لقد أفرزت الأزمة المالية العالمية أمراً غاية فى الحيوية بما يحمله من إشكالية فى الأداء والتطبيق على أرض الواقع العملى , وهو فكرة تحقيق التوازن بين هدف الشركة فى تعظيم ثروة الملاك وحملة الأسهم من خلال تحقيق عوائد مجزية من ناحية وإدارة المخاطر المالية بحرفية من جهة أخرى

1. - 1 -
‫المتوازن‬ ‫اآلداء‬ ‫بطاقة‬ ‫منهجٌة‬ ‫بإستخدام‬ ‫المالٌة‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬
(‫القٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫مدخل‬)
‫دكتور‬
‫الٌمانى‬ ‫مسعد‬ ‫محمد‬
‫واإلستثمار‬ ‫التموٌل‬ ‫دكتوراه‬
‫جامعة‬‫دٌالوٌراألمرٌكٌة‬

2. - 2 -

3. - 3 -
‫وتقدي‬ ‫شكر‬‫ر‬
‫االمتنان‬ ‫وعظٌم‬ ‫الشكر‬ ‫بجزٌل‬ ‫أتقدم‬‫إلى‬‫األستاذ‬‫الدكتور‬/‫الشرٌف‬ ‫عبدالباقى‬ ‫على‬ ‫محمد‬,
‫أستاذ‬‫األعمال‬ ‫إدارة‬‫الوادى‬ ‫جنوب‬ ‫جامعة‬ ‫التجارة‬ ‫بكلٌة‬–‫مصر‬,‫الكامل‬ ‫الدعم‬ ‫على‬
‫سنوات‬ ‫خالل‬ ‫لى‬ ‫قدمه‬ ‫الذي‬ ‫والالمحدود‬‫د‬‫الدكتوراه‬ ‫راسة‬,‫هذا‬ ‫ٌكون‬ ‫أن‬ ‫هللا‬ ‫وأسؤل‬
‫العمل‬‫من‬ ‫ثمرة‬ ‫جهد‬ ‫من‬ ‫ماوراءه‬ ‫بكل‬‫ثمار‬‫غر‬‫سه‬‫الطٌب‬.

4. - 4 -
‫خثص‬ ‫إهدتء‬
‫أرضه‬ ً‫ف‬ ‫هللا‬ ‫جنة‬ ‫أحسبهث‬ ‫من‬ ‫إلى‬
‫محنتهث‬ ‫تعبر‬ ً‫ك‬ ‫تحتثج‬ ‫من‬ ‫إلى‬
‫تلنوتٌث‬ ‫صدق‬ ‫إلى‬...............
‫تلهمم‬ ‫وشحذ‬....................
‫تلنفوس‬ ‫وتقوى‬..................
‫مصر‬ ً‫تلؽثل‬ ً‫وطن‬ ‫إلى‬.

5. - 5 -
‫إهداء‬
‫محبٌه‬ ‫عقل‬ ‫بعلمه‬ ‫أضاء‬ ‫من‬ ‫إلى‬............‫سائلٌه‬ ‫حٌرة‬ ‫الصحٌح‬ ‫بالجواب‬ ‫وهدى‬
‫العلماء‬ ‫تواضع‬ ‫بسماحته‬ ‫فؤظهر‬..........‫العارفٌن‬ ‫سماحة‬ ‫وبرحابته‬
‫وإعزازا‬ ‫حبا‬ ‫أبى‬ ‫إلى‬
‫تمنع‬ ‫وال‬ ‫تمنح‬ ‫من‬ ‫إلى‬..........‫تستؤثر‬ ‫وال‬ ‫تإثر‬ ‫من‬ ‫إلى‬
‫قلبها‬ ‫من‬ ‫منسوجة‬ ‫بخٌوط‬ ً‫سعادت‬ ‫حاكت‬ ‫من‬ ‫إلى‬.
‫وبرا‬ ‫حبا‬ ً‫أم‬ ‫إلى‬
‫إلى‬‫دربى‬ ‫رفٌقة‬..........‫قلبى‬ ‫وبلسم‬...........‫عٌنى‬ ‫ومرقد‬
‫القلب‬ ‫صاحبة‬ ‫إلى‬‫الحنون‬........‫الصادقة‬ ‫والنواٌا‬
‫حب‬ ً‫زوجت‬ ‫إلى‬‫ا‬‫وتقدٌرا‬
‫ونورها‬ ‫الحٌاة‬ ‫زهرة‬ ‫إلى‬.......................‫الدنٌا‬ ‫بسمة‬ ‫إلى‬‫وضٌائها‬
‫بذكرهم‬ ‫الحدٌث‬ ‫ٌطٌب‬ ‫من‬ ‫إلى‬..............‫وال‬‫بجوارهم‬ ‫إال‬ ‫السعادة‬ ‫أرى‬.
‫وزٌاد‬ ‫ٌوسف‬ ً‫أبنائ‬ ‫إلى‬

6. - 6 -
‫المحتوٌات‬ ‫فهرس‬
‫الصفحة‬ ‫العنوان‬
‫تإل‬‫وتلتقدي‬ ‫وتلشكر‬ ‫هدتء‬‫ر‬
1 ‫المقدمة‬
6 ‫األول‬ ‫الباب‬:‫مدخل‬‫القٌمة‬ ‫تعظٌم‬‫األعمال‬ ‫بمنشآت‬
7 ‫تمهٌد‬
8 ‫الفصل‬‫األول‬:‫المنش‬ ‫قٌمة‬ ‫تعظٌم‬‫أ‬‫ة‬:‫مدخل‬‫إ‬‫حدٌث‬ ‫داري‬
9 ‫مقدمة‬
10 ‫األو‬ ‫المبحث‬‫ل‬:‫المنشؤة‬ ‫قٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫هدف‬ ‫دعم‬
15 ً‫الثان‬ ‫المبحث‬:‫القٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫وهدف‬ ‫المالٌة‬ ‫الهندسة‬
27 ً‫الثان‬ ‫الفصل‬:‫المنشؤة‬ ‫قٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫استراتٌجٌات‬
28 ‫مقدمة‬
29 ‫األول‬ ‫المبحث‬:‫المنشؤة‬ ‫قٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫إستراتٌجٌات‬ ‫دعم‬ ‫فى‬ ‫الشركات‬ ‫حوكمت‬ ‫دور‬
33 ً‫الثان‬ ‫المبحث‬:‫إستراتٌجٌات‬ ‫تطور‬‫المنشؤة‬ ‫قٌمة‬ ‫تعظٌم‬
39 ً‫الثان‬ ‫الباب‬:‫بالشركات‬ ‫المالٌة‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬
40 ‫تمهٌد‬
41 ‫األول‬ ‫الفصل‬:‫المفاهٌم‬ ‫اإلطار‬‫ى‬‫المخاطر‬ ‫إلدارة‬
42 ‫مقدمة‬
43 ‫األول‬ ‫المبحث‬:‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫مفهوم‬
47 ‫ال‬ ‫المبحث‬ً‫ثان‬:‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫معلومات‬ ‫نظم‬
52
ً‫الثان‬ ‫الفصل‬:‫الما‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬‫لٌة‬
53 ‫مقدمة‬
54 ‫األول‬ ‫المبحث‬:‫المفاهٌم‬ ‫اإلطار‬‫ى‬‫المالٌة‬ ‫للمخاطر‬

7. - 7 -
72 ً‫الثان‬ ‫المبحث‬:‫إستراتٌجٌات‬‫المالٌة‬ ‫المخاطر‬ ‫قٌاس‬ ‫وأدوات‬
85 ‫الثالث‬ ‫الباب‬:‫المتوازن‬ ‫األداء‬ ‫بطاقة‬ ‫لمنهجٌة‬ ‫العام‬ ‫اإلطار‬
86 ‫تمهٌد‬
87 ‫األول‬ ‫الفصل‬:‫المتوازن‬ ‫األداء‬ ‫بطاقة‬ ‫منهجٌة‬
88 ‫مقدمة‬
89 ‫ت‬‫األول‬ ‫لمبحث‬:‫حول‬ ‫مفاهٌم‬‫المتوازن‬ ‫األداء‬ ‫بطاقة‬
98 ً‫الثان‬ ‫المبحث‬:‫المنشآت‬ ‫عمل‬ ‫وإستراتٌجٌة‬ ‫المتوازن‬ ‫األداء‬ ‫بطاقة‬
109
ً‫الثان‬ ‫الفصل‬:‫كإطار‬ ‫المتوازن‬ ‫األداء‬ ‫بطاقة‬‫إستراتٌجى‬‫المخاطر‬ ‫إلدارة‬
‫القٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫بهدف‬ ‫بالمنشآت‬ ‫المالٌة‬
110 ‫مقدمة‬
111 ‫األول‬ ‫المبحث‬:‫إدار‬‫المتوازن‬ ‫األداء‬ ‫بطاقة‬ ‫عمل‬ ‫إطار‬ ‫ضمن‬ ‫المالٌة‬ ‫المخاطر‬ ‫ة‬
123 ً‫الثان‬ ‫المبحث‬:‫القٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫بهدف‬ ‫المتوازن‬ ‫األداء‬ ‫بطاقة‬ ‫مإشرات‬ ‫ربط‬
133
‫الرابع‬ ‫الباب‬:‫ب‬ ‫المالٌة‬ ‫المخاطر‬ ‫إلدارة‬ ‫المقترح‬ ‫اإلطار‬‫ا‬‫ستخدام‬
‫القٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫بهدف‬ ‫المتوازن‬ ‫األداء‬ ‫بطاقة‬ ‫منهجٌة‬
134 ‫تمهٌد‬
135 ‫الف‬‫األول‬ ‫صل‬:‫التطبٌقٌة‬ ‫الدراسة‬ ‫مجتمع‬
136 ‫مقدمة‬
137 ‫األول‬ ‫المبحث‬:‫المالٌة‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬ ‫وهدف‬ ‫السعودي‬ ‫المال‬ ‫سوق‬ ‫إلى‬ ‫مدخل‬
154
ً‫الثان‬ ‫المبحث‬:‫القٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫وهدف‬ ‫المالٌة‬ ‫المخاطر‬ ‫إدارة‬‫بالشركات‬
‫السعودٌة‬
173
ً‫الثان‬ ‫الفصل‬:‫ب‬ ‫المالٌة‬ ‫المخاطر‬ ‫إلدارة‬ ‫االطارالمقترح‬‫ا‬‫س‬‫منهجٌة‬ ‫تخدام‬
‫القٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫بهدف‬ ‫المتوازن‬ ‫األداء‬ ‫بطاقة‬
174 ‫مقدمة‬
‫تا‬‫المحتوٌات‬ ‫فهرس‬ ‫بع‬
‫الصفحة‬ ‫رقم‬ ‫العنوان‬
175 ‫األول‬ ‫المبحث‬:‫المقترح‬ ‫اإلطار‬ ‫ومتطلبات‬ ‫محاور‬
186 ً‫الثان‬ ‫المبحث‬:‫المقترح‬ ‫لإلطار‬ ً‫التطبٌق‬ ‫النموذج‬

