2. įŢŏōşŞœŠŏĊĽşŗŗŋŜţĤĊΟικονομία ΗΠΑĊ
§ Με (τριμηνιαίο – ετησιοποιημένο) ρυθμό ĚĖģď εκτιμάμε ότι κινήθηκε η οικονομία κατά τη διάρκεια του αż
τριμήνου του ĜĚěğĖ καταγράφοντας επιβράδυνση έναντι του ĜĖĜď του δ’ τριμήνου του ĜĚěĞĘ Όμως, ο ετήσιος
ρυθμός μεταβολής (σε σύγκριση με το αντίστοιχο τρίμηνο του προηγούμενου έτους) εκτιμάμε ότι επιταχύνθηκε από
το ĜĖĞď στο ĝĖěďĖ λόγω της σημαντικής επιδείνωσης που είχε σημειωθεί κατά τη διάρκεια του α’ τριμήνου του
ĜĚěĞĘ Η μεγάλη μεταβλητότητα που καταγράφηκε στον τριμηνιαίο ρυθμό κατά τη διάρκεια του ĜĚěĞĖ αναμένεται να
προκαλέσει αξιοσημείωτα αποτελέσματα βάσης στον ετήσιο ρυθμό κατά τη διάρκεια του ĜĚěğĘ Για το σύνολο του
ĜĚěğĖ εκτιμάμε ότι μέσος ετήσιος ρυθμός μεγέθυνσης του πραγματικού ΑΕΠ θα διαμορφωθεί στο ĜĖġď ĒĜĚěĞĤĜĖĞďēĘ
Πιο αναλυτικά, η εσωτερική ζήτηση αναμένουμε ότι θα ενισχυθεί με υψηλότερο ρυθμό υποστηριζόμενη από τις
χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου και την βελτίωση της αγοράς εργασίας, ενώ το εξωτερικό εμπόριο θα συμβάλει
αρνητικά, καθώς η σημαντική ενίσχυση του ĿĽĮ θα ευνοήσει τις εισαγωγές και θα επιβαρύνει την ήδη ασθενή
εξωτερική ζήτηση για αμερικανικές εξαγωγέςĘ
§ Η δυναμική στη μεταποιητική δραστηριότητα εγείρει ανησυχίεςĖ διότι σύμφωνα με την ποσοτική ανάλυσή μας
παρατηρούμε ότι κατά τα διάρκεια του Μαρτίου βρέθηκε για Ġο διαδοχικό μήνα στη φάση της επιβράδυνσης του
οικονομικού κύκλου. Η πιθανότητα για την επιστροφή στην ανάπτυξη είναι μεγαλύτερη έναντι της μετάβασης στην
ύφεση αλλά η πιθανότητα της ύφεσης παραμένει μη αμελητέα όσο δεν ανακάμπτουν οι νέες παραγγελίες σε σχέση
με τις πωλήσεις. Στα οικονομικά στοιχεία που ανακοινώνονται κυριαρχούν οι αρνητικές εκπλήξεις. Οι αγορές
προεξοφλούν ότι αυτές οφείλονται κυρίως σε προσωρινούς παράγοντες (από τις επιπτώσεις από τις κακές καιρικές
συνθήκες και τις απεργίες των εργατών στα δυτικά λιμάνια) και oχι σε κάποια άλλη βαθύτερη αιτία. Το βασικό μας
σενάριο παραμένει σύμφωνο με την αντίληψη αυτή. Όμως, ενώ παρατηρούμε σημάδια σταθεροποίησης, δεν
υπάρχουν ακόμα ενδείξεις για άμεση επιτάχυνσηĘ
§ Ο ετήσιος ρυθμός αύξησης των λιανικών πωλήσεων διαμορφώνεται αρκετά χαμηλότερα σε σύγκριση με το
αναμενόμενοĖ συνυπολογίζοντας την απασχόληση, τα μακροπρόθεσμα επιτόκια και τους πρόδρομους δείκτες
εμπιστοσύνης του καταναλωτή και των κατασκευαστών κατοικιών. Επιπλέον, θετικές εκπλήξεις στα στοιχεία της
κατανάλωσης και της παραγωγής θεωρητικά συνάδουν με τις χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου. Αντίθετα, η
προτίμηση για διακράτηση μετρητών έναντι επενδύσεων από τις εταιρείες και η τάση για την ενίσχυση της
αποταμίευσης των νοικοκυριών αναμένεται να μετριάσουν τη θετική επίδραση από τη μείωση του κόστους
ενέργειας. Παρά την οριακή επιτάχυνση του ρυθμού αύξησης της προσφοράς χρήματος, δεν στοιχειοθετείται ακόμα
το υπόβαθρο για αύξηση του πληθωρισμούĘ
ΑπρίλιοςĊěğ Ĝ
3. įŢŏōşŞœŠŏĊĽşŗŗŋŜţĤĊΟικονομία ΕυρωζώνηςĊ
§ Με (τριμηνιαίο) ρυθμό ĚĖğď εκτιμάμε ότι κινήθηκε η οικονομία κατά τη διάρκεια του α’ τριμήνου του ĜĚěğĖ
καταγράφοντας επιτάχυνση έναντι του ĚĖĝď του δ’ τριμήνου του ĜĚěĞĘ Επίσης, ο ετήσιος ρυθμός μεταβολής (σε
σύγκριση με το αντίστοιχο τρίμηνο του προηγούμενου έτους) εκτιμάμε ότι επιταχύνθηκε από το ĚĖģď στο ěĖěďĘ
Κατά τη διάρκεια των επόμενων τριμήνων του ĜĚěğĖ εκτιμάμε ότι το μέγεθος του τριμηνιαίου ρυθμού του αż
τριμήνου θα είναι διατηρήσιμο, ενώ ο ετήσιος ρυθμός θα επιταχυνθεί περαιτέρω στο ěĖğď ėĜĖĚďĘ
§ Για το σύνολο του ĜĚěğĖ εκτιμάμε ότι ο μέσος ετήσιος ρυθμός μεγέθυνσης του πραγματικού ΑΕΠ θα διαμορφωθεί
στο ěĖğď ĒĜĚěĞĤ ĚĖģďēĘ Πιο αναλυτικά, η εσωτερική ζήτηση εκτιμάμε ότι θα ενισχυθεί με υψηλότερο ρυθμόĖ
υποστηριζόμενη από τις χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου και την εφαρμογή των μέτρων χαλάρωσης της ΕΚΤ, ενώ
το εξωτερικό εμπόριο θα συμβάλλει θετικά, λόγω της διολίσθησης του ευρώĘ
§ Όμως, η σχετική αδυναμία του διεθνούς περιβάλλοντος αποτελεί αρνητικό παράγοντα για την οικονομία της ΕΖ
που βασίζεται σε σημαντικό βαθμό στις εξαγωγές. Η επιβράδυνση στο ρυθμό μεγέθυνσης της Κίνας (ιδιαιτέρως τη
μείωση του διεθνούς εμπορίου κατά ěĝď σε όρους ĿĽĮēĖ καθώς και η σχετική αδυναμία της ζήτησης στις ΗΠΑ (που
μεταφράζεται σε μείωση των εισαγωγών και των παραγγελιών από το εξωτερικό) μειώνουν το δυνητικό θετικό
βαθμό της συμβολής των εξαγωγών της ΕΖ, λόγω της διολίσθησης του ευρώĘ
§ Από την ποσοτική ανάλυση των μεταβλητών που παρακολουθούμε, διαπιστώνουμε ότι κατά τα διάρκεια του
Μαρτίου η οικονομία βρέθηκε στη φάση της ανάπτυξης για τέταρτο διαδοχικό μήναĘ Επίσης, στα οικονομικά
στοιχεία που ανακοινώνονται κυριαρχούν οι θετικές εκπλήξεις. Οι αγορές προεξοφλούν ότι αυτές οφείλονται
κυρίως στην εφαρμογή των μέτρων χαλάρωσης της ΕΚΤĘ
§ Η οικονομία βρέθηκε το Μάρτιο σε αποπληθωριστικό περιβάλλον για τέταρτο διαδοχικό μήνα, αλλά σε οριακό
επίπεδο ĒėĚĖěďēĘ Όμως, συνυπολογίζοντας τη διολίσθηση του ευρώ και την ενίσχυση στην προσφορά χρήματος
εκτιμάμε ότι η οικονομία θα εξέλθει από το αποπληθωριστικό περιβάλλον σύντομα. Επιπλέον, όταν παύσει να
ασκείται το αρνητικό αποτέλεσμα βάσης από τις χαμηλές τιμές του πετρελαίου εκτιμάμε ότι είναι αρκετά πιθανό ο
πληθωρισμός να προσεγγίσει (ή ακόμα και να υπερβεί) το ěĖĚď στο δ’ τρίμηνο του ĜĚěğĘ
ΑπρίλιοςĊěğ ĝ
4. įŢŏōşŞœŠŏĊĽşŗŗŋŜţĤĊΝομισματική ΠολιτικήĊĒΕΚΤĊĐĊİįĮē
§ Πρόθεση της ΕΚΤ είναι η αγορά αξιογράφων ύψους ŪĠĚ δισ. μηνιαίως τουλάχιστον έως το Σεπτέμβριο του ĜĚěĠĘ
Όμως, η εξέλιξη του πληθωρισμού είναι αυτή που θα προσδιορίσει την τελική διάρκεια του προγράμματοςĘ Η
διολίσθηση του ευρώ, η επιτάχυνση του ρυθμού αύξησης της προσφοράς χρήματος και η σταδιακή εξάντληση της
επίδρασης του αποτελέσματος βάσης των χαμηλών τιμών πετρελαίου εκτιμούμε ότι δίνουν τη δυνατότητα
υψηλότερου πληθωρισμού το ĜĚěĠ και το ĜĚěġĖ προσεγγίζοντας το ĜĖĚďĘ Συνεπώς, θεωρούμε ότι αυξάνει η
πιθανότητα, σε αντίθεση με τις προσδοκίες των αγορών και των αναλυτών, ότι στις αρχές του ĜĚěĠ ενδεχομένως
η ΕΚΤ να προβεί στην περικοπή του μεγέθους των μηνιαίων αγορών αξιογράφων του προγράμματοςĘ
• Επιπλέον, προβληματισμό προκαλεί το χρονικό σημείο της πραγματοποίησης του προγράμματος της ποσοτικής
χαλάρωσης από την ΕΚΤ αναφορικά με υπερβολές στις αγορές, καθώς αποφασίστηκε και άρχισε να εφαρμόζεται
όταν οι τιμές των ευρωπαϊκών χρηματιστηριακών δεικτών ήταν ήδη σε υψηλό επίπεδο και οι αποδόσεις ĒţœŏŖŎŝē των
