톨라니의 자본주의 밸런스 소식지 15호.pdf

소소하지만 중요한 일상의 행복과 자본주의
시대에 도태되지 않기 위해 노력하는 현대인의
작은 지식 공간 입니다. 투자 대가들의 인생
그리고 투자 철학을 배우고, 그 배움을 통해
우리의 투자 여정 속에서 자신만의 성공의
도구들을 만들고 다듬어 가기를 바라는
마음으로...
https://blog.naver.com/ruki3690
『 투자는 예상이나 예측이 아니라 미래의
변화를 대비하기 위한 현재 노력의
결실이다. 』
– 자본주의 밸런스 톨라니 -
본 소식지의 내용은 톨라니의 자본주의 밸런스 블로그
한 주간의 글들을 편집한 자료 입니다.
자본주의 밸런스 블로그 소식 © 톨라니 2022.08.21
생각의 창고
톨라니의 자본주의 밸런스
블로그 소식지 15 호
2022.08.13 ~ 2022.08.19

톨라니의 자본주의 밸런스 블로그 소식지 15 호 / 여러분의 소중한 후원금으로 제작되었습니다.
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Index
투자 마인드
- 투자, 자기 자신을 아는 것이 중요하다. 이성적 판단으로 시장을 유리하게 이용하라. P02
- 오랜 세월 동안 투자 아이디어를 낼 수 있는 방법은 ㅇㅇ 이다. P06
- 투자의 대가 3 가지 스타일의 매도 원칙 P10
- 주식 투자는 자연과학이 아니라 사회과학이다. P16
- 성공적인 투자를 위해서 재무제표를 기반한 통계적 접근, 그리고 정성적 정보 조사... P20
- 주식투자에 있어서 분할 매도에 대한 중요성 P25
투자 정보
- ETF 100%로 안전한 투자인가? ETF 도 상장폐지 될 수 있다. P31
- 글로벌 중앙은행의 금리인상은 언제까지 지속될까 P41

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투자, 자기 자신을 아는 것이 중요하다. 이성적
판단으로 시장을 유리하게 이용하라.
https://blog.naver.com/ruki3690/222847787477
많은 투자자분들은 투자를 하면서 논리적인 판단보다는
시장의 분위기에 따라 투자 행위를 하곤 합니다. 그러한
투자를 통해서 얻는 투자 결과는 대부분이 좋지 않다는 것을
알고 계실 것입니다.
하지만 그러한 사실을 알면서도 매번 시장을 보면서
투자심리를 다스리지 못해 계속해서 이런 실수를 하시곤
합니다.
투자에 대한 본인 자신에 대해 잘 모르기 때문입니다. 내가
인내심이 강해서 장기투자를 지향하는 스타일의 투자자 인지, 또는 성장성을 기반으로 한
펀더멘탈을 선호하는 투자자 인지 등등 자신의 투자 성향과 맞게 공부와 경험을 통해 투자
원칙과 기준을 세워 나가야 합니다.
이러한 투자 스타일은 처음 주식 시장에 발을 들여놓을 때 어떤 투자 스타일을 지향해야 될지가
결정되는 것 같습니다. 자신의 투자 스타일 또한 자신이 만들어 가는 것입니다. 자신의 성격과도
어느 정도 관련이 있지만 처음 투자 스타일을 잡아 나갈 때 어떤 방법으로 공부와 경험을 하였고,
주식을 매수와 매도를 함에 있어 누구에게, 또는 무엇을 통해 배웠는지 가 중요하다고 생각합니
다. 그래서 주식 투자는 첫 단추를 잘 끼우는 것이 중요합니다.
가치 투자, 성장주 투자, 차트와 거래량을 기본으로 하는 기술적 투자 등 투자의 방법은
다양하지만 그 방법을 어떻게 선택 했는지는 자신이 처음 투자의 세계를 발을 들여놓았을 때의
습관인 것입니다. 본인의 투자 스타일의 기본 또한 원칙과 기준을 지키는 것입니다.
2022.08.14
투자 마인드
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투자의 방법이 잘못된 것이 아니라 투자 스타일에 맞지 않는 원칙과 기준, 또는 그러한 원칙과
기준을 지키지 않았기 때문에 번번이 투자를 함에 있어 실수를 하는 것입니다. 투자, 자기 자신을
아는 것이 정말 중요합니다.
그리고 이성적인 판단으로 시장을 유리하게 이용하셔야 합니다. 시장에 대한 일희일비,
집단지성이 아니라 군중의 광기와 공포 따르는 시장의 소음에 대해서는 철저히 배제하는 연습과
훈련을 하셔야 됩니다.
가치 투자자의 탄생이라는 서적의 월터 슐로스 또한 투자를 함에 있어서 자기 자신을 알아야
한다고 이야기하고 있습니다. 투자에 있어서 자신의 강점이 무엇이고, 약점이 무엇인지를
이해하고 논리적으로 투자 판단을 해야 하며, 감정에 휘둘리는 투자는 지양해야 한다고 말하고
있네요.

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「 슐로스는 이렇게 조언했다. "투자에 관해 제안한다면, 우선 자신의 강점과 약점을 이해하고
밤에 쉬이 잠들 수 있도록 간단한 전략을 고안해야 합니다. 주식은 회사의 일부분이므로 판단을
내리기 전에 회사의 재무 상태를 파악해야 한다는 것을 명심하세요.
올바른 결정을 내렸다면 자신의 신념에 충실하고 시장이 감정에 영향을 미치지 않도록 용기를
가지십시오. 투자는 스트레스의 원인이자 걱정거리가 아니라 재미있고 도전적인 것이어야
합니다."
모든 가치 투자자는 저마다 다르다. 슐로스는 <증권분석>과 <현명한 투자자>에서 그레이엄이
세운 원칙에 가장 충실한 사람이었을 것이다. 그런 그도 '자기 자신을 아는 것이 중요하다'라고
강조했다. 예를 들어 버핏은 포트폴리오를 집중하는 것이 옳다고 믿지만 슐로스는 성격상
분산이 더 잘 맞았다.
"저는 항상 50~100 개 종목을 보유했습니다. 그렇지 않았다면 특정한 주식이 저를 배반했을 때
크게 스트레스를 받았을 겁니다. 심리적으로 저는 버핏과는 다르게 만들어진 사람입니다.
버핏처럼 되려고 노력하는 사람이 많다는 것을 압니다. 하지만 그들이 주목해야 할 것은, 버핏이
훌륭한 분석가일 뿐만 아니라 사람과 회사를 판단하는 능력이 뛰어나다는 사실입니다.

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저는 제 한계를 알기 때문에 제게 맞는 가장 편한 방식으로 투자하는 것을 선택했습니다."
그레이엄은 큰 성공을 거둔 '위대한 투자자들'에게 영감을 주었다. 버핏이 지적했듯이 이들은
운이 좋았을 뿐만 아니라 비슷한 기술과 사고방식을 습득해 한 해 한 해 시장을 이겼다.
슐로스는 이러한 위대한 투자자들이 태어난 배경을 이렇게 설명했다. "투자는 예술이라고
생각합니다. 우리는 가능한 한 논리적으로 판단하고 감정에 휘둘리지 않으려고 노력했습니다.
투자자는 대개 시장의 영향을 받는다는 것을 알았기 때문에 우리는 이성적으로 판단해 시장을
유리하게 이용할 수 있습니다. 그레이엄의 말처럼 시장은 여러분을 도와주는 곳이지, 여러분을
가르치는 곳이 아닙니다."」

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오랜 세월 동안 투자 아이디어를 낼 수 있는 방법은
ㅇㅇ 이다.
투자를 함에 있어 독서의 중요성은 아무리 강조해도
지나치지 않다고 생각합니다. 투자의 과정에서 직접 경험을
통해 자신의 생각과 행동에 자연적으로 습관화하는 것이
가장 좋은 방법 이긴 합니다.
하지만 직접 경험을 통해 습관화는 하는 방법에는 많은
시간과 에너지가 필요합니다. 효과는 최고 일지는 모르지만
효율적인 면에서 조금은 부족합니다. 그러면 최고의 효과와
효율적인 두 마리 토끼를 다 잡을 수 있는 방법에는 무엇이
있을까요?
한정된 시간을 투자 과정에서 효율적으로 사용하고, 시간의 효과를 극대화하기 위해서는 직접
경험과 간접경험을 적절히 혼합하여 활용해야 합니다. 항상 투자 시장에 머물며 있으면서 독서
를 통한 투자 공부와 투자 활동을 항상 병행을 하는 것이 투자에 있어서 효율적이면서 효과를
극대화할 수 있는 방법입니다.
투자의 간접 경험은 멘토의 가르침, 투자 강연회 등 성공한 분들의 경험을 간접적으로 보고,
듣고, 배우는 것입니다. 그 중에서도 성공한 분들의 경험을 간접적으로 우리가 쉽게 접근할 수
있는 방법 중 가장 으뜸은 독서입니다.
직접 경험을 통해 배우는 시간 투자보다 훨씬 적은 시간으로 성공한 분들의 인생 삶과 투자
철학을 배울 수 있기 때문입니다. 독서와 함께하는 삶은 우리의 자아 및 삶을 풍요롭게 만들어
주는 훌륭한 도구입니다.
2022.08.16
투자 마인드

