Bab 5 membahas penyesuaian nilai aset terhadap risiko dengan 4 pendekatan: (1) diskonto arus kas dengan suku bunga yang disesuaikan risiko, (2) mengganti arus kas tidak pasti dengan nilai pasti, (3) menggunakan suku bunga diskonto tersirat, (4) membandingkan dengan aset serupa. Penyesuaian risiko penting untuk menilai aset berisiko dengan tepat.

1. BAB 5
NILAI YANG DI SESUAIKAN DENGAN
RISIKO
(RISK ADJUSTED VALUE)
NAMA KELOMPOK :
HANIF AULIA
ABDURRAHMAN
LARASATY
NURAENI
YAYAK PRATAMA

2. Sebagai investor penghindar
risiko, biasanya akan memberikan
nilai lebih rendah pada aset yang
resikonya tinggi. Cara yang
dilakukan untuk menyesuaikan
nya dengan menghitung nilai yang
telah disesuaikan dengan risiko.
PENDAHULUAN

3. 4 cara dimana
membuat
penyesuaian terhadap
risiko

4. PENDEKATAN ARUS YANG
DIDISKONTOKAN (DISCOUNTED
CASH FLOW APPROACHES)
Arus kas yang diharapkan bisa terus
digunakan dimana investor yang netral
terhadap risiko harus menggunakan
dan menambah suatu premi risiko pada
suku bunga berisiko sampai pada suku
bunga di diskonto yang sesuai dengan
risiko dan menggunakan nya dalam
“Discounting The Cash Flow”

5. THE DCF VALUE OF
AN ASSET
Dua cara menilai aset
berisiko yaitu:
A. Bisa memperkirakan nilai suatu aset
berisiko dengan “discounting the expected
cash flow on the asset over its life at a risk-
adjusted discount rate”.
Value of asset = E (C F1) + E (C F2) + E (C F3)
+ ... + E (C Fn)
(1+r) (1+r)2 (1+r)3
(1+r)n
Di mana aset mempunyai “an n-year life”

6. B. Sebagai alternatif bisa diganti dengan “the
expeted cash flows with the guaranteed cash flow
we would have accepted as an alternative (certainty
equivalents) and discount these certain cash flows
at the risk free rate.
Value of asset= CE (C F1) + CE (C F2) + CE (C
Fn)+...+ CE (C Fn)
(1 + r) (1 + rf)2 (1 + rf)3
(1 + rf)n

7. RISK-ADJUSTED DISCOUNT
RATE
Dari dua pendekatan untuk penyesuaian
terhadap risiko di dalam valuasi arus
kas, hal yang paling umum ialah “ the
risk-adjusted discount rate approach”
dengan menggunakan “higher discount
rate to discount cash flows when valuing
riskier assets and we use lower discount
rate when valuing safer assets.

8. RISK AND RETURN MODELS
Bagaimana kita mengukur risiko? Suku
bunga imbal beli yang diharapkan
merupakan suku bunga diskonto yang
disesuaikan untuk arus kas aset.
Expected return = risk-free rate *
market beta * equity risk premium.

9. Ada dua masukan
bahwa semua aset
“have in common in
risk-and return models”
yaitu :
A. “the risk-free rate”, yaitu suku
bunga imbal beli yang diharapkan untuk
membuat kepastian pada suatu
investasi. Perlu dicatat bahwa “risk-
rate free” akan bervariasi lintas mata
uang karena laju inflasi yang
diharapkan akan berbeda untuk setiap
mata uang.

