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    • 產業更新 LED 產業第二季展望 第一季虧損大幅縮減,第二季營運動能強2012/05/07 結論與建議:推薦個股 公司名稱 評等 目標價 2012 EPS 2013 EPS LED 產業上半年營運明顯回升,多數投資人仍對下半年的 LED 需求持觀望態度,惟我們認為以供給來2448 晶電 買進 85 0.5 2.0 看,今年全球 MOCVD 新增約 200 台,明顯低於 2011 年的 600 台。而需求端包括(1). LED TV 滲3061 璨圓 買進 29 0.3 0.8 透率自 2011 年的 45%,提升至 2012 年的 60%。(2). LED 照明滲透率自 2011 年 3%,提升至3698 隆達 中立 36 0.9 1.8 2012 年的 7%及 2013 年的 10%,我們估計將消耗約 600~700 台 MOCVD,LED 供需失衡將逐季6261 久元 中立 85 6.4 7.4 改善。6271 同欣電 中立 118 6.2 6.8 LED 照明為 LED 產業後續的成長重心,在三星等 IT 廠積極降價進入市場之下,燈管、燈泡的價格大 幅下滑,三月份的國際報價來看,40W 的 LED 燈泡約 USD 21 元、60W 的 LED 燈泡約 USD 30 元,仍較省電燈泡貴約 4 倍,但下半年品牌廠預計推出 40W 的 LED 燈泡 USD 10~15 元目標不變, 可將價差縮減至 2~3 倍以內(壽命長約 1.1 倍,省電約 25%),由於燈管、燈泡多採用中低功率 LED, 對 LED 廠商的利潤率有限,預計至全光型 LED 燈泡及 MR16、E27 類型採用高功率 LED,LED 廠利 潤方可明顯改善,我們預期高功率 LED 於 2012 年下半年後逐季穩健增加。 今年第一季 LED 廠商虧損已明顯縮小,預期第三季為獲利高峰,明年仍可較今年持續成長。而基於 LED 股價領先獲利好轉前 2~4 季,建議投資人可趁第二季拉回期開始買進 LED 照明受惠廠商,維持 買進 2448 晶電;3061 璨圓,雖持續看好 3698 隆達、6271 同欣電、6261 久元,但因目標價已 近,建議區間操作。建議投資人避開小廠,因手機觸控螢幕減少鍵盤 LED 使用數量,且鍵盤用 LED 尚有陸廠開始加入競爭。 內容: 1. 第一季虧損縮小,與預期相符:產業第一季營收 152 億,季持平,TV 需求於 2-3 月回溫下,背 光稼動率已於 2 月起已明顯回升,LED 產業在第一季減少打銷庫存金額影響,合計虧損 6.4 億 元,產業 EPS 約為虧損 0.2 元,較前一季的虧損 12 億、產業 EPS 虧損 0.4 元,已明顯縮減 。 2. 第二季預期產業營收季增 15%,主要來自消費性電子、TV 及照明需求:LED TV 與 CCFL 價差 已下滑至 3 成以下甜蜜點,加以第一季為 TV 新機、消費性電子產品的鋪貨階段,及照明需求穩 定成長,廠商產能自 2 月起快速回升,主要磊晶廠營運回升速度優於下游封裝廠,廠商產能於第 三季多可達滿載,我們預估第二季營收季增 15%,並帶動獲利持續上揚,預估第二季 LED 產業 可轉虧為盈,獲利 7.7 億,產業 EPS 0.26 元。 3. 新增供給有限,今年將自 2011 年的 600 台降至 2012 年的 200 台,而 LED TV、照明滲透率 逐季往上,LED 產業供需最快於 2013 年平衡:預估 LED TV 今年滲透率 6 成,2013 年可達 8 成,而 LED 照明今年滲透率可達 7%;2013 年可達 10%,將消耗約 600 台及 900 台 MOCVD。LED 新增供給的部分,以 Aixtron、Veeco 等主要機台供應者營收估算,2011 年全 球新增 600 台 MOCVD,但 2012 年將銳減至 200 台 MOCVD,我們預估產業供需逐季縮減, 最快於 2013 年平衡。 4. 推薦個股:2448 晶電(買進)、3061 璨圓(買進)、2393 億光(中立)、6261 久元(中立)投資研究部葉覲瑋LED、面板、鏡頭光學產業TEL:02- 8770- 6078Email:JenniferYeh@Yuanta.Com 本報告純屬研究性質,僅供元大集團內部同仁及客戶參考,不保證其完整性及精確性,且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估,係 取自本公司相信為可靠之資料來源,且為特定日期所為之判斷,有其時效性,邇後若有變更,本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險,並就 投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有,禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 第 1 頁,共 7 頁