8. - 8 -
207 ‫الثالث‬ ‫المبحث‬:‫والتوصٌات‬ ‫النتائج‬
215 ‫قثبم‬‫تلمرتجع‬ ‫ة‬

9. - 9 -
‫تقديم‬
‫لقد‬‫شهد‬‫تال‬‫قتصثد‬ً‫تلعثلم‬‫مع‬‫نهثٌة‬‫تلقرن‬‫تلعشرٌن‬‫تلعدٌد‬‫من‬‫تلتطورتت‬‫تلتى‬‫تحمل‬‫تلكثٌرمن‬
‫صور‬‫تلتحدى‬‫للقدرتت‬‫تلبشرٌة‬ً‫ف‬‫إٌجثد‬‫حلول‬‫للمشثكل‬‫تالقتصثدٌة‬‫تلمعثصرة‬‫خثصة‬‫مع‬‫تلتطور‬
‫تلكبٌر‬ً‫ف‬‫دورتألسوت‬‫ق‬‫تلمثلٌة‬ً‫ف‬‫تنمٌة‬‫ت‬‫قتصثدٌثت‬‫تلدول‬,‫ونمو‬‫حركة‬‫تلتجثرة‬‫تلدولٌة‬‫وسقوط‬‫تلعدٌد‬
‫من‬‫تلنظم‬‫تالقتصثدٌة‬‫تلموجهة‬‫وتلمركزٌة‬,‫وظهور‬‫مفهوم‬‫جدٌد‬‫لمث‬‫ٌسمى‬‫بثلعولمة‬‫تالقتصثدٌة‬.
‫ونتٌجة‬‫لتزتٌد‬‫تلعولمة‬‫فى‬‫نشثط‬‫تلشركثت‬ً‫ف‬‫مختلؾ‬‫دول‬‫تلعثلم‬,‫وتلتطور‬‫تلمتزتٌد‬‫وتلمستمر‬‫فى‬
‫تلعملٌثت‬‫تلمثلٌة‬,‫فقد‬‫حدثت‬‫بعض‬‫تال‬‫نهٌثرتت‬‫تلمثلٌة‬‫تلمفثجبة‬ً‫ف‬‫بعض‬‫أسوتق‬‫تلمثل‬‫تلنثمٌة‬‫وتلنثشبة‬
‫بسبج‬‫فشل‬‫تلعدٌد‬‫من‬‫تلك‬‫تألسوتق‬‫بثلتقٌد‬‫بثألعرتؾ‬‫وأسثلٌج‬‫تلضبط‬‫تلمقٌدة‬‫لعملٌثتهث‬.
‫وقد‬‫كثن‬‫لهذه‬‫تإل‬‫نهٌثرتت‬‫إ‬‫نعكثسثت‬‫سلبٌة‬‫على‬‫تالقتصثد‬‫تلمحلى‬ً‫وتلدول‬‫و‬‫كثنت‬‫إ‬‫ًا‬‫ث‬‫رهثص‬
‫لبوتدر‬‫أزمة‬‫مثلٌة‬‫عثلمٌة‬,‫ألقت‬‫بظاللهث‬‫مع‬‫بدتٌثت‬‫تلقرن‬‫تلوتحد‬‫وتلعشرٌن‬‫على‬‫تالقتصثد‬‫تلعثلمى‬,
‫وبرزت‬‫تؤثٌرتتهث‬‫و‬‫إ‬‫نعكثسثتهث‬‫على‬‫تلنظثم‬ً‫تلمثل‬ً‫تلعثلم‬‫من‬‫تقلبثت‬‫مستمرة‬ً‫ف‬‫أسعثر‬‫تلفثبدة‬‫وأسعثر‬
‫صرؾ‬‫تلعمالت‬‫تألجنبٌة‬‫وأسعثر‬‫تلسلع‬‫وتلخدمثت‬,‫وزٌثدة‬‫حدة‬‫تلمن‬‫تفسة‬,‫ممث‬‫أدى‬‫لتعرض‬‫تلشركثت‬
‫إل‬‫ى‬‫تلعدٌد‬‫من‬‫تلمخثطر‬‫ومنهث‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬ً‫تلت‬‫تإدى‬‫إلى‬‫تقلبثت‬‫حثدة‬ً‫ف‬‫نتثبج‬‫تألعمثل‬‫وتلقٌم‬
‫تلسوقٌة‬‫تلخثصة‬‫بهث‬.
‫وفى‬‫ظل‬‫هذه‬‫تلتطورتت‬‫وجدت‬‫تلشركثت‬‫نفسهث‬ً‫ف‬‫أمس‬‫تلحثجة‬‫إلى‬‫إستحدتث‬‫آلٌثت‬‫جدٌدة‬‫بسد‬ ً‫تف‬
‫تحتٌثجثتهث‬‫من‬‫تلسٌطرة‬‫على‬‫تألخطثر‬‫وتحجمٌهث‬‫وإدترتهث‬,‫فمث‬‫كثن‬‫ٌمثل‬‫بثألمس‬‫ًا‬‫ال‬‫حلو‬‫إبدتعٌة‬‫للعدٌد‬
‫من‬‫مشثكل‬‫تلتموٌل‬‫وإدترة‬‫تلمخثطر‬‫لل‬‫تحوط‬‫ضد‬‫تألخطثر‬,‫لم‬‫ٌعد‬‫تلٌوم‬‫ًا‬‫ث‬‫موتبم‬‫تلعصر‬ ‫لظروؾ‬‫ومث‬
‫صثحبه‬‫من‬‫تطورتت‬‫رتهنة‬ً‫ف‬‫ظل‬‫عولمة‬‫تالقتصثد‬‫وإنحسثر‬‫تلحوتجز‬ً‫ف‬‫أسوتق‬‫على‬ ‫تلمثل‬‫إختالفهث‬
‫وتنوعه‬‫ت‬‫وتشعبهث‬.‫ومن‬‫هنث‬‫ظهرت‬‫تٌثرتت‬‫فكرٌة‬‫جدٌدة‬‫فى‬‫أدبٌثت‬‫تإل‬‫دترة‬‫تلمثلٌة‬‫تنثدى‬‫بضرورة‬
‫تجدٌد‬‫فكر‬‫تإل‬‫دترة‬‫تلمثلٌة‬‫بمث‬‫ٌستوعج‬‫تلك‬‫تلتؽٌٌرتت‬‫وٌنهض‬‫بمشثكلهث‬‫ومنهث‬‫إ‬‫شكثلٌة‬‫إ‬‫دترة‬‫تلمخثطر‬
‫تلمثلٌة‬‫بثلشركثت‬.
‫إن‬‫تلمتتبع‬‫ألدبٌثت‬‫تإل‬‫دترة‬‫تلمثلٌة‬‫ٌرى‬‫أن‬‫إ‬‫تجثه‬‫تلشركث‬‫ت‬‫عثدة‬‫مثتهتم‬‫بقٌثس‬‫نتثبج‬‫تألعمثل‬‫على‬
‫أسثس‬‫تلمإشرتت‬‫تلمثلٌة‬‫ومإشرتت‬‫تلربحٌة‬‫مع‬‫تلتركٌز‬‫على‬‫نتثبج‬‫تألفعثل‬‫ولٌس‬‫تلمسببثت‬,‫كمث‬‫أن‬
‫هذت‬‫تال‬‫تجثه‬‫الٌقدم‬‫معلومثت‬‫دقٌقة‬‫للتنبإ‬‫بآدتء‬‫تلعملٌثت‬‫وتلمخثطرتلتى‬‫توتجههث‬‫تلشركة‬,‫وهو‬
‫مثٌتعثرض‬‫مع‬‫هدؾ‬‫تعظٌم‬‫ثروة‬‫تلمالك‬‫وحملة‬‫تألسهم‬.‫إ‬‫ذ‬‫أن‬‫زٌثدة‬‫تلربحٌة‬‫ٌشٌر‬‫تلى‬‫سعى‬‫تلشركة‬
‫تلى‬‫تولٌد‬‫أكبر‬‫قدر‬‫ممكن‬‫من‬‫تلعثبد‬‫مع‬‫خفض‬‫تلتكثلٌؾ‬,‫بٌنمث‬‫هدؾ‬‫تعظٌم‬‫تلثروة‬‫ٌتطلج‬‫إح‬‫دتث‬
‫توتزن‬‫من‬‫جثنج‬‫تلشركة‬‫بٌن‬‫فرصة‬‫تلحصول‬‫على‬‫عوتبد‬‫مرتفعة‬‫من‬‫نثحٌة‬‫و‬‫إ‬‫دترة‬‫تلمخثطرتلنثتجة‬‫عن‬
‫تلك‬‫تلعوتبد‬‫من‬‫جهة‬‫أخرى‬.‫ومن‬‫ه‬‫نث‬‫كثنت‬‫تلكتثج‬ ‫فكرة‬‫تلتى‬‫نسعى‬‫من‬‫خالل‬‫طرحهث‬‫إ‬ ‫إلى‬‫ٌجثد‬
‫منهجٌة‬‫لتحقٌق‬‫فكرة‬‫تلتوتزن‬‫بٌن‬‫إ‬‫دترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫من‬‫جهة‬‫وتحقٌق‬‫هدؾ‬‫تعظٌم‬‫ثروة‬‫تلمالك‬
‫وحملة‬‫تألسهم‬‫من‬‫جهة‬‫أخرى‬‫بمث‬‫ٌإدى‬‫إل‬‫ى‬‫تلتنمٌة‬‫تلمستدتمة‬‫للشركثت‬‫وتستمرترهث‬‫فى‬‫ظل‬‫تولٌد‬
‫عوتبد‬‫مجزٌة‬‫مستخدمٌن‬‫فى‬‫ذل‬‫ك‬‫أنمثط‬‫ًا‬‫ت‬‫ؼٌر‬‫تقلٌدٌة‬‫فى‬‫تلمعثلجة‬‫ومعتمدٌن‬‫على‬‫مث‬‫أفرزه‬‫علم‬‫تالدترة‬
‫تلحدٌثة‬‫من‬‫منهجٌثت‬‫جدٌدة‬‫فى‬‫قٌثس‬‫مإشرتت‬‫تألعمثل‬‫ومنهث‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬.

10. - 10 -
‫لقد‬‫أفرزت‬‫تألزمة‬‫تلمثلٌة‬‫تلعثلمٌة‬‫أمر‬‫ًا‬‫ت‬‫ؼثٌة‬‫فى‬‫تلحٌوٌة‬‫بمث‬‫ٌحمله‬‫من‬‫إشكثلٌة‬‫فى‬‫تألدتء‬
‫وتلتطبٌق‬‫على‬‫أ‬‫رض‬‫تلوتقع‬‫تلعملى‬,‫وهو‬‫فكرة‬‫تحقٌق‬‫ال‬‫توازن‬‫بٌن‬‫هدف‬‫الشركة‬‫فى‬‫تعظٌم‬
‫ثروة‬‫المالك‬‫وحملة‬‫األسهم‬‫من‬‫خالل‬‫تحقٌق‬‫عوائد‬‫مجزٌة‬‫من‬‫ناحٌة‬‫وإ‬‫دارة‬‫المخاطر‬‫المالٌة‬
‫بحرفٌة‬‫من‬‫جهة‬‫أخرى‬.‫إ‬‫ذ‬‫أن‬‫تؽٌر‬‫آلٌثت‬‫تلسوق‬‫فى‬‫تلتعثمل‬‫مع‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫بعد‬‫تألزمة‬
‫تلمثلٌة‬‫تلعثلمٌة‬‫قد‬‫ت‬‫ؼٌرت‬,‫إ‬‫ذ‬‫بثتت‬‫تتسم‬‫بمستوٌثت‬‫مختلفة‬‫من‬‫تلتعقٌد‬‫وتلصرتمة‬‫فرضتهث‬
‫ظروؾ‬‫تلسوق‬‫وتألنظمة‬‫وتلقوتنٌن‬‫وتلمعثٌٌر‬‫تلمحلٌة‬‫وتلدولٌة‬‫تلمتبعة‬ً‫حثل‬‫ًا‬‫ت‬،‫بث‬‫إل‬‫ضثفة‬‫إ‬‫لى‬
‫أنه‬‫أصبح‬‫ًا‬‫ث‬‫لزتم‬‫على‬‫أعضثء‬‫مجثلس‬‫إ‬‫دترتت‬‫تلشركثت‬‫وجهثزهث‬‫تإل‬‫دترى‬‫تلعثملة‬‫فى‬‫مختلؾ‬
‫تلمجثالت‬‫بذل‬‫تلمزٌد‬‫من‬‫ت‬‫لحرص‬‫على‬‫ضبط‬‫أنشطة‬‫تلشركثت‬‫لخضوعهم‬‫لمعثٌٌر‬‫وضوتبط‬
‫أكثر‬‫دقة‬‫لمحثسبتهم‬‫على‬‫نتثبج‬‫حسن‬‫تدترتتهم‬‫لهذه‬‫تلشركثت‬.
‫كذلك‬‫فقد‬‫ذهبت‬‫نظرٌة‬‫تلوكثلة‬-‫وهى‬‫من‬‫أهم‬‫تلنظرٌثت‬‫تلحثكمة‬‫فى‬‫تإل‬‫دترة‬‫تلمثلٌة‬–‫إلى‬
‫تقسٌم‬‫صثفى‬‫دخل‬‫تلشركة‬‫مثبٌن‬‫أربثح‬‫موزعة‬‫على‬‫تلمسثهمٌن‬‫وأر‬‫بثح‬‫محتجزة‬,‫إ‬‫ذ‬‫أن‬
‫تلمسثهمٌن‬‫ٌفضلون‬‫خٌثر‬‫توزٌع‬‫تألربثح‬‫أكثر‬‫من‬‫خٌثر‬‫تألربثح‬‫تلمحتجزة‬,‫وهذت‬‫تلخٌثر‬‫أقوى‬
‫فى‬‫أسوتق‬‫تلمثل‬‫تلنثشبة‬‫وتلتى‬‫تنتمى‬‫إ‬‫لٌهث‬‫منطقتنث‬‫تلعربٌة‬,‫وبثلتثلى‬‫ؾ‬‫إ‬‫ن‬‫خٌثر‬‫تلمسثهمٌن‬‫قد‬
‫ٌنعكس‬‫بثلسلج‬‫على‬‫سٌثسة‬‫توزٌع‬‫تألربثح‬‫بثلشركة‬‫وٌبعد‬‫عن‬‫هدؾ‬‫تع‬‫ظٌم‬‫ثروة‬‫تلمالك‬‫وحملة‬
‫تألسهم‬,‫إ‬‫ذ‬‫قد‬‫ٌزج‬‫بثلشركة‬‫فى‬‫دتبرة‬‫تألخطثر‬‫تلمثلٌة‬‫تلتى‬‫قد‬‫تإدى‬‫بهث‬‫إلى‬‫ت‬‫إل‬‫فالس‬‫أو‬‫تلعسر‬
‫أوتلفشل‬‫تلمثلى‬,‫خثصة‬‫إ‬‫ذت‬‫مثكثنت‬‫تلشركة‬‫تفتقر‬‫إ‬‫لى‬‫إ‬‫طثر‬‫عمل‬‫جثد‬‫وحقٌقى‬‫لتخطٌط‬‫و‬‫إ‬‫دترة‬
‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬.
‫كذلك‬‫ؾ‬‫إ‬‫ن‬‫تلعالقة‬‫بٌن‬‫تلعثبد‬‫وتلمخث‬‫طر‬‫هى‬‫عالقة‬‫تعوٌضٌة‬‫أو‬‫توتزنٌة‬,‫حٌث‬‫أنه‬‫كلمث‬‫زتدت‬
‫تلمخثطر‬‫تلمترتبة‬‫على‬‫تلقرتر‬‫تلمثلى‬,‫زتد‬‫تلعثبد‬‫تلمطلوج‬‫للتعوٌض‬‫عن‬‫تلك‬‫تلمخثطر‬,‫ومن‬‫هنث‬
‫ؾ‬‫إ‬‫ن‬‫تلتحدى‬‫تألسثسى‬‫للعدٌد‬‫من‬‫تلشركثت‬‫تلتى‬‫تعمل‬‫فى‬‫ظل‬‫بٌبة‬‫ذتت‬‫تطور‬‫تكنولوجى‬‫وتسع‬‫ومنثفسة‬
‫شدٌدة‬,‫هو‬‫تلحثجة‬‫إ‬‫لى‬‫تلتو‬‫جه‬‫نحو‬‫تلسوق‬‫وبثلتثلى‬‫إ‬‫خضثع‬‫كثفة‬‫عملٌثتهث‬‫لإل‬‫ختبثر‬‫من‬‫قبل‬‫تلسوق‬,
‫تألمر‬‫تلذى‬‫ٌتطلج‬‫تلتركٌز‬‫على‬‫خلق‬‫تلقٌمة‬‫ومن‬‫ثم‬‫تلتركٌز‬‫على‬‫مفهوم‬‫تعظٌم‬‫ثروة‬‫تلمالك‬‫كهدؾ‬
‫أسثسى‬‫وتسترتتٌجى‬,‫مع‬‫تألخذ‬‫فى‬‫تإل‬‫عتبثر‬‫تلعالقة‬‫بٌن‬‫تلعثبد‬‫وتلمخثطرة‬.
‫كذلك‬‫فإ‬‫ن‬‫ظهور‬‫صور‬‫تلتموٌل‬‫ت‬‫لمختلفة‬‫ؼٌر‬‫تل‬‫تقلٌدٌة‬‫من‬‫حٌث‬‫تلتصمٌم‬‫وتوترٌخ‬‫تال‬‫ستحقثق‬‫وتلذى‬
‫أفرزه‬‫مفهوم‬‫تلهندسة‬‫تلمثلٌة‬‫لمقثبلة‬‫إ‬‫حتٌثجثت‬‫تلمستثمرٌن‬‫أوطثلبى‬‫تلتموٌل‬,‫قد‬‫ٌؽرى‬
‫تلمسثهمٌن‬‫فى‬‫تلضؽط‬‫على‬‫مجثلس‬‫إ‬‫دترتت‬‫تلشركثت‬‫فى‬‫قبول‬‫تلك‬‫تلصور‬‫من‬‫تلتموٌل‬‫دون‬‫إ‬‫تخثذ‬
‫إ‬‫جرتءتت‬‫تلتحوط‬‫تلالزمة‬‫رؼبة‬‫من‬‫هم‬‫فى‬‫جنى‬‫عوتبد‬‫تستثمثر‬‫مرتفعة‬‫على‬‫حسثج‬‫تلتحوط‬‫للمخثطر‬
‫تلمثلٌة‬,‫ودون‬‫معرفة‬‫وخبرة‬‫ودرتٌة‬‫طوٌلة‬‫من‬‫خالل‬‫مإسسثت‬‫أوشركثت‬‫تلوسثطة‬‫تلمثلٌة‬‫تلمتخصصة‬
,‫تألمر‬‫تلذى‬‫ٌلحق‬‫تلضرر‬‫بثلمسثهمٌن‬‫وتلشركة‬.
‫ومن‬‫هنث‬,‫ولكل‬‫هذه‬‫تلمقتضٌثت‬‫ولؽٌرهث‬,‫فقد‬‫تستدعت‬‫تلحثجة‬‫إ‬‫ل‬‫ى‬‫تلبحث‬‫عن‬‫آلٌثت‬‫جدٌدة‬
‫ٌمكن‬‫من‬‫خاللهث‬‫تحقٌق‬‫تلتوتزن‬‫وتلموتبمة‬‫بٌن‬‫هدف‬‫الشركة‬‫فى‬‫تعظٌم‬‫ثروة‬‫المالك‬‫وحملة‬‫األسهم‬‫من‬
‫خالل‬‫تحقٌق‬‫عوائد‬‫مجزٌة‬‫من‬‫ناحٌة‬‫و‬‫إ‬‫دارة‬‫المخاطر‬ً‫المال‬‫ة‬‫بحرفٌة‬‫من‬‫جهة‬‫أخرى‬.
‫و‬‫ًا‬‫ت‬‫نظر‬‫لمث‬‫حظٌت‬‫به‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬‫من‬‫ترحٌج‬‫وتسع‬‫تإل‬‫نتش‬‫تر‬‫على‬‫مستوى‬‫تلمنشآت‬‫على‬
‫إ‬‫ختالؾ‬‫أنوتعهث‬‫وأحجثمهث‬‫و‬‫ًا‬‫ت‬‫نظر‬‫لمنهجٌتهث‬‫تلتى‬‫تقوم‬‫على‬‫تتبع‬‫تلمقثٌٌس‬‫تلهثمة‬‫تلموجهة‬‫نحو‬

