Lincontro Europeo Un Piano Senza Dettagli

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Esattamente, che cosa è accaduto in Europa? Il mercato ha reagito come se fosse arrivata la seconda delle soluzioni come la fine delle soluzioni. Nessun problema qui! La crisi del debito europeo è risolta! Ma se si guarda attentamente (è quasi sempre pericoloso quando si tratta di Europa) c\'è molto di più nella ripartenza del mercato, rispetto alla semplice euforia e sollievo. Quella che abbiamo visto è un\'involontaria conseguenza molto inquietante che tornerà a perseguitarci, come purtroppo ho scritto nel passato. Il dito punta verso i nostri vecchi amici derivati e i credit default swap. Questa settimana, mi sono ripreso da un influenza piuttosto brutta, sottoponiamo quindi ai raggi gamma e delta le questioni che possono esserci dietro il vero motivo della risposta del mercato, marciando inesorabilmente verso l\'Endgame.

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Lincontro Europeo Un Piano Senza Dettagli

  1. 1. SCENARI FINANZIARIJOHN MAULDINSTHOUGHTS FROM THE FRONTLINENewsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo CapitalLincontro Europeo : Un piano senza dettaglidi John Mauldin | 29 ottobre 2011 - Anno 2 - Numero 42In questo numero:Un piano definitivo (senza quei dettagli indispensabili)Caro MarioQuando la leva è la rispostaNel frattempo torniamo al PortogalloDiciamo basta e cambiamo le regoleSan Francisco, Kilkenny, Atlanta, DC .... e la sconfitta alla World SeriesDove è la condivisione della pace che doveva venire dopo la fine della guerra fredda?Dove sono i frutti dei guadagni incredibili nellefficienza che la tecnologia ha offerto? Sonostati mangiati dalla burocrazia che gestisce ogni nostra mossa su questa terra. Il mostrovorace e insaziabile qui è chiamato il Federal Code che esercita su migliaia di agenzie ilpotere di controllo impedendoci di vivere vite semplici.È come ha detto Bastiat: il vero costo dello stato è la prosperità che noi non vediamo, iposti di lavoro che non esistono, le tecnologie a cui non abbiamo accesso, le imprese chenon esistono e il futuro luminoso che è stato a noi rubato. Lo stato ci ha saccheggiatocome un ladro che entra nella nostra casa di notte e ruba tutto quello che amiamo.William “Bill” BonnerEsattamente che cosa è accaduto in Europa ieri? Il mercato ha reagito come se fossearrivata la seconda delle soluzioni come la fine delle soluzioni. Nessun problema qui! Lacrisi del debito europeo è risolta! Ma se si guarda attentamente (è quasi semprepericoloso quando si tratta di Europa) cè molto di più nella ripartenza del mercato, rispettoalla semplice euforia e sollievo. Quella che abbiamo visto è uninvolontaria conseguenzamolto inquietante che tornerà a perseguitarci, come purtroppo ho scritto nel passato. Il ditopunta verso i nostri vecchi amici derivati e i credit default swap. Questa settimana, mi sonoripreso da un influenza piuttosto brutta, sottoponiamo quindi ai raggi gamma e delta lequestioni che possono esserci dietro il vero motivo della risposta del mercato, marciandoinesorabilmente verso lEndgame. Vediamo quanto lontano possono andare le miegambe.Un piano definitivo (senza quei tagli indispensabili)Stasera ci sono così tante parti in movimento che è difficile sapere da dove cominciare,così per ottimizzare il tempo farò brevemente la scansione di una serie di fatti e opinioniper vedere se si può arrivare a qualcosa che assomigli ad una conclusione.In primo luogo, diamo unocchiata a quello che è venuto fuori dallEuropa. Prima delvertice, il Cancelliere tedesco Angela Merkel è andata prima dal suo Parlamento e, in undiscorso appassionato, fondamentalmente ha dichiarato che se il Parlamento non avesseapprovato lampliamento e la leva per lEFSF lUnione europea sarebbe crollata, insieme aldecennio di pace che ha prevalso. Così il Bundestag ha appoggiato la Merkel, conunavvertenza importante. Hanno concesso la loro approvazione a condizione che labanca centrale europea continui ad attenersi allarticolo 123 del trattato di Lisbona, che