κρατικών ομολόγων στις χώρες της Ευρωζώνης διαμορφώνονται ήδη σε πολύ χαμηλά επίπεδαĘ
• Βάσει των τελευταίων προβλέψεών τηςĖ η İįĮ αναθεώρησε πτωτικά στο ĚĖğĚď ė ĚĖġğď το ύψος του παρεμβατικού
επιτοκίου της για το τέλος του ĜĚěğ Ēπρόβλεψη ΔεκĘ ěĞĤ ěĖĚĚďėěĖĜğďēĖ προσεγγίζοντας τις εκτιμήσεις των αγορών
ĒİŏŎ İşŘŎ ļŋŞŏ İşŞşŜŏŝēĘ Ωστόσο, όπως έχει τονίσει η πρόεδρος της İįĮĖ ο χρόνος αύξησης των επιτοκίων δεν είναι
προαποφασισμένος και εξαρτάται από την πορεία επίτευξης του στόχου του πληθωρισμού και της βελτίωσης στην
αγορά εργασίας. Οι αγορές προεξοφλούν ότι το ĜĚěĠ και το ĜĚěġ το παρεμβατικό επιτόκιο θα είναι αισθητά
χαμηλότερο σε σύγκριση με τις προβλέψεις της İįĮĘ
• Έως τις αρχές του ĜĚěĠĖ εκτιμάμε ότι η άποψη των αγορών θα επαληθευθεί, διότι η ενίσχυση του ĿĽĮ σε
συνδυασμό με την πτώση των τιμών του πετρελαίου θα δυσκολεύσουν την επιστροφή του πληθωρισμού πλησίον
του στόχουĘ Όμως, από τα μέσα του ĜĚěĠ και ύστερα, εκτιμάμε ότι είναι πιθανότερο οι εκτιμήσεις των αγορών να
προσεγγίσουν τις προβλέψεις της İįĮ διότι ο ταχύτερος ρυθμός ανάπτυξης, η περαιτέρω βελτίωση στην αγορά
εργασίας και η παύση των αποτελεσμάτων βάσης από τη χαμηλή τιμή του πετρελαίου και το ισχυρό ĿĽĮ θα
οδηγήσουν σε ενίσχυση του πληθωρισμούĘ
ΑπρίλιοςĊěğ Ğ
5. įŢŏōşŞœŠŏĊĽşŗŗŋŜţĤ Μετοχικές Αγορές
§ Από την αρχή του έτους, τα ομόλογα έχουν καταγράψει θετικές ονομαστικές αποδόσεις (έως τις ĜġęĞęĜĚěğē στις
ΗΠΑ ĒěĖġď τα κρατικά και ĜĖġď τα εταιρικά) και σε μεγαλύτερο βαθμό στην Ευρωζώνη ĒĝĖġď τα γερμανικά κρατικά
και ěĖġď τα εταιρικάēĘ Αναφορικά με τις μετοχικές αγορέςĖ στην Ευρωζώνη (δείκτης įşŜř ĽŞřŢŢ ğĚē έχει σημειωθεί
εντυπωσιακή άνοδος κατά ĜĚď, στην Ιαπωνία (δείκτης ĸœŕŕŏœĜĜğē κατά ěĞĖğďĖ ενώ στις ΗΠΑ (δείκτης ĽĐĺğĚĚē
μικρή αύξηση κατά ĜĖğďĘ Αντίθετα, σημαντική διολίσθηση κατά ěĚď έχει σημειωθεί στην ισοτιμία įĿļĿĽĮĘ Κατά τη
διάρκεια του Απριλίου, η πιο αξιοσημείωτη εξέλιξη ήταν η σημαντική ενίσχυση των διεθνών τιμών του πετρελαίου
(κατά ěġĖġď το ĬŜŏŘŞ και κατά ěĠĖğď το ŁľēĘ
§ Το επενδυτικό κλίμα παραμένει θετικό (ΑΑΙΙ ijŘŎŏŢēĖ αλλά η δυναμική του δείκτη αυτού εμφανίζει αξιοσημείωτη
επιβράδυνση. Μερικές ενδείξεις επιτάχυνσης σε πιστωτικά μεγέθη στις ΗΠΑ αλλά και στην Ευρωζώνη όπως τα
σημάδια ανάπτυξης της πραγματικής προσφοράς χρήματος Μ2 στις ΗΠΑ αλλά και του ισολογισμού της ΕΚΤ είναι
συνδεδεμένα στατιστικά με επιβράδυνση της ανόδου των μετοχικών αγορών καθώς οι επενδυτές αρχίζουν να
προεξοφλούν πληθωριστικές πιέσεις. Σύμφωνα και με την εμπειρία των ΗΠΑ, οι αγορές προεξοφλούν τα θετικά
αποτελέσματα του Ļį στα πολύ αρχικά σταδία μεγέθυνσης του ισολογισμού της κεντρικής τράπεζας. Τάσεις
πληθωρισμού δεν διαφαίνονται στο στάδιο αυτό, αλλά οι προσδοκίες των αγορών είναι ευάλωτες σε μια έκπληξη
ιδίως στην Ευρωζώνη. Αν και η μόχλευση των μετοχικών αγορών στις ΗΠΑ βρίσκεται ακόμα στην φάση της
επιβράδυνσης παρατηρούνται σημάδια βελτίωσης που μειώνουν την πιθανότητα σημαντικής διόρθωσηςĘ
§ Βρισκόμαστε σε μια φάση όπου η τιμή του πετρελαίου είναι χαμηλή και πτωτική σε σχέση με ένα ισοσταθμισμένο
καλάθι εμπορευμάτων. Η συγκεκριμένη φάση συνδέεται τόσο με θετικές οικονομικές εκπλήξεις καθώς και με
ανοδικές κινήσεις στις μετοχέςĘ
• Η πρόσφατη επιδείνωση των οικονομικών δεδομένων στις ΗΠΑ έχει αρνητική επίπτωση στις προσδοκίες της
κερδοφορίας όπου πλέον δεν αναμένονται θετικές εκπλήξεις πάνω από το τρέχον Ġď ετησίως. Αντίθετα
διαφαίνεται η πιθανότητα μιας σημαντικής επιτάχυνσης στη Ευρωζώνη. Συνολικά εκτιμούμε ότι η αμερικανική
αγορά των μετοχών είναι ĜĜď περίπου υπερτιμημένη σε σχέση με την ευρωπαϊκήĘ
• Το περιβάλλον αναμένεται να παραμείνει θετικό για τις μετοχές μακροπρόθεσμα αλλά μεσοπρόθεσμα, είναι
πιθανό να εισερχόμαστε σε μια φάση όπου οι παράγοντες ρευστότητας - ποσοτικής χαλάρωσης να είναι πλήρως
προεξοφλημένοι και πλέον οι αγορές να αναμένουν μια βελτίωση στα μακροοικονομικά και την κερδοφορία. Μια
τέτοια εξέλιξη θα ήταν συνεπής και με μια μετάβαση σε υψηλότερη ζώνη μετοχικής μεταβλητότηταςΑπρίλιοςĊěğ ğ
6. įŢŏōşŞœŠŏĊĽşŗŗŋŜţĤ Ομολογιακές Αγορές ĐĊİł
§ Στις ομολογιακές αγορές των ΗΠΑ η υποχώρηση του πρόδρομου επιχειρηματικού δείκτη ijĽķ και σε μικρότερο
βαθμό η επιβράδυνση του ετήσιου ρυθμού μεταβολής του δομικού πληθωρισμού που έχει καταγραφεί κατά τη
διάρκεια του ĜĚěğ έχει μειώσει την υπερτίμηση της αγοράς των αμερικανικών ομολόγων συνηγορώντας
μεσοπρόθεσμα τουλάχιστον σε περιορισμένο ανοδικό περιθώριο στις αποδόσεις (προς το ĜĖĚğďē Ę Η ανοδική
τάση του ποσοστού αποταμίευσης συμβάλει στο αποτέλεσμα αυτό. Παρότι η κλίση της καμπύλης ĒěĚέτη ė Ĝέτη) των
αποδόσεων έχει καταγράψει πτωτική πορεία, εξακολουθεί να διαμορφώνεται υψηλότερα, έναντι της μέσης τιμής
της κλίσης για τη φάση της επιβράδυνσης του οικ. κύκλου από το ěģģĞ και ύστεραĘ
• Στην Ευρωζώνη η φάση της ταχύτερης ανάπτυξης είναι αρνητική για τα ομόλογαĖ όμως, λόγω της εφαρμογής των
μέτρων χαλάρωσης της ΕΚΤ η φάση αυτή αποδεικνύεται για την ώρα πολύ θετική και οι αποδόσεις ĒţœŏŖŎŝē
διαμορφώνονται ήδη σε πολύ χαμηλά επίπεδαĘ Η κλίση της καμπύλης των αποδόσεων ĒěĚΥėĜΥ) διαμορφώνεται
πολύ χαμηλότερα σε σύγκριση με τη μέση τιμή της κλίσης για τη φάση της ανάπτυξης του οικ. κύκλου από το ěģģĞ
και ύστεραĘ IJ υπερβάλλουσα απόδοση για τον Σεπτέμβριο του ĜĚěğ που εκτιμήσαμε, αντιστοιχεί σε αύξηση της
απόδοσης του δεκαετούς γερμανικού ομολόγου κατά περίπου ģĚμβ (περίπου στο ěĖĚğďē σε σύγκριση με εκείνη του
Μαρτίου. Μια τέτοια άνοδος θεωρείται υπερβολική αλλά δίνει το μέγεθος μιας πιθανής διόρθωσης στην οποία
δίνουμε υψηλότερη πιθανότητα από ότι οι αγορές δεδομένων των προβλέψεων μας για τον πληθωρισμό και την
διαφαινομένη δυσκολία της ΕΚΤ να ολοκληρώσει το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης. Παράγοντες όπως η
επιτάχυνση του ρυθμού ανάπτυξης (όπως αντανακλάται από την αύξηση του πρόδρομου οικονομικού δείκτη įĽijēĖ
καθώς και η επιτάχυνση του ετήσιου ρυθμού μεταβολής της προσφοράς χρήματος εντείνουν την υπερτίμηση των
γερμανικών ομολόγων και αυξάνουν το μελλοντικό ανοδικό περιθώριο των αποδόσεων τουςĘ
• Στην αγορά συναλλάγματος, το τελευταίο ěĜėμηνο ενώ η αγορά επικεντρωνόταν στον συνδυασμό ρητορικής της
ΕΚΤ, στην πτώση της τιμής του πετρελαίου και στα σημάδια αποπληθωρισμού στην ΕΖ, τα περισσότερα
οικονομικά στοιχεία είχαν ήδη αρχίσει να βελτιώνονται υπέρ της Ευρωζώνης. Έτσι είναι πιθανό τα παρόντα επίπεδα
της ισοτιμίας (αλλά και της διαφοράς μεσοπρόθεσμων επιτοκίων) να έχουν ήδη προεξοφλήσει τα αποτελέσματα της
