15 anni di Felicità Finanziaria?
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Un'analisi in 42 pagine di oltre 32.000 portafogli finanziari strutturati per misurare gli effetti su rendimenti e rischio delle componenti timing, orizzonte temporale e profilo di rischio. L'analisi inizia l'1 gennaio 2001 e termina il 30 ottobre 2015.
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- 1. Andrea Giovannetti La Felicità Finanziaria 2000 -‐ 2015 15 anni di mercati finanziari Analisi quantitative e profili di rischio
- 2. Felicità Finanziaria 2 Verona, 17 Novembre 2015
- 3. Felicità Finanziaria 3 Indice Introduzione................................................................................................ 4 1 Paradossi finanziari..................................................................................... 5 1.1 15 anni di mercati finanziari: i rendimenti................................................... 6 1.2 15 anni di mercati finanziari: i rischi............................................................ 9 2 Orizzonti temporali e profilo di rischio................................................. 11 2.1 Schede quantitative profili di rischio............................................................ 13 2.2 Analisi aggregata e autovalutazione............................................................. 36 2.3 Possibili ottimizzazioni.................................................................................. 38 3 Condizioni necessarie (ma non sufficienti) per la felicità finanziaria............ 41
- 4. Felicità Finanziaria 4 Introduzione Qual è il profilo di rischio di ognuno di noi? Esiste un profilo costante nel tempo? Chi ha investito denaro negli ultimi 15 anni lo ha fatto in modo consapevole e congruo rispetto al proprio profilo di rischio? Quanti hanno guadagnato e quanti hanno perso investendo nei mercati finanziari in questo periodo così lungo? Sapevate che dal 2000 ad oggi investire in azioni ha fruttato meno dell'1% annuo? Quali perdite ha dovuto affrontare chi, nello stesso periodo, avesse scelto un profilo bilanciato? Pensiamo che il solo 2015 ha fatto subire ad ogni tipologia di investitore oscillazioni nei rendimenti inaccettabili all'interno di un corretto processo di ottimizzazione di portafoglio. Un sottoscrittore di obbligazioni governative internazionali nel 2015 ha sopportato una perdita dell'8,39% prima di poter gioire dell'attuale +6,80% da inizio anno. Un profilo 50% Azionario e 50% Obbligazionario è da inizio anno a +8,27%, ma ha dovuto subire un -‐13,46% in pochi mesi, quanti se lo sarebbero aspettati? Eppure è esattamente il dato che dovevano attendersi, visto che il valore "minimo" delle perdite attese per chi investe da 5 anni in su, con questo profilo, è pari a -‐13,21%. Abbiamo provato a simulare investimenti su diversi profili di rischio e differenti orizzonti temporali a partire dal 1 gennaio 2001 ad oggi. Questo lavoro aveva molti scopi, sia dal punto di vista ex post che ex ante: cerchiamo di rappresentarne i risultati in modo che possano essere utili a tutti. Investitori, consulenti finanziari e promotori. I risultati sono a nostro parere sorprendenti. Danno una misura quantitativa a quel percepito che è latente in molti investitori e professionisti del settore: molti mercati sono vicini ai loro massimi storici, ma pochi investitori hanno trovato la felicità finanziaria in questi 15 anni. Cerchiamo di capire perchè. Ricordiamo che non hai dovuto pagare nulla per questo studio, ma che se prosegui la lettura ti impegni moralmente a fare una donazione a Save the Children di qualsiasi entità. La consapevolezza non vale solo in campo finanziario.
