14 payout policy

Copyright © 2012 Pearson Prentice Hall.
All rights reserved.
Chapter 14
Payout Policy

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 14-2
Судлах з йлсү
LG1 Бэлэн м нг р ногдол ашиг т л х процедур,ө өө ө ө
тэдгээртэй холбоотой татварын горим, болон ногдол
ашгаар дахин х р нг оруулалт хийх т л вл г нийө ө ө ө ө ө өө
ргийг ойлгох.үү
LG2 Ногдол ашгийн лдэгдлийн онол болон ногдол ашгийнү
хамааралг й болон хамааралтай байдалтай холбоотойү
гол аргументуудыг тайлбарлах.
LG3 Ногдол ашгийн бодлогыг тодорхойлоход н л л х голө өө ө
х чин з йлсийг хэлэлцэх.ү ү

Судлах з йлсү
LG4 Ногдол ашгийн бодлогын ндсэн гурванү
хэлбэрийг хянаж, нэлэх.ү
LG5 Нягтлан бодох б ртгэл, хувьцаа эзэмшигчү
болон компаний з гээс хувьцааны ногдолү
ашгийг нэлэх.ү
LG6 Хувьцааны хуваагдал болон компаний з гээсү
нийг хэрэгж лэх сонирхлыг тайлбарлах.үү үү

Ногдол ашгийн бодлогын ндэс:ү
Ногдол ашгийн бодлогын элемент дүү
Ногдол ашгийн бодлого гэдэг нь компани хувьцаа
эзэмшигчдэд м нг хуваарилах эсэх, хэр ихө ө
хэмжээний м нг хуваарилах, болон ямар хэлбэрээрө ө
хуваарилахтай холбоотой шийдвэр гаргалт юм.

Зураг 14.1 Нэгж хувьцаанд ногдох
ашиг ба S&P500 индексийн ногдол
ашиг

Бодит баримт
P&G-ийн т хэн ногдол ашигүү
– Хэрэглээний б тээгдэх ний аварга компани болох Procter &ү үү
Gamble (P&G)-ийн ногдол ашгийн ололт амжилтыг ц н тооныөө
компаниуд хуулбарласан байдаг. P&G зуу гаруй жилийн хугацаанд
жилд нэг удаа ногдол ашиг т лс н ба 1956–2010 онд ногдол ашгааө ө
жил б р сг ж байв.ү ө ө

Зураг 14.2 АНУ-д б ртгэлтэй б х компаниудынү ү
нийт ногдол ашиг ба буцаан худалдан авалт

Хувьцааг буцаан худалдан авснаар дэлхийд
алдартай болдог
– Дэлхийн хамгийн том эдийн засгуудын ихэнхийнх нь
хувьд с лийн жил дэд буцаан худалдан авалтүү үү
нэмэгдсэн ба Бельги, Дани, Финлянд, Унгар, Ирланд,
Япон, Недерланд, мн д Солонгос, Швейцарь зэрэгӨ ө
орнуудын хувьд ногдол ашгийн хуваарилалт хугацааны
зарим ед ялгаатай байв.ү
– 25 орны компаниудын ногдол ашгийн бодлогын
с лийн еийн судалгаагаар хувьцааны буцаан худалданүү ү
авалт 1999–2008 онд жил б р сс н байна.ү ө ө

Буцаан худалдан авах нь нэхээр хямд байдаг уу?ү
– Хувьцаа эзэмшигчиддээ бэлэн м нг буцааж г х с гаднаө ө ө ө өө
компаниуд хувьцаагаа доогуур нэлэгдсэн гэж итгэжү
байгаа ед буцаан худалдан авдаг.ү
– Гэхдээ шинэ судалгаагаар компаниуд ихэвчлэн буцаан
худалдан авалтын мн ашгаа бууруулж хувьцаагаа дутууө ө
нэлэгдсэн мэт харагдуулж санх гийн байдлааү үү
тайлагнадаг тул буцаан худалдан авалтын дараа нэ с хү ө ө
шалтгаан болдог.
– Компаний менежер д буцаан худалдан авалтын мнүү ө ө
хувьцааны нэ цэнийг удирддаг гэдэгтэй та санал нийлэхү
? Эсвэл компаниуд хувьцаа эзэмшигчдийн нэ цэнийгүү ү
дээшл лэхийн тулд буцаан худалдан авалтыг ил тэйүү үү
хийдэг гэдэгт та итгэдэг ?үү

Ногдол ашгийн бодлогын механизм:
Бэлэн м нг р ногдол ашиг т л хө өө ө ө
процедур
• Улирлын эсвэл хагас жилийн хурлаар компаний ТУЗ
ногдол ашиг т л х эсэх, ямар хэмжээтэй т л х шийддэг.ө ө ө ө өө
• Хэрэв компани аль хэдийн ногдол ашиг т л х рө ө өө
т л вл с н бол ТУЗ ногдол ашгийг сг х эсвэл бууруулахө ө ө ө ө ө
талаар шийдвэр гаргах ба уг шийдвэр нь ндсэндээү
компаний с лийн г йцэтгэл болон ирээд йд м нг нүү ү ү ө ө
урсгалыг бий болгох чадварт тулгуурлана.
• ТУЗ компаний м нг бий болгох чадвар ноцтой аюулдө ө
рт ж болзошг й гэж зсэн ед л ногдол ашгаа багасгадаг.ө ө ү ү ү

