Trend of overseas institutional investor asset allocation

海外机构投资者资产配置 - 趋势分析与安全分享 2016
海外机构投资者资产配置
趋势分析与案例分享
1

Redington – 我们是谁？
2

4
47
110 114
165
196
225
273
292
300
325
0
50
100
150
200
250
300
350
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Current
AssetsunderConsulting/GBPbillions 英国第四大独立投资咨询公司 – 服务于大型机构投资者
Redington 诞生，
目标成为独立且
由员工控股的投
资顾问
第一位客户：The
Royal Mail Group
– 英国皇家邮政
集团
英国年度最
佳投资顾问
(Investment
Consultancy
of the Year)
成为第四大为大型机
构投资者服务的投资
顾问(Spence Johnson
industry analysis)
荣获欧洲年度最佳风
险管理公司 (Risk
Management Firm of
the Year)，之后连续5
年获此殊荣
成立两年 - 荣获欧洲
最佳养老基金顾问
奖 (European
Pensions Awards)
2020年：我们目标成为英国最大的独立投资咨询公司。
在保证服务质量的前提下，追求卓越的投资成果。
成为全球100家以上机构投资者所信任的长期投资顾问。
3

我们的客户
机构投资者 (非养老基金) 养老基金
客户资产规模非养老基金养老基金总数
高于100亿英镑 1 9 10
50亿-100亿镑 1 5 6
10亿-50亿镑 2 16 18
5亿-10亿镑 1 5 6
低于5亿镑 4 19 23
总数 9 53 63
客户规模一览
4
1 4
12
18
31
39
43
51
59 62 63
0
10
20
30
40
50
60
70
Numberofclients
Redington客户数量增长图

我们都提供哪些投资咨询类服务?
我们提供全套的咨询服务 – 包括设计，完善以及执行投资战略。我们通过管理与平衡回报与风险帮助客户完成他们的投资目标。
咨询服务我们的价值
战略性资产配置以及风险管理建议
根据风险预算与其他各方面制约，定制核心投资目标与投资策略。提供全球化的资产配置，在
欧洲，北美以及新兴市场全面布局。
投资组合的建立与执行我们用清晰的架构来衡量多种市场风险以及流动性溢价 – 系统并规范地制定资产配置。
资产负债模型及应用产品 (“ALM”)
Redington通过多年大量的研究，开发出一套最前沿的资产负债管理模型。此模型是我们一切
投资以及风险分析的基础。
一方面, 我们通过多年的资本市场经验将模型的输出转化为实用的建议。
另一方面，我们将模型产品化，帮助客户更好地制定投资目标以及完善投资决策。
基金产品选择与监测
将战略性资产配置以及客户的不同需求直接融入对基金产品的选择中。对于不同的资产类别，
我们依靠对基金回报以及风险的理解，通过多层筛选，为客户提供最优选择方案并进行长期监
控。
我们与欧美市场各大资产管理公司均有直接且紧密的合作关系，可以在全球为客户找到最适合
的基金产品。
投资产品的定制与推广
结合我们战略性资产配置的能力，市场基金产品的了解以及客户的需求，与专业投资机构合作，
设计创新型投资产品。并且与海外主流投资平台合作，推广相应的投资产品。
客户投资理念培训以及活动 Redington对客户进行不同资产类型的详解以及投资理念的培训。
5

我们的客户对我们的评价?
"Thanks to Redington and their clear and coherent approach - We know where we are going, how and why“
Wendy Mayall, CIO LV=
A team of practitioners who get things done:
“Through their work, Redington demonstrated not only technical
understanding of the assets and often difficult legislative frameworks,
but also an impressive network of strong relationships with an array
of asset providers and managers.”
Chetan Ghosh, Investment Director, Centrica Plc
“We are particularly impressed with Redington’s focus on getting things
done; their solutions are practical and implementable, and they have
been proactive in pushing this process forward and working
collaboratively together with the trustees’ advisers
Andrew Birkett, Group Pensions Manager, Babcock
Our clients feel in control:
.
Redington continue to break down the barriers to effective investment consulting. They are continually innovating and
providing properly frameworked holistic solutions to pension schemes' funding,” said one CIO. “…they have continued to
use innovative solutions to help pension schemes earn more attractive returns whilst rigorously managing their risk and
have worked hard to make their solutions quick and easy to implement,” said another.
aiCIO European Innovations Award 2014 for Investment Consulting, Judges’ comments, 2014
Industry leaders:
6

