花旗環球證券出具研究報告表示，美國波音公司由於航空需求成長、產品替換週期，以及智能管理的應用，預計在2011年至2013年每月增加40%產能；此外，由於新興市場和美國電力需求強勁，進一步推動天然氣渦輪機市場，專攻機電製造至石化、能源、航空等高端應用榮剛(5009-TW)可望受惠，因此重申給買進評等，以及目標價47元。

1. 更新報告 榮剛 (5009 TT)
買點再現，長單確保營運持續向上
2011/06/14
投資評等：買進 (維持評等） 加權指數 8,713.0 結論與建議：
股價 本益比 股價淨值比
漲跌空間 持續建議買進榮剛，目標價 44 元，潛在 30%上漲空間：1) 榮剛產品為企業資本財原物料，長
(元) (%) 2011 2012 2011 2012 單不受短線景氣波動影響，訂單能見度直達 8~9 月且持續走揚；2) 短線設備故障影響 4~5 月
本次目標價 44.0 30% 15 10 2.6 2.1 營收，6 月重回正常成長軌道；3) 高毛利產品持續拉升，4~5 月毛利率已呈現顯著向上；4)
前次目標價 41.0 21% 14 10 2.4 1.9 四面鍛機即將投產，VIM 為長線動能，長線有利單價及毛利率提升；5) 中國航太產業為未來
37.1 10% 12 9 2.2 1.7 潛在動能。榮剛自去年 10 月底推薦以來最高漲幅已達 74%，短線 4~5 月營收低於預期使投
收盤價 33.8 0% 11 8 2.0 1.6 信持股率持續下滑，輔以近期盤勢不佳，股價自 39.6 元高點修正至 33.75 元，在產能回復且
30.4 -10% 10 7 1.8 1.4 訂單動能強勁依舊狀況下，6 月起將重回正常成長軌道，我們認為目前股價位置為一個新的買
點，以 12 倍 2012 年稀釋後本益比，約當 44 元作為目標價，潛在 30%上漲空間，重申榮剛
27.0 -20% 9 6 1.6 1.3
買進評等，持續為鋼鐵產業首選。
23.6 -30% 8 6 1.4 1.1
內容：
重點資訊
(1) 短線利空再造買點，能見度直達 8~9 月，動能依舊強勁：榮剛因四面精鍛機故障，4、5
月營收分別為 8.5 億及 8.7 億，低於原先預期的 10 億水準，但目前接單依舊強勁，訂
1. 榮剛 6 月份將脫離設備故障影響，營收月增率將轉強。
單能見度已達 8~9 月，以石化、航太、能源等高毛利應用產品最強，隨產能正常後營運
2. 營收及毛利率同步走高，第一季 EPS 0.53 元，第二季的
將重回正常成長軌道，預估 6 月將回復 9 億以上水準，第三季單月創歷史新高。
0.75 元，第三季的 0.8 元至第四季的 0.92 元，全年 EPS
達 3 元，稀釋後 EPS 達 2.6 元。 (2) 第二季毛利率明顯上升，來自航太、能源及石化等高毛利產品比重上升趨勢不變：榮剛
3. 榮剛受惠歐美能源、航太、石化需求增加，切入中國航太 產品毛利差距大，從不到 10~30%以上皆有，今年以來以石化、航太及能源等高毛利功
產業為長線動能。 能型不鏽鋼及工具鋼比重呈趨勢性提升，以毛利率來看，預期 4~5 月毛利率已近 16%的
4. 過去幾週股價反應 4~5 月因設備故障而營收較緩，在 5 水準，較第一季的 12.5%顯著提升，目前航太、能源及石化接單強勁已達 8~9 月，在有
月營收公佈後，利空應充分反應，我們預期市場將轉為關 限的產能下將持續取代低毛利用於模具等製造業的鋼材。
注設備回復帶動營收重回正常軌道。
(3) 四面精鍛機熱試車中，第三季產能將進一步提升：目前新四面鍛機已進入熱試車階段，
5. 第二季起在高毛利產品比重增加將提升毛利率。
其月產能為 6,000 噸，將取代原有 4,000 噸老舊產能（老舊設備不會立即淘汰，將用於
產品開發及部分生產，月產能淨增加 2,000 噸），目前正在熱試車階段，產能開出後仍
有學習曲線，保守估計第三季下半產能可全能開出，可望紓解目前較為吃緊的產能，產
公司簡介
能開出後輔以現在訂單水準，單月營收將維持 10 億以上水準，續創歷史新高。
產業別：：鋼鐵產業（特殊鋼） (4) 兼具技術及成本優勢，榮剛競爭力佳，長線趨勢正面：榮剛產品價格及生產成本較歐美
成立日期：1993/03/19 日同業低廉，隨各領域認證數量提升可望進一步提昇市占率，從早期 ESR 及近期 VAR 製