Зураг 14.3 Ногдол ашгаа сг ж,ө ө
бууруулж байгаа АНУ-ын компаниуд

процедур
• Ногдол ашгийн б ртгэлийн огнооү нь компаний хувьцаа
эзэмшигчдийн ирээд йн тодорхой хугацаанд зарласанү
ногдол ашиг авах эрхийг баталгаажуулж тогтоосон огноо.
• Ногдол ашгийн мн х еийн арилжааө ө ү нь ногдол ашгийн
б ртгэлийн огнооноос ажлын 2 дрийн мн эхэлжү ө ө ө
тооцсон ногдол ашиг авах эрхг йгээр зарагддаг хувьцааныү
арилжаа.
• Т лб рийн д рө ө ө ө нь хувьцаа эзэмшигчдэд ногдол ашгийн
т лб рийг бодитойгоор шилж лдэг д р.ө ө үү ө ө

Зураг 14.4 Ногдол ашиг т л хө ө
хугацааны шулуун

процедур
2010 оны 6-р сарын 24-нд Best Buy-ийн ТУЗ 10-р
сарын 5-нд б ртг лсэн хувьцаа эзэмшигчиддээ 10-рү үү
сарын 26-нд компаний дараа улирлын ногдол ашиг
болох нэгж хувьцаанд $0.15 т л х р зарласан. Энэө ө өө
ед Best Buy 420,061,666 ширхэг нийтийнү
эзэмшлийн энгийн хувьцаатай байв. Ногдол ашиг
зарлахын мн компаний гол дансууд дараахө ө
байдалтай байв (мянган доллараар):
– Бэлэн м нг : $1,826,000ө ө
– Ногдол ашгийн гл г: $0ө ө
– Хуримтлагдсан ашиг: $5,797,000

процедур
ТУЗ ногдол ашиг олгохоор зарлах ед $63 саяынү
хуримтлагдсан ашгийг (нэгж хувьцаанд $0.15 × 420
сая ширхэг хувьцаа) ногдол ашгийн р т лб рө ө ө
дансанд шилж лнэ. Гол дансууд дараах байдалтайүү
болно:
– Бэлэн м нг : $1,826,000ө ө
– Ногдол ашгийн гл г: $63,000ө ө

процедур
Best Buy 10-р сарын 26-нд ногдол ашгаа т л х едө ө ү
компаний гол дансууд дараах байдалтай болно:
– Бэлэн м нг : $1,763,000ө ө
– Ногдол ашгийн гл г: $0ө ө
Ногдол ашгийг зарлах болон т л х еийн цэвэрө ө ү
н л нь компаний нийт х р нгийг (м н хувьцааө өө ө ө ө
эзэмшигчдийн х р нгийг) $63 саяар бууруулна.ө ө

Хувьцаа буцаан худалдан авах процедур
• Хувьцаа буцаан худалдан авах нийтлэг аргууд нь:
– Нээлттэй зах зээлээс хувьцаа буцаан худалдан авах гэдэг нь компани
нээлттэй зах зээл дээрээс нийтийн эзэмшлийн хувьцааны зарим хэсгийг
буцаан худалдан авах х т лб р юм.ө ө ө
– Тендер зарлан буцаан худалдан авах гэдэг нь компани зах зээлийн нээсү
нд р нээр тодорхой тооны хувьцааг буцаан худалдан авах санал гаргаж,ө ө ү
хувьцаа эзэмшигчид тухайн нээр худалдах эсэхээс шийддэг буцаанү
худалдан авалтын х т лб р юм.ө ө ө
– Голланд дуудлага худалдаагаар буцаан худалдан авах гэдэг нь компани
хэдий хэмжээний хувьцааг, ямар нийн интервалд худалдан авах х сэлтэйү ү
байгаагаа тодорхойлдог буцаан худалдан авах арга юм. Х р нгө ө ө
оруулагчид ямар нээр хэдий хэмжээний хувьцаа худалдахаа тодорхойлдогү
ба компани зорилтот тоо хэмжээний хувьцааг буцаан худалдан авахад
шаардлагатай доод нийг тодорхойлдог. Тендерт оролцож буй б х х р нгү ү ө ө ө
оруулагчид ижил нээр худалддаг.ү

Хувьцаа буцаан худалдан авах процедур

Ногдол ашгийн бодлогын механизм: Ногдол
ашиг ба буцаан худалдан авалтын татварын
горим
• Олон жилийн туршид ногдол ашиг болон хувьцаа буцаан худалдан авалт нь
маш их ялгаатай татварын р дагавартай байсан.ү
– Х р нг оруулагчдын х лээн авсан ногдол ашигт ердийн ашгийн татварынө ө ө ү
хувиар татвар ногдуулдаг.
– Н г талаас компани хувьцаа буцаан худалдан авах еийн ногдол ашгийнө өө ү
хэлбэрээр бий болох татвар ер нхийд маш бага байдаг.ө өө
• Буцаан худалдан авалтын х т лб рт оролцоог й хувьцаа эзэмшигчидө ө ө ү
ямар нэг татвар т лд гг й.ө ө ү
• Буцаан худалдан авалтын х т лб рт оролцсон хувьцаа эзэмшигчидө ө ө
хэрэв татвараас ч л л гдд г байгууллага бол эсвэл хувьцаагааө өө ө ө
алдагдалтай худалдсан бол х лээн авах х р нг с татвар т л хг йү ө ө өө өө ө ө ү
байж болно.
• Буцаан худалдан авалтын х т лб рт оролцсон хувьцаа эзэмшигчидө ө ө
хувьцаагаа ашигтай худалдсан бол буцаан худалдан авсан хувьцааны
нийт нэ цэнээс бус з вх н ашгаасаа х р нгийн ашгийн (ихэвчлэн багаү ө ө ө ө
хэмжээний) татвар т лд г.ө ө