10. B. “the equity risk
premium” yang bisa
diperkirakan “in one of two
ways”.
.
Cara pertama, suatu
premi risiko beresiko,
diperoleh dengan melihat
pada imbal beli yang anda
akan terima pada saham,
relatif pada suatu
investasi tidak beresiko.
Cara kedua, ialah
menghitung “a forward
looking or implied premium”
dengan jalan melihat harga
saham, relatif pada arus kas
yang anda harap
mendapatkan dari hasil
menginvestasikannya

11. MODELS
PROXYReturn j = 1,77% - 0,11 In (MVj) + 0,33 In
(BVj/MVj)
Return j = monthly return on company j
(mvj) = natural log of the market value of
equity of company j
Bv/mv = natural log of ratio of book value to
value of equity.
Memasukan nilai pasar suatu nilai pasar perusahaan
dan “book to price ratio” kedalam persamaan ini, akan
menghasilkan imbal hasil yang diharapkan untuk
investasi yang bersangkutan, yang ada pada gilirannya
(in return).Suku bunga diskonto seharusnya
disesuaikan dengan risiko yang ada harus
menggunakannya untuk menilai arus kas perusahaan,
didalam tahun-tahun terakhir, variabel lain telah
ditambahkan sebagai model proxy.

12. TINGKAT BUNGA DISKONTO
YANG TERSIRAT (IMPLIED
DISCOUNT RATE)
Untuk aset yang diperdagangkan dipasar,
kita bisa menggunakan pendekatan
ketiga untuk memperkirakan suku bunga
diskonto. Untuk membuat perkiraan
suku bunga diskonto dari aset bisa
dimundurkan suku bunga diskonto yang
disesuaikan dengan risiko harga pasar.

13. Meskipun tingkat suku bunga diskonto
yang tersirat menggeser kebutuhan untuk
membuat asumsi tentang “risk and return
model” dia mempunyai kekurangan yang
kritis yang mencegah penggunanya secara
umum, yaitu:
A. Tingkat bunga
diskon yang tersirat
memerlukan bahwa
investasi
diperdagangkan dan
mempunyai suatu
harga pasar.
B. Aset mempunyai
suatu harga pasar,
pendekatan ini
menganggap bahwa
harga pasar itu
benar

14. GENERAL ISSUE
Pengguna risk adjusted discount rate di
dalam menghitung nilai tersebar di
keduanya “ Business valuation and
capital budgeting, ada sejumlah isu yang
tak terpecahkan atau overlocked issues
in their usage “

15. CERTAINTY-
EQUIVALENT
CASH FLOWS
Kebanyakan analisis menyesuaikan
suku bunga diskonto untuk risiko
dalam evaluasi DCF Dalam prosesnya
mengganti arus kas yang diharapkan
tidak pasti dengan arus kas yang
secara pasti dengan menggunakan “a
risk adjustment process akin to the
one used to adjust discount rates”.

16. MISUNDERSTANDING
RISK ADJUSTMENT
Beberapa analis mempertimbangkan arus
kas dari suatu aset di bawah sebagai
skenario sampai yang menimbulkan
bencana, memberikan nilai probalitas pada
setiap arus kas, menghitung dan
mempertimbangkan nilai harapan dari arus
kas. hasil yang ditimbang merupakan arus
kas yang diharapkan dan tidak disesuaikan
dengan risiko.

17. UTILITY MODELS: BERNOULLI
REVISTED
. B.Mampu menyebutkan
secara khusus suatu fungsi
utilitas, pendekatan ini
memerlukan kita untuk
untuk
menggelar/menguraikan
semua skenario yang bisa
terbuka untuk suatu aset
untuk setiap periode
A.Menyebutkan secara
khusus suatu fungsi
utilitas untuk
perorangan/ individu
atau analisis sukar/susah
Fungsi utilitas untuk kekayaan perorangan
(individual) Dalam praktiknya, pendekatan ini
mempunyai dua persoalan masalah yaitu :

18. RISK AND RETURN
MODELS
Certainty equivalent cash flow = Expected cash
flow/(1 + Risk Premium in risk – adjusted discount
rate)
Proses ini akan diulangi untuk semua arus kas yang
diharapkan. Proses penyesuaian untuk kesetaraan
kepastian bila ditulis lebih formal, sebagai berikut:
(di mana “the risk adjusted return = r dan risk free
rate = rf)
CE (CFt) = ɑ1E (CFt)= (1+rf)t E (CFt)
(1+rf)t

19. CASH FLOW
HAIRCUTS
Suatu pendekatan yang lebih umum untuk
menyesuaikan arus kas terhadap kepastian ialah to
hair cut arus kas yang tidak pasti secara subjektip.
Dengan berbagai variasi pendekatan, beberapa
investor mempertimbangkan hanya aset arus kas yang
speculative cash flows ketika mengevaluasi aset.
Warren Buffet mengekspresikan hinaannya (his
disdain) untuk CAPM dan “risk and return modern”
lainnya dan mengklim (claims) menggunakan “the
Risk-free rate as the discount rate”.