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단순히 책을 읽고 머릿속으로 만 느끼는 것이 아니라 마음속의 동기부여를 통하여 행동으로
실천할 수 있도록 하는 것이 중요합니다. 저는 독서를 통하여 책을 읽는 자체로 머릿속으로
느끼고, 읽고 있는 책들의 중요한 내용에 대해 간략하게 필사를 통하여 마음속의 동기부여를
만듭니다.
그리고 마지막 단계인 행동하고 실천하려는 방안으로 서적을 다 읽은 후 책에 대한 서평을
블로그에 작성하면서 행동으로 실천하려는 노력을 하는 것입니다. 서평의 중요한 역할이
사업적으로는 책에 대한 홍보 및 마케팅이지만 개인적으로 서평이나 독서 이후 글로 정리하는
습관은 동기부여와 실천이라는 역할을 해 준다고 생각을 합니다.
다양한 분야의 독서를 통해 세상을 살아가는 지식과 지혜를 투자와 접목할 수 있는 투자자야
말로 진정한 현명한 투자자, 그리고 성공한 투자자라 말할 수 있을 것입니다. 저도 독서를 통하여
많은 간접 경험을 하고 있지만 다양한 분야의 독서를 하고 있지는 못합니다. 아직까지 많은
분야의 서적의 내용과 이해를 스스로 소화하기에는 역량이 많이 부족하기 때문일 것입니다.

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주로 경제/비즈니스 분야의 성공학, 재테크 그리고 투자 대가들이 서적을 주로 읽고 있지만 점점
더 다양한 분야의 서적으로 범위를 넓혀가려 합니다. 특히나 투자에 있어서 도움이 될만한
분야가 인문학이라고 생각합니다. 사람들이 살아가고 활동하는 모든 것이 이러한 인문학에 담겨
있기 때문입니다.
가치 투자자의 탄생이라는 서적의 어빙 칸은 투자의 아이디어를 다양한 분야의 독서와 읽을거리
등을 통해 찾았다고 합니다. 다양한 분야의 독서와 읽을거리를 투자에 어떻게 접목을 하였는지
그의 투자 아이디어 대한 경험을 알아보도록 하겠습니다.
「 어빙 칸은 투자 아이디어를 찾는 데 별로 도움이 되지 않는다고 생각하는 소설을 제외하고
닥치는 대로 읽었다. 매일 여러 종류의 신문을 읽었고 과학 잡지와 기술 잡지도 정기적으로
읽었다. 최신 뉴스와 트렌드를 따라가면서 소설을 제외한 책 수천 권을 읽었다.

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읽은 책 대부분에는 자기 생각을 빼곡히 적어 넣었다. 오랜 세월 동안 투자 아이디어를 낼 수
있었던 방법을 묻자 그는 경제 뉴스, 과학, 심리학, 연례 보고서, 금융 잡지, 역사 등 수많은
유형의 정보를 흡수하고 그 정보를 결합해 미래에 대한 폭넓은 시각을 키우는 것이 중요하다고
답했다.
"과학을 주제로 쓴 글을 읽으면서 생각이 열립니다!
유럽의 과학자가 우라늄을 발견하고 우라늄에서 전기를 생산할 수 있다는 것을 알아냈을 때,
대중은 그들이 술에 취했다고 생각했어요. 처음에는 믿기 어려웠던 여러 과학적 발상은 이제
현실이 되었습니다. 그러니 과학 서적을 일고 미래를 배우는 것이 중요합니다."
경기 침체와 시장의 조정을 거치며 자신이 찾는 좋은 주식이 가치주 영역에 들왔을 때 칸은
매수에 나섰다. "진정한 투자자는 결코 비관하지 않습니다. 시장이 하락할 때야말로 싸게 살 수
있는 시기 이기 때문이죠!"」

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투자의 대가 3 가지 스타일의 매도 원칙 (feat :
숙향의 투자 편지 135)
오늘은 지난번의 숙향 님의 매도 3 원칙에 이어 투자 대가들
의 3 가지 스타일에 대한 매도 원칙에 대해 알아보고자 합니
다. 매도하지 하지 않을 주식을 매수하여 평생 기업과 동행
하는 투자를 지향하는 투자의 대가는 단연코 워런 버핏 과
찰리 멍거 입니다.
기업의 폭풍적인 성장은 아니더라도, 인플레이션에 맞추어
꾸준히 매출 증가와 기업이 성장하는 비즈니스 모델, 그리고
해당 산업분야에서 강력한 경쟁력, 해자를 보유한 기업들이
워런 버핏과 찰리 멍거의 투자의 대상입니다.
워런 버핏과 찰리 멍가가 좋아하는 코카 콜라, 씨즈캔디 및 보험회사인 가이코 같은 기업을
평생의 동반자로 생각하고 있습니다. 요즘 버크셔해서웨이에서 꾸준히 사들이고 있는 주식이
있습니다. '애플' 기업의 주식입니다.
'애플' 또한 꾸준히 성장할 수 있는 비즈니스 모델과 '한 입 베어 먹은 사과 모양의 애플'이라는
충성 고객층을 확보하고 있는 강력한 브랜드의 해자를 가지고 있다는 점이 워런 버핏 및 찰리
멍거의 기업 투자 원칙과 기준에 어느 정도 일맥상통하는 부분이 있다고 생각합니다.
투자의 대가들 저마다 주식을 매도하는 방법은 다르지만 공통된 매도의 원칙은 가격이 아니라
기업의 가치 판단을 통해 매도한다는 공통점을 가지고 있습니다. 주식의 가격으로 인하여
일희일비하는 투자 행위가 아니라 자신만의 투자 원칙과 기준을 기반으로 기업들의 가치를
비교, 판단하면서 투자를 한다는 점들을 우리 일반 투자자들이 꼭 배우고 습관화 했으면
좋겠다는 생각을 자주 하곤 합니다.
2022.08.17
투자 마인드

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오늘 배달된 숙향 님의 3 가지 스타일의 매도 원칙이라는 투자 편지를 통해 대가들의 투자에
대한 지혜와 통찰을 느껴 보시길 바랍니다. 현재 자신이 하는 투자의 방법과도 비교해 보면서
배울 건 배우고, 수정 및 보완 원칙과 기준이 있는지 자신을 점검해 보시길 바랍니다.
[스노울볼레터] 숙향의 투자 편지 135
대가들의 매도 원칙 (2)
3 가지 스타일의 매도 원칙
지난번 편지에서 매도의 3 원칙을 말씀드리면서 다른 대가들 역시 엇비슷한 형태의 매도 원칙을
얘기한다고 했는데요.

