Bull\'s Eye Investing è stato il libro che ha contribuito nel creare questa lettera. Parlava di una serie di idee di investimento, cicli di mercato secolari, investimenti value, investimenti alternative e altro ancora. Circa nove anni dopo, continua ad essere ristampato ed ha riscosso nel tempo un forte interesse. Oggi posso condividerlo e quindi ho preso parte di quel materiale, l\'ho aggiornato, e ho scritto un nuovo libro, che fa parte della serie dei Little Book di Wiley, dal titolo The Little Book of Bull’s Eye Investing – Finding Value, Generating Absolute Returns, and Controlling Risk in Turbulent Markets.

1. SCENARI FINANZIARI
JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE
Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital
Un piccolo Bull's Eye Investing
di John Mauldin | 21 aprile 2012 - Anno 3 - Numero 16
In questo numero:
Un introduzione a Bull's Eye Investing
Guardarsi allo specchio
Non tutto è relative
Camminando "Abbastanza nel Lungo"
E' bello essere re - ma attenzione ai sarti che utilizzano una stoffa invisibile
Dove eravamo, e dove siamo nuovamente?
Quando il passato non è un preludio
La prossima settimana: Austin, New York, Philadelphia, Washington DC e Fort
Lauderdale
“Would you tell me, please, which way I ought to go from here?”
“That depends a good deal on where you want to get to,” said the Cheshire Cat.
“I don’t much care where . . . ” said Alice.
“Then it doesn't matter which way you go,” said the Cat.
“. . . just so long as I get SOMEWHERE,” Alice added as an explanation.
“Oh, you're sure to do that,” said the Cat, “if you only walk long enough.”
- Lewis Carroll, Alice in Wonderland
Bull's Eye Investing è stato il libro che ha contribuito nel creare questa lettera. Parlava di
una serie di idee di investimento, cicli di mercato secolari, investimenti value, investimenti
alternative e altro ancora. Circa nove anni dopo, continua ad essere ristampato ed ha
riscosso nel tempo un forte interesse. Oggi posso condividerlo e quindi ho preso parte di
quel materiale, l'ho aggiornato, e ho scritto un nuovo libro, che fa parte della serie dei Little
Book di Wiley, dal titolo The Little Book of Bull’s Eye Investing – Finding Value,
Generating Absolute Returns, and Controlling Risk in Turbulent Markets.
Piuttosto di fare come al solito di parlare di un libro che stavo preparando, ho aspettato
prima di annunciarlo fino a quando non è stato stampato e pronto per essere spedito.
Tecnicamente, la data di pubblicazione sarà l'8 maggio, ma su Amazon sarà disponibile
prima di quella data e tra poco lo troverete anche nelle librerie. Sono abbastanza
soddisfatto sul risultato raggiunto e credo che lo troverete un buon modo per "recuperare"
alcune delle miei riflessioni sugli aspetti chiave sugli investimenti e sull'asset allocation.
Oggi la lettera riporta l'introduzione e una parte del primo capitolo del libro. È possibile
ordinare il libro su Amazon a http://www.amazon.com/bullseye. E richiederne anche
qualche copia in più per gli amici, parenti e clienti! Ed ora, incominciamo.
Un introduzione a Bull's Eye Investing
Ogni cacciatore sa che non si spara dove si trova l'anatra, ma che si spara nel luogo dove
si pensa che l'anatra stia per andare. Avete mai avuto modo di inseguire un anatra. Bull's
Eye Investing tenta semplicemente di applicare lo stesso principio ai mercati. In questo
libro, spero di darvi un'idea delle tendenze generali in atto e di quelle che continueranno
per il resto di questo decennio. In questo modo io vi aiuterò nell'indirizzare gli investimenti,

2. al fine di approfittare di queste tendenze in atto.
Guardarsi allo specchio
“You’re sure to get somewhere if you only walk long enough…”
- The Cheshire Cat (Lewis Carrol)
Quando sono stato invitato a fare questo Little Bok Bull's Eye Investing, mi chiedevo se il
testo originale Bull's Eye Investing (scritto nove anni fa e denso di dati e di ricerca e non
molto piccolo), poteva essere ridotto e poter ancora offrire tutto ciò che gli aveva
consentito di essere nella lista dei best-seller, essendo stato anche inserito dal New York
Times nella lista dei migliori libri da selezionare per l'estate, e si è guadagnato anche il
primo posto sulla rivista Forbes dove l'editore Rich Karlgaard l'ho ha definito uno dei libri
più importanti del decennio in materia di investimenti. E' stato anche poi pubblicato in
diverse lingue ed è tuttora in stampa.
