1. ОБЗОР РЫНКОВ ЗА НЕДЕЛЮ
Медведи снова отступают, но обещают вернуться
Мировые рынки: неопределенность сохраняется,
неудачная коррекция добавит оптимизма
Мировая экономика: ситуация на рынке труда не
ухудшается
Украинский рынок: занимаем выжидательную
позицию
2. МИРОВЫЕ РЫНКИ 16 – 20 ноября 2009 года
Несколько слов о том, что мы ждали от недели, которая прошла.
После того, как быки оказались сильнее медведей «сломав» ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ АКТИВОВ
потенциально разворотную формацию которая вырисовывалась
C начала квартала
на графике индекса S&P 500, мы ждали ответов на следующие 4%
прошедшую неделю
вопросы: 1) станет ли отметка 1100 уровнем сопротивления для 3%
индекса S&P 500; 2) сохранится ли разница в динамике
2%
индексов Dow Jones Industrial Average, S&P 500 и Russell 200
Index; 3) сохранится ли ставший привычным паттерн: две 1%
недели роста сменяют две недели падения. Ответы на эти 0%
вопросы могли бы четче прояснить картину расстановки сил на -1%
рынках акций и закрепить, или же нивелировать недавнюю -2%
победу быков.
-3%
Теперь о том, что мы имеем по результатам недели. Индекс S&P -4%
За
500 преодолел уровень 1100, но не смог удержаться выше, -5%
закрыв неделю незначительным снижением. Важно отметить, -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
что во время пятничного снижения индекс отскочил от Oil US Dollar Gold 5-Tr-Tr-Y SP500
минимальных значений позапрошлой недели, что должно
рассматриваться в качестве хорошего знака для играющих на
повышение.
МИРОВЫЕ РЫНКИ ЗА НЕДЕЛЮ
Разница в динамике описанных выше американских фондовых 5%
индексов сохранилась, как и частично сохранился паттерн - две 4%
недели роста сменяют две недели падения. Dow Jones прибавил 3%
по итогам недели 0,46%, S&P 500 потерял 0,18% и Russell 200
2%
Index также снизился на 0,27%.
1%
Сырьевые рынки не отметились чем-то значимым: золото 0%
продолжило рост, игнорируя динамику других активов, нефть в -1%
свою очередь закрыла неделю незначительным ростом,
-2%
несмотря на то, что в середине недели некоторое время снова
торговалась выше $80. -3%
-4%
Самые интересные и важные события происходили на валютном
и долговом рынках. Доллар США предпринял очередную
попытку преодолеть нисходящий уровень сопротивления, но,
как и 3 ноября, эта попытка не увенчалась успехом. Трудно
ожидать прекращения (либо же серьезной приостановки)
текущего ралли, пока американский доллар находится в рамках ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ СЕКТОРОВ
нисходящего тренда, поэтому локальная ситуация также на руку
быкам.
3,5%
Напротив, на рынке казначейских бумаг происходили 2,5%
удивительные события. Впервые со времен краха Lechman 1,5%
Brothers доходность самых коротких бумаг спустилась в 0,5%
отрицательную зону. Также как и год тому назад, кажущееся -0,5%
нерациональным поведение участников рынка носит скорее -1,5%
техническую природу, т.е. речь идет о краткосрочном
-2,5%
дисбалансе спроса и предложения на фоне изменившихся
ожиданий. Рынки, кажется, окончательно поверили в то, что -3,5%
ключевая процентная ставка в США будет оставаться на -4,5%
текущем уровне по настоящему продолжительное время. -5,5%
США Восточная Европа
3. МИРОВЫЕ РЫНКИ 16 – 20 ноября 2009 года
Давайте еще раз вернемся к разнице в динамике индексов Dow