ευρωπαϊκής ποσοτικής χαλάρωσης (όπως δείξαμε και στην ανάλυση στην έκδοση του Ιανουαρίου) με το βάρος των
πιθανοτήτων να γέρνει προς μια σημαντική ανοδική κίνηση προς τα θεμελιώδη. Μια τέτοια κίνηση δεν θα είναι
συντηρήσιμη μακροχρόνια καθώς στο ευρώ συνεχίζει να κυριαρχεί το ŎœŝōřşŘŞ ƕατελούς οικονομικής και πολίτικης
ολοκλήρωσηςƥ Ēη οποία αποτελεί και μέρος της εξήγησης της ελληνικής κρίσηςēĘ
ΑπρίλιοςĊěğ Ġ
9. ΗΠΑĤĊΗ Αύξηση των Αποταμιεύσεων Επιβραδύνει τηνĊĊΚατανάλωσηĊ
ΑπρίλιοςĊěğ ģ
Ĝ
Ğ
Ġ
Ģ
ěĚ
ěĜ
ěĞ
ěĠ
ĝĚ
ĞĚ
ğĚ
ĠĚ
ġĚ
ĢĚ
ģĚ
ěĚĚ
ĻěĊ
ěģġĚ
ĻěĊ
ěģġğ
ĻěĊ
ěģĢĚ
ĻěĊ
ěģĢğ
ĻěĊ
ěģģĚ
ĻěĊ
ěģģğ
ĻěĊ
ĜĚĚĚ
ĻěĊ
ĜĚĚğ
ĻěĊ
ĜĚěĚ
ĻěĊ
ĜĚěğ
ΑπομόχλευσηĊĐĊΑποταμίευσηΝοικοκυριών
ΧρέοςΝοικĘęΑΕΠĊĒďēĊĒΑē Ποσοστό ΑποταμίευσηςĊĒďēĊĒΔē
ėěğ
ėěĚ
ėğ
Ě
ğ
ěĚ
ěğ
ĴŋŘėģĞ ĴŋŘėģĠ ĴŋŘėģĢ ĴŋŘėĚĚ ĴŋŘėĚĜ ĴŋŘėĚĞ ĴŋŘėĚĠ ĴŋŘėĚĢ ĴŋŘėěĚ ĴŋŘėěĜ ĴŋŘėěĞ
Λιανικές ΠωλήσειςĊĒďĖΥ/Υē Εκτίμηση της Δίκαιης Τιμής
Εάν και η απομόχλευση των νοικοκυριών συνεχίζεται με
βραδύτερο πλέον ρυθμόĖ το ποσοστό αποταμίευσης έχει
καταγράψει αξιοσημείωτη αύξηση κατά τη διάρκεια των
πρόσφατων μηνών (στο ğĖĢď του διαθεσίμου εισοδήματος
από το ĜĖĜď του ĜĚĚğē προσεγγίζοντας το μέσον όρο των
τελευταίων περίπου ĝĚ ετών ĒğĖģďēĘ
Σύμφωνα με το υπόδειγμά μας, το οποίο περιλαμβάνει
την απασχόληση ĒŘřŘŐŋŜŗ ŚŋţŜřŖŖŝēĖ τους πρόδρομους
δείκτες εμπιστοσύνης των καταναλωτών και κατοικιών και
τα μακροπρόθεσμα επιτόκια, η δίκαιη τιμή του ετήσιου
ρυθμού μεταβολής των λιανικών πωλήσεων υπερβαίνει σε
σημαντικό βαθμό εκείνον που προκύπτει από τα στοιχεία
που έχουν ανακοινωθείĘ
Συνεπώς, αν συνεχιστεί η απομόχλευση των νοικοκυριών
και το ποσοστό αποταμίευσης προσεγγίσει τον
μακροχρόνιο μέσο όρο στο ĢĖġď (από το ěģĞġēĖ τότε
ελλοχεύει ο κίνδυνος οι λιανικές πωλήσεις και κατż
επέκταση η προσωπική καταναλωτική δαπάνη να
ενισχύονται με ρυθμό σχετικά χαμηλότερο έναντι του
δυνητικού, παρά την υποχώρηση των τιμών του
πετρελαίου, τη βελτίωση στην αγορά εργασίας, τα χαμηλά
μακροχρόνια επιτόκια και το υψηλό επίπεδο που
διαμορφώνονται οι πρόδρομοι δείκτες εμπιστοσύνης του
καταναλωτήĘ
Λιανικές ΠωλήσειςĊ
10. Οικονομικός Κύκλος ΗΠΑĤĊΣε επιβράδυνση βρίσκονται οι περισσότεροι δείκτεςĊ
ΑπρίλιοςĊěğ ěĚ
Τον Μάρτιο ο πρόδρομος επιχειρηματικός δείκτης
ijĽķ του τομέα της μεταποίησης υποχώρησε για
πέμπτο διαδοχικό μήνα στις ğěĖğ μονάδες (από το
υψηλό των ğġĖģ μονάδων του ΟκτωβρίουēĘ Η ποσοτική
επεξεργασία του συγκεκριμένου πρόδρομου δείκτη
καταδεικνύει ότι η μεταποίηση βρίσκεται στη φάση
της επιβράδυνσης από τον Οκτώβριο και εξακολουθεί
να βρίσκεται εκεί. Επίσης, στη φάση της επιβράδυνσης
βρίσκεται και ο άλλος πρόδρομος επιχειρηματικός
δείκτης ijĽķ Ēτου τομέα των υπηρεσιώνēĘ
Οι πρόδρομοι δείκτες του καταναλωτή ĒĭĭijĒĭĬē Đ
ĭĭijĒĿřķēē βρίσκονται στη φάση της ανάπτυξης (πρώτο
τεταρτημόριοēĘ Οι λιανικές πωλήσεις βρίσκονται στη
φάση της επιβράδυνσης. Όμως, σε συνάρτηση με τη
βελτίωση που έχει σημειωθεί στην αγορά εργασίας και
τους πρόδρομου δείκτες εμπιστοσύνης του
καταναλωτή και των κατασκευαστών κατοικιών, καθώς
και την πτώση στην τιμή του πετρελαίου (και κατż
επέκταση στον πληθωρισμό) εκτιμάμε ότι είναι αρκετά
πιθανή η μετάβασή τους στη φάση της ανάπτυξηςĘ
Ανησυχητική ένδειξη αποτελεί το ότι ο πρόδρομος
δείκτης που προκύπτει από το λόγο των νέων
παραγγελιών προς τα αποθέματα βρίσκεται στη φάση
της ύφεσης (τρίτο τεταρτημόριοēĘ Στην περίπτωση που
παραμείνει εκεί, αυξάνεται η πιθανότητα της
μετάβασης του γενικού πρόδρομου δείκτη ijĽķ της
μεταποίησης στη φάση της ύφεσηςĘ
ijĽķĊΜεταποίησης
ijĽķĊΥπηρεσιών
ĭĭijĊĒĿřķē
ĭĭijĊĒĭĬē
ĸīIJĬ
ΒιομηχανικήĊ
Παραγωγή Λιανικές Πωλήσεις
Ανέγερση ΝέωνĊ
Κατοικιών
Εξαγωγές
Ν.ΠĘęΑπĘĊ
Μεταποίησης
Ν.ΠĘęΑπĘĊΥπηρεσιών
ėĜĖĚ
ėěĖĚ
ĚĖĚ
ěĖĚ
ėĚĖĝ ėĚĖĜ ėĚĖě ĚĖĚ ĚĖě ĚĖĜ ĚĖĝ
Οικονομικοί κύκλοι βασικών μακρο-μεταβλητών
ĮĹŁĸľĿļĸ įłĺīĸĽijĹĸ
ļįĭįĽĽijĹĸ ļįĭĹŀįļŃ
ĮĹŁĸľĿļĸ įłĺīĸĽijĹĸ
ļįĭįĽĽijĹĸ ļįĭĹŀįļŃ
ΜαρĘĊěğ ΦεβĘ ěğΑπρĘĊěğ
Ν.ΠĘĊęĊΑπĘĊĤĊΝέες ΠαραγγελίεςĊęĊΑποθέματα
ėĞĖĚ
ėĝĖĚ
ėĜĖĚ
ėěĖĚ
ĚĖĚ
ěĖĚ
ĜĖĚ
ėĚĖĠ ėĚĖğ ėĚĖĞ ėĚĖĝ ėĚĖĜ ėĚĖě ĚĖĚ ĚĖě ĚĖĜ ĚĖĝ ĚĖĞ ĚĖğ ĚĖĠ
Οικονομικός κύκλοςĊijĽķėΜεταποίησηςĊ
įłĺīĸĽijĹĸ
ļįĭįĽĽijĹĸ
ĮĹŁĸľĿļĸ
ļįĭĹŀįļŃ
ΙανĘĜĚĚĢ
ΜαρĘ ĜĚěğ
11. Τιμή πετρελαίου και Ανάπτυξη ΗΠΑ
ΑπρίλιοςĊěğ ěě
Μελετώντας τους κύκλους της τιμής του πετρελαίου
προσπαθούμε να διερευνήσουμε τις επιπτώσεις αυτού στην
ανάπτυξη των ΗΠΑĘ Προσπαθώντας να απομονώσουμε τυχών
επιδράσεις της διεθνούς ανάπτυξης στην τιμή πετρελαίου και
να επικεντρωθούμε κυρίως σε ιδιοσυγκρασιακές συνθήκες
προσφοράς του μαύρου χρυσού επικεντρωνόμαστε στην τιμή
του πετρελαίου σε σχέση με ένα συνολικό δείκτη
εμπορευμάτων ĭĭij ĒĭřŘŞœŘşřşŝ ĭřŗŗřŎœŞţ ijŘŎŏŢēĘ Η ιδέα
είναι ότι οι κλυδωνισμοί προσφοράς κατά μέσο όρο δεν
παίζουν ρόλο σε ένα διαφοροποιημένο καλάθι
εμπορευμάτων, ενώ η παγκόσμια ζήτηση επιδρά εξίσου σε
όλα. Παρατηρούμε ότι η τιμή του πετρελαίου σε σχέση με τα
εμπορεύματα συνολικά, παραμένει στην φάση της ύφεσηςĘ
Βρίσκουμε πολύ ικανοποιητική και στατιστικά σημαντική
συσχέτιση της βιομηχανικής ανάπτυξης με τους κύκλους της
σχέσης τιμής πετρελαίου / πρώτων υλών. Έτσι στο στάδιο της
ύφεσης της σχετικής τιμής του πετρελαίου η βιομηχανική
παραγωγή αναπτύσσεται κατά ěĘğď (τριμηνιαίος
ετησιοποιημένος ρυθμός) ψηλότερα από τον μέσο όρο ĒĜĘěďēĖ
ενώ στο στάδιο της ανάκαμψης κατά ĜĘĢďĘ Αντίστοιχα στο
στάδιο της ανάπτυξης αναπτύσσεται κατά ĚĘĠď χαμηλότερα
του κανονικού και στο στάδιο της επιβράδυνσης κατά ĝď
χαμηλότερα του κανονικούĘ Στις φάσεις που συνδέονται με
γρηγορότερη ανάπτυξη παρατηρούμε και πολύ σημαντικές
υπεραποδόσεις των μετοχικών αγορώνĘ
Καθώς εισερχόμαστε στο δεύτερο μισό της φάσης της ύφεσηςĖ
η ιστορική εμπειρία δείχνει ότι μάλλον βρισκόμαστε και στο
στάδιο όπου οι θετικές εκπλήξεις στην ανάπτυξη θα ήταν
πιθανότερεςĘ
ėĝ
ėĜ
ėě
Ě
ě
Ĝ
ĝ
ėĚĘğ ėĚĘĞ ėĚĘĝ ėĚĘĜ ėĚĘě Ě ĚĘě ĚĘĜ ĚĘĝ ĚĘĞ
ĭŜşŎŏĊĹœŖĊŠŝĘĭĭijĊijŘŎŏŢ
ĮřšŘŞşŜŘ
įŢŚŋŘŝœřŘ
ļŏōŏŝŝœřŘ
ļŏōřŠŏŜţ
ĔĊΔιαφορά τυποποιημένων τιμώνĊ
(αφαίρεση μέσου όρου καιĊĊδιαίρεση με τυπική απόκλιση δείγματοςē
ėĚĖĚěğ
ėĚĖĚě
ėĚĖĚĚğ
Ě
ĚĖĚĚğ
ĚĖĚě
ĚĖĚěğ
ěģĢĞ
ěģĢğ
ěģĢĠ
ěģĢġ
ěģĢģ
ěģģĚ
ěģģě
ěģģĜ
ěģģĞ
ěģģğ
ěģģĠ
ěģģġ
ěģģģ
ĜĚĚĚ
ĜĚĚě
ĜĚĚĜ
ĜĚĚĞ
ĜĚĚğ
ĜĚĚĠ
ĜĚĚġ
ĜĚĚģ
ĜĚěĚ
ĜĚěě
ĜĚěĜ
ĜĚěĞ
ΠετρέλαιοĊė Δείκτης ΕμπορευμάτωνĊĭĭijĔ
12. ΗΠΑĤĊΟριακέςĊĊενδείξεις εντονότερηςĊĊπιστωτικής δραστηριότητας
ěĜΑπρίλιοςĊěğ
Ο ετήσιος ρυθμός αύξησης της πραγματικής προσφοράς
χρήματος (ΜĜē επέστρεψε οριακά στην ταχύτερη ανάπτυξηĖ
καθώς τους τελευταίους 3 μήνες η Μ2 έχει αυξηθεί
σημαντικά περισσότερο έναντι των τιμών, αλλά και σε