11. - 11 -
‫إ‬‫سترتتٌجٌة‬‫تلعمل‬‫بثلمنشؤة‬‫وتلتى‬‫تؤخذ‬‫فى‬‫تال‬‫عتبثر‬‫تألنوتع‬‫تلمختلفة‬‫من‬‫تَدتء‬‫كل‬‫على‬‫حدة‬(‫تل‬‫مثلٌة‬،
‫تلعمالء‬،‫تل‬‫عملٌثت‬‫تلدتخلٌة‬،‫تلتعلم‬‫وتلنمو‬)‫ممث‬‫ٌسثعد‬‫على‬‫تضمٌن‬‫مقثٌٌس‬‫آدتء‬‫فعثلة‬‫توفر‬‫أسثس‬
‫مطلوج‬‫للمسبولٌة‬‫وتلمحثسبة‬,‫كمث‬‫توفر‬‫لإل‬‫دترة‬‫تلتنفٌذي‬‫ة‬‫تلقدرة‬‫على‬‫تطوٌر‬‫تلمقثٌٌس‬‫تلتى‬‫تسثعد‬‫على‬
‫تلتنبإ‬‫ت‬‫لدقٌق‬‫بصحة‬‫ثروة‬‫تلمالك‬‫وتلمسثهمٌن‬.‫لذت‬‫فقد‬‫برزت‬‫فكرة‬‫تال‬‫ستعثنة‬‫بمنهجٌة‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬
‫تلمتوتزن‬‫كآدتة‬‫فثع‬‫لة‬‫فى‬‫إ‬‫دترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫كمدخل‬‫لتعظٌم‬‫قٌمة‬‫تلشركثت‬.
‫ًا‬‫ث‬‫وتؤسٌس‬‫على‬‫مثسبق‬,‫ؾ‬‫إ‬‫ن‬‫هدؾ‬‫تلكتثج‬‫تلربٌسى‬‫هو‬‫تلتؤصٌل‬‫إلطثر‬‫مقترح‬‫ٌستند‬‫تلى‬‫منهجٌة‬
‫علمٌة‬‫إل‬‫دترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫بثستخدتم‬‫منهجٌة‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬‫كمدخل‬‫لتعظٌم‬‫تلقٌمة‬‫بثلشركثت‬
,‫وذلك‬‫من‬‫خ‬‫الل‬‫إ‬‫ستقرتء‬‫وتحلٌل‬‫تلكتثبثت‬‫وتلدرتسثت‬‫تلمرتبطة‬‫بهذت‬‫تلمجثل‬،‫وٌتم‬‫تحقٌق‬‫هذت‬‫تلهدؾ‬
‫من‬‫خالل‬‫ت‬‫إل‬‫جثبة‬‫على‬‫عدة‬‫تسثإالت‬‫بحثٌة‬‫كمث‬‫ٌلى‬:
1-‫مثهى‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫؟‬
2-‫مثهى‬‫أدوتت‬‫قٌثس‬‫وتدترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫؟‬
3-‫مثهو‬‫مفهوم‬‫تعظٌم‬‫تلقٌمة‬‫بثلشركثت‬‫؟‬
4-‫مثهى‬‫منهجٌة‬‫بطثق‬‫ة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬‫؟‬
5-‫هل‬‫هنثك‬‫تعثرض‬‫بٌن‬‫هدؾ‬‫تدترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫وهدؾ‬‫تعظٌم‬‫تلقٌمة‬‫بثلشركثت‬‫؟‬
6-‫هل‬‫ٌمكن‬‫تشتقثق‬‫تطثر‬‫الدترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫بثستخدتم‬‫منهجٌة‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬‫بهدؾ‬
‫تعظٌم‬‫تلقٌمة‬‫بثلشركثت‬‫؟‬
‫هنث‬ ‫ومن‬‫تنبع‬‫أهمٌة‬‫تلدرتسة‬‫خثصة‬‫فى‬‫جثن‬‫بهث‬‫تلذى‬‫ٌعتمد‬‫على‬‫منهجٌة‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬‫فى‬
‫إ‬‫دترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬.‫حٌث‬‫تبٌن‬‫من‬‫خالل‬‫تلمسح‬‫للعدٌد‬‫من‬‫تلدرتسثت‬‫تلسثبقة‬‫تلمتوتفرة‬‫بٌن‬‫تٌدٌنث‬
‫وتلتى‬‫تنثولت‬‫موضوع‬‫تدترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫إ‬‫عتمثدهث‬‫على‬‫أ‬‫سثلٌج‬‫تقلٌدٌة‬‫فى‬‫كثٌر‬‫من‬‫جوتنبهث‬‫لقٌثس‬
‫و‬‫إ‬‫دترة‬‫تلمخثطر‬‫ت‬‫لمثلٌة‬,‫ولم‬‫ٌتم‬‫تستخدتم‬‫منهجٌة‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬‫من‬‫قبل‬‫فى‬‫عملٌة‬‫إدترة‬
‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫كؤسلوج‬‫منهجى‬‫ؼٌر‬‫تقلٌدى‬‫فى‬‫هذت‬‫تلمجثل‬.‫أضؾ‬‫تلى‬‫ذلك‬‫مث‬‫تمثله‬‫عملٌة‬‫إ‬‫دترة‬
‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫وهدؾ‬‫تعظٌم‬‫تلقٌمة‬‫بثلشركثت‬‫من‬‫أهمٌة‬‫كبرى‬‫فى‬‫ظل‬‫تؽٌٌرتت‬‫آلٌثت‬‫تلسوق‬‫ًا‬‫ت‬‫نظر‬
‫لكث‬‫ٌر‬‫من‬‫تال‬‫عتبثرتت‬‫تلتثلٌة‬:
‫النظرٌة‬ ‫األهمٌة‬:
1-‫أن‬‫مدخل‬‫خلق‬‫تلقٌمة‬‫ٌركز‬‫على‬‫ت‬‫إل‬‫طثر‬‫تلعثم‬‫للنظرٌة‬‫تلحدٌثة‬‫للتموٌل‬‫وت‬‫إل‬‫دترة‬‫تلمثلٌة‬,
‫وٌجعل‬‫مفهوم‬‫تعظٌم‬‫تلقٌمة‬‫هى‬‫تلمعٌثر‬‫تألسثسى‬‫تلذى‬‫ٌحكم‬‫جمٌع‬‫تلقرترتت‬‫بمنشآت‬
‫تالعمثل‬,‫بحٌث‬‫ٌتم‬‫تلحكم‬‫على‬‫أى‬‫قرت‬‫ر‬‫من‬‫خالل‬‫مدى‬‫مسثهمته‬‫فى‬‫تعظٌم‬‫ثروة‬‫تلمالك‬
‫بثلمنشؤة‬.
2-‫أن‬‫تإل‬‫سترتتٌجٌة‬‫تلفعثلة‬‫فى‬‫عصر‬‫تلمنثفسة‬‫وتلتؽٌر‬‫تلسرٌع‬‫هى‬‫تلتى‬‫تستطٌع‬‫بنثء‬‫تلتوتفق‬‫بٌن‬
‫تلمإشرتت‬‫تلدتخلٌة‬‫وتلخثرجٌة‬‫لألدتء‬.‫ومن‬‫خالل‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬‫ٌمكن‬‫تلربط‬
‫بٌن‬‫تعظٌم‬‫قٌمة‬‫تل‬‫منشؤة‬‫من‬‫نثحٌة‬‫وتفعٌل‬‫إ‬‫دترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫من‬‫نثحٌة‬‫أخرى‬‫بمث‬
‫ٌسثعد‬‫تإل‬‫دترة‬‫على‬‫إ‬‫تخثذ‬‫تلقرترتت‬‫تلتى‬‫تحقق‬‫تحسٌن‬‫تَدتء‬‫وتعظٌم‬‫تلقٌمة‬.