  2. 2. dice che la BCE non può stampare denaro. I tedeschi sono ossessionati da una BCEindipendente che mantenga il valore delleuro; tutto ciò a che fare con il Weimarincorporato nella loro psiche collettiva.In contrasto con questa "ossessione", Martin Wolf guida un coro a sostegno del nuovopresidente della BCE Mario Draghi (un italiano), al fine di ignorare i tedeschi. Qui ci sonoriportati alcuni paragrafi dalla sua recente lettera: Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano. Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.itCaro Mario"Congratulazioni e felicitazioni: la prossima settimana, tu inizierai a lavorare in una dellepiù importanti banche centrali di tutto il mondo; su di te graverà una responsabilitàspaventosa. La Banca centrale europea da sola ha il potere di sedare la crisi della zonaeuro. È necessario scegliere tra due percorsi: quello ortodosso che conduce verso ilfallimento; quello non ortodosso che dovrebbe portare verso il successo."Larea delleuro si confronterà con una serie di sfide molto complesse nel lungo termine.Ma i membri non avranno la possibilità di apportare e attuare le modifiche e le riformenecessarie, se quelle per sopravvivere. Immediatamente bisogna mettere la Grecia su unpercorso sostenibile; evitare un crollo dei mercati del debito pubblico di diversi grandipaesi; e impedire un crollo delle banche. Di questi, sono gli ultimi due che contano.Qualsiasi sforzo della BCE come prestatore di ultima istanza per i membri che hannobisogno innescherà una tempesta di protesta. Le persone sostengono che la Bancacentrale può perdere denaro, esacerbare il rischio morale e alimentare linflazione."… la prima di queste obiezioni, è la risposta giusta: quindi qual è? Lobiettivo della Bancacentrale è di stabilizzare le economie, non fare soldi. Infatti, è molto più probabile perderesoldi attraverso interventi timidi piuttosto che attraverso interventi vigorosi.".... La zona euro rischia unondata di crisi fiscale e bancaria. Il Fondo europeo di stabilitàfinanziaria non può fermare tutto questo. Solo la BCE può farlo. Come unico istituto alivello della zona euro, ne ha la responsabilità. Mi dispiace, Mario. Ma tu sei a faccia facciacon una scelta tra una facile politica monetaria e il salvataggio della zona euro. Scegli laseconda. Spiega perché si sta facendo questa scelta. E ricorda: la fortuna aiuta gliaudaci".Martin Wolf non è solo nel suo appello verso la BCE che aggressivamente puntella i paesesovrani europei e i mercati. Cè una lunga linea di istituzioni in tutta Europa che agisce inquesto modo, anche se cè una notevole mancanza di figure tedesche.Infatti, da quanto ho letto, la BCE sembrava indicare che dopo il vertice avrebbe
  3. 3. continuato a comprare il debito italiano e spagnolo. Ma quellimpegno è stato piuttostovago. Come molti altri che sono venuti dal summit. I titoli italiani stavano salendo a oltre il4% nel mese di luglio. Oggi i tassi di interesse italiani sono saliti al 5,88%, anche conlapparente acquisto da parte della BCE. Più avanti vi darò maggiori informazioni sulmotivo della crescita dei tassi.Erano daccordo al vertice che gli obbligazionisti privati avrebbero dovuto perdere il 50%sul debito greco. Questo significa soprattutto banche, fondi pensione e le compagnie diassicurazione, circa 35 miliardi di euro dovuti al sistema pensionistico greco, cheprontamente ha dichiarato, "qualsiasi soluzione sulla redditività a lungo termine del debitopubblico sarà accompagnata da misure che non solo sostengono, ma miglioranovisibilmente il livello attuale del patrimonio dei fondi pensioni greci. … Noi stiamorispondendo alle preoccupazioni dei pensionati e di quelli assicurati dal sistema."Dobbiamo notare che il vertice ha deciso che i greci devono privatizzare anche altri 15miliardi di euro di attività nazionali, oltre i 50 miliardi di euro che già si suppone debbanoaver fatto, ma su cui non sono stati ancora compiuti dei progressi. In tutto questo tempohanno trovato 17,5 miliardi di euro per correggere il buco dei loro fondi pensione, che eragià così profondo che nessuna luce avrebbe