Ногдол ашгийн бодлогын механизм: Ногдол
ашиг ба буцаан худалдан авалтын татварын
горим
2003 оны Ажлын байр ба с н нэмэгдэх татварын х нг л лтийгө ө ө ө ө
зохицуулах тухай хуулиар ихэнх татвар т л гчдийн хувьд компанийө ө
ногдол ашгийн татварын горимыг ихээхэн рчилс н байна.өө ө
– Энэх хуулиар татвар т л гчийн татварын б лгээс хамаарууланүү ө ө ү
ихэнх татвар т л гчдийн ногдол ашгийн болон х р нгийн олзынө ө ө ө
татварыг хамгийн ихдээ 5-15 хувь байхаар бууруулсан байна.
– Уг рчл лт нь компани олсон ашгаасаа эхэлж татвар т л д,өө ө ө өө
дараа нь х р нг оруулагч ногдол ашиг х лээн авах ед м н татварө ө ө ү ү ө
т лсн р бий болдог ногдол ашгийн давхар татварын хэмжээгө өө
мэдэгдэх йц бууруулсан юм.ү
– Татварын т вшин бага байх тусам ногдол ашиг х ртэгчдэд т л хү ү ө ө
татварын дараах м нг н урсгал нь их байдаг тул компаниудө ө
н д р 2003 оны хуулийг хэрэгж лэхээс мн х еэс ил нд рө өө ө үү ө ө ү үү ө ө
ногдол ашиг т лд г болсон байна.ө ө

Х р нгийн олз ба Ногдол ашгийн татварын горим 2010 он х ртэл сунгагдсанө ө ү
– 2003 оны 5-р сард ер нхийл гч George W. Bush Ажлын байр ба с нө ө ө ө
нэмэгдэх татварын х нг л лтийг зохицуулах тухай хуулинд гарын сэгө ө ө ү
зурсан.
– Шинэ хуулиас мн ногдол ашигт эхлээд компаний ашгийн нэг хэсэгө ө
болгон, дараа нь х р нг оруулагчийн хувийн орлогоос дахин татварө ө ө
ногдуулдаг буюу хоёуланд нь хамгийн ихдээ 35 хувийн татвар ногдуулдаг
байв. р д нд нь зарим ногдол ашгийн р ашигт татварын хувь нь 57.75Ү ү ү
болж байв.
– 2003 оны татварын хуулиар ногдол ашгийн давхар татварыг б рэнү
устгааг й боловч ногдол ашгийн давхар татварын боломжит хамгийн ихү
н л г 44.75 хувь х ртэл бууруулсан юм. Бага татварын б лгийн татварө өө ү ү
т л гчдийн хувьд нийлмэл н л нь хамгийн ихдээ 38.25 хувь болсон.ө ө ө өө
– Ирээд йд хувь х ний ногдол ашгийн орлогод дахин нд р татварү ү ө ө
ногдуулвал энэ нь компаний ногдол ашиг т л лтийн бодлогод хэрхэнө ө
н л лж болох вэ?ө өө

Хувийн санх гийн жишээүү
Espinoza Industries, Inc.-ийн ТУЗ-аас 10-р сарын 30-ны
Баасан гарагийн байдлаар б ртгэлтэй байгаа б хү ү
хувьцаа эзэмшигчиддээ нэгж хувьцаанд $0.46 ногдол
ашиг олгох болсноо тухайн жилийн 10-р сарын 4-нд
зарласан байна. Т лб рийн д р нь 11-р сарын 19. Robө ө ө ө
ба Kate Heckman нар 10-р сарын 15-ны П рэв гарагтү
Espinoza-гийн 500 ширхэг энгийн хувьцааг худалдан
авсан ба одоогийн зарлаж буй ногдол ашгийг х ртэхү
эсэхээ, хэрэв х ртэх бол 15%-ийн татварын т вшиндү ү
хэзээ, хэдий хэмжээний ногдол ашгийг татварын дараах
байдлаар авахаа мэдэхийг х ссэн.ү

Given the Friday, October 30 date of record, the stock would begin
selling ex dividend 2 business days earlier on Wednesday, October
28. Purchasers of the stock on or before Tuesday, October 27,
would receive the right to the dividend. Because the Heckmans
purchased the stock on October 15, they would be eligible to
receive the dividend of $0.46 per share.
Thus, the Heckmans will receive $230 in dividends
($0.46 per share × 500 shares), which will be mailed to them
on the November 19 payment date.
Because they are subject to a 15% federal income tax on the
dividends, the Heckmans will net $195.50 [(1 – 0.15) × $230]
after taxes from the Espinoza Industries dividend.

Ногдол ашгаарх дахин х р нгө ө ө
оруулалтын т л вл гө ө ө өө
Ногдол ашгаарх дахин х р нг оруулалтын т л вл гө ө ө ө ө ө өө
нь хувьцаа эзэмшигчид компаний хувьцаанаас х лээн авахү
ногдол ашгаа компаний нэмэлт хувьцааг бараг г йлгээнийү
зардалг йгээр олж авахад ашиглах боломжийг олгодогү
т л вл г юм.ө ө ө өө
– Зарим компаниуд х р нг оруулагчдад брокероорө ө ө
дамжуулахг йгээр шууд компаниас хувьцаа анх худалдан авахү
боломжийг олгодог.
– Уг т л вл г ний дагуу оролцогчид ихэвчлэн зах зээлийн нээсө ө ө өө ү
бараг 5 хувь доогуур нээр хувьцааг олж авдаг.ү

