0,4%
0,5% -0,6%
Внимание многих участников рынка было направлено на 0,0%
-0,5% -0,8%
динамику индекса волатильности - CBOE VOLATILITY
INDEX (VIX). Дело в том, что VIX достиг отметки 20 – -1,0% -1,0%
наиболее низкого значения с августа 2008 года. пт пн вт ср чт пт
Снижение данного индекса сигнализирует о том, что S&P 500 Золото Нефть
участники рынка опционов ожидают сравнительно 5-Yr-Tr Доллар США
меньших колебаний рынка в ближайшем будущем. Если
быть более точными, то значение индекса волатильности
равное 20 говорит о том, что инвесторы ожидают, что
движение индекса S&P 500 не превысит 5.77% в
ближайшие 30 дней. Иными словами ожидания говорят,
что рынок будет находиться в 11% коридоре на Мировые рынки за неделю
протяжении месяца. 6%
4%
С одной стороны, снижение масштаба ожидаемых
2%
рыночных движений говорит о снижении ожидаемых
рисков. Но, как можно также заметить из приведенного 0%
графика, драматический рост волатильности начинается -2%
от низких уровней, а сам CBOE VOLATILITY INDEX -4%
является не опережающим, а запаздывающим
-6%
индикатором.
-8%

3. МИРОВЫЕ РЫНКИ 19 – 23 октября 2009 года
Shanghai Composite с трудом удерживает 3000.
В предыдущих обзорах мы несколько раз использовали
аналогии с 2007 годом, как в отношении мировых рынков, Динамика индексов Hang Seng и Shanghai
так и в отношении украинского рынка акций. Набор Composite
свежих макроэкономических данных из Китая вынуждает 35000 7000
нас внимательнее посмотреть на динамику фондового
рынка Поднебесной. Также как и в часто вспоминаемом 30000 6000
2007 году, индекс Shanghai Composite превратился из 25000 5000
лидера роста в аутсайдера, игнорирующего даже 20000 4000
сверхъестественное достижение отметки 10000
15000 3000
американским Dow Jones.
10000 2000
Если мы сравним динамику индексов Shanghai Composite 5000 1000
(Китай) и Hang Seng (Гонконг), то сможем увидеть 0 0
развитие очередного расхождения индексов.
окт.07 фев.08 июн.08 окт.08 фев.09 июн.09 окт.09
Акции Petrochina дорожают на развитых рынках. Hang Seng Shanghai Composite
В конце 1990х годов, тогда еще инвестиционный банк
Credit Suisse First Boston (теперь Credit Suisse) разослал
своим клиентам «инвестиционный циркуляр»
озаглавленный «Cisco может стать первой компанией,
чья рыночная стоимость превысит один триллион
долларов». Речь шла о гиганте интернет-пузыря Sisco
Systems и все мы знаем как печально закончилась эта Динамика акций Petrochina на различных биржах
история. Аналогичным символом нефтяного пузыря стал 20%
китайский гигант Petrochina, чья капитализация
действительно переваливала заветный рубеж, правда на 0%
короткое время. Если, как и в случае с индексом
Shanghai Composite акции Petrochina в 2007 году стоили -20%
дороже своих депозитарных расписок, то теперь
ситуация также изменилась в точности до наоборот. Как -40%
и множество других китайских компаний торгуемых на
более чем одной фондовой площадке, в настоящий -60%
момент депозитарные расписки Petrochina стоят дороже
родных акций размещенных на фондовой бирже Шанхая, -80%
что выглядит минимум странно в силу несравнимо более дек.07 мар.08 июн.08 сен.08 дек.08 мар.09 июн.09 сен.09
высоких масштабов кредитной экспансии именно в
США Китай Гонконг
Китае.
US Dollar Index удерживается выше 75.