- 5. Felicità Finanziaria 5 1 Paradossi finanziari NON parleremo dei grandi e complessi paradossi matematico/finanziari. Niente di astruso come la probabilità di trovare al cinema due persone che festeggiano il compleanno lo stesso giorno e nemmeno domande stupide come sapere qual è la nazione con più ascensori. Bè per la verità un po' si ne parleremo, ma solo per dimostrare quanto il profilo di rischio di chiunque sia talmente soggetto a dissonanze cognitive e ad errori di valutazione da renderlo quasi senza significato se non si modifica il paradigma. Dal momento che i destinatari di questo lavoro sono tre categorie distinte, capiterà talvolta che quanto scriviamo possa suscitare cose diverse nell'investitore, nel consulente e nel promotore. Un primo esempio? Qualunque investitore, anche il più equilibrato, ha un profilo aggressivo quando i mercati salgono e uno prudente quando questi scendono. Ora, gli investitori che leggono diranno tutti: no, io no, non sono così; i consulenti e i promotori invece avranno letto annuendo e pensando a qualche decina di Clienti. Ma è normale che sia così. Il profilo di rischio è per sua natura non costante, dipendendo da componenti emotive e psicologiche. Il problema nasce quando diventa necessario incasellare qualcosa di dinamico all'interno di un questionario asettico. Anzi, per meglio dire, nasce quando il profilo si trae dall'auto-‐percezione (ancora più soggetta a componenti irrazionali). "Qual è il tuo grado di conoscenza dei seguenti strumenti finanziari...?" Domanda tipica da questionario Mifid, giusto? Bene, un interessantissimo report pubblicato a giugno di quest'anno da CONSOB (Report on financial investments of Italian households) ci dice, tra le altre cose, che l'80% degli investitori italiani si auto-‐valuta sopra la media per quanto riguarda la competenza finanziaria,
- 6. Felicità Finanziaria 6 nonostante il 50% degli intervistati non sappia cosa sia l'inflazione e il 55% non riesca a dare una definizione corretta di "diversificazione degli investimenti". Se il profilo di rischio varia nel tempo e se è basato su auto-‐percezione, le probabilità che possa generare insoddisfazioni sono altissime. Non è sicuramente questo l'argomento della presente analisi, ma era una premessa necessaria dal momento che uno dei nostri obiettivi è dare maggiore consapevolezza su ciò che la scelta di un profilo comporta in termini di rendimenti finanziari. 1.1 15 anni di mercati finanziari: i rendimenti I quindici anni oggetto di analisi (2000 -‐ 2015) hanno visto complessivamente performance positive sia da parte dei mercati azionari che obbligazionari 1, rispettivamente +14,94% e +37,20% Ma, a proposito di paradossi, quanti sono consapevoli che un investimento sui mercati azionari globali fatto 15 anni fa ha reso meno dell'1% all'anno? Già. Le azioni hanno reso meno delle obbligazioni, pur rischiando ovviamente di più. Ma come è possibile? "Ma non mi avevano detto che il rischio va di pari passo con il rendimento?" "Allora il mio profilo di investimento è sicuramente sbagliato"... E' un bel problema. Anche perchè per mettere in cassaforte questo popo' di bottino, ho dovuto sopportare minusvalenze pesantissime, oltre il 50%. Molto meglio quel 2,48% all'anno che mi hanno dato le obbligazioni! Soprattutto rischiando quasi niente...bè quasi niente, la massima perdita che in questo caso avrei dovuto sostenere è stata "solo" dell'11% e stiamo parlando di 1 Ci riferiamo agli indici Fideuram Azionari Internazionali e Obbligazioni Governative Internazionali, come meglio precisato nel capitolo 3.
- 7. Felicità Finanziaria 7 un profilo prudente, senza quota azionaria, senza high yield, solo emissioni governative. Quanti investitori conoscete che siano soddisfatti con un rendimento del 2,48% e l'11% di drawdown2? Ma forse sono esempi limite, qualcuno dirà che la maggior parte degli investitori appartengono alla grande famiglia del profilo bilanciato ed in virtù di questa sana diversificazione avrà ottenuto risultati migliori rispetto ai rischi. Purtroppo dobbiamo deludere anche queste attese: infatti un portafoglio con un classico 50% -‐ 50%, equamente suddiviso tra azioni e obbligazioni, avrebbe realizzato un rendimento annuo pari a 1,74%, quindi non di particolare soddisfazione, ma avrebbe affrontato un drawdown di oltre il 25%. Insomma nonostante in questi 15 anni si siano visti nuovi massimi da parte di molti mercati azionari e una vera e propria galoppata da parte degli obbligazionari, la vita è stata dura per i cassettisti: tanti rischi e poche soddisfazioni. Se osserviamo i risultati anno per anno (non più quindi annualizzati su un orizzonte di 15 anni) vediamo delle cose ancora più interessanti: • I mercati azionari hanno visto solo 5 anni solari negativi su 15, ma le perdite sono state così pesanti da ridurre ai minimi termini la performance finale; • I mercati obbligazionari fanno registrare solo 4 anni negativi; • Due profili bilanciati "prudenti", 20 azionario -‐ 80 obbligazionario e 30 azionario -‐ 70 obbligazionario, sono i profili che vedono il maggior numero di anni negativi (6); • In 5 anni su 15 i mercati obbligazionari hanno battuto quelli azionari; • Solo un anno (il 2007) entrambi i mercati hanno chiuso in negativo; Vediamo i dati di dettaglio nella tabella che segue: 2 Il drawdown è la massima perdita subita da uno strumento finanziario o da un portafoglio. Viene calcolata come differenza tra il massimo assoluto toccato dall'equity line nel periodo e il successivo minimo assoluto.