Nel pensare a fare il Little Book questo mi ha fatto ritornare indietro nel tempo e rileggere
attentamente l'originale, e mi ha fatto molto piacere scoprire quanta parte del libro sia
ancora oggi molto attuale. Gran parte della ricerca che veniva segnalata è tuttora attuale e
continuerà ad esserlo anche per la prossima generazione. Molte delle previsioni, sia per
fortuna o per abilità, erano esatte. Stiamo ancora percorrendo la strada che ho tracciato,
ma probabilmente sarà molto più lunga di quanto pensavo. Il compito di Little Book è
quello di raccogliere le parti che hanno meglio anticipato la realtà e poi aggiornarle con i
dati fino ad oggi, per introdurre i nuovi lettori al concetto di Bull's Eye Investing.
Mentre sto scrivendo questa introduzione (la parte finale), sono appena tornato da Hong
Kong, dove l'originale di Bull's Eye Investing ha ancora qualcosa di molto serio da dire. Gli
editori sono desiderosi di farne una versione in lingua cinese per distribuirlo ad Hong Kong
e dintorni. I principi di lungo termine dei flussi e riflussi dei mercati davvero lavorano
ovunque gli esseri umani sono coinvolti negli investimenti, il che vale a dire, ovunque.
Investire con successo per il resto di questo decennio significa fare delle cose in modo
diverso rispetto a ciò che la gente ha fatto con profitto negli anni 1980 e 1990, e da ciò che
Wall Street dice ancora alla gente di fare. Abbiamo iniziato l'ultimo mercato toro, nel 1980,
con degli alti tassi di interesse, un inflazione molto elevata, e delle basse valutazioni del
mercato azionario. Tutti elementi che sono stati in grado di lanciare il più grande mercato
toro nella storia.
L'ambiente ora è esattamente l'opposto. Le valutazioni del mercato azionario sono ancora
relativamente elevate (anche se ben al di sotto dei valori stratosferici, dove erano arrivate
all'inizio del decennio), e alla fine i tassi di interesse dovranno salire. Inoltre, l'oro è
volatile, come il dollaro rispetto alle altre valute, ed i deficit gemelli della bilancia
commerciale e del debito pubblico sono di fronte a noi.
Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di
John Mauldin per il mercato Europeo.
Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il
mercato Italiano.

3. Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it
Non tutto è relative
Quindi, quale strada sta prendendo il mercato azionario? E per quanto riguarda le
obbligazioni? L'oro? L'immobiliare? Dove si dovrebbe investire?
Wall Street e l'industria dei fondi comuni dicono: "Il mercato sta salendo, si dovrebbero
comprare le azioni e questo è il momento giusto per farlo. Non è possibile cronometrare i
mercati, così si dovrebbe comprarle e tenerle per il lungo termine. Non preoccupatevi delle
discese nel breve termine. E il mio miglior consiglio è quello di comprare il mio fondo."
Wall Street è come il falegname che ha solo un martello: tutto sembra un chiodo. Tali
intermediari sono nel business della vendita delle azioni perché è così che loro fanno i
soldi reali. Sia che siano vendute una per una o confezionate in fondi comuni di
investimento o come IPO o in rendite variabili o in derivati, quello che i broker vogliono
vendere sono un certo tipo di azioni, e preferibilmente oggi. Hanno truccato le norme
verso gli investitori che avrebbero invece preferito maggiori scelte e più sicure, in modo
tale che la maggior parte degli investitori non fosse conoscenza delle opzioni.
Le loro raccomandazioni sull'acquistare quello che stanno vendendo, è sempre stato lo
stesso consiglio tutti gli anni da un secolo a questa parte. E si sono sbagliati per circa la
metà del tempo. Ci sono lunghi periodi quando i mercati azionari salgono, ma ci sono
anche lunghi periodi nei quali i mercati si muovono verso il basso o in laterale. E il "lungo
periodo", significa molto più a lungo di quanto chiunque di noi sia disposto ad aspettare.
