Pašreizējo situāciju finanšu tirgos raksturo daudz neparedzamu un nepatīkamu problemātisku aspektu globālā mērogā, taču akciju tirgi pieaug pietiekami strauji. Tas apstiprina seno apgalvojumu, ka tirgi var pastāvēt arī ar riska faktoriem, ja vien tiem pamatā esošā ekonomika kļūst spēcīgāka. Vēl viens apgalvojums ir, ka no tirgus viedokļa vissvarīgākais ekonomiskais rādītājs ir tas, lai ASV ekonomika būtu stabila, kāda tā ir šobrīd un, iespējams, būs arī turpmāk.

1. Investīciju apskats
2014.gada 26.septembris
Ingus Grasis,
SEB bankas Private Banking
pārvaldes investīciju stratēģis

2. Sagaidāms saulains rudens finanšu tirgos
2
Pēc vairāk kā piecus gadus ilgušas izaugsmes,
akciju tirgus joprojām turpina saglabāt
optimismu.
Tajā pašā laikā procentu likmes un obligāciju
ienesīgumi Eiropā ir sasnieguši vēsturiski
zemākos līmeņus, norādot uz drūmiem
laikiem – deflāciju un zemu izaugsmi -
nākotnē.
Kopumā ņemot, makroekonomiskā aina liek
dot priekšroku riskantajiem aktīviem, īpaši
akcijām.
Vēsturiski raugoties, akcijas nav lētas. Tomēr
nav daudz citu alternatīvu.
Mēs turpinām uzskatīt, ka riskanti aktīvi
sniegs lielāku peļņu salīdzinājumā ar zema
riska aktīviem.
| SEB 2014-09-26 INVESTĪCIJU APSKATS

3. 3
Makroekonomika
Pasaules ekonomika turpina augt
Pasaules ekonomiskā izaugsme kopumā
turpinās, bet izaugsmes temps dažādos
reģionos ir atšķirīgs.
Gan liela mēroga monetārais atbalsts, gan
fiskālās taupības samazināšanās palīdzēs
ekonomiskajai izaugsmei
Ģeopolitiskie riski un nestabilā eirozonas
ekonomika var ietekmēt negatīvi. Negaidīti
spēcīga ASV ekonomiskā izaugsme var sniegt
papildus pozitīvu stimulu.
SEB ekonomisti prognozē, ka pasaules IKP
pieaugs par 3.5% 2014.g. un aptuveni par 4%
2015.g. un 2016.g.
Apsteidzošie rādītāji joprojām signalizē
augstu ekonomiskās aktivitātes līmeni. ASV un
Lielbritānija ir visaktīvākie reģioni.
2014-09-26 | SEB INVESTĪCIJU APSKATS Pasaules ekonomiskā aktivitāte saglabā
augstu tempu
JPMorgan pasaules kopējais iepirkumu menedžeru
indekss (PMI)
Avots: Bloomberg

4. Akciju tirgus
Cik ilgstoša var būt akciju tirgus izaugsme?
4
Vēsturisko izaugsmes periodu garumi
nozīmīgi atšķiras. Recesijas sākotnējam
iemeslam ir nozīme uz sekojošo
atlabšanu.
Vidējais ekonomiskās izaugsmes perioda
ilgums ir bijis 20 ceturkšņi. Īsākais bija 3
ceturkšņus garš, ilgākais – 35 ceturkšņus.
Atšķirībā no agrākajiem periodiem,
pēdējos trīs izaugsmes ciklus pārtrauca
spekulatīva burbuļa pārplīšana:
– Krājaizdevu sabiedrību krīze (melnā
pirmdiena 19-Okt-1987)
– Interneta un IT kompāniju akciju
burbulis jaunās tūkstošgades sākumā
– Hipotekārās kreditēšanas krīze
2014-09-26 | SEB INVESTĪCIJU APSKATS
ASV ekonomikas izaugsmes (mēnešos, kreisā ass) un
ASV akciju tirgus izaugsmes (%, labā ass) periodi kopš
1958.gada
Avots: Macrobond, SEB Banka