Компаний ногдол ашиг т л лт дө ө ө
з лэх хувьцааны нийн хариу йлдэлү үү ү ү
• Компани ногдол ашиг т л х эсвэл хувьцаагаа буцаан худалданө ө
авах ед хувьцааны нэ яах вэ?ү ү
– Онолын хувьд ногдол ашгийн мн х еийн арилжааны едө ө ү ү
хувьцааны нэ ногдол ашгийн хэмжээгээр унах ёстой.ү
– Онолын хувьд компани хувьцаагаа зах зээлийн нээр буцаанү
худалдан авах ед хувьцааны зах зээлийн нэ рчл гд хг й.ү ү өө ө ө ү
– Практикт татвар болон бусад янз б рийн т гс бус зах зээлийнү ө
н хцл с болоод ногдол ашиг т л лт болон хувьцаа буцаанө өө ө ө
худалдан авсны хариуд хувьцааны нийн бодит рчл лт ньү өө ө
бидний онолын хувьд х лээж байснаас хазайдаг.ү

Ногдол ашгийн бодлогын
хамаарал
• Санх гийн нийтлэл дэд ногдол ашгийн бодлоготой холбоотойүү үү
олон тооны онол ба эмпирик судалгааг нийтэлсэн байдаг.
• Хэдийгээр энэх судалгаа нь ногдол ашгийн бодлогын талаарүү
сонирхолтой мэдээлэл гд г ч капитал т с вл лт болонө ө ө ө ө
капиталын б тцийн шийдвэр д нь ер нхийд ногдол ашгийнү үү ө өө
шийдвэр дээс ил чухал байдаг.үү үү
• р р хэлбэл компаниуд эргэлзээтэй ногдол ашгийн бодлогынӨө өө
т л х р нг оруулалт болон санх жилтийн сайнө өө ө ө ө үү
шийдвэр дээ золиослох ёсг й юм.үү ү
• Ногдол ашгийн бодлогын талаарх хамгийн чухал асуулт нь:
Ногдол ашгийн бодлого нь компаний нэ цэнэд мэдэгдэх йцү ү
н л з лдэг ?ө өө ү үү үү

Ногдол ашгийн бодлогын хамаарал:
Ногдол ашгийн лдэгдлийн онолү
Ногдол ашгийн лдэгдлийн онолү нь компаний т лж буйө
ногдол ашгийг х лээн з вш р х б х боломжит х р нгү ө өө ө ү ө ө ө
оруулалтын боломжуудыг хэрэгж лсний дараа лдэх д нүү ү ү
буюу лдэгдэл гэж здэг сургууль юм.ү ү

Ногдол ашгийн лдэгдлийн онолү
Ногдол ашгийн лдэгдлийн онолыг ашиглан компани ногдол ашгийнү
шийдвэрийг 3 е шатанд авч здэг:ү ү
– Компаний б х эерэг NPV б хий т сл дийг ашигладаг т вшинү ү ө үү ү
болох капитал зарцуулалтын оптимал т вшинг тодорхойлно.ү
– Оновчтой капиталын б тцийн харьцааг ашиглан 1-р шатанд бийү
болсон зардуудыг дэмжихэд шаардлагатай рийн х р нгийнөө ө ө
санх жилтийн нийт д нг тооцоолно.үү ү
– Хуримтлагдсан ашгийн рт г,ө ө rr, нь шинээр гаргах энгийн
хувьцааны ртг с,ө өө rn, бага тул 2-р шатанд тодорхойлсон
шаардлагатай рийн х р нгийг хангах хуримтлагдсан ашгийгөө ө ө
ашиглана. Хэрэв хуримтлагдсан ашиг нь уг хэрэгцээг хангахад
х рэлцэхг й бол шинэ энгийн хувьцааг худалдана. Хэрэв боломжитү ү
хуримтлагдсан ашиг нь уг хэрэгцээнээс ил байвал ил дэлүү үү
лдэгдлийг нь ногдол ашиг болгон хуваарилна.ү

Ногдол ашгийн л хамаарлын онолү
Ногдол ашгийн л хамаарлын онолү нь т гс ерт нц дө ө ө
компаний нэ цэнэ нь орлого олох боломж болон активийнү
(х р нг оруулалтын) эрсдлээр тодорхойлогдоно, т нээсө ө ө үү
биш ашгаа ногдол ашиг болон дахин х р нг оруулалтадө ө ө
хуваах нь нэ цэнэд н л л хг й гэж здэг Миллер,ү ө өө ө ү ү
Модиглианы онол юм.
– Т гс ерт нц д (татварг й, г йлгээний зардалг й, бусад т гс бус захө ө ө ү ү ү ө
зээлийн н хц л байхг й) ногдол ашгийн хуваарилалт компанийө ө ү
нэ цэнэд н л л хг й.ү ө өө ө ү
– Мэдээж бодит зах зээл Модиглиани болон Миллерийн т гс захө
зээлийн таамаглалтай нийцдэгг й.ү