Questi cicli sono chiamati mercati secolari toro e orso. (Secolare come utilizzato in questo
senso arriva dal latino saeculum, che significa un lungo periodo di tempo.) Ogni ciclo ha le
sue specifiche opportunità di investimento. Quando ho scritto l'introduzione a Bulls's Eye
Investing nel 2003, ho detto che eravamo in un mercato orso secolare. Ora, nove anni
dopo, siamo in quello che penso sia l'ultima parte di questo trend.
Il problema con Wall Street è che la maggior parte di ciò che viene venduto performa in
modo contenuto nei mercati secolari orso, questo è il motivo per il quale dal 2000 hanno
sofferto la maggior parte dei portafogli tradizionali. Ma loro vi diranno che le cose
andranno meglio, quindi comperate e continuare a mantenere le posizioni. "Basta che
guardate questo grafico preparato dai nostri economisti indipendenti, che dimostra che il
mercato tornerà a crescere. Basta avere pazienza, e vi prego di darci ancora più soldi".
Nei mercati toro secolari, un investitore dovrebbe cercare gli asset che offrono dei relative
return - ossia azioni e fondi, che avranno un rendimento migliore rispetto alla media del
mercato. Se state battendo il mercato, allora le cose stanno funzionando. Anche se ci
saranno delle perdite in alcuni anni, la strategia di rimanere investiti in titoli di qualità in un
mercato secolare toro sarà nel lungo termine vincente.
Viceversa in un mercato secolare orso, questa strategia è una perfetta ricetta per
raggiungere il disastro. Se il mercato scende del 20 per cento, e voi scendete del 15 per
cento, allora state andando relativamente bene, e Wall Street vi definisce un vincitore. Il
vostro broker si aspetta una pacca sulla spalla. Ma voi siete ancora giù del 15 per cento.

4. In mercati come quelli che dobbiamo affrontare oggi, l'essenza di Bull's Eye Investing è
quello di concentrarsi sui rendimenti assoluti. Il vostro benchmark di riferimento è un fondo
del mercato monetario. Il successo si misura, in termini di maggior rendimento rispetto ai
buoni del Tesoro.
Alcuni diranno, come dicono ogni anno, che il mercato orso è finito e che il libro che state
leggendo è ormai storia vecchia. Ma l'esperienza dice il contrario. Un bear market secolare
può avere delle cadute molto più ampie di quelle che abbiamo già vissuto, e può durare
fino a 20 anni. Il più breve è durato 8 anni. Nessuno si è mai concluso con delle elevate
valutazioni, come quelle che abbiamo avuto nei minimi del 2009. E questo tocca una delle
nuove idee in questo libro: i cicli toro e orso dovrebbero essere esaminati in termini di
valutazione, non di prezzo.
Gli investitori che continuano ad ascoltare la musica di Wall Street, a mio parere,
subiranno una forte delusione, in quanto i fatti che vi presenterò vi dimostreranno che
questo mercato orso ha ancora diversi anni davanti a se. Per gli investitori buy-and-hold
che prevedono di andare in pensione nei prossimi dieci anni e vivere con i rendimenti delle
loro azioni, i risultati potrebbero essere particolarmente devastanti.
Quaderno di Ricerca: Oro e strumenti di investimento
Titolo: L'oro e gli strumenti di investimento (studio a supporto delle scelte di
investimento) http://www.scribd.com/doc/87954550
Estratto: Lo studio costituisce un'utile guida per tutti coloro che desiderano diversificare i
propri investimenti con l'oro. La ricerca esamina Etf/Etc, azioni di società minerarie,
lingotti e monete, fornendo suggerimenti pratici a supporto delle proprie scelte di
investimento.
Pagine: 112
Analisti: Andrea Lawford e Maurizio Mazziero
Edizione: Mazziero Research
Supporto: Pdf inviato mediante mail
Nota: Lo studio è frutto di una ricerca indipendente, gli emittenti di strumenti di
investimento e le aziende menzionate nell'analisi non corrispondono, in nessun modo e a
nessun titolo, finanziamenti o bonus agli autori e alla Mazziero Research.
I lettori di Scenari Finanziari possono acquistare la ricerca al prezzo di 69 Euro (iva
compresa) anziché 99 Euro, comprensiva di 3 aggiornamenti trimestrali e un colloquio
telefonico di 30 minuti con uno degli analisti di Mazziero Research - inviando una mail a:
(mmazziero@gmail.com) - e segnalando nella mail di essere un lettore di Scenari
Finanziari.