上市日期：1998/10/16 程確保榮剛近年動能，VIM 將成為榮剛在既有高端領域的高強度、高抗蝕的扣件等應用
營業項目：特殊鋼鐵製造與買賣。 進一步提升至更高技術含量兼具耐高溫轉動件，供應能源、石化、能源關鍵零組件。
(5) 長線趨勢正面，營運不受短線景氣波動及季節性影響：特殊鋼產品用於企業資本支出為
黃景國 主，多為長單， 不像一般性鋼材易受短線景氣波動及產業庫存影響，目前景氣已脫離谷
底長線趨勢向上，油價高檔刺激石油企業加大對鑽油相關投資，帶動相關特殊鋼材需
鋼鐵、水泥、營建、資產、中概 求；航太需求短線來自美國，長線榮剛亦積極切入中國航太供應鏈，為長線爆發力來
TEL：02- 8770- 6078 源。預估榮剛 2011 年獲利年增 328%，EPS 達 3 元，稀釋後 EPS 為 2.6 元；2012 年獲
利年增 42%，EPS 達 4.2 元，稀釋後 EPS 為 3.7 元。
Email：tony.huang@yuanta.com
簡明損益表 (百萬元) 。
基本資訊 股價資訊
2009 2010 2011F 2012F 市值 (百萬元) 11,934
六個月平均日成交量 (百萬元) 元 股 價 ( 元, 左 軸 ) 及 相 對 大 盤 表 現 ( %, 右 軸 )
營業收入 4,167 7,270 11,582 13,440 240 %
40 75
營業利益 流通在外股數 (百萬股) 354
-240 247 1,129 1,639 股價 相對大盤表現 65
自由流通股數比例 (%) 90.2 35 55
稅後純益 -360 247 1,058 1,498 45
外資持股比例 (%) 14.6 30
每股盈餘(元) -1.09 0.74 2.99 4.24 35
投信持股比例 (%) 4.0 25
25
每股盈餘成長率 (%) N.A. N.A. 302.1 41.6 15
大股東持股比例 (%) 4.8
20 5
本益比 (倍) N.A. 45.4 11.3 8.0 大股東名稱 彰銀大中華證 -5
現金股利 (元) N.D. N.D. N.D. N.D. 淨負債比率 (%) 15 -15
97.8
2010/06
2010/07
2010/08
2010/09
2010/10
2010/11
2010/12
2011/01
2011/02
2011/03
2011/04
2011/05
現金股利率 (%) N.D. N.D. N.D. N.D. 每股淨值 (元) 17.2
ROE (%) N.A. 5.1 19.1 21.9 股價淨值比 (倍) 2.0
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，係
取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，並就
投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
第 1 頁，共 7 頁

2. 股票評價
持續建議買進榮剛，目標價 44 元，潛在 30%上漲空間：
1) 榮剛產品為企業資本財原物料，長單不受短線景氣波動影響，訂單能見度直達 8~9 月且持
續走揚；2) 短線設備故障影響 4~5 月營收，6 月重回正常成長軌道；3) 高毛利產品持續拉
升，4~5 月毛利率已呈現顯著向上；4) 四面鍛機即將投產，VIM 為長線動能，長線有利單價
及毛利率提升；5) 中國航太產業為未來潛在動能。榮剛自去年 10 月底推薦以來最高漲幅已
達 74%，短線 4~5 月營收低於預期使投信持股率持續下滑，輔以近期盤勢不佳，股價自
39.6 元高點修正至 33.75 元，在產能回復且訂單動能強勁依舊狀況下，6 月起將重回正常成
長軌道，我們認為目前股價位置為一個新的買點，以 12 倍 2012 年稀釋後本益比，約當 44
元作為目標價，潛在 30%上漲空間，重申榮剛買進評等，持續為鋼鐵產業首選。
圖 1：榮剛同業評價表
每股盈餘(元) 本益比(倍) 每股盈餘成長率(%)
公司 代號 2011/6/13 2009 2010 2011F 2009 2010 2011F 2009 2010 2011F
榮剛 5009 TT 33.8 -1.1 0.7 3.0 N.A. 45.4 11.3 N.A. N.A. 302.1