20. RISK-ADJUSTED DISCOUNT
RATE OR CERTANLY-
EQUIVALENT CASH FLOW
Menyesuaikan suku bunga diskonto untuk risiko
atau mengganti arus kas yang diharapkan tidak
pasti dengan kesetaraan kepastian merupakan
pendekatan alternatif untuk menyesuaikan dengan
risiko. Analis ini bisa diperluas ke periode ganda
dan akan masih tetap berlaku. Dalam hal ini,
pendekatan kesetaraan kepastian akan
memberikan nilai yang lebih rendah untuk setiap
aset beresiko, dan perbedaan akan meningkat
bersamaan dengan besarnya premi resiko.

21. Apakah ada skenario lain di mana dua pendekatan
akan menghasilkan nilai yang berbeda untuk aset
beresiko yang sama, berikut penjelasannya:
A. Suku bunga
bebas risiko dan
premi resiko
berubah dari
periode ke
periode; suku
bunga diskonto
yang disesuaikan
dengan risiko juga
akan berubah dari
waktu ke waktu.
B. Kesetaraan
kepastian dihitung
dari fungsi utilitas
atau secara
subjectif, padahal
suku bunga
diskonto yang
disesuaikan dengan
risiko datang dari
“a risk-and-return
model”. kedua
pendekatan bisa
menghasilkan
perkiraan nilai
yang berbeda

22. HYBRID MODELS
Suku bunga diskonto yang disesuaikan risiko
dan kesetaraan kepastian, mempunyai
kebaikan. Walaupun bisa menyatukan risiko ke
dalam discount rate, akan mudah untuk
menyesuaikan arus kas untuk risiko ini,
khususnya untuk mengasumsikan melawan
risiko. Suatu pendekatan alternatif untuk
menyesuaikan arus kas bisa dipergunakan
kalau suatu risiko dipicu/digerakkan (triggered)
oleh suatu “specific contingency”.

23. DCF RISK ADJUSTMENT :
PLUSE AND MINUSES
Penyesuaian terhadap risiko dilakukan
melalui “a risk and return”. Di dalam
kenyataan nya “risk and return model”
mengasumsikan tentang pasar dan
investor berlaku “that are odd with
actual behavior”

24. POST VALUATION RISK
ADJUSTMENT
Menilai suatu investasi bersiko atau aset
seolah tidak mempunyai risiko dan
menyesuaikan nilai pada risiko setelah
evaluasi dan menyesuaikan untuk semua risiko
dalam “the post-valuation phase”. Praktik
yang umum dengan “post-evaluation
adjusments” ialah untuk menangkap risiko
yang dipersepsikan di dalam suku bunga
diskonto yang disesuaikan terhadap risiko
yang berkenaan dengan lainnya sebagai
diskonto atau premi.

25. RATIONALE FOR
POST-VALUATION
ADJUSMENT
“The CAMP” dan model multifaktor tidak secara
eksplisit menyesuaikan imbal hasil yang
diharapkan untuk tidak liquid (illiquidity
discount). kenyataannya, imbal hasil yang
diharapkan pada dua saham dengan beta yang
semua akan sama, walaupun satu mungkin secara
luas diperdagangkan dan liquid dan lainnya tidak.
Untuk menerapkannya “post-valuation premium”
berbeda. Premi biasanya di mana arus dana yang
diharapkan tidak bisa menyeluruh menangkap
“the potential for large pay off in some
investmennts”.