Camminando "Abbastanza nel Lungo"
Bull's Eye Investing, tuttavia, non tratta di catastrofe e di depressione. Nonostante quello
che Wall Street vuole farvi credere, non c'è alcuna affidabile connessione tra come
l'economia si comporta e su come performa il mercato azionario. Come vedremo,
l'economia dovrebbe cavarsela, con le solite recessioni inserite in alcuni periodi di crescita.
Il mondo come lo conosciamo non sta volgendo al termine. Sta semplicemente
cambiando, come fa sempre. Ci sono numerose possibilità per far crescere gli
investimenti, mentre procede il secolare mercato orso. Purtroppo, non li troverete così

5. semplicemente in qualsiasi menù standard di Wall Street.
Quello che spero di fare è di fornirvi una road map per il futuro, guardando a come e
perché i mercati si sono comportati in passato. Noi vogliamo sfatare molti dei miti e dei
cosiddetti studi scientifici utilizzati da Wall Street per attirare gli investitori al fine di mettere
i loro soldi in strategie buy-and-hold, piuttosto che in investimenti con relative return. Non
dovrebbe essere una sorpresa il fatto che usano "fatti", teorie, e statistiche che vengono
accuratamente selezionate e in molti casi sono semplicemente sbagliate. E quando il
mercato scende, loro scrollano solo le loro spalle come fanno i fan del Chicago Cubs (o
come il mio Texas Rangers) e dicono: "Aspetta fino al prossimo anno. E, per favore,
comprane ancora un po' di più."
[Ed ora una parte del Primo Capitolo]
E' bello essere re - ma attenzione ai sarti che utilizzano una stoffa invisibile
La tradizionale saggezza di Wall Street è quella di comprare ai minimi e vendere ai
massimi. Mentre il fare questa cosa sembra abbastanza semplice, questa la filosofia ha
fatto crescere un'intera industria di consulenti finanziari, di persone che fanno previsioni e
di esperti. Quando si riflette tutto questo su quella che è stata la strage di Wall Street negli
ultimi anni, è facile piazzare gli esperti del mercato azionario nella stessa categoria dei
meteorologi televisivi. La televisione mostra una sfilata infinita di esperti di mercati
finanziari, economici che liberamente forniscono un suggerimento su una specifica azione
o su una strategia di investimento. Certo, dicono che le prospettive economiche possono
sembrare negative, ma i giorni di nuova felicità sono proprio dietro l'angolo. Questo è il
momento di comprare.
Ogni testa pensante sembra abbia una propria idea. (Nota: frequentemente sono una di
quelle teste che parlano) Spesso quelli che producono spettacoli reclutano teste parlanti,
con opinioni contrastanti e lasciano che si affrontino tra loro. Può sembrare una visione
interessante per alcuni e e di maggior confusione per altri. Come può un conflitto, davvero
darvi in poche parole le informazioni necessarie per investire oggi con fiducia in mercati
così volatili?
Il tempismo è tutto
C'è una leggenda di Wall Street che Joseph P. Kennedy, il rampollo del clan Kennedy, è
sopravvissuto al crollo del 1929 perché aveva venduto tutte le sue azioni nell'estate del
1929. Ha detto che sapeva che era giunto il momento di uscire, quando ha iniziato a
ricevere dei suggerimenti sulle azioni da acquistare dal suo lustrascarpe. Se voi siete stati
uno degli intelligenti e lungimiranti investitori che sono usciti dal mercato azionario degli
Stati Uniti prima del 11 ottobre 2007, consideratevi fortunati. Tra il 1929 e il 1932, il
mercato azionario è diminuito del 89 per cento, il che ha contribuito alla Grande
Depressione. Da ottobre 2007 fino a marzo 2009, il mercato ha perso circa il 55 per cento
del suo valore; questo è stato il secondo maggior calo nella storia della nostra nazione.
L'economia statunitense ha iniziato a contrarsi nel dicembre del 2007. La recessione,
come definizione tecnica del termine, si è conclusa nel giugno del 2009, perché solo allora
l'economia ha ricominciato di nuovo a crescere.