我们的咨询给客户带来的价值
7
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
Redington长期客户平均累计回报（资产负债比）
行业平均累计回报
（资产负债比）
- PPF 7800 Index
*以2010年3月为100%基准
我们客户的投资绩效与行业基准对比

低利率环境下的投资策略
8

多重挑战
9
2006
2008
2014
2010
Current
2012
S再投资风险有限的收益渠道产品定价风险
资本回报率降低
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
1 5 10 15 20 25 30
Realized Spot Curve
30/05/2016 30/09/2015 30/09/2013 30/09/2011 30/09/2009 28/09/2007
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
1 5 10 15 20 25 30
USD Forward Curve
30/09/2011 30/09/2013 30/09/2015 30/05/2016 30/09/2009

直面挑战
10
•依靠对经济形势的判断动态
调整资产配置
•市场定位同样取决于投资成
本和风险预算
•与市场独立的回报渠道
•依靠基金经理能力获得回报
•不依赖经济环境设定回报与
风险目标
•充分利用负债久期长度
•通过承担流动性风险以获取
溢价
•优化低流动性资产选择
•优化信用债投资策略以提高
收益率
•波动性控制型股指投资策略
– 降低损失
•多元系统性策略
优化传
统投资
策略
流动性
溢价
动态资
产配置
绝对收
益投资

未来1年保险和养老基金投资趋势
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• 该框架使得我们在客户偏离投资目标时，可以及时有效做出战略调整。
• 提供清晰的架构以根据客户的不同需求来衡量投资机会。
• 我们的终极目标是使客户可以更好地控制投资策略.
投资风险管理框架
12
目标计量定量修正
回报预期收益 > 股东要求的资本回报率
资本预期收益 13.5%
-股东要求的资本回报率 12.0%
差额（预期收益率减要求回报率） 1.5%
风险 / 资本现有资本> 资本要求
经济资本
现有资本预算 £1,150m
-
最低资本要求(VaR 99.5%) £1,020m
监管资本
现有资本预算 £1,300
减少最低资本要求使其和现
有资本预算匹配
最低资本要求(VaR 99.5%) £1,350
流通性
公司应有足够的流动资产以弥补意外
的情况下额外的流动性要求
现有流动资本 £400m
-
退保率增加20%情况下5年的现金流状况 £250m
资产配置基准目
标
当前资产分配要被保持在目标基准分
配的±5%以内
国债 20% 36.2%
将超量资产减持，重新配置
到稀缺资产中，以符合目标
基准分配
企业债 10% 10.5%
股权 35% 27.0%
房地产 5% 6.3%
其他 30% 26.0%

案例研究–
信用债优化
13

流动性溢价
14
• “匹配调整” (Matching
Adjustment) 是一种防止因
信用利差变动而造成资产价
值变动的策略。该策略将资
产流入保险公司，而保险公
司往往已将这些风险进行缓
释。
• “匹配调整”策略因信用利
差的波动具有时变性。保
险公司常以此在市场压力下
作为反周期缓冲工具。
高贴现率使负债现值降低
更佳的资本状况与更优的
资本利用
有能力为保险产品进行更
优惠的定价

案例研究：流动性信用债优化
理解监管要求以及对投资组合的影响
资本回报率
信用风险溢价
所需资本金
分子
分母
信用风险溢价
所需资本金
最大化预期回报
最大化负债定价利率
降低准备金需求
控制风险
其它约束
保持足够的流动性资产以满足短期现金流需求
足够市场容量
监管要求和客户自身筛选标准
15