σύγκριση με την ΜěĘ Η επιστροφή της πραγματικής Μ2 στην
φάση της ανάπτυξης είναι, αρνητική στατιστικά, για τις
μετοχικές αγορές (μείωση της αναμενόμενη απόδοσης κατά
ğď περίπου ετησίως) εάν παγιωθεί, ίσως γιατί
δημιουργούνται στο στάδιο αυτό πληθωριστικές προσδοκίες
και πιθανότητα ανόδου των επιτοκίωνĘ
Αντίθετα, σε ύφεση παραμένει η ταχύτητα κυκλοφορίας
του χρήματος ĒŠŏŖřōœŞţħΟνομαστικό ΑΕΠ/ΜĜē γεγονός που
μαρτυρεί ότι οι έντονα ανοδικές τάσεις σε νομισματικά
μεγέθη συνοδεύονται με σχετικά ηπιότερες ανόδους του
ονομαστικού ΑΕΠ (αλλά και των ονομαστικών εισοδημάτωνēĘ
Η τάση αυτή συνοδεύεται συνήθως με ήπιο η και πτωτικό
πληθωρισμόĘ
Η τάση των μοχλευμένων θέσεων ĒŗŋŜőœŘē στη
χρηματιστηριακή αγορά των ΗΠΑ παραμένει στην φάση της
επιβράδυνσης αλλά παρατηρούνται τάσεις βελτίωσης και
κίνησης προς τη φάση της ανάπτυξης οι οποίες εάν
συνεχιστούν μειώνουν την πιθανότητα μιας σημαντικής
διόρθωσης στις μετοχικές αγορέςĘ
Συνολικά στο μέτωπο αυτό παρατηρείται κάποια οριακή
μόνο αύξηση της δραστηριότητας στα
νομισματικά/πιστωτικά μεγέθη όπως αυτή εκφράζεται με
την σχετική επιτάχυνση της Μ2 η οποία όμως απέχει ακόμα
από το να αποτελέσει προπομπό πληθωριστικών πιέσεων. Η
καθοδική τάση της ταχύτητας κυκλοφορίας του χρήματος
υπογραμμίζει επίσης την απουσία παρομοίων πιέσεωνĘ
ěĖĜ
ěĖĝ
ěĖĞ
ěĖğ
ěĖĠ
ěĖġ
ěĖĢ
ěĖģ
ěģĢĞ
ěģĢğ
ěģĢĠ
ěģĢġ
ěģĢģ
ěģģĚ
ěģģě
ěģģĜ
ěģģĞ
ěģģğ
ěģģĠ
ěģģġ
ěģģģ
ĜĚĚĚ
ĜĚĚě
ĜĚĚĜ
ĜĚĚĞ
ĜĚĚğ
ĜĚĚĠ
ĜĚĚġ
ĜĚĚģ
ĜĚěĚ
ĜĚěě
ĜĚěĜ
ĜĚěĞ
ΤαχυτĘĊΚυκλοφĘ ķĜĊĒέναντι ΠροσωπĘĊΕισοδήμĘē
ėĞ
ėĜ
Ě
Ĝ
Ğ
Ġ
Ģ
ěĚ
ěģĢĞ
ěģĢğ
ěģĢĠ
ěģĢġ
ěģĢģ
ěģģĚ
ěģģě
ěģģĜ
ěģģĞ
ěģģğ
ěģģĠ
ěģģġ
ěģģģ
ĜĚĚĚ
ĜĚĚě
ĜĚĚĜ
ĜĚĚĞ
ĜĚĚğ
ĜĚĚĠ
ĜĚĚġ
ĜĚĚģ
ĜĚěĚ
ĜĚěě
ĜĚěĜ
ĜĚěĞ
Πραγματικό ΜĜď
13. ėĠ
ėĞ
ėĜ
Ě
Ĝ
Ğ
Ġ
ěģģğ
ěģģĠ
ěģģġ
ěģģĢ
ěģģģ
ĜĚĚĚ
ĜĚĚě
ĜĚĚĜ
ĜĚĚĝ
ĜĚĚĞ
ĜĚĚğ
ĜĚĚĠ
ĜĚĚġ
ĜĚĚĢ
ĜĚĚģ
ĜĚěĚ
ĜĚěě
ĜĚěĜ
ĜĚěĝ
ĜĚěĞ
ĜĚěğ
ΤρĘĊΠειραιώςĤĊΔείκτης Τρέχουσας ΟικĘĊΔραστηριότηταςĊ
ΗΠΑ ĐĊΠραγματικό ΑΕΠ ΗΠΑĊ
Δείκτης ΤρĘĊΠειραιώς ΗΠΑ ΠραγματικόΑΕΠ ΗΠΑĊĒďĖŃęŃē
Ο δείκτης Οικονομικής Δραστηριότητας της τράπεζας Πειραιώς κατασκευάζεται με την μέθοδο ανάλυσης
κύριων συνιστωσών ĒĺŜœŘōœŚŋŖ ĭřŗŚřŘŏŘŞ īŘŋŖţŝœŝēĘ Ως μεταβλητές έχουν χρησιμοποιηθεί στοιχεία που
αντανακλούν την τρέχουσα οικονομική δραστηριότηταĘ
ėěğĚ
ėěĚĚ
ėğĚ
Ě
ğĚ
ěĚĚ
ěğĚ
ĜĚĚģ ĜĚěĚ ĜĚěě ĜĚěĜ ĜĚěĝ ĜĚěĞ ĜĚěğ
Δείκτης Οικονομικών ΕκπλήξεωνĊĭœŞœĖĊΗΠΑ
ΗΠΑĤĊΧαμηλότερα έναντι των προσδοκιών τα στοιχεία που ανακοινώθηκαν τοĊ
αżĊτρίμηνοĊ
ΑπρίλιοςĊěğ ěĝ
Ο δείκτης των οικονομικών εκπλήξεων ĭœŞœ
εξακολουθεί να βρίσκεται σε αρνητικό έδαφος (διότι
τα στοιχεία που ανακοινώνονται είναι κατώτερα
έναντι των προσδοκιώνēĘ Επιπλέον, το συνολικό
μέγεθος των αρνητικών οικονομικών εκπλήξεων
προσεγγίζει εκείνο του ĜĚěĜĘ
Η επιβράδυνση της οικονομίας αντανακλάται στη
μείωση για δεύτερο διαδοχικό τρίμηνο του τριμηνιαίου
– ετησιοποιημένου ρυθμού μεγέθυνσης του
πραγματικού ΑΕΠ. Για το ĜĚěğėĻě τον εκτιμάμε στο
ĚĖģď ĒĜĚěĞĻĞĤĜĘĜď και ĜĚěĞĻĝĤğĘĚďēĘ Η επιβράδυνση
οφείλεται κυρίως στις λιανικές πωλήσειςĘ
Αντίθετα, ο ετήσιος ρυθμός μεγέθυνσης του
πραγματικού ΑΕΠ αναμένουμε ότι θα επιταχυνθεί στο
ĝĖěďĖ λόγω του θετικού αποτελέσματος βάσης που θα
προκύψει στο α’ τρίμηνο του ĜĚěğĖ συγκρινόμενο με το
αντίστοιχο τρίμηνο του ĜĚěĞ που είχε σημειωθεί
συρρίκνωση. Η επιτάχυνση οφείλεται κυρίως στον
τομέα των κατοικιώνĘ
14. ėĠ
ėĞ
ėĜ
Ě
Ĝ
Ğ
Ġ
ěģģĜ
ěģģĝ
ěģģĞ
ěģģğ
ěģģĠ
ěģģġ
ěģģĢ
ěģģģ
ĜĚĚĚ
ĜĚĚě
ĜĚĚĜ
ĜĚĚĝ
ĜĚĚĞ
ĜĚĚğ
ĜĚĚĠ
ĜĚĚġ
ĜĚĚĢ
ĜĚĚģ
ĜĚěĚ
ĜĚěě
ĜĚěĜ
ĜĚěĝ
ĜĚěĞ
ĜĚěğ
ΤρĘĊΠειραιώςĤĊΠρόδρομος ΔείκτηςĊĐĊΠραγμ.ΑΕΠ ΗΠΑĊ
Δείκτης ΤρĘĊΠειραιώς ΗΠΑ ΠραγματικόΑΕΠ ΗΠΑĊĒďĖŃęŃē
Ο δείκτης Οικονομικής Δραστηριότητας της τράπεζας Πειραιώς κατασκευάζεται με την μέθοδο ανάλυσης
κύριων συνιστωσών ĒĺŜœŘōœŚŋŖ ĭřŗŚřŘŏŘŞ īŘŋŖţŝœŝēĘ Ως μεταβλητές έχουν χρησιμοποιηθεί πρόδρομοι
δείκτες και στοιχεία των αγορώνĘ
ΗΠΑĤĊΧαμηλότερα έναντι των προσδοκιών τα στοιχεία που ανακοινώθηκαν τοĊ
αżĊτρίμηνοĊ
ΑπρίλιοςĊěğ ěĞ
ĜĖġ
ĝĖĜ
ĚĖĚĢ
ėĚĖĚĢ
ėĚĖěě
ĚĖěğ
ĚĖěğ
ĚĖěĜ
ėĚĖĜě
ėĚĖĝģ
ĚĖěģ
ĚĖĜě
ĚĖĚġ
ĚĖěġ
ĚĖĚğ
ΕκτιμĘĊ
ΑΕΠĊ
ĒďĖĊŃęŃēĊ
ěĝĻĞ
ΓενĘĊ
ΔείκτĘĊ
ΕμπορĘ
ΤιμήĊ
Χρυσού
ĽĐĺĊğĚĚ ΤιμήĊ
ΠετρελĘ
ΚρĘĊ
ΟμολĘĊ
ΗΠΑ
ΠραγμĘĊ
ΑπόδĘĊ
ΚρατĘĊ
ΟμολĘ
ΕταιρĘĊ
ΟμολĘĊ
ΑΑΑΗΠΑ
ΣυμβĘĊ
ΜελλοντĘĊ
ΕκπλήρĘĊ
ΠετρελĘĊ
ěĜŗėěŗ
ΠρόδρĘĊ
ΔείκτĘĊ
ΚατανĘ
ΘερμοκρĘĊ
ΗΠΑ
ΠρόδρĘĊ
ΔείκτĘĊ
ΚατασκĘĊ
ΚατοικĘ
ΠρόδĘĊ
ΔείκτĘĊ
ijĽķĊ
ΜεταπĘ
Λοιπά ΕκτιμĘĊ
ΑΕΠĊ
ĒďĖĊŃęŃēĊ
ěğĻĝ
ΗΠΑĤĊΕπιμερισμός τηςπρόβλεψηςγιατο ΑΕΠ στιςĊķεταβλητές
Χρησιμοποιώντας μεταβλητές που σχετίζονται με
πρόδρομους δείκτες και στοιχεία από τις
χρηματοπιστωτικές αγορές με χρονική υστέρηση δύο
τριμήνων διαπιστώνουμε ότι ο ετήσιος ρυθμός
μεγέθυνσης του πραγματικού ΑΕΠ θα διαμορφωθεί γύρω
στο ĝď κατά τη διάρκεια των εννέα πρώτων μηνών του
ĜĚěğĘ
Από το δ’ τρίμηνο του ĜĚěĝ και ύστερα, το υπόδειγμα
μας καταδεικνύει ότι η δίκαιη τιμή για τον ετήσιο ρυθμό
μεταβολής του πραγματικού ΑΕΠ υπερβαίνει τα στοιχεία
που ανακοινώνονταιĘ
Πιο αναλυτικά, η συγκεκριμένη διαφορά οφείλεται
κυρίως στην ενίσχυση των προσδοκιών των
καταναλωτών, στην πτώση των τιμών του πετρελαίου και
γενικά των εμπορευμάτων, στην αύξηση της κλίσης της
καμπύλης των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων και
στην ενίσχυση του πρόδρομου επιχειρηματικού δείκτη
του μεταποιητικού τομέαĘ
15. ėğ
ėĞ
ėĝ
ėĜ
ėě
Ě
ě
Ĝ
ĝ
Ğ
ėĜĚ
ėěğ
ėěĚ
ėğ
Ě
ğ
ěĚ
ĜĚĚğ ĜĚĚĠ ĜĚĚġ ĜĚĚĢ ĜĚĚģ ĜĚěĚ ĜĚěě ĜĚěĜ ĜĚěĝ ĜĚěĞ ĜĚěğ
ΑΕΠĊĐĊΒιομηχανική Παραγωγή
ijŘŎşŝŞŜœŋŖĊĺŜřŎşōŞœřŘĊĒďĖŃęŃēĊĒĶIJĽē ļŏŋŖĊıĮĺĊĒďĖĊŃęŃēĊĒļIJĽē
ΗΠΑĊė Τρέχουσα ΣυγκυρίαĤĊΕπιδείνωση των στοιχείων κατά τη διάρκεια του αżĊ
τριμήνου
ΑπρίλιοςĊěğ ěğ
Επιδείνωση κατέγραψαν κατά τη διάρκεια του α’ τριμήνου τα
στοιχεία που αντανακλούν την οικονομική δραστηριότητα. Οι
λιανικές πωλήσεις συρρικνώθηκαν κατά ěĖĝď Ēύστερα από την
ενίσχυση τους κατά ĚĖğď του δ’ τριμήνουēĖ η βιομηχανική
παραγωγή κατά ĚĖĝď ĒěĖĝďē και ο αριθμός των νέων
κατασκευών κατοικιών κατά ĢĖĢď ĒĝĖĝďēĘ
Στους πρόδρομους δείκτες η εικόνα ήταν μικτή. Οι
επιχειρηματικοί δείκτες μειώθηκαν τόσο στη μεταποίηση όσο
και στις υπηρεσίες, αλλά παρέμειναν υψηλότερα του ğĚĖĚĖ
σηματοδοτώντας βραδύτερο ρυθμό ανάπτυξης. Αντίθετα, οι
πρόδρομοι δείκτες για την εμπιστοσύνη του καταναλωτή
κατέγραψαν σημαντική ενίσχυση και διαμορφώθηκαν στο
υψηλότερο επίπεδο από το ĜĚĚĞĘ Επιπλέον, η αρχική εκτίμηση
για τον Απρίλιο καταδεικνύει μείωσή τους, αλλά
εξακολουθούν να διαμορφώνονται σε ικανοποιητικά υψηλό
επίπεδοĘ
Η αύξηση της απασχόλησης (σύμφωνα με τα στοιχεία ŘřŘŐŋŜŗ
ŚŋţŜřŖŖŝē περιορίστηκε στις ğģě χιλ. κατά τη διάρκεια του αż
τριμήνου ύστερα από την εντυπωσιακή αύξηση κατά ģġĝ χιλĘ
