Jolanta Żukowska

1. dr Jolanta (Gadawska) Żukowska
VBM 3

2.  Zysk księgowy- jest różnicą między przychodami i kosztami, jest
równy wynikowi obliczonemu z rachunku zysków i strat.
 Zysk ekonomiczny kwota, jaka pozostaje po odjęciu od przychodów
firmy wszystkich kosztów, łącznie z kosztem alternatywnym i kosztem
ryzyka. Zysk ekonomiczny przedsiębiorstwa zwany czasami
rzeczywistą wartością dodaną- jest równy zyskowi księgowemu
pomniejszonemu o wartość odsetek kapitałowych, które można by
uzyskać wypożyczając równowartość kapitału wg przeciętnego
oprocentowania kredytów w tym samym okresie .
 Zysk kapitałowy - to wzrost wartości samego kapitału, np. w wyniku
wzrostu cen posiadanych papierów wartościowych na giełdzie, różnic
kursowych walut lub cen nieruchomości, maszyn i materiałów.

3.  Zysk rezydualny jest to różnica między stopą zwrotu z
zainwestowanego kapitału a kosztem tego kapitału, jest to suma
zysków netto pomniejszonych o odsetki od kapitału ustalone według
aktualnej stopy procentowej.
 Normalny zysk przedsiębiorstwa - ma miejsce wtedy gdy zysk
ekonomiczny jest równy 0. Oznacza to w praktyce, że
przedsiębiorstwo nie tworzy rzeczywistej wartości dodanej
 Wartość dodana jest to przyrost wartości dóbr; suma zysku
zatrzymanego, dywidendy, podatków, odsetek, opłat leasingowych,
amortyzacji, czynszów i płac.
 Koszt alternatywny (koszt utraconych możliwości), ilość dobra, z
którego produkcji należy zrezygnować, by zwiększyć produkcję innego
dobra; występuje, gdy istnieją ograniczone (rzadkie) zasoby
czynników produkcji.
 koszt ryzyka możliwa do przewidzenia strata związana z
niepowodzeniem pewnej części przedsięwzięć firmy; stanowi składnik
kosztów przedsiębiorstwa.

4. =Przychody – koszty ekonomiczne
KOSZTY EKONOMICZNE dzielą się na:
- Jawne (koszty amortyzacji, wynagrodzeń,
zużycia materiałów),
- Ukryte ( alternatywny koszt kapitału;
odpowiada dochodowi jaki producent
mógłby osiągnąć gdyby zaangażował ten
kapitał w inną inwestycję)

5. Jeśli
Zysk księgowy > kosztów ekonomicznych
wówczas występuje zysk ekonomiczny,
nazywany nieraz zyskiem czystym lub
rezydualnym

6. Ekonomiczna wartość
dodana
EVA
(ekonomic value added)
Rynkowa wartość
dodana
MWA
(market value added)

7. EVA = NOPATt– WACC t x Kt-1
NOPATt –zysk operacyjny po opodatkowaniu w okresie t (skorygowany),
WACC t – średni ważony koszt kapitału w okresie t.
K t-1 -Kapitał zainwestowany w okresie t-1 (skorygowany),
lub
EVA = (ROICCt – WACCt) x Kt-1
gdzie ROICCt = NOPATt/Kt-1
ROICC t- stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału w okresie t
Wzrost wartości firmy występuje wówczas gdy rentowność
zainwestowanego kapitału przekracza całkowity koszt
jego pozyskania czyli jeśli jest wyższa od
średnioważonego kosztu kapitału.
gdy ROICC t> WACCt
(czyli EVA = (ROI – ŚWKK) x K ; EVA >O jeśli ROI>ŚWKK)

8. „Wzrost wartości firmy następuje wówczas gdy
rentowność zainwestowanego kapitału
przekracza koszt jego pozyskania, jest
wyższa od średnioważonego kosztu tego
kapitału.
Jest to równocześnie wielkość zysku, która
pozostaje po odjęciu kosztu kapitału
całkowitego, w tym również kapitału
własnego, który nie jest uwzględniany w
wielkości obliczonego zysku”
(A. Skowronek-Mielczrek, Z. Leszczyński,Analiza działalności i rozwoju
przedsiębiorstwa, wyd. PWE, Warszawa 2008)