理解监管要求以及对投资组合的影响
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1 - 3 年 3 - 5 年 5 - 7 年 7 - 10 年 10 - 15 年 > 15 年
AAA 0.3% 0.2% 2.1% 1.9% 0.4% 0.3%
AA 3.2% 2.5% 3.6% 2.7% 5.4% 0.7%
A 5.4% 3.6% 7.4% 5.3% 2.4% 0.8%
BBB 5.9% 5.6% 5.5% 3.5% 2.8% 1.9%
资本回报率

优化结果展示
17
目标优化前优化后
回报预期收益 > 股东要求的资本回报率
信用利差 1.5% 信用利差 2.2%
最低负债定价利差 1.0% 最低负债定价利差 1.0%
违约损失后信用利差 1.1% 违约损失后信用利差 1.7%
风险/资本现有资本> 资本要求
经济资本 £1,050 million 经济资本 £1,070 million
监管资本 £1,350 million 监管资本 £1,280 million
流动性
公司应有足够的流动资产以弥补意外
的情况下额外的流动性要求
1年净现金流 £80m 1年净现金流 £80m
1年净现金流
压力测试
£20m
1年净现金流
压力测试
£20m
资产配置
基准目标
当前资产分配要被保持在目标基准分
配的±5%以内
AAA 5% AAA 1%
AA 30% AA 10%
A 40% A 55%
BBB 25% BBB 34%
非投资级 0% 非投资级 0%

案例研究 – 低流动性
固定收益类产品在负债
匹配中的应用
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案例研究: 寻找低流动性固定收益类产品
根据客户情况寻找正确的资产与投资机会
低流动性固定收益类产品在资产配置中的作用– 有效增加回报并控制风险增量
Corporate
Bonds
Direct Lending /
Long dated
Corporate
Infrastructure
Debt / Long
Leases
Infrastructure Debt
Gilts
Cash
CRE Debt
Insurance Liabilities
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Government Bonds

英国的养老基金都可以投资哪些低流动性资产来匹配负债?
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More Predictable Returns
Less Predictable Returns
Opportunistic “Liability Matching”
Alternative Credit
Senior CRE Debt
Junior CRE Debt
Senior Infra Debt
Junior Infra Debt
Infrastructure Equity
Unlevered Renewable
Infrastructure Equity
Ground Rents
Social Housing Debt
Opportunistic Property
Direct Lending
Secured Leases
Core Property
Distressed Debt
Regulatory Capital Relief
Asset Leasing
Index-Linked Corporate Bonds
Lifetime Mortgages

优化结果展示
21
Risk/Return Impact
现有资产配置
预期收益: 无风险收益+0.9%
优化后配置
预期收益: 无风险收益+1.25%
3%
29%
14%
44%
5%
6%
Cash
Credit
Equity
Gilts
Hedge Fund
Property
2%
29%
20%
23%
5%
6%
15%
Cash
Credit
Equity
Gilts
Hedge Fund
Property
Illiquid Credit
4.1%
0.5% 0.7% 0.3% 1.6%
16.6%
6.2%
6.6%
1.9%
14.6%
24.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
2.9%
0.5% 0.5% 0.3% 1.3%
16.7%
6.2%
5.0%
2.7%
12.9%
23.2%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%

案例研究– 动态资产配置
22

案例研究
动态资产配置
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框架下的动态风险管理策略最大化利用公司的监管资源高效的策略执行
“Redington helped us to establish a robust pension risk management framework as well as devising and implementing a new investment strategy which enabled us to
be nimble and cost effective in making changes to our asset allocation to reduce risk as opportunities arose. The strategy has delivered outstanding results allowing
us to reduce the Scheme’s overall risk while taking us closer to our objective of full funding.”
Rita Powell – Independent Chairman of Trustees
累计回报超过原策略15%，并大幅降
低了风险