Ногдол ашгийн л хамаарлын онолү
Т ншийн н лү ө өө нь компаний нэ цэнийг рчл хг йгээрү өө ө ү
р р ногдол ашгийн бодлого нь р р т рлийн х р нгөө өө өө өө ө ө ө ө
оруулагчдыг татдаг гэсэн аргумент.
– Татвараас ч л л гдд г х р нг оруулагчид ногдол ашгийн нд рө өө ө ө ө ө ө ө ө
татвар тэдэнд н л лд гг й тул ногдол ашиг т лд г компаниудадө өө ө ү ө ө
ил их х р нг оруулалт хийдэг.үү ө ө ө
– Ногдол ашгийн нд р татвар т лд г х р нг оруулагчид ногдолө ө ө ө ө ө ө
ашиг т л х с ил ашгаа хуримтлуулдаг компаниудад х р нгө ө өө үү ө ө ө
оруулахыг ил д здэг.үү ү
– Хэрэв компани ногдол ашгийн бодлогоо рчилв л компаний нэөө ө ү
цэнэ рчл гд хг й, харин компани хувьцааг эзэмшиж буй х р нгөө ө ө ү ө ө ө
оруулагчийн т р л л рчл гд н .ө ө өө ө ө ө

Ногдол ашгийн хамаарлын аргументууд
• Ногдол ашгийн хамаарлын онол нь компаний ногдол
ашгийн бодлого болон зах зээлийн нэ цэнэ хоорондооү
шууд хамааралтай гэж здэг Гордон, Линтнер нарын онол.ү
• bird-in-the-hand аргумент нь х р нг оруулагчидө ө ө
н дрийн ногдол ашгийг ирээд йн ногдол ашиг баө өө ү
х р нгийн олзоос бага эрсдэлтэй гэж здэг ногдол ашгийнө ө ү
хамаарлын онолыг бататгасан зэл.ү

Ногдол ашгийн хамаарлын аргументууд
Судалгаагаар ногдол ашгийн ихээхэн рчл лт нь хувьцааны нэдөө ө ү
н л лд г гэж харуулдаг.ө өө ө
– Ногдол ашгийн мэдээлэл нь компаний ногдол ашгаар
дамжиж ирээд йн орлогын талаар г гдд г мэдээлэл юм.ү ө ө ө
Хувьцаа эзэмшигчид энэ мэдээлэлд ндэслэн хувьцаагү
дээг р эсвэл доогуур нэлэхээ шийддэг.үү ү
– Агентийн зардлын онолоор ногдол ашиг т л х рэгө ө үү
х лээдэг компани нь менежер д хувьцаа эзэмшигчдийнү үү
м нгийг рэн таран хийхг й гэдэг итгэлийг бий болгодог гэжө ү ү
здэг.ү
– Хэдийгээр ногдол ашгийн хамааралтай холбоотой бусад олон
аргументууд дэвш лж байсан чүү эмпирик судалгаагаар ногдол
ашгийн бодлого компаний нэ цэнэд н л лд г эсэх, хэрхэнү ө өө ө
н л лд г талаар маргааныг эцэслэн шийдвэрлэх нотолгооө өө ө
бий болоог й байна.ү

Ногдол ашгийн бодлогод
н л л х х чин з йлсө өө ө ү ү
Ногдол ашгийн бодлого нь ногдол ашгийн шийдвэр
гаргахад дагаж м рд х компаний йл ажиллагааныө ө ү
т л вл г г илэрхийлнэ.ө ө ө өө
Эхлээд ногдол ашгийн бодлого боловсруулахад 5 х чинү
з йлийг авч зье:ү ү
1. Хуулийн хязгаарлалт
2. Гэрээний хязгаарлалт
3. Компаний с лтийн хэтийн т л вө ө ө ө
4. Хувьцаа эзэмшигчийн анхаарах з йлсү
5. Зах зээлийн асуудлууд

н л л х х чин з йлс: Хуулийнө өө ө ү ү
хязгаарлалт
• Ихэнх улс орнуудад энгийн хувьцааны нэрлэсэн нээрү
хэмжигддэг компаний хууль ёсны активаас ногдол ашиг
т л хийг хориглосон байдаг.ө ө
• Бусад улс оронд бол хууль ёсны активт з вх н энгийнө ө
хувьцааны нэрлэсэн нийг оруулахаас гадна нэмжү
т л гдс н капиталыг бас оруулж тодорхойлдог байна.ө ө ө
• Эдгээр активийн нэ цэнийн бууралтын хязгаарлалтыгү
ер нхийд зээлд лэгчдийн нэхэмжлэлийг хамгаалахө өө үү
хангалттай рийн х р нгийн бааз суурийг бий болгохөө ө ө
зорилгоор боловсруулсан.

• Хэрэв компани хугацаа хэтэрсэн р т лб ртэй, хуулийнө ө ө
дагуу т лб рийн чадварг й болсон эсвэл дампуурсан болө ө ү
ихэнх улс орнууд ногдол ашиг т л хийг хориглодог.ө ө
• Нэмж хэлэхэд Дотоод орлогын албаны з гээсү
эзэмшигчдийн татварын бууруулах зорилгоор ашгийг
хуримтлуулахыг хориглосон байдаг.
– Ил дэл орлогын хуримтлагдсан татварүү нь х лээнү
авах ногдол ашгийн орлогын албан татвараа
хойшлуулах боломжийг хувьцаа эзэмшигчдэд олгох
замаар ил дэл ашгаа хуримтлуулах ед $250,000-аасүү ү
давсан хуримтлагдсан ашигт ногдуулдаг татвар юм.

