E\' passato quasi un decennio, da quando sono co-autore insieme a Ed Easterling di Crestmont Research qualche articolo per questa lettera e che poi tardi divennero cinque o sei capitoli di Bull\'s Eye Investing. Anche se il decimo anniversario del libro è in realtà il 2013, l\'attuale vulnerabilità dei mercati ci ha spinto a rivisitare il materiale con un po\' di anticipo, in modo da prepararvi meglio verso quello che ci aspetta. Il riflettere su ciò che è accaduto, ci darà la possibilità di valutare la correttezza delle nostre intuizioni.
Che cosa in generale ci racconta l\'attuale contesto degli utili e delle valutazioni, circa le prospettive dei mercati azionari americani nel corso dei prossimi 3-5-7-10 anni? Questa settimana abbiamo la seconda parte di "Bull\'s Eye Investing, dieci anni dopo" che avevamo iniziato la scorsa settimana.
Q&A: CONVERTINVEST All-Cap Convertibles Fund - Intervista con G.KratochwilForfinance Group
L'intervista a Gherard Kratochwil, CEO di CONVERTINVEST, circa lo stato dell'arte sul fondo obbligazionario convertibile CONVERTINVEST ALL CAP Convertibles.
Nello specifico Gherard ci risponderà alle seguenti domande:
1. Come si è comportato il CONVERTINVEST All-Cap Convertibles Fund da inizio anno? Quali sono stati i fattori che hanno influenzato la performance in termini positivi e negativi?
2. Perché un risparmiatore con bassa propensione al rischio dovrebbe prendere in considerazione il CONVERTINVEST All-Cap Convertibles Fund?
3. Il futuro non può che riservarci un rialzo dei tassi d’interesse, come pensate che il CONVERTINVEST All-Cap Convertibles Fund possa comportarsi in questa fase che vedrà le performance dei bond in correlazione opposta rispetto a quanto visto negli ultimi anni?
4. Qual è secondo voi l’allocazione ideale delle convertibili in un portafoglio prudente, in uno moderato ed in uno aggressivo?
5. Ritenete che uno scenario caratterizzato da “tapering” e da un rialzo dei tassi d’interesse possa rappresentare un contesto favorevole alle convertibili?
6. Cosa significa convessità nell’ambito delle obbligazioni convertibili? Perchè si tratta di un parametro da considerare?
Este manual de convivencia escolar describe la organización y funcionamiento de la Unidad Educativa "Maestro Orlando Enrique
Rodríguez" para el año escolar 2011-2012. Detalla la misión, visión y objetivos de la escuela, así como los derechos y deberes de los
estudiantes y del personal. El manual busca promover una sana convivencia entre los miembros de la comunidad educativa y el buen
funcionamiento de la institución.
El documento describe el Proyecto a Favor de la Convivencia Escolar (PACE) implementado por la Secretaría de Educación Pública. El PACE tiene como objetivo mejorar la convivencia escolar a través de acciones preventivas y materiales para el salón de clase. Se basa en el marco normativo de México incluyendo la Constitución, la Ley General de Educación y el Programa Sectorial de Educación, los cuales enfatizan la importancia de una educación que promueva la democracia, los derechos humanos y una conviv
El documento habla sobre la importancia de la convivencia escolar. La convivencia requiere aprender sobre uno mismo y sobre los demás a través del diálogo y la interacción respetuosa. Esto permite compartir la vida con los demás de manera generosa. La convivencia escolar busca fomentar valores como el respeto mutuo, el diálogo, la interacción y el compromiso entre estudiantes, docentes y la comunidad educativa en general.
Manual de convivencia escolar del plantel morero 2010 2011 (completo)tammyurbe
Este documento presenta el reglamento interno de la Unidad Educativa "Maestro Orlando Enrique Rodríguez" en Venezuela. Detalla la naturaleza, fines, misión y visión de la escuela, así como los derechos y deberes de los estudiantes con respecto al uniforme, asistencia, comportamiento en el salón de clases y más.
El documento define la convivencia escolar como un proceso de interrelación entre los miembros de una comunidad educativa, incluyendo a alumnos, apoderados, docentes y personal. La convivencia escolar involucra las relaciones interpersonales y la construcción colectiva de una cultura de paz y resolución de conflictos. También señala que la convivencia escolar depende de factores como el diálogo, la tolerancia, el respeto de los derechos humanos y la búsqueda de justicia.
Este documento trata sobre la convivencia y cómo se aprende. Define la convivencia como compartir espacios y experiencias con personas diversas, aceptando sus diferencias y respetando sus derechos. Explica que una buena convivencia y aprendizaje se logran a través de la comunicación, el respeto mutuo y la participación. También cubre temas como el conflicto, la reciprocidad y cómo la disrupción afecta negativamente el aprendizaje y las relaciones en el aula.
Che cosa in generale ci racconta l\'attuale contesto degli utili e delle valutazioni, circa le prospettive dei mercati azionari americani nel corso dei prossimi 3-5-7-10 anni? Questa settimana abbiamo la seconda parte di "Bull\'s Eye Investing, dieci anni dopo" che avevamo iniziato la scorsa settimana.
Q&A: CONVERTINVEST All-Cap Convertibles Fund - Intervista con G.KratochwilForfinance Group
L'intervista a Gherard Kratochwil, CEO di CONVERTINVEST, circa lo stato dell'arte sul fondo obbligazionario convertibile CONVERTINVEST ALL CAP Convertibles.
Nello specifico Gherard ci risponderà alle seguenti domande:
1. Come si è comportato il CONVERTINVEST All-Cap Convertibles Fund da inizio anno? Quali sono stati i fattori che hanno influenzato la performance in termini positivi e negativi?
2. Perché un risparmiatore con bassa propensione al rischio dovrebbe prendere in considerazione il CONVERTINVEST All-Cap Convertibles Fund?
3. Il futuro non può che riservarci un rialzo dei tassi d’interesse, come pensate che il CONVERTINVEST All-Cap Convertibles Fund possa comportarsi in questa fase che vedrà le performance dei bond in correlazione opposta rispetto a quanto visto negli ultimi anni?
4. Qual è secondo voi l’allocazione ideale delle convertibili in un portafoglio prudente, in uno moderato ed in uno aggressivo?
5. Ritenete che uno scenario caratterizzato da “tapering” e da un rialzo dei tassi d’interesse possa rappresentare un contesto favorevole alle convertibili?
6. Cosa significa convessità nell’ambito delle obbligazioni convertibili? Perchè si tratta di un parametro da considerare?
Este manual de convivencia escolar describe la organización y funcionamiento de la Unidad Educativa "Maestro Orlando Enrique
Rodríguez" para el año escolar 2011-2012. Detalla la misión, visión y objetivos de la escuela, así como los derechos y deberes de los
estudiantes y del personal. El manual busca promover una sana convivencia entre los miembros de la comunidad educativa y el buen
funcionamiento de la institución.
El documento describe el Proyecto a Favor de la Convivencia Escolar (PACE) implementado por la Secretaría de Educación Pública. El PACE tiene como objetivo mejorar la convivencia escolar a través de acciones preventivas y materiales para el salón de clase. Se basa en el marco normativo de México incluyendo la Constitución, la Ley General de Educación y el Programa Sectorial de Educación, los cuales enfatizan la importancia de una educación que promueva la democracia, los derechos humanos y una conviv
El documento habla sobre la importancia de la convivencia escolar. La convivencia requiere aprender sobre uno mismo y sobre los demás a través del diálogo y la interacción respetuosa. Esto permite compartir la vida con los demás de manera generosa. La convivencia escolar busca fomentar valores como el respeto mutuo, el diálogo, la interacción y el compromiso entre estudiantes, docentes y la comunidad educativa en general.