potuto penetrarvi.Se fossi un pensionato greco mi sentirei mooolto sollevato. Voglio dire, se non ti puoifidare del governo greco su quello che dice di fare ... Ok, allora non andarci.Quando la leva è la rispostaGli europei hanno anche deciso di sfruttare lEFSF in una certa misura, ma sono stati pocochiari sui dettagli e su cosa in realtà ciò significava. Il concetto è che garantirà il primo20% delle perdite su qualsiasi nuovo debito. E stato lasciato senza una specifica, ossiasenza definire se ciò include anche i prestiti di Irlanda e Portogallo non ancora emessi, osolo i nuovi impegni. Ricordate, iniziarono con 440 miliardi di euro, ma ne hanno utilizzati278 miliardi di euro (se la memoria non mi inganna), in modo da lasciare solo 170 miliardidi euro (prendere o lasciare) che possono essere usati a leva (forse). Se tutti sonodaccordo.In qualche modo, con un meccanismo che non è stato rivelato, questo può essere sfruttatofino a circa 1 miliardi di €, che è circa la metà della minima stima di quanto potrebbeessere necessario. Così la speranza è che la BCE interverrà, perché è lunica vera fonteper i soldi che saranno necessari.Non ho intenzione di andare nel dettaglio storico, in quanto avrei perso anche il piùpaziente dei lettori, ma garantire il 20% di un bond governativo è piuttosto inutile. Questo èstato fatto in passato, e fa diminuire al massimo di una piccola quantità i tassi dinteresse.Niente di significativo, in quanto il mercato si assume il restante 80% e i tassi agiscono diconseguenza. Ulteriormente, qualunque rating viene conferito al mercato è un amalgamadi rating di credito totale della zona euro. Che includono le garanzie della Grecia e delPortogallo, ecc., sulla loro parte del debito. Pensate per un secondo. (Tali garanzie sonopresumibilmente là dove la ci sarà la privatizzazione dei beni greci, se ho letto bene lefoglie di tè).Inoltre, se sei un operatore del mercato e pensi di investire nel debito sovrano, e non seiun esordiente totale, quando è stata lultima volta che hai visto un paese sovrano fare tagli
  4. 4. per meno del 20% del proprio debito? (La Grecia ne ha fatti per il 50%, nel suo percorsoverso quello che io sospetto sarà un qualcosa di molto più vicino al 90%.)Continuate a cercare. Se un debito sovrano va in default, è per un intero lotto di più del20%. Mi sembra che tutto ciò che garantisce lEFSF è quasi certo che si trasformerà inuna perdita. Quale paese che si rispetti deve ripianare meno del 20% il suo debito e nonha nessun voto in seno al Parlamento nazionale? Il 20% diventa il punto di partenza, e poiinizia il divertimento. Ci saranno un sacco di urla, grida e stridor di denti quando le perditeentreranno in casa.Merkel e co. stanno impostando il tutto sul presupposto che il problema è semplicementedi fiducia, e che se lEFSF ripristinerà la fiducia nei vari regimi nefasti del debitogovernativo, poi tutto andrà a posto. Beh, tranne che per la Grecia. Che è già statasvuotata.Il problema è che non è una mancanza di fiducia, né una mancanza di arroganza. È unamancanza di solvibilità. Laritmetica dice che cè troppo debito in Grecia, Irlanda,Portogallo, Spagna e Italia. E in definitiva la Francia, anche se la Merkel è troppo educataper così dire, sa che ha bisogno della loro firma, almeno per ora. Nel frattempo tornandopunto di partenza, nessuno sta prestando attenzione al povero Portogallo.Nel frattempo torniamo al Portogallo"I dati pubblicati dalla Banca Centrale Europea mostrano che i depositi reali di M1 inPortogallo sono caduti ad un tasso annualizzato del 21% negli ultimi sei mesi, con unaviolenta caduta nel mese di settembre."Il Portogallo sembra essere entrato in un vortice come quello della Grecia e gli attualitrend monetari hanno fortemente deteriorato anche la Spagna, con un calo del 8.4%, hadichiarato Simon Ward, di Henderson Global Investors. Mr. Ward ha detto che la BCEdeve tagliare i tassi di interesse immediatamente e lanciare un vero e proprio blitz diquantitative easing pari a circa il 10% del Pil dellEurozona. [di Martin Wolf!]"I dati sullM1 – che sono i conti correnti