This is my graduation oral presentations, my study area is Vietnam, and it's also my work field.

1. 新南向政策對上市櫃公司股票報酬影響之研究
以越概股 & 中概股為例
發 表 人：研究生劉柷宏
指導教授：欒錦榮博士
發表日期：2017年01月22日 第1頁，共32頁

2. STEP 1
•研究背景
•研究動機
•研究目的
STEP 2
•文獻回顧
•假說推導
STEP 3
•PChome 股市資料庫篩選樣本
•樣本選定 - 越南與中國概念股
STEP 4
• 研究方法 – 事件研究法
• TEJ 事件研究系統模組
STEP 5
•實證結果與分析
STEP 6
•結論與建議
•參考文獻
STEP 1
•研究背景
•研究動機
•研究目的
STEP 2
•文獻回顧
•假說推導
STEP 3
•PChome 股市資料庫篩選樣本
•樣本選定 - 越南與中國概念股
STEP 4
• 研究方法 – 事件研究法
• TEJ 事件研究系統模組
STEP 5
•實證結果與分析
STEP 6
•結論與建議
•參考文獻
第2頁，共32頁

3. 總統 李登輝
1993 - 1998
陳水扁
2000 - 2008
蔡英文
2016 -
政策 南向政策 重啟南向政策 新南向政策
背景 ►透過投資建立外
交關係，提升國
際地位
►避免經濟過於依
賴中國，為「戒
急用忍」的配套
►兩岸經貿「積極
開放、有效管理」
►2006年後改為
「積極管理、有
效開放」
►加強台灣和全球
區域連結並降低
對大陸單一市場
的高度依賴
►擴及東協、南亞
及紐澳等18個國
家
南向政策與其背景
總統 李登輝
1993 - 1998
陳水扁
2000 - 2008
蔡英文
2016 -
政策 南向政策 重啟南向政策 新南向政策
背景 ►透過投資建立外
交關係，提升國
際地位
►避免經濟過於依
賴中國，為「戒
急用忍」的配套
►兩岸經貿「積極
開放、有效管理」
►2006年後改為
「積極管理、有
效開放」
►加強台灣和全球
區域連結並降低
對大陸單一市場
的高度依賴
►擴及東協、南亞
及紐澳等18個國
家
第3頁，共32頁

4. 1993 2001 2002 2016
1986 1993 1995 2008 2011 2016
李登輝
南向政策
陳水扁
重啟南向政策
蔡英文
新南向政策
Đổi Mới
第18號
FDI行政法令
加入
ASEAN
TPP
談判
RCEP
談判
AEC
元年
我國南向政策與越南改革開放時間對照
第4頁，共32頁

5. 台灣在東協各國投資統計表
第5頁，共32頁

6. 97 98
61
122
131
109
87
98
104
58
31.2
1.7
-38.5
101.9
7.1
-16.6 -20.5
13.2
5.8 2.6
台灣對中國大陸逐年投資金額及年增率一覽
第6頁，共32頁

7. 新加坡
汶萊
馬來西亞
緬甸
寮國
柬埔寨
印尼
菲律賓
泰國
中國大陸
日本
印度
澳洲
紐西蘭
日本
加拿大
墨西哥
秘魯
智利
東
協
東協
+3
東協+6(RCEP) TPP
TTIP
越南
美國
韓國
FDI FTA
FTA
FTA
FTA
臺灣
歐亞經濟共同體
白俄羅斯
俄羅斯
哈薩克
吉爾吉斯
塔吉克
歐盟
台越與世界主要經濟組織關係
美國
韓國
第7頁，共32頁

8. 研究問題
NSP 為我政府第三次推動相關政策，對所謂之
「越南概念股」股票報酬產生之影響。
NSP 的推動是否會產生替代效果，進而對所謂
之「中國概念股」股票報酬產生影響。
對於股性既屬中國概念股亦屬越南概念股之
「中越概念股」其整體股價報酬之影響為何。
第8頁，共32頁

9. STEP 1
•研究背景
•研究動機
•研究目的
STEP 2
•文獻回顧
•假說推導
STEP 3
•PChome 股市資料庫篩選樣本
•樣本選定 - 越南與中國概念股
STEP 4
• 研究方法 – 事件研究法
• TEJ 事件研究系統模組
STEP 5
•實證結果與分析
STEP 6
•結論與建議
•參考文獻
第9頁，共32頁

