BÁO CHIẾN LƯỢC 6 THÁNG CUỐI NĂM 2017 - SSI

1. CÂU CHUYỆN 2017
TRIỂN VỌNG KINH TẾ VÀ ĐẦU TƯ 6 THÁNG CUỐI NĂM
SSI Retail Research – Tháng 7/2017

2. KINH TẾ
2

3. KINH TẾ
3

4. KINH TẾ
4

5. KINH TẾ
5

6. KINH TẾ
6
 Bức tranh tăng trưởng 6 tháng đầu năm 2017 đã có sự cải thiện rõ rệt nhờ ngành Công nghiệp chế biến chế tạo
tiếp tục tăng trưởng cao, Nông nghiệp hồi phục và Dịch vụ cải thiện.
 Với đa số các ngành cấu thành có tăng trưởng trên 7%, việc đạt mức tăng trưởng trên 7% vào các năm tiếp theo là
hoàn toàn có thể khi Khai khoáng có tăng trưởng trở lại dựa trên nền thấp của năm 2017.
 Duy trì ổn định vĩ mô, kiềm chế lạm phát, kích cung hợp lý sẽ tạo ra tăng trưởng cao và bền vững cho các năm tới.

7. TTCK 6 THÁNG ĐẦU NĂM
7
Nhận định thị trường
15.5%
21.8%
7.3%
2.4%
7.1%
3.6%
17.2%
1.8%
0.9%
17.2%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
VN-Index HNX-Index S&P500 FTSE 100 DAX Nikkei 225 Kospi Shanghai SET Hong Kong
Tỷ suất sinh lợi 6 tháng đầu năm 2017

8. TTCK 6 THÁNG ĐẦU NĂM
8
Nhận định thị trường
 Khối ngoại mua ròng 8.975 tỷ trên sàn HSX và 218 tỷ trên sàn HNX
 Trong đó, quỹ Van Eck mua ròng 160 tỷ và quỹ DB FTSE bán ròng 850 tỷ
(400)
(300)
(200)
(100)
-
100
200
300
400
500
600
1/3/2017
1/6/2017
1/11/2017
1/16/2017
1/19/2017
1/24/2017
2/3/2017
2/8/2017
2/13/2017
2/16/2017
2/21/2017
2/24/2017
3/1/2017
3/6/2017
3/9/2017
3/14/2017
3/17/2017
3/22/2017
3/27/2017
3/30/2017
4/4/2017
4/10/2017
4/13/2017
4/18/2017
4/21/2017
4/26/2017
5/3/2017
5/8/2017
5/11/2017
5/16/2017
5/19/2017
5/24/2017
5/29/2017
6/1/2017
6/6/2017
6/9/2017
6/14/2017
6/19/2017
6/22/2017
6/27/2017
6/30/2017
GT mua bán ròng trên HOSE (tỷ đồng)

9. TRIỂN VỌNG ĐẦU TƯ
9
CƠ HỘI
 Tình hình vĩ mô ổn định và duy trì tăng trưởng tín dụng vào các tháng cuối năm
 Mức định giá vẫn còn thấp so với các quốc gia trong khu vực
 Chỉ số CDS duy trì xu hướng giảm cho thấy nhà đầu tư tỏ ra lạc quan với TTCK VN. Đặc biệt, quỹ
iShares MSCI Frontier 100 ETF sẽ tiếp tục tăng tỷ trọng TTCK VN
 Làn sóng cổ phần hóa và niêm yết các doanh nghiệp nhà nước và khối NHTM
 Tăng room cho nhà đầu tư nước ngoài ở các doanh nghiệp
 Thắt chặt kênh đầu tư BĐS cho nên dòng tiền đầu cơ sẽ dịch chuyển qua TTCK
Nhận định thị trường

10. TTCK 6 THÁNG ĐẦU NĂM
10
Nhận định thị trường
6.2
3.2
5.0
4.2
6.9 6.7
1.0
1.6 1.8
6.2
3.2
5.0
4.2
6.8 6.7
1.0
1.6 1.7
6.4
3.4
5.2
4.7
6.5 6.6
1.3
2.2 1.8
16.5
16.0
24.9
16.6
21.5
17.1
19.2
21.4
24.5
-1.0
4.0
9.0
14.0
19.0
24.0
29.0
Vietnam Thailand Indonesia Malaysia Phillipines China Japan US EU
Market PE vs GDP Growth
GDP Growth 2015 (A) GDP Growth 2016 (F) GDP Growth 2017 (F) PE