e il denaro contante – sono considerati dagliesperti come uno dei principali indicatori delleconomia per i successivi sei mesi dellannoche si ha di fronte. Questo è stato un chiaro segnale di avvertimento di ogni fasedellattuale crisi, a partire dal 2007." (The Telegraph)Il Portogallo sta rapidamente raggiungendo lo status della Grecia. Ancora unaltra crisibancaria incombe su di noi.E poi cè lIrlanda. Ho scritto un paio di settimane fa che cè un assunzione globaleriguarda allIrlanda, a tutti i livelli della società e da tutti i fronti politici, che il Paese otterràuna riduzione del debito. Questo è un buco di 60 miliardi di € nel bilancio della BCE. DaBusinessweek.com:"A Dublino, la pressione che si sta formando su [primo ministro] Kenny per cercare lariduzione del debito dopo che il governo ha iniettato circa 62 miliardi di euro nel sistemafinanziario Irlandese."Perché è accettabile cancellare il debito greco, quando gli irlandesi devono pagare i debiti
  5. 5. alle banche private?" Questo ha detto in parlamento il 25 ottobre Gerry Adams, leader delSinn Fein. Kenny ha detto che Adams sta cercando la riduzione del debito su diversifronti."Il FMI ha dichiarato il 7 settembre che si stima che il debito pubblico irlandeseraggiungerà oltre il 18 per cento del prodotto interno lordo del Paese nel 2013, pari a quasi200 miliardi di euro. Questo è sopra del 25 per cento del PIL nel 2007."Il governo ha già segnalato, che può cercare di spostare alcuni dei costi del salvataggiodel sistema bancario in Europa, alleviando lonere per il contribuente. [E ributtandoliprecisamente sui contribuenti Europei nel suo complesso!]"Il governo irlandese è legittimato a pretendere che ci dovrebbe essere una sorta diripartizione degli oneri a livello europeo". [Ha detto Kenny]Penso che saranno vendute alla Spagna, quando dovranno capire come uscire dalle lorobanche, che sono per la maggior parte fondamentalmente insolventi? Che cosa succederàallItalia?Vediamo, che cosa hanno fatto? Oh, sì. Le banche europee dovranno arrivare con 106.5miliardi di € (voi non amate le cifre esatte?), il che porterà il loro Tier 1 fino al 9%. Nonimporta se Dexia era presumibilmente al 12% prima di essere andata in bancarotta. Il Tier1 in Europa è una costruzione priva di senso, in quanto non necessita delle riduzionidovute alla diminuzione dei debiti sovrani.Il capo del Fondo Monetario Internazionale (FMI) Christine Lagarde ha fortementeinfastidito i leader europei quando ha richiesto lo scorso agosto € 200 miliardi di euro perricapitalizzare delle banche. Mi chiedo come si sono sentiti quando il FMI ha alzato la suarichiesta a € 300 miliardi di euro due settimane fa? Nouriel Roubini, in confronto è unottimista, - pensa che ci vorranno solo € 280 miliardi di euro. E Sarkozy vuole che lEFSFpossa salvare le banche, soprattutto le banche francesi. Che colpo terribile subirebbe lagran parte del patrimonio dellEFSF, anche con la leva finanziaria. Naturalmente, se ognigoverno avesse bisogno di salvare le proprie banche, successivamente la Franciaprobabilmente perderà il suo rating di tripla AAA, che porterà poi lEFSF a perdere il ratingdi AAA, che ... Ci stiamo ancora divertendo?Diciamo solo di cambiare le regoleHo sempre avuto un debole per Bunker Hunt. Sì, lo so, era un manipolatore vorace che hacercato (e lha fatto) di accaparrarsi il mercato dellargento nel 1980, ma i ragazzi sonoragazzi. Forse hanno un po seguito gli amici Texani. È andato in bancarotta, perchéhanno cambiato le regole mentre stava operando. Una lezione per tutti noi: mai assumereil fatto che le regole sono ciò che si pensa solo per il fatto che sono scritte, se qualcunaltro può sempre modificarle. Si possono solo spostare in la nel tempo e poi attendere larivolta dei contadini.E questa è lultima cosa che è successa nellultimo vertice. Le banche "volontariamente"hanno accettato un taglio del 50%. Volontariamente è quello che Merkel, Sarkozy e altrihanno detto a loro, in quanto lalternativa era un taglio pari al 100%. "Ragazzi, questa èlofferta. Prendere o lasciare." Come dal film Il Padrino.