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오늘은 많은 대가들 중에서 특징 있는 세분의 매도 원칙을 살펴보면서 이해도를 넓히고
실행하기에 조금은 용이해 보이는 방법을 찾아보려고 합니다. 첫 번째로 소개할 분은 명저,
[경제적 해자]의 저자인 펫 도시가 책에서 밝힌 매도하기 전에 확인하는 네 가지 질문입니다.
네 가지 질문을 해 본다. 하나 이상의 질문에 '예'라고 대답할 수 없다면, 매도하지 않는 것이
좋다.
1. 실수를 했는가?
2. 회사가 악화되었는가?
3. 돈을 투자할 다른 더 좋은 종목이 있는가?
4. 포트폴리오에서 이 주식이 지나치게 많은 비율을 차지하고 있는가?
네 가지 이유 중 어느 것도 주가에 근거를 두지 않는다. 모든 이유는 당신이 주식을 소유한 회사
의 가치에 일어나는 일 또는 일어날 가능성이 있는 일에 중점을 두고 있다. 회사의 가치가 하락
하지 않았다면, 단지 주가가 떨어졌다는 해서 매도하는 것은 전혀 사리에 맞지 않는다. 역으로
주식의 가치가 갑자기 치솟았다고 주식을 매도하는 것도 사리에 맞지 않는다. 다만 회사의 가치
가 주가와 동시에 증가하지 않았다면 주식을 매도할 수도 있다.
경제적 해자 -펫 도시-

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두 번째 인물은 몇 달 전 스캔들에 휘말려 활동을 중단한 존 리입니다. 그가 쓴 [왜 주식인가?]
라는 책은 제가 쓴 독후감을 공유함으로써 추천 의사를 밝혔고 몇 분에게는 선물까지 했던
책인데요. 이 책에서 존 리는 특유의 확신에 찬 표현으로 자신의 매도 원칙을 밝히고 있습니다.
1. 주가가 처음 살 때에 비해 고도 하게 올라 그 회사의 실질가치보다 훨씬 더 비쌀 때다. 회사의
가치보다 주가가 과도하게 평가되었다면 매도를 망설일 이유가 없다.
2. 회사 경영이나 영업에 예상치 못한 문제가 생기는 등 여러 가지 이유로 회사의 미래 가치가
하락할 것으로 판단될 때다.
주식투자는 기업의 미래를 사는 것이고, 기업의 가치란 기업이 현재와 미래에 벌어들이는
이익의 합이다. 현재 시장에서 거래되는 가격보다 이 가치가 크다면 보유하는 것이고, 작다면
매도하면 된다.
좋은 기업은 가치가 꾸준히 성장하는 기업이다. 나는 이런 기업을 찾으려고 노력한다. 이런
기업을 찾으려고 노력한다. 이런 기업을 발견한다면 장기투자해야 한다. 위의 두 가지 이유가
아니라면 급히 쓸 돈이 필요해서 주식을 파는 것 외에는 주식을 단기에 팔 이유가 없다.
왜? 주식인가 - 존리 -
마지막으로 소개할 분은 워런 버핏과 찰리 멍거처럼 한국의 2 인 1 색, 한국형 가치 투자의
원형(原型)이라고 할 수 있는 최준철, 김민국입니다. 두 분이 공저한 명저, [ 한국형 가치 투자
전략 ]에서 정리한 매도 원칙입니다.
가치 투자자들은 기본적으로 대주주와 같은 주인정신을 가져야 한다. 그 기업의 가치가 높아
지면 주가 또한 당연히 올라갈 것이라는 가정과 믿음 하에 주식을 선택해야 한다. 주식투자의
기본적인 원칙은 높은 성장세와 수익을 지속하고 있는 기업의 주식을 장기간 보유하면서 복리
수익을 올리는 것이다. 따라서 팔지 않을 주식을 사는 것이 가치 투자자에게는 최선의 매도 방법
이라 할 수 있다.

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가치 투자자에게는 주식을 팔아야 할 시점이 핵심적인 고려 사항은 아니다. 좋은 기업을 고르고
난 뒤의 부차적인 행위일 뿐이다. 가치 투자자의 원칙은 계속해서 견조한 성장을 하고 있어
수익성이 높고, 경영자가 믿을 만하며 영구히 팔 필요가 없는 화수분 같은 주식을 사서 장기간
보유하는 것이다. 차선을 자주 바꾼다고 빨리 갈 수 있는 것이 아니듯이, 주식을 너무 자주 바꿔
타는 사람들은 부자가 되기 어렵다.
한국형 가치 투자 전략 최준철, 김민국
매도의 3 원칙과 유사한 세 분의 매도 원칙을 살펴보았는데, 이들 사이에도 공통점과 함께
차이를 느낄 수 있습니다. 지난 편지에서 소개했던 매도 3 원칙을 이해 하는데 좀 더 도움이
되었을 것으로 믿어지고 어쩌면 자신의 성향에 맞는 매도 원칙을 대략이나마 찾았을지도
모르겠습니다.

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대가들의 책을 읽다 보면 기본은 매도 3 원칙과 큰 차이가 없지만 저마다의 성향과 경험에 의해
만들어진 나름의 매도 원칙이 있다는 것을 알 수 있습니다. 우리는 이들이 일러주는 매도 원칙들
중에서 내 마음에 드는 한 분을 따를 수도 있고 몇 분의 방법을 절충해서 자신만의 매도 원칙을
만들어 낼 수 있을 겁니다. 이 대목에서 책을 (많이) 읽어야 하겠다는 생각이 들었으면 좋겠고요
^^
오늘은 매도 원칙이라고 하면서도 매도하지 않을 주식을 매수할 것을 강조하는 세 분의 투자
원칙을 살펴보았습니다. 매도하지 않을 주식을 매수하는 것으로는 워런 버핏을 따라갈 분이
없겠지요. 매도에 대한 매우 융통성 있어 보이는, 버핏의 말씀을 듣는 것으로 마무리합니다.
다음 편지에서는 제가 보기에 실행하기에 용이하면서 저처럼 빨리 수익을 챙기고 싶어 하는,
무엇보다 그레이엄에 가까운, 전통적인 가치 투자자의 매도 방법을 살펴보도록 하겠습니다.
숙향 배상

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주식 투자는 자연과학이 아니라 사회과학이다.
인생 삶 안에는 투자의 여정이 함께해야 한다.)
투자의 여정은 정말 사람들이 살아가는 인생 삶과 너무나
닮아 있다는 생각을 자주 하곤 합니다. '인생은 투자다' 라고
말하기에는 투자라는 것이 인생과 비교해 턱 없이 부족하지
만 '인생 삶 안에는 투자의 여정과 함께 해야 한다' 라고는
말할 수 있을 것 같습니다.
배움, 경험, 성장 그리고 성공이라는 인생 사이클과 투자
사이클이 비슷하기 때문에 아마도 인생과 투자가 닮았다고
생각을 많이 하는 것 같습니다. 다만 그러한 각각의 사이클에
담겨 있는 통찰과 성찰의 넓이와 깊이가 투자보다는 인생
삶이 훨씬 넓고, 더 깊다는 것이 큰 차이일 것입니다.
그래서 '인생은 투자다'라는 말은 인생을 너무나도 협소한 관점에서 생각한 것이기에 인생 삶
안에 투자의 여정이 함께해야 한다는 말이 적절하다고 생각을 하네요. 우리는 인생 삶을 살아
가면서 많은 사회적 관계를 가지고 일상을 생활해 갑니다. 가족을 비롯한, 학교, 동아리, 회사 등
사람들과 어울려 상호 관계를 가지며 생활을 합니다.
이러한 사람들과 상호작용을 통해서 얻을 수 있는 집단지성의 힘은 어떠한 결과를 만들어 내고
그 결과는 작은 공동체, 더 나아가 사회를 변화 시키는 하나의 원동력이 됩니다. '가치 투자자의
탄생'이라는 서적에서의 윌리엄 브라운은 '투자는 자연과학이 아니라 사회과학에 가깝다'라는
이야기를 합니다. 그러한 전제를 기반으로 가치 투자에 있어서 중요한 것은 통계적 접근법 뿐만
아니라 투자자들의 이성적인 판단, 평정심, 불안감 최소화 그리고 가치 함정에 빠지지 말아야
함을 강조하고 있습니다.
2022.08.18
투자 마인드

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왜? 그는 투자는 자연과학이 아니라 사회과학이라고 말하고 있을까요. 윌리엄 브라운의 통찰을
한번 들여다보도록 하겠습니다.
「 브라운은 투자가 자연과학이 아니라 사회과학이라고 믿는다. "투자자는 사람에 의해 추진되고,
사람은 대부분 비이성적입니다. 투자에서 할 일은 시장에서 살아남을 가능성이 높은 기업을
찾는 것입니다. 그런 다음 적절한 가격에 매수하는 방법을 적용하면 틀릴 때 보다 옳을 때가 더
많습니다.
많은 사람이 직관에 따라 투자합니다. 논지를 뒷받침할 근거도 없이 지금이 적절한 시기라거나
상승세라고 생각해 주식을 삽니다. 트위디 브라운에서 우리는 투자 프로세스를 구축합니다. 이
프로세스가 이상적인 것은 이전 가능하며 언제 어디서든 적용할 수 있다는 것입니다. 논리가
시대에 구애 받지 않고 보편적이기 때문입니다. 사업의 펀더멘털, 기업 경영진, 심지어 정부
규제도 바뀔 수 있고 그에 따른 주가 변동은 투자자의 감정에 영향을 미칩니다.