Manual de convivencia escolar del plantel morero 2010 2011 (completo)tammyurbe
Este documento presenta el reglamento interno de la Unidad Educativa "Maestro Orlando Enrique Rodríguez" en Venezuela. Detalla la naturaleza, fines, misión y visión de la escuela, así como los derechos y deberes de los estudiantes con respecto al uniforme, asistencia, comportamiento en el salón de clases y más.
El documento define la convivencia escolar como un proceso de interrelación entre los miembros de una comunidad educativa, incluyendo a alumnos, apoderados, docentes y personal. La convivencia escolar involucra las relaciones interpersonales y la construcción colectiva de una cultura de paz y resolución de conflictos. También señala que la convivencia escolar depende de factores como el diálogo, la tolerancia, el respeto de los derechos humanos y la búsqueda de justicia.
Este documento trata sobre la convivencia y cómo se aprende. Define la convivencia como compartir espacios y experiencias con personas diversas, aceptando sus diferencias y respetando sus derechos. Explica que una buena convivencia y aprendizaje se logran a través de la comunicación, el respeto mutuo y la participación. También cubre temas como el conflicto, la reciprocidad y cómo la disrupción afecta negativamente el aprendizaje y las relaciones en el aula.
Bull\'s Eye Investing è stato il libro che ha contribuito nel creare questa lettera. Parlava di una serie di idee di investimento, cicli di mercato secolari, investimenti value, investimenti alternative e altro ancora. Circa nove anni dopo, continua ad essere ristampato ed ha riscosso nel tempo un forte interesse. Oggi posso condividerlo e quindi ho preso parte di quel materiale, l\'ho aggiornato, e ho scritto un nuovo libro, che fa parte della serie dei Little Book di Wiley, dal titolo The Little Book of Bull’s Eye Investing – Finding Value, Generating Absolute Returns, and Controlling Risk in Turbulent Markets.
"Una cosa è avere un parere da un punto di vista macro, ma cosa molto diversa è agire come se questo fosse corretto."
Howard Marks, Oaktree Capital Management
Può essere frustrante ed anche un po' futile l'esperienza di essere un economista. I mercati finanziari non sempre si comportano come se ci fosse un collegamento tra i fondamentali economici e i prezzi delle azioni.
Poche settimane fa, Ed Easterling ed io abbiamo aggiornato il lavoro che abbiamo pubblicato quasi dieci anni fa sui mercati secolari orso e toro nei capitoli 5 e 6 di Bull\'s Eye Investing. Questa settimana sono nel Maine per l\'annuale ritrovo di pesca chiamato Shadow Fed. Ed ha gentilmente accettato di fare con me un altro articolo sugli utili, i business e i cicli che sono sfasati in termini di tempo rispetto al secolare ciclo dei mercati azionari, ma anche questo fa parte del modo nel quale i mercati si comportano. Però quando questi dati si combinano tra loro si ottiene un quadro molto più chiaro dei mercati.
Dietro al grande “swing” dello S&P500 una pletora di “gamblers” della finanza ma se non si è incalliti e preparati scommettitori può essere utile rammentare che in un mercato speculativo, i partecipanti prevalenti non sono investitori di lungo termine bensì speculatori il cui unico obiettivo non è assicurarsi un buon rendimento costante sul proprio capitale ma semplicemente fare profitti da un'ascesa o da un declino dei prezzi e tali risultati avvengo sulla pelle di altri sprovveduti o inconsapevoli partecipanti al gioco.
MoneyFarm analizza le aspettative economiche per l'anno 2014 e valuta come posizionare al meglio i portafogli di investimento per gestire al meglio i risparmi dei propri clienti.
Investire oggi o aspettare? di Gianfranco Mozzalistefano basso
Investire oggi o aspettare? Una domanda che molte persone si pongono e l’altra che si pongono è come investire al meglio?. Abbiamo vissuto per più di un anno con un mercato azionario in crescita nel primo semestre. Poi abbiamo iniziato con la crisi della Grecia, per seguire con il crollo dalle borse orientali e in particolare da quella cinese. Sembrava che il mercato potesse riprendersi ma la caduta dell’azione Volkswagen ha nuovamente aperto un periodo “orso”. Si capiva che lo scenario non era tranquillo, bastava vedere le tensioni sui tassi delle valute, in particolare le aspettative sul dollaro. Siamo così arrivati a fine ed inizo anno con la tempesta economica finanziaria, che sta continuando e non sembra diminuire. Dopo gli anni pesanti appena passati, la fiducia sembrava ritornata. Invece siamo ripiombati nell'incertezza, ma è veramente così?
Focus su:
- Il rapporto prezzo/utili
- Significato finanziario del rapporto prezzo/utili
- Il rapporto prezzo/utili calcolato da Shiller
- Cosa determina l’oscillazione del CAPE attorno alla propria media?
- Il potere predittivo del CAPE
- Dal CAPE all’ECY
- I mercati azionari mondiali sotto la lente del CAPE e dell’ECY
- Il database di Shiller
Un'analisi in 42 pagine di oltre 32.000 portafogli finanziari strutturati per misurare gli effetti su rendimenti e rischio delle componenti timing, orizzonte temporale e profilo di rischio.
L'analisi inizia l'1 gennaio 2001 e termina il 30 ottobre 2015.
In questo fine agosto 2015, caratterizzato da difficili giornate sui mercati finanziari, è ricorrente perciò la domanda se siamo o meno giunti al termine del ciclo rialzista e se c'è un rischio di una crisi finanziaria 2.0
OTTOBRE: UN MESE DI STABILE PERFORMANCE O DI POTENZIALE CRACK ?
Una cosa sembra emergere più di altre da questi dati, ovvero che gli eventi estremi accadono spesso in questo periodo e dopo lunghi cicli rialzisti, come innegabilmente è già l'attuale. Non dovrebbe quindi stupire l'invito all'estrema prudenza, essendovi un potenziale ed ampio rischio di discesa, a maggior ragione considerando il fatto che, nel corrente ciclo, gli unici forti cali si sono finora verificati solo alle fine del primo e del secondo QE, nel 2010 e nel 2011.
In questo momento di grande incertezza sui mercati finanziari CFO SOLUTIONS SCF S.r.l. mette a disposizione dei risparmiatori una guida per potersi orientare nelle scelte di investimento al fine di proteggere più possibile il proprio patrimonio, piccolo o grande che sia.
Nelle ultime tre settimane sto continuamente commentando quello che personalmente penso sia una folle strada che i giapponesi hanno intrapreso, e quello che penso possa essere considerato nella storia l'esperimento di politica monetaria più scandaloso, intrigante e disperato da parte di una grande potenza economica. I giapponesi stanno rapidamente arrivando al loro Endgame, ossia raggiungere il limite della loro capacità di prendere in prestito del denaro a tassi di interesse che siano economicamente sostenibili. Se i tassi di interesse sulle obbligazioni giapponesi arrivassero solo anche ad un mero 2,2%, l'80% delle entrate fiscali servirà solo per pagare gli interessi sul loro debito. Con un rapporto debito - PIL pari al 245% si trovano in una situazione profondamente disperata e loro lo sanno. E quando ci si trova in periodi disperati, sono necessarie solo delle misure disperate.
I banchieri delle banche centrali vanno a gonfie veleHoro Capital
Quando circa due anni fa io e Jonathan Tepper abbiamo scritto Endgame, l'attenzione era molto concentrata sull'Europa, ma nel avevamo anche chiaramente parlato in modo dettagliato di come nel giro di pochi anni il Giappone sarebbe stato la fonte della vera volatilità a livello globale. "Un insetto alla ricerca di un parabrezza" era stato il titolo del capitolo dedicato al Giappone. Quest'anno, nella mia previsione sul 2013 ho scritto che sarà "l'anno del parabrezza." Nelle ultime due settimane ci siamo concentrati sui problemi che affliggono il Giappone e su quanto è importante il Giappone nell'economia mondiale; alla fine anche questa settimana dobbiamo ancora una volta concentrarci sulla Terra del Sol Levante.
La madre che ha dipinto qualsiasi spazio fosse disponibileHoro Capital
Sono già diversi anni che scrivo che il Giappone è un moscone nella ricerca di un parabrezza. E a gennaio ho scritto che il 2013 sarà l'anno del parabrezza. La recente volatilità dei mercati giapponesi ci lascia completamente esterrefatti, ma questo è effettivamente ciò che ci si dovrebbe aspettare da un paese che è sull'orlo del disastro, sia economico che fiscale. Non voglio sembrare banale in quanto da un punto di vista globale il Giappone non è la Grecia: il Giappone è la terza economia del mondo. Le sue maggiori banche sono alla pari di quelle degli Stati Uniti. E' una potenza mondiale sia nel commercio che nelle transazioni finanziarie. La sua moneta ha lo status di “riserva”. Ha due delle sei più grandi multinazionali al mondo e 71 tra le 500 più importanti imprese, viene superato solo dagli Stati Uniti ed significativamente molto davanti alla Cina che ne ha solo 46. Anche se si prende la restante parte delle grandi aziende asiatiche e le si somma con quelle Cinesi, il totale supera a malapena quelle del Giappone (CNN). In breve, quando il Giappone si imbarca in una strategia fiscale e monetaria molto rischiosa, questa può generare un grave impatto sul resto del mondo. E l’impatto può essere anche doppiamente significativo perché la crescita globale viene in questo momento guidata dall’Asia.
Bull\'s Eye Investing è stato il libro che ha contribuito nel creare questa lettera. Parlava di una serie di idee di investimento, cicli di mercato secolari, investimenti value, investimenti alternative e altro ancora. Circa nove anni dopo, continua ad essere ristampato ed ha riscosso nel tempo un forte interesse. Oggi posso condividerlo e quindi ho preso parte di quel materiale, l\'ho aggiornato, e ho scritto un nuovo libro, che fa parte della serie dei Little Book di Wiley, dal titolo The Little Book of Bull’s Eye Investing – Finding Value, Generating Absolute Returns, and Controlling Risk in Turbulent Markets.
"Una cosa è avere un parere da un punto di vista macro, ma cosa molto diversa è agire come se questo fosse corretto."
Howard Marks, Oaktree Capital Management
Può essere frustrante ed anche un po' futile l'esperienza di essere un economista. I mercati finanziari non sempre si comportano come se ci fosse un collegamento tra i fondamentali economici e i prezzi delle azioni.
Poche settimane fa, Ed Easterling ed io abbiamo aggiornato il lavoro che abbiamo pubblicato quasi dieci anni fa sui mercati secolari orso e toro nei capitoli 5 e 6 di Bull\'s Eye Investing. Questa settimana sono nel Maine per l\'annuale ritrovo di pesca chiamato Shadow Fed. Ed ha gentilmente accettato di fare con me un altro articolo sugli utili, i business e i cicli che sono sfasati in termini di tempo rispetto al secolare ciclo dei mercati azionari, ma anche questo fa parte del modo nel quale i mercati si comportano. Però quando questi dati si combinano tra loro si ottiene un quadro molto più chiaro dei mercati.
Dietro al grande “swing” dello S&P500 una pletora di “gamblers” della finanza ma se non si è incalliti e preparati scommettitori può essere utile rammentare che in un mercato speculativo, i partecipanti prevalenti non sono investitori di lungo termine bensì speculatori il cui unico obiettivo non è assicurarsi un buon rendimento costante sul proprio capitale ma semplicemente fare profitti da un'ascesa o da un declino dei prezzi e tali risultati avvengo sulla pelle di altri sprovveduti o inconsapevoli partecipanti al gioco.
MoneyFarm analizza le aspettative economiche per l'anno 2014 e valuta come posizionare al meglio i portafogli di investimento per gestire al meglio i risparmi dei propri clienti.
Investire oggi o aspettare? di Gianfranco Mozzalistefano basso
Investire oggi o aspettare? Una domanda che molte persone si pongono e l’altra che si pongono è come investire al meglio?. Abbiamo vissuto per più di un anno con un mercato azionario in crescita nel primo semestre. Poi abbiamo iniziato con la crisi della Grecia, per seguire con il crollo dalle borse orientali e in particolare da quella cinese. Sembrava che il mercato potesse riprendersi ma la caduta dell’azione Volkswagen ha nuovamente aperto un periodo “orso”. Si capiva che lo scenario non era tranquillo, bastava vedere le tensioni sui tassi delle valute, in particolare le aspettative sul dollaro. Siamo così arrivati a fine ed inizo anno con la tempesta economica finanziaria, che sta continuando e non sembra diminuire. Dopo gli anni pesanti appena passati, la fiducia sembrava ritornata. Invece siamo ripiombati nell'incertezza, ma è veramente così?
Focus su:
- Il rapporto prezzo/utili
- Significato finanziario del rapporto prezzo/utili
- Il rapporto prezzo/utili calcolato da Shiller
- Cosa determina l’oscillazione del CAPE attorno alla propria media?
- Il potere predittivo del CAPE
- Dal CAPE all’ECY
- I mercati azionari mondiali sotto la lente del CAPE e dell’ECY
- Il database di Shiller
Un'analisi in 42 pagine di oltre 32.000 portafogli finanziari strutturati per misurare gli effetti su rendimenti e rischio delle componenti timing, orizzonte temporale e profilo di rischio.
L'analisi inizia l'1 gennaio 2001 e termina il 30 ottobre 2015.
In questo fine agosto 2015, caratterizzato da difficili giornate sui mercati finanziari, è ricorrente perciò la domanda se siamo o meno giunti al termine del ciclo rialzista e se c'è un rischio di una crisi finanziaria 2.0
OTTOBRE: UN MESE DI STABILE PERFORMANCE O DI POTENZIALE CRACK ?
Una cosa sembra emergere più di altre da questi dati, ovvero che gli eventi estremi accadono spesso in questo periodo e dopo lunghi cicli rialzisti, come innegabilmente è già l'attuale. Non dovrebbe quindi stupire l'invito all'estrema prudenza, essendovi un potenziale ed ampio rischio di discesa, a maggior ragione considerando il fatto che, nel corrente ciclo, gli unici forti cali si sono finora verificati solo alle fine del primo e del secondo QE, nel 2010 e nel 2011.
In questo momento di grande incertezza sui mercati finanziari CFO SOLUTIONS SCF S.r.l. mette a disposizione dei risparmiatori una guida per potersi orientare nelle scelte di investimento al fine di proteggere più possibile il proprio patrimonio, piccolo o grande che sia.
Similar to Bull\'s Eye Investing dieci anni dopo (19)
Nelle ultime tre settimane sto continuamente commentando quello che personalmente penso sia una folle strada che i giapponesi hanno intrapreso, e quello che penso possa essere considerato nella storia l'esperimento di politica monetaria più scandaloso, intrigante e disperato da parte di una grande potenza economica. I giapponesi stanno rapidamente arrivando al loro Endgame, ossia raggiungere il limite della loro capacità di prendere in prestito del denaro a tassi di interesse che siano economicamente sostenibili. Se i tassi di interesse sulle obbligazioni giapponesi arrivassero solo anche ad un mero 2,2%, l'80% delle entrate fiscali servirà solo per pagare gli interessi sul loro debito. Con un rapporto debito - PIL pari al 245% si trovano in una situazione profondamente disperata e loro lo sanno. E quando ci si trova in periodi disperati, sono necessarie solo delle misure disperate.
I banchieri delle banche centrali vanno a gonfie veleHoro Capital
Quando circa due anni fa io e Jonathan Tepper abbiamo scritto Endgame, l'attenzione era molto concentrata sull'Europa, ma nel avevamo anche chiaramente parlato in modo dettagliato di come nel giro di pochi anni il Giappone sarebbe stato la fonte della vera volatilità a livello globale. "Un insetto alla ricerca di un parabrezza" era stato il titolo del capitolo dedicato al Giappone. Quest'anno, nella mia previsione sul 2013 ho scritto che sarà "l'anno del parabrezza." Nelle ultime due settimane ci siamo concentrati sui problemi che affliggono il Giappone e su quanto è importante il Giappone nell'economia mondiale; alla fine anche questa settimana dobbiamo ancora una volta concentrarci sulla Terra del Sol Levante.
La madre che ha dipinto qualsiasi spazio fosse disponibileHoro Capital
Sono già diversi anni che scrivo che il Giappone è un moscone nella ricerca di un parabrezza. E a gennaio ho scritto che il 2013 sarà l'anno del parabrezza. La recente volatilità dei mercati giapponesi ci lascia completamente esterrefatti, ma questo è effettivamente ciò che ci si dovrebbe aspettare da un paese che è sull'orlo del disastro, sia economico che fiscale. Non voglio sembrare banale in quanto da un punto di vista globale il Giappone non è la Grecia: il Giappone è la terza economia del mondo. Le sue maggiori banche sono alla pari di quelle degli Stati Uniti. E' una potenza mondiale sia nel commercio che nelle transazioni finanziarie. La sua moneta ha lo status di “riserva”. Ha due delle sei più grandi multinazionali al mondo e 71 tra le 500 più importanti imprese, viene superato solo dagli Stati Uniti ed significativamente molto davanti alla Cina che ne ha solo 46. Anche se si prende la restante parte delle grandi aziende asiatiche e le si somma con quelle Cinesi, il totale supera a malapena quelle del Giappone (CNN). In breve, quando il Giappone si imbarca in una strategia fiscale e monetaria molto rischiosa, questa può generare un grave impatto sul resto del mondo. E l’impatto può essere anche doppiamente significativo perché la crescita globale viene in questo momento guidata dall’Asia.
Il Giappone nell’ultimo trimestre è cresciuto ad un ritmo del 3,5% su base annuale, un tasso così elevato non lo si vedeva da lungo tempo. Naturalmente, i funzionari del governo vedono tutto questo come una chiara conferma delle loro nuove politiche e senza dubbio decideranno che in futuro saranno necessarie ancora più azioni di questo tipo.
Come si può arrivare ad una piena occupazione e ad un miglior livello di educazione nazionale rispetto al punto di vista che è stato recentemente dichiarato da David Rosenberg (sia alla conferenza che anche in altri contesti), ossia sul fatto che quanto prima vedremo l'inflazione ed in contemporanea anche l'inizio di un mercato obbligazionario ribassista? Devo dire che questa cosa ha sorpreso molti di noi durante la sua presentazione che si è concentrata sul tema da un mercato obbligazionario rialzista ad uno ribassista. Ma è la ragione per la quale ha deciso di credere in questa cosa che ci ha lasciati ancora di più sorpresi. Io non penso di essere assolutamente in grado di esprimere, in questo breve spazio, le motivazioni che egli ha espresso in modo così impeccabile e molto dettagliatamente durante la sua presentazione ma cercherò di evidenziare alcuni dei punti più salienti.
Questa settimana, il PMI della Cina si è attestato a malapena sopra il 50 ed è chiaramente in calo rispetto all'anno scorso. Nonostante quello che si legge la crescita economica della Cina sta rallentando, il che non è positivo per i metalli e per i prodotti legati alle materie prime (diverse da quelle considerate "soft" come i cereali, il bestiame, ecc.). GaveKal sostiene che la caduta dei prezzi delle materie prime che abbiamo visto negli ultimi tempi, forse è di natura strutturale. Eppure le obbligazioni salgono, l'oro cresce, le azioni salgono. (Chiaramente il mercato non ha ascoltato questa mattina il mio amico Nouriel Roubini, Dr. Doom, infatti dopo il suo intervento nessuno in questa conferenza ora può chiamarmi pessimista. Anche se lui preferisce il termine realistico..) Apparentemente tutto sta levitando.
La necessità di fare un grosso cambiamentoHoro Capital
Il 5 marzo 2013 il Dow Jones Industrial Average ha stabilito un nuovo massimo storico, superando il precedente massimo pari a 14,165.50 che era stato raggiunto nell'ottobre del 2007. Solo il mercato azionario non sembra prendere atto che il mondo si trova oggi in una situazione ben diversa rispetto a 5 anni e mezzo fa. Molti investitori parlano di un mercato ribassista, ma intanto percorrono la strada rialzista. Questa apparente contraddizione è funzione della convinzione diffusa che la politica della banca centrale sia questa proveniente da Tokyo, Francoforte, Londra o Washington fornisce un efficace copertura alla volatilità consentendo così agli investitori di ignorare i problemi economici e finanziari sottostanti, che continuano intanto a cuocere a fuoco lento.
Ipotizziamo di stare in un mondo perfettoHoro Capital
Come abbiamo visto la scorsa settimana gli economisti non sono nemmeno così particolarmente bravi nel raccontarci quello che è successo durante l'anno che è appena passato e tanto meno nel raccontarci quello che deve ancora arrivare. (E spesso vediamo dei bilanci nazionali che pretendono di fare delle previsioni a dieci o più anni.)
Il concetto di base è piuttosto semplice. Vi è la necessità di prevedere dei ricavi e dei costi. Delle due, le spese sono la cosa più semplice da prevedere. La maggior parte delle spese del governo sono voci di un bilancio. "Si prevede di spendere $5 miliardi di dollari all'anno per la manutenzione di strade e ponti, $1 miliardo di dollari per i parchi nazionali, $925 miliardi dollari per la difesa, ecc." Anche i costi della Social Security sono semplici da prevedere. La sanità invece comporta un sacco di stime, ed infine i costi inerenti alla disoccupazione salgono e scendono in relazione all'economia.
Iniziamo questa settimana con una domanda semplice. L'inflazione è una cosa buona o cattiva? Rispondete rapidamente. Mi dispiace, la vostra risposta è sbagliata. O meglio non possiamo sapere se la vostra risposta è giusta o sbagliata, perché non siamo sicuri che cosa si intende dire con la domanda. Possiamo pensare che sia una cosa buona, ma non possiamo esserne sicuri perché la parola inflazione ha significati diversi, a seconda delle persone che si trovano in luoghi e tempi diversi. Infatti, anche delle stesse persone nello stesso luogo e alla medesima ora non riescono ad accordarsi su una definizione precisa.
Il documento che ha dato vita alla zona euro si trova proprio in questa condizione. Tutti pensano di sapere cosa volesse dire o almeno i tedeschi. La Bundesbank (la banca centrale tedesca) era abbastanza sicura che avrebbe impedito la monetizzazione del debito. C'è scritto proprio così all'articolo 123. Ma l'Unione europea e la BCE (con il loro fedele compagno del FMI) sembrano costantemente però muoversi in un territorio inesplorato. Banche, credito e crisi dei debiti governativi sembra richiedano manovre legali che non sono state esplicitamente specificate. Mentre il resto d'Europa sta a guardare, la BCE man mano che va avanti traccia le linee sulla mappa.
Ho scritto qualche tempo fa che la Grecia poteva scegliere tra un Disastro di tipo A: ossia rimanere nell'euro, e un Disastro di tipo B: uscire dall'euro. Sono appena tornato dopo aver trascorso quattro giorni in Grecia, ho incontrato un sacco di persone a tutti i livelli della società ed ora voglio condividere con voi in questa lettera la mia analisi sulle loro scelte e sui risultati che hanno raggiunto. Dirò anche un paio di cose su quali potrebbero essere le implicazioni, dettate da ulteriori sviluppi del tema Grecia sia per il resto dell'Europa che per il mondo sviluppato.
Previsioni per il 2013: insostenibilità e transizioneHoro Capital
Mentre ci stiamo accingendo ad iniziare un nuovo anno, ci stiamo di nuovo inserendo nel rito della previsione per il prossimo anno. Quest'anno voglio guardare un po' più in la rispetto ad un singolo anno, questo al fine di riflettere in modo più approfondito sui cambiamenti che stanno per accadere nel mondo sviluppato. Stiamo andando tutti in contro a dei cambiamenti nel nuovo contesto economico (ed è quello che ci darà il benvenuto). La transizione porterà sia crisi che perdite per coloro che si impantaneranno nel sistema attuale che deve evolversi o crollare, ma anche delle opportunità per coloro che vedono la necessità di un cambiamento e desiderano cogliere dei vantaggi dall'evoluzione in corso.
"Per ogni problema complesso c'è una risposta chiara, semplice e sbagliata".
H. L. Mencken
Forse la domanda che mi viene maggiormente posta è: "Cosa ne pensi dell'oro?" Anche se spesso ho scritto dei brevi commenti sul metallo giallo, non riesco a ricordare l'ultima volta che ho dedicato un intera lettera al tema dell'oro.
Picco del petrolio o picco dell'energia. una soluzione ottimaleHoro Capital
Un tema costante di questa lettera è il fatto che gli elementi che la compongono possono sembrare da lontano disgiunti gli uni dagli altri, ma in realtà sono collegati tra di loro con il tema principale. Se si protende da un lato sembra si possa creare una reazione che porti a delle conclusioni improbabili. Oggi esploriamo la connessione tra il disavanzo di bilancio e la politica energetica.
Formazione del Capitale e Fiscal CliffHoro Capital
Nell\'attuale contesto economico spesso ci si lamenta in merito alla volatilità e all\'incertezza, ma c\'è una cosa della quale credo che possiamo essere abbastanza certi: le tasse stanno crescendo.
La disoccupazione giovanile negli Stati Uniti è arrivata ad un valore pari al 17,1%. In Europa il problema è ancora più accentuato. Il caso più eclatante è la Grecia dove la disoccupazione giovanile è al 58% mentre in Spagna questa è vicina al 55%. Il Portogallo è al 36% e in Italia è al 35%. In Francia è superiore al 25%. Questo è solo un chiaro sintomo della crisi del credito? In gran parte chiaramente lo è, ma penso che ci sia un qualcosa di più profondo che si sta generando, un significativo cambiamento nella fondamenta del mercato del lavoro.
Ho spesso detto che non considero l\'oro un investimento ma piuttosto un assicurazione. Ma la domanda è un assicurazione contro che cosa? Mentre parlavo a quel pubblico dei loro problemi concreti, mi sono reso conto che l\'oro è l\'assicurazione della banca centrale.
1. SCENARI FINANZIARI
JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE
Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital
Bull's Eye Investing dieci anni dopo.
di John Mauldin | 30 giugno 2012 - Anno 3 - Numero 26
In questo numero:
Bull's Eye Investing (quasi) dieci anni dopo
Rivivendo gli ultimi nove anni
Siamo ancora lì?
Elevati P/E, bassi rendimenti
Toscana, il calcio italiano e le due sconfitte tedesche
E' passato quasi un decennio, da quando sono co-autore insieme a Ed Easterling di
Crestmont Research qualche articolo per questa lettera e che poi tardi divennero cinque o
sei capitoli di Bull's Eye Investing. Anche se il decimo anniversario del libro è in realtà il
2013, l'attuale vulnerabilità dei mercati ci ha spinto a rivisitare il materiale con un po' di
anticipo, in modo da prepararvi meglio verso quello che ci aspetta. Il riflettere su ciò che è
accaduto, ci darà la possibilità di valutare la correttezza delle nostre intuizioni.
In questo momento io sono in Toscana e sto guardando il tramonto dalle colline; così
dovrò ringraziare Ed per aver fatto il lavoro pesante di questa lettera, mentre io mi stavo
rilassando, anche se ci sono così tante cose che accadono, e io ne sono così assuefatto
che sono costretto a seguire in continuazione gli attuali eventi, riflettendo ogni giorno sulla
loro possibile risoluzione. Devo dire, che alcune notizie offrono sicuramente adrenalina
purissima. Ma di questo ne parleremo alla fine. Per ora focalizziamoci sulla previsione di
lungo periodo del mercato azionario, che ho scritto alla fine del secolo scorso e al quale
Ed ha aggiunto un bel po' materiale, all'inizio del 2003.
Ma prima, sono lieto di poter annunciare la pubblicazione dei restanti video della Strategic
Investment Conference 2012, co-sponsorizzata dal mio partner Altegris, che abbiamo
tenuto il mese scorso. David Rosenberg (e molti partecipanti!) hanno detto che questa è
stata la migliore conferenza a cui hanno partecipato. I nostri entusiasti partecipanti hanno
creato una stanza piena di energia di cui gli altoparlanti sembravano nutrirsi, e ognuno di
loro ha dato un importante contributo. E' stato un momento veramente speciale. Ed ora
abbiamo i video.
Per visualizzare i video, è necessario essere un membro del Mauldin Circle. Questo
programma ha sostituito la nostra Newsletter per gli Accredited Investor. I miei partner di
Altegris ed io abbiamo lavorato duramente per migliorare il programma, che ora include
l'accesso ai webinar, alle conferenze, agli eventi speciali, ai video, alle newsletter e alle
presentazioni di accreditati alternative investment manager e ad opinion leader.
La buona notizia è che questo programma è completamente gratuito. L'unica restrizione è
che, a causa delle norme è necessario registrarsi ed essere controllati da uno dei miei soci
di fiducia, prima di poter essere aggiunto come abbonato qualificato. Questo sarà un
processo abbastanza indolore (lo prometto). Una volta registrato, un rappresentante di
Altegris vi chiamerà per fornirvi un accesso ai video, alle presentazioni e agli archivi dei
relatori presenti nel nostro Strategic Investment Conference del 2012.
Cliccate qui per accedere all'iscrizione al nostro esclusivo programma di Experience
2. Mauldin. Dopo aver parlato con il rappresentante di Altegris, sarete in grado di visualizzare
la prima serie dei cinque video, con Lacy Dr. Hunt, Jeffrey Gundlach, Niall Ferguson,
David Rosenberg, e Mohamed El-Erian, così come la serie finale con il Dr. Brock, con
Marc Faber e con il sottoscritto. Penso che troverete le presentazioni particolarmente
interessanti. Ed ora, passiamo ai mercati orso secolari.
Bull's Eye Investing (quasi) dieci anni dopo
By John Mauldin e Ed Easterling
La nostra discussione sul mercato orso secolare è iniziata quasi dieci anni fa e non come
una ipotetica previsione, ma come una vera e propria discussione sui fattori fondamentali
che guidano i rendimenti del mercato azionario. Anche se è difficile da prevedere il
mercato nel corso dei mesi o dei trimestri, crediamo che i nostri dati mostrino che il
mercato azionario è abbastanza prevedibile in periodi abbastanza lunghi. Questi periodi
sono i cicli di mercato secolari, e sono superiori alla media nella fasi di mercato toro e
inferiori alla media nella fasi di mercato orso.
Nel paragrafo di apertura del capitolo cinque abbiamo scritto:
Prenderemo in considerazione il fatto che sia più utile analizzare le azioni, in termini
di valore rispetto a farlo in termini di prezzo, durante i mercati orso secolari ...
Questi cicli in genere impiegano una generazione per fare il loro corso, prima di
avere grandezze significative tali da poter diventare sottovalutati e sopravvalutati,
avendo così implicazioni significative sul modo in cui gli investitori dovrebbero
affrontare ciascuno di questi periodi.
Inoltre, noi abbiamo sottolineato che:
Abbiamo dimostrato che la volatilità e le frequenti manifestazioni di grandi dimensioni sono
la norma e non l'eccezione, dando così all'investitore accorto alcune opportunità
formidabili. Infine, faremo un collegamento tra l'inflazione, i tassi di interesse e le azioni e
queste ci daranno ulteriori indicazioni sulla direzione, nel prossimo decennio, del mercato
obbligazionario e azionario.
Se i cicli del secolo passato, continuano a ripetersi, la maggior parte del primo decennio (o
più) di questo secolo sarà caratterizzata da un mercato orso secolare, un lungo periodo
dove il mercato azionario tenderà, in generale, verso il basso o si muoverà lateralmente
con alcune increspature....
Questi periodi in passato sono stati il risultato di cicli di valutazione di mercato
rappresentati dal P/E ratio. I cicli di valutazione hanno portato generalmente le tendenze di
lungo periodo dell'inflazione, verso o lontano dalla stabilità dei prezzi. Nel breve termine i
movimenti del mercato sono un po' casuali, in quanto sono il risultato della lotta
caratterizzata dalle attuali circostanze e dalle forze di mercato, che spingono i prezzi delle
azioni intorno ad una linea più ampia di tendenza del trend.
Cosa ha fatto il P/E negli ultimi dieci anni e dove si trova oggi? Che cosa ci dice al
riguardo del futuro? Quali nuove informazioni possiamo raccogliere con l'aggiunta di nove
anni di storia, ad alcune delle tabelle e grafici dei capitoli originali? Oltre agli aggiornamenti
dei grafici, ci sono un bel po' di nuovi grafici di Crestmont Research. Bene, c'è molto da
3. rivedere se guardiamo indietro agli ultimi dieci anni, ma con un occhio rivolto al prossimo
decennio.
Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di
John Mauldin per il mercato Europeo.
Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il
mercato Italiano.
Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it
Rivivendo gli ultimi nove anni
Per avere una buona panoramica degli ultimi nove anni su questo bear market secolare,
ecco un aggiornamento alla tabella 5.6 di Bull’s Eye Investing. Quando abbiamo scritto i
capitoli nel 2003, i grafici e le immagini si riferivano alla fine del 2002. Al momento il P/E si
è attestato a un nobile 26 una notevole discesa dai livelli della bolla degli anni '40. Per
ridurre le distorsioni sul P/E causate dal ciclo degli utili, questi ultimi (E) sono stati
normalizzati utilizzando il popolare metodo di Robert Shiller di Yale (che utilizza gli utili
relativi ad un periodo di dieci anni). Il risultante P/E è spesso chiamato P/E 10 o P/E
normalizzato sul ciclo.
4. http://www.crestmontresearch.com/docs/Stock-Secular-Chart.pdf
Ci sono diversi punti da sottolineare nel grafico riportato qui sopra. Questo orso secolare
(finora!), è stato relativamente calmo rispetto a quelli passati. L'orso generalmente ha più
anni negativi che anni positivi (solo il 42% è positivo), ma in questo ciclo finora abbiamo
una percentuale di anni positivi pari al 58%. Gli anni di guadagno e di perdita sono stati più
in sordina, con guadagni e perdite in media pari a circa ai due terzi dei normali livelli.
Certo, questo orso secolare non è stato calmo e l'abbiamo vissuto in tempo reale, ma la
calma relativa rispetto ai cicli del passato può essere un indicatore di quello che ci aspetta
prima che l'orso si ritiri.
Alcuni investitori certamente credono che l'attuale fase orso sia stata estenuante,. Ecco
cosa ci ha portato fino ad ora:
5. http://www.crestmontresearch.com/docs/Stock-This-Secular-Bear.pdf
Il modello e il processo, non sono stati molto diversi da quelli che ci aspettavamo nel 2003.
Come abbiamo scritto in Bull’s Eye Investing, "... la volatilità e frequenti manifestazioni di
grandi dimensioni sono la norma e non l'eccezione" nei mercati orso secolari. Si noti come
esempio l'orso secolare precedente (1966-1981). Sì, il calo del 54% entro il 2009 era
superiore al 45% del 1974, ma ci furono numerosi picchi di breve termine con relative
cadute che si ripetevano.
6. C'è un altro approccio utilizzato in Bull’s Eye Investing per valutare la volatilità. La Tabella
5.1 ha rivelato che il mercato azionario, è molto più volatile di quanto si creda. Invece di
utilizzare delle noiose e confuse statistiche, abbiamo adottato un approccio diverso.
Abbiamo evidenziato che il mercato si muove verso l'alto o verso il basso di oltre il 10%
all'anno in quasi il 70% degli anni. Si muove di oltre il 16% in entrambe le direzioni, nella
restante metà degli anni. Quindi, che cosa è successo finora nel ciclo attuale?
Crestmont ha aggiornato la volatilità fino al 2011, rivelandoci oggi nuove conoscenze sui
tori e su gli orsi. Colpisce il fatto che la volatilità complessiva è relativamente simile, sia
per i tori che per gli orsi secolari. Si noti la frequenza all'interno dell'intervallo, tra il 10% e il
16%. Sia nei tori e che negli orsi secolari, circa il 30% - 50% degli anni cadono all'interno
dei rispettivi range. La differenza è che i tori hanno anni con un prevalente rialzo, mentre
gli orsi hanno anni prevalentemente al ribasso.
7. Finora i risultati, per questo mercato orso secolare sono stati un po' diversi. In primo luogo,
ci sono stati più anni all'interno, un'altra indicazione che la prima parte di questo orso
secolare è stata un po' più domata del solito. In secondo luogo, nonostante il tonfo del
2009, gli anni negativi sono stati sotto-rappresentati. Perché?
Finora, questo mercato orso non ha fatto molti progressi attraverso il processo
fondamentale a cui un orso secolare deve essere sottoposto. Come abbiamo evidenziato
in Bull’s Eye Investing, "I cicli di valutazione, hanno portato generalmente tendenze di
lungo periodo dell'inflazione verso o lontano dalla stabilità dei prezzi." Oltre un occasionale
flirt con la deflazione o l'inflazione negli ultimi dieci anni, siamo rimasti relativamente vicini
alla stabilità dei prezzi. Ci sono certamente un sacco di pressioni che portano alla
deflazione e all'inflazione, e che guidano questo orso secolare alla sua tana. Ma per ora,
siamo in uno stato di attesa. I movimenti del mercato azionario e la sottostante crescita
degli utili negli ultimi nove anni hanno spinto il P/E da sopra i venti, fino a sotto i venti; ma
il mercato deve ancora sperimentare l'intero processo di declino delle valutazioni, a fronte
di un trend del tasso di inflazione negativo attraverso la deflazione o tramite elevata
inflazione.
Siamo ancora lì?
Ecco due nuovi grafici di Crestmont Research che spiegano dove siamo arrivati e quanta
strada dobbiamo ancora fare. I grafici riflettono il P/E ratio normalizzato dal 1900, per
l'S&P 500 Index per tutti i cicli toro e i cicli orso secolari. Le linee sui grafici evidenziano il
8. rapporto prezzo/utili (P/E) per tutta la durata di ogni ciclo secolare.
In primo luogo, si noti che i mercati toro secolari iniziano quando il P/E è basso e
9. terminano quando il P/E è alto. Allo stesso modo, i mercati orso secolari iniziano quando il
P/E è elevato e terminano quando il P/E è basso. Nel grafico, quelli con valori bassi sono
segnalati con sfumature verdi, ed invece quelli con valori tipicamente elevati sono
segnalati con sfumature in rosso.
Guardate il toro secolare degli anni 1980 e 1990. E' come se il toro secolare avesse corso
fino alla metà degli anni 1990, e poi da quel momento il P/E è di nuovo più che
raddoppiato. Il già elevato P/E ha raggiunto dei livelli stratosferici, da bolla.
Confrontate i due grafici. Ogni ciclo secolare orso prima di quello attuale, è stato
successivamente seguito da un toro secolare che si è concluso con P/E nella o vicino alla
zona rossa. Questo rappresenta il punto di partenza di ogni successivo mercato orso
secolare. Ma questa volta, il super-secolare toro che è terminato alla fine del 1990 è
terminato ad un livello quasi doppio rispetto alla media - infatti ha rappresentato un
importante bolla. Gli ultimi dodici anni hanno visto il riformarsi della bolla, con il P/E che è
ritornato a livelli tipicamente associati ad un basso tasso di inflazione. C'è voluto più di un
decennio, per eliminare le estreme distorsioni della fine degli anni 1990.
L'attuale valutazione del mercato azionario è relativamente elevata, ma non è
sopravvalutato considerando le attuali condizioni. Una situazione con bassi tassi e bassa
inflazione, è accompagnata da P/E relativamente elevati. Ma se la deflazione o l'elevata
inflazione (o entrambi) sono in fase di arrivo, allora il mercato è molto costoso. D'altra
parte, se il tasso di inflazione continua a rimanere basso per mantenere una stabilità dei
prezzi, allora questo orso secolare potrebbe rimanere in vita ancora per un po' - ma come
è possibile questo?
Elevati P/E, bassi rendimenti
In Bull's Eye Investing abbiamo spiegato che le elevate valutazioni di mercato (P/E) nel
lungo termine necessariamente portano a dei bassi rendimenti. Ciò si verifica perché i
periodi che iniziano con un elevato P/E spesso finiscono con un basso P/E, distruggendo
completamente i rendimenti. Inoltre, ad un elevato P/E corrispondono dei periodi fatti da
bassi dividendi. Come conseguenza di questo potevamo scrivere con serenità nove anni
fa, che i ritorni negli anni successivi sarebbero stati ben al di sotto della media precedente.
E comunque in tutti i casi, nel corso degli anni, il livello dei rendimenti è altamente
correlato all'andamento del mercato del P/E ratio. Il P/E ratio è la misura di valutazione
che riflette il rapporto tra il prezzo pagato per azione e gli utili per azione (EPS). Elevati
rendimenti sono associati a periodi durante i quali il P/E ratio è aumentato, e viceversa
bassi o negativi rendimenti sono il risultato di periodi durante i quali il P/E ratio è diminuito.
Questo può essere il più importante aspetto sugli investimenti, che si può trarre da questo
libro. Quando i P/E aumentano, c'è un detto che dice che "una marea che sale solleva
tutte le barche" e questo è sempre stato storicamente vero. Quando i P/E diminuiscono,
risulta invece difficile investire sul mercato azionario; e investire sugli indici è un esercizio
assolutamente inutile. Come vedremo nei capitoli successivi, in questi periodi di mercato
orso secolare, un investimento di successo nel mercato azionario richiede un insieme di
competenze e tecniche ben diverse (e talvolta opposte), rispetto a quelle che invece
vengono richieste nelle fasi dei mercati toro ....
Dato l'attuale e recente livello del P/E, le prospettive non sono purtroppo incoraggianti
10. rispetto a quelli che possono essere in generale i guadagni del mercato (in questo caso
l'accento è posto sui fondi comuni o a indice) nel corso dei prossimi due decenni. Questa
triste prospettiva non è dettata da uno specifico punto di vista di questo mercato orso; ma
corrisponde ad una serie di fattori che stanno guidando l'attuale mercato orso secolare.
Sebbene nel corso degli ultimi nove anni, il P/E è diminuito da 26 a quasi a 20 (utilizzando
il metodo Shiller), comunque le valutazioni delle azioni restano tuttora relativamente
elevate. Quindi, quasi tutto quello riportato nei capitoli cinque e sei di Bull's Eye Investing
rimane vero anche oggi. Il mercato si è mosso attorno ad una volatilità abbastanza tipica
di questi cicli. Il P/E si trova nell'estremità inferiore della zona rossa, anziché nella parte
superiore. La cosa più importante, è che partendo da questo momento le elevate
valutazioni fanno presagire dei bassi rendimenti.
Quanto bassi? Questo dipende dalla prospettiva di deflazione o di una elevata inflazione.
Le nostre sfere di cristallo ci mostrano cose diverse su questo problema, anche se le
nostre conclusioni finali sono le stesse. Ed vede con moderata probabilità, sia una elevata
inflazione o deflazione. Se guarda la cosa dal lato ottimista, ritiene che le prospettive di
una stabilità dei prezzi possano continuare per un bel po' di tempo. John invece, vede
segnali lampeggianti di pericolo che segnalano dei nuovi impulsi deflazionistici, che
saranno seguiti solo successivamente da un aumento dell'inflazione. Egli ha descritto il
suo punto di vista, in Endgame.
Così, insieme, abbiamo diversi scenari. Abbiamo fatto alcune scommesse su chi di noi
avrà ragione, ma ancora più importante per voi, e che nessuna delle ipotesi previste potrà
offrire dei buoni rendimenti nel mercato azionario, perché abbiamo ancora un P/E
relativamente elevato.
La prossima settimana torneremo ad esaminare altri paragrafi di Bull's Eye Investing, e poi
ci soffermeremo nell'approfondire le implicazioni di tutta questa analisi.