11. TRIỂN VỌNG ĐẦU TƯ
11
Nhận định thị trường

12. TRIỂN VỌNG ĐẦU TƯ
12
RỦI RO
 Fed có khả năng sẽ tăng lãi suất thêm một lần nữa trong năm 2017
 Giá hàng hóa chưa hồi phục bền vững
 Rủi ro địa chính trị và các vấn đề liên quan đến các quyết sách của Tổng thống Donald Trump
 Tình trạng margin đang ở mức cao cho nên thị trường có thể sẽ xuất hiện nhịp điều chỉnh mạnh
trong Q3/2017
Nhận định thị trường

13. NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG
Chỉ số S&P500
13
 Chỉ số S&P500 vẫn đang giao dịch trong xu hướng
tăng dài hạn từ năm 2009 và bước vào giai đoạn
cuối của chu kỳ tăng dài hạn
 Xu hướng tăng trung hạn của chỉ số S&P500 đang
có dấu hiệu suy yếu cho thấy chỉ số S&P500 có thể
sẽ bước vào giai đoạn điều chỉnh trong Q3/2017
 Nhóm ngành công nghệ có thể làm ảnh hưởng
tiêu cực đến xu hướng của thị trường. Tuy nhiên,
nhóm ngành ngân hàng sẽ là nhóm dẫn dắt đà
tăng của TTCK Mỹ trong thời gian tới

14. NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG
Chỉ số nhóm thị trường mới nổi
14

15. NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG
Chỉ số nhóm thị trường mới nổi
15

16. NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG
Dưới góc nhìn PTKT
16
 Thị trường vẫn đang duy trì xu hướng tăng trung hạn từ đầu năm 2017
và đang giao dịch trong sóng III – Đây cũng là sóng mạnh nhất kể từ
năm 2016
 Chỉ số VN30 đang giao dịch trong sóng III.3 với mức mục tiêu lần lượt là
761 và 820 điểm
 Thị trường trong giai đoạn sóng III sẽ có đặc điểm:
 Thị trường biến động mạnh với thanh khoản ở mức cao
 Cơ hội tìm kiếm lợi nhuận cao theo sóng của thị trường

17. NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG
Chiến lược đầu tư 6 tháng cuối năm
 Chiến lược đầu tư dài hạn: Tiếp tục chiến lược mua và nắm giữ. Luôn duy trì tỷ trọng cổ phiếu
cao trong danh mục, đặc biệt là các ngành không ảnh hưởng theo tính chu kỳ ngành như ngành
tiêu dùng và bán lẻ
 Chiến lược đầu tư ngắn và trung hạn
 Thận trọng giai đoạn điều chỉnh trong Q3/2017
 Tính chất đầu cơ sẽ tiếp tục duy trì trong các quý còn lại của năm 2017 cho nên các nhà đầu
tư ngắn hạn vẫn có cơ hội tìm kiếm lợi nhuận ở nhóm cổ phiếu Midcaps và Smallcaps
 Nhóm ngân hàng vẫn sẽ là nhóm cổ phiếu dẫn dắt thị trường
17

18. CƠ HỘI ĐẦU TƯ
Ngành Ngân hàng
 Tăng trưởng tín dụng tăng cao và duy trì đà tăng trong 6 tháng cuối năm 2017. Nhìn chung,
lợi nhuận ròng của các ngân hàng cải thiện trong Q1/2017 (tăng 27% so với Q4/2016 và 31% so
với cùng kỳ Q1/2016) nhờ vĩ mô tích cực và cắt giảm chi phí. Mục tiêu tăng trưởng tín dụng đặt ra
ở mức 18% và có khả năng sẽ vượt mức này
 Chi phí dự phòng giảm, đặc biệt VCB đã trích lập dự phòng đầy đủ cho VAMC. Đồng thời,
việc xử lý nợ xấu đã có hướng giải quyết cụ thể hơn sau khi Quốc hội đã chính thức thông qua
Nghị quyết về xử lý nợ xấu, điều này sẽ tác động tích cực lên xu hướng nhóm cổ phiếu ngân hàng
nói chung cũng như nhóm ngân hàng có tỷ lệ nợ xấu cao như STB, BID. Mục tiêu nợ xấu của
nhóm ngân hàng là dưới 1.5% trong năm 2017, điều này sẽ làm giảm áp lực dự phòng trong năm
2017
 Tăng vốn và mở room cho nhà đầu tư nước ngoài (tiêu biểu là BID và CTG) cũng là câu
chuyện hỗ trợ cho đà tăng giá của nhóm cổ phiếu ngân hàng
 Techcombank và VPBank dự kiến niêm yết trong năm 2017
18