- 8. Felicità Finanziaria 8 RENDIMENTI ANNUALI PROFILO 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 100 Azioni 9,73 16,23 17,55 10,94 -‐8,26 13,38 24,14 -‐34,62 -‐4,48 5,20 17,39 2,73 7,32 -‐28,11 -‐11,59 90-‐10 9,44 15,77 15,05 10,09 -‐6,83 12,68 21,82 -‐30,35 -‐4,18 4,22 16,15 2,47 6,20 -‐25,20 -‐10,13 80-‐20 9,14 15,31 12,54 9,24 -‐5,39 11,97 19,50 -‐26,09 -‐3,89 3,25 14,92 2,21 5,08 -‐22,29 -‐8,66 70-‐30 8,85 14,85 10,04 8,39 -‐3,96 11,27 17,18 -‐21,82 -‐3,59 2,28 13,68 1,95 3,97 -‐19,38 -‐7,20 60-‐40 8,56 14,39 7,53 7,54 -‐2,52 10,57 14,86 -‐17,55 -‐3,29 1,30 12,44 1,69 2,85 -‐16,47 -‐5,74 50-‐50 8,27 13,94 5,03 6,69 -‐1,09 9,86 12,55 -‐13,29 -‐3,00 0,33 11,21 1,44 1,73 -‐13,57 -‐4,28 40-‐60 7,97 13,48 2,53 5,84 0,34 9,16 10,23 -‐9,02 -‐2,70 -‐0,65 9,97 1,18 0,61 -‐10,66 -‐2,81 30-‐70 7,68 13,02 0,02 4,99 1,78 8,46 7,91 -‐4,75 -‐2,40 -‐1,63 8,73 0,92 -‐0,51 -‐7,75 -‐1,35 20-‐80 7,39 12,56 -‐2,48 4,14 3,21 7,76 5,59 -‐0,48 -‐2,10 -‐2,60 7,49 0,66 -‐1,62 -‐4,84 0,11 10-‐90 7,09 12,10 -‐4,99 3,29 4,65 7,05 3,27 3,78 -‐1,81 -‐3,58 6,26 0,40 -‐2,74 -‐1,93 1,58 100 Bond 6,80 11,64 -‐7,49 2,44 6,08 6,35 0,95 8,05 -‐1,51 -‐4,55 5,02 0,14 -‐3,86 0,98 3,04 Se analizziamo i valori medi annui, notiamo che differiscono in modo significativo da quelli annualizzati sui 15 anni: il rendimento azionario risulta pari a 3,51, contro lo 0,996; quello obbligazionario 2,22 a confronto con un 2,48 annualizzato. Magie dei denominatori! Tanto utili ai "venditori" finanziari senza scrupoli. L'azionario è sceso talmente tanto che gli anni buoni sembrano eccezionali, mentre stanno solo recuperando (con fatica) le perdite pregresse. Questo mostra un nuovo paradosso: questi 15 anni sono stati più positivi per chi ha investito in azioni o in obbligazioni? Qui serve il più classico dei dipende: dal timing, sicuramente, ma anche e soprattutto dall'orizzonte temporale. L'orizzonte temporale non è, quindi, un principio astratto, una casellina inutile in un modulo o una fissazione di Consob; è un elemento essenziale per poter sapere a cosa si va incontro investendo sui mercati finanziari e deve essere giustamente valutato nel profilo di rischio complessivo. Chi avesse investito in azionario senza muovere foglia per tutti e 15 gli anni avrebbe realizzato un rendimento annualizzato pari allo 0,996%. Il rendimento medio di 15 investitori che si fossero succeduti con orizzonti temporali pari a 1 anno sarebbe stato del 3,51%. Ogni orizzonte PROFILO MEDIA 1 YR 100 Azioni 3,51 90-‐10 3,38 80-‐20 3,25 70-‐30 3,12 60-‐40 2,99 50-‐50 2,86 40-‐60 2,73 30-‐70 2,61 20-‐80 2,48 10-‐90 2,35 100 Bond 2,22