案例研究– 房地产投资
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案例研究：房地产投资
市场规模
25
根据Prudential Real Estate Investors (“PREI”)的研究, 全球房地产市场
的规模约 $26.6万亿。 CBRE 估计这个规模大约是全球可投资资产
的10%, 这使得房地产成为股票(50%) 和债券(30%)之后的第三大可投
资资产。
Non-
Investible,
37%
Investible (Owner-Occupied), 25%
Invested,
38%
Source: DTZ: Money Into Property 2014
Global Real Estate – Investible vs. Non-Investible Stock (as of 2014)
$26.6tn of Investible Real Estate Globally
这$26.6万亿的估计只考虑进了已投资和可投资的房地产。 DTZ 估
计37% 的全球不动产不可投资。这个比例也因地域的不同而有区
别。在欧洲和美国, 大部分的房地产是可投资的, 然后在亚太地
区，只有不到50%的房地产正在被业主使用或可以投资。

债券型房地产投资– 商业不动产债券
26
投资优势
• 去杠杆化使得银行在这一资产领域的配置降低。
• 贷款价值比的降低使得优先债投资人获得更好的保护(金融危
机前的75% - 80% 降低到现在的60% - 65%)
• 房产抵押降低了坏账率
注意事项
• 需要在贷款与租客方面进行风险分散
• 需要大规模配置已达到风险分散
• 提前偿还风险(尽管提前偿还已经普遍需要缴纳罚金)
成熟期 5-10 年（大部分）
高流动性投资选择有保障商业房贷债券
预期利差 225-350bps （优先债）
预期流动性溢价 75-200bps
房屋所有者贷方
商业地产
租户
贷方对房产有留置权
本金+利息
贷款

0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
400.0
450.0
500.0
01/29/2010 11/30/2010 09/30/2011 07/31/2012 05/31/2013 03/31/2014 01/30/2015 11/30/2015
Liborspread(bps)
Pan Euro ABS
量化流动性溢价
27
Indicative Comparison of Spreads on Infrastructure and CRE Lending vs. Publicly-Issued Debt
根据我们对基金经理
的研究, 如图所示, 我
们目前认为流动性溢
价在如下区间之内：.
• 75-200bps （优先
商业地产债对比公
开发行的资产抵押
债券）。
我们认为，如果选择
合适的基金经理, 预期
流动性溢价可以
150bps。
Current spread
available on senior
CRE debt, c. 225-
300bps implying a
illiquidity premium of
more than 100bps
下图展示了我们现在预期的优先商业地产债的流动性溢价，对比于那些在市场上流动的债券– 例如, ABS of similar
credit quality.
• “ABS” is the Merrill Lynch Sterling 5-10yr Asset Backed Securities Index (S&P index rating: BBB+/BBB).

保险公司对商业不动产债券的投资
情境
英国一家保险公司(管理资产. 约
100亿英镑)希望Redington 对配
置基础设施债券和商业不动产
债券提供建议。
任务
我们与客户公司内部资源进行合
作以寻找合适的基金经理，目标
对每一种债券配置2.5亿英镑。
行动
我们依靠公司现有的基金经理选
择流程与名单，并结合客户的内
部需求，对基金经理进行了如下
筛选：
• 定义投资范围并根据市场信息
进行初步筛选。
• 对基金经理发出调查问券并对
回复进行打分。
• 对获得高分的基金经理进行面
试。
• 将我们倾向的基金经理展示给
客户。并参加基金经理选择会
议，根据不同经理的适用性给
客户提出建议。
• 对投资结构与合同条款商议给
客户提出建议。
结果
客户对我们提出的建议高度满
意，并根据建议对两个基金完成
了投资。
28
In the case of the client’s infrastructure allocation, we estimate
that we were able to achieve savings equating to roughly
£300,000 p.a. in management fees via allowing the manager to
achieve economies of scale.
仅限于二级
市场
最终候选名单
基金经理
聚焦夹层债
券
关注资产配
置速度
筛选流程图
领域分散度
投资媒介
贷款规模