19. CƠ HỘI ĐẦU TƯ
Ngành Ngân hàng
19
CP Điểm nhấn đầu tư
BID
• Tăng vốn và giảm tỷ lệ sở hữu Nhà nước bằng cách phát hành cho nhà đầu tư mới với tỷ lệ P/B cao
• Nghị quyết xử lý nợ xấu giải quyết được bài toán đáng kể cho BID khi tỷ lệ nợ xấu đang ở mức 2%
trong năm 2016 và dự báo sẽ giảm xuống còn 1.9%, điều này sẽ thúc đẩy tăng trưởng cho vay
• Chất lượng tài sản gia tăng từ Q3/2017 cho nên tỷ lệ P/B sẽ trở nên hấp dẫn hơn
CTG
• Tỷ lệ nợ xấu ở mức ổn định
• CTG có thể sẽ tăng room sở hữu cho NĐT nước ngoài và phát hành thêm để tăng tỷ lệ CAR
• Thực hiện chiến lược gia tăng thị phần cho vay doanh nghiệp vừa và nhỏ và cho vay cá nhân để cải
thiện NIM với mức dự kiến là 2.7 – 2.8%

20. CƠ HỘI ĐẦU TƯ
Ngành Chứng khoán
 Thanh khoản thị trường tăng mạnh và đạt mức cao kỷ lục. Tổng giá trị trên HSX và HNX trong
5 tháng đầu năm 2017 đạt khoảng 414.4 nghìn tỷ đồng, tăng 53% so với cùng kỳ năm 2016
 TTCK phái sinh sẽ đi vào hoạt động trong đầu tháng 08/2017 và chúng tôi đánh giá thanh
khoản của thị trường này sẽ đạt ở mức cao, điều này sẽ tạo nguồn thu tốt cho các CTCK, nhất
là thời điểm thị trường bước vào giai đoạn giảm
 Với thông tư 334 sửa đổi về cách hạch toán lợi nhuận của các CTCK, các khoản lợi nhuận
sẽ được đánh giá lại theo giá trị thị trường. Đây được xem là khoản để dành lớn nhất, đặc biệt
là SSI có khoản đầu tư lớn nhất trong ngành chứng khoán
 Mức định giá vẫn còn thấp hơn so với thị trường và các nhóm ngành Largecaps khác
20

21. CƠ HỘI ĐẦU TƯ
Ngành Chứng khoán
21
CP Điểm nhấn đầu tư
SSI
• Thị phần MG giữ vị trí số 1 và tạo khoảng cách xa so với HSC và VCSC
• Doanh thu ký quỹ cao nhờ mảng thị phần MG khách hàng cá nhân tăng mạnh
• Hưởng lợi từ TT210 nhờ danh mục tự doanh lớn hơn 8.000 tỷ. Đồng thời, có khả năng
hoàn nhập các dự phòng từ HNG (tối đa 149 tỷ)
• Hoạt động tư vấn cũng là thế mạnh của SSI
HCM
• Giữ vững thị phần vị trí số 2, đặc biệt là khối khách hàng tổ chức
• Hoạt động tự doanh thấp hơn SSI với giá trị đạt gần 130 tỷ
• Mảng IB vẫn chưa đóng góp đáng kể

22. CƠ HỘI ĐẦU TƯ
Ngành Bất động sản
 Phân khúc căn hộ duy trì thanh khoản ổn định và chủ yếu tập trung ở phân khúc trung và
thấp cấp chiếm 67% trong tổng số căn hộ bán ra trong 6 tháng đầu năm. Dự báo nhu cầu nhà ở
tại phân khúc trung và thấp cấp sẽ duy trì xu hướng tăng trong giai đoạn 2017 – 2020 do thu nhập
tăng trung bình từ 6 – 10% qua các năm
 Các thương vụ chuyển nhượng dự án được lên kế hoạch và đàm phán từ đầu năm có thể
sẽ được hoàn thành thủ tục và ghi nhận lợi nhuận trong các quý cuối năm
 Quý 4 thường là quý có điểm rơi lợi nhuận cao nhất trong năm và năm 2017 cũng là năm bàn
giao nhà và ghi nhận lợi nhuận. Do đó, lợi nhuận hai quý cuối năm 2017 của nhóm ngành BĐS dự
báo sẽ tăng mạnh
 Rủi ro pha loãng giảm đáng kể (chủ yếu còn lại NVL và KDH) khi mức lãi suất vẫn còn thấp và
thanh khoản vẫn đảm bảo cho nên các doanh nghiệp BĐS chưa đẩy mạnh việc phát hành
22