9. Zysk operacyjny po opodatkowaniu (NOPAT) jest
ujmowany jako zysk przed odjęciem (kosztów
finansowania aktywów kapitałem obcym) odsetek,
po odjęciu amortyzacji, podatku.
NOPAT jest obliczany następująco:
NOPAT = PS – KO –PD (T)= EBIT – PD(T)
PS – przychody ze sprzedaży,
KO – koszty działalności operacyjnej z amortyzacją
EBIT – zysk ze sprzedaży przed opodatkowaniem i
odsetkami, PD (T) – podatek dochodowy naliczony od EBIT

10. Zysk operacyjny po opodatkowaniu jest
skorygowany o zmianę ekwiwalentu kapitału
własnego i obcego.
Wartość kapitału jest skorygowana o
zobowiązania nie-odsetkowe czyli
zobowiązania wobec dostawców, publiczno –
prawne, z tytułu wynagrodzeń, fundusze
socjalne, rezerwy na świadczenia emerytalne i
podobne, rozliczenie międzyokresowe bierne.

11. EVA wyraża efektywność działania
przedsiębiorstwa – określa efekt jaki przyniosło
zainwestowanie określonego kapitału na
początku okresu.
Jeśli mamy ujemną wartość EVA (stratę
ekonomiczną) to oznacza, że podmiot
skonsumował część powierzonego przez
właścicieli kapitału. Zmniejszyła się wartość
przedsiębiorstwa.
Dodatnia wartość EVA oznacza, że
przedsiębiorstwo zwiększyło bogactwo
właścicieli.

12. Jest to wielkość zysku jaka pozostaje po odjęciu
kosztu kapitału całkowitego, w tym również
kapitału własnego, który nie jest uwzględniany w
wielkościach obliczonego zysku.
Należy pamiętać, że w uproszczeniu
zainwestowany kapitał otrzymuje się odejmując
od wartości aktywów zobowiązania bieżące a
dokładniej sumę aktywów pomniejsza się o
nieoprocentowane pasywa i powiększa o
ekwiwalenty kapitału.

13. Aktywa
-niematerialna wartość firmy,
+skapitalizowany leasing operacyjny,
-nieoprocentowane zobowiązania
-rozliczenia międzyokresowe bierne,
-rezerwy na zobowiązania,
-środki trwałe w budowie łącznie z zaliczkami.

14.  EVA
jest o wiele bardziej wymagającym
kryterium efektywności funkcjonowania niż
zysk netto ponieważ w swej kalkulacji
uwzględnia koszt kapitału własnego.

15. Jest to nadwyżka rynkowej wartości
przedsiębiorstwa (V) nad wartością
zainwestowanego w przedsiębiorstwie kapitału (K).
MVA = V-K
Odzwierciedla wzrost bogactwa inwestorów angażujących
swój kapitał w przedsiębiorstwie, jest to więc przyrost
wartości ponad zainwestowany kapitał.
Określa kondycję zewnętrzną przedsiębiorstwa .
Jest miernikiem na dany moment, przedstawia efekt kreacji
wartości przedsiębiorstwa od początku jego istnienia.

18. n
MVA = ∑ EVA/(1+WACC)ⁿ
t=1
Na rynkową wartość dodaną składają się
zdyskontowane na dzisiaj przewidywane wartości
EVA z poszczególnych okresów.
EVA jest miernikiem wewnętrznym bieżących
wyników działalności w ciągu roku. MVA jest
miernikiem zewnętrznym (rynkowym).

21. EVA/Przychodów ze sprzedaży
Odpowiednik rotacji przychodów;
Informuje o efektywności sprzedaży (ile groszy z
ekonomicznej wartości dodanej przypada na 1 zł
przychodów).
Wystąpienie dodatniego wskaźnika rentowności
opartego na zysku netto (bilansowym) i ujemnego
wskaźnika opartego na wartości dodanej oznacza, że
spada efektywność działania.
Przedsiębiorstwo może osiągnąć nawet znaczne zyski
netto a co za tym idzie wysoką rentowność
jednocześnie marnotrawiąc powierzony jemu kapitał-
uszczuplając bogactwo właścicieli.