н л л х х чин з йлс: Гэрээнийө өө ө ү ү
• Ихэвчлэн компаний ногдол ашиг т л х чадвар ньө ө
зээлийн гэрээний хязгаарлах заалтаар
хязгаарлагдсан байдаг.
• Ер нхийд эдгээр хязгаарлалтууд нь компаниө өө
тодорхой ашгийн т вшинд х рэх х ртэл хориглохү ү ү
эсвэл тодорхой хэмжээгээр буюу ашгийн тодорхой
хувиар ногдол ашгийг хязгаарласан байдаг.
• Ногдол ашгийн хязгаарлалт нь компани
т лб рийн чадварг й болох ед зээлд лэгчидө ө ү ү үү
алдагдал х лээхээс хамгаалахад тусалдаг.ү

Ногдол ашгийн бодлогод н л л хө өө ө
х чин з йлс: с лтийн хэтийн т л вү ү Ө ө ө ө
• с лттэй компани нь хуримтлагдсан ашиг болохӨ ө
дотоод санх жилтээс ихээхэн хамааралтай байхүү
магадлалтай тул ашгийнхаа маш бага хувийг
ногдол ашиг болгон т л х магадлалтай байна.ө ө
• Сайн позиц б хий, ялангуяа бэлэн санх жилтийнү үү
эх свэртэй нас бие г йцсэн компаниудүү ү
ашгийнхаа ихээхэн хэсгийг ногдол ашигт
хуваарилдаг.

Ногдол ашгийн бодлогод н л л х х чинө өө ө ү
з йлс: Эзэмшигчийн анхаарах з йлсү ү
Компаний эзэмшигчдийн татварын статус:
– Хэрэв компаний ихэнх хэсгийг их хэмжээний х р нг тэй чинээлэгө ө ө
хувьцаа эзэмшигчид эзэмшдэг бол хувьцаа эзэмшигчид хувьцаагаа
зарах х ртэл татвараа хойшлуулах боломжийг олгохын тулд ашгийнү
багахан хувийг ногдол ашигт хуваарилах шийдвэр гаргах магадлалтай.
Эзэмшигчдийн х р нг оруулалтын боломж:ө ө ө
– Хэрэв эзэмшигчдэд х р нг оруулалтын р гадаад ил сайнө ө ө өө үү
боломжууд байгаа бол ашгийнхаа ихэнх хувийг ногдол ашигт т лн .ө ө
Эзэмшигчийн потенциал сулрах:
– Хэрэв компани ашгийнхаа ихэнх хувийг ногдол ашигт хуваарилвал
шинэ активийг энгийн хувьцаагаар босгох хэрэгтэй болно. Шинэ
хувьцаа гаргасны р д нд одоогийн эзэмшигчдийн хяналт болон ашигү ү
сулрах магадлалтай.

Ногдол ашгийн бодлогод н л л хө өө ө
х чин з йлс: Зах зээлийн анхаарахү ү
х чин з йлсү ү
Катерингийн онол нь х р нг оруулагчид нд рө ө ө ө ө
ногдол ашиг б хий хувьцаанд татагддаг тулү
хугацааны туршид ногдол ашгийг нэмэгд лдэг гэжүү
здэг онол юм.ү

Ногдол ашгийн бодлогын т рл д:ө үү
Тогтмол харьцаагаар ногдол ашиг
хуваарилах бодлого
• Компаний ногдол ашиг т л лтийн харьцааө ө нь
компани олсон доллар б рийнхээ хэдэн хувийгү
хувьцаа эзэмшигчдэд хуваарилсаныг харуулдаг.
нийг компаний нэгж хувьцааны ногдол ашгийгҮү
нэгж хувьцаанд ногдох ашигт хувааж тооцдог.
• Тогтмол харьцаагаар ногдол ашиг хуваарилах
бодлого нь ногдол ашиг хуваарилах е тутамдү
хувьцаа эзэмшигчдэд ашгийн тодорхой хувийг
т л х д суурилсан ногдол ашгийн бодлого юм.ө ө ө

Тогтмол харьцаагаар ногдол ашиг
хуваарилах бодлого

Тогтмол ногдол ашиг олгох бодлого
• Тогтмол ногдол ашиг олгох бодлого нь еү
тутамд тогтмол хэмжээний ногдол ашиг т л х дө ө ө
суурилсан ногдол ашгийн бодлого юм.
• Тогтмол ногдол ашгийн бодлого нь ихэвчлэн
зорилтот ногдол ашиг т л лтийн харьцааныө ө
орчимд тогтоогддог. Энэ нь компани ашгийн
тодорхой хувиар тогтоосон ногдол ашгийг т лд гө ө
ба баталгаатай ашгийн с лт с хамаарууланө ө өө
ногдол ашгийн хэмжээг тохируулдаг ногдол
ашгийн бодлого юм.

Тогтмол ногдол ашиг олгох бодлого

Тогтмол бага ба нэмэлт ногдол ашгийн
бодлого
• Тогтмол бага ба нэмэлт ногдол ашгийн бодлого
нь тогтмол бага ногдол ашиг т лж, ашиг тухайнө
хугацаанд хэвийн т вшингээс нд р ед нэмэлтү ө ө ү
ногдол ашиг олгодог бодлого юм.
• Нэмэлт ногдол ашиг нь тухайн тайлант
хугацаанд ашиг хэвийн хэмжээнээс их байх евү
компаний т лд г нэмэлт ногдол ашиг юм.ө ө

Ногдол ашгийн бусад хэлбэр дүү
Хувьцаагаарх ногдол ашиг нь одоогийн эзэмшигчдэд
хувьцаагаар т лж буй ногдол ашиг юм.ө
– Хувьцаагаарх ногдол ашгийн ед х р нг оруулагчид эзэмшиж буйү ө ө ө
хувьцаатайгаа ижил хувиар нэмэлт хувьцааг х лээн авдаг.ү
– Компаниас х р нг оруулагчдад бэлэн м нг хуваарилахг й, бодитө ө ө ө ө ү
нэ цэнэ шилж лэхг й.ү үү ү
– Оронд нь нийтийн эзэмшлийн хувьцааны тоо нэмэгдэж байгаа тул
хувьцааны нэ нь хувьцааны ногдол ашгийн хэмжээгээр буурдаг.ү
– Нягтлан бодох б ртгэлийн утгаар хувьцаагаарх ногдол ашгийнү
т лб р нь х р нгийн гарах урсгал гэхээс ил хувьцааө ө ө ө үү
эзэмшигчдийн мчийн данснуудын хооронд х р нг шилжихийгө ө ө ө
илэрхийлдэг.