Una definizione non tecnica di fine recessione, ha a che fare con la fiducia dei

6. consumatori e con un senso generale di ottimismo sul futuro finanziario del paese. Siamo
ora nel primo trimestre del 2012, e la gente è ancora alla ricerca di solide prove che il
peggio sia alle spalle. La fiducia dei consumatori è al tipico livello di una recessione e
questa è un anomalia dopo due anni di recupero. Invece di avere segnali di diminuzione
della pressione fiscale, siamo di fronte a quotidiane notizie di un persistente ed elevato
tasso di disoccupazione, di prezzi delle case in declino, di un crescente tasso di fallimenti,
pignoramenti e persistenti deficit federali, prezzi elevati del gas e segnali di inflazione in
arrivo.
Di fronte a tutte queste notizie negative, sarebbe facile concludere che investire nel
mercato azionario con la speranza di non fare alcun profitto vorrebbe dire prendere in giro
tutti. Si potrebbe anche credere che la cosa più sicura sia quella di mettere i propri soldi
sotto il materasso ed avere la speranza che la vostra casa non bruci o crolli. Si potrebbe
fare tutto questo, ma sarebbe assolutamente sbagliato.
Dove eravamo, e dove siamo nuovamente?
Un bear market secolare è genericamente definito come un periodo di anni o addirittura
decenni, dove i prezzi delle azioni sono sia piatti che in diminuzione (pensate al Giappone
a partire dal 1990 o agli Stati Uniti tra il 1966 e il 1982). Storicamente e classicamente i
mercati orso secolari vengono definiti in un periodo dagli 8 fino ai 17 anni. Una definizione
più ampia, che io preferisco, allarga questo periodo dai 13 fino ai 20 anni.
Negli Stati Uniti, nel secolo scorso, la durata è stata molto coerente con questa definizione
con periodi di circa 17 anni tra l'inizio di un mercato orso secolare, fino ad arrivare all'inizio
del successivo mercato toro. Il mio amico Art Cashin a capo delle Floor Operations di
UBS, non che addetto al controllo della Borsa di New York, mi ha recentemente inviato
una nota che aveva scritto all'inizio del decennio scorso.
"I Floor broker hanno un sacco di teorie sui cicli e su altro. C'è anche una teoria del ciclo
che si chiama del grasso e del magro. Proprio come nella Bibbia ci sono stati sette anni di
vacche grasse seguiti da sette anni di vacche magre . . . i broker affermano di vedere una
cosa simile anche a Wall Street. Il nostro periodo è molto più lungo . . . 17,6 anni.
"Si può pensare che quello che sto per dirvi sia negativo. Ma vi dico che non lo è. E'
un'opportunità per voi di eliminare la concorrenza insensata. Significa solo che ci si deve
lavorare sopra in cerca di consigli e informazioni, e non lasciare che la propria politica di
investimento prosegua con il pilota automatico. Questo è ciò che la gente ha fatto nel ciclo
di vacche grasse. Oggi questo non funziona più.
"Nel ciclo di vacche grasse, che si concluse con una bolla, il Dow Jones passò da 900 a
11.700 punti. Si poteva lanciare una freccetta per selezionare un titolo. . . e un sacco di
gente lo fece. Quei giorni sono finiti. Ottenere un ritorno decente sarà un duro lavoro nel
prossimo decennio. Avrete bisogno di tanto buon senso e di buoni consigli. Posizionate il
bersaglio molto lontano. Solo così potrete capire meglio la situazione; permettetemi di
soffermarmi su questo concetto.
"La bolla tecnologica o se preferite il mercato toro toccò l'apice, circa nel febbraio del
2000. Utilizzando la calcolatrice sarebbe il 2000,2. Il Dow era a circa 11.500. Sottraete
17,6 anni e vi trovate nel bel mezzo del 1982. Il Dow era a circa 900. Sarebbe presto
incominciato il più grande mercato toro della storia. Sottraete altri 17,6 anni a partire dal

7. giugno del 1982 e vi troverete all'inizio del 1965. Il Dow era a circa 900.
"Sì.. . . era allo stesso livello dove lo avreste trovato 17 anni più tardi. Questo è
chiaramente un ciclo di vacche magre. Il Dow andrà sopra e sotto i 900 punti molte volte. Il
denaro verrà dato a nuove industrie fiorenti, ma trovarle richiede molta abilità e duro
lavoro.
"Se sottraete altri 17,6 anni a partire dal 1965 vi troverete a metà del 1947. La guerra è
finita. La prosperità si sta affacciando. Il Dow era attorno ai 220 punti. Quello era l'inizio di
un ciclo di vacche grasse.
"Sottraete altri 17,6 anni e vi troverete nell'autunno del 1929. Il Dow era a circa 380 punti;
ma non per molto. Questo. . . chiaramente. . . sarebbe stato un ciclo di vacche magre.