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불변의 자연법칙 같은 것은 없습니다. 다만 투자자가 수용하고 내재화한 것을 토대로 설득력
있는 논리와 투자에 대한 이해를 구축하는 프로세스는 있을 수 있습니다."
투자자 대부분이 주식시장의 열기와 흥분을 즐기지만 브라운은 가치 투자자를 가리켜 '걱정이나
다른 집착에서 해방된 평온한 상태'를 가리키는 아타락시아(ataraxia)라는 희귀한 질병을 앓는
사람일 것이라고 표현했다."가치 투자자는 아타락시아를 겪습니다. 평온한 상태를 유지하고,
남이 어떻게 하든 관심을 두지 않으려고 합니다. 매일 신문을 읽다 보면 타인의 의견과 논평에
영향을 받을 수 있습니다.
하지만 가치 투자자라면 평정을 유지해야 합니다. 그러기 위해서는 강력한 정서적, 지적 체계를
바탕으로 자신의 성격에 맞는 올바른 투자 대상을 찾는 객관적인 방법에 닻을 단단히 내려야
합니다." 분산 투자는 보유한 특정 투자 대상의 불리한 움직임에 대비하는 방법이다.
"제일 좋은 10 종목에 집중하지 않고 25 개 종목으로 투자를 분산하는 이유를 묻는 투자자도
있습니다. 사실 어느 것이 최고 10 개 종목인지 확신할 수 없기 때문에 분산하는 것입니다.
게다가 투자를 분산하면 보유한 주식에 덜 집착할 수 있습니다. 장기적 전망은 좋지만 단기적
으로 투자가 움직이지 않는 기업이 있습니다. 지나치게 집중된 포트폴리오는 특정 포지션을
과도하게 강조하고 그 결과 기업이 아닌 주가에 초점을 맞추게 해서 어리석은 매도·매수 결정을
내리게 할 수 있습니다. 분산으로 이런 불안감을 줄일 수 있습니다."
가치투자에는 이른바 '가치 함정 value trap'이라는 것이 있다. 주가가 하락한 주식을 가치주로
오인할 때 직면하게 된다. 통계적 접근법을 이용해 크게 할인된 주식을 찾으려고 할 때 이 함정에
빠진다. 가치 함정에 빠지지 않으려면 팀 안에서 자유롭게 논의하는 것이 중요하다.
"(중략) 애널리스트마다 관점과 배경이 다른 덕분에 다양한 국가와 기업을 살펴보는 것이 가능
합니다. 같은 투자 철학을 공유한다고 해서 생각까지 같지는 않습니다. 아이디어가 떠오르면
팀이 한자리에 앉아 마음을 열고 비판적으로 논의합니다." 브레인스토밍 때 반대 의견을
개진하는 것은 팀이 가치 함정에 빠지는 것, 집단적으로 사고하는 것을 방지하는 방법이다. 」

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사회과학, Social Science 은 인간의 활동과 그 인간의 사회 활동이 모여 만들어지는 사회의
작동 양상, 그리고 그것들의 "변화"에 대해 연구하는 과학입니다. 윌리엄 브라운이 '주식투자는
사회과학에 가깝다'라고 이야기 한 것에는 투자 또한 투자자들의 투자 활동을 통해 그 투자활동
이 모여 만들어지는 결과와 그 결과를 통해서 주식의 가격과 기업의 가치의 변화를 분석하고
판단하는 것이 투자라고 생각했기에 '투자는 사회과학에 가깝다'라 말을 한 것 같습니다.
즉, 주식투자가 사회과학이라는 것은 다수의 투자자, 그들의 투자활동, 투자활동을 통한 투자
심리라는 결과가 주식의 가격과 기업의 가치를 변화 시킨다고 이야기할 수 있을 것 같네요.
주식이 자연과학이 아니라 사회과학이라고 말하는 것 또한 자연과학이 가지고 있는 보편성 외에
투자활동을 통한 가치판단과 특수성이 개입되고, 본연의 것 외에 분석적 통찰에 의하여 기업에
대한 가치 내재적 해석을 하는 것이라 말할 수 있을 것 같습니다.
즉 '주식 투자가 사회과학에 가깝다'라는 것을 인용해서 그가 진정 말하고자 하는 것은 가치
투자에 대한 당위성 그리고 가치투자는 옳다라고 이야기하고 있는 것입니다.

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성공적인 투자를 위해서 재무제표를 기반한 통계적
접근, 그리고 정성적 정보 조사 및 분석을 함께
활용해야 한다.
오래도록 주가가 기업의 내재가치에 접근하지 못하고 저평가
된 상태로 오래도록 머물러 있는 기업의 주식들이 있습니다.
기업의 펀더멘털에는 문제가 없지만 투자자들의 관심을 받지
못하고 오래도록 외면을 받기 때문일 것입니다.
비즈니스 모델 자체가 일반 투자자들이 생각하기에 매력이
없기도 하고, 산업 자체가 성장기를 지나 안정기에
접어들면서 기업의 성장성 한계가 도달했다고 생각하기
때문에 투자자들로부터 외면을 받는 것입니다.
펀더멘털이 강한 기업은 생존성이 강한 생물과도 같습니다. 위험을 감지하면 그 위험을
돌파하기 위해, 변화를 위해 다양한 도전을 합니다. 신규 사업을 추진한다 던가, 새로운 시장을
개척하거나 그리고 훌륭한 인재를 영입하는 등 기업 나름대로의 출구전략을 수립하고, 위험한
시기를 돌파하여 계속 기업의 위치를 지키려고 합니다.
그래서 성장기를 지나 안정기에 접어든 기업들은 어느 정도 위기 능력이 뛰어나다고 말할 수
있습니다. 그만큼의 시간 속에서 위험한 시기의 경험을 잘 견디고 이겨 왔기 때문입니다.
오래도록 안정기 접어든 기업이 위험한 시기를 돌파하려는 시도는 기업의 변화를 가져오고 또
한 단계 성장할 수 있는 계기가 되는 것입니다.
기업이 이러한 안정기를 거쳐 다시 변화하고 성장하기 위해서는 많은 시간과 투자 자본이
필요합니다. 그리고 변화와 성장을 진도 지휘할 수 있는 훌륭한 리더 또한 건전한 정신과 건강한
육체를 가지고 있어야 하고요.
2022.08.19
투자 마인드

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이러한 기업의 변화와 성장과정을 관찰하고, 추적하며, 기다리고 인내하는 투자가 기업과
동행하는 투자라고 생각합니다. 오래도록 주가가 내재가치에 부합하지 못하고 저평가 상태로
머물러있다는 생각만으로 갈아타기를 하는 것은 단지 기업의 재무제표상의 수치만을 보고
판단했기 때문에 인내심의 한계에 다다른 것이죠.
통계적 접근을 통한 재무제표상의 수치 당연히 중요하지만 그 기업의 본질과 내면의 가치 또한
통계적 접근 못지않게 중요합니다. 기업의 본질과 내면의 가치를 보기 위해서는 기업 리더의
자질, 직원들이 자신의 기업에 대한 생각, 기업의 복지, 기업이 직원들을 대하는 태도, 이직률,
마케팅 및 광고, 채용 그리고 해당 기업의 상품 및 제품들의 고객들의 반응 등
기업의 정량적인 면과 정성적인 면을 모두 보아야 성공투자의 확률을 높일 수 있을 거라 생각
합니다. 저 또한 기업에 투자를 하기 앞서 재무제표의 수치보다 먼저 찾아보는 것은 바로 해당

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기업의 홈페이지입니다. 도대체 무슨 회사인지, 해당 기업의 리더는 무슨 생각을 하고 있는지
그나마 일반 투자자가 가장 접근하기 쉬운 방법이 해당 기업의 홈페이지이기 때문입니다.
많은 투자자분들이 주식 투자를 할 때 해당 기업의 재무제표, 증권사 리포트 등은 많이들 보시지
만 해당 기업의 홈페이지에는 잘 들어가 보시지 않습니다. 기본적으로 기업의 홈페이지에는
기업에 대한 개요, 기업의 비전, 사업영역, 제품 소개, 조직도, 관련 회사 등 다양한 정보를 얻을
수 있는 그 기업의 대표 얼굴입니다.
해당 기업의 홈페이지를 방문하지 않고 주식을 투자한다는 것은 옛날 조선시대의 양반들의 혼례
처럼 얼굴도 안 본 상태에서 부부의 연을 맺는 것과 무엇이 다를까요. 적어도 내가 투자하는 기업
의 대표 얼굴을 보면서 투자를 해야 하지 않을까요?
이렇듯 투자자들이 성공적인 투자를 하기 위해서는 재무제표를 기반한 통계적 접근 방법과 해당
기업의 정성적인 정보를 다양한 채널을(사업보고서, 뉴스, 홈페이지, 칼럼, CEO 연설, 채용정보,
주주총회 참여 등등) 통해 조사 분석을 함께 활용하여 투자 결정을 해야 될 거라 생각합니다.
그리고 투자를 결정 이후에는 해당 기업에 대한 꾸준한 관찰과 추적, 그리고 내가 해당 기업의
주식을 투자한 목적이 계속 유효하다면 어떠한 주가 변화에도 인내하면서 자신의 원칙과 기준에
따라 투자 여정을 보내시면 성공 투자의 확률이 높아질 거라 생각합니다.
가치투자자의 탄생이란 서적의 투자의 대가 '어빙 칸'은 성공적인 투자에는 인내심, 규율 그리고
회의적인 시각이 필요하다고 말하고 있습니다. 어빙 칸은 벤저민 그레이엄의 '증권분석' 수업의
초창기 수업생이며, 그레이엄의 수업조교로써 가치투자자의 대가 입니다.
하지만 그는 스승인 벤저민 그레이엄의 통계적 접근법 뿐만 아니라 가치 투자자의 태도와
마인드를 접목한 자신만의 투자 원칙과 기준을 가지고 있었습니다.