23. CƠ HỘI ĐẦU TƯ
Ngành Bất động sản
23
CP Điểm nhấn đầu tư
DXG
• Sở hữu quỹ đất lớn và đi đúng chiến lược vào phân khúc tầm trung cấp và bình dân
• Tỷ lệ tài chính an toàn và áp lực pha loãng sẽ không còn vào hai quý còn lại trong năm
2017
• Các dự án Opal Riverside và Opal Garden sẽ sớm cất nóc trong tháng 09
• PE dự phóng ở mức 7.x
NLG
• NLG đặt kế hoạch doanh thu và LNST tăng trưởng lần lượt là 41% và 46% so với năm
• Ghi nhận 760 tỷ doanh thu và 300 tỷ đồng LNST từ chuyển nhượng dự án Nguyên
Sơn. Đồng thời, NLG cũng ghi nhận LN từ việc định giá đất lại dự án Hoàng Nam
• Doanh thu Q2 tăng trưởng mạnh mẽ
• PE dự phóng 9.5x

24. CƠ HỘI ĐẦU TƯ
Ngành Tiêu dùng
 Nhóm ngành không ảnh hưởng theo chu kỳ ngành
 Ngành hàng tiêu dùng nhanh ghi nhận LN Q1/2017 tăng trưởng cao nhất qua các năm và
tăng trưởng trên diện rộng. Đà tăng mạnh mẽ đều ghi nhận ở hầu hết các phân khúc và mức tiêu
dùng tại khu vực nông thôn tăng lên đáng kể
 Nhóm ngành thực phẩm dự báo sẽ tiếp tục tăng trưởng trong mùa hè cho các sản phẩm
nước giải khát và sữa
 Niềm tin người tiêu dùng tăng là tiền đề duy trì đà tăng trưởng của nhóm ngành hàng tiêu
dùng. Chỉ số niềm tin tiêu dùng Việt Nam của Nielsen đã đạt mức cao nhất trong nhiều năm và
xếp thứ 5 trên toàn thế giới
 Tài chính tiêu dùng góp phần thúc đẩy doanh số các mặt hàng tiêu dùng và giá trị tiêu dùng
có xu hướng gia tăng. Tài chính tiêu dùng thỏa mãn nhu cầu chi tiêu của tầng lớp trung lưu
24

25. CƠ HỘI ĐẦU TƯ
Ngành Tiêu dùng
25
CP Điểm nhấn đầu tư
MWG
• Triển vọng tăng trưởng tích cực với việc triển khai chuỗi siêu thị BachhoaXANH và áp dụng mô hình kinh doanh
mới trên chuỗi siêu thị này
• Chuỗi điện tử DienmayXANH sẽ giúp MWG duy trì EPS tăng trưởng 41% so với năm 2016
• Mức giá mục tiêu cho MWG là 128.000 đồng/cổ phiếu với mức PE mục tiêu 14x dựa trên kỳ vọng Bách Hóa
Xanh sẽ triển khai thành công mô hình kinh doanh mới
KDC
• KDC đã quay lại là một doanh nghiệp hàng tiêu dùng với triển vọng khả quan sau vài năm tiến hành tái cơ cấu
tài sản. Với danh mục sản phẩm trải rộng từ kem & sữa chua cho đến dầu ăn và bánh bao
• Với giả định Kido sẽ chào bán thành công 35% cổ phần của KDF cho các NĐT ở mức giá 52,000 đồng/cp, ước
tính LNTT thu được từ đợt chào bán trên (chưa tính đến các chi phí liên quan tới việc chào bán) sẽ là hơn 823
tỷ đồng
• Việc thâu tóm VOC và TAC không chỉ mở ra cánh cửa thâm nhập vào thị trường dầu ăn có giá trị lên tới 3 tỷ
USD mà giúp KDC thừa hưởng hệ thống phân phối hàng khô với tổng số điểm bán lẻ lên tới gần 200,000
• Tổng hợp lại, doanh thu năm 2017 của KDC ước đạt 6,502 tỷ đồng, tăng 190% so với cùng kỳ và LNST thuộc
về cổ đông công ty mẹ năm 2017 ước đạt 897 tỷ đồng, giảm 22.4% so với cùng kỳ. EPS dự phóng năm 2017
của KDC ước đạt 4,354 đồng/cp và KDC đang được giao dịch tại PER dự phóng là 10,6x

