Chp009
- 2. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 2
McGraw-Hill/Irwin
Сэдэв
Компани ба төслийн капиталын өртөг
Өмчийн өртгийг хэмжих
Setting Discount Rates w/o Beta
Тодорхой эквивалентууд
Олон улсын төслүүдийн хямдруулалтын
хувь
- 3. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 3
McGraw-Hill/Irwin
Компаний капиталын өртөг
Пүүсийн үнэ цэнэ нь янз бүрийн
хөрөнгийн үнэ цэнийн нийлбэрээр
тодорхойлогддог.
PV(B)PV(A)PV(AB)valueFirm +==
- 4. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 4
McGraw-Hill/Irwin
Компаний капиталын өртөг
10%nologyknown techt,improvemenCost
COC)(Company15%businessexistingofExpansion
20%productsNew
30%VentureseSpeculativ
RateDiscountCategory
- 5. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 5
McGraw-Hill/Irwin
Компаний капиталын өртөг
Компаний капиталын өртөг нь CAPM-ийн
шаардлагатай өгөөжтэй харьцуулагддаг.
Required
return
Project Beta
1.26
Company Cost
of Capital
13
5.5
0
SML
- 6. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 6
McGraw-Hill/Irwin
Бетаг хэмжих нь
SML нь өгөөж ба эрсдлийн хоорондох
хамаарлыг харуулдаг
CAPM нь эрсдлийг төлөөлүүлж бетаг
ашигладаг
SML-ийн налалт болон бетаг бусад
аргуудаар тодорхойлж болно.
Бетаг олохын тулд регрессийн
шинжилгээг ашигладаг
- 7. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 7
McGraw-Hill/Irwin
Бетаг хэмжих нь
Dell Computer
Slope determined from plotting the
line of best fit.
Price data: May 91- Nov 97
Market return (%)
Dellreturn(%)
R2
= .10
B = 1.87
- 8. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 8
McGraw-Hill/Irwin
Бетаг хэмжих нь
Dell Computer
Slope determined from plotting the
line of best fit.
Price data: Dec 97 - Apr 04
Market return (%)
Dellreturn(%)
R2
= .27
B = 1.61
- 9. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 9
McGraw-Hill/Irwin
Бетаг хэмжих нь
General Motors
Slope determined from plotting the
line of best fit.
Market return (%)
GMreturn(%)
R2
= .07
B = 0.72
Price data: May 91- Nov 97
- 10. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 10
McGraw-Hill/Irwin
Бетаг хэмжих нь
General Motors
Slope determined from plotting the
line of best fit.
Market return (%)
GMreturn(%)
R2
= .29
B = 1.21
Price data: Dec 97 - Apr 04
- 11. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 11
McGraw-Hill/Irwin
Бетаг хэмжих нь
Exxon Mobil
Slope determined from plotting the
line of best fit.
Market return (%)
ExxonMobilreturn(%)
R2
= .23
B = 0.57
Price data: May 91- Nov 97
- 12. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 12
McGraw-Hill/Irwin
Бетаг хэмжих нь
Exxon Mobil
Slope determined from plotting the
line of best fit.
Market return (%)
ExxonMobilreturn(%)
R2
= .18
B = 0.51
Price data: Dec 97 - Apr 04
- 13. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 13
McGraw-Hill/Irwin
Тооцогдсон бета
Beta equity
Standard
Error
Burlington Northern &
Santa Fe 0.53 0.2
CSX Transportation 0.58 0.23
Norfolk Southern 0.47 0.28
Union Pacific Corp 0.47 0.19
Industry portfolio 0.49 0.18
- 14. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 14
McGraw-Hill/Irwin
Бетагийн тогтвортой байдал
% IN SAME % WITHIN ONE
RISK CLASS 5 CLASS 5
CLASS YEARS LATER YEARS LATER
10 (High betas) 35 69
9 18 54
8 16 45
7 13 41
6 14 39
5 14 42
4 13 40
3 16 45
2 21 61
1 (Low betas) 40 62
Source: Sharpe and Cooper (1972)
- 15. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 15
McGraw-Hill/Irwin
Компаний капиталын өртөг
энгийн арга барил
Компаний капиталын өртөг нь
хөрөнгүүдийн дундаж бетад үндэслэдэг
Хөрөнгийн дундаж бета нь хөрөнгө тус