23. Ustal zysk netto księgowy, ekonomiczny oraz rynkową
wartość dodaną wiedząc , że:
-przychody ze sprzedaży wynoszą 500.000,-
-koszty zużycia materiałów i wynagrodzenia
bezpośrednie 200.000,-
-koszty ogólne i zarządu 50.000,
- Podatek wynosi 20%
- Majątek firmy to 600.000
- Kapitały własne 400.000 (10000 akcji nabytych po 40
zł każda),
- Kredyty 150.000 (oprocentowanie 10%)
- Zobowiązania wobec dostawców 50.000
- Dywidenda jednostkowa z ubiegłego roku 20zł (stopa
wzrostu dywidend 5%)
- Cena rynkowa akcji 70zł.

24.  Transakcje kupna sprzedaży
 Notowania na giełdzie,
 Oferty publiczne,
 Systemy wynagradzania bazujące na tworzeniu
wartości,
 Decyzje strategiczne dotyczące dalszego działania
przedsiębiorstw,
 Planowanie strategiczne (dotyczące przyszłości),
 Identyfikacja determinant wartości (wycena pozwala
zaobserwować, które z determinant mają wpływ na
bieżącą wartość osiąganą przez przedsiębiorstwo).

25. majątkowe
porównawcze
mieszane
dochodowe

26. Wartości
księgowej
skorygowanej
wartości
księgowej
Wartości
likwidacyjnej
Wartości
odtworzeniowej
Metody majątkowe
określane na podstawie bilansu
Nie uwzględniają przyszłego rozwoju,
kondycji, problemów wewnętrznych

27. Wartość przedsiębiorstwa jest to wartość kapitału
własnego zawartego w bilansie;
jest to wartość aktywów netto.
Aktywa – zobowiązania długo i krótkoterminowe=
=kapitał własny (aktywa netto)
Prostota i łatwość metody księgowej sprawia, że jest ona
w Polsce bardzo popularna. Z badań zrealizowanych w
latach 1999-2003 na próbce 73 pełnych zestawów
wycen przedsiębiorstw składających się z co najmniej
dwóch wycen dokonanych różnymi metodami wynika,
że w 63 przypadkach (87%) zastosowano jako jedną z
nich metodę księgową.

28. AKTYWA :
Środki trwałe: 29.000
kiosk 16.000, samochód 8.000 , komputer 5.000
Środki obrotowe: 4.000
zapasy 3.000, gotówka 1.000
RAZEM 33.000
PASYWA :
Kapitał własny 18.000 ,
Zobowiązania : 15.000
Kredyt 10.000, zobowiązania od dost. 5.000
RAZEM 33.000
Wartość firmy = 33 000 zł - 15 000 zł = 18 000 zł

29. Zastępuje się wartości księgowe
wartościami rynkowymi.
Niezbędne jest przeszacowanie poszczególnych
składników aktywów i pasywów - określenie ich
wartości rynkowej. Metoda skorygowanych
aktywów netto jest modyfikacją metody
księgowej. Po dokonaniu niezbędnych korekt,
wartość przedsiębiorstwa liczymy tak jak w
przypadku wyceny metodą księgową.

30. Korekta wartości bilansowej aktywów może dotyczyć:
1) Stopnia przydatności operacyjnej aktywów, polegającej na:
- dodaniu wartości wykorzystywanych, a nie wykazywanych w
bilansie (np. w skutek pełnego umorzenia)
2) Różnic cenowych, poprzez wyrażenie:
- wartości rzeczowych składników majątku trwałego według cen
rynkowych,
- wartości zapasów surowców, materiałów, produkcji w toku oraz
wyrobów gotowych według aktualnych rynkowych cen sprzedaży,
- wartości papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu
według ich bieżących cen rynkowych.
3) Zmian wielkości nominalnych pozycji bilansowych
spowodowanych inflacją, polegających na wyrażeniu wartości
nabytych składników majątkowych, przedstawionych w bilansie
według historycznych kosztów nabycia lub cen nominalnych w
cenach bieżących, odzwierciedlających spadek siły nabywczej
pieniądza.
4) Stopnia płynności i wymagalności, co polega na skorygowaniu
wartości należności przeterminowanych oraz trudno ściągalnych.
Potrzebna pomoc rzeczoznawcy majątkowego