10. 文獻回顧
研究者 研究主題 探討重點
蕭惠玫
(1997)
南向政策之政治經濟分析
南向政策的成就表現在於台灣與東協國家貿易與實質關係的增進。
顧瑩華
(2000)
東南亞及中國大陸投資環境之
比較
東南亞政策較中國大陸透明，中國大陸人力資源較具優勢。
劉大年
顧瑩華
(2000)
越南經貿發展情勢與台商投資
概況
製鞋業屬來料加工與紡織業同以歐洲為主要市場，生產過程所需的原料及中間性財貨，向
當地採購相當有限。
曹玉明
(2004)
投資東南亞政策與台商投資的
關係
陳水扁政府提出的「投資東南亞政策」其基本理念並沒有跨越既有的南向政策；且更強調
降低對中國大陸經貿過度集中風險的引申訴求。
張光裕
(2004)
互賴理論與台灣的大陸經貿政
策之比較研究
我政府於1996年提倡「戒急用忍」經貿政策，訂定對大陸貿易投資限制規定，另先後二次
推動南向政策，意圖降低大陸的交流質量，但此項經貿政策似乎未收效。
蘇金寶
(2004)
台商對中國大陸的投資：兩岸
政經互動模式之分析
台灣在國統綱領為指導原則下的國民黨政府，從原先採取的自由市場經濟策略，到避免經
濟過度依賴的南向政策，取代香港全力發展台灣為亞太營運中心政策，試圖處理好兩岸關
係。2000年陳水扁當選總統後，兩岸政經關係分歧，形成政治僵持互斥，經濟緊密互依的
局面。兩岸加入世貿後面臨的挑戰，如何建構政經互動機制，為今後兩岸所面對的共同問
題。
陳柏旭
(2015)
台資企業在越南之研究
南向政策時期我國透過經貿議題掌握，成功連結其他非經濟議題互動，越南對我國外交待
遇也逐漸改善。透過投資量變化，影響政治關係在質變化，讓台越政經互賴關係獲得良好
發展。並探討2014年越南爆發「513排華事件」後我政府的因應作為。
第10頁，共32頁

11. 文獻回顧
研究者 樣本期間 使用模型 研究結果(顯著變數)
游可欣
(2008)
1996 - 2005
2005
Panel Data
有條件logit模型(CLM)
放款利率(+)
FDI流入量(+)
空運里程數(+)
是否與大陸為邊境國家(+)
海外營業額佔總營業額之比率(+)
海外員工人數占總員工人數之比率(+)
黎文秀
(2011)
2005 - 2008 Tobit模型
(截斷回歸)
人口密度(+)
市內電話密度(+)
固定資產和長期投資(+)
勞動平均收入(-)
貧窮率(-)
杜文長
(2011)
2000 - 2009 普通最小平方法(OLS) 人口密度(+)
貨運密度(+)
GDP(+)
工資水準(-)
林純羽
(2011)
1999 - 2009 普通最小平方法(OLS) 銷售額(+)
經濟自由程度(+)
廠商規模(+) 第11頁，共32頁

12. 文獻回顧
研究者 宣告日AR 統計值 顯著水準 進入模式
Fatemi (1984) 0.0160% 無 無 未限定
Doukas & Travlos (1988) 0.0800% Z=0.84000 不顯著 國際購併
Mathur and Waheed (1991) 0.3900% T=1.77000 10% 未限定
Chen, Hu, and Shieh (1991) 0.5200% T=2.60000 1% 合資企業
羅美煒(1992) -0.4100%
T= -1.1700 不顯著 未限定
吳清豐(1993) 0.4500% T=0.84000 不顯著 未限定
李璨勳(1995) -0.1500%
T= -0.6300 不顯著 未限定
黃楚淵(1996) 0.3230% T=2.45900 5% 未限定
簡聖紋(2000)
中國 0.4471% T=2.24790 5% 未限定
東南亞 -0.5373% T=-1.8588 10% 未限定
楊雅晴(2002) 0.8750% T=2.82670 1% 未限定
第12頁，共32頁

13. 研究假說
NSP宣告對於越概股具累積報酬正向影響。
NSP宣告對於中概股具累積報酬負向影響。
NSP宣告對於同具中概與越概股性之股票具累積正
報酬，但影響較弱。
第13頁，共32頁