12. - 12 -
3-‫أ‬‫ن‬‫تألدوتت‬‫تلمثلٌة‬‫تلتقلٌدٌة‬‫التتنثسج‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلمخثطر‬ ‫إدترة‬ ‫فى‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلمشتقثت‬ ‫على‬ ‫وتلمعتمدة‬
‫تلمثل‬ ‫وسوق‬‫تلشرعٌة‬ ‫تإلعتبثرتت‬ ‫من‬ ‫لعدد‬ ‫تلعربٌة‬,‫كثلنسج‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلمإشرتت‬ ‫كذلك‬‫تلمثلٌة‬
‫وتلتحلٌل‬‫تلمثلى‬‫وتلموتزنثت‬‫تلتخطٌطٌة‬‫أدوتت‬ ‫تعد‬‫تحلٌلٌة‬‫لمث‬‫بعد‬‫تلحدث‬‫وهو‬‫مث‬‫ٌجعلهث‬
‫تتمتع‬‫بقدرة‬‫محدودة‬‫على‬‫تلتنبإ‬‫بثلمستقبل‬,‫لذت‬‫فإن‬‫تطوٌر‬‫أدوتت‬‫إدترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬
‫بدمج‬‫منهجٌة‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬‫بؤبعثدهث‬‫تألربعة‬‫مع‬‫تألدوتت‬‫تلمثلٌة‬، ‫تلتقلٌدٌة‬‫بثالضثفة‬
‫لألدوتت‬‫تلمثلٌة‬‫تلمبتكرة‬‫ٌسثعد‬‫بالشك‬‫على‬‫تحسٌن‬‫صورة‬‫تلتنبإبثلمستقبل‬‫وٌجعلهث‬
‫أكثر‬‫سهولة‬‫للفهم‬‫من‬‫قبل‬‫ؼٌر‬‫تلمثلٌٌن‬‫وٌجعل‬‫من‬‫تلسهولة‬‫بمكثن‬‫وضع‬‫سٌنثرٌوهثت‬‫م‬‫البمة‬
‫لألحدتث‬‫تلمستقبلٌة‬‫تلمحتملة‬.
‫األهمٌة‬‫التطبٌقٌة‬:
1-‫منشآت‬‫تألعمثل‬‫هى‬‫تلعمود‬‫تلفقرى‬‫للنشثط‬‫تألقتصثدى‬‫ومحور‬‫حركته‬,‫وبثلتثلى‬‫فثن‬‫أى‬
‫مخثطر‬‫مثلٌة‬‫توتجه‬‫تلك‬‫تلمنشآت‬‫ستإثر‬‫بثلضرورة‬‫على‬‫حركة‬‫تلنشثط‬‫تألقتصثدى‬‫ككل‬
‫وبمث‬‫تلنظ‬ ‫ٌهدد‬‫تألقتصثدى‬ ‫تم‬‫تلعثم‬
2-‫مثزتلت‬‫تألسوتق‬‫تلمثلٌة‬‫فى‬‫تألسوتق‬‫تلنثشبة‬‫وتلنثمٌة‬‫ومنهث‬‫تلسوق‬‫تلسعودٌة‬‫لم‬‫تسمح‬
‫تلعدٌد‬ ‫بتدتول‬‫من‬‫تألدوتت‬‫تلمثلٌة‬‫تلمشتقة‬,‫وبثلتثلى‬‫فإن‬‫إطثرإدترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫فى‬
‫تلسوق‬‫تلنثشبة‬‫ٌنحصر‬‫فى‬‫بعض‬‫تلحلول‬‫تلتقلٌدٌة‬‫تلمرتبطة‬‫بإدتر‬‫ة‬‫تلك‬‫تلمخثطر‬,‫لذت‬‫فإن‬
‫تبتكثر‬‫حلول‬‫فى‬ ‫جدٌدة‬‫هذت‬‫تإلطثر‬‫من‬‫خالل‬‫منهجٌة‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬‫ٌعد‬‫خطوة‬‫على‬
‫تلطرٌق‬‫نحو‬‫تلتطوٌر‬.
3-‫أن‬‫تطوٌع‬‫وتستخدتم‬‫منهجٌة‬‫بطثقة‬‫تَدتء‬‫تلمتوتزن‬‫فى‬‫إدترة‬‫تلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫بهدؾ‬‫تعظٌم‬
‫ٌعد‬ ‫تلقٌمة‬‫بدتٌة‬‫على‬‫تلطرٌق‬‫نحو‬‫إستحدتث‬‫آلٌثت‬‫وإستخدتمثت‬‫جدٌدة‬‫لبطثقة‬‫تَدتء‬
‫تلمتوتزن‬,‫وتفعٌل‬‫لمفهوم‬‫بنثء‬‫تلعمل‬‫تلمشترك‬.
‫هنث‬ ‫ومن‬‫سٌتم‬‫تقسٌم‬‫تلكتثج‬‫إ‬‫لى‬‫أربعة‬‫أبوتج‬,‫ٌتنثول‬‫كل‬‫بثج‬‫من‬‫خالل‬‫مجموعة‬‫من‬‫تلفصول‬
‫وتلمبثحث‬‫تلفرعٌة‬‫ت‬‫إل‬‫جثبة‬‫على‬‫جملة‬‫من‬‫تلتسثإالت‬‫تلفرعٌة‬‫تلتى‬‫تنت‬‫هى‬‫بثإل‬‫طثر‬‫تلمقترح‬‫إلدترة‬
‫تلمتوتزن‬ ‫تَدتء‬ ‫بطثقة‬ ‫منهجٌة‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلمخثطر‬.
‫تلعلمى‬ ‫تلمنهج‬ ‫بمبثدىء‬ ‫إخالل‬ ‫دون‬ ‫وتلوضوح‬ ‫تلبسثطة‬ ‫تلكتثج‬ ‫موضوعثت‬ ‫تنثول‬ ‫فى‬ ‫تلتزمنث‬ ‫وقد‬
‫تلرزٌن‬,‫تكر‬ ‫عدم‬ ‫مع‬ ‫تنثولهث‬ ‫تلتى‬ ‫تلموضوعثت‬ ‫تنثول‬ ‫فى‬ ‫وتلكفثٌة‬ ‫للؽرض‬ ‫سد‬ ‫فٌه‬ ‫ٌكون‬ ‫أن‬ ‫على‬‫تر‬
‫وتإلستثمثر‬ ‫تلتموٌل‬ ‫أدبٌثت‬ ‫من‬ ‫تلكثٌر‬ ‫فى‬ ‫جثرى‬ ‫هو‬ ‫كمث‬ ‫وتالفكثر‬ ‫للموضوعثت‬,‫على‬ ‫تلتركٌز‬ ‫تم‬ ‫حٌث‬
‫تلمتوتزن‬ ‫تَدتء‬ ‫بطثقة‬ ‫ومنهجٌة‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلمخثطر‬ ‫إدترة‬ ‫موضعى‬‫موضوعثت‬ ‫ألى‬ ‫وتلتشعج‬ ‫تلتفرع‬ ‫دون‬
‫تلكتثج‬ ‫هدؾ‬ ‫التخدم‬ ‫أخرى‬,‫تل‬ ‫تلمإلفثت‬ ‫من‬ ‫بثلعدٌد‬ ‫تلعربٌة‬ ‫تلمكتبة‬ ‫تذخر‬ ‫حٌث‬‫تإلدترة‬ ‫علم‬ ‫تتنثول‬ ‫تى‬
‫تلمثلٌة‬‫تلمختلفة‬ ‫بفروعه‬‫لكتثبنث‬ ‫تألسثسى‬ ‫تلهدؾ‬ ‫عن‬ ‫موضوعثتهث‬ ‫تخرج‬ ‫وتلتى‬ ‫تلٌهث‬ ‫تلرجوع‬ ‫ٌمكن‬ ‫وتلتى‬
‫هذت‬.

13. - 13 -
‫تلعربٌة‬ ‫للمكتبة‬ ‫قٌمة‬ ‫إضثفة‬ ‫ٌكون‬ ‫وأن‬ ‫قثربٌه‬ ‫وقبول‬ ‫ورضث‬ ‫إستحسثن‬ ‫تلكتثج‬ ‫ٌلقى‬ ‫أن‬ ‫آمل‬ ‫إننى‬,
‫كث‬ ‫ومث‬ ‫هللا‬ ‫من‬ ‫فهو‬ ‫وتوفبق‬ ‫جهد‬ ‫من‬ ‫كثن‬ ‫فمث‬‫نفسى‬ ‫فمن‬ ‫تقصٌر‬ ‫من‬ ‫ن‬,‫أن‬ ‫وتعثلى‬ ‫سبحثنه‬ ‫هللا‬ ‫وأسؤل‬
‫تلنصٌر‬ ‫ونعم‬ ‫تلمولى‬ ‫نعم‬ ‫وتعثلى‬ ‫سبحثنه‬ ‫فهو‬ ‫وٌرضى‬ ‫ٌحج‬ ‫لمث‬ ‫خطثنث‬ ‫ٌسدد‬.
‫تلرٌثض‬–‫تلسعودٌة‬ ‫تلعربٌة‬ ‫تلمملكة‬
22‫تألولى‬ ‫جمثدى‬1436
13‫مثرس‬2015

14. - 14 -
‫األول‬ ‫الباب‬
‫بمنشآت‬ ‫القٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫مدخل‬
‫األعمال‬

15. - 15 -
‫تمهٌد‬
‫إن‬‫تلهدؾ‬ً‫تألسثس‬‫من‬‫تلوجود‬ً‫تلوظٌف‬‫ل‬‫م‬‫تألقتصثدٌة‬ ‫وتلكٌثنثت‬ ‫تألعمثل‬ ‫نشآت‬‫هو‬
‫تلبقثء‬ً‫ف‬‫طرٌق‬‫تلربح‬،‫وتلنمو‬‫ولتجسٌد‬‫ذلك‬‫البد‬‫من‬‫إٌجثد‬‫قثلج‬ً‫تنظٌم‬‫ٌضمن‬‫تلتوزٌع‬
‫تلمتنثسق‬‫بٌن‬‫تألدوتر‬‫وتلوظثبؾ‬‫دتخل‬‫تلمنشؤة‬‫بصفة‬‫تكثملٌة‬,ً‫أسترتت‬ ‫خطة‬ ‫تبنى‬ ‫مع‬‫جٌة‬
‫ت‬‫تصؾ‬‫بثلفعثلٌة‬‫وتلكفثءة‬‫تلمنشؤة‬ ‫قٌمة‬ ‫تعظٌم‬ ‫هدؾ‬ ‫ٌحقق‬ ‫بمث‬.
ً‫وف‬‫هذت‬‫تلمجثل‬ً‫ٌؤت‬‫دور‬‫تلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫دتخل‬‫تألعمثل‬ ‫منشآت‬‫كونهث‬‫تمثل‬
‫تلعصج‬ً‫تألسثس‬ً‫ف‬‫تلم‬‫نشؤة‬‫حٌث‬‫ٌعود‬‫إلٌهث‬‫تلدور‬ً‫تألسثس‬ً‫ف‬‫موتجهة‬‫تلمنثفسة‬‫آو‬
‫تلتصدي‬‫ألي‬‫مستجدتت‬‫جرتء‬‫تؤثٌر‬‫تلمحٌط‬‫تل‬ً‫خثرج‬,‫وهذت‬‫من‬‫خالل‬‫عملٌثتهث‬‫تألسثسٌة‬
ً‫تلت‬‫تتركز‬‫على‬‫تلبحث‬ً‫ف‬‫تالحتٌثجثت‬‫تلمثلٌة‬‫تلٌومٌة‬‫للمنشؤة‬‫وتلبحث‬ً‫ف‬‫تلمصثدر‬
‫تلتموٌلٌة‬‫بثلتكلفة‬‫تلمالبمة‬‫و‬‫تلعمل‬‫على‬‫إنفثقهث‬‫بثلطرٌقة‬‫تلمنشؤة‬ ‫قٌمة‬ ‫من‬ ‫تزٌد‬ ‫تلتى‬.
ً‫المال‬ ‫االدارة‬ ‫مفهوم‬ ‫لٌتناول‬ ‫األول‬ ‫الباب‬ ‫جاء‬ ‫فقد‬ ‫هنا‬ ‫ومن‬‫التموٌل‬ ‫نظرٌة‬ ‫ظل‬ ‫فى‬ ‫ة‬
‫فصلٌن‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫وذلك‬ ‫الحدٌثة‬ ‫واألستثمار‬:
‫الفصل‬‫االول‬:‫االدارة‬‫المالٌة‬–‫مدخل‬‫اتخاذ‬‫القرارات‬
‫المبحث‬‫األول‬:‫مفهوم‬‫االدارة‬‫المالٌة‬‫فى‬‫الفكر‬‫المالى‬‫المعاصر‬.
‫المبحث‬‫الثانى‬:‫االدارة‬‫المالٌة‬–‫الوظٌفة‬‫والهدف‬.
‫الثانى‬ ‫الفصل‬:‫تعظٌم‬ً‫ق‬‫مة‬‫المنشؤة‬:‫مدخل‬‫ادارى‬‫حدٌث‬.
‫المبحث‬‫األول‬:‫دعم‬‫هدف‬‫تعظٌم‬‫القٌمة‬‫بالمنشؤة‬.
‫المبحث‬‫الثانى‬:‫الهندسة‬‫المالٌة‬‫وهدف‬‫تعظٌم‬‫القٌمة‬(‫الهندرة‬. )
‫المبحث‬‫الثالث‬:‫أستراتٌجٌات‬‫تعظٌم‬‫قٌمة‬‫المنشؤة‬.

16. - 16 -
‫الفصل‬‫االول‬:‫االدارة‬‫المالٌة‬–‫مدخل‬‫اتخاذ‬‫القرارات‬.
‫مقدمة‬
‫تعتبر‬‫تإلدترة‬‫تلمثلٌة‬‫وظٌفة‬‫متكثملة‬‫للقرترتت‬‫تلمثلٌة‬ً‫ف‬، ‫تألعمثل‬ ‫منشآت‬‫وقد‬
‫تلعصور‬ ‫عبر‬ ‫تلوظٌفة‬ ‫تلك‬ ‫تتطورت‬‫مثل‬‫ؼٌرهث‬‫من‬‫تلوظثبؾ‬‫تلمتخصصة‬ً‫ف‬‫منشآت‬
‫تألخرى‬ ‫تألجتمثعٌة‬ ‫تلعلوم‬ ‫من‬ ‫تلعدٌد‬ ‫مع‬ ‫وتلتكثمل‬ ‫تلتفثعل‬ ‫من‬ ‫بكثٌر‬ ‫وأرتبطت‬ ‫تألعمثل‬
‫حتى‬ ‫تلصلة‬ ‫ذتت‬‫متك‬ ‫علم‬ ‫أصبحت‬‫تلحدٌثة‬ ‫تلمعرفة‬ ‫علوم‬ ‫من‬ ‫تمل‬.
ً‫وف‬‫هذت‬‫تلفصل‬‫سوؾ‬‫ٌتم‬‫تستعرتض‬‫تلمثلٌة‬ ‫تالدترة‬ ‫علم‬ ‫مفهوم‬‫عن‬‫طرٌق‬‫تقسٌمه‬‫إلى‬
‫مبحثٌن‬‫وتشمل‬:
‫المبحث‬‫األول‬:‫مفهوم‬‫االدارة‬‫المالٌة‬‫فى‬‫الفكر‬‫المالى‬‫المعاصر‬.
‫المبحث‬‫الثانى‬:‫االدارة‬‫المالٌة‬–‫الوظٌفة‬‫والهدف‬.