бүрийн эзлэх хувьд үндэслэнэ
- 16. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 16
McGraw-Hill/Irwin
Компаний капиталын өртөг нь хөрөнгүүдийн дундаж
бетад үндэслэдэг
Хөрөнгийн дундаж бета нь хөрөнгө тус бүрийн эзлэх
хувьд үндэслэнэ
Жишээ
1/3 Шинэ үйлдвэр B=2.0
1/3 Одоогийн бизнесээ өргөжүүлэх B=1.3
1/3 Үйлдвэрийн үр ашиг B=0.6
Хөрөнгүүдийн дундаж бета = 1.3
Компаний капиталын өртөг
энгийн арга барил
- 17. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 17
McGraw-Hill/Irwin
Капиталын бүтэц – компаний өр ба өмчийн бүтэц
Капиталын бүтцийг оруулах замаар CAPM-г өргөжүүлвэл
R = rf + B ( rm - rf )
нь
Requity = rf + B ( rm - rf )
болно
Капиталын бүтэц
- 18. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 18
McGraw-Hill/Irwin
Капиталын бүтэц ба COC
COC =rportfolio = rassets
rassets = WACC = rdebt (D) + requity (E)
(V) (V)
Bassets = Bdebt (D) + Bequity (E)
(V) (V)
requity = rf + Bequity ( rm - rf )
ЧУХАЛ
E, D, болон V нь
зах зээлийн
үнэ цэнэ
- 19. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 19
McGraw-Hill/Irwin
0
20
0 0.2 0.8 1.2
Капиталын бүтэц ба COC
Expected
return (%)
Bdebt Bassets Bequity
Rrdebt=8
Rassets=12.2
Requity=15
Expected Returns and Betas prior to refinancing
- 20. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 20
McGraw-Hill/Irwin
Хөрөнгийн бета
)PV(revenue
PV(asset)
B
)PV(revenue
cost)ePV(variabl
B
)PV(revenue
cost)PV(fixed
BB
assetcostvariable
costfixedrevenue
++
+=
- 21. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 21
McGraw-Hill/Irwin
Хөрөнгийн бета
−=
=
PV(asset)
cost)PV(fixed
1B
PV(asset)
cost)ePV(variabl-)PV(revenue
BB
revenue
revenueasset
- 22. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 22
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэл, DCF ба CEQ
t
f
t
t
t
r
CEQ
r
C
PV
)1()1( +
=
+
=
- 23. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 23
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэл ,DCF ба CEQ
Жишээ
A төсөл нь 3 жилийн туршид жил бүр 100 сая
долларын мөнгөн урсгалыг бий болгоно гэж
таамагласан. 6%-ийн эрсдэлгүй хүүгийн
түвшинд, зах зээлийн шагнал 8%, бета нь .75
бол төслийн өнөөгийн үнэ цэнэ ямар байх вэ?
- 24. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 24
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэл, DCF ба CEQ
Жишээ
A төсөл нь 3 жилийн туршид жил бүр 100 сая долларын мөнгөн
урсгалыг бий болгоно гэж таамагласан. 6%-ийн эрсдэлгүй
хүүгийн түвшинд, зах зээлийн шагнал 8%, бета нь .75 бол
төслийн өнөөгийн үнэ цэнэ ямар байх вэ?
%12
)8(75.6
)(
=
+=
−+= fmf rrBrr
- 25. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 25
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэл, DCF ба CEQ
Жишээ
A төсөл нь 3 жилийн туршид жил бүр 100 сая долларын мөнгөн
урсгалыг бий болгоно гэж таамагласан. 6%-ийн эрсдэлгүй
хүүгийн түвшинд, зах зээлийн шагнал 8%, бета нь .75 бол
төслийн өнөөгийн үнэ цэнэ ямар байх вэ?
%12
)8(75.6
)(
=
+=
−+= fmf rrBrr
240.2PVTotal
71.21003
79.71002
89.31001
12%@PVFlowCashYear
AProject
- 26. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 26
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэл, DCF ба CEQ
Жишээ
A төсөл нь 3 жилийн туршид жил бүр 100 сая долларын мөнгөн
урсгалыг бий болгоно гэж таамагласан. 6%-ийн эрсдэлгүй
хүүгийн түвшинд, зах зээлийн шагнал 8%, бета нь .75 бол
төслийн өнөөгийн үнэ цэнэ ямар байх вэ?
%12
)8(75.6
)(
=
+=
−+= fmf rrBrr
240.2PVTotal
71.21003
79.71002
89.31001
12%@PVFlowCashYear
AProject
Одоо мөнгөн урсгалын
өөрчлөлтийг эрсдэлгүй
үед тооцъё. Шинэ
өнөөгийн үнэ цэнэ ямар
байх вэ?