του δ’ τριμήνου του ĜĚěĞĘ Όμως, το ποσοστό ανεργίας
παρέμεινε στο ğĖğď το δίμηνο Φεβρουαρίου – ΜαρτίουĘ
Η υποχώρηση των τιμών του πετρελαίου και η ενίσχυση του
ĿĽĮ οδήγησαν τον πληθωρισμό του α’ τριμήνου στο ėĚĖěď
(μέση τιμή του α’ τριμήνουēĖ έναντι του ěĖěď του δ’ τριμήνουĘ
Παρά την πρόσφατη άνοδο (στο ěĖĝġď από το ěĖĝĝďēĖ ř
πυρήνας του πληθωρισμού των προσωπικών καταναλωτικών
δαπανών ĒōřŜŏ ĺĭįē παραμένει στην φάση της ύφεσηςĘ
ėğ
ėĞ
ėĝ
ėĜ
ėě
Ě
ě
Ĝ
ĝ
Ğ
ğ
ėěĜ
ėěĚ
ėĢ
ėĠ
ėĞ
ėĜ
Ě
Ĝ
Ğ
Ġ
Ģ
ĜĚĚğ ĜĚĚĠ ĜĚĚġ ĜĚĚĢ ĜĚĚģ ĜĚěĚ ĜĚěě ĜĚěĜ ĜĚěĝ ĜĚěĞ ĜĚěğ
ΚατανάλωσηĊĐĊΛιανικές Πωλήσεις
ļŏŞŋœŖĊĽŋŖŏŝĊĒďĖŃęŃēĊĒĶIJĽē ļŏŋŖĊĺŏŜŝřŘŋŖĊĹşŞŖŋţŝĊĒďĖĊŃęŃēĊĒļIJĽē
17. ΑπρίλιοςĊěğ ěġ
ĚĖĚĚ
ĚĖğĚ
ěĖĚĚ
ěĖğĚ
ĜĖĚĚ
ĜĖğĚ
ĝĖĚĚ
ĝĖğĚ
ĞĖĚĚ
ĻĜĊěğ
ĻĝĊěğ
ĻĞĊěğ
ĻěĊěĠ
ĻĜĊěĠ
ĻĝĊěĠ
ĻĞĊěĠ
ĻěĊěġ
ĻĜĊěġ
ĻĝĊěġ
ĻĞĊěġ
Προσδοκίες της αγοράς για το ΠαρεμβĘĊΕπιτόκιο
İŏŎĊİşŘŎĊļŋŞŏĊİşŞşŜŏŝĊ ĒĜĢęĚĞęĜĚěğē İŏŎĊİşŘŎĊļŋŞŏĊİşŞşŜŏŝĊ ĒĝěęĚĝęĜĚěğē
İŏŎĊİşŘŎĊļŋŞŏĊİşŞşŜŏŝĊ ĒĝěęěĜęĜĚěĞē ΠροβλέψειςĊİĹķĭĊĒΜαρĘĊĜĚěğē
ΠροβλέψειςĊİĹķĭĊĒΔεκĘĊĜĚěĞē
Διάσταση απόψεων για τον καταλληλότερο χρόνο της πρώτης
αύξησης του παρεμβατικού επιτοκίου καταγράφηκε στην
τελευταία συνεδρίαση της İįĮĘ Ορισμένοι πρότειναν τη
συνεδρίαση του Ιουνίου, ενώ άλλοι μεταγενέστερο χρόνοĖ
ακόμη και εντός του ĜĚěĠĘ ΩστόσοĖ σχεδόν ομόφωνη ήταν η
απόφαση απάλειψης από τη λεκτική καθοδήγηση της φράσης
ότι η İŏŎ ƕθα επιδείξει υπομονή ĒŌŏ ŚŋŞœŏŘŞēƥ πριν προχωρήσει
στην πρώτη αύξηση του επιτοκίου. Επιπλέον, η μετάβαση προς
μια αυστηρότερη νομισματική πολιτική θα πρέπει να είναι
σταδιακή και ιδιαίτερα προσεκτικήĘ
Βάσει των τελευταίων προβλέψεων της İįĮĖ το παρεμβατικό
επιτόκιο θα διαμορφωθεί μεταξύ ĚĖğĚď και ĚĖġğď στο τέλος του
ĜĚěğ Ēπρόβλεψη ΔεκĘ ěĞĤ ěĖĚĚďėěĖĜğďēĖ προσεγγίζοντας τις
εκτιμήσεις των αγορών ĒİŏŎ İşŘŎ ļŋŞŏ İşŞşŜŏŝēĘ ΕπίσηςĖ
αναθεωρήθηκαν πτωτικά ο ρυθμός ανάπτυξης, το ποσοστό
ανεργίας και για το ĜĚěğ το ύψος του πληθωρισμού. Ωστόσο, ο
χρόνος αύξησης των επιτοκίων δεν είναι προαποφασισμένος
και εξαρτάται από την πορεία επίτευξης του στόχου του
πληθωρισμού και της βελτίωσης στην αγορά εργασίαςĘ Οι
αγορές προεξοφλούν ότι το ĜĚěĠ και το ĜĚěġ το παρεμβατικό
επιτόκιο θα είναι αισθητά χαμηλότερο σε σύγκριση με τις
προβλέψεις της İįĮĘ
Έως τις αρχές του ĜĚěĠĖ εκτιμάμε ότι η άποψη των αγορών θα
επαληθευθεί καθώς η ενίσχυση του ĿĽĮ σε συνδυασμό με την
πτώση των τιμών του πετρελαίου θα δυσχεράνουν πολύ την
επιστροφή του πληθωρισμού πλησίον του στόχου. Όμως, από τα
μέσα του ĜĚěĠ και ύστερα εκτιμάμε ότι είναι πιθανότερο οι
εκτιμήσεις των αγορών να προσεγγίσουν τις προβλέψεις της İįĮ
διότι ο ταχύτερος ρυθμός ανάπτυξης, η περαιτέρω βελτίωση στην
αγορά εργασίας και η παύση των αποτελεσμάτων βάσης από τη
χαμηλή τιμή του πετρελαίου και το ισχυρό ĿĽĮ θα οδηγήσουν σε
ενίσχυση του πληθωρισμούĘ
Μέγεθος ĜĚěğ ĜĚěĠ ĜĚěġ
Μεταγεė
νέστερα
ďĊμεταβολή πραγματικού ΑΕΠ ĜĖĝėĜĖġ ĜĖĝėĜĖġ ĜĖĚėĜĖĞ ĜĖĚėĜĖĝ
Πρόβλεψη Δεκεμβρίου ĜĖĠėĝĖĚ ĜĖğėĝĖĚ ĜĖĝėĜĖğ ĜĖĚėĜĖĝ
ďĊανεργίας ğĖĚėğĖĜ ĞĖģėğĖě ĞĖĢėğĖě ğĖĚėğĖĜ
Πρόβλεψη Δεκεμβρίου ğĖĜėğĖĝ ğĖĚėğĖĜ ĞĖģėğĖĝ ğĖĜėğĖğ
ΠληθωρισμόςĊ(βάσει του δείκτηĊ ĚĖĠėĚĖĢ ěĖġėěĖģ ěĖģėĜĖĚ ĜĘĚ
Πρόβλεψη Δεκεμβρίου ěĖĚėěĖĠ ěĖġėĜĖĚ ěĖĢėĜĖĚ ĜĘĚ
Δομικός πληθωρισμόςĊ(βάσει τουĊ
δείκτηĊōřŜŏĊĺĭįē ěĖĝėěĖĞ ěĖğėěĖģ ěĖĢėĜĖĚ
Πρόβλεψη Δεκεμβρίου ěĖğėěĖĢ ěĖġėĜĖĚ ěĖĢėĜĖĚ
Προβλέψεις,R,για βασικά μακροοικονομικά μεγέθη
İįĮĤĊΟι προβλέψεις τηςĊİįĮĊσυνέκλιναν στις εκτιμήσεις των αγορών
20. Οικονομικός ΚύκλοςĊįńĤĊΗ οικονομία εμφανίζει οριακές τάσεις επιτάχυνσης
ΑπρίλιοςĊěğ ĜĚ
Ο πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος κατά τη
διάρκεια του α’ τριμήνου του ĜĚěğ ενισχύθηκε
σημαντικά από το ěĚĚĖģ στο ěĚĝĖģĘ Η ποσοτική
επεξεργασία του συγκεκριμένου πρόδρομου δείκτη
υποδηλώνει ότι η οικονομία της Ευρωζώνης βρίσκεται
στη φάση της ταχύτερης ανάπτυξης (πρώτο
τεταρτημόριο) από τον Δεκέμβριο. Η εφαρμογή των
αποφάσεων της ΕΚΤ για ποσοτική χαλάρωση
υποστηρίζει την παραμονή του στη συγκεκριμένη
φάσηĘ
Οι μεταβλητές που σχετίζονται με την κατανάλωση
βρίσκονται στη φάση της ανάπτυξης (πρώτο
τεταρτημόριοēĘ Παράλληλα, οι μεταβλητές που
σχετίζονται με τη βιομηχανική παραγωγή και τις
εξαγωγές βρίσκονται στη φάση της ανάκαμψης (τέταρτο
τεταρτημόριοēĘ
Όμως, παρά τη σημαντική διολίσθηση του ευρώ, η
εξωτερική ζήτηση παραμένει σχετικά αδύναμη για τις
εξαγωγές της Ευρωζώνης, όπως αποτυπώνεται από τους
δείκτες που σχετίζονται με τις εισαγωγές σε Κίνα (όπου
έχει σημειωθεί μείωση του διεθνούς εμπορίου κατά
ěĝď σε ĿĽĮē και ΗΠΑ (επιμέρους δείκτης εισαγωγών
στον ijĽķ του μεταποιητικού τομέαēĘ ΣυνεπώςĖ είναι
αρκετά πιθανό το θετικό αποτέλεσμα από τις
εξαγωγές να είναι μικρότερο έναντι του αναμενόμενου
και κατά συνέπεια να δυσκολευθεί να εισέλθει στη
φάση της ανάπτυξηςĘ
ΔείκτĘĊΟικĘĊΚλίματος
ΕμπĘĊΚαταναλωτή
ΒιομĘĊΠαραγωγή
KατασκĘĊΠαραγωγή
ΛιανĘĊΠωλήσεις
Εξαγωγές
ΕμπĘĊΒιομηχανίας
ΕμπĘĊΥπηρεσιών
ΕμπĘĊΚατασκευών
ΕμπĘĊΛιανĘĊΕμπορίου
ΕμπĘĊΧρημ/κούĊ
Τομέα
ėĜĖĚ
ėěĖĚ
ĚĖĚ
ěĖĚ
ĜĖĚ
ėĚĖĜ ėĚĖě ĚĖĚ ĚĖě ĚĖĜ
Οικονομικοί κύκλοι βασικών μακρο-μεταβλητών
ĮĹŁĸľĿļĸ įłĺīĸĽijĹĸ
ļįĭįĽĽijĹĸ ļįĭĹŀįļŃ
ΑπρĘĊěğ ΜαρĘ ěĞ ΦεβĘ ěĞ
ėĝĖĚ
ėĜĖĚ
ėěĖĚ
ĚĖĚ
ěĖĚ
ĜĖĚ
ėĚĖğ ėĚĖĞ ėĚĖĝ ėĚĖĜ ėĚĖě ĚĖĚ ĚĖě ĚĖĜ ĚĖĝ ĚĖĞ ĚĖğ
Οικονομικός κύκλος του Δείκτη ΟικĘĊΚλίματος
įłĺīĸĽijĹĸ
ļįĭįĽĽijĹĸ
ĮĹŁĸľĿļĸ
ļįĭĹŀįļŃ
ΙανĘ ĜĚĚġ
ΜαρĘĜĚěğ
21. Κύκλοι Ρευστότητας ΕυρωζώνηςĤĊĊΣημάδια Ανάπτυξης
Ĝě
Ο πληθωρισμός στην ΕΖ παραμένει σε ύφεση, αλλά λόγω της
διολίσθησης του ευρώ και της σταθεροποίησης της τιμής του
πετρελαίου αυξάνεται η πιθανότητα μετάβασής του στη φάση της
ανάκαμψηςĘ
Ο ετήσιος ρυθμός μεταβολής του πραγματικού - αποπληθωρισμένου
νομισματικού μεγέθους Μ3 βρίσκεται πλέον στο στάδιο της
ανάπτυξης, καθώς η προσφορά χρήματος Μ3 αναπτύσσεται
γρηγορότερα έναντι των τιμών. Επίσης, η είσοδος της πραγματικής
Μ3 στο στάδιο της ανάπτυξης συνηγορεί σε πληθωρισμό κατά ĚĖĝĚď
υψηλότερο από το μακροχρόνιο μέσο όροĘ
Παράλληλα παρατηρούμε ότι το χαρτοφυλάκιο της įĵľ βρίσκεται
πολύ κοντά στο να εισέρθει στην φάση της ανάπτυξης από την
ανάκαμψη. Ιστορικά η φάση αυτή είναι επίσης συνδεμένη με
αυξημένο πληθωρισμό, αλλά και με ηπιότερες αποδόσεις των
μετοχικών αγορών (σύμφωνα και με την εμπειρία στις ΗΠΑēĘ
ΑπρίλιοςĊěğ
ėĜĘğ
ėĜ
ėěĘğ
ėě
ėĚĘğ
Ě
ĚĘğ
ě
ěĘğ
Ĝ
ĜĘğ
ėĚĘğ ėĚĘĞ ėĚĘĝ ėĚĘĜ ėĚĘě Ě ĚĘě ĚĘĜ ĚĘĝ
IJŏŋŎŖœŘŏĊijŘŐŖŋŞœřŘ
ĮřšŘŞşŜŘ
įŢŚŋŘŝœřŘ
ļŏōŏŝŝœřŘ
ļŏōřŠŏŜţ
ėĜĘğ
ėĜ
ėěĘğ
ėě
ėĚĘğ
Ě
ĚĘğ
ě
ěĘğ
Ĝ
ėĚĘĝ ėĚĘĜ ėĚĘě Ě ĚĘě ĚĘĜ
ļŏŋŖĊķĝďĊţřţ
ĮřšŘŞşŜŘ
įŢŚŋŘŝœřŘ
ļŏōŏŝŝœřŘ
ļŏōřŠŏŜţ
ėĞ
ėĝ
ėĜ
ėě
Ě
ě
Ĝ
ĝ
Ğ
ėĚĘĢ ėĚĘĠ ėĚĘĞ ėĚĘĜ Ě ĚĘĜ ĚĘĞ ĚĘĠ
įĭĬĊĬŋŖŋŘōŏĊĽŒŏŏŞ
ĮřšŘŞşŜŘ
įŢŚŋŘŝœřŘ