    • 一、 LED 產業第一季每股虧損 0.2 元,較第四季每股虧損 0.4 元大幅縮減,低於去年 同期的每股獲利 0.6 元 1. LED 產業於去年第四季逢(1).需求不佳;(2).供需失衡,價格持續滑落;(3).稼動率低依十 號公報提列閒置資產損失;(4).打銷庫存,產業合計第四季每股虧損 0.4 元。 2. LED 產業第一季仍為淡季,而 TV 需求於 2-3 月回溫下,背光的稼動率已於 2 月起已明 顯回升,雖本業獲利仍不佳,但在無大幅打銷庫存金額影響,第一季產業每股虧損 0.2 元。 3. 第二季在 TV、消費性電子產品、照明需求帶動下,需求較原先預期更為樂觀,整體而言 上游優於下游,大廠優於小廠,應留意部份廠商若先前出貨較多集中在鍵盤的應用,因已 面臨大陸陸廠競爭,故幾乎已無獲利率而需被迫放棄該市場。 圖 1:LED 產業第一季虧損大幅縮減 EPS QoQ(%) 2.0 EPS QoQ 800% 1.7 1.6 526% 1.5 480% 437% 85% 86% 0.9 221% 1.0 160% 0.8 0.8 116% 5% 1% 47% 0.7 -46% -37% 0.6 13% 6% -9% 0.5 0.4 -87% -160% 0.6 0.6 0.3 0.5 0.1 0.1 -0.4 -0.2 0.0 -480% -670% -0.5 -800% 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 資料來源:TEJ、元大投顧預估整理 2012/05 二、 LED 產業四月~六月營收持續往上,第二季營收季增率約 15%。 圖 2:LED 產業 4 月營收月增 5%~10%,預估第二季營收季增 15% EPS QoQ(%) 250 月營收 QoQ 21% 15% 197 200 186 185 14% 13% 13% 165 165 155 152 175 150 7% 100 0% -2% -3% -6% -6% 50 -7% -11% 0 -14% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 資料來源:TEJ、元大投顧預估整理 2012/05本報告純屬研究性質,僅供元大集團內部同仁及客戶參考,不保證其完整性及精確性,且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估,係取自本公司相信為可靠之資料來源,且為特定日期所為之判斷,有其時效性,邇後若有變更,本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險,並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有,禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 第 2 頁,共 7 頁
    • 圖 3:LED 廠各季營收預估 1Q12 QoQ(A) 2Q12 QoQ(F) 3Q12 QoQ(F) 2448 晶電 -2% 25% 10% 3061 璨圓 17% 33% 10% 6261 久元 12% 20% 23% 6271 同欣電 -8% 14% 13% 2393 億光 -6% 13% 10% 3591 艾笛森 3% 1% 20% 資料來源:TEJ、元大投顧預估整理 2012/05 三、 LED 供需失衡逐季縮減 1. LED 供給新增有限 圖 4:2012 年 MOCVD 供給大幅縮減 Others, 2011 Others, 2012 2% 2% Aixtron, Aixtron, 42% 40% 14.7 億美元 9.3 億美元 628 台 220 台 Veeco, Veeco, 56% 8億 58% 3億 資料來源:元大投顧整理 2012/05 2. LED 需求提升,背光、照明需求升 (1) LED TV:2011 年 TV 及照明用 LED 跌價 4 成,刺激照明應用,預期供需失衡逐漸 減緩,2012 年 LED 價格跌幅有限。 圖 5:LED 價格於 2010~2011 年間大幅滑落 USD (5630) LED PKG Price USD (High Power) 0.35 1.80 0.30 1.50 0.25 1.20 0.20 ASP -43%(YoY) 0.90 0.15 0.60 0.10 0.30 0.05 ASP -39%(YoY) 0.00 0.00 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 資料來源:LEDInside、元大投顧整理 2012/05本報告純屬研究性質,僅供元大集團內部同仁及客戶參考,不保證其完整性及精確性,且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估,係取自本公司相信為可靠之資料來源,且為特定日期所為之判斷,有其時效性,邇後若有變更,本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險,並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有,禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 第 3 頁,共 7 頁