Jones (на графике DJI), S&P 500(на графике S&P) и Russell 2000
ОСНОВНЫЕ ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ США
Index (на графике RUT). Промышленный Dow Jones - это
крупнейшие 30 компаний, S&P 500 - это лучший из широких 20%
индикаторов всего рынка, а Russell 2000 отображает динамику
10%
компаний малой капитализации. Вполне вероятно, что
сравнение динамики акций высокой, малой и средней 0%
капитализаций является одним из наиболее часто неправильно
-10%
интерпретируемых способов анализа на фондовом рынке. Тем
не менее, фактом остается то, что в 2007 году именно акции -20%
малой капитализации ранее других достигли максимума и
-30%
упорно не хотели его обновлять, несмотря на рост «голубых
фишек». -40%
-50%
Большую часть времени несовпадение масштабов движения
данных индексов является вполне типичной ситуацией из -60%
которой трудно (и некорректно) делать долгоиграющие выводы. янв.07 июн.07 ноя.07 апр.08 сен.08 фев.09 июл.09
Однако в настоящий момент речь идет именно о разнице в DJI S&P RUT
характере поведения индексов. Russell 2000 Index образовал не
только более низкий минимум, но и возможно отметился более
низким максимумом, что указывает на то, что акции низкой ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ АКТИВОВ В 2009 ГОДУ
капитализации попросту игнорируют последний (на данный
момент) аккорд ралли. И кто знает, является ли такое отставание 8% 80%
Russell 2000 хорошей возможностью для покупок…
60%
3%
Для того, чтобы упорядочить движение различных групп 40%
активов удобно думать о взаимодействии трех рынков: рынок
акций (к примеру S&P 500), рынок облигаций (казначейские -2% 20%
бумаги США, к примеру 5-ти летние UST) и валютный рынок
0%
(US Dollar Index). Именно комбинация движения этих трех
-7%
активов может и должна проливать свет на будущие ближайших -20%
месяцев.
-12% -40%
Во взаимосвязи акции – доллар все просто, зависимость янв.09 мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09
обратная. Взаимоотношение акции – казначейские бумаги US Dollar (левая шкала) Oil
несколько сложнее. Рост спроса на краткосрочные бумаги на Gold 5-Yr-Tr-Y
фоне прекращения поддержки долгосрочных бумаг со стороны SP500
регуляторов сигнализирует о вере участников рынка в низкие
процентные ставки, как говорится надолго. Это означает, что
экономически рост ставится под сомнение, а инфляционные ОСНОВНЫЕ РЫНКИ АКЦИЙ В 2009 ГОДУ
риски игнорируются, что образует крайне неприятную
комбинацию для рынк акций.
1,2
Еще одна интересная особенность текущей ситуации состоит в 1
том, что лучшую динамику (в момент последнего на данный 0,8
момент рывка рынка) демонстрируют развитые рынки (S&P
0,6
500) и рынки стран BRIC (речь о преодолении предыдущих
0,4
максимумов). В то же время совокупный индикатор
развивающихся рынков MSCI EM выглядит уже не так уверенно, 0,2
а осенние достижения индекса пограничных рынков (MSCI FM) 0
таят просто на глазах. Еще более усложняет картину то, что -0,2
являющиеся частью пограничных рынков страны Восточной
-0,4
Европы и СНГ (MSCI FM CEE+CIS) превосходят динамику
MSCI FM, что является атипичным для всего предыдущего янв.09 фев.09 мар.09 май.09 июн.09 июл.09 авг.09 окт.09 ноя.09
ралли.
FM FM CEE+CIS BRIC EM S&P500
4. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 16 – 20 ноября 2009 года
Инфляция в США: ясно то, что ничего не ясно.
