1. 元 富 投 顧
Masterlink Inv estment Advisory 公司拜訪快報
奕力（3598）
建議：維持買進
結論：1Q12 雖面臨旺季轉淡季大落差，但毛利率已大幅 一現之疑慮可望降低。
改善、P/E 低於 10 倍 三、維持買進理由
景氣定位 2011EPS(E) 2012EPS(F)
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12年P/E 目標價 投資建議
手機驅動 IC 整體出貨量雖因淡季下滑，朝高規格趨勢仍
收盤價
衰退 7.79 9.14 84 9.1 100 BUY
持續，加上轉 12 吋廠效應，整體手機驅動 IC 毛利率大
一、2012 年手機驅動 IC 雖難再達 50%~100%高成長表 幅提升至 16％以上 預估 2011~2012 年 EPS 超越聯詠之
，
現，惟毛利率大幅提昇 5%以上 機率高，P/E 低於 10 倍。
奕力由小尺寸 TFT LCD 驅動 IC 起家，於 Feature Phone Unconsolidated Income Statement
4Q11E 1Q12E 2Q12F 3Q12F 4Q12F FY10
US$mn
FY11E FY12F
Net sales 2,627 2,177 2,699 2,854 2,806 5,818 9,060 10,536
領域具備規格完整及高度生產彈性，於中國白牌手機市 Gross profit 525 372 426 463 471 869 1,482 1,733
Operating profit 239 133 151 177 188 259 562 648
場取得 70%以上之市佔率。除了逐漸滲透至品牌手機市 Investment income
Total non-ope inc.
0
(1)
0
(1)
0
(1)
0
(1)
0
(1)
1
(26)
1
13
0
(4)
Pre-tax profit 238 132 150 176 187 232 574 644
場外，亦於低價智慧型手機市場取得壓倒性勝利，2011 Net profit 214 119 135 158 168 232 494 580
EPS 3 2 2 2 3 4 8 9
年出貨量持續成長 55%達 6.5 億顆。配合 2012 年下半年 Y/Y % 4Q11E 1Q12E 2Q12F 3Q12F 4Q12F FY10 FY11E FY12F
Net sales 59 21 45 3 7 47 56 16
Gross profit 175 80 87 (11) (10) 17 70 17
低價智慧型手機主流規格由 HVGA 轉移至 WVGA，奕力 Operating profit 1,048 371 124 (22) (21) 1 117 15
Net profit (2,271) 283 178 (21) (21) (7) 112 17
已於 2011 年底開發 WVGA 規格，預定 1Q12 底量產。因 Q/Q %
Net sales
4Q11E
(5)
1Q12E
(17)
2Q12F
24
3Q12F
6
4Q12F
(2)
FY10 FY11E FY12F
Gross profit 1 (29) 15 9 2
手機市佔率已達顛峰，2012 年出貨量成長性不易再達 Operating profit 5 (44) 13 17 6
Net profit 7 (44) 13 17 6
Margins % 4Q11E 1Q12E 2Q12F 3Q12F 4Q12F FY10 FY11E FY12F
50%~100%高成長表現，惟規格快速提升及轉 12 吋廠成 Gross 20 17 16 16 17 15 16 16
Operating 9 6 6 6 7 4 6 6
本效應同時發酵 手機驅動 IC 產品線毛利率已由以往 10
， Net 8 5 5 6 6 4 5 6
％~15%提升至 15%~20% 元富預估三月中將公佈之 4Q11
。 Sales (NT$mn) Sales YOY
毛利率將有另市場驚豔之表現 與過去兩年 4Q 毛利率均
， 3,000 150%
2,500
驟降 7%~11%之慘況大相逕庭。 100%
2,000
二、觸控 IC 蟬聯主要平板電腦新機種之機率仍在，尚 1,500 50%
1,000
有智慧型手機及 UltraBook 領域可拓展 0%
500
觸控 IC 除了原有之品牌 AIO 小量訂單外，於 2011 下半 0 -50%
1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12E
年取得熱買平板電腦機種訂單，毛利率由上半年的
11%~12%大幅提昇至 18%~20%。最主要平板電腦客戶
2012 年下半年新機種之供應鍊延後至 2Q12 底定，奕力
之十指觸控解決方案已如期推出，與外商相較仍有最佳
之生產彈性優勢，仍有蟬聯之機會，且原七吋產品線
2012 上半年訂單量預估將與 2011 下半年訂單量約當。
不計入尚未定案之平板電腦訂單，2012 年將積極爭取智
慧型手機及 UltraBook 訂單，已有多款 12.1 吋及 13.3 吋
產品完成開發，下半年將隨著 Win8 起飛，預估 Ultrabook
採用觸控面板之機種將達 30%以上，低價中大尺寸領域
以奕力最具備競爭優勢。原市場最擔憂之觸控 IC 僅曇花