5. 5
Akciju tirgus
Trīs faktori, kas pagātnē parasti pārtrauca kāpumu akciju tirgū
1. Spēcīga izaugsme un ražošanas jaudu
noslogojums rada izmaksu un cenu straujāku
kāpumu. Centrālā banka palielina bāzes
procentu likmes, ienesīgumi obligācijām pieaug,
uzņēmumi samazina krājumus un
kapitālieguldījumus, mājsaimniecības iegrožo
patēriņu.
2. Dramatisks izejvielu cenu kāpums, īpaši naftai,
iedragā pirktspēju naftu importējošajās valstīs,
izraisot strauju inflācijas, procentu likmju un
obligāciju ienesīgumu kāpumu.
3. Spekulatīva burbuļa pārplīšana rada ievērojamu
finanšu aktīvu un nekustamā īpašuma cenu
kritumu, veicinot vispārēju cenu kritumu
ekonomikā (deflāciju). Privātais sektors ir spiest
uzkrāt un samazināt parādu nastu, izraisot dziļu
recesiju.
| SEB 2014-09-26 INVESTĪCIJU APSKATS
Garāki un lēnāki izaugsmes periodi pēdējā laikā
ASV ceturkšņa IKP, % izmaiņas pret iepriekšējo ceturksni
Avots: Macrobond

6. 6
Akciju tirgus
Peļņas pieaugums atbalsta akciju tirgus izaugsmi
Iepriekšējo gadu akciju cenu
kāpums ir gājis kopsolī ar faktisko
peļņas rādītāju kāpumu un gaidām
par nākotnes peļņas pieauguma
turpinājumu.
SEB ekonomisti tic, ka izaugsme
varētu turpināties vēl labu laiku.
Akciju tirgus spēs sadzīvot ar
augstām akciju cenām, kamēr vien
ekonomiskā izaugsme ir stipra un
peļņas rādītāji turpina uzlaboties.
| SEB 2014-09-26 INVESTĪCIJU APSKATS
ASV SP 500 akciju tirgus cenu (kreisā ass), iepriekšējo
12 mēnešu peļņas līmeņa (labā ass) un nākamo 12
mēnešu prognozētās peļņas līmeņa (labās ass) indeksi
Avots: Macrobond

7. 7
Ziemeļvalstu uzņēmumu akcijas
Uzņēmumu peļņa atkal palielinās
Ieilgušais uzņēmumu peļņas rādītāju
stagnācijas periods iespējams ir beidzies.
Otrā ceturkšņa rezultāti rāda peļņas
pieaugumu.
Zemas procentu likmes un zemi obligāciju
ienesīgumi palīdz akcijām. Dividenžu
ienesīgums šobrīd 3.8% apmērā ir
pievilcīga alternatīva.
Peļņas prognozes stabilizējas un tas vieš
cerības. Iepriekšējos trīs gados, laikam ritot,
sagaidāmās peļņas apmērs tika pastāvīgi
un būtiski samazināts uz leju.
| SEB 2014-09-26 INVESTĪCIJU APSKATS
Zviedrijas uzņēmumu peļņa pieaug
Zviedrijas 30 lielāko publisko akciju sabiedrību, kas ietilpst
OMXS30 akciju tirgus indeksā, faktiskās 12 mēnešu peļņas
uz vienu akciju indeksa izmaiņas
Avots: Bloomberg

8. 8
Ziemeļvalstu uzņēmumu akcijas
Stabilizācija peļņas prognozēs vieš cerības
Zviedrijas publisko uzņēmumu prognozētās peļņas apjoma izmaiņas attiecīgajam
kalendārajam gadam, SEK milj.
2014-09-26 | SEB INVESTĪCIJU APSKATS Avots: SEB