- 9. Felicità Finanziaria 9 temporale intermedio genera rendimenti compresi tra questi due valori, per esempio un orizzonte di 3 anni (ipotizzati solari) registra un rendimento medio pari a 3,29%. 1.2 15 anni di mercati finanziari: i rischi La conclusione del capitolo precedente non vi ha lasciato un po' di amaro in bocca? Non avete una sensazione di fastidio non ben definita? Dite la verità: non avete pensato "ma saranno corretti questi dati?". Questo è ciò che suscitano i paradossi: risultati diversi da ciò che ci saremmo attesi o che riteniamo "normale". Un po' come sapere che il paese al mondo con più ascensori è l'Italia (non solo pro-‐capite, in assoluto!). Facciamo un altro passetto. Se il nostro orizzonte temporale è più lungo, a parità di condizioni rischio di più o di meno? Ognuno si sarà dato una propria risposta e secondo la tipologia di rischio cui si dà priorità, questa risposta può anche variare, ma se diamo priorità ai downside risks (come noi), più si allunga il periodo, più la performance deve remunerare un rischio crescente. Se per esempio abbiamo un valore di shortfall3 pari a -‐15%, la probabilità che tale perdita si verifichi aumenta col passare del tempo. Analizzando le performance confrontate con il drawdown si assiste ad un fenomeno simile, ovviamente. Allungando il periodo osservato avrò valori di drawdown che tendono a crescere e se il rendimento annuo scende, l'efficienza dell'investimento crolla. Vediamo i dati, sul profilo 100% Azionario, relativi all'intero periodo osservato, suddiviso in 4 orizzonti temporali distinti. 15 Anni 5 Anni 3 Anni 1 Anno Max Drawdown -‐56,70% -‐30,36% -‐23,66% -‐16,27% Rend. Annual. +0,996% +3,044 +3,288% +3,51% A nostro parere risulta interessante verificare il drawdown annuale per ogni profilo di rischio, così da rendersi conto di quello che abbiamo affrontato in termini di perdite latenti (in nessun 3 Se il VAR misura la massima perdita in un determinato periodo con un intervallo di confidenza prefissato (95%-‐ 99%), lo Shortfall misura la media delle perdite non ricomprese nel Var, quindi quelle più pesanti e rare.