14. STEP 1
•研究背景
•研究動機
•研究目的
STEP 2
•文獻回顧
•假說推導
STEP 3
•PChome 股市資料庫篩選樣本
•樣本選定 - 越南與中國概念股
STEP 4
• 研究方法 – 事件研究法
• TEJ 事件研究系統模組
STEP 5
•實證結果與分析
STEP 6
•結論與建議
•參考文獻
第14頁，共32頁

15. 研究方法 - 事件研究法
事件研究法，最初是由Fama，Fisher，Jensen & Roll ( 1969 )
探討公司發布新資訊對股價的波動影響，並以股票分割為例
來探討股票分割之訊息對公司股價的影響並觀察資本市場的
效率。
此法之後被廣泛運用於各種不同的事件，如股利發放、購
併、投資等，現已成為探討事件宣告對證券報酬分配影響的
主要方法。
Brown and Warner ( 1980，1985 ) ，採用CRSP日資料及
Campbell and Wasley (1993) 利用 NASDAQ日資料進行模擬分
析後，皆發現期望報酬率以市場模式表示較佳。
第15頁，共32頁

16. 樣本選取
第16頁，共32頁

17. 樣本選取
越南概念股
序號 代號 名稱
01 1108 幸福
02 1203 味王
03 1210 大成
04 1216 統一
05 1301 台塑
06 1303 南亞
07 1307 三芳
08 1315 達新
09 1326 台化
10 1402 遠東新
… 共計59檔
中國概念股
序號 代號 名稱
01 1101 台 泥
02 1102 亞 泥
03 1103 嘉 泥
04 1104 環 泥
05 1201 味 全
06 1216 統 一
07 1303 南 亞
08 1312 國 喬
09 1319 東 陽
10 1326 台 化
… 共計169檔
中越概念股
序號 代號 名稱
01 1216 統 一
02 1303 南 亞
03 1326 台 化
04 1503 士 電
05 2002 中 鋼
06 2020 美 亞
07 2106 建 大
08 2206 三 陽
09 2317 鴻 海
10 2324 仁 寶
… 共計17檔
第17頁，共32頁

18. TEJ事件研究模組
第18頁，共32頁

19. 實證結果
越概股之標準化平均異常報酬率及標準化累積平均異常報酬率 N=59
*** 0.001顯著水準；** 0.01顯著水準；* 0.05顯著水準；+ 0.1顯著水準
事件期 SAR(%) t統計量 顯著性 SCAR(%) t統計量 顯著性
-10 -0.0297 1.1717 -0.0297 1.1717
-9 -0.0413 -0.9113 -0.0709 0.9113
-8 0.2521 2.9943 ** 0.1812 1.4321
-7 0.2066 2.7340 ** 0.3878 1.4321
-6 -0.1104 -1.6925 + 0.2774 1.1717
-5 0.1225 1.6925 + 0.3998 1.9528 +
-4 0.3591 4.5566 *** 0.7589 3.2547 **
-3 -0.3837 -3.5151 *** 0.3752 1.6925 +
-2 0.1478 0.3906 0.5230 1.6925 +
-1 -0.1626 -0.6509 0.3604 1.1717
0 -0.1889 -1.9528 + 0.1716 0.3906
+1 -0.0469 -0.9113 0.1246 0.1302
+2 0.5731 4.0359 *** 0.6977 2.2132 *
第19頁，共32頁

20. 實證結果
中概股之標準化平均異常報酬率及標準化累積平均異常報酬率 N=168
*** 0.001顯著水準；** 0.01顯著水準；* 0.05顯著水準；+ 0.1顯著水準
事件期 SAR(%) t統計量 顯著性 SCAR(%) t統計量 顯著性
-10 0.2233 3.3947 *** 0.2233 3.3947 ***
-9 -0.1209 -3.2404 ** 0.1024 2.1602 *
-8 0.0859 0.7715 0.1882 1.5430
-7 0.1550 2.4689 * 0.3433 1.3887
-6 -0.0215 -1.8516 + 0.3218 0.9258
-5 0.0831 0.1543 0.4049 1.8516 +
-4 0.3540 4.0119 *** 0.7589 4.0119 ***
-3 -0.2153 -4.4748 *** 0.5436 3.2404 **
-2 0.1009 2.1602 * 0.6445 2.4689 +
-1 -0.0797 -2.9318 * 0.5647 2.0059 +
0 0.2223 1.8516 + 0.7871 1.8516 +
+1 -0.0488 -2.3146 * 0.7383 1.6973 +
+2 0.2648 3.5490 *** 1.0031 3.2404 **
第20頁，共32頁