"Ora la possibilità che si tratta di una semplice coincidenza o di stranezza è poco
probabile, cosa significa questo per voi?
"Significa che dovete spegnere il vostro pilota automatico. In un ciclo di vacche grasse le
persone possono quasi lanciare una freccetta per selezionare un titolo. In un ciclo di
vacche magre le persone hanno bisogno di essere attente e chiedere il parere di qualcuno
con competenze e conoscenza".
La mia tesi, e credo che la lezione della storia sia chiara, è che siamo ancora (oggi nel
2012) in un bear market secolare che è iniziato nel 2000. Se il modello continua ad avere
ragione, il mercato orso continuerà per altri cinque o sei anni in termini di valutazioni. La
chiave per investire con successo sarà quella di tenere le azioni, i fondi e gli altri
investimenti che preformano bene in un mercato orso secolare (quando le valutazioni si
stanno contraendo), evitando quelle che la storia ha mostrato avere meno probabilità di
successo in tale contesto.
Capire l'ambiente e investire di conseguenza sono aspetti fondamentali per il vostro
successo. Ma prima che io possa dirvi come investire in un mercato orso secolare, è
necessario che comprendiate da soli cosa significano questi cicli e come e perché si
sviluppano.
Quando il passato non è un preludio
Siamo alla ricerca di indizi utili per capire ciò che il mercato azionario probabilmente farà in
futuro. Se il passato ci dà un'idea di quello che sarà il futuro, davanti a noi ci sarà una
folla.
Possiamo trovare alcuni indizi in un libro rivoluzionario di Michael Alexander chiamato
Stock Cycles. Ciò che ha scritto all'inizio del 2000, anticipava in modo preciso il
comportamento dei mercati a partire da quel momento; vi consiglio questo libro è una
lettura importante. (È anche possibile ordinarlo Amazon.com.
Saltiamo alla conclusione: il lavoro di Alexander dimostra che l'utilizzo dei cicli di mercato
per prevedere l'andamento delle azioni nei prossimi 12 mesi, non è molto diverso dal
lanciare una moneta (ed così anche per l'ultimo lavoro di Ed Easterling!). Statisticamente,
da qualsiasi punto di partenza si incominci, si ha circa una probabilità del 50-50 che il
mercato vada su o giù, utilizzando solo i movimenti dei prezzi passati per fare delle

8. previsioni. Anche in un mercato orso secolare, il mercato sale per il 50 per cento
degli anni e spesso anche in modo sostanziale.
Ma vi sono alcuni cicli di lungo termine che non sono casuali, e la probabilità che questi si
ripetano è superiore al 50 per cento. Come ci si aspetterebbe, i modelli e le tecniche per
investire con successo dovrebbero in qualche modo drammaticamente cambiare da una
fase all'altra. Il trucco, naturalmente, è quello di capire a che punto del ciclo ci si trova.
Ho sempre diffidato della teoria dei cicli del mercato azionario, in particolare della teoria
delle Long Wave. La teoria delle Long Wave (o Kondratieff Wave) dice che l'economia e i
mercati si ripetono ogni 56 o 60 anni. Certo, sembra che ci siano modelli che si ripetono,
ma non ci sono abbastanza dati nel fornire una confidenza statistica. E' una teoria
interessante che ti dice dove sei stato e dove stai andando, ma non ti dice in maniera
affidabile dove sei o quando arriverai da qualche altra parte.
Mi ricordo, e con me alcuni dei miei molti (hai me, un po' più vecchi) lettori, quando la
teoria Long Wave predisse la fine del mondo economico alla fine degli anni 1980. Quanti
di voi ricordano la valanga di mail promozionali, per non parlare dei libri, che parlavano di
oscurità e rovina? Ovviamente, si sbagliavano.
La ragione è che gli analisti cercano di fare della teoria Long Wave un preciso modello
predittivo. Essi non guardano ai fondamentali che guidano i cicli.
E' come guardare due uomini che apparentemente camminano nella stessa direzione in
una grande città. Forse sono amici e stanno camminando insieme. Potrebbero essere
perfetti sconosciuti che vanno nella stessa direzione, oppure possono successivamente
prendere due strade che si dividono. Finché non si sa chi sono i due uomini e dove stanno
andando, analizzando il loro passato si cerca di prevedere i loro movimenti semplicemente
indovinando.