Укрепление доллара США по отношению к японской йене
и пятничное фиксирование прибыли в рамках более
масштабного фиксирования прибыли в паре USD/GBP
позволило US Dollar Index удержаться выше отметки 75, US Dollar Index
несмотря на локальное преодоление уровня 1.5 в паре 95
EUR/USD. Скорее всего, разнонаправленная динамика в
отношении основных валютных пар свидетельствует в 90
пользу назревшей коррекции, но техническая картина не 85
является благоприятной для основной резервной
валюты. 80
75
70
65
60
авг.07 ноя.07 фев.08 май.08 авг.08 ноя.08 фев.09 май.09 авг.09

4. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 19 – 23 октября 2009 года
Сюрприз недели: рост не случился.
Главная неожиданность недели, состоит в том, что по
предварительным, данным ВВП Великобритании ВВП к предыдущему периоду, Китай
продемонстрировал снижение в третьем квартале 14%
текущего года. На экономический рост именно в третьем
12%
квартале возлагают надежды по обоим берегам
Атлантики, поэтому традиционно первая в порядке 10%
публикации динамики ВВП Великобритания была в 8%
центре внимания операторов рынка казначейских 6%
облигаций. Логика проста – отсутствие роста подстегнет
4%
продолжение политики количественного ослабления. При
этом реакция рынка оказалась неожиданной, в 2%
результате чего после публикации данных 0%
государственные облигации Великобритании несколько 1 кв 3 кв 1 кв 3 кв 1 кв 3 кв 1 кв 3 кв 1 кв 3 кв
прибавили в цене, выбившись из общего тренда 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009
последнего торгового дня недели.
Рост ВВП КНР составил 8.9% по сравнению с
аналогичным периодом 2008 года, совпав с
ожиданиями.
Целая серия важных макроэкономических данных
пришедших из Китая в середине недели сопровождалась Эффект стимулирования: кредитование и индекс
достаточно осторожными комментариями официальных цен на недвижимость, Китай
2000 12%
лиц выражавших обеспокоенность потенциальной
перегретостью экономики. Основной смысл 10%
1500 8%
комментариев можно свести к двум тезисам. Во-первых,
близкий к двухзначному рост третьей по величине 6%
1000
мировой экономики на фоне стагнации основных 4%
торговых партнеров представляет собой угрозу 2%
500
переинвестирования, как следствие повышение
0%
инфляционных рисков внутри Китая и закладывание
фундамента долгосрочной нестабильности на 0 -2%
международных финансовых рынках. Вторую идею янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09
можно описать следующим образом: люди расценивают Индекс цен недвижимости (правая шкала) Новые кредиты
экономические пузыри как способ достижения
долгосрочных целей за короткий период времени и
совершенно упускают из виду потенциальные
долгосрочные осложнения.
Рост промышленного производства Китая Промышленное производство и
продолжает ускоряться. Инфляция, Китай
Темпы промышленного производства в Китае также 15% 20%
ускорились вплоть до 14% по отношению к аналогичному
периоду предыдущего года. На фоне впечатляющего 10%
15%
роста интересной выглядит динамики кредитования
5%
(величина новых кредитов за месяц) и как вероятное
10%
следствие – динамика индекса цен на недвижимость. 0%
5%
КНР: Дефляция продолжается. -5%
Индексы инфляции потребителей и производителей
продолжают свидетельствовать о дефляционных -10% 0%
процессах, но скорость восстановление роста ценовых янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09 окт.09
показателей превышает прогнозы, на фоне чего CPI PPI Промышленное производство (правая шкала)
опасения официальных лиц по поводу растущих
инфляционных рисков выглядят оправданными.

5. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 19 – 23 октября 2009 года
Состояние рынка недвижимости в Великобритании
улучшается.
В то время как британская экономика не демонстрирует Активность на рынке
ожидаемых темпов восстановления, жилищный сектор недвижимости, Великобритания
показывает все более уверенные признаки 50 4%
стабилизации. Так, Rightmove HPI являющийся одним из
40
индикаторов ценовой динамики растет второй месяц 2%
подряд после неожиданного снижения в летние месяцы. 30
Также, количество одобренных ипотечных кредитов 0%
20
продолжает уверенный рост, в том числе превышающий
-2%
ожидания. 10
0 -4%
США: коммерческая недвижимость продолжает
падение. янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09 окт.09
Несколько недель тому назад мировые рынки Одобренные заявки на ипотечный кредит, тыс.