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「 어빙 칸은 광범위한 주제에 관한 독서의 가치를 믿었고 성공적인 투자에는 인내심, 규율,
회의적인 시각이 필요하다고 믿었다. 저평가된 투자 대상은 대개 처음에는 시장에서 주가를
인정받지 못하기 때문에, 시간이 지나며 일이 어떻게 진행되는지 지켜보려면 인내심이
필요하다.
남에게 어떤 주식이 투자할 가치가 있을지 제안하게 하는 것은 게으른 짓이다. 그래서 규율이
중요하다. 현명한 투자자라면 투자 결정을 내리기에 앞서 자신이 해야 할 힘든 과제를 수행하고
숫자를 검토하는 규율이 있어야 한다. 규율은 독립적인 사고를 가능하게 한다.
마지막으로 다소 회의적인 시각도 도움이 된다. 재무제표의 숫자는 기업의 경영진이 보고한
것이다. 투자자는 언제나 주의가 필요하다. 반드시 숫자 너머를 보고 재무제표에 관여한 임원의
자질을 파악해야 한다.

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어빙 칸은 회상했다. "초기에는 많은 기업의 재무 보고 기준이 불투명했습니다. 그래서 기업
경영진의 자질을 파악하기 위해 행간을 읽고 재무제표의 각주를 파헤치는 데 상당한 노력이
필요했죠. 정보가 부족해서 어려울 때도 있었고, 회사 임원이 주주를 회사의 주인으로 대하지
않을 때도 있었습니다." 」

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주식투자에 있어서 분할 매도에 대한 중요성 (feat :
숙향의 투자 편지 136 매도, 매도 원칙 3)
오늘 배달된 숙향 님의 투자 편지는 본인의 매도 원칙과 유사
한 분할 매도에 대하여 말씀해 주셨습니다. 저 또한 매도 있
어서 분할 매도를 원칙으로 하고 있습니다. 매도 이후에 주식
의 가격이 오르거나 떨어지는 경우 투자심리에 대해 그나마
적게 영향을 받기 때문입니다.
인간은 기계처럼 정확한 입력값에 대하여 결과를 출력하기가
어렵습니다. 인간은 감정이라는 것을 가지고 있기 때문입니
다. 기쁨, 슬픔, 욕심, 탐욕, 두려움 그리고 공포 등등 이러한
감정적인 요인이 투자심리에 반영되어 투자자로 하여금 비
이성적인 행동을 일으키게 합니다. 이러한 감정으로 인한 실수를 최대한 줄이기 위한 방법으로
제가 선택한 원칙이 바로 분할매수, 분할 매도입니다.
멘탈이 강한 투자자분들 또는 자신의 투자 원칙과 기준을 가지고 있는 분들에게는 적합하지
않을 수 있습니다. 투자시장에서 실수를 할 수 있다는 겸손한 태도와 자세, 그리고 최적의 매수
및 매도 타이밍을 잡는 것이 불가능하다는 것을 인정함으로써 세운 원칙과 기준입니다.
오늘 배달된 숙향 님의 투자 편지에는 투자 대가들의 분할 매도에 대한 합리성에 대해 이야기
하고 있습니다. 모든 투자자분들에게 분할 매도가 해답이 될 수는 없지만, 분할매도는 적어도
자신의 투자 행위 결과에 대하여 감정의 영향을 적게 받을 수 있는 최적의 방법이라고 생각합
니다.
숙향 님의 투자 편지를 통해서 투자 대가들의 분할 매도에 대한 통찰을 느껴 보시길 바랍니다.
2022.08.19
투자 마인드

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[스노우볼레터] 숙향의 투자 편지(136) - 분할 매도
매도, 매도 원칙(3)
분할 매도
지난 두 번의 편지에서 매도를 잘 할 수 있는 방법에 대해, 널리 알려진 매도 3 원칙과 외아
비슷하지만 각자의 특성이 드러나는 팻 도시와 존 리, 최준철&김민국 세 가지 스타일의 매도
원칙을 살펴보았습니다. 저는 이들 원칙이 이해하기 어렵지 않지만 실제 적용하기에는 어렵다고
말씀드렸는데요.
오늘은, 정답과는 거리가 있겠지만 제 나름의 매도 요령을 만드는 데 도움이 된 몇 분의 투자법을
소개하려고 합니다. 많은 대가들이 한결같이 조언하는 한 가지는 바로 분할 매도!인데요.

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보유하고 있던 주식이 매도할 만한 가격까지 오르거나 단기적으로 크게 오르면 나눠서 매도하는
것이 좋은 매도 요령이라는 것을 배울 수 있습니다.
첫 번째 인물은 마이클 배트닉이 위대한 투자자들의 실수를 정리함으로써 교훈을 배울 수 있는
책, [투자 대가들의 위대한 오답노트 Big Mistakes in 2018]에서 만난 크리스 사카입니다. 그는
성공한 투자자이면서 벤처 투자자로서 더 큰 성공을 이룬 분이기도 합니다.
『 커다란 이익이나 손실이 발생했을 때, 나중에 후회하게 될 일을 최소화하는 가장 좋은 방법은
일부를 처분해두는 것이다. 정확한 금액은 없다. 예를 들어 20% 매도하면 뒤이어 주가가 두
배로 올라도 아직 80%는 보유하고 있으니 괜찮다. 반대로 주가가 반 토막 나더라도 일부는
팔았으니 괜찮다.
투자자는 '전부 아니면 전무'로 문제를 해결하려는 경향이 있지만 그렇게 할 필요는 없다. 절대적
사고는 후회로 끝날 것이 거의 분명하다. 후회를 최소화하면 정기적으로 성공적인 투자자가 될
가능성을 극대화할 수 있다. 』
매우 현실적인 매도 요령은 존 네프가 일러줍니다.
『 목표 수익률의 70%를 실현한 시점에 70% 매도하고 이후 주가가 추가 상승하면 마저 매도
한다. 』 존 네프는 최초 매각 시점을 목표 수익률의 70%로 잡은 이유에 대해 설명하기를, 당신
으로부터 주식을 매입하는 투자자에게도 투자 수익을 남기기 위해서라고 했는데요.
네프의 목표수익률, 목표가격은 (DCF 방식으로 계산했겠지만) 제가 활용하는 내재가치(*)로
갈음해도 되지 싶습니다.