- 27. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 27
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэл, DCF ба CEQ
Жишээ
A төсөл нь 3 жилийн туршид жил бүр 100 сая долларын мөнгөн
урсгалыг бий болгоно гэж таамагласан. 6%-ийн эрсдэлгүй
хүүгийн түвшинд, зах зээлийн шагнал 8%, бета нь .75 бол
төслийн өнөөгийн үнэ цэнэ ямар байх вэ?.. Одоо мөнгөн урсгалын
өөрчлөлтийг эрсдэлгүй үед тооцъё. Шинэ өнөөгийн үнэ цэнэ
ямар байх вэ?
240.2PVTotal
71.284.83
79.789.62
89.394.61
6%@PVFlowCashYear
Project B
240.2PVTotal
71.21003
79.71002
89.31001
12%@PVFlowCashYear
AProject
- 28. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 28
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэл, DCF ба CEQ
Жишээ
A төсөл нь 3 жилийн туршид жил бүр 100 сая долларын мөнгөн
урсгалыг бий болгоно гэж таамагласан. 6%-ийн эрсдэлгүй
хүүгийн түвшинд, зах зээлийн шагнал 8%, бета нь .75 бол
төслийн өнөөгийн үнэ цэнэ ямар байх вэ?.. Одоо мөнгөн урсгалын
өөрчлөлтийг эрсдэлгүй үед тооцъё. Шинэ өнөөгийн үнэ цэнэ
ямар байх вэ?
240.2PVTotal
71.284.83
79.789.62
89.394.61
6%@PVFlowCashYear
Project B
240.2PVTotal
71.21003
79.71002
89.31001
12%@PVFlowCashYear
AProject
Эрсдэлгүй үед 94.6 байгаа ба бид үүнийг 100-тай
эквивалент гэдэг.
- 29. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 29
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэл, DCF ба CEQ
Жишээ
A төсөл нь 3 жилийн туршид жил бүр 100 сая долларын мөнгөн
урсгалыг бий болгоно гэж таамагласан. 6%-ийн эрсдэлгүй
хүүгийн түвшинд, зах зээлийн шагнал 8%, бета нь .75 бол
төслийн өнөөгийн үнэ цэнэ ямар байх вэ? ЭРДСЛИЙН
ХӨНГӨЛӨЛТ
15.284.81003
10.489.61002
5.494.61001
riskfor
Deduction
CEQFlowCashYear
- 30. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 30
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэл, DCF ба CEQ
Жишээ
A төсөл нь 3 жилийн туршид жил бүр 100 сая долларын мөнгөн
урсгалыг бий болгоно гэж таамагласан. 6%-ийн эрсдэлгүй
хүүгийн түвшинд, зах зээлийн шагнал 8%, бета нь .75 бол
төслийн өнөөгийн үнэ цэнэ ямар байх вэ?.. Одоо мөнгөн урсгалын
өөрчлөлтийг эрсдэлгүй үед тооцъё. Шинэ өнөөгийн үнэ цэнэ
ямар байх вэ?
100 ба бараг эквивалент (94.6)-ийн хоорондох зөрүү нь
5.4%…энэ хувийг эрсдэлтэй мөнгөн урсгалын жил
бүрийн шагнал гэж үздэг
flowcashequivalentcertainty
054.1
flowcashRisky
=
- 31. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 31
McGraw-Hill/Irwin
Эрсдэл, DCF ба CEQ
Жишээ
A төсөл нь 3 жилийн туршид жил бүр 100 сая долларын мөнгөн
урсгалыг бий болгоно гэж таамагласан. 6%-ийн эрсдэлгүй
хүүгийн түвшинд, зах зээлийн шагнал 8%, бета нь .75 бол
төслийн өнөөгийн үнэ цэнэ ямар байх вэ?.. Одоо мөнгөн урсгалын
өөрчлөлтийг эрсдэлгүй үед тооцъё. Шинэ өнөөгийн үнэ цэнэ
ямар байх вэ?
8.84
054.1
100
3Year
6.89
054.1
100
2Year
6.94
054.1
100
1Year
3
2
==
==
==
- 32. Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
9- 32
McGraw-Hill/Irwin
Олон улсын эрсдэл
Эх үүсвэр: The Brattle Group, Inc.
σ Ratio – Улсын индекс ба S&P индексийн стандарт хазайлтуудын
харьцаа
Ratio of Standard
Deviations Correlation Coefficient Beta
Brazil 6.29 0.134 0.84
Egypt 5.67 0.104 0.59
India 6.1 0.173 1.05
Indonesia 7.29 0.176 1.28
Mexioco 3.92 0.131 0.51
Poland 3.21 0.264 0.85
Thailand 6.32 0.276 1.74
South Africa 4.04 0.211 0.85