17. - 17 -
‫المبحث‬‫األول‬:‫مفهوم‬‫االدارة‬‫المالٌة‬‫فى‬‫الفكر‬‫المالى‬‫المعاصر‬.
‫التطور‬‫التارٌخى‬.
‫كثن‬‫لكبر‬‫حجم‬‫تلمشروعثت‬‫وتعقد‬‫أعمثلهث‬‫فى‬‫بدتٌثت‬‫تلقرن‬‫تلعشرٌن‬‫أكبر‬‫تألثر‬‫فى‬‫ظهور‬
‫بدتٌثت‬‫علم‬‫تلتموٌل‬,‫وتلذى‬‫أرتكز‬‫بدتٌة‬‫على‬‫طر‬‫ق‬‫توفٌر‬‫مصثدر‬‫تلتموٌل‬‫تلالزم‬‫لمنشآت‬‫تألعمثل‬‫وم‬‫ت‬
‫أستتبعه‬‫من‬‫درتسة‬‫تألسثلٌج‬‫تلفنٌة‬‫تلتفصٌلٌة‬‫للحصول‬‫على‬‫تالموتل‬‫وكذلك‬‫تلمإسسثت‬‫تلمثلٌة‬‫وأسوتق‬
‫رأس‬‫تلمثل‬.
‫ومع‬‫تطور‬‫تألعمثل‬‫وأسوتق‬‫تلمثل‬‫فى‬‫أوربث‬‫وأمرٌكث‬‫فى‬‫مطلع‬‫تلقرن‬‫تلعشرٌن‬‫أصبح‬‫تألستثمثر‬
‫ٌمثل‬‫أهتمثمث‬‫ملحوظث‬‫من‬‫جثنج‬‫تلمستثمرٌن‬,‫ولكن‬‫مع‬‫ظهور‬‫تلك‬‫سثد‬‫تلعظٌم‬‫فى‬‫ثالثٌنٌثت‬‫تلقرن‬
‫تلعشرٌن‬‫وتعثر‬‫تلكثٌر‬‫من‬‫تلشركثت‬‫فقد‬‫زتد‬‫تالهتمثم‬‫بثعثدة‬‫تنظٌم‬‫تلشركثت‬‫من‬‫حٌث‬‫درتسة‬‫تلهٌثكل‬
‫تلتموٌلٌة‬‫وتلمحثفظة‬‫على‬‫تلسٌولة‬‫مخثفة‬‫تلتعثر‬‫وتلفشل‬‫تلمثلى‬‫وتلتصفٌة‬,‫وظهرت‬‫تلكثٌر‬‫من‬‫تلمإلفثت‬
‫فى‬‫مجثل‬‫تلتموٌل‬‫وتألستثمثر‬‫تلتى‬‫تشٌر‬‫تلى‬‫ضرورة‬‫تجرتء‬‫تلتحلٌل‬‫تلمثلى‬‫للشركثت‬‫ودرتسة‬‫تلتدفقثت‬
‫تلنقدٌة‬‫وتطوٌر‬‫أدوتت‬‫تلرقثبة‬‫تلمثلٌة‬‫ومن‬‫ذلك‬‫كتثج‬"‫روى‬‫فولك‬" "‫تلتحلٌل‬‫تلعملى‬‫للقوتبم‬‫تلمثلٌة‬"
.(1)‫ومث‬‫أستتبع‬‫ذلك‬‫من‬‫تطور‬‫تلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫بثلمشروعثت‬‫تعتمثدت‬‫على‬‫تلتطور‬‫فى‬‫تلنظم‬‫تلمثلٌة‬
‫وتالدترٌة‬‫تلمصثح‬‫بة‬‫فى‬‫ذلك‬‫تلوقت‬.
ً‫وف‬‫مرحلة‬‫مث‬‫بعد‬،‫تلثمثنٌنثت‬‫وبعد‬‫نجثح‬‫تلجهود‬ً‫ف‬‫بنثء‬‫نمثذج‬‫رٌثضٌة‬،‫كمٌة‬ً‫وتلت‬‫سثعدت‬ً‫ف‬
‫إعطثء‬‫حلول‬‫صحٌحة‬‫ودقٌقة‬‫لكثٌر‬‫من‬‫تلمشثكل‬‫تلمثلٌة‬‫تلمعقدة‬ً‫ف‬‫ضوء‬‫نظرٌة‬‫تتخثذ‬،‫تلقرترتت‬‫فقد‬
‫وصلت‬‫إلى‬‫نظرٌة‬‫كثملة‬‫وشثملة‬‫حدثت‬ ‫تلتى‬ ‫تلتؽٌرتت‬ ‫على‬ ‫أستنثدت‬‫تلوقت‬ ‫ذلك‬ ‫فى‬,‫ذلك‬ ‫ومن‬:
-‫وتلمدٌرٌن‬ ‫تلمالك‬ ‫بٌن‬ ‫للتعثمل‬ ‫عثمث‬ ‫تطثرت‬ ‫وضعت‬ ‫تلتى‬ ‫تلوكثلة‬ ‫نظرٌة‬ ‫ظهور‬.
-‫تألعمثل‬ ‫تطوٌر‬ ‫فى‬ ‫علٌهث‬ ‫وتالعتمثد‬ ‫تَلٌة‬ ‫تلحثسبثت‬ ‫تطور‬.
-‫تلمتحدة‬ ‫تلمملكة‬ ‫ذلك‬ ‫ومن‬ ‫تلخصخصة‬ ‫تلى‬ ‫تلدول‬ ‫تتجثه‬.
-‫تأل‬ ‫بٌن‬ ‫تالتصثالت‬ ‫وزٌثدة‬ ‫تلعولمة‬ ‫مفهوم‬ ‫تطور‬‫أسوتق‬ ‫بٌن‬ ‫فثصلة‬ ‫حدود‬ ‫وجود‬ ‫وعدم‬ ‫تلعثلمٌة‬ ‫سوتق‬
‫تلمثل‬.
-‫تنثفسٌة‬ ‫عمل‬ ‫بٌبة‬ ‫خلق‬ ‫تلذى‬ ‫بثلقدر‬ ‫وتطورهث‬ ‫تلمشروعثت‬ ‫حجم‬ ‫كبر‬.(2)
1-‫سٌد‬‫تلهوترى‬,‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫منهج‬‫تتخثذ‬‫تلقرترتت‬,‫مكتبة‬‫عٌن‬‫شمس‬,‫تلقثهرة‬,1996,‫ص‬9-10
2-‫ذلك‬ ‫فى‬ ‫ٌرتجع‬:‫منٌر‬‫إبرتهٌم‬،‫هندي‬‫تإلدت‬‫رة‬‫تلمثلٌة‬‫مدخل‬ً‫تحلٌل‬،‫معثصر‬‫تلمكتج‬ً‫تلعرب‬،‫تلحدٌث‬،‫تإلسكندرٌة‬
‫تلطبعة‬‫تلرتبعة‬1999،‫ص‬5-7.

18. - 18 -
‫وظهرت‬‫تلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫بثلنسبة‬‫للمنشآت‬‫بحٌث‬‫أصبحت‬‫تجمع‬‫عددت‬‫من‬‫تلفروع‬‫تلمتعلقة‬‫بكل‬‫من‬
‫تلتموٌل‬‫وتألستثمثر‬‫وتلمحثسبة‬‫بؤنوتعهث‬‫وتألسثلٌج‬‫تلكمٌة‬‫وأدوتت‬‫تلرقثبة‬‫تلمثلٌة‬‫وتلدتخلٌة‬.‫وبذلك‬‫فقد‬
‫أرتبطت‬‫حٌنبذ‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫بتحقٌق‬‫أهدتؾ‬‫تلمنشؤة‬,‫فؤصبحت‬‫تعنى‬–‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬–‫بكل‬‫مث‬‫ٌحقق‬
‫أهدتؾ‬‫تلمنشؤة‬.
‫وعلٌه‬,‫فثن‬‫مفهوم‬‫تالدترة‬‫وتلم‬ ‫تلتقلٌدى‬ ‫تلمفهوم‬ ‫من‬ ‫كال‬ ‫لٌشمل‬ ‫أتسع‬ ‫فقد‬ ‫لتطوره‬ ‫نظرت‬ ‫تلمثلٌة‬‫ؾ‬‫هوم‬
‫تلمعثصر‬.
‫المفهوم‬‫التق‬‫لٌدى‬‫لألدارة‬‫المالٌة‬:
‫مصثلح‬ ‫ٌخدم‬ ‫بمث‬ ‫أعمثلهث‬ ‫لتٌسٌر‬ ‫للمنشؤة‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلسٌولة‬ ‫بتوفٌر‬ ‫تعنى‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تالدترة‬ ‫أن‬ ‫تلى‬ ‫وٌذهج‬
‫تلشركة‬,‫ؾ‬ ‫تموٌل‬ ‫عملٌة‬ ‫فهو‬ ‫وبذلك‬‫حس‬‫ج‬,‫كونهث‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫لالدترة‬ ‫تالخرى‬ ‫تالدوتر‬ ‫عن‬ ‫بذلك‬ ‫متؽثضٌث‬
‫أستثمثر‬ ‫من‬ ‫بثلمنشؤة‬ ‫تالخرى‬ ‫بثلوظثبؾ‬ ‫عالقة‬ ‫لهث‬‫ومحثسبة‬ ‫ورقثبة‬.
‫المفهوم‬‫الحدٌث‬‫لالدارة‬‫المالٌة‬:
‫تطور‬ ‫تلى‬ ‫معظمهث‬ ‫فى‬ ‫وذهبت‬ ‫تلحدٌثة‬ ‫تلتموٌل‬ ‫نظرٌة‬ ‫ظل‬ ‫فى‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫بثالدترة‬ ‫تلمرتبط‬ ‫تلمفثهٌم‬ ‫تعددت‬
‫تلمنظمة‬ ‫تالجرتءتت‬ ‫من‬ ‫مجموعة‬ ‫أنهث‬ ‫تلى‬ ‫للتموٌل‬ ‫مرتدؾ‬ ‫كونهث‬ ‫عن‬ ‫وخروجهث‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تالدترة‬ ‫مفهوم‬
‫وتألس‬ ‫تلتموٌل‬ ‫لعملٌثت‬‫بثلمنشؤة‬ ‫تثمثر‬,‫تلمنشؤة‬ ‫دتخل‬ ‫تالخرى‬ ‫تلوظثبؾ‬ ‫من‬ ‫بثلعدٌد‬ ‫ألرتبثطهث‬ ‫بثالضثفة‬
‫ذلك‬ ‫ومن‬( :1.)
1-‫تلمحثسبة‬
2-‫تلدتخلٌة‬ ‫تلرقثبة‬
3-‫تألستثمثر‬.
4-‫تلجدوى‬ ‫درتسثت‬
5-‫تلتكثلٌؾ‬.
6-‫تلضرتبج‬
7-‫تلعثمة‬ ‫تالدترة‬.
8-‫تلشركثت‬ ‫حوكمة‬.
1-‫ذلك‬ ‫فى‬ ‫ٌرتجع‬:
‫أ‬-‫تلهوترى‬ ‫سٌد‬,‫ذكره‬ ‫سبق‬ ‫مرجع‬,‫ص‬9-10
‫ج‬-‫نثصر‬‫دتدى‬‫عدون‬,‫أقتصثد‬‫تلمإسسة‬,‫دتر‬‫تلمحمدٌة‬‫تلعثمة‬,‫تلجزتبر‬,2001,‫ص‬285.
‫ج‬-‫عبدتلؽفثرحنفى‬,‫أسثسٌثت‬‫تلتموٌل‬‫وتالدترةتلمثلٌة‬,‫تلدتر‬‫تلجثمعٌة‬,‫تألسكندرٌة‬,2005,‫ص‬1
‫د‬-‫عبدتلستثر‬‫مصطفى‬‫تلصٌثح‬,‫سعود‬‫تلعثمرى‬,‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬,‫د‬‫تر‬‫وتبل‬,‫تألسكندرٌة‬
,2006,‫ص‬14.
‫و‬-‫تلسعٌد‬‫فرحثت‬‫جمعة‬,‫تَدتء‬‫تلمثلى‬‫لمنظمثت‬‫تألعمثل‬,‫بدون‬‫نثشر‬,‫تلسعودٌة‬
,2000,‫ص‬31.