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* 내재가치 = (BPS + EPS × 10)/2
- BPS : 최근년도 BPS
- EPS : {(최근년도 EPS × 3) + (전년도 EPS × 2) + (전전년도 EPS × 1)} / 6
- 좀 더 상세한 내용을 보고 싶으면 59 번째 편지를 보시면 됩니다.
존 메이너스 케이스로부터 분할 매도-매수가 매우 현실적인 매매 요령이라는 점을 배웁니다.
『 우리는 시장의 움직임이 정상적이거나 비정상적이거나 어느 순간에도 전반적인 시장 움직임을
잘 이용했다고는 말할 수 없다. 이런 경험을 토대로 하여 나는 전체 포트폴리오를 한꺼번에
팔았다가 사들이는 일은 비현실적이기도 하거나 바람직하지 않다고 확신한다. 그렇게 하려는

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사람들은 대부분 너무 늦게 매도하고 너무 늦게 매수하게 될 것이며, 결국에는 과도한 비용을
지불하게 되고, 심적으로 불안하면서도 투기적인 상태에서 벗어날 수 없을 것이다. 』
- 인용문 출처 : 로버트 해그스트롬 [ 워런 버핏 투자법 ]
제가 자주 하는 말이고, 매도에 대한 얘기를 시작하면서 꺼냈던 말이, '매수는 수익을 매도는
수익률을 결정한다'입니다. 수익을 결정한다는 말은 원금을 잃지 않을 주식을 매수한다는
뜻이죠. 잃지 않으면 수익은 따라오는 것이고 경험이 쌓이게 되면서 수익률은 높일 수 있는 매도
요령은 조금씩 발전할 것입니다.
마지막으로 만날 인물은 항상 일찍 팔았지만 그래서 부자가 되었다는 미국의 유명한 정치가이면
서 또한 위대한 투자자였던 버나드 바루크입니다. 그는 팔고 난 다음 오르는 주가를 보면서 너무
싸게 팔았다고 후회하는, 우리를 안심시킵니다.
『 여전히 상승 중인 종목을 매도한 적이 여러 번 있다. 덕분에 나는 재산을 잃지 않았다.
매도해서 거액의 이익을 놓친 적도 여러 번 있었지만, 팔지 않고 가지고 있었다면 주가가 폭락할
때 그 회오리에 휘말렸을 것이다. 』
나눠서 매도하고 수익을 내고 팔았으면 매도한 주식의 주가가 오르든 내리든 신경 쓸 필요
없습니다. 우리는 잃지 않을 매우 싼 주식을 매수한 다음 수익을 내고 매도하는 일을 반복하는
것만으로도 돈 걱정 없는 은퇴생활을 (충분히) 누릴 수 있을 테니까요. 숙향 배상

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로 안전한 투자인가? ETF 도 상장폐지 될 수 있다.
주식 투자를 하시는 분들 중에는 개별 기업 투자의 위험부담
으로 인하여 지수 전체, 산업별 지수 그리고 특정 지수에
투자하는 ETF 상품에 투자를 하시는 분들이 많이 계십니다.
일반 주식은 해당 기업의 수익성, 성장성 그리고 안전성에
대한 변동으로 기업의 내재 가치에 비해 주식 가격이 시도
때도 없이 상승과 하락을 반복합니다.
하지만 ETF 는 개별 기업의 이러한 단점을 보완하고, 주가의
변동성을 최소화하 기에 좋은 투자 상품입니다.
ETF 는 Exchange Traded Fund 의 약자로 주식처럼 거래가 가능하고, 특정 주가지수의
움직임에 다라 수익률이 결정되는 펀드로써 상장지수 펀드라고도 합니다.
인덱스펀드를 거래소에 상장시켜 투자자들이 주식처럼 편리하게 거래할 수 있도록 만든 상품
입니다. 투자자들이 개별 주식을 고르는데 수고를 하지 않아도 되는 펀드 투자의 장점과, 언제
든지 시장에서 원하는 가격에 매매할 수 있는 주식투자의 장점을 모두 가지고 있는 상품 으로
인덱스펀드와 주식을 합쳐놓은 것이라고 생각하면 됩니다.
최근에는 시장지수를 추종하는 ETF 외에도 배당주나 가치주 등 다양한 스타일을 추정하는
ETF 들이 상장되어 인기를 얻고 있습니다. 그럼 이러한 ETF 도 개별 기업의 주식처럼
상장폐지가 될 수 있을까요?
2022.08.16
투자 정보

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결론부터 말씀 드리자면 ETF 도 상장폐지 될 수 있습니다. 하지만 ETF 상장폐지는 일반 개별
기업의 상장폐지와는 성격이 많이 다릅니다. ETF 는 크게 2 가지로 구분을 합니다. ETF 공통과
합성 ETF 로 나누고 있으며 각각의 상장폐지 조건이 조금은 다릅니다.
그 이유는 ETF 공통은 주식 채권 등을 편입하는 전통적인 상장지수펀드(ETF)와 달리 합성
ETF(Synthetic Exchange Trade Fund)는 장외 스와프 거래 등을 활용해 기초자산을 대폭
확대한 상품이기 때문입니다.
그럼 각각의 구분을 통해 상장폐지 조건 및 상장폐지가 의미라는 것이 무엇인지 알아보도록
하겠습니다.

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01
ETF 공통 상장폐지 구분 및 기준
[ 상관계수에 의한 상장폐지 기준 ]
ETF 의 1 좌당 순자산가치의 일단 변동률과 ETF 의 기초지수의 일간 변동률의 상관계수가
0.9 이 되어 3 개월간 계속되는 경우
[ 유동성 공급계약에 의한 상장폐지 기준 ]
유동성 공급계약을 체결한 LP 가 없는 경우 또는 모든 LP 가 교체 기준에 해당하게 된 날부터
1 개월 이내에 다른 LP 와 유동성 공급계약을 체결하지 않는 경우

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[ 상장 규모에 의한 상장폐지 기준 ]
신탁원본액(자본금) 및 순자산총액이 50 억 원 미만 사유로 관리종목으로 지정된 상태에서 다음
만기일에도 해당 사유 계속되는 경우
[ 신고의 의무에 의한 상장폐지 기준 ]
고의, 중과실 또는 상습적으로 신고의 의무를 위반한 경우
[ 투자신탁 해지에 의한 상장폐지 기준 ]
법 제 192 조 제 1 항 또는 제 2 항에 따른 투자신탁의 해지 사유에 해당하는 경우
[ 투자자 보호에 의한 상장폐지 기준 ]
공익 실현과 투자자 보호를 위하여 상장폐지가 필요하다고 거래소가 인정하는 경우
02
합성 ETF 상장폐지 구분 및 기준

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[ 영업인가에 의한 상장폐지 기준 ]
거래 상대방의 장외파생상품 투자매매업 인가가 취소되거나 공신력이 있는 금융회사로의
지위를 상실한 경우
[ 신용등급에 의한 상장폐지 기준 ]
거래 상대방의 신용등급이 투자적격등급에 미달하는 경우
[ 순자본 비율에 의한 상장폐지 기준 ]
거래 상대방의 순자본 비율이 100% 미만이 되어 3 개월간 계속되는 경우
[ 감사의견 등에 의한 상장폐지 기준 ]
거래 상대방이 감사의견 부적정· 의견거절, 영업의 중단, 부도, 자본금 전액 잠식, 회생 절차 개시
신청, 법률에 따른 해산 등에 해당하는 경우
[ 계약 체결에 의한 상장폐지 기준 ]
거래 상대방과의 장외파생상품 계약 만기일 전에 계약이 종료되거나 만기가 도래한 경우로서
그에 상응하는 계약이 없는 경우
본 내용은 한국거래소(KRX) 홈페이지의 증권 상품 상장 페이지에서 발췌 및 편집한 자료입니다.
위의 내용에서 알 수 있듯이 ETF 는 상장폐지가 될 수 있으며, 한국거래소에서 ETF 에 다양한
상장폐지 조건을 정해 두고 있습니다. 거의 대부분 규모가 작은 ETF 들이 상장폐지의 대상이
되며, 상장폐지 시 일반 개별 기업의 상장폐지처럼 주식이 휴지조각이 되는 것이 아니라
투자자는 ETF 의 가치만큼 투자금을 돌려받을 수 있습니다.

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한경 코리아 마켓의 아래 내용을 참조하시면 좀 더 쉽게 ETF 가 왜 상장폐지가 되고, 개별 기업의
상장폐지와 무엇이 다른지, 그리고 상장폐지 절차가 어떻게 되는지에 대해 자세히 설명한
자료가 있어 관련하여 정리해 보았습니다.
ETF 는 왜 상장폐지 될까?
그렇다면 ETF 는 언제 상장폐지 될까요? 한국거래소는 다양한 상장폐지 요건을 정해두고
있지만, 대부분은 규모가 작은 ETF 들이 주로 상장폐지 대상이 됩니다. 상장한 지 1 년이 넘은
ETF 가 순자산총액이 50 억 원 아래로 떨어진 채로 1 개월 이상 유지되거나, ETF 호가를
대주어야 하는 유동성공급자(LP)가 한 곳도 없는 경우가 대표적입니다.
패시브 ETF 라면 지수와 ETF 가 얼마나 비슷하게 움직이는지를 의미하는 상관계수가 0.9,
액티브 ETF 라면 상관계수가 0.7 이상으로 유지되어야 상장폐지를 피할 수 있습니다. ETF 의
상장폐지는 주식과 달리 위험하지 않은 이유도 여기서 찾을 수 있습니다. 개별 주식은 투자한
기업의 사업내용에 문제가 생길 때 주로 상장폐지 됩니다.
하지만 ETF 는 투자한 기업과 별개로 ETF 의 크기가 작고 거래가 활발하지 못할 때 주로 상장폐
지가 됩니다. ETF 가 투자한 기업들은 그대로 시장에서 거래되면서 가치를 유지하고 있기 때문
에 ETF 의 상장폐지가 결정되더라도 ETF 가치에는 영향이 없습니다. 주식이 아니라 금, 은 같은
원자재, 채권 등도 마찬가지죠. 투자자들은 상장폐지 전까지 ETF 가 담고 있는 자산 가치에 맞춰
매도할 수 있습니다.
극단적으로 ETF 를 운용하는 자산 운용사가 망해도 투자자는 ETF 의 가치만큼 투자금을 돌려
받을 수 있습니다. ETF 가 투자하는 자산은 자산운용사가 가지고 있는 게 아니라 독립된 신탁
업자인 은행이 보관하기 때문입니다.