國外同業 代號 2011/6/13 2009 2010 2011F 2009 2010 2011F 2009 2010 2011F
ALLEGHENY TECHNOLOGIES INC ATI US 61.8 0.3 0.7 3.3 193.0 85.8 18.9 -94.4 125.0 352.8
CARPENTER TECHNOLOGY CRS US 49.2 0.6 0.8 2.2 87.9 60.0 22.9 -90.2 46.4 162.2
KOBE STEEL LTD 5406 JP 163.0 -1.1 13.7 12.7 N.A. 11.9 12.9 N.A. N.A. -7.9
HITACHI METALS LTD 5486 JP 1,096.0 2.0 48.6 62.6 550.8 22.5 17.5 -97.4 2,343.7 28.7
DAIDO STEEL CO LTD 5471 JP 493.0 -30.0 31.4 40.6 N.A. 15.7 12.2 N.A. N.A. 29.4
國外同業平均 -5.6 19.1 24.2 277.2 39.2 16.9 -94.0 838.4 113.0
股東權益報酬率(%) 每股淨值(元) 股價淨值比(倍)
公司 代號 2011/6/13 2009 2010 2011F 2009 2010 2011F 2009 2010 2011F
榮剛 5009 TT 33.8 N.A. 5.1 19.1 14.1 15.1 17.2 2.1 2.2 2.0
國外同業 代號 2011/6/13 2009 2010 2011F 2009 2010 2011F 2009 2010 2011F
ALLEGHENY TECHNOLOGIES INC ATI US 61.8 2.5 3.9 16.4 20.5 20.7 22.3 3.0 3.0 2.8
CARPENTER TECHNOLOGY CRS US 49.2 4.5 7.6 16.7 13.5 15.5 17.3 3.6 3.2 2.8
KOBE STEEL LTD 5406 JP 163.0 -0.5 7.8 6.6 169.0 180.1 191.4 1.0 0.9 0.9
HITACHI METALS LTD 5486 JP 1,096.0 0.4 8.5 10.5 549.3 580.8 632.1 2.0 1.9 1.7
DAIDO STEEL CO LTD 5471 JP 493.0 -7.9 8.0 7.9 371.2 400.1 426.1 1.3 1.2 1.2
國外同業平均 -0.2 7.2 11.6 224.7 239.5 257.8 2.2 2.0 1.9
資料來源：Bloomberg、Reuters、元大投顧預估
圖 2：榮剛 P/E Band 及 P/B Band
元
元
NT$
70
70
22XP/E
60 60 3.3XP/B
19XP/E
50 50
16XP/E 2.6XP/B
40 40
13XP/E
2.0XP/B
30 10XP/E 30
1.3XP/B
20 20
10 0.6XP/B
10
0 0
2006/01
2006/07
2007/01
2007/07
2008/01
2008/07
2009/01
2009/07
2010/01
2010/07
2011/01
2006/01
2006/07
2007/01
2007/07
2008/01
2008/07
2009/01
2009/07
2010/01
2010/07
2011/01
資料來源：TEJ、元大投顧預估
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
榮剛 (5009 TT)，更新報告 第 2 頁，共 7 頁

3. 圖 3：榮剛分季損益表 (母公司)
季損益表(百萬元) 2009 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 2010 1Q11 2Q11F 3Q11F 4Q11F 2011F
營業收入 4,167 1,416 1,827 1,916 2,110 7,270 2,610 2,672 3,000 3,300 11,582