ПОКАЗАТЕЛИ ИНФЛЯЦИИ В США
Начнем издалека. Угроза роста инфляционного давления, о
котором вспоминают чаще, чем это имеет значимый смысл, 3,0% 0,8%
лежит в плоскости новой любимой фразы интерпретаторов 0,6%
2,0%
заявлений глав национальных банков: «очень низкие
процентные ставки на очень продолжительный период 0,4%
1,0%
времени». 0,2%
0,0%
Именно удерживание ключевых процентных ставок (а значит 0,0%
и всей архитектуры процентных ставок в экономике) на -1,0%
-0,2%
низких уровнях создает основную инфляционную угрозу в -2,0%
развитых странах, а не часто неверно интерпретируемые -0,4%
показатели балансов центральных банков. -3,0% -0,6%
Такое положение вещей означает, существование -4,0% -0,8%
непривычной альтернативы: ускорение экономического янв.08 май.08 сен.08 янв.09 май.09 сен.09
восстановления может спровоцировать переход US CPI US PPI US Core PPI US Core CPI
экономических регуляторов к ужесточению монетарной
политики (читаем – к росту ставок), что сдержит
инфляционное давление. ШИРОКАЯ И БАЗОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ ЗА ГОД, США
Намерение регуляторов не менять текущее положение дел 4% 2,3%
1,5% 1,7%
несколько озадачивает участников рынка, ведь на фоне 2%
хороших темпов экономического восстановления (по итогам 0%
третьего квартала, обсуждаемые в предыдущих обзорах) -2% -0,6% -0,2%
индекс потребительских цен в США не демонстрирует -4%
дефляционных тенденций. -6%
-8%
Вероятный ответ кроется в плачевном состоянии рынка труда
-10%
и факторах лежащих в основе уверенной динамики ВВП, а
именно комбинации благоприятной фазы цикла запасов и -12%
действии государственных стимулирующих мер. -14%
-16% -14,0%
Более детальный анализ динамики индекса цен потребителей
(CPI) говорит о том, что за последние 12 месяцев снижение
широкого показателя (-0,2%) произошло исключительно в
секторе волатильных компонентов (продукты питания и
энергетические ресурсы). В то же время, лишенный
волатильных компонентов базовый индекс потребительских КОМПОНЕНТЫ CPI ЗА ГОД
цен (Core CPI) вырос на 1,7% за тот же период.
5,0%
4,3%
4,5%
Еще более усложняет понимание ситуации последние данные 3,8%
4,0%
о значении индекса цен производителей сигнализирующие о 3,5% 3,2%
непривычно сильном снижении базового индекса на 0,6% по 3,0% 2,7%
2,3%
отношению к предыдущему месяцу. 2,5%
2,0% 1,4%
1,5%
1,0% 0,7%
0,5%
0,0%
5. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 16 – 20 ноября 2009 года
Восточная Европа: рост скорее есть.
ДИНАМИКА ВВП ЗА ГОД, ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА
После публикации предварительных данных о динамике ВВП
Украины в третьем квартале 2009 года появилась возможность 0%
сравнить развитие ситуации в эпицентре неурядиц в «самом
центре Европы».
-5%
Помимо стран Балтии положение украинской экономики часто
сравнивают также с ситуацией в Венгрии, которая пострадала -10%
значительно меньше, но на фоне других стран Восточной
Европы также значительно. Сравнивая данные о динамике -15%
ВВП за год по данной группе стран, мы можем отметить, что
после провального первого квартала текущего года экономика -20%
Украины набирает обороты сравнительно быстрее.
-25%
Рынок труда в США сохраняет тенденцию к стабилизации.
Число первичных обращений за пособием по безработице в
США, с учетом пересмотра за предыдущий месяц, осталось Венгрия Украина Литва Эстония Латвия
фактически без изменений. По сути, тренд нормализации
рынка труда продолжается еще с весны текущего года, однако
до возвращения в докризисную территорию значений еще ДИНАМИКА ОБРАЩЕНИЙ ЗА ПОСОБИЕМ ПО БЕЗРАБОТИЦЕ
слишком далеко.
800 000
Несмотря на то, что уровень безработицы достиг двузначного 700 000
значения, экономика США перестала терять рабочие места, и
600 000
теперь основная проблема смещается в область создания
новых рабочих мест. 500 000
400 000
Ситуация на рынке труда отражает общее состояние
экономики, характеристику которого можно свести к тому, что 300 000
падение остановлено, но рост еще не начался.
200 000
Рассматривая динамику первичных обращений по безработице 100 000
полезно сравнить текущую ситуацию с экономическими
трудностями 1970х годов, когда ситуация на рынке труда 0
ухудшалась также за счет тектонических преобразований в янв.07 июн.07 ноя.07 апр.08 сен.08 фев.09 июл.09
структуре отраслей.