ļŏōŏŝŝœřŘ
ļŏōřŠŏŜţ
22. ΕΖĤĊΚαλύτερα έναντι των προσδοκιών τα στοιχεία που ανακοινώθηκαν το αżĊ
τρίμηνοĊĊ
ΑπρίλιοςĊěğ ĜĜ
Ο δείκτης των οικονομικών εκπλήξεων ĭœŞœ παραμένει σε
θετικό έδαφος, διότι τα στοιχεία που ανακοινώνονται
είναι καλύτερα έναντι των προσδοκιώνĘ Επιπλέον, το
συνολικό μέγεθος των θετικών οικονομικών εκπλήξεων
προσεγγίζει εκείνο του ĜĚěĝĘ
Η φάση της ταχύτερης ανάπτυξης της οικονομίας
αντανακλάται στη σταδιακή επιτάχυνση του τριμηνιαίου
ρυθμού μεγέθυνσης του πραγματικού ΑΕΠ. Για το ĜĚěğėĻě
τον εκτιμάμε στο ĚĖğď ĒĜĚěĞĻĞĤĚĖĝď και ĜĚěĞĻĝĤĚĖĜďēĖ
λόγω της ενίσχυσης των λιανικών πωλήσεωνĘ
Επίσης, αναμένουμε επιτάχυνση και του ετήσιο ρυθμού
ανάπτυξης, λόγω κυρίως της σημαντικής βελτίωσης των
στοιχείων της κατανάλωσης, όπως είναι οι λιανικές
πωλήσεις και οι πωλήσεις των αυτοκινήτωνĘ
ėĜğĚ
ėĜĚĚ
ėěğĚ
ėěĚĚ
ėğĚ
Ě
ğĚ
ěĚĚ
ěğĚ
ĜĚĚģ ĜĚěĚ ĜĚěě ĜĚěĜ ĜĚěĝ ĜĚěĞ ĜĚěğ
Δείκτης Οικονομικών ΕκπλήξεωνĊĭœŞœĖĊΕΖ
ėĢ
ėĠ
ėĞ
ėĜ
Ě
Ĝ
Ğ
Ġ
ěģģĠ
ěģģġ
ěģģĢ
ěģģģ
ĜĚĚĚ
ĜĚĚě
ĜĚĚĜ
ĜĚĚĝ
ĜĚĚĞ
ĜĚĚğ
ĜĚĚĠ
ĜĚĚġ
ĜĚĚĢ
ĜĚĚģ
ĜĚěĚ
ĜĚěě
ĜĚěĜ
ĜĚěĝ
ĜĚěĞ
ĜĚěğ
ΤρĘĊΠειραιώςĤĊΔείκτης Τρέχουσας ΟικĘĊΔραστηριότηταςĊ
ΕΖ ĐĊΠραγματικό ΑΕΠ ΕΖ
Δείκτης ΤρĘĊΠειραιώς ΕΖ ΠραγματικόΑΕΠ ΕΖĊĒďĖŃęŃē
Ο δείκτης Οικονομικής Δραστηριότητας της τράπεζας Πειραιώς κατασκευάζεται με την μέθοδο ανάλυσης
κύριων συνιστωσών ĒĺŜœŘōœŚŋŖ ĭřŗŚřŘŏŘŞ īŘŋŖţŝœŝēĘ Ως μεταβλητές έχουν χρησιμοποιηθεί στοιχεία που
αντανακλούν την τρέχουσα οικονομική δραστηριότηταĘ
23. ΕΖĤĊΚαλύτερα έναντι των προσδοκιών τα στοιχεία που ανακοινώθηκαν το αżĊ
τρίμηνοĊĊ
ΑπρίλιοςĊěğ Ĝĝ
Χρησιμοποιώντας μεταβλητές που σχετίζονται με
πρόδρομους δείκτες και στοιχεία από τις
χρηματοπιστωτικές αγορές (από ΗΠΑ και ΕΖ) με χρονική
υστέρηση δύο τριμήνων διαπιστώνουμε ότι ο ετήσιος
ρυθμός μεγέθυνσης του πραγματικού ΑΕΠ θα επιταχυνθεί
περίπου στο ĜĖĚď κατά τη διάρκεια του β’ εξαμήνου του
ĜĚěğĘ
Από το β’ τρίμηνο του ĜĚěĞ και ύστεραĖ το υπόδειγμα
μας καταδεικνύει ότι η δίκαιη τιμή για τον ετήσιο ρυθμό
μεταβολής του πραγματικού ΑΕΠ υπερβαίνει τα στοιχεία
που ανακοινώνονταιĘ
Πιο αναλυτικάĖ η συγκεκριμένη διαφορά οφείλεται
κυρίως στην ενίσχυση των προσδοκιών των καταναλωτώνĖ
στη μείωση των αποδόσεων ĒţœŏŖŎŝē των κρατικών
ομολόγων της περιφέρειας της ΕΖ, στη διολίσθηση του
ευρώ, στην πτώση των τιμών του πετρελαίου και γενικά
των εμπορευμάτων και στην αύξηση της κλίσης της
καμπύλης των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων των
ΗΠΑĘ
ėĢ
ėĠ
ėĞ
ėĜ
Ě
Ĝ
Ğ
Ġ
ĜĚĚĚ
ĜĚĚě
ĜĚĚĜ
ĜĚĚĝ
ĜĚĚĞ
ĜĚĚğ
ĜĚĚĠ
ĜĚĚġ
ĜĚĚĢ
ĜĚĚģ
ĜĚěĚ
ĜĚěě
ĜĚěĜ
ĜĚěĝ
ĜĚěĞ
ĜĚěğ
ΤρĘĊΠειραιώςĤĊΠρόδρομος Δείκτης ΕΖĊĐĊΠραγμ. ΑΕΠ ΕΖ
Δείκτης ΤρĘĊΠειραιώς ΕΖ Πραγματικό ΑΕΠ ΕΖĊĒďĖŃęŃē
Ο δείκτης Οικονομικής Δραστηριότητας της τράπεζας Πειραιώς κατασκευάζεται με την μέθοδο ανάλυσης
κύριων συνιστωσών ĒĺŜœŘōœŚŋŖ ĭřŗŚřŘŏŘŞ īŘŋŖţŝœŝēĘ Ως μεταβλητές έχουν χρησιμοποιηθεί πρόδρομοι
δείκτες και στοιχείατων αγορώνĘ
ěĖĝ
ĜĖĚ
ėĚĖěĝ
ĚĖĜĚ
ĚĖěģ
ĚĖĞġ
ĚĖĜģ
ĚĖĞĠ
ėĚĖĜģ
ėĚĖĜĝ
ėĚĖěĢ ėĚĖĚĝ
ΕκτιμĘĊΑΕΠĊ
ĒďĖĊŃęŃēĊ
ěĞĻĜ
ĽĐĺĊğĚĚ Τιμές ΕμπĘ ΙσοτĘĊΕυρώ ΚρĘĊΟμολĘĊ
ΗΠΑ
ΟμολĘĊ
ΠεριφĘĊįń
ΠροσδĘĊ
ΚατανĘ
ΠροσδĘĊ
ΕπιχειρĘ
ΠροδρĘĊ
ΔεικτĘĊ
ΕισαγĘĊΗΠΑ
ΠροσφĘĊ
ΧρήμĘĊ
ΜěĖĊΜĝ
Λοιπά ΕκτιμĘĊΑΕΠĊ
ĒďĖĊŃęŃēĊ
ěğĻĝ
ΕΖĤĊΕπιμερισμόςτηςπρόβλεψηςγιατοΑΕΠ στιςĊķεταβλητές
24. ėĜĘĚ
ėěĘĚ
ĚĘĚ
ěĘĚ
ĜĘĚ
ĝĘĚ
ėğĘĚ
ėĞĘĚ
ėĝĘĚ
ėĜĘĚ
ėěĘĚ
ĚĘĚ
ěĘĚ
ĜĘĚ
ĝĘĚ
ĞĘĚ
ĜĚĚğ ĜĚĚĠ ĜĚĚġ ĜĚĚĢ ĜĚĚģ ĜĚěĚ ĜĚěě ĜĚěĜ ĜĚěĝ ĜĚěĞ ĜĚěğ
Λιανικές ΠωλήσειςĊĐĊΙδιωτική Κατανάλωση
Λιανικές ΠωλήσειςĊ ĒďĖĊŃęŃēĊĒΑē Ιδιωτική ΚατανάλωσηĊ ĒďĖĊŃęŃēĊĒΔē
ėĠ
ėĞ
ėĜ
Ě
Ĝ
Ğ
Ġ
ėĜğ
ėĜĚ
ėěğ
ėěĚ
ėğ
Ě
ğ
ěĚ
ěğ
ĜĚĚğ ĜĚĚĠ ĜĚĚġ ĜĚĚĢ ĜĚĚģ ĜĚěĚ ĜĚěě ĜĚěĜ ĜĚěĝ ĜĚěĞ ĜĚěğ
ΒιομηχανικήΠαραγωγήĊĐĊΑΕΠ
Βιομηχανική ΠαραγωγήĊĒďĖĊŃęŃēĊĒΑē Πραγματικό ΑΕΠĊĒďĖĊŃęŃēĊĒΔē
ΕΖĊė Τρέχουσα Συγκυρία: Βελτίωση των στοιχείων κατά τη διάρκεια του αżĊ
τριμήνου
Βελτίωση σημείωσαν κατά τη διάρκεια του α’ τριμήνου
τα στοιχεία που αντανακλούν την οικονομική
δραστηριότητα. Οι λιανικές πωλήσεις ενισχύθηκαν κατά
ěĖĝď Ēύστερα από την ενίσχυση τους κατά ĚĖġď του δż
τριμήνου) και η βιομηχανική παραγωγή κατά ĚĖġď ĒĚĖĝďēĘ
Παρόμοια βελτίωση σηματοδοτείται και από τους
πρόδρομους οικονομικούς δείκτεςĖ καθώς ο δείκτης του
οικονομικού κλίματος ĒįĽijē ενισχύθηκε στο ěĚĜĖġ ĒěĚĚĖģēĖ
που αποτελεί το υψηλότερο επίπεδο από το ĜĚěěĘ Πιο
αναλυτικά, ο δείκτης εμπιστοσύνης του καταναλωτή
αυξήθηκε στο ėĠĖĝ ĒėěěĖĝē ενώ ο σύνθετος επιχειρηματικός
δείκτης ĺķij στο ğĝĖĝ ĒğěĖğē σηματοδοτώντας ταχύτερο
ρυθμό επέκτασηςĘ
Η υποχώρηση των τιμών του πετρελαίου οδήγησε τον
πληθωρισμό του α’ τριμήνου στο ėĚĖĝď Ēμέση τιμή του αż
τριμήνουēĖ έναντι του ĚĖĝď του δ’ τριμήνου. ΑντίθεταĖ
λόγω των μέτρων χαλάρωσης και τόνωσης της
ρευστότητας από την ΕΚΤ ο ετήσιος ρυθμός αύξησης της
προσφοράς χρήματος Μ1 επιταχύνθηκε στο ģď Ēαπό ġďē
του Μ3 στο Ğď Ēαπό ĝďēĘ
ΑπρίλιοςĊěğ ĜĞ
26. Στην τελευταία συνεδρίαση του Δ.Σ. της ΕΚΤ επιβεβαιώθηκε η
πρόθεση της ΕΚΤ για διατήρηση του προγράμματος αγοράς
αξιογράφων ĒīĬĽĖ καλυμμένων ομολογιών και κρατικών
ομολόγων χωρών της Ευρωζώνης) ύψους ŪĠĚ δισ. μηνιαίως
τουλάχιστον έως το Σεπτέμβριο του ĜĚěĠĘ Η εξέλιξη του
πληθωρισμού είναι αυτή που θα προσδιορίσει την τελική
διάρκεια του προγράμματοςĖ αν και ο πρόεδρος της ΕΚΤ
χαρακτήρισε πολύ πρώιμη την όποια συζήτηση για το
ενδεχόμενο πρόωρου τερματισμού ή αλλαγής των όρων ė
προϋποθέσεών του προγράμματοςĘ
Η διολίσθηση του ευρώ, η επιτάχυνση του ρυθμού αύξησης της
προσφοράς χρήματος (και στη συνέχεια της πιστωτικής
επέκτασης) και η σταδιακή εξάντληση της επίδρασης του
αποτελέσματος βάσης των χαμηλών τιμών πετρελαίου
εκτιμούμε ότι δίνουν τη δυνατότητα υψηλότερου πληθωρισμού
το ĜĚěĠ και το ĜĚěġĖ προσεγγίζοντας το ĜĖĚďĘ ΣυνεπώςĖ
θεωρούμε ότι αυξάνει η πιθανότητα, σε αντίθεση με τις
προσδοκίες των αγορών και των αναλυτών, ότι στις αρχές του
ĜĚěĠ η ΕΚΤ ενδεχομένως να προβεί στην περικοπή του
μεγέθους των μηνιαίων αγορών αξιογράφων του
προγράμματοςĘ
Επιπλέον, το χρονικό σημείο της πραγματοποίησης του
προγράμματος της ποσοτικής χαλάρωσης από την ΕΚΤ
προκαλεί προβληματισμό διότι αποφασίστηκε όταν οι τιμές
των ευρωπαϊκών χρηματιστηριακών δεικτών ήταν ήδη σε
υψηλό επίπεδο. Αντίθετα, όταν αποφασίστηκε το πρώτο
πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης από τη İįĮ οι αμερικανικοί
χρηματιστηριακοί δείκτες βρίσκονταν σε σχετικά πολύ χαμηλό
επίπεδο. Επιπλέον, οι αποδόσεις ĒţœŏŖŎŝē των κρατικών
ομολόγων στις χώρες της Ευρωζώνης διαμορφώνονται ήδη σε
υπερβολικά χαμηλά επίπεδαĘ
EΚΤĤĊΈναρξη τουĊĻįĊμεĊƕακραίεςƥĊτιμέςĊĊστις αγορές
ΑπρίλιοςĊěğ ĜĠ
ĚĘĚĚ
ěĘĚĚ
ĜĘĚĚ
ĝĘĚĚ
ĞĘĚĚ
ğĘĚĚ
Ě
ĜĚĚĚ