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하지만 합성 ETF 의 상장폐지는 이야기는 좀 다릅니다. 합성 ETF 가 상장폐지 당할 경우
투자자산을 잃을 가능성이 있습니다. 그 이유는 합성 ETF 의 경우는 증권사와 계약을 맺는
것이므로, 증권사가 부도가 나거나 손실로 인한 폐업을 하게 된다면 투자자산의 수익은 물론
원금의 일부를 못 받는 경우가 발생할 수 있기 때문입니다.
합성 ETF 의 상장폐지
하지만 합성 ETF 라면 약간의 위험은 있을 수 있습니다. 운용사가 아니라 증권사가 망해 ETF 가
상장폐지되는 사례라면 조금은 손실이 날 수 있습니다. 이걸 말씀드리려면 먼저 합성 ETF 의
구조를 알아야 하는데요. 합성 ETF 는 자산운용사가 직접 ETF 를 운용하는 게 아니라 증권사와
계약을 맺는 겁니다.
예를 들어 코스닥 지수를 따라가는 합성 ETF 라면 운용사가 코스닥 지수에 포함되는 주식을 사서
ETF 를 운용하는 게 아니라, 증권사와 코스닥 지수만큼 수익을 내 달라는 계약을 맺는 겁니다.
그런데 만약 계약을 맺은 증권사가 부도를 냈다면 어떻게 될까요. 약속한 수익은 물론 원금도
운용사에 돌려주지 못하겠죠.
이런 상황을 대비해 계약을 맺을 때는 주식 등을 담보로 잡습니다. 합성 ETF 의 규모가
100 억이라면 90 억 원어치 자산을 담보로 잡는 식입니다. 10%는 손실이 날 가능성이 있다는
거죠. 이 손실 폭을 '거래상대방 위험평가액'이라고 합니다. 이 위험평가액은 한국거래소
홈페이지에서 찾아볼 수 있습니다.
한국거래소는 합성 ETF 의 위험평가액 비율을 5% 이하로 제한하고 있습니다. 증권사가 망하는
최악의 경우에도 ETF 투자자들은 5%가량의 손실만 입는다는 얘기입니다.

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개별 기업이 상장폐지를 통보 받으면, 정리 매매 과정을 통해 상장폐지 절차가 진행되듯이
ETF 에도 상장폐지 절차가 있습니다. 상장폐지 전달까지도 매매를 할 수 있습니다.
ETF 상장폐지 절차
ETF 의 사장 폐지가 결정되면 자산운용사는 ETF 가 상장폐지되는 이유와 상장폐지되는 시점
등을 운용사 홈페이지에 공시하고, 투자자에게도 개별 통지합니다. 상장폐지가 결정되더라도
ETF 는 계속 사고 팔 수 있습니다. LP 들도 평소와 똑같은 기준으로 매수 호가를 댑니다.

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때문에 상장폐지가 결정된 ETF 는 상장폐지 전에 매도해 현금화하는 게 좋습니다. 상장폐지
전날까지 계속 거래할 있습니다. 상장폐지 전에 ETF 를 못 팔았다고 해도 걱정하지 않아도
됩니다. ETF 가 상장 폐지된 날을 기준으로 ETF 의 순자산가치에서 운용보수 등을 뺀 금액을
자산운용사가 돌려 주기 때문입니다.
상장폐지 시점에 ETF 를 매도한 것과 동일한 결과입니다. 이렇듯 ETF 가 상장 폐지된다고 돈을
잃게 되는 건 아닙니다. 그렇다고 ETF 투자자에게 상장폐지가 달가운 소식은 아닙니다. 원하지
않은 시점에 투자를 그만두어야 하기 때문입니다.
장기투자를 계획하고 매수한 ETF 가 주가 하락으로 순자산가치가 50 억 미만으로 떨어져
상장폐지된다면 손실을 확정하게 됩니다. 계속 가지고 있었다면 수익을 낼 수도 있었을 텐데요.
이런 경우라면 비슷한 지수를 추종하는 ETF 있는지 확인해서 해당 ETF 에서 투자를 이어가는
것도 방법입니다.
그러니 투자하는 ETF 를 고를 때는 거래량이 충분하고, 규모가 큰 상품을 고르는 게 좋습니다.
ETF 주가가 떨어져도 50 억 원 미만까지는 상품이 쪼그라들지 않을 만한 상품이면 상장폐지
위험을 피할 수 있겠죠.

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글로벌 중앙은행의 금리인상은 언제까지 지속될까?
금일 국제금융센터에서 발행한 '국제금융 INSIGHT'에 자료
중 투자 시장에 크게 영향을 미칠 수 있는 이달의 세계 각국의
경제적 이슈 관련하여, 국제금융센터의 시각에서 크게
4 가지 포인트를 선정하여 전문위원님들의 생각을 일목요연
하게 정리한 자료가 있어 여러분께 공유해 드리고자 합니다.
1) 짙어지는 글로벌 경기 침체의 그림자
2) 미국 인플레이션, 정점을 지난 걸까?
3) 글로벌 중앙은행의 금리인상은 언제까지 지속될까?
4) 중국 부동산 시장, 다시 일어설 수 있을까?
발표한 글로벌 경제지표 데이터를 기반으로 이슈, 현황 및 전망에 대하여 나름의 분석과 논리를
통해 거시적인 관점에서 세계 경제의 흐름에 대해 서술하셨습니다.
투자의 목적이 아니라 세계 경제의 흐름을 읽는다는 차원에서 한번 읽어 보시면 세계 경제를
보시는 안목이 높아 지실 거라 생각합니다.
특히나 2022 년 하반기 글로벌 경제의 최대 화두인 경기 침체, 인플레이션 그리고 금리 인상
속도에 대한 전문위원님들의 생각을 담고 있기 때문에 여러분들이 경제 공부를 하는데 유용한
자료가 될 것입니다.
그럼 국제금융센터의 전문위원님들이 선정한 이달의 4 가지 관점 포인트에 대하여 정리해
보도록 하겠습니다.
2022.08.17
투자 정보

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인플레이션 대응으로 고강도의 통화정책 긴축이 진행되면서 세계경제 침체 우려가 제기,
아직까지 연착륙 가능성이 유세하나, 침체 불가피 주장도 확대
■ [ 이슈 ] 인플레 압력에 대한 통화정책 긴축 강도가 높아지면서 경기 침체 우려가 점증
ㅇ 미국 소비자물가가 6 월 9.1%로 41 년래 최대폭 상승하였고, 유로존도 6 월 8.6%로 역대
최고치를 기록. 이에 중앙은행은 정책금리를 큰 폭으로 인상하면서 대응
- 연준은 올해 중 정책금리를 250bp 인상하였고 BoE 도 27 년 만에 빅스텝을 단행. ECB 도
11 년 7 월 이후 처음으로 금리 인상
- 일각에서는 글로벌 인플레이션 원인이 소비주도의 서구(미국)와 공급주도의 동양(중국) 과의
갈등에서 비롯된 구조적인 문제로 해석. 이 경우 연준이 정책금리를 5~6%까지 인상시켜야
물가가 중앙은행 통재 범위에 위치할 것이라고 전망(CS)
ㅇ 통화긴축 강화로 경기 침체 우려가 높아지면서 미 국채 10 년 물과 2 년 물 금리는 7 월 초
역전된 이후 지속적으로 역전폭 확대(8 월 9 일 - 44bp)
■ [ 전망 ] 중앙은행 당국자들은 경기 침체 가능성을 일부 인정하였으나, 연착륙을 목표로
정책을 집행할 방침. 반면 IB 들은 리세션이 불가피하다는 의견이 점차 확대