房地产中的“近权益类”投资
29
房地产母基金
核心地产增值地产与机会地产
稳定的资产需要高度管理的资产
主要包含主流地产(写字楼, 工厂, 商户) 包含主流与非主流地产
租金收入占有总收益中的较高百分比房价涨幅占有总收益中的较高百分比
预期收益无风险利率+3% 预期收益无风险利率+6%
高占有率占有率有高有低
低杠杆或无杠杆中等杠杆
开放式基金封闭式基金
英国基金管理费一般0.4%-0.6% (低于大部分其他国家) 英国基金管理费一般1.25%并对于9%以上的收益增加20% 的表现费
房地产投资信托基金（上市）
直接投资
• 简单并且高流动性地获得房地产回报
• 自动获得风险分散
• 有保证的获得高比例的不动产投资(>75%) 以及高比例分红(>90%)
• 低成本获得高专业性的房地产投资及管理
• 投资者对资产不可控，需要承担资产管理风险
• 投资者对杠杆高低不可控
• 价值与股指联动密切，降低了对股票投资的分散作用
• 大部分时间交易价格低于实际投资市值
• 达到地域与领域的双重风险分散，并且不受投资额限制。
• 每个地域有各自的当地专家负责管理资产。
• 获得房地产类的投资回报并且对整体投资起到分散作用。
• 进入投资所需时间较长
• 进入以后难以退出
• 额外1%-1.5%的管理费用。

核心资产表现特征
30
租金收益 vs. 房价涨幅（英国核心地产投资）
-40.00%
-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
Income Capital Growth
Source: Bloomberg
租金收入在英国核心地产总收益中占有较高百分比。

增值地产与机会地产的额外回报渠道
31
重装
转租
为潜在卖家提供流动性资金
改建
杠杆
新建

增值地产与机会地产投资案例
租赁
32
23 Rue de l’Amiral d’Estaing, Paris,
France
Austin Friars House, London, UK Nido Notting Hill, London, UK Southpoint, Sutton, London, UK
JP Morgan AM Schroders Blackstone Schroders
Vacant office in the centre of the
embassy quarter acquired from a
motivated seller. Business plan: light
refurbishment and leasing.
Office building in the City of London.
Business plan: refurbishment and
leasing.
Student accommodation development.
Initially an office tower. Schroders
obtained a planning permission for 250
residential units, 65,000 sq ft of office
and 10,000 sq ft of retail space.
$10.2m equity invested £8.9m equity invested €15.7m equity invested £6.4m equity invested
Debt: 56% LTV Debt: 75% LTV Debt: none Debt: 63% LTV
Realised Gross IRR: 57% Realised Gross IRR: 18% Realised Gross IRR: 60% Realised Gross IRR: 29%
重装新建改建

风险
33
• 当前租户迁出或寻求更低的租金的风险租赁风险
• 当前租户无力支付租金的风险违约风险
• 在市场低谷期，或投资者急需现金时难以快速将资产兑现流动性风险
• 过度的杠杆导致投资者现金流出现问题造成损失融资风险
• 投资者低估某类地产折旧速度的风险折旧风险
• 当资产需要特定管理来提升价值时，商业计划有失败的风险商业计划风险
• 投资过度集中在单一房产或单一类型房产时可能产生的损失集中投资风险
• 当投资者兑现资产时，定价可能和估值有很大出入定价风险
• 商业地产投资需要更多专业人员管理，管理成本可能高于预期管理成本