  6. 6. E poiché la riduzione è stata volontaria, non ci sarebbe stata lattivazione delle clausole dicredit default swap. Perché se è volontaria non è un default – capiche?E che si muovono lentamente, caro lettore, spinte da delle conseguenze non intenzionalipiuttosto significative, che hanno portato il mercato al "melt-up." Fammi vedere se riesco acamminare in questo mondo piuttosto bizzarro di esposizione ai derivati senza espormitroppo a causa della mia ignoranza.Ipotizziamo che sia stato acquistato un credit default swap sul debito di una certa banca(pensiamo a JPMorgan, ma potrebbe essere qualsiasi altra banca), perché pensate cheMorgan sia esposta a degli elevati rischi di credit default swap. Per ogni evenienza. Ora,se (diciamo) Goldman ha venduto i CDS, lei avrebbe potuto e voluto a sua volta coprirsidal rischio andando corta di una certa quantità di azioni di Morgan, o forse se il rischio eraabbastanza rilevante, dellS&P nel suo complesso. Il tutto sarebbe dipeso da ciò che i loromodelli di controllo del rischio avrebbero suggerito.Ma, come nel caso di ieri, il rischio si sarebbe evaporato: non ci sarebbe nessun eventosui CDS. Quindi perché comprare CDS? E il momento di copertura. E poi essere short diquello che si è coperto.Inoltre, il rischio finanziario è stato tagliato di un ampio importo anche se non in modo cosìchiaro. Ma è stato sicuramente definitivamente tagliato, in modo tale da poter acquistarealcuni asset a rischio. Mettendo ogni fondo hedge long / short in un angolo, soprattuttoquelli con un bias contro il settore finanziario. Ma a causa della natura della copertura(hedge), il mercato si è comunque mosso. Si tratta di concetti piuttosto arcani che glioperatori di call chiamano delta e gamma. Ragazzi che seduti dietro le loro scrivanie sonoin grado di calcolare il rischio in un nanosecondo. Tu ed io avremmo bisogno di prendercialmeno un giorno solo per provare a mettere la testa intorno a quei concetti.E ci sono proprio cascati. Gli algoritmi dei sistemi di trading ad alta frequenza dinegoziazione hanno catturato il movimento e lo hanno seguito, e questo è stato poi subitoseguito dai traders di momentum, e così il mercato è partito allinsù. Perché un rischiosignificativo è stato rimosso. Ma non senza costi.Torniamo al punto quando ho notato che i tassi di interesse Italiani stanno crescendoanche se la BCE sta presumibilmente acquistando titoli. Che cosa ci dice ciò? Chechiaramente cè una mancanza di acquirenti privati, e un sacco di vendite. Perché ora nonè possibile effettuare una copertura sul debito sovrano. Se si ha bisogno di unassicurazione, è possibile cambiare le regole direttamente, quindi perché rischiare?Distruggendo il mercato dei credit default swap si rende più difficile la vendita del debitosovrano, non più facile. Le posizioni "corte" non erano la causa dei problemi finanziaridella Grecia, i greci hanno fatto tutto da soli. Come hanno fatto i Portoghesi, e così via.Ora è vero, laumento degli spread sui CDS aumenta lattenzione sul problema, così comefaceva la crescita dei tassi in passato. E questo ha fatto infastidire i politici. E chiaramente,le banche che avevano una esposizione su quel mercato hanno ottenuto la possibilità di"risolvere" la situazione in modo tale da poter vedere i problemi allontanarsi.(OK, questa è solo una mia congettura; ma prima ho fatto delle ipotesi - con ragione dicausa - che un grande sottoscrittore di CDS sovrani erano Landesbanken tedesche.Pensate che la Merkel non avesse avuto quel rapporto? Cosi come Sarkozy, con
  7. 7. lesposizione francese? E stata veramente una grande partita di poker quella stavanogiocando questa settimana. Ma da una parte del tavolo era possibile riscrivere le regole.)Ora, lo so che ho molto banalizzando la situazione dei CDS. Anche se, la maggior partedella volatilità di questi ultimi tempi può essere ricondotta al mercato dei CDS, perché ècosì opaco. Non cè modo di provare o confutare le mie assunzioni, perché non cè alcunafonte che può davvero analizzare in profondità la reale situazione. E questo è il problema.Io non sono contro i CDS. Abbiamo bisogno maggiormente di questi strumenti. Madovrebbero essere portati in un mercato molto più trasparente. Se compro un derivatosullS&P (o sulloro o sul petrolio o sul succo darancia), so che il mio rischio di controparteè la piattaforma di scambio. Non devo coprirmi per il rischio