營業毛利 71 67 166 275 266 775 327 422 480 535 1,764
營業利益 -240 -47 51 131 112 247 176 275 315 363 1,129
業外損益 -210 13 12 28 -17 36 34 22 2 2 60
稅前純益 -450 -34 63 158 96 283 209 297 317 365 1,189
稅後淨利 -360 -25 37 139 96 247 187 264 282 325 1,058
每股盈餘(元) -1.09 -0.08 0.11 0.42 0.29 0.74 0.53 0.75 0.80 0.92 2.99
期末股本 3,311 3,319 3,319 3,319 3,319 3,319 3,536 3,536 3,536 3,536 3,536
重要比率
營業毛利率 1.7% 4.7% 9.1% 14.4% 12.6% 10.7% 12.5% 15.8% 16.0% 16.2% 15.2%
營業利益率 -5.8% -3.3% 2.8% 6.8% 5.3% 3.4% 6.7% 10.3% 10.5% 11.0% 9.7%
稅前純益率 -10.8% -2.4% 3.5% 8.3% 4.5% 3.9% 8.0% 11.1% 10.6% 11.1% 10.3%
稅後淨利率 -8.6% -1.8% 2.0% 7.3% 4.6% 3.4% 7.1% 9.9% 9.4% 9.8% 9.1%
季成長率(%)
營業收入成長率 49.1% 29.1% 4.9% 10.1% 23.7% 2.4% 12.3% 10.0%
營業毛利成長率 N.A. 146.4% 66.3% -3.3% 22.8% 29.1% 13.7% 11.4%
稅前純益成長率 N.A. N.A. 151.0% -39.5% 118.8% 41.9% 6.7% 15.1%
稅後淨利成長率 N.A. N.A. 276.2% -30.7% 93.8% 41.7% 6.7% 15.1%
年成長率(%)
營業收入成長率 -59.0% -1.6% 85.7% 141.1% 122.3% 74.4% 84.3% 46.2% 56.6% 56.4% 59.3%
營業毛利成長率 -94.6% N.A. 61.5% -7915.1% -1571.5% 990.6% 386.5% 154.9% 74.3% 100.8% 127.7%
稅前純益成長率 N.A. N.A. -182.3% -277.3% -164.8% N.A. -715.5% 371.0% 100.1% 281.1% 319.7%
稅後淨利成長率 N.A. N.A. -141.7% -396.1% -183.6% N.A. -838.9% 615.9% 103.0% 237.3% 328.4%
資料來源：TEJ、元大投顧預估
圖 4：榮剛外資及投信的持股狀況
張 外資總投資張數 外資持股率(%) % 張 投信總持股張數 投信持股率(%) %
55,000 16 49,000 16
50,000
14 42,000 14
45,000
40,000 12 12
35,000
35,000 10 10
30,000 28,000
8 8
25,000 21,000
20,000 6 6
15,000 14,000
4 4
10,000
2 7,000 2
5,000
0 0 0 0
2010/06
2010/07
2010/09
2010/10
2010/11
2011/01
2011/03
2011/04
2011/05
2010/06
2010/07
2010/09
2010/10
2010/11
2011/01
2011/03
2011/04
2011/05
資料來源：TEJ、元大投顧整理
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
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4. 營運概況
短線利空再造買點，能見度直達 8~9 月，動能依舊強勁
榮剛因四面精鍛機故障，4、5 月營收分別為 8.5 億及 8.7 億，低於原先預期的 10 億水準，
但目前接單依舊強勁，訂單能見度已達 8~9 月，以石化、航太、能源等高毛利應用產品最