9. Attīstības valstu (EM) akciju tirgus
Enerģiskie Āzijas tīģeri
9
Mūsu Āzijas akciju tirgus definīcija
33 valstis, kuras veido 29 Āzijas
attīstības valstis (Emerging and
Developing Asia) saskaņā ar SVF
klasifikāciju un 4 attīstītās valstis
(Dienvidkoreja, Taivāna, Honkonga
un Singapūra)
Papildus 3 nozīmīgākajiem Āzijas
akciju tirgiem – Japānas, Ķīnas un
Indijas, investoriem var būt
interesanti vēl 7 valstu akciju tirgi:
Dienvidkoreja, Indonēzija, Taivāna,
Taizeme, Malaizija, Filipīnas un
Singapūra.
| SEB 2014-09-26 INVESTĪCIJU APSKATS
Āzijas valstis ir straujāk augošais reģions pasaulē
IKP izmaiņas gadā, %
Avots: SVF

10. Āzijas valstu akcijas
Akciju tirgus salīdzinājums – Singapūra un Taivāna ir pievilcīgākie akciju tirgi
Akciju tirgus raksturojošie rādītāji, kurus novērtējam
– Salīdzinošie cenu līmeņa novērtējumi (P/E un P/B koeficienti)
– Dividenžu ienesīgums (dividend yield)
– Sagaidāmais peļņas pieaugums (earnings growth)
* Vēsturiskie rādītāji balstīt uz iepriekšējiem 9 gadiem Avots: Bloomberg
2014-09-26 | SEB INVESTĪCIJU APSKATS 10

11. Akcijas
Kopsavilkums
11
Gaidāmi labi peļņas rādītāji. Uzņēmumu
peļņai kopumā pasaulē prognozē pieaugumu
par 7% 2014.g. un 11% 2015.g.
Pasaules akciju tirgus P/E koeficients ir 15,
pārsniedzot vidējo vēsturisko līmeni.
Pozitīvs redzējums par akcijām, jo
– zemas procentu likmes un obligāciju
ienesīgumi padara akcijas par
pievilcīgāku alternatīvu ilgtermiņā,
– eirozonas ekonomikai palīdzēs vājāka
valūta un strukturālo reformu
pakāpeniski pieaugošā ietekme.
Eirozona var pozitīvi pārsteigt
Pakāpeniski varam palielināt akciju īpatsvaru
portfeļos.
Mums patīk Eiropas un Āzijas akciju tirgi.
Attīstības valstu akciju tirgus atgūstas
Attīstīto valstu akciju (MSCI World) un attīstības valstu akciju
(MSCI Emerging Markets) cenu indeksu izmaiņas, 09/2009
indekss = 100
Avots: ThomsonReuters Datastream

12. Eiro procentu likmes ārkārtīgi zemas,
pateicoties ECB aktivitātēm. ASV un
Lielbritānijas centrālās bankas varētu sākt
celt likmes 2015.gadā.
Ja ECB panāk, ka gaidas par nākotnes
inflāciju pieaug, ilgtermiņa procentu
likmēm ir jāpalielinās (un obligāciju tirgus
cenām jākrīt). Procentu likmju pieaugums
ASV arī atstās ietekmi.
Lai arī īstermiņā saglabājas labs
potenciāls spekulatīvā kredītreitinga
obligācijām, ilgākā laika posmā to peļņa
varētu būt diezgan zema.
12
Obligācijas
Centrālo banku monetārās politikas dodas dažādos virzienos
| SEB 2014-09-26 INVESTĪCIJU APSKATS
Atšķirības ilgtermiņa valdību obligāciju ienesīgumos
pieaug
ASV un Vācijas 10 gadu valdību obligāciju ienesīgums līdz termiņa
beigām (YTM), %, pārmaiņas kopš Sep-2004
Avots: ThomsonReuters Datastream