- 10. Felicità Finanziaria 10 lettore è partito quel pensiero, un po' anni '90, che diceva più o meno: "tanto una perdita non è tale finchè non vendo..", giusto?) DRAWDOWN ANNUALI PROFILO 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 100 Azioni -‐18,26 -‐8,76 -‐8,78 -‐9,00 -‐21,10 -‐9,80 -‐17,43 -‐37,79 -‐12,23 -‐9,81 -‐4,80 -‐8,99 -‐15,29 -‐33,19 -‐28,75 90-‐10 -‐17,32 -‐7,80 -‐8,33 -‐7,76 -‐18,85 -‐8,44 -‐15,65 -‐32,99 -‐10,88 -‐8,95 -‐4,51 -‐3,21 -‐13,81 -‐29,90 -‐25,80 80-‐20 -‐16,38 -‐6,83 -‐7,86 -‐6,49 -‐16,59 -‐7,07 -‐13,85 -‐28,20 -‐9,55 -‐8,16 -‐4,21 -‐7,58 -‐12,32 -‐26,60 -‐22,83 70-‐30 -‐15,42 -‐5,85 -‐7,39 -‐5,22 -‐14,49 -‐5,68 -‐12,03 -‐23,40 -‐8,26 -‐7,58 -‐3,91 -‐6,87 -‐10,82 -‐23,29 -‐19,83 60-‐40 -‐14,45 -‐4,91 -‐6,91 -‐4,10 -‐12,37 -‐4,61 -‐10,19 -‐18,60 -‐6,96 -‐7,02 -‐3,60 -‐6,15 -‐9,31 -‐19,98 -‐16,81 50-‐50 -‐13,46 -‐4,03 -‐6,42 -‐3,07 -‐10,29 -‐3,59 -‐8,34 -‐14,03 -‐5,67 -‐6,46 -‐3,29 -‐5,43 -‐7,79 -‐16,65 -‐13,91 40-‐60 -‐12,47 -‐3,17 -‐5,93 -‐2,60 -‐8,23 -‐2,79 -‐6,67 -‐10,19 -‐4,69 -‐5,89 -‐2,97 -‐4,70 -‐6,25 -‐13,33 -‐11,52 30-‐70 -‐11,47 -‐2,56 -‐5,44 -‐2,58 -‐6,18 -‐2,34 -‐5,25 -‐7,19 -‐3,70 -‐5,43 -‐2,65 -‐3,97 -‐4,70 -‐10,09 -‐9,15 20-‐80 -‐10,45 -‐2,02 -‐5,06 -‐2,76 -‐4,29 -‐2,68 -‐4,05 -‐6,05 -‐3,06 -‐5,08 -‐2,72 -‐3,45 -‐3,18 -‐7,48 -‐6,82 10-‐90 -‐9,43% -‐1,47 -‐6,19 -‐3,02 -‐3,94 -‐3,66 -‐4,13 -‐5,79 -‐3,42 -‐5,04 -‐2,83 -‐3,11 -‐3,08 -‐5,06 -‐4,61 100 Bond -‐8,39% -‐1,42 -‐8,09 -‐3,07 -‐4,99 -‐4,98 -‐5,95 -‐5,57 -‐4,60 -‐5,11 -‐2,97 -‐3,21 -‐3,96 -‐3,96 -‐3,64 Abbiamo evidenziato in verde i valori sopra il -‐5% di drawdown, livello da noi considerato limite per l'ottimizzazione di un patrimonio familiare. Seguendo questo criterio, come si vede, nessun profilo è accettabile, infatti nella migliore delle ipotesi ho uno sforamento di tale limite in 5 anni su 15. Pensiamo che il solito "bilanciatone" 50 -‐ 50, quello che complessivamente vedeva sui 15 anni un rendimento annualizzato dell'1,74%, calato anno per anno ha un +2,86% di risultato medio, con una massima perdita pari a -‐16,65%. Secondo voi quanti investitori "bilanciati" sono consapevoli di queste dimensioni di rischio? Tutti questi dati ci hanno incuriosito al punto che abbiamo deciso di approfondire l'analisi per cercare di trarre il maggior numero di considerazioni utili per il futuro. Per fare ciò abbiamo simulato investimenti non più anno per anno, ma giorno per giorno. Si è fissato un orizzonte temporale di 3 anni, che risulta più congruo per un investimento finanziario rispetto alle due ipotesi estreme (15 anni e 1 anno) e su questo orizzonte temporale, abbiamo applicato 2.970 finestre temporali scorrevoli, giorno per giorno, su tutti e 11 i profili di rischio considerati. Ottenuti questi dati storici, si è proceduto ad utilizzarli in simulazioni montecarlo per verificare le forchette di comportamento future.