обеспокоило заявление представителя Федеральной Индекс цен на жилье от Rightmove (правая шкала)
резервной системы, в котором акцентировалось
внимание на недостаточности резервов созданных
банковской системой для покрытия рисков связанных с
кредитованием сектора коммерческой недвижимости. В
то время, как сектор жилой недвижимости демонстрирует
определенные признаки стабилизации, ситуация с Индикаторы рынка недвижимости, США
коммерческой недвижимость продолжает ухудшаться. 220 25
Рассчитываемый агентством Moody's REAL Commercial 200 20
Property Price Index (отображающий динамику цен на
180
коммерческую недвижимость) продолжил снижение по 15
результатам августа, теряя уже практически 50% от 160
10
уровней лета 2008 года. 140
120 5
США: рынок недвижимости демонстрирует
100 0
противоречивую динамику.
Данные о количестве разрешений на начало янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09 окт.09
строительства, а также фактические данные о начатых Индекс цен на коммерческую недвижимость
проектах в целом оказались хуже рыночных ожиданий.
Индекс кондиций рынка недвижимости (правая шкала)
Также, неожиданно снизился NAHB Housing Market Index
(отображающий общее состояние рынка недвижимости)
достигнув значения 18. Для полноты восприятия
добавим, что значение этого индекса ниже 50 обозначает
стагнацию отрасли.Напротив, данные о продажах
существующих жилых домов значительно превзошли Активность на рынке недвижимости, США
прогноз, достигнув отметки 5.57 млн. в год. Это самый
1,2 6
высокий показатель с лета 2007 года отстающий от
рекордных уровней всего на 23%. При этом, если убрать 1,0
5
сезонное корректирование данных, мы получим
0,8
сокращение на 5% в сентябре по сравнению с 4
предыдущим месяцем. Один из альтернативных 0,6
показателей состояния дел в секторах связанных с 3
0,4
недвижимостью - The U.S. architectural billing index
неожиданно вырос до 43.1 по сравнению с 41.7 месяцем 0,2 2
ранее, правда значения индекса ниже 50 как и в случае с янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09 окт.09
NAHB Housing Market Index сигнализируют о Разрешения на строительство (левая шкала)
неблагоприятных условиях ведения бизнеса в отрасли. Новое строительство
Продажи существующих домов

6. УКРАИНСКИЙ РЫНОК 19 – 23 октября 2009 года
За прошедшую неделю Индекс Украинской биржи Индекс Украинской биржи с июля 2009 года (30 минут)
снизился более чем на 6%, став лидером по снижению
среди рассматриваемых нами фондовых рынков.
Несмотря на значительный процент коррекции, такая
ситуация не является хоть сколько из ряда вон
выходящей для отечественного рынка. Принцип –
быстрее растем, быстрее падаем – все еще применим
для украинского рынка акций в силу сравнительно
меньшей ликвидности.
Важно отметить, что снижение рынка не сопровождалось
увеличением объема в денежном выражении или ростом
числа совершенных сделок. Напротив, по большинству
индексных бумаг наблюдался рост размера средней
сделки выраженный количеством лотов, что косвенно
может свидетельствовать о почерке больших игроков.
Наше виденье ситуации остается прежним: Индекс
Украинской биржи достиг справедливых уровней (с точки
зрения рыночного моментума) практически полностью
реализовав среднесрочный потенциал роста.
Основной загадкой остаются продолжительность и
масштаб коррекции, которые позволят сформировать Динамика Индекса Украинской биржи и
видение потенциальных сценариев среднесрочного
0%
компонентов от исторического максимума
разворота тенденции. В настоящий момент Индекс
продолжает удерживать существующий восходящий -20%
тренд, а 8% снижение от локальных максимумов следует
рассматривать в качестве нормализации. -40%
-60%
В краткосрочной перспективе решающее значение для
динамики украинского рынка будет иметь тестирование -80%
уровня 1500 пунктов в качестве сопротивления.
-100%
Высока вероятность предварительного снижения
Индекса Украинской биржи до поддержки на уровне 1450
пунктов, что будет составлять половину традиционного
для украинского рынка размера коррекции. Переход от
до марта 2009 до сегодня
10% коррекции к 20% снижению сможет произойти
только после неудачной попытки вернуться выше уровня
1500 пунктов.