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ㅇ 파월의장, 인플레이션이 고착화하는 것을 막기 위해 통화정책 긴축을 지속할 예정. 한편
연착륙은 어려운 과제이며, 침체 가능성도 배제하지 못한다고 주장
- 비스코 ECB 정책위원, 유로존에 리세션 위험이 커져가고 있으며 지금 시점에 침체 시 ECB 가
무엇을 해야 하는지 고민할 필요가 있다고 언급
ㅇ IB 들은 아직까지는 연착륙 전망이 우세하나, 리세션 불가피론도 점차 지지 받는 상황. 향후
통화 긴축 속도에 따라 경제전망이 추가로 하향 조정될 가능성
- 대부분 기관들은 잠재 수준을 하회하는 플러스 성장(Softish landing)을 유력하게 전망하나,
노무라/도이치 증권 등은 각각 금년 4 분기, 내년 3 분기 침체 돌입 주장

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미국 인플레는 원자재 가격 하락, 기저효과 등을 고려할 때 정점을 지난 것으로 추정, 다만 ①
단기 모멘텀, ② 공급망 문제, ③ 주거비 물가 리스크, ④ 임금-물가 상승 나선 압력 등으로 상당
기간 높은 수준을 기록할 가능성
■ [ 현황 ] 10 일 발표된 미국 7 월 CPI(yoy)는 8.5%로 전월 (9.1%) 대비 하락
ㅇ (헤드라인) 지난 6 월 CPI 는 '81 년 11 월 이후 처음으로 9%대를 기록하였으나, 7 월은 유가
급락 등으로 인해 시장 예상(8.7%)보단 낮은 8.5% 기록
- 국제 유가는 6 월 초 배럴당 120 달러를 상회하다 현재 97 달러까지 하락
ㅇ (근원) 에너지 및 곡물을 제외한 근원 물가는 지난 2~3 월 고점으로 하락 중
■ [ 전망 ] 원자재 가격 하락, 기저효과 등을 고려하면 미국 인플레이션은 추가 하락이 예상.
다만 ① 단기 모멘텀, ②공급망 문제, ③주거비 물가 리스크, ④임금-물가 상승 나선 압력 등으로
상당 기간 높은 수준을 기록할 가능성
ㅇ 유가 변화는 보통 1 개월 이상의 시차를 두고 물가지표에 반영되며, 이를 고려하면 미국
CPI 는 향후 점진적으로 하락하여 연말 7%대까지 낮아질 전망
ㅇ 다만 코로나 19 이후 다양한 물가 리스크 요인들이 부각된 점에 유의
- (단기 모멘텀) 코로나 19 이후 물가는 강력한 모멘텀 발생 시 연속되는 경향

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- (공급망 문제) 우크라이나 전쟁 등 공급망 관련 불확실성이 여전히 지속
- (주거비) 금리 인상에도 불구, 공급부족상태의 미국 주택 가격이 하향 안정되지 않으면, 주택
렌트비 상승 가속화로 주거비 관련 물가 우려 확대
- (임금-물가 상승 나선) 임금과 물가가 동시에 급등하는 현상이 해소되지 않고 있으며, 임금-
물가 상승 순환(Wage-Price Spiral) 형성에 대한 우려 지속

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팬데믹發 공급 제약, 에너지 가격 상승 등 세계적으로 공급 측면의 인플레이션이 높은 수준을
보이고 있어 주요국 통화긴축은 최소 내년 상반기 전까지 이어질 전망
■ [ 현황 ] 금년 들어 물가 안정을 위해 미 연준은 4 회 금리 인상을 단행하고 유로존, 영국,
캐나다, 스웨덴, 뉴질랜드, 노르웨이, 호주, 스위스 등이 정책금리를 인상
ㅇ 미 연준은 3 월(+25bp)과 5 월(+50bp)에 이어 6 월과 7 월 각각 75bp 인상을 단행(FFR
2.25 ~ 2.50%), ECB 7 월 22 일 11 년 만에 빅스텝(+50bp) 인상, 8 년 만에 마이너스 금리
탈피(예금 금리 -0.5% → 0%)
ㅇ 7 월 말 50bp 인상국 (호주 1.35% → 1.85%, 영국 1.25% → 1.75%, 인도 4.90% →
5.40%, 브라질 13.25% → 13.75%)
- 금리인상은 물가안정을 도모하는 주요 선진국을 중심으로 이뤄지고 있으며, 상대적 고금리인
신흥국은 경기 방어를 위해 통화정책을 긴축적으로 운영하기 쉽지 않은 상황
■ [ 전망 ] 미국 FFR 는 금년 말 3.5%~4.0% 수준이 예상되며, 내년까지도 통화긴축 기조는
이어질 것이나 경기침체 우려로 긴축 사이클의 종료 시점이 예상보다 앞당겨질 가능성
ㅇ 연준의 6 월 FOMC 의사록에 따르면 최소 '24 년까지 금리인하가 없을 것으로 예상하나,
시장에서는 인플레 완화 시 빠르면 내년 여름부터 인하가 가능할 것으로 보는 시각도 존재.

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당분간은 물가안정을 위해 긴축기조를 유지할 것이며 9 월에도 +50bp 예상
- 6 월 중순 이후 원자재 가격이 하락세로 전환된 가운데 추후 발표될 물가지표에 주목할 필요
ㅇ ECB 도 물가 대응(유로존 7 월 CPI 8.9%)을 위해 빅스텝 금리인상에 나섰으며, 당분간 인상
기조를 유지할 가능성. 다만 경기침체 위험과 높은 부채비율이 긴축정책 시행의 걸림돌
■ [시사점] 높은 기대 인플레이션, 달러대비 자국통화 약세 압력, 미국과의 금리차 확대에 따른
자본유출 리스크 등이 큰 폭의 금리인상을 필요로 하고 있으며, 미국뿐만 아니라 여타국의
행보도 우리 통화정책 운용에 참고할 수 있으므로 모니터링을 강화할 필요.

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중국 부동산 시장은 역대 최장기 부진에 봉착, 정부의 적극적인 지원에도 시장의 신뢰 훼손 및
불안 누증, 구조적 문제점 등으로 가파른 회복 기대난
■ [ 현황 ] 중국 주택 거래량 (6 월 -21.8%)이 12 개월 연속 감소하고, 주택 가격(6 월 -
0.2%)이 11 개월 연속 하락하는 등 부동산 시장은 역대 최장기 부진에 직면
ㅇ 부동산 시장 부진이 장기화됨에 따라 '22 년 상반기 부동산 개발 투자금액은 6.83 조
위안으로 전년동기비 5.4% 감소
ㅇ 금년 7 월에는 10 위권 개발사 스마오가 $10 억규모의 역외채권 원리금 상환에 실패하는 등
작년 헝다그룹 사태에 이어 부동산 개발기업 디폴트도 지속
ㅇ 뿐만 아니라 개발 기업들의 자금난에 따른 아파트의 건설 공사 중간으로 분양자들이 모기지
상환을 거부하면서 금융불안이 가중
■ [ 전망 ] 중국 정부가 적극적인 지원에 나서면서 부동산 경기가 일부 개선될 수 있으나,
시장의 신뢰가 훼손된 상황인 만큼 회복 속도는 더딜 가능성
ㅇ 중국 정부는 주택담보대출 규제 완화, 부동산 개발기업에 대한 금융지원 확대 등 부동산 시장
지원 정책을 적극적으로 개진

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- 주택담보대출 비율 70% → 80% 확대, 가산금리 인하 등으로 주택수요 촉진, 자금난을 겪는
개발기업에 대한 대출 연장, 금융지원 확대 등 공급 지원도 병행
ㅇ 다만, 금번 모기지 상환 거부 사태에서 드러나듯 부동산 개발 기업 디폴트 등으로 시장의
신뢰가 훼손되고 불안이 누증되어 이전과 같은 가파른 회복세는 난망
- 금년 가을 시진핑 3 연임 결정을 앞두고 봉쇄정책 지속과 같은 정치적 불확실성으로 민간
투자가 위축되는 등 부동산 시장심리 개선이 어려울 전망
ㅇ 또한 장기적으로 중국의 고성장 기조 회복 기대난, 부동산 가격 버블 우려, 노동 인구 감소 등
구조적 문제점도 부동산 시장에 하방 압력으로 작용할 것으로 예상
본 내용은 국제금융센터 '국제금융 INSIGHT'에서 발췌 및 편집한 내용입니다. 본 자료 내용에
의거하여 행해진 투자 행위에 대하여 일체 책임을 지지 않습니다.

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