26. CƠ HỘI ĐẦU TƯ
Ngành Tiêu dùng
26
CP Điểm nhấn đầu tư
PNJ
• Theo PNJ, lợi nhuận ròng 4T2017 đạt 300 tỷ đồng (cao hơn so với 244,5 tỷ đồng của 6T2016), hoàn thành
50% kế hoạch lợi nhuận ròng năm 2017. Phân khúc trang sức vàng tiếp tục đạt kết quả vượt bật, với doanh thu
tăng 31,2% YoY (cao hơn so với tăng trưởng của quý 1/2017 là 29,3%). Công ty mở 13 cửa hàng mới trong 4
tháng đầu năm 2017, hoàn thành 32,5% kế hoạch năm.
• Thị trường trang sức Việt Nam chỉ mới phát triển và còn mang tính tự phát, khoảng 80% thị phần thuộc về các
công ty nhỏ lẻ và cửa hàng gia đình. Do đó còn rất nhiều cơ hội phát triển cho doanh nghiệp trang sức lớn như
PNJ với các lợi thế về quy mô, chi phí sản xuất thấp và chuỗi cửa hàng bán lẻ rộng khắp từ Nam ra Bắc.
• Cổ phiếu đang giao dịch tại PE 2017 là 15,5x và PE 2018 là 12x. Với một doanh nghiệp bán lẻ trang sức dẫn
đầu thị phần và còn nhiều dư địa để tăng trưởng như PNJ thì mức định giá này vẫn còn hấp dẫn.

27. CƠ HỘI ĐẦU TƯ
VẬT LIỆU XÂY DỰNG
27
CP Điểm nhấn đầu tư
HPG
• Trong quý 1/2017, HPG đã đạt KQKD tăng trưởng ấn tượng nhờ gia tăng về cả sản lượng tiêu thụ lẫn giá bán
và xu hướng này đang tiếp tục diễn ra trong quý 2/2017. Các sản phẩm thép xây dựng và ống thép của HPG
tiếp tục duy trì vị trí dẫn đầu với thị phần đạt lần lượt 24,2% và 26,5% so với con số 19,5% và 22,3% trong quý
1/2016.
• Tiêu thụ thép toàn thị trường vẫn đang tăng trưởng tốt. Tổng lượng thép xây dựng sản xuất trong 5 tháng đầu
năm đạt 3.676.645 tấn, tăng 12,83% YoY. Trong đó, tiêu thụ đạt 3.483.326 tấn, tăng 3,92% YoY. Đặc biệt, xuất
khẩu đạt tới 372.050 tấn, tăng 94,86% YoY.
• Thị phần dẫn đầu đi kèm với các thuận lợi sẵn có như lợi thế chi phí sản xuất và hưởng lợi từ thuế tự tự sẽ
giúp HPG duy trì tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận. HPG đang được giao dịch tại PE 2017 là 6,1x. Giá mục
tiêu 1 năm đưa ra là 37.900 đồng/cp, dựa vào PE mục tiêu là 7x và phù hợp với NĐT dài hạn với kỳ vọng HPG
có thể đạt được mức tăng trưởng lợi nhuận bình quân hơn 20% trong vòng 4 năm tới nhờ dự án Khu liên hợp
thép Dung Quất.
HSG
• Hai dây chuyền mạ kẽm mới ở Ninh Bình và Nghệ An dự kiến đi vào hoạt động sẽ giúp gia tăng tổng công suất
của HSG lên 36% đạt 2,2 triệu tấn/năm. Nhà máy Nghệ An đã chính thức vận hành vào ngày 6/6, đây sẽ là
động lực tăng trưởng sản lượng tiêu thụ cho HSG.
• HSG đang được giao dịch tại P/E 2017 và 2018 lần lượt là 6,8x và 5,6x, khá hấp dẫn với yếu tố tích cực ngắn
hạn nhờ thuế tự vệ vừa được ban hành và triển vọng tăng trưởng trong dài hạn

28. 28