della controparte. Lapiattaforma di scambio conosce chi si trova dallaltra parte del contratto e se questa habisogno di mettere più soldi, come lo scambio dei warrants. Oppure mi dice se il trade mista venendo contro.Le banche premono per mantenere il mercato dei CDS "over the counter". Così lecommissioni sono enormi in questo modo. Se il tutto rientra in una borsa le commissionisono di piccole dimensioni. Questo è stato un enorme fallimento della Dodd-Frank. E noitutti paghiamo per questo in un modo che nessuno è in grado di comprendere veramente.Come Bastiat nella citazione iniziale ha detto, cè quello che si vede e quello che non sivede.I mercati azionari dovrebbero aiutare le aziende a raccogliere capitali per degli obiettivi dibusiness, non per essere un casinò. Gli investitori vogliono e devono essere in grado dicomprare e vendere azioni con una visione a lungo termine. E sempre di più vi è lasensazione che questo non è il caso. Quando parlo con gli investitori istituzionali emanager, è chiaro che sono molto frustrati.Non sto andando contro gli hedge fund. Ma vi è la necessità di un vero e proprio mercatoper coloro che operano short nel breve termine. Ma queste vendite dovrebbero esseremaggiormente trasparenti. In un mercato regolamentato, si può vedere la quantità diposizioni short. Così tutti possono conoscere le regole. Ma senza un mercato di scambio,le cose accadono per ragioni che non sono così evidenti. Un evento come il verticedellEurozona che cambia delle regole oscure in modo strano con alcune clausole moltovaghe crea un evento sul credito - e il mercato reagisce. Questa volta si trattava di unmovimento in salita. La prossima volta potrebbe esserci un disastro, come è avvenuto nel2008.I mercati dei CDS dovrebbe essere spostati in uno mercato aperto e regolamentato. E giàche ci siamo, i sistemi di trading ad alta frequenza dovrebbero essere messi alla deriva.Questo potrebbe essere facilmente fatto richiedendo che tutte i bids o le offerte debbanodurare almeno un secondo, invece di pochi microsecondi. Fate lofferta, e questa la sideve mantenere per un intero secondo. Che concetto. Questo non creerebbe problemi diliquidità, ma ci sarebbe un taglio ai profitti degli scambi (in particolare a quelli del NYSE) -ma io ho sempre pensato che questi erano dei mercati pubblici e non il parco giochi dipochi privilegiati.Se non fosse così freddo qui a New York, potrei scendere verso il basso della città edunirmi con quelli di Occupy Wall Street e vedere se sarei capace di illuminare alcune
  8. 8. menti. Se quei ragazzi sapessero quello che realmente dovrebbero sapere per protestare.San Francisco, Kilkenny, Atlanta, DC e la sconfitta alla World SeriesCome avete notato sopra, io sono a New York questa sera (dove ho parlato allaconferenza di Van Eck, in quanto erano i padroni di casa), nel mio confortevole hotel, stoscrivendo e spero domani di avere il colpo di fortuna di poter lasciare la città primadellarrivo della bufera di neve. Martedì parto per la conferenza di Schwab, sarò lì con imiei compagni di Altegris (spero di vedervi al loro stand, dove sarò li a firmare i libri), e poifarò un salto a Kilkenny, in Irlanda, per unirmi al divertente Kilkenomics festival. Mi hannodetto che anche il mio amico Bill Bonner sta arrivando, così come tutti gli altri ospiti. DavidMcWilliams ha messo in piedi un grande spettacolo. (http://www.kilkenomics.com/Poi torno a casa per un giorno o due e poi via di nuovo ad Atlanta per la cena di raccoltafondi per la Hedge Funds Care, durante la quale terrò un intervento. Dovreste venire.http://hedgefundscare.org/event.asp?eventID=74. Poi la prossima settimana sarò allaconferenza di UBS, e poi a casa per la maggior parte dei prossimi due mesi - o almenoquesto è il piano. Non vedo lora di passare una parte di tempo nel mio letto!Mi sto davvero riprendendo dalla terribile influenza. Mi capita molto raramente diammalarmi (e di questo ne sono grato) ma questa è una di quelle volte che mi ha propriobuttato a terra. Sono ancora un po debole, ma almeno mi è possibile scrivere e parlare emi aspetto di poter tornare in palestra quanto prima. Mi manca.La scorsa notte è stata molto dura. Solo nella mia stanza, ho visto i Rangers che hannoavuto due opportunità per vincere la World Series. Per due volte siamo stati vicini allameta. Solo un colpo pessimo. DUE VOLTE. E stasera siamo stati chiaramente