強，隨產能正常後營運將重回正常成長軌道，預估 6 月將回復 9 億以上水準，第三季單月創
歷史新高。
圖 5：4~5 月營收受設備故障衝擊，目前產能回復良好，預期 6 月再度轉強
(百萬 ) 單月營收 月營收 YoY (%)
1,200 200
1,000 150
800 100
600 50
400 0
200 -50
0 -100
2009/01
2009/03
2009/05
2009/07
2009/09
2009/11
2010/01
2010/03
2010/05
2010/07
2010/09
2010/11
2011/01
2011/03
2011/05
資料來源：TEJ、元大投顧整理
第二季毛利率明顯上升，來自航太、能源及石化等高毛利產品比重上升趨勢不變
榮剛產品毛利差距大，從不到 10%至 30%以上皆有，今年以來以石化、航太及能源等高毛利
功能型不鏽鋼及工具鋼比重呈趨勢性提升，以毛利率來看，預期 4~5 月毛利率已近 16%的水
準，較第一季的 12.5%顯著提升，目前航太、能源及石化接單強勁已達 8~9 月，在有限的產
能下將持續取代低毛利用於模具等製造業的鋼材。
圖 6：1Q11 榮剛產品結構與 2010 年差距不大，但預期第二季高毛利功能型不鏽鋼比重將放大
2010年榮剛產品結構分佈 1Q11榮剛產品結構分佈
其他 其他
12% 12%
商用不鏽鋼 功能型不鏽鋼
商用不鏽鋼 功能型不鏽鋼
15% 39%
17% 41%
低合金鋼
9% 低合金鋼
9%
工具鋼 工具鋼
25% 21%
資料來源：公司資料、元大投顧整理
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
榮剛 (5009 TT)，更新報告 第 4 頁，共 7 頁

5. 圖 7：2011 年榮剛營收及毛利率將同步走高
(百萬 ) 營業收入 毛利率 (%)
3,500 25
3,000 20
2,500
15
2,000
10
1,500
5
1,000
500 0
0 -5
1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11F
資料來源：TEJ、元大投顧預估
新四面精鍛機熱試車中，第三季產能將進一步提升
目前四面鍛機已進入熱試車階段，其月產能為 6,000 噸，將取代原有 4,000 噸老舊產能（老
舊設備不會立即淘汰，將用於產品開發及輔助部分生產，月產能淨增加 2,000 噸），目前正
在熱試車階段，產能開出後仍有學習曲線，保守估計第三季下半產能可全能開出，可望紓解
目前較為吃緊的產能，產能開出後輔以現在訂單水準，單月營收將維持 10 億以上水準，創歷
史新高。
兼具技術及成本優勢，榮剛競爭力佳，長線趨勢正面
榮剛產品價格及生產成本較歐美日同業低廉，隨各領域認證數量提升可望進一步提昇市占
率，從早期的 ESR 及近期的 VAR 製程帶動榮剛營收規模持續提高，產品類別從早期的一般磨
具用鋼材應用等進一步提高至石化、能源、航太等高端應用，VIM 製程目前小量生產，將成
為榮剛在既有高端領域的高強度、高抗蝕的扣件等應用進一步提升至更高技術含量兼具耐高
溫轉動件，將供應能源、石化、能源等應用的關鍵零組件。
圖 8：榮剛朝向更高技術含量鋼種開發
資料來源：公司資料、元大投顧整理
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係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
榮剛 (5009 TT)，更新報告 第 5 頁，共 7 頁

6. 長線趨勢正面，營運不受短線景氣波動及季節性影響
特殊鋼產品用於企業資本支出為主，多為長單，不像一般性鋼材易受短線景氣波動及產業庫
存影響，目前景氣已脫離谷底長線趨勢向上，油價高檔刺激石油企業加大對鑽油相關投資，
帶動相關特殊鋼材需求；航太需求短線來自美國，長線榮剛亦積極切入中國航太供應鏈，為
長線爆發力來源。預估榮剛 2011 年獲利年增 328%，EPS 達 3 元，稀釋後 EPS 為 2.6 元；
2012 年獲利年增 42%，EPS 達 4.2 元，稀釋後 EPS 為 3.7 元。
圖 9：2010 年及 2011 年財務預估修正