19. - 19 -
‫وتؤسٌسث‬‫على‬‫مثسبق‬‫فؤنه‬‫ٌمكن‬‫تعرٌؾ‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫على‬‫أنهث‬"‫ذلك‬‫تلعلم‬‫تلذى‬‫ٌشمل‬‫تالطثر‬‫تلفكرى‬
‫للوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫بمنشآت‬‫تألعم‬‫تل‬,‫وتلمسبولة‬‫عن‬‫تتخثذ‬‫تلقرتر‬‫بشؤن‬‫قرترتت‬‫تألستثمثر‬‫وتلتموٌل‬
‫وتختٌثر‬‫تلهٌكل‬‫تلتموٌلى‬‫تلمنثسج‬‫للمنشؤة‬‫وتدترة‬‫رأس‬‫تلمثل‬‫تلعثمل‬‫وتلتحلٌل‬‫تلمثلى‬‫وتلرقثبة‬‫تلمثلٌة‬,
‫مستخدمة‬‫فى‬‫ذلك‬‫مثتوفره‬‫تلعلوم‬‫تألخرى‬‫من‬‫محثسبة‬‫وتقتصثد‬‫وأسثلٌج‬‫كمٌة‬‫من‬‫أدوتت‬‫تسثعد‬‫فى‬
‫تحقٌق‬‫أهد‬‫تؾ‬‫تلمنشآة‬."
‫وعلٌه‬‫فؤن‬‫تالطثر‬‫تلفكرى‬‫للوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫لٌشمل‬ ‫ٌتسع‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫للنظرٌة‬ ‫تلحدٌث‬ ‫للمدخل‬ ‫وفقث‬:
1-‫تلخطة‬ ‫سنوتت‬ ‫خالل‬ ‫تلٌهث‬ ‫تلرتمٌة‬ ‫تلمنشؤة‬ ‫منهجٌة‬ ‫وفق‬ ‫وذلك‬ ‫تالستثمثر‬(‫تلقصٌرة‬–‫تلمتوسطة‬–
‫تلمدى‬ ‫طوٌلة‬)
2-‫تألس‬ ‫قرترتت‬ ‫على‬ ‫تلمبنى‬ ‫وذلك‬ ‫تلتموٌل‬‫تثمثر‬,‫وفقث‬ ‫تلتموٌل‬ ‫من‬ ‫تلمنشؤة‬ ‫أحتٌثجثت‬ ‫ٌوفى‬ ‫حٌث‬
‫تلمنشؤة‬ ‫أهدتؾ‬ ‫ٌحقق‬ ‫وبمث‬ ‫تالستثمثرٌة‬ ‫لخططهث‬.
3-‫مصثدرتلتموٌل‬ ‫على‬ ‫تلتعرؾ‬ ‫خالله‬ ‫مع‬ ‫مخالله‬ ‫ٌمكن‬ ‫وتلذى‬ ‫تلمثل‬ ‫رأس‬ ‫هٌكل‬.
4-‫قرترتت‬‫تلتموٌل‬‫قصٌرة‬‫تألجل‬‫وتلمتعلقة‬‫بمصدر‬‫تلتموٌل‬,‫سوتء‬‫كثن‬‫تلتموٌل‬‫عن‬‫طرٌق‬
‫تلنشثط‬‫تلتجثرى‬(‫تلموردٌن‬)‫أو‬‫عن‬‫طرٌق‬‫تلقروض‬.
5-‫وكذلك‬ ‫تلمخزون‬ ‫دورتن‬ ‫وفترتت‬ ‫تلتحصٌل‬ ‫فترتت‬ ‫لتحدٌد‬ ‫علٌهث‬ ‫تلمتعثرؾ‬ ‫تلمثلى‬ ‫تلتحلٌل‬ ‫أدوتت‬
‫تلعثبد‬ ‫معدالت‬ ‫من‬ ‫بثلنشثط‬ ‫تلمرتبطة‬ ‫تلنسج‬.
6-‫وت‬ ‫تَدتء‬ ‫ومقثٌٌس‬ ‫تلمعٌثرٌة‬ ‫تلتكثلٌؾ‬ ‫من‬ ‫تالخرى‬ ‫بثلمعثرؾ‬ ‫تألرتبثط‬‫تصج‬ ‫وتلتى‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫لتقثرٌر‬
‫تلمنشؤة‬ ‫أهدتؾ‬ ‫ٌخدم‬ ‫بمث‬ ‫تلرقثبة‬ ‫أدوتت‬ ‫فى‬.
‫مفهوم‬‫االدارة‬‫المالٌة‬‫فى‬‫الواقع‬‫العملى‬.
‫عثدة‬‫مثٌجد‬‫تلممثرسٌن‬‫لالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫فى‬‫تلمحٌط‬‫تلعملى‬‫تلكثٌر‬‫من‬‫تلخلط‬‫بٌن‬‫مفهومى‬‫تالدترة‬
‫تلمثلٌة‬‫وتدترة‬‫تلحسثبثت‬,‫أذ‬‫ٌظن‬‫تلبعض‬‫بمثفٌهم‬‫تلممثرسٌن‬‫من‬‫أصحثج‬‫تلخبرتت‬‫تلمترتكمة‬‫أن‬
‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫وتدترة‬‫تلحسثبثت‬‫وجهثن‬‫لعملة‬‫وتحدة‬,‫وهو‬‫تلدترج‬‫فى‬‫تلوتقع‬‫تلعملى‬,‫ؼٌر‬‫أن‬‫تلصحٌح‬
‫مؽثٌر‬‫لذلك‬‫تمثمث‬,‫أذ‬‫أن‬‫مهثم‬‫وأهتمثمثت‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫على‬‫تلنحو‬‫تلسثبق‬‫تحقٌقه‬‫ٌخثلؾ‬‫مهثم‬‫تدترة‬
‫تلحسثبثت‬‫تلتى‬‫تعنى‬‫عثد‬‫ة‬‫فى‬‫تلمقثم‬‫تألول‬,‫بثلجزء‬‫تلتسجٌلى‬‫وتألجرتبى‬‫للنوتحى‬‫تلمثلٌة‬‫فى‬‫منشآت‬
‫تألعمثل‬,‫وتبعد‬‫تمثمث‬‫عن‬‫أهدتؾ‬‫تلتحلٌل‬‫وتلتخطٌط‬‫تلمثلى‬‫لقرترتت‬‫تألستثمثر‬‫ومصثدر‬‫تلتموٌل‬
‫وتدترة‬‫رأس‬‫تلمثل‬‫تلعثمل‬.
‫وعلٌه‬,‫فثن‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫عثدة‬‫مثتعنى‬‫بعملٌة‬‫أتخثذ‬‫تلقرتر‬‫أو‬‫تل‬‫توجٌه‬‫بثتخثذ‬‫قرتر‬‫ممث‬‫ٌجعلهث‬
‫تتدتخل‬‫مع‬‫قرترتت‬‫تالدترة‬‫تلعلٌث‬,‫وقرترتت‬‫مدٌرى‬‫تألنتثج‬‫وتلمبٌعثت‬‫وتلتسوٌق‬,‫ذتت‬‫تلجوتنج‬
‫تلمثلٌة‬,‫أذ‬‫أن‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫عثدة‬‫مث‬‫تظهر‬‫نتثبج‬‫تلقرترتت‬‫تلمثلٌة‬‫لتلك‬‫تلجهثت‬‫مصحوبة‬‫بثلتحلٌل‬‫لتلك‬
‫تلنتثبج‬‫وتلقرترتت‬‫بؤستخدتم‬‫أدوتت‬‫تلتح‬‫لٌل‬‫تلمتطورة‬.

20. - 20 -
‫لذت‬‫فثنه‬‫من‬‫تلوتجج‬‫تعثدة‬‫تلنظر‬‫فى‬‫تلدور‬‫تلذى‬‫ٌمكن‬‫أن‬‫تلعبه‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫فى‬‫تلعقود‬‫تلقثدمة‬‫نظرت‬
‫لألحدتث‬‫تلمتالحقة‬‫من‬‫حولنث‬‫وتلتى‬‫تحتم‬‫أن‬‫ٌكون‬‫لالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫دور‬‫فثعل‬‫فى‬‫تلك‬‫تألحدتث‬‫ومنهث‬:
1-‫حدوث‬‫تألزمة‬‫تلمثلٌة‬‫تلعثلمٌة‬‫وأنهٌثر‬‫تلعدي‬‫د‬‫من‬‫تلكٌثنثت‬‫تألقتصثدٌة‬.
2-‫تدترة‬‫تألزمثت‬‫وتلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬‫وتلتنبإ‬‫بهث‬.
3-‫تطوٌر‬‫تألدوتت‬‫تلمثلٌة‬‫من‬‫طرق‬‫تلرقثبة‬‫تلمثلٌة‬‫وتلتحلٌل‬‫تلمثلى‬‫وتألسثلٌج‬‫تلكمٌة‬‫تلمستخدمة‬
4-‫زٌثدة‬‫تلفعثلٌة‬‫من‬‫أستخدتم‬‫تألدوتت‬‫وتلمفثهٌم‬‫تلمثلٌة‬‫تلجدٌدة‬(‫تلهندسة‬‫تلمثلٌة‬)‫وتلتى‬‫م‬‫ن‬
‫شؤنهث‬‫جذج‬‫تألستثمثرتت‬‫تلجدٌدة‬‫وتشجٌع‬‫تلمستثمرٌن‬‫تلجدد‬‫على‬‫تلدخول‬‫لسوق‬‫تلمثل‬
‫وتألعمثل‬.
‫ومن‬‫هنث‬‫ٌمكن‬‫أن‬‫نخلص‬‫تلى‬‫أن‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫هى‬‫ذلك‬‫تلعلم‬‫وتالطثر‬‫تلمفثهٌمى‬‫تلذى‬‫ٌعنى‬
‫بتوصٌل‬‫تلمعلومثت‬‫تلمثلٌة‬‫وتالقتصثدٌة‬‫تلى‬‫صثنع‬‫تل‬‫قرتر‬‫ألستخدتمهث‬‫فى‬‫عملٌثت‬‫أتخثذ‬‫تلقرترتت‬
‫تلتى‬‫من‬‫شؤنهث‬‫تحقٌق‬‫أهدتؾ‬‫منشآت‬‫تألعمثل‬.‫ومن‬‫هنث‬‫فثن‬‫مثتوفره‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫ٌعد‬‫ذو‬‫فثبدة‬‫كبٌرة‬
‫لعدٌد‬‫من‬‫تلقطثعثت‬‫سوتء‬‫تلدتخلٌة‬‫على‬‫مستوى‬‫تلمنشؤة‬,‫فى‬‫مدى‬‫تظهثرهث‬‫مدى‬‫نجثح‬‫تلمنشؤة‬‫فى‬
‫تستؽالل‬‫تلموترد‬‫تلمتثحة‬‫تحت‬‫تصرفهث‬‫وكذلك‬‫مثتظهره‬‫من‬‫تقٌٌم‬‫نوتحى‬‫تلقوة‬‫تلمثلٌة‬‫للمنشؤة‬‫وتحدٌد‬
‫تلتوقعثت‬‫تلمستقبلٌة‬‫لهث‬‫فى‬‫مجثالت‬‫تلتموٌل‬‫وتألستثمثر‬‫وتلربحٌة‬.‫ومثتظهره‬‫لألطرتؾ‬‫تلخثرجٌة‬‫من‬
‫مقرضٌن‬‫وأصحثج‬‫مصثلح‬‫آخرٌن‬.

21. - 21 -
‫المبحث‬‫الثانى‬:‫االدارة‬‫المالٌة‬–‫الوظٌفة‬‫والهدف‬.
‫ٌتم‬‫فى‬‫هذت‬‫تلمبحث‬‫تنثول‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫من‬‫حٌث‬‫تلوظٌفة‬‫وتلهدؾ‬‫وذلك‬‫للوقوؾ‬‫على‬
‫تلمنهجٌة‬‫تلتى‬‫تتمع‬‫بهث‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫فى‬‫تنثولهث‬‫لهذٌن‬‫تلمفهومٌن‬.
‫أوال‬:‫االدارة‬‫المالٌة‬‫كوظٌفة‬.
‫زتد‬‫تألهتمثم‬‫بثالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫كوظٌفة‬‫دتخل‬‫منشآت‬‫تألعمثل‬,‫أذ‬‫أن‬‫تألعتبثرتت‬ً‫تلمثل‬‫ة‬‫جعلت‬‫من‬
‫تلوتجج‬‫أن‬‫تكون‬‫هنثك‬‫تدترة‬‫مستقلة‬‫دتخل‬‫تلمنشؤة‬‫تكون‬‫مهمتهث‬‫هو‬‫تدترة‬‫تلشبون‬‫تلمثلٌة‬‫للمنشؤة‬‫بمث‬‫فى‬
‫ذلك‬‫تؽطٌة‬‫أحتٌثجثتهث‬‫تلمثلٌة‬‫من‬‫خالل‬‫تلمزج‬‫تلمثلى‬‫بٌن‬‫تلموترد‬‫تلذتتٌة‬‫للمنشؤة‬‫وتلموترد‬‫تلخثرجٌة‬,
‫كذلك‬‫أدترة‬‫موترد‬‫تلمنشؤة‬‫تلمثلٌة‬‫بمث‬‫ٌحقق‬‫معدالت‬‫عث‬‫بد‬‫مرضٌة‬‫للمسثهمٌن‬‫وتلمالك‬.
‫تلتى‬ ‫تلتثرٌخٌة‬ ‫تلمرتحل‬ ‫من‬ ‫مجموعة‬ ‫لٌشمل‬ ‫تلعصور‬ ‫عبر‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلوظٌفة‬ ‫مفهوم‬ ‫تطور‬ ‫فقد‬ ‫ذلك‬ ‫وعلى‬
‫وتشمل‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلوظٌفة‬ ‫تثرٌخ‬ ‫تطور‬ ‫مجملهث‬ ‫فى‬ ‫كونت‬:
1-‫الدفاتر‬ ‫أمساك‬ ‫مرحلة‬:‫تلخث‬ ‫تلقرن‬ ‫بدتٌثت‬ ‫فى‬ ‫بثتشٌلو‬ ‫لوقث‬ ‫ٌد‬ ‫على‬ ‫تلمحثسبة‬ ‫علم‬ ‫ظهر‬ ‫حٌث‬‫مس‬
‫تلمحثسبٌة‬ ‫للوظٌفة‬ ‫مرتدفث‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلوظٌفة‬ ‫لتصبح‬ ‫عشر‬.
2-‫والتموٌل‬ ‫األستثمار‬ ‫مرحلة‬:‫وهى‬‫تلمرحلة‬‫تلتى‬‫تطورت‬‫فٌهث‬‫تلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫بثالهتمثم‬ ‫لتعنى‬
‫تلتطوٌر‬ ‫لعملٌة‬ ‫تلالزم‬ ‫تلتموٌل‬ ‫بتوفٌر‬ ‫ذلك‬ ‫ٌرتبط‬ ‫ومث‬ ‫تلمنشؤة‬ ‫وأهدتؾ‬ ‫أحتٌثجثت‬ ‫وفق‬ ‫بثألستثمثر‬
‫تلمإسسى‬,‫تلك‬ ‫وبدأت‬‫تلعشرٌن‬ ‫تلقرن‬ ‫ثالثٌنٌثت‬ ‫من‬ ‫تلحقبة‬,‫تلتموٌل‬ ‫هٌكل‬ ‫نظرٌثت‬ ‫فظهرت‬
‫تلى‬ ‫تلتطورتت‬ ‫تلك‬ ‫ظل‬ ‫فى‬ ‫تلمنشؤت‬ ‫سثعدت‬ ‫وتلتى‬ ‫تلوكثلة‬ ‫ونظرٌة‬ ‫تلمختلفة‬ ‫تالسنثمثر‬ ‫ونظرٌثت‬
‫تلجنسٌثت‬ ‫متعددة‬ ‫تلشركثت‬ ‫وظهور‬ ‫مشروعثتهث‬ ‫وتعقد‬ ‫أعمثلهث‬ ‫تطوٌر‬.
3-‫الشاملة‬ ‫الوظٌفة‬ ‫مرحلة‬:‫تلترتبط‬ ‫مرحلة‬ ‫وهى‬‫أهدتؾ‬ ‫تخدم‬ ‫تلتى‬ ‫وتالدترٌة‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلعلوم‬ ‫بٌن‬
‫تلمثلٌة‬ ‫تلوظٌفة‬,‫تلعشرٌن‬ ‫تلقرن‬ ‫ثمثنٌنثت‬ ‫مطلع‬ ‫منذ‬ ‫بدأت‬ ‫حٌث‬,‫لتتسع‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلوظٌفة‬ ‫مفهوم‬ ‫فتطور‬
‫آخرٌن‬ ‫مستفٌدٌن‬ ‫لتشمل‬ ‫تطورت‬ ‫بل‬ ‫وتلمسثهمٌن‬ ‫تلمالك‬ ‫من‬ ‫تلمنشؤة‬ ‫أصحثج‬ ‫فقط‬ ‫لٌس‬ ‫نشثطثتهث‬ ‫دتبرة‬
‫تربطهم‬ ‫ممن‬ ‫تلمصثلح‬ ‫أصحثج‬ ‫من‬‫تلحكومٌة‬ ‫وتلجهثت‬ ‫وتلموردٌن‬ ‫تلعمالء‬ ‫من‬ ‫بثلمنشؤة‬ ‫عالقثت‬
‫وتالشرتفٌة‬,‫بثلربح‬ ‫تالهتمثم‬ ‫من‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫بثلوظٌفة‬ ‫تلخثص‬ ‫تلمفهوم‬ ‫وتطور‬ ‫تلشركثت‬ ‫بحوكمة‬ ‫فؤرتبطت‬
‫تإل‬ ‫تلى‬‫ه‬‫تلمنشؤة‬ ‫قٌمة‬ ‫بتعظٌم‬ ‫تمثم‬.
‫وقد‬‫أنطوى‬‫تألهتمثم‬‫بثلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫بثلمنشآت‬‫تطور‬‫متوتزى‬‫فى‬‫تنظٌم‬‫تلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫بثلمنشآت‬,
‫وأختلفت‬‫طرق‬‫تلتنظٌم‬‫هذه‬‫بٌن‬‫منشآة‬‫وأخرى‬‫تبعث‬‫لحجم‬‫تلمنشؤة‬‫وطبٌعة‬‫أعمثلهث‬,‫حٌث‬‫سٌطر‬‫صثحج‬
‫تلمنشؤة‬‫تلفردٌة‬‫أوتلك‬‫صؽٌرة‬‫تلحجم‬‫وتلنشثط‬‫على‬‫مجرٌثت‬‫تألمور‬‫بثلمنشؤة‬‫بمث‬‫فٌهث‬‫تلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬,
‫وؼثلبث‬‫مث‬‫ٌعهد‬‫تلى‬‫تلبعض‬‫لمسثعدته‬,‫ولكنه‬‫ٌكون‬‫تلمسا‬‫ول‬‫تألول‬‫عن‬‫تدترة‬‫أمور‬‫تلمنشؤة‬‫تلمثلٌة‬.‫أمث‬
‫فى‬‫تلمنشآت‬‫متوسطة‬‫تلحجم‬‫وتلنشثط‬‫فعثدة‬‫مثٌعهد‬‫بثلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫تلى‬‫شخص‬‫ٌتمتع‬‫بمهثرتت‬‫وخبرتت‬
‫مثلٌة‬‫ومهنٌة‬‫عثلٌة‬‫فى‬‫مجثالت‬‫تلمحثسبة‬‫وتلتموٌل‬,‫وٌتمتع‬‫بصالحٌثت‬‫تمكنه‬‫من‬‫تدترة‬‫تلشبون‬‫تلمثلٌة‬
‫للمنشؤة‬‫بشكل‬‫أحترتفى‬‫وهو‬‫مثٌعرؾ‬‫ج‬"‫تلمدٌر‬‫تلمثلى‬. "‫أمث‬‫فى‬‫تلمنشآت‬‫تلكبرى‬‫فعثدة‬‫مث‬‫ٌتم‬‫أنشثء‬
‫هٌكل‬‫أدترى‬‫وظٌفى‬‫دتخل‬‫تلهٌكل‬‫تلتنظٌمى‬‫للمنشؤة‬‫ٌكون‬‫تحت‬‫مسمى‬"‫تلربٌس‬‫تلمثلى‬",‫وٌكون‬‫عثدة‬
‫فى‬‫مرتبة‬‫متقدمة‬‫وفى‬‫تلصفوؾ‬‫تألمثمٌة‬‫دتخل‬‫تلهٌكل‬‫تلتنظٌمى‬‫للمنشؤة‬,‫وٌكون‬‫لدٌه‬‫مجموعة‬‫من‬
‫تلمسثعدٌن‬‫تتوزع‬‫علٌهم‬‫تألختصثصثت‬‫تلمثلٌة‬,‫ومن‬‫ذلك‬:

22. - 22 -
1-‫تلمدٌر‬‫تلمثلى‬
2-‫مدٌر‬‫تلموتزنثت‬‫وتلتخطٌط‬(‫تلمرتقج‬‫تلمثلى‬. )
‫وٌتحدد‬‫مهثم‬‫هإالء‬‫تألشخثص‬‫على‬‫تلنحو‬‫تلتثلى‬.
1-‫الرئٌس‬‫المالى‬:‫وهو‬‫تلمسبول‬‫تألول‬‫عن‬‫تلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫بثلمنشؤة‬,‫وٌلعج‬‫دورت‬‫ربٌسٌث‬‫فى‬‫تلسٌثسة‬
‫تلمثل‬‫ٌة‬‫وتلتخطٌط‬‫تلمثلى‬‫للمنشؤة‬,‫وؼثلبث‬‫مثٌكون‬‫عضوت‬‫بمجلس‬‫تالدترة‬‫ومشثرك‬‫بثلقرتر‬,‫وذلك‬‫ألبدتء‬
‫تلرأى‬‫وتلمشورة‬‫بشؤن‬‫تلهٌكل‬‫تلتموٌلى‬‫للمنشؤة‬‫وخطط‬‫توزٌع‬‫تألربثح‬‫وخطط‬‫وقرترتت‬‫تألنفثق‬
‫تألستثمثرى‬‫وخطط‬‫تلمنشؤة‬‫طوٌلة‬‫تألجل‬.
2-‫المدٌر‬‫المالى‬:‫وتتمثل‬‫مهامه‬‫فى‬:
‫أ‬-‫ت‬‫عدتد‬‫تلحسثبثت‬‫تلختثمٌة‬‫وتلتقثرٌر‬‫تلمثلٌة‬‫للمنشؤة‬‫بصفة‬‫دورٌة‬(‫شهرٌة‬–‫ربع‬‫سنوٌة‬–‫سنوٌة‬. )
‫ج‬-‫تعدتد‬‫تلتقثرٌر‬‫تلقطثعٌة‬‫عن‬‫نشثط‬‫تلمنشؤة‬.
‫ج‬-‫تدترة‬‫تلنقد‬‫وموترد‬‫تلمنشؤة‬‫تلمثلٌة‬.
‫د‬-‫تدترة‬‫رأس‬‫تلمثل‬‫تلعثمل‬.
‫و‬-‫حمثٌة‬‫أصول‬‫تلمنشؤة‬‫من‬‫خالل‬‫عملٌثت‬‫تدترة‬‫تلتؤمٌن‬.
3-‫المراقب‬‫المالى‬.‫وتتمثل‬‫مهامه‬‫فى‬:
‫أ‬-‫تعدتد‬‫تلموتزنثت‬‫تلتخطٌطٌة‬‫تلشثملة‬‫وتلتفصٌلٌة‬‫ألنشطة‬‫تلمنشؤة‬‫تلمختلفة‬.
‫ج‬-‫تلتؤكد‬‫من‬‫تفعٌل‬‫أنظمة‬‫تلرقثبة‬‫تلدتخلٌة‬.
‫ج‬-‫تلتوتصل‬‫مع‬‫تلمدٌر‬‫تلمثلى‬‫فى‬‫كشؾ‬‫تألنحرتفثت‬‫تلتشؽٌلٌة‬‫ومسببثتهث‬.
‫مهام‬‫الوظٌفة‬‫المالٌة‬.
‫ولكى‬‫ٌم‬‫كن‬‫تحقٌق‬‫تلتكثمل‬‫بٌن‬‫عنثصر‬‫تلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫بمث‬‫ٌمكن‬‫تدترة‬‫تلمنشؤة‬‫من‬‫تحقٌق‬‫أهدتفهث‬,
‫فالبد‬‫من‬‫تحدٌد‬‫وتضح‬‫للعالقثت‬‫وتلمسبولٌثت‬‫تلوظٌفٌة‬‫لعمل‬‫تألفرتد‬‫وتألقسثم‬‫دتخل‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬.
‫كذلك‬‫تحدٌد‬‫وتضح‬‫لمهثم‬‫ومسبولٌثت‬‫تلوظثبؾ‬‫وتألدترتت‬‫تألخرى‬‫بثلمنشؤة‬‫تلتى‬‫تتكث‬‫مل‬‫فى‬‫عملهث‬‫مع‬
‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬.‫ومن‬‫هنث‬‫فؤنه‬‫ٌمكن‬‫تحدٌد‬‫تالطثر‬‫تلعثم‬‫لوظٌفة‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫بثلمنشؤة‬‫من‬‫خالل‬‫تحدٌد‬
‫مهثم‬‫وظٌفتهث‬‫على‬‫تلنحو‬‫تلتثلى‬:
1-‫التخطٌط‬‫المالى‬.‫وذلك‬‫من‬‫خالل‬‫تقدٌر‬‫أحتٌثجثت‬‫تلمنشؤة‬‫تلمستقبلٌة‬‫من‬‫خطط‬‫تلتموٌل‬‫تلعثجلة‬
‫وطوٌلة‬‫تألجل‬‫بمث‬‫ٌلبى‬‫تحقٌق‬‫أهدتؾ‬‫تلمنشؤة‬‫بثألستعثنة‬‫بثألسثلٌج‬‫تلكمٌة‬‫وتألحصثبٌة‬‫وتلموتزنثت‬
‫تلتخطٌطٌة‬.
2-‫ادارة‬‫التموٌلى‬ ‫الهٌكل‬.‫وذلك‬‫من‬‫خالل‬‫حسن‬‫تدترة‬‫تلنقدٌة‬‫فى‬‫عملٌثت‬‫تلقبض‬‫وتلصرؾ‬‫مع‬
‫تلحصول‬‫على‬‫شروط‬‫أبتمثن‬‫جٌدة‬‫تمكن‬‫تلمنشؤة‬‫من‬‫زٌثدة‬‫تلمبٌعثت‬‫وتألربثح‬.
3-‫تحدٌد‬‫متطلب‬‫ات‬‫ومصادر‬‫التموٌل‬‫قصٌرة‬‫األجل‬.‫وذلك‬‫بتحدٌد‬‫تلهٌكل‬‫تلمثلى‬‫للمنشؤة‬‫فى‬‫ضوء‬
‫أهدتؾ‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫وفى‬‫ضوء‬‫تلهٌكل‬‫تلتموٌلى‬‫للمنشؤة‬‫فى‬‫نفس‬‫تلمجثل‬,‫ومثٌرتبط‬‫ذلك‬‫من‬‫تحلٌل‬
‫مصثدر‬‫تلتموٌل‬‫وأثر‬‫ذلك‬‫على‬‫تلربحٌة‬,‫وكذلك‬‫توفٌر‬‫متطلبثت‬‫توزٌع‬‫تألربثح‬‫من‬‫تلسٌولة‬.