13. 13
Obligācijas
Iespaidīgi attīstības valstu (EM) obligāciju rezultāti
Pēdējo gadu laikā attīstības valstu (EM)
obligāciju tirgus apjoms ir nozīmīgi audzis.
Piemēram, EM uzņēmumu emitēto obligāciju
apjoms šobrīd veido 17% no ASV un ES
uzņēmumu obligāciju apjoma (3.5%
1988.gadā)
EM obligācijas – gan valdību, gan uzņēmumu –
ir sasniegušas labus rezultātus, pārsniedzot,
piemēram, pasaules akciju tirgus ienesīgumu
iepriekšējo 10 gadu laikā.
Pagātnē EM obligāciju, kas emitētas vietējā
valūtā, cenu svārstības ir bijušas lielākas. EM
uzņēmumu obligācijas galvenokārt tiek
emitētas USD vai EUR.
Vēsturiski vietējā valūtā emitēto EM obligāciju
ienesīgums 12.3% gadā (01/2003 – 03/2013),
kuru nodrošināja valūtas kurss izmaiņas (40%),
procenti (44%), un obligācijas tirgus cenas
izmaiņas (16%).
| SEB 2014-09-26 INVESTĪCIJU APSKATS
Pasaules akciju tirgus (MSCI World), attīstības valstu uzņēmumu
obligāciju (JPM CEMBI), attīstības valstu vietējās valūtas obligāciju
(JPM GBI-EM LC) un attīstības valstu cietās valūtas obligāciju (JPM
EMBI HC) indeksi, pārmaiņas kopš Sep-2004
Avots: JPMorgan / Bloomberg

14. 1144
Obligācijas
Izzūd atšķirības uzņēmumu kredītriskā
EM valstu valdību un uzņēmumu
kredītreitings ir pakāpeniski uzlabojies
iepriekšējo 15 gadu laikā.
Šobrīd vidējais kredītreitings attīstīto
valstu un EM valstu uzņēmumiem ir
līdzīgs.
Sekojoši, EM valstu uzņēmumu
obligācijas nav īpaši riskantāks
ieguldījums par attīstīto valstu
uzņēmumu obligācijām un tās kļūst
arvien svarīgāks segments diversificētā
ieguldījumu portfelī.
2014-09-26 | SEB INVESTĪCIJU APSKATS
Attīstības valstu valdību, attīstības valstu uzņēmumu un ASV
uzņēmumu vidējā kredītreitinga izmaiņas iepriekšējo 15 gadu
laikā
Avots: JPMorgan

15. 15
Obligācijas
Obligāciju tirgus segmentu sagaidāmais ienesīgums
Obligāciju segments Vērtējums* Risks Sagaidāmais gada
| SEB 2014-09-26 INVESTĪCIJU APSKATS
ienesīgums nākamajiem12
mēnešiem
(EUR valūtā)
Īstermiņa valdību parādzīmes 1 0.3% 0.0%
Ilgtermiņa valdību obligācijas 1 4.5% - 0.4%
Investīciju kredītreitinga uzņēmumu
2 2.4% 1.5%
obligācijas
Spekulatīva kredītreitinga
uzņēmumu obligācijas
3 4.6% 4.6%
Attīstības valstu obligācijas 3 9.5% 6.6%
*Vērtējums tiek piešķirtas skalā no 1 līdz 7 un norāda SEB viedokli par aktīvu klases pievilcību ieguldījumu portfelī. Vērtējums 4
nozīmē neitrālu viedokli.
Avots: SEB Investment Outlook, Septembris 2014 (www.seb.se)