Угсардаг ш гээний дистрибьютор Garrisonүү
компаний баланс дээрх хувьцаа эзэмшигчдийн
мчийн данснуудыг дараах байдлаар харуулав.ө
Давуу эрхтэй хувьцаа $300,000
Энгийн хувьцаа (100,000 shares @ $4 par) 400,000
Нэмж т л гдс н капиталө ө ө 600,000
Хуримтлагдсан ашиг 700,000
Нийт хувьцаа эзэмшигчдийн мчө $2,000,000

Нэгж хувьцааны зах зээлийн нэ $15 байх едү ү
Garrison 10%-ийн ногдол ашиг зарлав. р д нд ньҮ ү
дансны лдэгдэл дараах байдалтай байна:ү
Давуу эрхтэй хувьцаа $300,000
Энгийн хувьцаа (110,000 shares @ $4 par) 440,000
Нэмж т л гдс н капиталө ө ө 710,000
Хуримтлагдсан ашиг 550,000
Нийт хувьцаа эзэмшигчдийн мчө $2,000,000

Хатагтай X Garrison компаний 10,000 ширхэг хувьцааг эзэмшдэг.
– Компаний с лийн жилийн ашиг $220,000 ба ойрын ирээд йд ашигүү ү
рчл гд хг й гэж х лээж байна.өө ө ө ү ү
– Ногдол ашиг хуваарилахын мн хатагтай X компаний 10%-ийг эзэмшижө ө
байсан ба нэг б р нь $15-аар арилжаалагдаж байв.ү
– Хатагтай X 10,000 ширхэг хувьцаа эзэмшиж байгаа тул т ний ашигүү
$22,000 ($2.20 per share × 10,000 shares) байна.
– 10% ногдол ашиг х лээн авсны дараа хатагтай X 11,000 ширхэг хувьцаатайү
болох ба энэ нь м н эзэмшлийн 10% байна (11,000 shares ÷ 110,000 shares).ө
– Хувьцааны зах зээлийн нэ $13.64 болж буурахаар [$15ү × (1.00 ÷ 1.10)]
х лээгдэж байгаа ба энэ нь хатагтай X-ийн эзэмшлийн зах зээлийн нэ цэнэү ү
нь $150,000 (11,000 shares × $13.64 per share) болно гэсэн г юм.ү
– Ирээд йн нэгж хувьцааны ашиг $2 болж буурна.ү

Хувьцаа хуваах гэдэг нь хувьцаа эзэмшигч б рт ногдох хувьцааныү
тоог нэмэгд лэх замаар компаний хувьцааны зах зээлийн нийгүү ү
бууруулахад ашигладаг нийтлэг арга юм.
– Хувьцааны хуваалтыг хувьцааны арилжааг нэмэгд лэх, захүү
зээлийн йл ажиллагааг идэвхж лэхийн тулд нэмэлтү үү
хувьцааг гаргахын мн ихэвчлэн хийдэг.ө ө
– Хувьцааны хуваалт нь хувьцааны зах зээлийн нэ цэнийг багаү
зэрэг с х д х ргэдэг ба мэдээллийн агуулгатайө ө ө ү
хамааралтайгаар хуваагдлын дараа нийт т лс н ногдол ашигө ө
бага зэрэг сд г.ө ө
– Хувьцааны нийл лэлтүү нь тодорхой тооны нийтийн
эзэмшлийн хувьцааг нэг шинэ хувьцаагаар солих замаар
компаний хувьцааны зах зээлийн нийг сг х д ашигладагү ө ө ө
арга юм.

25%-ийн татварын б лэгт хамаарах хувийн х р нг оруулагчү ө ө ө
Shakira Washington Advanced Technology, Inc.-ийн 260 ширхэг
энгийн хувьцааг эзэмшдэг. Тэрээр анх энэ хувьцаагаа 2
жилийн мн анх нийтэд санал болгосон нээр нэгжийг ньө ө ү
$9-аар худалдан авсан. Энэх хурдан с лттэй технологийнүү ө ө
компаний хувьцаа одоо нэг б р нь $60-аар арилжаалагдажү
байгаа тул т ний хувьцааны нэ цэнэ нь $15,600үү ү
(260 shares × $60 per share) байна. Компаний ТУЗ $20-$30
нийн хэлбэлзэлд хувьцаа ил идэвхтэй арилжаалагдана гэжү үү
зсэн тул 1-г 3-аар хувьцаа хуваахаар зарласан. Shakiraү
хувьцааны хуваагдал т ний эзэмшил болон татварт хэрхэнүү
н л л хийг мэдэхийг х ссэн.ө өө ө ү

• Хувьцааг 1-г 3-аар хувааж байгаа тул хуваагдлын
дараа Shakira 780 ширхэг хувьцаа эзэмшинэ (3 ×
260 shares).
• Тэрээр хуваагдлын дараа хувьцааны зах зээлийн
нэ $20 (1/3ү × $60) болж буурна гэж х лээх ёстойү
ба хуваагдлын дараах т ний эзэмшлийн нэ цэнэүү ү
$15,600 (780 shares × $20 per share) болно.
• Хуваагдлын дараах т ний $15,600 эзэмшлийн нэүү ү
цэнэ нь хуваагдлын мн х $15,600 нэ цэнэтэйө ө ү
тэнц тул Shakira 1-г 3-аар хуваагдлын р д ндүү ү ү
ямар нэг ашиг болон алдагдалг й байна.ү

Review of Learning Goals
LG1 Understand cash payout procedures, their tax treatment,
and the role of dividend reinvestment plans.
– The board of directors makes the cash payout decision and, for
dividends, establishes the record and payment dates. As a result of
a tax-law change in 2003, most taxpayers pay taxes on corporate
dividends at a maximum rate of 5 percent to 15 percent,
depending on the taxpayer’s tax bracket. Some firms offer dividend
reinvestment plans that allow stockholders to acquire shares in
lieu of cash dividends.