ĞĚĚĚ
ĠĚĚĚ
ĢĚĚĚ
ěĚĚĚĚ
ěĜĚĚĚ
ěĞĚĚĚ
ΔείκτηςĊĮīłĊĐΑπόδοση ΔεκαετούςĊĬşŘŎ
ĮīłĊĒīē ĮįʼnıĬĊěĚŃĊŃœŏŖŎĊĒΔē
Ě
ěĚĚĚ
ĜĚĚĚ
ĝĚĚĚ
ĞĚĚĚ
ΙανėĚğ ΙανėĚĠ ΙανėĚġ ΙανėĚĢ ΙανėĚģ ΙανėěĚ Ιανėěě ΙανėěĜ Ιανėěĝ ΙανėěĞ Ιανėěğ
Σύνολο Ενεργητικού
ΕΚΤĊĒσε δισĘĊευρώē
29. ΟικĘĊΚύκλοςĊĐĊΑποδόσεις Επενδύσεων στις ΗΠΑ
ΑπρίλιοςĊěğ Ĝģ
Όπως αναφέραμε, η οικονομία των ΗΠΑ εξακολουθεί να
βρίσκεται στη φάση της επιβράδυνσης, σύμφωνα με τον
πρόδρομο δείκτη της μεταποίησης ĒijĽķēĘ Η επιστροφή στη
φάση της ταχύτερης ανάπτυξης είναι πιθανότερη, σε σχέση
με τη μετατόπιση στη φάση της ύφεσης αλλά η παρούσα
δυναμική δεν αποκλείει μια παροδική ύφεσηĘ
Για τις μετοχές, η μετάβαση στη φάση της ανάπτυξης είναι
πιο ευνοϊκή, ενώ προς την ύφεση είναι αρνητική. ΑντίθεταĖ
για τα ομόλογα, η μετάβαση στη φάση της ύφεσης είναι
θετική , ενώ προς την ανάπτυξη είναι αρνητικήĘ
Πέρα από τους προσωρινούς παράγοντες, αν επαληθευτεί η
πιθανότητα της παρατεταμένης περιόδου χαμηλότερης
δυνητικής ανάπτυξης (καθώς τα νοικοκυριά εξακολουθούν
να βρίσκονται σε φάση απομόχλευσηςēĖ τότε αναμένεται
μικρή αύξηση στις τιμές των μετοχών και στις αποδόσεις
ĒţœŏŖŎŝē των ομολόγωνĘ
ěĘĜĜ
ĚĘĚġ
ĚĘĜě
ĚĘĚĝ
ĚĘğġ
ĚĘĞģ ĚĘĞģ
ĚĘĚģ
ėĚĘğĚ
ĚĘĚĚ
ĚĘğĚ
ěĘĚĚ
ěĘğĚ
ĽĐĺğĚĚ ıřŠŏŜŘŗŏŘŞĊĬřŘŎŝ ĭřŜŚřŜŋŞŏĊĬřŘŎŝ ĿĽĮĊĭŋŝŒ
Μέσημηνιαίαπραγματική απόδοση
Φάση της Ανάπτυξης Φάση της Επιβράδυνσης
ėĞĖĚ
ėĝĖĚ
ėĜĖĚ
ėěĖĚ
ĚĖĚ
ěĖĚ
ĜĖĚ
ėĚĖĠ ėĚĖğ ėĚĖĞ ėĚĖĝ ėĚĖĜ ėĚĖě ĚĖĚ ĚĖě ĚĖĜ ĚĖĝ ĚĖĞ ĚĖğ ĚĖĠ
Οικονομικός κύκλοςĊijĽķėΜεταποίησηςĊ
įłĺīĸĽijĹĸ
ļįĭįĽĽijĹĸ
ĮĹŁĸľĿļĸ
ļįĭĹŀįļŃ
ΙανĘĜĚĚĢ
ΜαρĘ ĜĚěğ
ėĚĘĠğ
ĚĘğĝ
ĚĘĞġ
ĚĘěğ
ĚĘğġ
ĚĘĞģ ĚĘĞģ
ĚĘĚģ
ėěĘĚĚ
ėĚĘğĚ
ĚĘĚĚ
ĚĘğĚ
ěĘĚĚ
ĽĐĺğĚĚ ıřŠŏŜŘŗŏŘŞĊĬřŘŎŝ ĭřŜŚřŜŋŞŏĊĬřŘŎŝ ĿĽĮĊĭŋŝŒ
Μέση μηνιαίαπραγματική απόδοση
Φάση της Ύφεσης Φάση της Επιβράδυνσης
30. ėĜĚ
ėěĚ
Ě
ěĚ
ĜĚ
ě Ĝ ĝ Ğ ğ Ġ ġ Ģ ģ ěĚ ěě ěĜ ěĝ ěĞ ěğ ěĠ ěġ
πλήθος μηνών
ĽĐĺğĚĚĤĊΣωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στηΦάσηĊ
της Επιβράδυνσης
Μέση Τιμή στη Φάση τηςĊįπιβράδυνσης ΟκτěĞėķαρěğ
ΗΠΑĤĊΜετοχές
ΑπρίλιοςĊěğ ĝĚ
Σωρευτική πραγματική απόδοση ĚĖģď σημειώθηκε στις
αμερικανικές μετοχές κατά τη διάρκεια που η οικονομία
βρίσκεται στη φάση της επιβράδυνσης, σχεδόν όμοια με την
αντίστοιχη μέση τιμή ĒěĖěďē για τη συγκεκριμένη φάση του οικĘ
κύκλου από το ěģģĞ και ύστεραĘ
Ο δείκτης ĺęį διαμορφώνεται σχεδόν στο επίπεδο της
αντίστοιχης μέσης τιμής ĒěĢĖĝē για τη φάση της επιβράδυνσης
του οικ. κύκλου από το ěģģĞ και ύστεραĘ
Το επενδυτικό κλίμα παραμένει θετικό (ΑΑΙΙ ijŘŎŏŢēĖ αλλά η
δυναμική του δείκτη αυτού εμφανίζει αξιοσημείωτη πτωτική
τάση. Σύμφωνα με τους υπολογισμούς μας, η συγκεκριμένη
κατάσταση συνηγορεί σε μικρή άνοδο των τιμών των μετοχώνĘ
ěĚ
ěğ
ĜĚ
Ĝğ
ĝĚ
ĝğ
ΙανėģĚ Ιανėģğ ΙανėĚĚ ΙανėĚğ ΙανėěĚ Ιανėěğ
ĽĐĺğĚĚĤĊĺĊįĊļŋŞœř
ĽĐĺğĚĚĤĊĺĊįĊļŋŞœř Μέση Τιμή της Φάσης της Επιβράδυνσης
ėĞĚď
ėĝĚď
ėĜĚď
ėěĚď
Ěď
ěĚď
ĜĚď
ĝĚď
ĞĚď
ĜĚĚġ ĜĚĚĢ ĜĚĚģ ĜĚěĚ ĜĚěě ĜĚěĜ ĜĚěĝ ĜĚěĞ ĜĚěğ
īīijijĊijŘŎŏŢĊĒĬşŖŖĊė ĬŏŋŜŝē
Σημείωση: Παρουσιάζεται η διαφορά μεταξύ του ποσοστού των αισιόδοξων ιδιωτών επενδυτών ĒŌşŖŖœŝŒē για
τους επόμενους 6 μήνες έναντι των απαισιόδοξων ĒŌŏŋŜœŝŒē στην αμερικανική αγορά μετοχών. Έχει
χρησιμοποιηθεί κινητός μέσος όρος τεσσάρων εβδομάδωνĘ
ΠηγήĤĊīīijijĖĊĽŏŘŞœŗŏŘŞĊĽşŜŠŏţ
31. ΗΠΑĤĊΣτασιμότητα Κερδοφορίας
ΑπρίλιοςĊěğ ĝě
Χρησιμοποιώντας την μεθοδολογία των φάσεων του
δείκτη ijĽķ παρατηρούμε ότι οι δυο πιθανότερες φάσεις
(ανάκαμψης και επιβράδυνσης είναι συμβατές με
κερδοφορία της τάξης του ĜĜď και ěğď ετησίως
αντίστοιχα. Παράλληλα όμως δεδομένης της πρόσφατης
επιδείνωσης δεν αποκλείουμε μια προσωρινή ĒěėĜμηνεςē
ίσως ύφεση της μεταποίησης. Αυτό το ενδεχόμενο θα ήταν
συμβατό με πτώση της κερδοφορίας της τάξης του ğďĘ
Οι τάσεις επιβράδυνσης στην μεταποίηση αλλά και η
υστέρηση των λιανικών πωλήσεων έχουν σαν αποτέλεσμα
μια αύξηση των αποθεμάτων σε σχέση με τις πωλήσεως
και τις νέες παραγγελίες. Η τάση αυτή παράλληλα με ένα
δολάριο το οποίο είναι «υπερβολικά» δυνατό (τόσο σε
σχέση με την δυναμική των αμερικανικών επιτοκίων αλλά
και με την σχετική ανάπτυξη) έχει αρνητικές επιπτώσεις
στην ανάπτυξη της κερδοφορίαςĘ
Παράλληλα, αρνητική επίδραση εμφανίζεται να ασκεί η
πτωτική πορεία του πληθωρισμού τιμών καταναλωτή σε
σχέση με τις τιμές παραγωγού όπως αυτές διαμορφώθηκαν
πριν από 6 μήνες (ορίζοντας μέγιστης επίδρασηςēĘ Οι
εξελίξεις αυτές έχουν εξαλείψει όποιο ενδεχόμενο
ανοδικής έκπληξης στην κερδοφορία των εταιρειών του
ĽĐĺğĚĚ και είναι συνεπής με μια κερδοφορία αντίστοιχη
της παρούσης Ġď ετησίως. Η απουσία πιθανής ανοδικής
έκπληξης υπολογίζεται και για τα εταιρικά κέρδη των
λογαριασμών του ΑΕΠ που για το σύνολο του ĜĚěĞ είχαν
οριακή πτώση ĒėĚĖěĠďēĘ
ėěĚď
ėğď
Ěď
ğď
ěĚď
ěğď
ĜĚď
Ĝğď
Ανάπτυξη
Επιβράδυνση
Υφεση
Ανάκαμψη
ĽĐĺğĚĚĊĺŜřŐœŞĊďţřţ
ėĠĚď
ėĞĚď
ėĜĚď
Ěď
ĜĚď
ĞĚď
ĠĚď
ěģĢĢ
ěģĢģ
ěģģĚ
ěģģě
ěģģĜ
ěģģĝ
ěģģĞ
ěģģğ
ěģģĠ
ěģģġ
ěģģĢ
ěģģģ
ĜĚĚě
ĜĚĚĜ
ĜĚĚĝ
ĜĚĚĞ
ĜĚĚğ
ĜĚĚĠ
ĜĚĚġ
ĜĚĚĢ
ĜĚĚģ
ĜĚěĚ
ĜĚěě
ĜĚěĜ
ĜĚěĞ
ĜĚěğ
ΚερδοφορίαĊĽĐĺğĚĚ
ĽĐĺğĚĚĊĺŜřŐœŞŝĊďţřţ įŝŞœŗŋŞŏĊ
32. ĚĖĚĚ
ěĖĚĚ
ĜĖĚĚ
ĝĖĚĚ
ĝķ Ġķ ěĜķ ĜŃ ğŃ ěĚŃ ĝĚŃ
ŃœŏŖŎĊĭşŜŠŏ
ĜĢęĞęĜĚěğ ĝěęĝęĜĚěğ ĝěęěĜęĜĚěĞ
ΗΠΑ: Κρατικά Ομόλογα
ΑπρίλιοςĊěğ ĝĜ
*Σύμφωνα με τονĊĬŋŘŕĊĹŐĊīŗŏŜœōŋĊķŏŜŜœŖŖĊĶţŘōŒĊľŜŏŋŝşŜţĊķŋŝŞŏŜĊĒĿĽĮēĊė ľřŞŋŖĊ
ļŏŞşŜŘĊijŘŎŏŢ
Σωρευτική πραγματική απόδοση ĜĖġď σημειώθηκε στα
αμερικανικά κρατικά ομόλογα κατά τη διάρκεια που η
οικονομία βρίσκεται στη φάση της επιβράδυνσηςĖ
υπερβαίνοντας την αντίστοιχη μέση τιμή ĒěĖġďē για τη
συγκεκριμένη φάση του οικ. κύκλου από το ěģģĞ και
ύστεραĘ
Παρότι η κλίση της καμπύλης των αποδόσεων έχει
καταγράψει πτωτική πορεία, εξακολουθεί να
διαμορφώνεται υψηλότερα, έναντι της μέσης τιμής της
κλίσης για τη φάση της επιβράδυνσης του οικ. κύκλου από
το ěģģĞ και ύστεραĘ
ėĞ
ėĜ
Ě
Ĝ
Ğ
Ġ
Ģ
ě Ĝ ĝ Ğ ğ Ġ ġ Ģ ģ ěĚ ěě ěĜ ěĝ ěĞ ěğ ěĠ ěġ
πλήθος μηνών
ĿĽĊľŜŏŋŝşŜœŏŝĤĊΣωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στηĊ
Φάση της Επιβράδυνσης
Μέση Τιμή στη Φάση της ΕπιβράδυνσηςĊ ΟκτěĞėΜαρěğ
ėěĚĚ
Ě
ěĚĚ
ĜĚĚ
ĝĚĚ
ΙανėģĚ Ιανėģğ ΙανėĚĚ ΙανėĚğ ΙανėěĚ Ιανėěğ
Κλίση της Καμπύλης των ΑποδόσεωνĊ
Κλίση της Καμπύλης των ΑποδόσεωνĊĒěĚΥėĜΥēĊσε μβ
Μέση Τιμή της Κλίσης για τη Φάση της Επιβράδυνσης
33. ėěĚ
ėğ
Ě
ğ
ěĚ
ěģģģ ĜĚĚĚ ĜĚĚě ĜĚĚĜ ĜĚĚĝ ĜĚĚĞ ĜĚĚğ ĜĚĚĠ ĜĚĚġ ĜĚĚĢ ĜĚĚģ ĜĚěĚ ĜĚěě ĜĚěĜ ĜĚěĝ ĜĚěĞ ĜĚěğ
Εξαμηνιαίαεκτίμηση για την υπερβάλλουσα απόδοση των κρατικώνĊ
ομολόγωνĔ
Πραγματικά Στοιχεία Πρόβλεψη βάσει του υποδείγματός μας Πρόβλεψη για τον Σεπτέμβριο
ėĜĘĚ
ėěĘğ
ėěĘĚ
ėĚĘğ
ĚĘĚ
ĚĘğ
ěĘĚ
ěĘğ
ĜĘĚ
ėěĚ
ėĢ
ėĠ
ėĞ
ėĜ
Ě
Ĝ
Ğ
Ġ
Ģ
ěĚ
ěģģģ ĜĚĚĚ ĜĚĚě ĜĚĚĜ ĜĚĚĝ ĜĚĚĞ ĜĚĚğ ĜĚĚĠ ĜĚĚġ ĜĚĚĢ ĜĚĚģ ĜĚěĚ ĜĚěě ĜĚěĜ ĜĚěĝ ĜĚěĞ ĜĚěğ
Εξαμηνιαίαυπερβάλλουσα απόδοσηĊŠŝĊΕξαμηνιαία μεταβολή στηνĊ