Для более корректного сравнения двух исторических периодов
(перехода от номинальных цифр к отношению) мы можем ОБРАЩЕНИЯ ЗА ПОСОБИЯМИ, ИСТОРИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ
воспользоваться расчетом отношения числа первичных 0,7% 800000
обращений к количеству людей составляющих рабочую силу
0,6% 700000
(линия серого цвета на графике). Как видно из графика
«ОБРАЩЕНИЯ ЗА ПОСОБИЯМИ, ИСТОРИЧЕСКИЕ 600000
0,5%
ДАННЫЕ» на самом деле, текущее положение на рынке труда 500000
США не столь драматично как в конце 1970х годов. 0,4%
400000
0,3%
300000
0,2%
200000
0,1% 100000
0,0% 0
янв.67 мар.73 май.79 июл.85 сен.91 ноя.97 янв.04
Обращения к рабочей силе Обращения (правая шкала)
6. УКРАИНСКИЙ РЫНОК 16 – 20 ноября 2009 года
Индекс Украинской биржи не разочаровал. Торгуясь в рамках
намеченного сценария Индекс спустился ниже уровня 1600 ИНДЕКС УБ: варианты развития ситуации
пунктов, но не достиг поддержки, следовательно, открытие
длинных позиций (если вы настроены на сценарий
новогоднего ралли) все еще преждевременно, но возможно
при принятии незначительно большего риска. Аналогичная
ситуация и с реализацией сценария «новогодних распродаж».
Несмотря на то, что отечественный рынок в силу относительно
небольшой ликвидности относится к категории «быстрых
рынков» (когда войти в позицию вы можете и не успеть)
текущее положение Индекса УБ говорит о том, что риски
открытия коротких позиций в настоящий момент достаточно
высоки.
По нашему мнению, для открытия краткосрочных позиций
целесообразно дождаться пробития линии восходящего тренда
и открывать позиции при попытке тестирования поддержки
восходящего тренда уже в качестве сопротивления. Такая
стратегия несет незначительный риск, но высока вероятность
попросту не успеть открыть позиции на приемлемых уровнях.
Также, короткие позиции можно открывать при попутке
тестирования текущих локальных максимумов, что является ОБЪЕМ ТОРГОВ НА УБ
более рискованным предприятием.
45 1800
На этой неделе мы решили затронуть вопрос динамики объема 40
торгов на Украинской бирже по двум причинам. Во-первых, 1600
35
рынок находится на тех же уровнях, что и месяц назад, но
1400
эйфория отступила, что и отражается в сокращении 30
активности торгов. Во-вторых, идея о том, что украинским 25 1200
рынком в настоящее время движут «частные инвесторы»
20 1000
продолжает набирать популярность, несмотря на то, что
факты, подтверждающие эту идею, все еще трудно отыскать. 15
800
Традиционно считается, что рост фондового рынка на 10
600
снижающемся объеме не является устойчивым. 5
Сокращающийся объем в данном случае сигнализирует о 0 400
слабости роста. Тем не менее, несмотря на традиции,
апр.09 май.09 июн.09 июл.09 авг.09 сен.09 окт.09 ноя.09
исследования не подтверждают справедливость такого
Объем, млн. гривен UX Index (правая шкала)
утверждения, по крайней мере, исключают универсальность
применения простого трактования данных об объемах торгов.
Например, преодоление 1200 пунктов по Индексу УБ
проходило на снижающемся объеме, а последующий
ОБЪЕМ СРЕДНЕЙ СДЕЛКИ НА УБ
каскадный рост активности свидетельствовал скорее об
35 000 1800
истощении роста.
30 000 1600
В вопросе решающей роли частных инвесторов следует четко
разделять два показателя: объем торгов и количество сделок. 25 000 1400
Как мы помним, по информации Украинской биржи доля
20 000 1200
физических лиц в количестве совершенных сделок достигала
50%, однако речь ни коим образом не идет о 50% объемов в 15 000 1000
денежном выражении. В качестве проверки влияния трейдеров
(частных инвесторов) на рынок можно воспользоваться 10 000 800
показателем объема средней сделки заключаемой на бирже. 5 000 600
Как мы видим из графика, несмотря на рост общей активности,
несмотря на значительный рост количества участников торгов, 0 400
средний объем сделки остается стабильным с начала ралли апр.09 июн.09 авг.09 окт.09
2009 года, что означает, что увеличение игроков со
сравнительно меньшими объемами операций осталось Объем сделки, гривен UX Index (правая шкала)
незамеченным рынком.