21. 實證結果
中越概股之標準化平均異常報酬率及標準化累積平均異常報酬率 N=17
*** 0.001顯著水準；** 0.01顯著水準；* 0.05顯著水準；+ 0.1顯著水準
事件期 SAR(%) t統計量 顯著性 SCAR(%) t統計量 顯著性
-10 -0.5886 -0.2425 -0.5886 -0.2425
-9 0.1282 0.2425 -0.4604 0.7276
-8 0.4736 3.153 ** 0.0132 0.7276
-7 0.5629 2.6679 ** 0.576 0.7276
-6 -0.1154 -0.7276 0.4606 0.7276
-5 0.084 0.2425 0.5446 0.7276
-4 0.2064 2.1828 * 0.751 2.1828 *
-3 -0.2561 -1.2127 0.4949 0.7276
-2 0.2055 1.2127 0.7004 1.6977 +
-1 -0.2427 -1.2127 0.4577 1.2127
0 -0.1656 -1.2127 0.292 -0.2425
+1 -0.042 -0.2425 0.25 -0.7276
+2 0.2463 0.7276 0.4964 0.7276
第21頁，共32頁

22. 事件效果延伸討論
三類概念股事件窗口 ( 3,20 ) SCAR綜合走勢圖
第22頁，共32頁

23. 事件效果延伸
越南概念股之產業股事件窗口 ( -10, 20 ) SCAR報酬檢定
SCAR(%) t統計量 顯著性
塑膠類股 -0.8088 0
紡織類股 0.2322 -0.6325
食品類股 -0.3841 0.5774
機電類股 -2.9835 0
*** 0.001顯著水準；** 0.01顯著水準；* 0.05顯著水準；+ 0.1顯著水準
李璨勳 (1995) 研究結果
第23頁，共32頁

24. SCAR(%) t統計量 顯著性
塑膠類股 -1.8939 -0.5774
紡織類股 1.2445 0.5774
食品類股 0.2786 1
機電類股 -12.247 -1
事件效果延伸
中越概念股之產業股事件窗口 ( -10, 20 ) SCAR報酬檢定
*** 0.001顯著水準；** 0.01顯著水準；* 0.05顯著水準；+ 0.1顯著水準
李璨勳 (1995) 研究結果
第24頁，共32頁

25. STEP 1
•研究背景
•研究動機
•研究目的
STEP 2
•文獻回顧
•假說推導
STEP 3
•PChome 股市資料庫篩選樣本
•樣本選定 - 越南與中國概念股
STEP 4
• 研究方法 – 事件研究法
• TEJ 事件研究系統模組
STEP 5
•實證結果與分析
STEP 6
•結論與建議
•參考文獻
第25頁，共32頁

26. 結論與建議
越南將是未來東南亞兵家必爭之地，已落地的台商應思索組織團體戰，未進入的
台資應考慮進入方式。
「新南向政策」可能成為台灣與東盟國家加強發展關係的機會，但最大挑戰與威
脅仍來自中國，「新南向政策」的推動最好的助力就是結合「一帶一路」。
加速產業升級，創造紅色供應鏈難以跨過之門檻。
美國新總統川普上任，TPP恐生變，國際政經局勢將更顯複雜，巨大關稅壓力恐
發生企業出走潮。
結論與建議
第26頁，共32頁

27. 結論與建議
本研究僅以日股價作為控制變數對需告效果影響，後續可進一步探討其他變數。
2016年國際政壇激起不小的漣漪，包括英國脫歐、巴西與韓國兩位女總統遭彈劾、
川普當選美國總統…等，接踵而來的2017更有「東盟成立50周年」、「英國脫歐談
判」、「伊朗總統大選」與「韓國總統大選」等重大全球事件，這些事件的效應與
未來台灣所重視的新南向市場息息相關，亦可針對這些事件持續追蹤研究。
結論與建議
第27頁，共32頁
後續研究建議
對政府建議
深入了解川普政策，結合西進、東向 (美國再工業化與製造業回流) 、北進 (台日產
業合作，雙邊FTA) 。
建立經濟共同體意識思維仍不足，台灣想將18國作為內需市場的延伸，就應準備
也將自己作為其他國家市場的延伸。
集中利基產業與重點國家，切莫將資源過於分散，而失去了新南向政策的本意。