- 11. Felicità Finanziaria 11 2 Orizzonti temporali e profili di rischio Immaginiamo di avere avuto un campione di 32.670 soggetti che a partire dal 2 gennaio 2001 abbiano iniziato ogni giorno un investimento triennale, su 11 diversi profili di rischio. Il giorno 1 (2 gennaio 2001, appunto) vede un investimento da parte del Sig. A pari al 100% in azioni, del Sig. B con 90% azioni e 10% obbligazioni, e via così fino al Sig. M, il più prudente, con il 100% investito in obbligazioni. Il giorno dopo, mercoledì 3 gennaio, si prosegue con altri 11 signori con gli stessi profili del giorno prima, ma spostando il triennio di investimento 1 giorno avanti, cosicché i primi terminano l'investimento il 30 dicembre 2003 e gli altri a seguire fino al giorno 30 Ottobre 2015. INVESTITORE/PROFILO Inizio 2/1/2001 Inizio 3/1/2001 Inizio ... 100% Azioni Sig. A Sig. N 90% Azioni / 10% Obbligazioni Sig. B ... 80% Azioni / 20% Obbligazioni Sig. C ... 70% Azioni / 30% Obbligazioni Sig. D ... 60% Azioni / 40% Obbligazioni Sig. E ... 50% Azioni / 50% Obbligazioni Sig. F 40% Azioni / 60% Obbligazioni Sig. G 30% Azioni / 70% Obbligazioni Sig. H 20% Azioni / 80% Obbligazioni Sig. I 10% Azioni / 90% Obbligazioni Sig. L 100% Obbligazioni Sig. M
- 12. Felicità Finanziaria 12 Complessivamente questi 32.670 investitori virtuali rappresentano un proxy attendibile di chiunque in questo quindicennio abbia mantenuto un investimento azionario e/o obbligazionario di durata 3 anni. L'investitore reale rispetto a questo proxy può avere solo 3 filoni di possibili divergenze: • L'esposizione azionaria varia nel tempo (aggiungendo quindi all'asset allocation un elemento di timing che viene approfondito proprio con l'approccio a finestre temporali scorrevoli) • Presenza di rischio aggiuntivo non sistematico (alpha) • Aggiunta di una o più asset class sufficientemente decorrelate con azionario ed obbligazionario. Queste divergenze non inficiano, a nostro parere, l'analisi in quanto l'approfondimento degli impatti del solo rischio sistematico diventa la base per eventuali successivi approfondimenti per quanto riguarda il timing (vedi finestre scorrevoli) o l'alpha in ogni sua declinazione. Siamo convinti, infatti, che l'analisi che andiamo a presentare valga a prescindere da quale fondo specifico il singolo investitore avrebbe potuto scegliere, in quanto nella grande maggioranza dei casi sovraperformance strutturali per un periodo così lungo sono più ascrivibili ad un maggiore appetito per il rischio (maggior Beta) che non a una capacità costante di generazione di alpha a parità di rischio. Dal punto di vista metodologico si è scelto di utilizzare come strumenti di riferimento gli indici Fideuram ed in particolare l'Indice Fideuram Azionari Internazionali e il Fideuram Obbligazioni Governative Internazionali. Si utilizzano i Fideuram perchè essendo medie relative ai fondi riteniamo che possano essere più rappresentativi di ciò che un investitore italiano abbia realmente effettuato come investimenti nel periodo considerato. La scelta su questi due indici specifici è dettata dal fatto che pensiamo possano essere i più rappresentativi di asset class generaliste quali "EQUITY" e "BOND". Procediamo per singolo profilo di rischio iniziando dal profilo 100% azionario. I 2.970 "trienni" considerano, come per tutti gli altri profili, un inizio dell'investimento che shifta dal 2 gennaio 2001 fino al 29 ottobre 2012, data che viene fissata a ritroso dal 30 ottobre 2015 (ultimo giorno di analisi) come termine dell'ultimo triennio di investimento.
- 13. Felicità Finanziaria 13 2.1 Schede quantitative profili di rischio
- 14. Felicità Finanziaria 14 100% Azionario !"#$ %&'()*+,-&().,"''/. 01234 !&5)67).'&,896'(6:( ;1034 <&=9,#:)&''). 331>?4 @.:=9,#:)&''). A??13B4 C"%,"''/.,;D4 AB21B?4 8E.:9F6GG AB010;4 4,H&I69)5) 031J>4 %&'(+,-&().,H&I69)5) A31BK4 BKK,67).') 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!"#$%&''( 8E.:L6GG, Distribuzione dei Rendimenti
- 15. Felicità Finanziaria 15 4 SIMULAZIONE MONTECARLO Sotto possiamo osservare la stima del comportamento futuro, con granularità mensile, per i prossimi 2 anni. Ciò che è significativo non è tanto la proiezione del dato medio (basato sulla media dei risultati passati), quanto gli estremi del cono che si forma. 4 In questa sezione la deviazione standard non misura la variabilità delle performance, ma quanto il timing possa impattare sul rendimento medio a 3 anni. Il dato medio di performance annua (sui tre anni) è pari a +3,27%, ma la variabilità di tale dato è molto forte presentando una deviazione standard di 9,37%. Più di un terzo (37,68%) degli investitori campione avrebbero chiuso l'investimento in perdita, con una media del -‐21,30%. La miglior performance triennale è pari +77,84%, mentre la peggiore è di -‐44,71%. Il Var calcolato stocasticamente è perfettamente coerente con i valori storici, infatti lo shortfall reale è pari a -‐40,17% La distribuzione dei rendimenti presenta una forte bimodalità: il 37% dei casi vede un rendimento annuo compreso tra +6% e +10%; il 18,35% presenta risultati annui compresi tra -‐4% e -‐8%.