    • 圖 6:主流白光 LED 報價 2Q12 價格 (USD) 應用 封裝類別 驅動電流 電壓 光通量(lm) 高點 低點 漲跌幅(%) 7030 120 3.8 55~70 0.24 0.18 -1% 電視 3228/3528 250 3.75 50~60 0.42 0.35 -2% 3020 20 3.2 5.3~7.0 0.05 0.03 -2% 顯示器 3014 20 3.2 5.3~7.0 0.05 0.03 -2% 0.8t 20 3.2 5.5~8.8 0.07 0.04 -3% 筆電 3014 20 3.2 5.9~7.0 0.06 0.03 -2% 0.6t 20 3.2 6.0~7.5 0.09 0.04 -3% 手機 0.6t 20 3.2 7.5~8.7 0.15 0.08 -5% Cool White 350 3.2 90~100 0.58 0.33 -6% 高功率 Cool White 350 3.2 100~120 0.79 0.44 -11% Cool White 350 3.2 120~140 1.00 0.75 -10% 資料來源:LEDInside、元大投顧整理 2012/05 圖 7: LED TV 與 CCFL TV 面板價差 4 月價差已下滑至 1.29 倍,已達 TV 背光甜蜜點 USD/片 40-42吋 (CCFL) 40-42吋 (LED) 600 500 400 300 200 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 100 1.4x 1.4x 1.5x 1.4x 1.4x 1.4x 1.3x 1.3x 1.3x 0 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 資料來源:Displaysearch、元大投顧整理 2012/05 圖 8:2012 年 LED TV 滲透率逐季上揚 CCFL LED 100% 80% 43% 49% 55% 60% 68% 70% 72% 60% 40% 57% 51% 20% 45% 40% 33% 30% 28% 0% Q211 Q311 Q411 Q112F Q212F Q312F Q412F Q211 Q311 Q411 Q112F Q212F Q312F Q412F CCFL 57% 51% 45% 40% 33% 30% 28% LED 43% 49% 55% 60% 68% 70% 72% 資料來源:Displaysearch、元大投顧整理 2012/02本報告純屬研究性質,僅供元大集團內部同仁及客戶參考,不保證其完整性及精確性,且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估,係取自本公司相信為可靠之資料來源,且為特定日期所為之判斷,有其時效性,邇後若有變更,本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險,並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有,禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 第 4 頁,共 7 頁
    • (2) LED 照明:  2011 年 LED 照明滲透率僅 3%,PIDA 預估今年滲透率 7%,年增 9 成。 高功率 LED 價格於 2011 年降幅在 40%~50%間,驅動 LED 照明數量大幅成長, LED 照明市場產業成長性極佳,市場預估 2011 年 LED 照明滲透率約 3%,預期 2015 年 LED 照明滲透率可達 33%。 