απόδοσητου δεκαετούς ομολόγουĔ
Εξαμηνιαία επιπλέον πραγματική απόδοση
Eξαμηνιαία μεταβολή στην απόδοση του δεκαετούς ομολόγουĊ ĒΔē
Πρόβλεψη για τον ΣεπτέμβριοĊ ĒΔē
ΗΠΑĤĊΠρόβλεψη σε ορίζοντα εξαμήνου για τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα
ΑπρίλιοςĊěğ ĝĝ
Χρησιμοποιώντας τα διαθέσιμα στοιχεία του
Μαρτίου για την κλίση της καμπύλης των
αποδόσεων, την πραγματική πενταετή απόδοση, τη
φάση του οικονομικού κύκλου και το δείκτη της
τεκμαρτής μεταβλητότητας ŀijł του αμερικανικού
χρηματιστηρίου εκτιμάμε ότι η υπερβάλλουσα
απόδοση (σε σύγκριση με την απόδοση που
προκύπτει από την επένδυση σε ĿĽĮ ρευστά
διαθέσιμα) σε ορίζοντα 6 μηνών (τον Σεπτέμβριοē
θα είναι ĚĖĝď από ĝĖģď που διαμορφώθηκε τον
ΜάρτιοĘ
H υπερβάλλουσα απόδοση για τον Σεπτέμβριο που
εκτιμήσαμεĖ αντιστοιχεί στην αύξηση της απόδοσης
του δεκαετούς ομολόγου κατά περίπου ěĚ μβ
(περίπου στο ĜĖĚğďē σε σύγκριση με εκείνη του
Μαρτίου. Οι τάσεις επιβράδυνσης, η ενίσχυση του
ĿĽĮ και η υποχώρηση των τιμών του πετρελαίου
συνηγορούν σε μια περιορισμένη διακύμανση της
δεκαετίας γύρω από το ĜďĘ
H υποχώρηση του πρόδρομου επιχειρηματικού
δείκτη ijĽķē και σε μικρότερο βαθμό στην
επιβράδυνση του ετήσιου ρυθμού μεταβολής του
ĺĭįėĭřŜŏ που έχει καταγραφεί κατά τη διάρκεια του
ĜĚěğ έχει μειώσει την υπερτίμηση της αγοράς των
αμερικανικών ομολόγων συνηγορώντας
μεσοπρόθεσμα τουλάχιστον σε περιορισμένο
ανοδικό περιθώριο στις αποδόσεις. Η ανοδική τάση
του ποσοστού αποταμίευσης συμβάλει στο
αποτέλεσμα αυτόĘ
*Σύμφωνα με τουςĊĬŋŘŕĊĹŐĊīŗŏŜœōŋĊķŏŜŜœŖŖĊĶţŘōŒĊľŜŏŋŝşŜţĊķŋŝŞŏŜĊĒĿĽĮēĊė ľřŞŋŖĊļŏŞşŜŘĊ
ijŘŎŏŢ καιĊĴĺķĊĿŘœŞŏŎĊĽŞŋŞŏŝĊĭŋŝŒĊěĊķřŘŞŒĊė ľřŞŋŖĊļŏŞşŜŘĊijŘŎŏŢ
34. ΗΠΑĤĊΕταιρικά Ομόλογα
ΑπρίλιοςĊěğ ĝĞ
*Σύμφωνα με τονĊĬŋŘŕĊĹŐĊīŗŏŜœōŋĊķŏŜŜœŖŖĊĶţŘōŒĊĿŘœŞŏŎĊĽŞŋŞŏŝĊĭřŜŚřŜŋŞŏĊķŋŝŞŏŜĊ
ĒĿĽĮēĊė ľřŞŋŖĊļŏŞşŜŘĊijŘŎŏŢ
Σωρευτική πραγματική απόδοση ĜĖġď σημειώθηκε στα
αμερικανικά εταιρικά ομόλογα κατά τη διάρκεια που η
οικονομία βρίσκεται στη φάση της επιβράδυνσηςĖ
υπερβαίνοντας την αντίστοιχη μέση τιμή ĒěĖěďē για τη
συγκεκριμένη φάση του οικ. κύκλου από το ěģģĞ και
ύστεραĘ
Το ŝŚŜŏŋŎ στην απόδοση μεταξύ των εταιρικών
ομολόγων και του κρατικού ομολόγου υπερβαίνει
ελαφρώς την αντίστοιχη μέση τιμή για τη φάση της
επιβράδυνσης του οικ. κύκλου από το ěģģĞ και ύστεραĘ
Επίσης, το ŝŚŜŏŋŎ στην απόδοση των εταιρικών
ομολόγων μεταξύ χαμηλής και υψηλής πιστοληπτικής
διαβάθμισης διαμορφώνεται ελαφρώς υψηλότερα έναντι
της μέσης τιμής για τη φάση της επιβράδυνσης του οικĘ
κύκλου από το ěģģĞ και ύστεραĘ
ėĞ
ėĜ
Ě
Ĝ
Ğ
Ġ
Ģ
ě Ĝ ĝ Ğ ğ Ġ ġ Ģ ģ ěĚ ěě ěĜ ěĝ ěĞ ěğ ěĠ ěġ
πλήθος μηνών
Εταιρικά ΟμόλογαĊė ΗΠΑĤĊΣωρευτικές ΠραγματικέςĊ
Αποδόσεις στη Φάση της Επιβράδυνσης
Μέση Τιμή στη Φάση της Επιβράδυνσης ΟκτěĞėΜαρěğ
Ě
ğĚ
ěĚĚ
ěğĚ
ĜĚĚ
ĜğĚ
ΙανėģĚ Ιανėģğ ΙανėĚĚ ΙανėĚğ ΙανėěĚ Ιανėěğ
ΜοοŎţđŝĊĭĬĊīīīĊŃœŏŖŎĊŠŝĊĝĚŃĊľŜŏŋŝşŜţ
Διαφοράστην απόδοση μεταξύ Κρατικών και Εταιρικών Ομολόγων σε μβ
Μέση Τιμή για τη Φάση τηςĊįπιβράδυνσης
Ě
ğĚ
ěĚĚ
ěğĚ
ĜĚĚ
ĜğĚ
ĝĚĚ
ĝğĚ
ΙανėģĚ Ιανėģğ ΙανėĚĚ ΙανėĚğ ΙανėěĚ Ιανėěğ
ΜοοŎţđŝĊĭĬĊĬīīĊŃœŏŖŎĊŠŝĊΜοοŎţđŝĊĭĬĊīīīĊŃœŏŖŎ
Διαφορά στην απόδοση Εταρικών Ομολόγων μεταξύ χαμηλής και υψηλής πιστοληπτικήςĊ
διαβάθμισης σε μβ
Μέση Τιμή για τη Φάση της Ανάπτυξης
35. ΟικĘĊΚύκλοςĊĐĊΑποδόσεις Επενδύσεων στην ΕΖ
ΑπρίλιοςĊěğ ĝğ
Όπως αναφέραμεĖ η οικονομία της ΕΖ βρίσκεται πλέον στη
φάση της ταχύτερης ανάπτυξης, σύμφωνα με τον πρόδρομο
δείκτη του οικονομικού κλίματος. Επιπλέον, εκτιμάμε ότι
λόγω της εφαρμογής των μέτρων χαλάρωσης της ΕΚΤ η
οικονομία θα παραμείνει στη συγκεκριμένη φάση, δίνοντας
μικρή πιθανότητα για την επιστροφή στη φάση της
επιβράδυνσηςĘ
Η φάση της ταχύτερης ανάπτυξης είναι πολύ ευνοϊκή για τις
μετοχές, ενώ δεν ενδείκνυται για τα ομόλογα (κρατικά και
εταιρικάēĘ Όμως, λόγω της εφαρμογής των μέτρων
χαλάρωσης της ΕΚΤ η φάση αυτή αποδεικνύεται για την ώρα
πολύ θετική και για τα ομόλογα, παρότι οι αποδόσεις ĒţœŏŖŎŝē
διαμορφώνονται ήδη σε πολύ χαμηλά επίπεδαĘ
Η πιθανή διατήρηση της ταχύτερης ανάπτυξης σε συνδυασμό
με την αδιάκοπτη συνέχιση της πολιτικής της ποσοτικής
χαλάρωσης είναι πιθανό να οδηγήσει σε υπερβολές στις
ευρωπαϊκές αξίεςĘ
ĜĘĚģ
ĚĘĚģ ĚĘĚġ ĚĘĚġ
ėĚĘĢğ
ĚĘġĝ
ĚĘĝě
ĚĘěğ
ėĜĘĚĚ
ėěĘĚĚ
ĚĘĚĚ
ěĘĚĚ
ĜĘĚĚ
įşŜřĊĽŞřŢŢĊğĚ ıřŠŏŜŘŗŏŘŞĊĬřŘŎŝĊ
ĒıŏŜŗŋŘţē
ĭřŜŚřŜŋŞŏĊĬřŘŎŝ įĿļĊĭŋŝŒ
Μέσημηνιαία πραγματική απόδοση
Φάση της ΑνάπτυξηςĊ Φάση της Επιβράδυνσης
ěĘĜğ
ĚĘěě ĚĘĚĝ
ėĚĘĠğ
ěĘĠğ
ĚĘĢğ
ėěĘĚĚ
ĚĘĚĚ
ěĘĚĚ
ĜĘĚĚ
įşŜřĊĽŞřŢŢĊğĚ ıřŠŏŜŘŗŏŘŞĊĬřŘŎŝĊ
ĒıŏŜŗŋŘţē
ĭřŜŚřŜŋŞŏĊĬřŘŎŝ
ĽŒŋŜŚŏĊļŋŞœřĊĒŋŘŘşŋŖœŤŏŎēĊĔĊ
Φάση της Ανάπτυξης Φάση της Επιβράδυνσης
ĔĊΣε σχέση με την απόδοση τουĊįĿļĊĭŋŝŒ
ėĝĖĚ
ėĜĖĚ
ėěĖĚ
ĚĖĚ
ěĖĚ
ĜĖĚ
ėĚĖğ ėĚĖĞ ėĚĖĝ ėĚĖĜ ėĚĖě ĚĖĚ ĚĖě ĚĖĜ ĚĖĝ ĚĖĞ ĚĖğ
Οικονομικός κύκλος του Δείκτη ΟικĘĊΚλίματος
įłĺīĸĽijĹĸ
ļįĭįĽĽijĹĸ
ĮĹŁĸľĿļĸ
ļįĭĹŀįļŃ
ΙανĘ ĜĚĚġ
ΜαρĘĜĚěğ
36. įńĤĊΜετοχές
ΑπρίλιοςĊěğ ĝĠ
Σωρευτική πραγματική απόδοση ěĠĖĝď σημειώθηκε στις
μετοχές της ΕΖ κατά τη διάρκεια που η οικονομία βρίσκεται
στη φάση της ανάπτυξης, υπερβαίνοντας αισθητά την
αντίστοιχη μέση τιμή ĒĜĖģďē για τη συγκεκριμένη φάση του
οικ. κύκλου από το ěģģĞ και ύστεραĘ
Ο δείκτης ĺęį διαμορφώνεται χαμηλότερα έναντι της
αντίστοιχης μέσης τιμής για τη φάση της ανάπτυξης ĒĜĝĖěē
του οικ. κύκλου από το ěģģĞ και ύστεραĘ
Η είσοδος της Ευρωζώνη στην φάση της ανάπτυξης από
την επιβράδυνση, ανεβάζει τις ετήσιες αναμενόμενες
αποδόσεις των μετοχικών αγορών στο ěģĖĠď από το ėġď
που αντιστοιχεί στην επιβράδυνση. Όπως παρατηρήσαμε
και τον προηγούμενο μήνα λόγω της επίδρασης των
προσδοκιών για την ποσοτική χαλάρωση οι μετοχές είχαν
ήδη μια πολύ θετική πορεία. Καθώς οι αποτιμήσεις δεν
είναι απαγορευτικές και η κερδοφορία είναι πιθανό να
επιταχυνθεί (σύμφωνα και με την ανάλυση που ακλουθεί) η
ανοδική τάση κρίνεται, βάσει των παραγόντων αυτώνĖ
συντηρήσιμηĘ
Αναφέραμε και στην αρχή ότι το χαρτοφυλάκιο της ΕΚΤ
εισέρχεται από την φάση της ανάκαμψης αυτήν
ανάπτυξη. Το στάδιο αυτό, σύμφωνα και με την εμπειρία
των ΗΠΑ είναι συνδεδεμένο με ηπιότερες μετοχικές
αποδόσεις. Εν μέρει λόγω γρήγορης προεξόφλησης του Ļį
στην αρχική φάση αλλά και εν μέρει λόγω προεξόφλησης
ανάκαμψης του πληθωρισμού στο στάδιο αυτόĘ
ėěĚ
Ě
ěĚ
ĜĚ
ĝĚ
ĞĚ
ğĚ
ě Ĝ ĝ Ğ ğ Ġ ġ Ģ ģ ěĚ ěě ěĜ ěĝ ěĞ ěğ ěĠ ěġ
πλήθος μηνών
įşŜřĊĽŞřŢŢĊğĚĤ Σωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στηĊ
Φάσητης Ανάπτυξης
Μέση Τιμή στη Φάση της ΑνάπτυξηςĊ ΔεκěĞėΜαρěğ
Ě
ěĚ
ĜĚ
ĝĚ
ĞĚ
ğĚ
ĠĚ
Ιανėģğ ΙανėĚĚ ΙανėĚğ ΙανėěĚ Ιανėěğ
įşŜřĊĽŞřŢŢĊğĚĤĊĺĊįĊļŋŞœř
ΕşŜřĊĽŞřŢŢĊğĚĤĊĺĊįĊļŋŞœř Μέση Τιμή της Φάσης της Ανάπτυξης