26. DOWNSIDE RISK
Downside risk artinya risiko yang
merugikan. Menjadi biasa sekali
untuk melihat valuasi dimana
“assessment” awal niat aset yang
beresiko didiskontokan dengan
30% atau 40% untuk satu
“potensialdownside risk”.

27. DISKONTO LAINNYA
Illiquidity contoh ‘post value” yang paling
umum. Contoh analysts companies that are
subject to regulation”, kadang-kadang akan
mendiskontokan nilai untuk perubahan
aturan-aturan di waktu yang akan
mendiskontokan nilai perubahan-perubahan
yang akan datang yang tidak pasti.

28. RISIKO YANG
MENGUNTUNGKAN
(UPSIDE RISK)
Hal-hal yang menguntungkan secara subtansial
yang tidak secara penuh disatukan yang tidak
secara penuh disatukan kedalam valuasi
sebagai premi. Ada dua contoh premi yaitu :

29. THE DANGERS POST
VALUATION
ADJUSTMENT

30. PENDEKATAN
VALUASI RELATIF
Valuasi didasarkan valuasi
relatif yaitu nilai kebanyakan
aset diperkirakan dengan
melihat pada bagaimana “the
market price similar on
comparable assets”.

31. DASAR UNTUK
PENDEKATAN (BAISIC FOR
APPROACH)
Dalam valuasi relatif, niali suatu aset
diturunkan dari penentu aset yang bisa
diperbandingkan, dibakukan dengan
menggunakan suatu variabel yang biasa. Sudut
pandang comparable or similar assets akan
berarti aset dengan arus kas risiko dan
pertumbuhan potensial yang mirip. Dengan
membagi harga atau nilai pasar dengan
beberapa ukuran yang terkait dengan nilai
tersebut akan menghasilkan harga yang
dilakukan.

32. PENYESUAIAN
TERHADAP RISIKO (RISK
ADJUSTMENT)
Penyesuaian untuk risiko dalam valuasi
relatif masih elementer dan
memerlukan asusmsi yang kuat agar
dapat menjadi pembenaran.
A. Perbandingan Sektor (sector
comparisons)
Pendekatan ini akan menuju perkiraan nilai
bagi perusahaan yang menyesatkan yang
mempunyai lebih atau kurang risiko
daripada rata-rata perusahaan dalam sektor.

33. B. Market Capitalization or Size
Asumsi implisit ialah bahwa
perusahaan yang lebih kecil lebih
beresiko pada perusahaan yang lebih
besar yang harus berdagang pada
lower multiples of earning revenues,
and book value.
C. Perbandingan Bedasarkan Rasio
Suatu pendekatan yang menambah
suatu lapisan atau keruwetan pada
valuasi relatif ialah menghitung rasio
suatu nilai atau imbal hasil untuk
suatu ukuran risiko.

34. D. Pengontrolan Secara Statistik (Statistical
Controls)
Mengontrol resiko dalam suatu valuasi relatif secara
statistik. Menunjuk pada contoh sektor perangkat
lunak, kita bisa meregresikan the PE ratio of
Software Comparisons melawan tingkat pertumbuhan
yang diharapkan dan beberapa ukuran risiko untuk
melihat kalau perusahaan yang lebih beresiko diberi
harga yang berbeda dari perusahaan yang aman.

35. DCF VERSUS
RELATIVE
VALUATION
Keuntungan (advantage) ini bisa secara
cepat di hamburkan (dissipated). Sifat dari
penyesuaian terhadap risiko dalam valuasi
arus kas yang didiskontokan membuat
lebih banyak waktu dan informasi yang
intensif. Ada satu perbedaan akhir (final)
di dalam valuais relatif, kita jauh lebih
tergantung pada kebenaran pasar.

36. TERIMAKASIH

37. SUMBER REFERENSI
Supranto Johannes dan Hakim
Lukman.2013.Pengambilan Risiko
Secara Strategis Bagi Pengambil
Keputusan Bisnis.Jakarta:PT
RajaGrafindo Persada