28. 研究限制
短期股價報酬實證及樣本內容無法考量全體股票市場多空頭的行情效應。
本研究樣本僅以台灣上市櫃公司對大陸及越南投資狀況為主，未包含投資其他區
域或國家情形，，是故若企業在其他國家獲得更有利 (或負面)消 息時，亦可能影
響股價報酬之波動。
本研究僅針對台灣上市、櫃公司做為樣本，實際上越南有更多的未上市中小企
業，如全球最大潛水衣製造商薛長興工業、清祿鞋業股份有限公司以及甫於2017
年1月回台掛牌上市的泰昇國際(控股)有限公司 ( TW-8480 ) 等，未能列入樣本實
屬可惜，建議後續研究能針對此類未上市且又在東南亞布局深厚的公司進行研
究，採用訪談的方式與質性的分析，或許可以有不同收穫。
從PChome股市分類報價概念股內可查詢到「越南設廠」以及「印度設廠」 (後簡
稱印概股 ) 兩類與新南向政策有關之概念股，惟現階段印概股之樣本數僅10家，
樣本數量過少，而印度也是此波新南向政策重點國家之一，後續可持續追蹤台資
上市櫃企業FDI情形，亦可作為未來研究方向。
第28頁，共32頁

29. 參考文獻
中文部分 ：
參考書目，計有9份
彭玉樹、楊國斌與欒錦榮編譯， 2014，國際企業：當代理論與實務 （ 第三版 ） ，台
北：華泰出版社。
參考期刊，計有7份
顧瑩華，2000年，〈東南亞及中國大陸投資環境之比較〉，東南亞經貿投資研究季
刊，第8期，頁1-11。
參考論文，計有30份
1. 李璨勳，1995年，《上市公司赴東南亞投資財富效果之研究》，新竹：國立交通大
學管理科學研究所碩士論文。
2. 黃楚淵，1996年，《臺灣上市公司宣告海外直接投資訊息對股東財富之影響--異質
條件變異數分析法》，台北：國立政治大學企業管理學系碩士論文。
3. 林澄源，2008年《概念股宣告對股價異常報酬之研究》，桃園：開南大學企業與創
業管理學系碩士在職專班論文。
第29頁，共32頁

30. 參考文獻
中文部分 ：
參考研究計畫，計有2份
1. 宋鎮照，2000年，《從東南亞金融風暴看我國南向政策之發展：政治經濟學的分析
觀點(計畫編號：NSC88-2414-H006-004)》台北：行政院國家科學委員會，頁1-
114。
2. 黃旭輝，2002年，《投資區域與成長機會對海外投資宣告影響之研究(計畫編號：
NSC89-2416-H-324-010)》台中：朝陽科技大學企業管理學系，頁103-119。
第30頁，共32頁

31. 參考文獻
英文部分
參考期刊，計有13份
1. Banker, R. D., Das, S., & Dater, S. M. (1993). Complementary of prior accounting
information: The case of stock dividend announcement. The Accounting Review, 68(1),
28-47.
2. Brown, S. J & Warner, J. B. (1985). Using Daily Stock Returns – The Case of Event
Studies, Journal of Financial Economics 14 K pp. 3-31.
3. Campbell C. J., & Wasley C. E., (1993). Measruing Security Price Performance Using
Daily NASDAQ Returns, Journal of Financial Economics 33.
4. Chen, H., Michael Y. Hu and Joseph C. P. Shieh (1991). The Wealth Effect of International
Joint Ventures: The Case of U.S. Investment in China, Financial Management, Winter, pp
31-41.
5. Fama, E. F.m Fisher, L., Jensen, M., & Roll, R. (1969). The adjustment of stock prices to
new information. International Economic Review, 10(1), 1-21.
第31頁，共32頁

32. 報告完畢
恭請指導
Q & A
第32頁，共32頁