- 16. Felicità Finanziaria 16 90% Azionario -‐ 10% Obbligazionario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!"#$%&''( 7F.9M5HH, Distribuzione dei Rendimenti
- 17. Felicità Finanziaria 17 SIMULAZIONE MONTECARLO Sotto possiamo osservare la stima del comportamento futuro, con granularità mensile, per i prossimi 2 anni. Ciò che è significativo non è tanto la proiezione del dato medio (basato sulla media dei risultati passati), quanto gli estremi del cono che si forma. Il dato medio di performance annua (sui tre anni) è pari a +3,13%, la variabilità di tale dato rimane molto forte presentando una deviazione standard di 8,46%. Più di un terzo (36,46%) degli investitori campione avrebbero chiuso l'investimento in perdita, con una media del -‐19,29%. La miglior performance triennale è pari +71,06%, mentre la peggiore è di -‐39,74%. Il Var calcolato stocasticamente è perfettamente coerente con i valori storici, infatti lo shortfall reale è pari a -‐35,73%. La distribuzione dei rendimenti presenta una forte bimodalità: il 33% dei casi vede un rendimento annuo compreso tra +5% e +9%; il 18,45% presenta risultati annui compresi tra -‐3% e -‐7%.
- 18. Felicità Finanziaria 18 80% Azionario -‐ 20% Obbligazionario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!"#$%&''( 7E.9M5GG, Distribuzione dei Rendimenti
- 19. Felicità Finanziaria 19 SIMULAZIONE MONTECARLO Sotto possiamo osservare la stima del comportamento futuro, con granularità mensile, per i prossimi 2 anni. Ciò che è significativo non è tanto la proiezione del dato medio (basato sulla media dei risultati passati), quanto gli estremi del cono che si forma. Il dato medio di performance annua (sui tre anni) scende sotto il 3% (+2,99%), ma la variabilità di tale dato scende in modo più che proporzionale presentando una deviazione standard di 7,56%. Più di un terzo (35,59%) degli investitori campione avrebbero chiuso l'investimento in perdita, con una media del -‐17,04%. La miglior performance triennale è pari +64,28%, mentre la peggiore è di -‐39,74%. Il Var calcolato stocasticamente è perfettamente coerente con i valori storici, infatti lo shortfall reale è pari a -‐31,37%. La distribuzione dei rendimenti presenta una forte bimodalità: il 33% dei casi vede un rendimento annuo compreso tra +5% e +9%; il 18,89% presenta risultati annui compresi tra -‐3% e -‐6%.
- 20. Felicità Finanziaria 20 70% Azionario -‐ 30% Obbligazionario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!"#$%&''( 8E.:M6GG, Distribuzione dei Rendimenti
- 21. Felicità Finanziaria 21 SIMULAZIONE MONTECARLO Sotto possiamo osservare la stima del comportamento futuro, con granularità mensile, per i prossimi 2 anni. Ciò che è significativo non è tanto la proiezione del dato medio (basato sulla media dei risultati passati), quanto gli estremi del cono che si forma. Il dato medio di performance annua (sui tre anni) scende di altri 14 bp (+2,85%), ma la deviazione standard diminuisce quasi di un altro punto percentuale (6,67%). Rimane costante la percentuale (35,29%) degli investitori campione che avrebbero chiuso l'investimento in perdita, mentre la media scende abbastanza portandosi a -‐14,49%. La miglior performance triennale è pari +58,36%, mentre la peggiore è di -‐29,79%. Il Var calcolato stocasticamente è perfettamente coerente con i valori storici; lo shortfall reale vede una notevole riduzione, portandosi a -‐26,41%, ma compare per la prima volta una seconda area di shortfall. La distribuzione dei rendimenti presenta una forte bimodalità: il 32% dei casi vede un rendimento annuo compreso tra +5% e +8%; il 18,72% presenta risultati annui compresi tra -‐2% e -‐5%.