allaltezza.Ricevo report sul mio telefono dai miei figli mentre scrivo (non posso sopportare diguardare mentre noi siamo molto indietro). Oh, va bene. Aspetteremo lanno prossimo!E il momento di premere il pulsante di invio. Domenica ci sarà un brunch familiare, dovenoi ci consoleremo per la World Series, e ci divertiremo da soli. Abbiate una grandesettimana!Il tuo analista impaziente di andare in Irlanda,John MauldinJohn@FrontLineThoughts.comCopyright 2011 John Mauldin. All Rights ReservedCopyright 2011 Horo Capital. Tutti i Diritti RiservatiDisclaimer: La presente pubblicazione è distribuita da Horo Capital srl. Pur ponendo lamassima cura nella traduzione della presente pubblicazione e considerando affidabili isuoi contenuti, Horo Capital srl non si assume tuttavia alcuna responsabilità in meritoall’esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti
  9. 9. ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Diconseguenza Horo Capital srl declina ogni responsabilità per errori od omissioni. HoroCapital srl si riserva il diritto, senza assumersene lobbligo, di migliorare, modificare ocorreggere eventuali errori ed omissioni in qualsiasi momento e senza obbligo di avviso.La presente pubblicazione viene fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, noncostituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione diservizi e/o attività di investimento né nei confronti di persone residenti in Italia né dipersone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/opromozione non sia autorizzata in tali giurisdizioni. Le informazioni fornite noncostituiscono unofferta o una raccomandazione per effettuare o liquidare un investimentoo porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate comefondamento di una decisione dinvestimento o di altro tipo. Qualsiasi decisionedinvestimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica eprofessionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate unasollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma dinvestimento néraccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosiunicamente di informazione standardizzata rivolta al pubblico indistinto. Né Horo Capitalsrl né John Mauldin potranno essere ritenuti responsabili, in tutto o in parte, per i danni(inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno,interruzione dell’attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunquenatura) derivanti dall’uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delleinformazioni presenti nella presente pubblicazione. Ogni decisione di investimento edisinvestimento è pertanto di esclusiva competenza del Cliente che può decidere di darvi omeno esecuzione con qualsivoglia intermediario autorizzato; qualsiasi eventuale decisioneoperativa presa dal Cliente in base alle informazioni pubblicate è, infatti, da considerarsiassunta in piena autonomia decisionale e a proprio esclusivo rischio. Il Contenutopresente nella pubblicazione può essere riprodotto unicamente nella sua interezza edesclusivamente citando il nome di Horo Capital srl e di John Mauldin, restandone in ognicaso vietato ogni utilizzo commerciale. Si intende per Contenuto tutte le analisi, grafici,immagini, articoli i quali sono tutti protetti da copyright. Horo Capital srl ha la facoltà diagire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasiinformazione a cui tale materiale si ispira ovvero è tratto anche prima che lo stesso vengapubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Horo Capital srl puòoccasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte conriferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. Innessun caso e per nessuna ragione Horo Capital srl, sarà tenuta, ad agireconformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione.Ogni violazione del copyright in qualsiasi modo si esprima ai danni di Horo Capital srl eJohn Mauldin, sarà perseguita legalmente.Per iscriversi alla newsletter GRATUITA settimanale SCENARI FINANZIARI cliccare qui:www.scenarifinanziari.it/Registrazione.aspxPer modificare il proprio indirizzo email di invio della newsletter, effettuare il login suwww.scenarifinanziari.it e andare sulla pagina di registrazione.Per cancellare liscrizione alla newsletter scrivere una mail a:info@scenarifinanziari.itThoughts from the Frontline3204 Beverly DriveDallas, Texas 75205
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