Соответственно, уровень 1440 - 1460 пунктов можно
использовать для открытия краткосрочных длинных Объем и количество сделок на Украинской
позиций, а уровень 1500 – для продолжения сокращения бирже
долгосрочных длинных позиций.
2500 60
В целом, ситуация на украинском рынке акций близка к 50
2000
ситуации на развитых рынках. Основная часть
млн. гривен
участников снижает видение потенциала среднесрочного 40
1500
роста, одновременно ожидая все более и более 30
незначительной коррекции, или же, в более 1000
оптимистичном случае, доминирования бокового тренда. 20
500 10
Исходя из предположения снижения волатильности,
участники рынков ожидают, что фондовые рынки 0 0
удержат завоеванные уровни. Но, как известно, рынки апр.09 май.09 июн.09 июл.09 авг.09 сен.09 окт.09
всегда находятся в движении, что значит рынки скорее Объем млн.грн Число сделок
недооценивают величину будущих колебаний.

7. КОМПАНИИ 19 – 23 октября 2009 года
Несколько неожиданной оказалась динамика российских Динамика индексных бумаг за неделю
акций представляющих сектор сельскохозяйственных
удобрений. После того, как аналитики ING Bank
повысили целевую цену акций «Акрона» до $39.5 с $11.4,
опираясь на рост цен на азотные удобрения в Европе,
снижение кредитных рисков и ожиданий восстановления
цены на азотные удобрения в начале 2010 года,
европейский Dow Jones STOXX Eastern Europe 300
Chemicals прибавил 7%, а общая капитализация сектора
на ММВБ повысилась на 9%.
Продолжая тему химического сектора, стоит отметить,
что пропустившие основную часть ралли
сельскохозяйственные товары наверстывают упущенное.
Так, фьючерсы на пшеницу отскочили от минимума в 440
долларов за тонну и в настоящий момент торгуются на
уровне $540, установив локальный максимум $574 также
во время торгов в прошедшую пятницу.
На фоне внешнего позитива, движение акций STIR не
отличалось от поведения рынка. В целом, диапазон 54-
56 может быть привлекательным для покупок с Среднее значение количества лотов за
целевыми ориентирами 62 -64 гривны. сделку
100
Публикация финансовых результатов за третий квартал
80
текущего года представителями энергетического сектора
практически не повлияла на динамику соответствующих 60
ценных бумаг. Так, например, разница в динамике акций 40
CEEN и ZAEN за прошедшую неделю в большей степени
20
объясняется особенностями трендового состояния этих
ценных бумаг. 0
В настояний момент, большинство ликвидных ценных
бумаг которые придерживались восходящего тренда, но за неделю за 30 дней
в последние несколько недель росли более высокими
темпами, еще не легли на основной тренд.
Следовательно, покупка таких бумаг сопровождается
сравнительно большим риском, чем бумаг ранее не
придерживавшихся тренда.
Динамика индексных акций за неделю
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%

8. iTrader
ул.Ивана Мазепы 18/29. Офис №14
+38 044 50 17 999
info@itrader.com.ua
Аналитическая поддержка
Павел Ильяшенко
research@itrader.com.ua
Торговые операции
Владимир Волков
trading@itrader.com.ua
Работа с клиентами
Андрей Чиж
clients@itrader.com.ua
Техническая поддержка
Алексей Савченко
support@itrader.com.ua
Заявление об ответственности
Данный обзор имеет исключительно информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в
данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Несмотря на объективный подход аналитика к информации, фактам и
данным, которые брались им во внимание при подготовке отчёта, ни аналитик, ни Компания, ни связанные с ней каким-либо образом лица не берут на себя ответственности
за достоверность и полноту изложенной в отчёте информации. В связи с этим, отчёт или его данные не могут быть основополагающими при принятии его получателями или
другими лицами, которым так или иначе стал (станет) доступен отчёт, решений об осуществлении (неосуществлении) инвестиций. Мы не несем ответственности за
использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами.