「金融に未来はあるか」読書会の資料です。

1. 金融に未来はあるか
Other People’s money
2017/9/30
FED事務局
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2. アイスブレイク
• 元の株価指数が100だとします。その後、バブルが
起こり、株価指数が上がって200になりました。
• その後、株価指数が100に戻ったとしたら、ゼロサム
ゲームになります。
• では、なぜバブルで金融危機が起こるのでしょう
か？
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3. 賢い連中の儲けは、
そこまで賢くない連中の損失だ（P133）
100
200
A
価格
時間
B
C
• Aが100で購入する
• AがBに200で売る。
• BがCに100である。
よって、Aが100を儲け、Bは100を損する。CはAが当初保有していた価格であ
る100で取得する(セロサムゲーム)
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4. 負債を使う
100
200
A
価格
時間
B
(自己資金20,借入180)
C
• BがAから200で買うにあたって、80は金融機関から借り入れる。
• 株価が100まで下落した場、Bは20の損をし、銀行は80の損をする。
180
100のみしか返ってこない
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5. 住宅ローン
ローンの貸出
100
将来にわたって、元本と利息を支払う
元本100+利息2%×30年
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6. 証券化
ローンの貸出
元利金の支払
住宅ローン債権を束ねて
投資家に販売
・
・
・
6

7. トランシェ
投資銀行がリスクに応じて
投資家に販売する
投資銀行が
証券化商品を組成
LTV 金利
AAA 0-40% 1%
AA 40%-50% 1.50%
A 50%-60% 2%
BBB 60-70% 2,5%
BB 70-90% 3%
格付会社
格付を付与
7

8. CDS
(Credit Default Swap)
投資銀行がリスクに応じて
投資家に販売する
LTV 金利
AAA 0-40% 1%
AA 40%-50% 1.50%
A 50%-60% 2%
BBB 60-70% 2,5%
BB 70-90% 3%
保険会社
保険を付与
（CDS）
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9. CDO
LTV 金利
AAA 0-40% 1%
AA 40%-50% 1.50%
A 50%-60% 2%
BBB 60-70% 2,5%
BB 70-90% 3%
格付を付与
LTV 金利
AAA 0-40% 1%
AA 40%-50% 1.50%
A 50%-60% 2%
BBB 60-70% 2,5%
BB 70-90% 3%
LTV 金利
AAA 0-40% 1%
AA 40%-50% 1.50%
A 50%-60% 2%
BBB 60-70% 2,5%
BB 70-90% 3%
格付会社
投資銀行がBBの債権ばかりを集めて、
新たに証券化商品を組成。
LTV 金利
AAA 0-40% 1%
AA 40%-50% 1.50%
A 50%-60% 2%
BBB 60-70% 2,5%
BB 70-90% 3%
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10. レバレッジが生み出したギャンブル機会
(P11)
100
200
A
価格
時間
B
(自己資金20,借入180)
C
• BがAから200で買うにあたって、80は金融機関から借り入れる。
• 株価が100まで下落した場、Bは20の損をし、証券化商品を購入し
た投資家は80の損をする。
180
100のみしか返ってこない
10

11. レバレッジが生み出したギャンブル機会
P113
• 100の資産を、100の不動産に投資する。1年後、価値が110
になった。
– 利回りは10％(110/100-1=10%)
• 100の資産を、100の不動産に投資をするにあたり、自己資
金を10、借入を90使う。1年後、価値が110になった。
– 110のうち、90は銀行に返済する。残りの20(=110-90)が儲けとなる。
その場合、10の投資に対して、20を儲けることになるので、投資リ
ターンは100％になる(200/100-1=100%)。ただし、利息は捨象。
– 上記の例に比べて、リターンは10倍。なぜならば、レバレッジを10倍
にしているため(100の資金のうち、自己資金は10分の1の10)。
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12. レバレッジをかけて分散投資をする
• 100の資金を10×10と考えて、10の物件に投資をする。1年後、全ての投
資が資産が100から90に下落すると、100（10×10）の投資資金は0になる。
すなわち、レバレッジはマイナスにもかかる。
• 100の資産を一つだけに投資をしておけば、ロスは10ですんだものの、レ
バレッジをかけたため、全ての資産を失うことになった。
100
不動産
90
借入
10
90
不動産
90
借入
0
自己資金
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13. 世界金融危機が起こった時、ドイツ銀行の負債
は株式資本の50倍を超えていた(P120)。
13

14. CDO
LTV 金利
AAA 0-40% 1%
AA 40%-50% 1.50%
A 50%-60% 2%
BBB 60-70% 2,5%
BB 70-90% 3%
格付を付与
LTV 金利
AAA 0-40% 1%
AA 40%-50% 1.50%
A 50%-60% 2%
BBB 60-70% 2,5%
BB 70-90% 3%
LTV 金利
AAA 0-40% 1%
AA 40%-50% 1.50%
A 50%-60% 2%
BBB 60-70% 2,5%
BB 70-90% 3%
格付会社
投資銀行がBBの債権ばかりを集めて、
新たに証券化商品を組成。
LTV 金利
AAA 0-40% 1%
AA 40%-50% 1.50%
A 50%-60% 2%
BBB 60-70% 2,5%
BB 70-90% 3%
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15. • 仲介の連鎖をたどっていけば、最終的な受取
人として個人あるいは世帯を突き止められる。
法人の持つ全ての資産と負債は、他人の金
なのである（P228）
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16. 目次
• 第Ⅰ部金融化-異世界の始まり-
– 第１章金融化に至る短い歴史
– 第2章リスクと「金融のイノベーション」なるもの
– 第3章頼りない金融仲介機能
– 第4章投資銀行のおぼつかない利益
• 第Ⅱ部遷ろいゆく金融の機能
– 第5章世界の余剰資金は、どのように配分されているか
– 第6章預金は、どうすれば守れるのか
– 第7章資産運用会社が中心となるべきだ
• 第Ⅲ部金融システムをどう直すか
– 第8章改革にどうしても必要なもの
– 終章金融の未来はどこに
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17. 金融仲介のスタイル(P126)
17
トレーディング
投資
クオンツ
他のトレーダーのムー
ドや心理状態を変化を
読むのがうまい
証券の根本的価値を
理解する
証券市場から生み出
される膨大なデータの
分析に通じている
・ピーター・リンチ
（フィデリティ）
・ウォーレン・バフェット
(バークシャー・ハサ
ウェイ)
・ジョン・メリーウェザー
（LTCM）
投資スタイル 人物

18. 巨大投資銀行
バルジブラケット
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19. 金融業界の構造改革(P300)
• 仲介の鎖は短く、シンプルで直線的なものとする。
• 業務を特化した専門機関を復活させる
• 顧客との取引における忠実・注意義務の基準を満たしている
ことを、行動をもって実証し、利益相反を避けなければならな
い。
• 政府は金融サービスを、他のいかなる産業とも同列に扱う。
• 金融業を経済政策の道具として利用すべきではない。
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20. 金融の未来はどこに
• 我々が求める金融機関とは、業務範囲が絞られ、はっきりと
した建設的な目的を持ち、それを達成するのに適した経営シ
ステム、ガバナンス体制、資本構造を備えたものである
(P339)
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