31. Wartość przedsiębiorstwa w chwili
zakończenia działalności np. na skutek upadłości.
Wartość likwidacyjna jest wartością minimalną
(przedsiębiorstwa) gdyż nie uwzględnia
możliwości kontynuacji działalności.
Od sumy wartości otrzymanej ze sprzedaży
składników majątku należy odjąć wszelkie
zobowiązania finansowe, jakie spółka
musiałaby ponieść w przypadku jej likwidacji.

32. Suma inwestycji, które muszą zostać dokonane
w celu stworzenia przedsiębiorstwa o tych
samych kryteriach i cechach jak
przedsiębiorstwo podlegające wycenie.

33. Wartość odtworzeniowa wycenianego obiektu to różnica
między aktualną ceną nowego obiektu a rzeczywistym jej
zużyciem - wynikającym z oceny przez rzeczoznawcę
majątkowego.
Podstawą wyceny odtworzeniowej jest zużycie rzeczywiste
wycenionego obiektu, a nie zużycie księgowe.
Zdaniem ekspertów metoda ta jest przydatna w wycenie:
- nowych i nowoczesnych przedsiębiorstw
(tylko w odniesieniu do takich podmiotów możemy
dysponować łatwo dostępną i wiarygodną informacją o
cenach);
- przedsiębiorstw należących do branż charakteryzujących
się relatywnie niskim stopniem postępu technologicznego
(zapewnia to porównywalność wycenianych obiektów z
nowymi).

34. Metody majątkowe
skupiają się na
posiadanym przez
przedsiębiorstwie
majątku.
Stąd też:
Materialna
substancja
przedsiębiorstwa jest
stosunkowo łatwa do
wyceny.
Nie uwzględniają
reputacji firmy (good will),
pozycji zajmowanej przez
przedsiębiorstwo na
rynku (najczęściej
wyrażająca się udziałem
w rynku), unikalne
kompetencje
menadżerów, a przede
wszystkim zdolność
przedsiębiorstwa do
generowania dodatnich
przepływów pieniężnych.

35.  są najczęściej stosowanymi i najprostszymi
metodami wyceny przedsiębiorstw,
 są oparte na rachunku wyników, bilansie i
rachunku przepływów pieniężnych,
 ich podstawą są informacji o mnożnikach
innych przedsiębiorstw, które muszą zostać
pomnożone przez bazę (zysk netto, zysk operacyjny,
wartość sprzedaży, wartość księgowa, wartość przepływów
pieniężnych dla akcjonariuszy)
Mnożniki są tak konstruowane, że pokazują
stosunek wartości rynkowej przedsiębiorstwa do
określonej zmiennej ekonomicznej.

36. Najczęściej występujące mnożniki to:
P/E (C/Z)
cena akcji (wartość) do zysku na jedną akcję,
P/BV (C/WK)
wartość rynkowa przedsiębiorstwa
do jego wartości księgowej,
MC/S (C/S)
wartość firmy do przychodów ze sprzedaży.

37.  Ustala się wskaźnik rynku kapitałowego C/Z
(mnożnik) dla podobnej spółki giełdowej
(z tego samego sektora i branży),
 Wybiera się bazę zysk netto spółki
niegiełdowej (Z1)
 Ustala się wartość spółki:
W 1= Z1 x C/Z

38. Jeśli wybierze się mnożnik wartości księgowej
(C/WK cena do wartości księgowej) spółki giełdowej
wówczas wartość spółki :
W 2= WK1 x C/WK
WK1-wartość księgowa wycenianej spółki
Jeśli wykorzysta się mnożnik sprzedaży (C/S)
wówczas wartość firmy :
W3 = S1 x C/S
S1- przychody ze sprzedaży wycenianej spółki.
Końcowa wartość może być również ustalona jako
średnia arytmetyczna trzech wartości obliczonych
na podstawie kolejnych mnożników
W=(W1+W2+W3)/3

39. Uwzględniają goodwill – wartość spółki ponad
wartość księgową, która jest widoczna w księgach
po przeprowadzeniu transakcji kupna –sprzedaży.
Wycena statyczna aktywów i uwzględnienie
wartości, którą wygeneruje w przyszłości.