16. Galvenie secinājumi un investīciju stratēģija
Mēs esam akciju tirgus fāzē
Ekonomiskās izaugsmes nostiprināšanās un centrālo banku rīcība virza
investorus uz akciju tirgu. ASV akciju tirgus ir bijusi galvenā izvēle, bet Eiropai un
Āzijai drīzumā būtu jāseko.
Obligāciju procentu likmes ir sasniegušas ārkārtas
līmeņus
Procentu likmes ir ļoti zemas. Varam piedzīvot zināmu korekciju, bet ne
atgriešanos pie «vecajiem» līmeņiem. Centrālās bankas savu atbalstu samazinās
ļoti lēni un pakāpeniski.
Nenoteiktība par nākotni ir pavērusi iespējas
Riska prēmijas virknē segmentu, piemēram, Eiropas un mazo uzņēmumu (small-cap)
akcijās, ir pieaugušas. Tas sniedz pievilcīgas iespējas, ja ir gatavības
uzņemties risku.
Biznesa cikls šoreiz savādāk ietekmē izejvielu tirgu
Izejvielu tirgu ietekmē iepriekšējos gados veiktās pārmērīgās investīcijas izejvielu
ieguvē un pārstrādē, kā arī izmaiņas pieprasījuma struktūrā attīstības valstīs,
kurās kapitālieguldījumus aizēno pieaugošās vidusšķiras patēriņš.
Pasaules tirdzniecības apjoms pieaugs nākamā gada laikā
Globālā tirdzniecība ir vitāli svarīga ekonomiskajai izaugsmei. Labas iespējas ir
reģioniem ar lielu eksporta īpatsvaru uz valstīm ar strauji augošu pieprasījumu.
2014-09-26 | SEB INVESTĪCIJU APSKATS 16

17. Tirgus viedokļa kopsavilkums
Aktīvu klase Sagaidāmais
ienesīgums*
Sagaidāmais
risks*
Viedoklis un komentāri ****
Akcijas 8.0% 11.0% Vērtējums 5. Galvenais akciju tirgus trumpis ir tā salīdzinošā pievilcība. Uzņēmumu
peļņas pieaugums varētu turpināties. Saglabājam pozitīvu viedokli par akcijām
ilgtermiņā, izceļot Eiropu un Āziju.
Obligācijas** 3.2% 4.6% Vērtējums 2. Eiropas valdību obligāciju ienesīgumi ir ļoti zemi. Ja pieņem, ka inflācijas
gaidas Eiropā 2015.gada laikā pieaugs un ASV sāks pakāpeniski celt bāzes procentu
likmes, ienesīgumiem būtu jāpieaug gan Eiropā, gan ASV. Īstermiņā spekulatīvās
obligācijas atkal ir pievilcīgas. Attīstības valstu obligācijām pievilcīgi ienesīgumi, bet
jārēķinās ar valūtas risku.
Hedžfondi 3.5% 3.3% Vērtējums 4. Saglabājam pozitīvu viedokli par «event-driven» stratēģijām.
Nekustamais
īpašums
5% 12% Vērtējums 3. Nekustamā īpašuma ieguldījumu fondiem (REIT) 2014.gads ir bijis ļoti labs.
Zemas procentu likmes arī ir galvenais pozitīvs faktors.
Riska kapitāls 11% 15% Vērtējums 4. Kamēr vien saglabāsies augsta riska apetīte, riska kapitāla segments
turpinās sasniegt labu ienesīgumu.
Izejvielas*** -1.5% 13% Vērtējums 2. Netiek gaidītas straujas izejvielu cenu svārstības. Naftas (Brent) cena ap
USD 100 par barelu pēc gada.
Valūtas - - Vērtējums 4. Agrāka ASV monetārās politikas normalizācija liks USD turpināt
nostiprināties attiecībā pret EUR un JPY.
* Vidējās sagaidāmās gada vērtības turpmākajiem 12 mēnešiem. Risks ir izteikts kā gada ienesīguma standartnovirze. ** Obligāciju portfelis ar vidējo termiņu 5.5 gadi
***Izjevielu DJ UBS Commodity indekss ****Vērtējums tiek piešķirtas skalā no 1 līdz 7 un norāda SEB viedokli par aktīvu klases pievilcību ieguldījumu portfelī. 4 nozīmē
neitrālu viedokli.
Avots: SEB Investment Outlook, Septembris 2014 (www.seb.se)
2014-09-26 | SEB INVESTĪCIJU APSKATS 17

18. Ingus Grasis
Investīciju stratēģis
Private Banking pārvalde
ingus.grasis@seb.lv
AS SEB banka
Tālrunis: +371 6 777 9799
Vaļņu iela 11, Rīga
LV-1050
http://www.seb.lv
2014-09-26 | SEB INVESTĪCIJU APSKATS 18