- 22. Felicità Finanziaria 22 60% Azionario -‐ 40% Obbligazionario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!"#$%&''( 8F.:M6HH, Distribuzione dei Rendimenti
- 23. Felicità Finanziaria 23 SIMULAZIONE MONTECARLO Sotto possiamo osservare la stima del comportamento futuro, con granularità mensile, per i prossimi 2 anni. Ciò che è significativo non è tanto la proiezione del dato medio (basato sulla media dei risultati passati), quanto gli estremi del cono che si forma. Il dato medio di performance annua (sui tre anni) è pari a +2,71% e la deviazione standard si porta sotto il 6% (5,80%). Rimane intorno a un terzo del totale (34,61%) la percentuale di investitori campione che avrebbero chiuso l'investimento in perdita, mentre la media scende ancora portandosi a -‐ 12,03%. La miglior performance triennale è pari +52,71%, mentre la peggiore è di -‐24,82%. Il Var calcolato stocasticamente è perfettamente coerente con i valori storici; lo shortfall reale vede un'ulteriore riduzione, arrivando a -‐21,91%; permane la seconda area di shortfall. La distribuzione dei rendimenti presenta una forte bimodalità: il 29% dei casi vede un rendimento annuo compreso tra +4% e +7%; il 16,94% presenta risultati annui compresi tra -‐2% e -‐5%.
- 24. Felicità Finanziaria 24 50% Azionario -‐ 50% Obbligazionario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!"#$%&''( 8F.:M6HH, Distribuzione dei Rendimenti
- 25. Felicità Finanziaria 25 SIMULAZIONE MONTECARLO Sotto possiamo osservare la stima del comportamento futuro, con granularità mensile, per i prossimi 2 anni. Ciò che è significativo non è tanto la proiezione del dato medio (basato sulla media dei risultati passati), quanto gli estremi del cono che si forma. Il dato medio di performance annua (sui tre anni) è pari a +2,57% e la deviazione standard si porta sotto il 5% (4,96%). Esattamente pari a un terzo del totale (33,30%) la percentuale di investitori campione che avrebbero chiuso l'investimento in perdita, mentre la media dei negativi scende molto, -‐ 9,78%. La miglior performance triennale è pari +47,06%, mentre la peggiore è di -‐19,85%. Il Var calcolato stocasticamente è perfettamente coerente con i valori storici; lo shortfall reale passa sotto il 20% (-‐17,94%); permane e si allarga la seconda area di shortfall. La distribuzione dei rendimenti presenta una bimodalità in diminuzione: il 25% dei casi vede un rendimento annuo compreso tra +4% e +6%; il 13,91% presenta risultati annui compresi tra -‐4% e -‐6%.
- 26. Felicità Finanziaria 26 40% Azionario -‐ 60% Obbligazionario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!"#$%&''( 8E.:M6GG, Distribuzione dei Rendimenti
- 27. Felicità Finanziaria 27 SIMULAZIONE MONTECARLO Sotto possiamo osservare la stima del comportamento futuro, con granularità mensile, per i prossimi 2 anni. Ciò che è significativo non è tanto la proiezione del dato medio (basato sulla media dei risultati passati), quanto gli estremi del cono che si forma. Il dato medio di performance annua (sui tre anni) è pari a +2,43% e la deviazione standard è 4,16%. Scende per la prima volta sotto il terzo del totale (29,09%) la percentuale di investitori campione che avrebbero chiuso l'investimento in perdita; la media dei negativi scende a -‐ 8,52%. La miglior performance triennale è pari +41,41%, mentre la peggiore è di -‐16,38%. Il Var calcolato stocasticamente è perfettamente coerente con i valori storici; lo shortfall reale passa sotto il 15% (-‐14,18%); si allarga ulteriormente la seconda area di shortfall. La bimodalità si accentua sulla coda sinistra: il 21% dei casi vede un rendimento annuo compreso tra +1% e +3%; il 15,15% presenta risultati annui compresi tra -‐3% e -‐5%.