圖 9: 2011~2015(F)照明市場規模及滲透率 百萬美元 LED照明產值 LED照明滲透率 滲透率(%) 傳統照明產值 100,000 50% 90,132 89,252 80,000 76,060 40% 33% 60,000 30% 18% 40,000 20% 25,461 10% 20,000 7% 10% 3% 9,293 3,119 0 0% 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 資料來源:PIDA、元大投顧整理 2012/01 圖 10: LED、白熾燈泡、省電燈泡使用成本比較,LED 燈下滑至台幣 450 元後,日點燈 8- 12 小時,連續點燈兩年,成本有利 省電燈泡 白熾燈泡 LED 9W = = 12W 60W 60W 燈泡(光通量=60*12Lm/W =720Lm) 台幣 688 元 台幣 450 元 省電燈泡 白熾燈泡 LED 燈泡 LED 燈泡 壽命 (小時) 25,000 25,000(2.8 年) 6,000 小時(0.68 年) 1,200(0.13 年) 耗電量 (W) 11 9 12 60 燈具售價 (台幣) 688 450 200 50 電費 (2 年,台幣) 1,156 946 1,261 6,307 11W*24hr*365 日 9W*24hr*365 日 12W*24hr*365 日*2 60W*24hr*365 日*2 每日使用 24 小時 *2 年/1,000*6 *2 年/1,000*6 年/1,000*6 年/1,000*6 3 15 燈具更換次數 1 1 (3*X 勞務費用) 燈源+電費成本 (台幣) 1,806 1,396 1,861 7,057 電費 (2 年,台幣) 578 473 631 3154 每日使用 12 小時 燈具更換次數 1 1 1 4 燈源+電費合計 (台幣) 1,228 923 1,031 3,354 資料來源:元大投顧預估整理 2012/05本報告純屬研究性質,僅供元大集團內部同仁及客戶參考,不保證其完整性及精確性,且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估,係取自本公司相信為可靠之資料來源,且為特定日期所為之判斷,有其時效性,邇後若有變更,本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險,並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有,禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 第 5 頁,共 7 頁
    • 3. 根據 TrendForce 旗下研究部門 LEDinside 最新 LED 燈泡零售價調查顯示,今年 3 月全球 LED 燈泡零售價並未延續上兩季持續穩定下滑趨勢,取代 40 瓦的 LED 燈泡平均價格漲幅 接近 7%,國際均價回升至 21 美元左右,主要漲價地區為日本與英國,主要因新增產品 因性能提高導致售價提升,例如全光束發光角度的設計以及感應功能。取代 60 瓦的 LED 燈泡,3 月份價格則呈現 1.6%小幅下跌,國際平均售價達到 33 美元。 (1) 手機鍵盤用 LED 需求轉弱、但 side View 用 LED 需求提升:  高階手機改用觸控面板,故 side view 用 LED 增加,鍵盤用 LED 需求減少,應避開 鍵盤用 LED 佔營收比重高的個股。  鍵盤用 LED,業已開始面臨大陸 LED 廠競爭。 (2) 2012 年 LED 供需失衡可逐季縮減,最快 2013 年高亮度 LED 將呈緊缺  每台 MOCVD 一年產值約 5,800 萬元。  以全球 2E 台 TV 全數轉換為 LED,則將消耗 517 台 MOCVD。  全球照明燈源產值約為 350 億,LED 照明滲透率每增加 10%,將消耗 905 台 MOCVD。  2012 年 TV 及照明將消耗 1205 台 MOCVD;2013 年則將消耗 2,224 台 MOCVD  供給:2009~2012 年(F)全球新增 1,790 台 MOCVD(其中台灣及韓國約新增 1,327 台)  LED 供需失衡逐季縮減,最快 2013 年高亮度 LED 供需呈現緊缺。 四、 選股宜擇 TV/照明佔營收比重高的個股: 1. 2448 晶電 (買進,目標價 85 元) 基於看好:1). LED 漸走入主照明趨勢,帶動高功率 LED 需求,晶電於照明事業佈局早。2). 折 舊多已攤提完成、毛利率優於藍光的四元產品進入第二季~第三季旺季。3). 在 LED TV、照明需 求提升下,產業供需改善,轉投資虧損可望逐季縮減。4). 近期法蘭克福照明展已展出 9 成為 LED 燈具,僅 1 成為傳統照明,顯示 LED 照明趨勢將自 2012 的燈管、燈泡逐漸進入 2013 年 的商照、居家照明需求(即 MR16、E27 等規格需求提升),亦即高功率 LED 需求將持續提升。 雖第一季獲利低於預期,但第二季營收增幅較預期高,僅略下修晶電 2012 年獲利 7%,預估 EPS 0.52 元。維持預估 2013 EPS 2 元。目標價以 2013 年底淨值 53 元給予 1.6 倍 PB。 2. 6271 同欣電 (買進,目標價 118 元) 基於:1). 佔營收比重 8 成的影像感測及 LED 陶瓷基板產業趨勢佳,其中影像感測受惠大客戶 於美系客戶的平板電腦市占率回升及下半年將改款的手機需求,成長態勢強勁。而 LED 陶瓷基 板全球市占率七成以上,在主要客戶高功率光引擎價格下滑五成,刺激需求增加,使同欣電陶 瓷基板於三月起需求大增,長線看高功率 LED 仍為照明產業主軸,預期陶瓷基板下半年~2013 年需求逐季穩健成長。