Una cosa è utilizzare le stelle, come facevano gli antichi, per costruire un calendario per
prevedere le stagioni, il ciclo di semina, e per fare dei modelli di previsione meteorologica.
E un altra è utilizzare le stelle per prevedere le fortune personali. Una metodologia ha una
base costituita da fondamentali, l'altra (l'astrologia) utilizza semplicemente modelli che non
hanno alcun nesso causale con qualsiasi altra cosa.
Alexander fornisce, almeno per me, il legame necessario tra i modelli long wave e l'utilizzo
dei fondamentali economici. Egli mostra, per così dire, un nesso causale tra la posizione
delle stelle e delle stagioni.
Alexander non pretende che questi cicli siano proprio prevedibili come l'equinozio di
primavera. Piuttosto, egli suggerisce che quando si verificano alcune condizioni
fondamentali, possiamo guardare a qualcosa che si prefigura come a un evento simile alla
primavera. Proprio come piantare alcuni tipi di alimenti e piante in primavera e altri tipi in
inverno, ci sono alcuni investimenti che è meglio fare in alcune parti del ciclo azionario.
Andando oltre l'analogia, è più facile far crescere il vostro portafoglio in primavera che in
inverno. In primavera, si dispone di una varietà molto più ampia di "vegetali" tra cui
scegliere.
Si può piantare colture primaverili durante l'inverno, ma si dovrà aspettare fino alla
primavera per vederle crescere. Nel frattempo ci potrebbe essere una lunga stagione

9. fredda.
E' il momento di chiudere, ma io non vi lascerò completamente in sospeso. Il collegamento
tra i cicli economici di tipo long wave e i mercati è in realtà altamente attribuibile
all'introduzione di rivoluzioni tecnologiche (vapore, ferrovie, elettricità, telecomunicazioni,
ecc.) Per inciso, come le principali innovazioni tecnologiche sono state introdotte a un
ritmo più veloce rispetto ai precedenti 500 anni, è altamente più probabile che il ciclo long
wave collasserà, anche se sono certo che creerà un sacco di disaccordo tra alcuni lettori.
Alexander ci mostra qualcosa di nuovo e completamente diverso. Trovo il tutto molto
intrigante.
Vi ricordo ancora che è possibile acquistare il libro su http://www.amazon.com/bullseye.
Fatelo ora e sarete tra i primi ad averne una copia!
Un pensiero finale: Molti di voi sanno che sono un convinto sostenitore degli investimenti
alternativi. Ho lavorato per anni con gli istituzionali per contribuire a diversificare i loro
portafogli. Recentemente, un certo numero di singoli investitori e consulenti mi hanno
chiesto: "Che tipo di strategie d'investimento alternative sto cercando ora?
Anche se non credo nel "timing" degli investimenti alternativi, credo che ci sia un caso
particolarmente interessante per i futures in questo momento. L'anno scorso, Altegris 40
(un indice di futures) è sceso di oltre il 3%. Negli ultimi 14 anni, Altegris 40 lo ha fatto solo
due volte.
La capacità dei manager nelle gestioni con future, andando long o short nelle quattro
principali asset class (azioni, tassi di interesse, commodity e valute), è il motivo principale
per cui la strategia ha storicamente fornito significativi rendimenti in relazione al rischio sia
nelle fasi di rialzo che di ribasso dei mercati. Come investitore di lunga data negli
alternative, ho sempre raccomandato di tenere un importante posizione nei managed
futures.
La prossima settima: Austin, New York, Philadelpia, Washington DC e Fort
Luderdale
Il mio programma è piuttosto frenetico la prossima settimana. In questo momento mi trovo
a Austin per un incontro con Lacy Hunt. Ci sarà anche il mio buon amico Scott Burns (il
quale ha un nuovo importante libro, che stavo proprio leggendo in aereo e di cui vi scriverò
successivamente), più un sacco di nuovi amici. Domani, Domenica, sarò a New York dove
avrò una cena con il Dr. Mike West e il suo team di BioTime e parteciperò alla riunione
degli azionisti il giorno successivo. Poi prenderò il treno per Philadelfia per andare a cena
con Bill Dunkelberg e gli altri relatori che parteciperanno il giorno successivo alla
conferenza di GIC sulla demografia. E' previsto che parteciperà anche Steve Blumenthal.