損益表 2010 2011F 差異
(百萬元) 更新前 實際值 更新前 更新後 2010 2011F
營業收入 7,270 7,270 11,174 11,582 0.0% 3.6%
營業毛利 821 775 1,912 1,764 -5.7% -7.8%
營業利益 320 247 1,288 1,129 -22.9% -12.4%
稅前淨利 361 283 1,316 1,189 -21.5% -9.7%
稅後淨利 298 247 1,092 1,058 -17.1% -3.1%
每股盈餘 0.90 0.74 3.26 2.99 -17.1% -3.1%
重要比率(%) 更新前 實際值 更新前 更新後 2010 2011F
營業毛利率 11.3% 10.7% 17.1% 15.2% -0.6% -1.9%
營業利益率 4.4% 3.4% 11.5% 9.7% -1.0% -1.8%
稅後淨利率 4.1% 3.4% 9.8% 9.1% -0.7% -0.6%
資料來源：TEJ、元大投顧預估
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7. 資產負債表 損益表
至 12 月 31 日 (百萬元) 2008 2009 2010 2011F 2012F 至 12 月 31 日 (百萬元) 2008 2009 2010 2011F 2012F
資產總額 11,535 9,645 12,630 14,149 15,524 營業收入 10,153 4,167 7,270 11,582 13,440
流動資產 4,806 2,666 4,914 7,088 8,122 營業成本 8,835 4,096 6,495 9,818 11,115
現金及短期投資 407 152 195 247 291 營業毛利 1,318 71 775 1,764 2,325
存貨 2,606 1,682 2,772 3,776 4,275 營業費用 613 311 528 635 686
應收帳款及票據 1,538 682 1,619 2,538 2,946
營業利益 705 -240 247 1,129 1,639
其他流動資產 256 150 328 526 611
利息收入淨額 -148 -85 -86 -104 -100
其他資產 6,729 6,979 7,716 7,061 7,402
長期投資 883 792 952 1,143 1,334 利息收入 2 0 0 0 0
固定資產 5,684 5,978 6,483 5,618 5,748 利息費用 150 85 86 104 100
什項資產 163 209 280 300 320 投資利益(損失)淨額 2 -95 96 121 121
負債總額 6,478 4,974 7,606 8,067 7,944 其他營業外收入(支出)淨額 -144 -31 27 43 42
流動負債 4,458 2,320 3,503 3,988 7,820 非常項目淨額 0 0 0 0 0
應付帳款及票據 250 236 418 619 700 稅前純益 415 -450 283 1,189 1,702
短期借款 3,833 1,712 2,615 2,479 6,086 所得稅費用 111 -90 36 131 204
什項負債 375 372 469 891 1,034 稅後純益(台灣會計原則) 304 -360 247 1,058 1,498
長期負債 2,020 2,655 4,103 4,079 124 稅前息前折舊攤銷前淨利 1,199 293 794 1,675 2,230
長期借款 1,761 2,501 3,964 3,718 124
每股盈餘台灣會計原則(元) 1.01 -1.09 0.74 2.99 4.24
其他負債及準備 259 154 139 361 0
股東權益總額 5,057 4,670 5,024 6,082 7,580 資料來源: 公司資料及元大投顧預估
股本 3,020 3,312 3,390 3,390 3,390
資本公積 697 670 698 698 698
保留盈餘 1,340 688 935 1,993 3,491
換算調整數 0 0 0 0 0