2). 手機、平板、LED 照明需求帶動,預估第二季獲利季增 5 成、第三季 獲利再增 2 成,而公司看好下半年需求,亦將大幅增加 2012 年資本支出。維持 2012 年預估 EPS 6.1 元,但因應今年資本支出大增,使折舊增加,我們微幅下修 2013 年獲利 6%,預估 EPS 6.8 元。第一季獲利因一次性費用於市場預期 3 成,恐不利今天股價,但因時序達第二季中 旬,獲利將回穩且下半年影像及 2013 年高功率 LED 需求穩健,故我們調升評等至買進,目標 價上修至 118 元(2013 年 EPS*17 倍本益比)。本報告純屬研究性質,僅供元大集團內部同仁及客戶參考,不保證其完整性及精確性,且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估,係取自本公司相信為可靠之資料來源,且為特定日期所為之判斷,有其時效性,邇後若有變更,本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險,並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有,禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 第 6 頁,共 7 頁
    • 3. 3061 璨圓 (買進,目標價 28.8 元) 基於第一季虧損較預期為低,主因壞帳迴轉利益。中長線我們看好 1). LED TV 與 CCFL TV 的 成本價差達甜蜜點,看好 LED TV 滲透率可逐季提升,全年達 6 成。2). 看好 LED 照明長線成 長趨勢,在節能省碳及日益高漲的電費及 IT 廠積極進入 LED 照明,LED 照明的價格快速滑落可 帶來 LED 照明與省電燈源的轉換潮。而璨圓為台灣第二大磊晶廠,照明約佔其營收比重 2 成, 今年年底可達 3 成,近期股價修正至 24 元,本淨比僅 1.0 倍,屬便宜,加以第一季財報略優於 預期,建議在大盤系統性風險趨穩之際,投資人可於 22~25 元逐步佈局。略上修璨圓 2012 年 EPS 自 0.01 至 0.3 元,上修 2013 年 EPS 預估至 0.75 元。目標價以 2012 年底淨值 24 元及 股價淨值比 1.2 倍為目標。(較前篇報告下修股價淨值比自 1.4 至 1.2 倍)。 4. 6261 久元(中立,目標價 85 元) 1). 第一季本業獲利較預期佳,然轉投資損失高於預期。2). 第二季 IC 復甦明顯、LED 挑檢數量 亦持續增長、設備需求回溫,預估第二季營收季增 35%,獲利季增 57%,EPS 1.6 元、第三季 獲利再增 34%,EPS 2 元。3). 三大產品線營運穩健,然轉投資:(1)配合晶電至大陸增設後段產 能。(2)大陸封裝、測試廠,原估今年損益兩平,本篇提高至全年虧損 73 百萬元(影響 EPS 約 0.7 元) (3)流通在外的 CB,轉換價格 70 元,已低於市價,若全數轉換,股本再膨脹約 9%。 較前篇報告微幅上修 2012 年獲利 5%及略下修 2013 年獲利 6%,預估 2012 年 EPS 6.4 元; 2013 年 EPS 7.4 元(未考慮 CB 全數轉換之股本)。以連續四季 EPS 6.6 元,給予 13 倍本益 比,目標價 85 元。 5. 2393 億光(中立,目標價 58 元) 1). 億光於手機鍵盤、消費性電子產品具優勢,但在高成長的背光、照明市場,則發展落後。2). LED TV 滲透率雖可提升,但在面板廠自有產能開出及 TV 競爭者眾下,億光並無明顯優勢。3). 穩健成長的 LED 照明,億光以自有品牌為主,並於台灣市場市佔率優異,而下半年在 IT 品牌陸 續切入 LED 照明,競爭壓力亦將轉強,照明於年底達營收比重約 15%,亦僅屬穩健成長。4) 轉 投資上游磊晶廠(晶電、泰谷)仍將影響上半年獲利。我們預估 2012 年 EPS 2.0 元、2013 年 EPS 2.3 元。以 2012 年底淨值 36,並參考晶電股價淨值比 1.4 倍,給予億光目標價 58 元 (2012 年底淨值*1.6 倍本淨比)。本報告純屬研究性質,僅供元大集團內部同仁及客戶參考,不保證其完整性及精確性,且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估,係取自本公司相信為可靠之資料來源,且為特定日期所為之判斷,有其時效性,邇後若有變更,本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險,並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有,禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 第 7 頁,共 7 頁