7. КОМПАНИИ 16 – 20 ноября 2009 года
Можно сделать два вывода. Не стоит преувеличивать значение
снижающегося объема торгов наблюдаемого в настоящее ДИНАМИКА ИНДЕКСНЫХ БУМАГ ЗА НЕДЕЛЮ
время. Например, факт не обновления годичных максимумов,
по нашему мнению, является несравненно более важным
MSICH 3%
негативным сигналом. Также не стоит преувеличивать ALMK -4%
масштабы структурных изменений рынка акций в Украине
связанные с появлением новой группы участников. Несмотря
BAVL 2%
на то, что агрегированное поведение частных инвесторов
скорее является контриндикатором, в настоящее время данная
группа инвесторов еще слишком малозначительна для ZAEN 2% UX Index
решающего влияния на динамику рынка. -0.5 %
ENMZ -4%
UTLM 0%
Если, техническая картина Индекса Украинской биржи CEEN 0%
настраивает нас на выжидательную позицию перед
USCB -2%
агрессивным открытием среднесрочных позиций, то динамика
мировых рынков, или же внутренние факторы могут AZST -3%
UNAF -3%
подсказать нам, что держать в поле зрения в первую очередь.
Мировые рынки подают смешанные сигналы. С одной
стороны общее ралли на рынке акций не хочет прекращаться,
по крайней мере, медведи каждый раз делают один шаг вперед СРЕДНЕЕ ЗНАЧЕНИЕ ЛОТОВ ЗА СДЕЛКУ
и полтора шага назад. С другой стороны консолидация
100
доллара США на 52 недельном минимуме и удивительный
90
спрос на казначейские бумаги на фоне усыпляющих
бдительность своим относительным спокойствием сырьевых 80
товаров, все это говорит о том, что рынки затаились перед 70
новой фазой движения, но еще не определились с 60
направлением окончательно. 50
40
Нерешительность мировых рынков акций может
30
способствовать выходу на первый план таких факторов как
20
динамика сопоставимых рынков и текущие перспективы
восстановления экономики Украины. 10
0
Вот тут и начинаются сложности. В настоящий момент ALMK AZST BAVL CEEN ENMZ MSICH UNAF USCB UTLM ZAEN
проблемы украинской экономики скорее финансового плана
за неделю за 30 дней
(неустойчивость банковской системы, проблема
финансирования доходов бюджета), а значит мы ближе к
странам Балтии в вопросе экономических перспектив. Уровень
ДИАПАЗОН ДВИЖЕНИЯ ЗА НЕДЕЛЮ
институционального развития нашего фондового рынка
является самым слабым в регионе, что, учитывая высокие
8%
страновые риски, может нивелировать фундаментальный
потенциал украинских акций на протяжении длительного 6%
времени.
4%
Тем временем сводный индекс OMX Baltic Benchmark (Литва,
2%
Латвия, Эстония), как и общий, для подобных рынков MSCI
Barra Frontier Markets, демонстрируют крайне слабую 0%
динамику на фоне продолжения роста развивающихся рынков.
Также, в головах глобальных инвесторов дозревает мысль о -2%
том, что импульсный рост не может длиться вечно, а
-4%
экономическое восстановление будет крайне неравномерным,
а значит будут и явные лидеры, и явные аутсайдеры. -6%
По сути, все надежды быков на новогоднее ралли зависят -8%
только от того, смогут ли развитые рынки задать еще один ALMK AZST BAVL CEEN ENMZ MSICH UNAF USCB UTLM ZAEN
импульс роста украинским акциям.
8. iTrader
ул.Ивана Мазепы 18/29. Офис №14
+38 044 50 17 999
info@itrader.com.ua
Аналитическая
поддержка Павел Ильяшенко research@itrader.com.ua
Торговые операции Владимир Волков trading@itrader.com.ua
Работа с клиентами Андрей Чиж clients@itrader.com.ua
Развитие и
коммуникации Ярослав Свиридюк yaroslav@itrader.com.ua
Заявление об ответственности
Данный обзор имеет исключительно информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не
может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Несмотря на объективный подход аналитика к информации, фактам и данным, которые брались им во
внимание при подготовке отчёта, ни аналитик, ни Компания, ни связанные с ней каким-либо образом лица не берут на себя ответственности за достоверность и полноту изложенной в отчёте
информации. В связи с этим, отчёт или его данные не могут быть основополагающими при принятии его получателями или другими лицами, которым так или иначе стал (станет) доступен
отчёт, решений об осуществлении (неосуществлении) инвестиций. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а
также за операции с упоминающимися ценными бумагами.