High
Yield
Europe
High
Yield US
IG Credit
UK
IG Credit
US
Commodi
ties
UK
Governm
ent
Bonds
Risk
Parity
UK
Governm
ent
Bonds
Index-
Linked
Hedge
Fund
Macro
UK
Equities
EMD
Hard
Currency
EM
Equities
DM
Equities
Leverage
d Loans
US REITS Property
High Yield Europe 1.00 0.65 0.24 0.26 - 0.17 0.21 - 0.16 0.23 - 0.16 - 0.35 - 0.28 - 0.39 - 0.32 - 0.33 - 0.13 - 0.07
High Yield US 0.65 1.00 0.29 0.21 - 0.10 0.29 - 0.06 0.33 - 0.15 - 0.27 - 0.18 - 0.27 - 0.24 - 0.21 - 0.08 - 0.05
IG Credit UK 0.24 0.29 1.00 0.18 - 0.02 0.13 - 0.03 0.02 0.01 - 0.04 - 0.04 - 0.07 - 0.05 - 0.14 - 0.01 - 0.03
IG Credit US 0.26 0.21 0.18 1.00 - 0.09 0.10 - 0.07 0.12 0.00 - 0.18 - 0.10 - 0.17 - 0.15 - 0.21 - 0.07 - 0.04
Commodities - 0.17 - 0.10 - 0.02 - 0.09 1.00 - 0.08 0.32 - 0.11 0.17 0.45 0.51 0.46 0.48 0.21 0.20 0.02
UK Government Bonds 0.21 0.29 0.13 0.10 - 0.08 1.00 0.11 0.48 0.06 - 0.19 - 0.12 - 0.10 - 0.18 - 0.10 - 0.01 0.00
Risk Parity - 0.16 - 0.06 - 0.03 - 0.07 0.32 0.11 1.00 0.08 0.20 0.34 0.36 0.33 0.39 0.17 0.24 0.04
UK Government Bonds Index-Linked 0.23 0.33 0.02 0.12 - 0.11 0.48 0.08 1.00 0.06 - 0.27 - 0.15 - 0.18 - 0.23 - 0.06 - 0.09 - 0.02
Hedge Fund Macro - 0.16 - 0.15 0.01 0.00 0.17 0.06 0.20 0.06 1.00 0.10 0.11 0.17 0.07 - 0.02 - 0.00 0.01
UK Equities - 0.35 - 0.27 - 0.04 - 0.18 0.45 - 0.19 0.34 - 0.27 0.10 1.00 0.60 0.70 0.79 0.36 0.47 0.07
EMD Hard Currency - 0.28 - 0.18 - 0.04 - 0.10 0.51 - 0.12 0.36 - 0.15 0.11 0.60 1.00 0.71 0.66 0.26 0.28 0.02
EM Equities - 0.39 - 0.27 - 0.07 - 0.17 0.46 - 0.10 0.33 - 0.18 0.17 0.70 0.71 1.00 0.71 0.38 0.39 0.07
DM Equities - 0.32 - 0.24 - 0.05 - 0.15 0.48 - 0.18 0.39 - 0.23 0.07 0.79 0.66 0.71 1.00 0.36 0.56 0.03
Leveraged Loans US - 0.33 - 0.21 - 0.14 - 0.21 0.21 - 0.10 0.17 - 0.06 - 0.02 0.36 0.26 0.38 0.36 1.00 0.16 0.03
REITS - 0.13 - 0.08 - 0.01 - 0.07 0.20 - 0.01 0.24 - 0.09 - 0.00 0.47 0.28 0.39 0.56 0.16 1.00 0.01
Property - 0.07 - 0.05 - 0.03 - 0.04 0.02 0.00 0.04 - 0.02 0.01 0.07 0.02 0.07 0.03 0.03 0.01 1.00
分散风险的优势
34
Correlations with other Asset Classes and Strategies
Source: Bloomberg, IPD

Redington的解决方案
35

海外机构投资者资产配置 - 趋势分析与安全分享 2016 36
A variety of statistics and matrix are calculated to assist decision making Decision Making Tool
Risk ManagementDiversification
Liability hedging
Client objectives
我们的解决方案
战略资产配置与风险分析

我们的解决方案
在线投资产品评估平台
37
我们拥有一套独立，理性的投资产品评估平台，可以帮您主动推广最优秀并且能够满足客户需求的投资产品。

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