資料來源: 公司資料及元大投顧預估 主要財務報表分析
至 12 月 31 日 (百萬元) 2008 2009 2010 2011F 2012F
年成長率 (%)
營業收入 -1.8 -59.0 74.4 59.3 16.0
現金流量表
營業利益 -49.8 N.A. N.A. 357.4 45.2
至 12 月 31 日 (百萬元) 2008 2009 2010 2011F 2012F 稅前息前折舊攤銷前淨利 -33.1 -75.6 170.9 110.9 33.1
營運活動之現金流量 1,352 2,136 -1,227 -18 1,201 稅後純益 -76.3 N.A. N.A. 328.4 41.6
本期純益 304 -360 247 1,058 1,498 每股盈餘 -76.5 N.A. N.A. 302.1 41.6
折舊及攤提 495 533 547 546 590 獲利能力分析 (%)
本期運用資金變動 359 1,869 -1,925 -1,501 -766 營業毛利率 13.0 1.7 10.7 15.2 17.3
其他營業資產及負債變動 194 95 -96 -121 -121 營業利益率 6.9 -5.8 3.4 9.7 12.2
投資活動之現金流量 -486 -878 -1,188 229 -810 稅前息前折舊攤銷前淨利率 11.8 7.0 10.9 14.5 16.6
資本支出淨額 -522 -720 -935 439 -600 稅後純益率 3.0 -8.6 3.4 9.1 11.1
本期長期投資變動 174 -4 -65 -70 -70 資產報酬率 2.5 -3.4 2.2 7.9 10.1
其他資產變動 -138 -154 -188 -140 -140 股東權益報酬率 5.6 N.A. 5.1 19.1 21.9
自由現金流量 866 1,259 -2,415 212 391 穩定/償債能力分析
融資活動之現金流量 -754 -1,513 2,458 -161 -348 毛負債比率 (%) 110.6 90.2 131.0 101.9 81.9
現金增資 -1,120 -27 107 0 0 淨負債比率 (%) 102.6 86.9 127.1 97.8 78.1
本期負債變動 333 -1,382 2,367 -383 13 利息保障倍數(X) 3.8 -4.3 4.3 12.4 18.0
其他長期負債變動. 33 -105 -16 222 -361 利息及短期債保障倍數 0.1 -0.2 0.1 0.5 0.3
本期產生現金流量 112 -255 43 51 44 現金流量/利息保障倍數 (X) 9.0 25.2 -14.2 -0.2 12.0
資料來源: 公司資料及元大投顧預估 現金流量/利息,短債保障倍數(X) 0.3 1.2 -0.5 0.0 0.2
流動比率 (X) 1.1 1.1 1.4 1.8 1.0
速動比率 (X) 0.5 0.4 0.6 0.8 0.5
元大投顧 投資研究部 投資評等說明： 淨負債 (百萬元) 5,077 4,624 5,222 6,167 5,934
每股資料分析 (元)
一、投資評等乃以未來三個月內股價預期空間為研判依據
每股盈餘 1.0 -1.1 0.7 3.0 4.2
二、分為買進、持有(中立)、賣出三評等 每股現金流量 2.6 0.5 2.4 4.5 5.9
每股淨值 16.7 14.1 15.1 17.2 21.4
1. 預期三個月內股價+15%(含)以上，給予買進評等 每股營收 33.6 12.6 21.9 32.8 38.0
每股稅前息前折舊攤銷前淨利 2.3 -0.7 0.7 3.2 4.6
2. 預期三個月內股價-15%(含)以上，給予賣出評等
每股股利 N.D. N.D. N.D. N.D. N.D.
3. 預期三個月內股價+15%~-15%之間，給予持有(中立)評等 資料來源: 公司資料及元大投顧預估
維持前一次報告之相同評等者，可不依前述股價空間標準給予投資評等
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
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榮剛 (5009 TT) ，更新報告 第 7 頁，共 7 頁