Review of Learning Goals (cont.)
LG2 Describe the residual theory of dividends and the key
arguments with regard to dividend irrelevance and
relevance.
– The residual theory suggests that dividends should be viewed as
the earnings left after all acceptable investment opportunities have
been undertaken. Miller and Modigliani argue in favor of dividend
irrelevance, using a perfect world wherein information content
and clientele effects exist. Gordon and Lintner advance the theory
of dividend relevance, basing their argument on the uncertainty-
reducing effect of dividends, supported by their bird-in-the-hand
argument. Empirical studies fail to provide clear support of
dividend relevance. Even so, the actions of financial managers and
stockholders tend to support the belief that dividend policy does
affect stock value.

LG3 Discuss the key factors involved in establishing a dividend
policy.
– A firm’s dividend policy should provide for sufficient financing and
maximize stockholders’ wealth. Dividend policy is affected by legal
and contractual constraints, by growth prospects, and by owner
and market considerations. Growth prospects affect the relative
importance of retaining earnings rather than paying them out in
dividends. The tax status of owners, the owners’ investment
opportunities, and the potential dilution of ownership are
important owner considerations. Finally, market considerations
are related to the stockholders’ preference for the continuous
payment of fixed or increasing streams of dividends.

LG4 Review and evaluate the three basic types of
dividend policies.
– With a constant-payout-ratio dividend policy, the firm
pays a fixed percentage of earnings to the owners each
period; dividends move up and down with earnings,
and no dividend is paid when a loss occurs. Under a
regular dividend policy, the firm pays a fixed-dollar
dividend each period; it increases the amount of
dividends only after a proven increase in earnings. The
low-regular-and-extra dividend policy is similar to the
regular dividend policy, except that it pays an extra
dividend when the firm’s earnings are higher than
normal.

LG5 Evaluate stock dividends from accounting, shareholder,
and company points of view.
– Firms may pay stock dividends as a replacement for or supplement
to cash dividends. The payment of stock dividends involves a
shifting of funds between capital accounts rather than an outflow of
funds. Stock dividends do not change the market value of
stockholders’ holdings, proportion of ownership, or share of total
earnings. Therefore stock dividends are usually nontaxable.
However, stock dividends may satisfy owners and enable the firm
to preserve its market value without having to use cash.

LG6 Explain stock splits and the firm’s motivation for
undertaking them.
– Stock splits are used to enhance trading activity of a firm’s shares
by lowering or raising their market price. A stock split merely
involves accounting adjustments; it has no effect on the firm’s cash
or on its capital structure and is usually nontaxable.
– Firms can repurchase stock in lieu of paying a cash dividend, to
retire outstanding shares. Reducing the number of outstanding
shares increases earnings per share and the market price per share.
Stock repurchases also defer the tax payments of stockholders.

Chapter Resources on
MyFinanceLab
• Chapter Cases
• Group Exercises
• Critical Thinking Problems

Integrative Case:
O’Grady Apparel Company

Integrative Case:
O’Grady Apparel Company (cont.)

Integrative Case:

Integrative Case:
a. Over the relevant ranges noted in the following table,
calculate the after-tax cost of each source of financing needed
to complete the table.

Integrative Case:
b. (1) Determine the break point associated with common
equity. (2) Using the break points developed in part (1),
determine each of the ranges of total new financing over
which the firm’s weighted average cost of capital (WACC)
remains constant. (3) Calculate the weighted average cost of
capital for each range of total new financing. Draw a graph
with the WACC on the vertical axis and total money raised on
the horizontal axis, and show how the firm’s WACC increases
in “steps” as the amount of money raised increases.

Integrative Case:
c. (1) Sort the investment opportunities described in Table 2
from highest to lowest return, and plot a line on the graph you
drew in part (3) above showing how much money is required
to fund the investments, starting with the highest return and
going to the lowest. In the words, this line will plot the
relationship between the IRR on the firm’s investments and
the total financing required to undertake those investments.
(2) Which, if any, of the available investments would you
recommend that the firm accept? Explain your answer.

Integrative Case:
d. (1) Assuming that the specific financing costs do not change,
what effect would a shift to a more highly leveraged capital
structure consisting of 50% long-term debt, 10% preferred
stock, and 40% common stock have on your previous
findings? (Note: Rework parts b and c using these capital
structure weights.) (2) Which capital structure—the original
one or this one—seems better? Why?

Integrative Case:
e. (1) What type of dividend policy does the firm appear
to employ? Does it seem appropriate given the firm’s
recent growth in sales and profits and given its
current investment opportunities? (2)Would you
recommend an alternative dividend policy? Explain.
How would this policy affect the investments
recommended in part c(2)?

14 payout policy

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (20)

Similar to 14 payout policy

Similar to 14 payout policy (20)

14 payout policy