40. Goodwill to wiedza, doświadczenie, reputacja,
wizerunek, marka produktów, pozycja rynkowa,
poziom obsługi klienta, lojalność odbiorców.
Księgowo :
Wartość firmy (goodwill)– jest to różnica między
ceną nabycia przedsiębiorstwa a wyższą od niej
wartością rynkową.

41. VII =Anetto +(p x O)
p - procentowa wartość
przychodów;
O–obrót przedsiębiorstwa

42. Wartość przedsiębiorstwa jest
równa sumie wartości
odtworzeniowej
(lub aktywów netto) oraz
wartości goodwill.

43.  Istotą jest powiązanie wartości firmy z
dochodami pieniężnymi netto w przyszłości,
 Prognozują przepływy pieniężne
dyskontując je wg stopy odpowiadającej
ryzyku danych przepływów.
 W polskich warunkach preferowana jest
metoda oparta na przepływach z wartością
rezydualną – końcową,
 Prognoza cash flow dokonywana jest na 5
lat a jej wielkość z roku 5 jest podstawą do
oszacowania wartości końcowej.

44. 2. METODY WYCENY PRZEDSIĘBIORST
Przygotowali A. Wyczarska i N. Tu-van
„Opierają się na założeniu, że
przedsiębiorstwo jest dobrem, którego
wartość zależy od korzyści finansowych,
jakie przyniesie ono właścicielowi w
przyszłości. O wartości przedsiębiorstwa
stanowi zaktualizowana na moment wyceny
suma przewidywanych dochodów
finansowych.
Metody dochodowe uważane powszechnie za
najdoskonalszy sposób wyceny
przedsiębiorstw”²

45. Są trzy rodzaje przepływów i odpowiadające im
stopy dyskontowe:
średni ważony Ko =Kd Kwł (a) = Ke
koszt kapitału koszt długu koszt kapitału wł.
WACC
Wolne przepływy
pieniężne
przedsiębiorstwa
FCF
Przypływy
pieniężne dla
akcjonariuszy
CFD
Przepływy
pieniężne
należące do
wierzycieli
ECF

46. FCF =EBIT x (1-T) + amortyzacja
+/- (zw/zm.) wartości kapitału obrot. netto
+/-nakłady inwestycyjne w majątku trwałym
ECF = FCF + przychody finansowe – koszty
finansowe x (1-T) – splata rat kapitałowych od
kredytów i pożyczek.
Kapitałowe przepływy pieniężne
(capital cash flow)
CCF = ECF+CFD (po uwzględnieniu korekt)

47. Podejście DCF
WARTOŚĆ ZAKTUALIZOWNYCH WOLNYCH OPERACYJNYCH
PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH (FOCF)
+
WARTOŚĆ WOLNYCH NIEOPERACYJNYCH PRZEPŁYWÓW
PIENIĘŻNYCH (NCF)
=
WARTOŚĆ WOLNYCH PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH (FCF)
+
AKTYWA NIE UWZGLĘDNIONE W KALKULACJI WOLNYCH
PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
+
ZAKTUALIZOWANA WARTOŚĆ REZYDUALNA
=
WARTOŚĆ BRUTTO PRZEDSIĘBIORSTWA
-
RYNKOWA WARTOŚĆ DŁUGU PRZEDSIĘBIORSTWA
=
WARTOŚĆ NETTO PRZEDSIĘBIORSTWA (WEWNĘTRZNA WARTOŚĆ
KAPITAŁÓW WŁASNYCH)