A proposito, Ed ha scritto un libro che è una lettura obbligata sui probabili risultati del
mercato azionario in questo decennio. Essa permette al lettore di vedere l'impatto sui
fattori chiave, rispetto alla loro previsione. Probable Outcomes è ricco di dettagli e ampie
tabelle e grafici a colori. Ecco un link al libro su Amazon: www.amazon.com/Probable
Outcomes.
E John, ha condensato Bull's Eye Investing in una versione per Wiley dal titolo The Little
Book of Bull's Eye Investing, in cui si concentra sulle basi dei cicli secolari e sugli
investimenti absolute return. Il libro è appena uscito, e lo potete trovare nella vostra libreria
o presso www.amazon.com/Little Book of Bull's Eye Investing.
(Per la cronaca, Ed è l'autore di Probable Outcomes: Secular Stock Market Insights e del
pluri-premiato Unexpected Returns: Understanding Secular Stock Market Cycles. Egli è il
Presidente di Crestmont Research, una società di ricerca e gestione degli investimenti, e
membro anziano al Alternative Investment Center alla SMU’s Cox School of Business,
dove ha precedentemente insegnato nel corso sugli investimenti alternativi e sugli hedge
fund agli studenti del MBA. Pubblica delle ricerche provocatorie e analisi grafiche sui
mercati finanziari su www.crestmontresearch.com, uno dei miei siti preferiti).
11. Toscana, il calcio italiano e le due sconfitte tedesche
Io sono in Toscana questa sera, in una piccola città chiamata Trequanda, nella stessa villa
dove sono venuto anche le altre volte. Si tratta di un luogo idilliaco, e ogni nuovo
soggiorno è sempre più piacevole. Questo è il terzo anno che torno in Toscana, ed la
prima volta da quando ero bambino che torno in vacanza, per più di due volte, nello stesso
posto. Questo è veramente un posto speciale.
Quest'anno ci sono un certo numero di amici che vengono a soggiornare qui per un certo
periodo di tempo, contribuendo a creare quasi un collage che continua a crescere e ad
essere sempre stimolante in termini di idee e aneddoti. Le conversazioni sono state fonte
di ispirazione e spunti di riflessione. E forse aiuta il fatto che le discussioni sono sempre,
beh, state divertenti e condite da un buon cibo. Vi riporterò maggiori informazioni sugli
ospiti e sulle nostre conversazioni la prossima settimana, ma ora chiudo con paio di note.
Domenica sera abbiamo vagato arrivando fino successivo piccolo villaggio, fatto di circa
400 anime, chiamato Montisi. Abbiamo cenato nella piazza del paese, dove abbiamo
assistito con metà degli abitanti all'Italia che giocava contro l'Inghilterra, nei quarti di finale
di calcio degli Europei. Ho visto la tensione che cresceva, sia fino a quando le due
squadre sono arrivate ad un pareggio e poi nei supplementari, che si è conclusa con il
risultato finale di vittoria da parte dell'Italia.
E poi Giovedì sera abbiamo visto l'Italia affrontare la Germania in semifinale. La Germania
era favorita con un 2-1, anche se uno dei miei ospiti a cena pronosticava un 4-1, ma
questa ipotesi ha trovato pochi scommettitori.
In qualche modo, l'Italia ha semplicemente giocato meglio dei tedeschi. E divertente che
mentre stavo guardando la partita in Europa i mercati statunitensi erano ancora aperti, e
questa mattina David Zervos mi ha inviato questa nota: "... ieri, mentre stavo guardando
Italia vs Germania, qualcosa di molto strano è successo proprio mentre Balotelli ha
segnato il suo secondo gol. In quel momento, quando è diventato chiaro che i tedeschi
stavano per perdere, l'indice [S&P500] è schizzato da 1308-1323. E allora mi è venuto in
mente, che quando la Germania perde, spoos [il termine che usano i trader per l'indice
S&P500] win! "
E poi sembra che la Germania abbia apparentemente perso di nuovo oggi, in quanto il
primo ministro italiano Monti (PM e lo spagnolo Rajoy) si sono semplicemente rifiutati di far
passare al vertice qualsiasi risoluzione, fino a quando la Merkel non avesse accettato che
la zona euro doveva sostenere congiuntamente le banche spagnole, senza che la Spagna
dovesse garantire il debito. E mentre c'e stato questo soccorso nei confronti di Madrid
c'era anche un esultanza di gioia a Dublino, in quanto anche gli irlandesi stavano trattando
per un simile accordo, che costerà almeno €64 miliardi. Naturalmente, con questo accordo
della Germania, ora tutti i contribuenti in Europa sono tra loro legati e non solo in
Germania. Ma questa era una condizione necessaria, se una unione fiscale deve essere
fatta e la zona euro, in qualche modo deve essere salvata.
Forse Monti si è fatto coraggio vedendo la sua squadra di calcio vincere, ma certamente la
Merkel ha fatto marcia indietro. Secondo un mio punto di vista, per Merkel questo è stato
uno 0-2. È interessante notare che sabato scorso quando ero a Madrid, con l'amico
Alberto Dubois, questi ha invitato una decina di suoi amici ad unirsi a noi. Il gruppo era
composto per la maggior parte da imprenditori spagnoli. Dopo le solite domande e su
12. quello che era il mio punto di vista sul mondo, ho iniziato a fare un giro di tavolo ed ad
intervistarli.
Potrei scrivere molto su quello che ci siamo detti, ma due aspetti sono emersi in modo
particolare. Erano tutti d'accordo in modo unanime e determinato che la Spagna avrebbe
fatto di tutto, per rimanere nella zona euro. Una rottura della zona euro non era nemmeno
semplicemente un qualcosa che poteva essere contemplata. Uno ha detto "Sarebbe un
totale disastro per la Spagna", e tutti gli altri erano d'accordo.
Ho chiesto "Ma se la Germania decide da sola di lasciare la zona euro, in quanto il prezzo
di continuare a farne parte sarebbe troppo alto?" Ancora una volta, erano fermamente
convinti che la Germania non avrebbe lasciato e un unione fiscale poteva essere
raggiunta. Forse questo è stato un gruppo di amici auto-selezionato, ma mi ha colpito la
passione con cui hanno sostenuto che l'euro sarebbe sopravvissuto. Essi semplicemente
non riuscivano ad immaginare una possibile rottura.
Non ero convinto che avessero ragione, ma li ho lasciati con un paio di cose su cui
riflettere. E poi oggi, Merkel ha fatto marcia indietro. E i mercati hanno esultato di gioia per
la notizia, anche se i dettagli più spinosi devono essere ancora definiti. La Germania
perde, il mercato sale. Quanto può durare questo trend?
E' il momento di premere il pulsante di invio. Stranamente, trovo che sono stato in grado di
resistere al richiamo potente dei meravigliosi vini italiani, che questa settimana sono stati
messi nei tavoli qua e là, ma la vera tentazione era il Prosecco italiano durante tutto il
giorno.
Abbiate una grande settimana. Lunedì andremo al Palio nella famosa piazza di Siena,
insieme ad altre circa 250.000 persone che affolleranno quel posto molto piccolo. Questa
è una tradizione che risale alla metà del 1600. Fortunatamente, abbiamo un balcone o due
da cui guardare. Ma ora basta. Buona settimana! Per me certamente lo sarà.
Il tuo analista che si chiede perché non rimane qui almeno un mese,
John Mauldin
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