Poi salterò sul treno diretto a Washington per un evento con Altegris Investments, prima di
passare da Fort Lauderdale per la Conferenza con Casey, dove ci saranno un sacco di
amici. Poi domenica torno a casa per qualche giorno prima di andare alla mia conferenza
(fatta in collaborazione con Altegris), che si terrà a Carlsbad, California, mercoledì
prossimo.
Una breve nota. Parlerò 8 maggio in occasione della conferenza annuale al CFA Institute
di Chicago. Ci saranno molti importanti relatori tra cui Eugene Fama, James Montier, Sam

10. Zell, Gary Brinson, e l'exgovernatore della Fed Randall Kroszner, il premio Nobel Daniel
Kahneman, Abby Joseph Cohen, e Michael Pettis da Pechino.
E' davvero il momento di premere il pulsante di invio. La cena e un tipo molto tagliente di
musica del Texas mi stanno aspettando.
Il vostro analista pronto ad andare a dormire,
John Mauldin
John@FrontLineThoughts.com
Copyright 2010-2012 John Mauldin. All Rights Reserved
Copyright 2010-2012 Horo Capital. Tutti i Diritti Riservati
Disclaimer: La presente pubblicazione è distribuita da Horo Capital srl. Pur ponendo la
massima cura nella traduzione della presente pubblicazione e considerando affidabili i
suoi contenuti, Horo Capital srl non si assume tuttavia alcuna responsabilità in merito
all’esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti
ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Di
conseguenza Horo Capital srl declina ogni responsabilità per errori od omissioni. Horo
Capital srl si riserva il diritto, senza assumersene l'obbligo, di migliorare, modificare o
correggere eventuali errori ed omissioni in qualsiasi momento e senza obbligo di avviso.
La presente pubblicazione viene fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, non
costituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione di
servizi e/o attività di investimento né nei confronti di persone residenti in Italia né di
persone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/o
promozione non sia autorizzata in tali giurisdizioni. Le informazioni fornite non
costituiscono un'offerta o una raccomandazione per effettuare o liquidare un investimento
o porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate come
fondamento di una decisione d'investimento o di altro tipo. Qualsiasi decisione
d'investimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica e
professionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate una
sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma d'investimento né
raccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosi
unicamente di informazione standardizzata rivolta al pubblico indistinto. Né Horo Capital
srl né John Mauldin potranno essere ritenuti responsabili, in tutto o in parte, per i danni
(inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno,
interruzione dell’attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunque
natura) derivanti dall’uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delle
informazioni presenti nella presente pubblicazione. Ogni decisione di investimento e
disinvestimento è pertanto di esclusiva competenza del Cliente che può decidere di darvi o
meno esecuzione con qualsivoglia intermediario autorizzato; qualsiasi eventuale decisione
operativa presa dal Cliente in base alle informazioni pubblicate è, infatti, da considerarsi
assunta in piena autonomia decisionale e a proprio esclusivo rischio. Il Contenuto
presente nella pubblicazione può essere riprodotto unicamente nella sua interezza ed
esclusivamente citando il nome di Horo Capital srl e di John Mauldin, restandone in ogni
caso vietato ogni utilizzo commerciale. Si intende per Contenuto tutte le analisi, grafici,

11. immagini, articoli i quali sono tutti protetti da copyright. Horo Capital srl ha la facoltà di
agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasi
informazione a cui tale materiale si ispira ovvero è tratto anche prima che lo stesso venga
pubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Horo Capital srl può
occasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte con
riferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. In
nessun caso e per nessuna ragione Horo Capital srl, sarà tenuta, ad agire
conformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione.
Ogni violazione del copyright in qualsiasi modo si esprima ai danni di Horo Capital srl e
John Mauldin, sarà perseguita legalmente.
Per iscriversi alla newsletter GRATUITA settimanale SCENARI FINANZIARI cliccare qui:
www.scenarifinanziari.it/Registrazione.aspx
Per modificare il proprio indirizzo email di invio della newsletter, effettuare il login su
www.scenarifinanziari.it e andare sulla pagina di registrazione.
Per cancellare l'iscrizione alla newsletter scrivere una mail a:info@scenarifinanziari.it
Thoughts from the Frontline
3204 Beverly Drive
Dallas, Texas 75205
Horo Capital
Independent Financial Advisory Firm
Via Silvio Pellico, 12
20121 Milano
Tel. 02 89096674