23. - 23 -
4-‫قر‬‫ارات‬‫األستثمار‬‫طوٌل‬‫األجل‬(‫األنفاق‬‫األستثمارى‬. )‫ومث‬‫ٌرتبط‬‫به‬‫من‬‫تحلٌل‬‫وتقٌٌم‬‫مقترحثت‬
‫تألستثمثر‬‫وحسثج‬‫تكلفة‬‫تألموتل‬‫وتحلٌل‬‫أقتصثدٌثت‬‫تلسوق‬‫دتخل‬‫تلنشثط‬,‫ودرتسة‬‫تلمنثفسٌن‬.
5-‫الرقابة‬‫المالٌة‬.‫من‬‫خالل‬‫توفٌر‬‫نظثم‬‫وأدوتت‬‫فعثلة‬‫للرقثبة‬‫تسثهم‬‫فى‬‫تحقٌق‬‫تلمنش‬‫أة‬‫ألهدتفهث‬‫وذلك‬
‫من‬‫خالل‬:‫تلموتزنثت‬‫تلتخطٌطٌة‬–‫تلتكثلٌؾ‬‫تلمعٌثرٌة‬–‫تلتحلٌل‬‫تلمثلى‬–‫تألسثلٌج‬‫تلكمٌة‬.
6-‫معالجة‬‫المشكالت‬‫الخاصة‬.‫وهى‬‫تلمشكالت‬‫تلتى‬‫توتجه‬‫تلمنشؤة‬‫فى‬‫حثالت‬‫خثصة‬:–‫تالندمثج‬–
‫تلتصفٌة‬–‫أنضمثم‬‫شرٌك‬–‫زٌثدة‬‫رأس‬‫تلمثل‬............‫تلخ‬ - (IPO) ‫ت‬‫لطرح‬‫تلعثم‬
‫ثانٌا‬:‫عالقة‬‫االدارة‬‫المالٌة‬‫بالوظائف‬‫واألنشطة‬‫األخرى‬‫بالمنشؤة‬.
‫لتحقٌق‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫لوظثبفهث‬,‫فالبد‬‫من‬‫تمكٌن‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫كوظٌفة‬‫من‬‫تلتكثمل‬‫مع‬‫مكونثتهث‬
‫من‬‫تلمحثسبة‬‫وتلتموٌل‬‫وتألستثمثر‬‫وأدوتت‬‫تلرقثبة‬‫تلمثلٌة‬‫بمث‬‫ٌحقق‬‫تلهدؾ‬‫من‬‫ورتء‬‫تلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬
‫وتلمتمثل‬‫فى‬‫تعظٌم‬‫تلقٌمة‬‫تلسوقٌة‬‫للمنشؤة‬.
‫أ‬-‫االدارة‬‫المالٌة‬‫وعلم‬‫المحاسبة‬.
‫أحدتث‬ ‫عن‬ ‫تلمعبرة‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫للمعثمالت‬ ‫وتلتسجٌل‬ ‫وتلفرز‬ ‫بثلتبوٌج‬ ‫ٌقوم‬ ‫تلذى‬ ‫تلعلم‬ ‫ذلك‬ ‫هى‬ ‫تلمحثسبة‬
‫وتلشركث‬ ‫وتلمإسسثت‬ ‫لألفرتد‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تلمرتكز‬ ‫بٌثن‬ ‫بؽرض‬ ‫وأقتصثدٌة‬ ‫مثلٌة‬‫أهدتفهث‬ ‫أختالؾ‬ ‫على‬ ‫ت‬
‫وأنشطتهث‬.‫فى‬‫حٌن‬‫أن‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫تقوم‬‫بتحلٌل‬‫هذه‬‫تلمعلومثت‬‫تلمثلٌة‬‫ألستخدتمهث‬‫فى‬‫إتخثذ‬‫تلكثٌر‬
‫من‬‫تلقرترتت‬,‫مثل‬‫قرترتت‬‫تألستثمثر‬‫وتألقترتض‬,‫وتلتحقق‬‫من‬‫تنفٌذ‬‫تلخطط‬‫وتلبرتمج‬‫تلموضوعة‬
‫بثلمنشآت‬.‫كمث‬‫أن‬‫تلمستثمرون‬‫وتلدتبنون‬‫وجهثت‬‫تإل‬‫قر‬‫تض‬‫ٌعدوت‬‫من‬‫أهم‬‫تلمستخدمٌن‬‫لمخرجثت‬
‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬.‫ولذت‬‫ؾ‬‫إ‬‫ن‬‫تلترتبط‬‫بٌن‬‫علم‬‫تلمحثسبة‬‫وعلم‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫هو‬‫أرتبثط‬‫لصٌق‬‫الٌمكن‬
‫فصله‬‫وتألستؽنثء‬‫عنه‬.
‫ب‬-‫االدارة‬‫المالٌة‬‫والتموٌل‬.
‫ٌعرؾ‬‫تلتموٌل‬‫على‬‫تلالزم‬ ‫تألموتل‬ ‫من‬ ‫أحتٌثجثتهث‬ ‫توفٌر‬ ‫نحو‬ ‫تلمنشؤة‬ ‫سعى‬ ‫تنه‬‫أعمثلهث‬ ‫لتٌسٌر‬ ‫ة‬,‫فى‬
‫حٌن‬‫تهتم‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫بدرتسة‬‫أفضل‬‫هٌكل‬‫تموٌلى‬‫للشركة‬‫فى‬‫ضوء‬‫تلهٌثكل‬‫تلتموٌلٌة‬‫للشركثت‬
‫تلممثثلة‬‫فى‬‫تلنشثط‬‫وفى‬‫مرحلة‬‫تلنمو‬‫مع‬‫حسثج‬‫معدالت‬‫تلنمو‬‫فى‬‫تلمبٌعثت‬,‫وكذلك‬‫مثٌرتبط‬‫به‬‫من‬
‫تحلٌل‬‫تلمصثدر‬‫تلمثلى‬‫للتموٌل‬‫طوٌل‬‫تألجل‬,‫وأثر‬‫كل‬‫مصدر‬‫ع‬‫لى‬‫ربحٌة‬‫تلشركة‬,‫وهو‬‫مثٌرتبط‬
‫أرتبثطث‬‫مبثشرت‬‫بثلقٌمة‬‫تلسوقٌة‬‫لألسهم‬.‫ؾ‬ ‫تلتموٌل‬ ‫بدتبل‬ ‫درتسة‬ ‫وعند‬‫إ‬‫مثتفثضل‬ ‫عثدة‬ ‫تلمثلٌة‬ ‫تالدترة‬ ‫ن‬
‫للتموٌل‬ ‫أسثسٌٌن‬ ‫مصدرٌن‬ ‫بٌن‬:
1-‫التموٌل‬‫الذاتى‬:‫وهو‬‫مث‬‫إل‬ ‫أربثحهث‬ ‫من‬ ‫جزء‬ ‫تقتطثع‬ ‫طرٌق‬ ‫عن‬ ‫تلمنشؤة‬ ‫مثتوفره‬‫تألستثمثر‬ ‫عثدة‬
‫خ‬ ‫وكذلك‬‫طرٌق‬ ‫عن‬ ‫وكذلك‬ ‫تلمالك‬ ‫على‬ ‫تألربثح‬ ‫بتوزٌعثت‬ ‫تلمنشؤة‬ ‫فٌهث‬ ‫تقوم‬ ‫تلتى‬ ‫تلمرتت‬ ‫عدد‬ ‫فض‬
‫تلضرٌبٌة‬ ‫تلتخفٌضثت‬ ‫من‬ ‫تالستفثدة‬ ‫نحو‬ ‫تلسعى‬ ‫وكذلك‬ ‫تلربٌسٌٌن‬ ‫تلمالك‬ ‫من‬ ‫تلمبثشر‬ ‫تألقترتض‬
‫تألستثمثر‬ ‫تشجٌع‬ ‫سبٌل‬ ‫فى‬ ‫تلدولة‬ ‫توفرهث‬ ‫تلتى‬ ‫تألستثمثر‬ ‫وحوتفز‬.
2-‫التموٌل‬‫الخارجى‬:‫وهو‬‫مث‬‫ٌتم‬‫عن‬ ‫سوتء‬ ‫تلمنشؤة‬ ‫نطثق‬ ‫عن‬ ‫تلخثرجة‬ ‫تلخثرجٌة‬ ‫تلمصثدر‬ ‫من‬ ‫توفٌره‬
‫تلموردٌن‬ ‫مع‬ ‫تألبتمثن‬ ‫شروط‬ ‫تعدٌل‬ ‫أو‬ ‫تألبتمثنٌة‬ ‫تلتسهٌالت‬ ‫بموجج‬ ‫تلبنوك‬ ‫من‬ ‫تالقترتض‬ ‫طرٌق‬,‫أو‬
‫تلعمالء‬ ‫مع‬ ‫تلتحصٌل‬ ‫فترتت‬ ‫تخفٌض‬.

24. - 24 -
‫وفى‬‫سبٌل‬‫تلمفثضلة‬‫بٌن‬‫هذٌن‬‫تلمصدرٌن‬,‫فثن‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫تؤخذ‬‫بعدد‬‫من‬‫تألعتبثرتت‬‫فى‬‫هذت‬‫تلشؤن‬
1-‫المالئمة‬.‫وهو‬‫مدى‬‫منثسبة‬‫مصدر‬‫تلتموٌل‬‫لألصل‬‫تلمرتد‬‫تموٌله‬,‫فثذت‬‫كثن‬‫تألصل‬‫من‬‫تألصول‬
‫تلمتدتولة‬‫كثلمخزون‬,‫فٌتم‬‫تموٌله‬‫عن‬‫طرٌق‬‫مصثدر‬‫تلتموٌل‬‫تلدتخلٌة‬‫أو‬‫عن‬‫طرٌق‬‫تلقروض‬‫قصٌرة‬
‫تألجل‬.‫أمث‬‫تذت‬‫كثن‬‫تألصل‬‫رأسمثلى‬‫كشرتء‬‫أصول‬‫ثثبتة‬‫لأل‬‫حالل‬‫أو‬‫تلتوسع‬‫أولألستثمثر‬,‫فٌمكن‬‫أن‬
‫ٌتم‬‫ذلك‬‫عن‬‫طرٌق‬‫تلتموٌل‬‫تلدتخلى‬‫أو‬‫تألقترتض‬‫طوٌل‬‫تألجل‬‫أو‬‫تصدتر‬‫أسهم‬,‫وذلك‬‫تبعث‬‫لحجم‬
‫تلتموٌل‬‫وتألستثمثر‬‫تلمطلوج‬.
2-‫المرونة‬.‫قد‬‫تعمد‬‫تلمنشؤة‬‫تلى‬‫تؽٌٌر‬‫سٌثستهث‬‫فى‬‫تلتموٌل‬,‫لذت‬‫فالبد‬‫لهث‬‫من‬‫أتبثع‬‫سٌثسة‬‫مرنة‬‫من‬
‫شؤنهث‬‫سهولة‬‫تلتعدٌل‬‫وتلتبدٌل‬‫تذت‬‫لزم‬‫تألمر‬‫َجثل‬‫أوأنوتع‬‫تلتموٌل‬‫وهو‬‫مثٌمكن‬‫تلتحكم‬‫فٌه‬‫عثدة‬‫عن‬
‫طرٌق‬‫تلتموٌل‬‫تلدتخلى‬‫أوتلقروض‬‫قصٌرة‬‫تألجل‬.
3-‫التوقٌت‬.‫وهو‬‫تلترٌث‬‫فى‬‫أختٌثر‬‫توقٌت‬‫تلتموٌل‬‫بمث‬‫ٌتنثسج‬‫وأحتٌثجثت‬‫تلمنشؤة‬‫وقدرتهث‬‫على‬
‫تلوفثء‬‫فى‬‫موتعٌد‬‫تأللتزتم‬.
4-‫الح‬‫وافز‬‫الضرٌبٌة‬.‫قد‬‫تسعى‬‫بعض‬‫تلدول‬‫تلى‬‫تشجٌع‬‫تألستثمثر‬‫من‬‫خالل‬‫توفٌر‬‫حزمة‬‫من‬‫حوتفز‬
‫تألستثمثر‬‫فى‬‫مجثالت‬‫وأنشطة‬‫بعٌنهث‬,‫فتمنح‬‫أعفثء‬‫ضرٌبى‬‫مقنن‬‫أو‬‫مشروط‬‫على‬‫تألستثمثر‬‫فى‬‫تلمدن‬
‫تلجدٌدة‬‫أو‬‫تلمنثطق‬‫تلصنثعٌة‬‫تلجدٌدة‬‫أو‬‫عند‬‫تلتحدٌث‬‫وتلتجدٌد‬,‫وهنث‬‫ٌجج‬‫مرتعثة‬‫ذلك‬‫ع‬‫ند‬‫تتخثذ‬
‫قرتر‬‫تلتموٌل‬,‫بحٌث‬‫ٌمكن‬‫من‬‫خالل‬‫توفٌر‬‫تلتموٌل‬‫تلمنثسج‬‫تلحصول‬‫على‬‫حوتفز‬‫ومزتٌث‬‫ضرٌبٌة‬.
‫كذلك‬‫قد‬‫ٌكون‬‫مفٌد‬‫للمنشؤة‬‫تلحصول‬‫على‬‫قروض‬‫خثرجٌة‬‫على‬‫أعتبثر‬‫أن‬‫مثتتحمله‬‫تلمنشؤة‬‫من‬‫أعبثء‬
‫تموٌل‬‫سٌتم‬‫تحمٌله‬‫على‬‫قثبمة‬‫تلدخل‬,‫فٌخفض‬‫تلربح‬‫تلخثضع‬‫للضرٌبة‬,‫فى‬ً‫ح‬‫ن‬‫أن‬‫مثتحصل‬‫علٌه‬
‫تلمنشؤة‬‫من‬‫تألقترتض‬‫تلدتخلى‬‫ال‬‫ٌتم‬‫تحمٌل‬‫أعبثء‬‫مثلٌة‬‫علٌه‬.
5-‫المخاطر‬‫المالٌة‬.‫من‬‫تألهمٌة‬‫بمكثن‬‫أختٌثر‬‫تلهٌكل‬‫تلتموٌلى‬‫تلذى‬‫ٌحقق‬‫تلتوتزن‬‫بٌن‬‫تألربثح‬‫وبٌن‬
‫تلمخثطر‬‫تلمرتبطة‬‫بهٌكل‬‫تلتموٌل‬,‫أو‬‫مثتعثرؾ‬‫علٌهث‬‫بثلمخثطر‬‫تلمثلٌة‬,‫حٌث‬‫تتؤثر‬‫أربثح‬‫تلمشروع‬
‫بطرٌقة‬‫تلتموٌل‬.
‫ج‬-‫االدارة‬‫المالٌة‬‫واألستثمار‬.
‫ٌمثل‬‫تألستثمثر‬‫تلسبٌل‬‫تلربٌسى‬‫لتعظٌم‬‫قٌمة‬‫تلمنشؤة‬‫من‬‫خالل‬‫تلتدفقثت‬‫تلنقدٌة‬‫تلدتخلة‬‫وأنعكثسثت‬‫ذلك‬
‫على‬‫معدل‬‫تلنمو‬‫وتلقٌمة‬‫تلسوقٌة‬‫ألسهم‬‫تلك‬‫تلمنشؤة‬,‫وبثلتثلى‬‫تؤثٌر‬‫ذلك‬‫على‬‫نظرة‬‫تلمستثمرٌن‬,
‫وتوقعثت‬‫هم‬‫تلمستقبلٌة‬.
‫وٌعرؾ‬"‫بثٌرمثن‬"‫تألستثمثر‬‫على‬‫أنه‬"‫أرتبثط‬‫مثلى‬‫بهدؾ‬‫تحقٌق‬‫مكثسج‬‫ٌتوقع‬‫تلحصول‬‫علٌهث‬‫على‬
‫مدة‬‫طوٌلة‬‫فى‬‫تلمستقبل‬."(1).
-H.Bierma and Smidt. The Capital Budgeting Decision,New York ,Macmilian Co.,
2005,P.4
‫وتلتقسٌم‬‫تلشثبع‬‫لمشروعثت‬‫تألنؾ‬‫تق‬‫تألستثمثرى‬‫تشمل‬:

25. - 25 -
1-‫مشروعثت‬‫جدٌدة‬.‫وهى‬‫تلتى‬‫ٌتولد‬‫عنهث‬‫مخرجثت‬‫تنتثجٌة‬‫جدٌدة‬‫لم‬‫تكن‬‫موجودة‬‫من‬‫قبل‬.
2-‫مشروعثت‬‫قثبمة‬.‫وتتمثل‬‫فى‬‫زٌثدة‬‫تالنتثجٌة‬‫تلحثلٌة‬‫للمشروعثت‬‫تلقثبمة‬‫وتلتوسع‬‫فٌهث‬.
3-‫مشروعثت‬‫تالحالل‬‫وتلتجدٌد‬:‫وتتمثل‬‫فى‬‫تحالل‬‫تكنولوجٌث‬‫جدٌدة‬‫أو‬‫خطوط‬‫تنتثج‬‫جدٌدة‬‫محل‬‫تلك‬
‫تلمتهثلكة‬‫أو‬‫تلمتقثدمة‬‫أو‬‫تالستبدتل‬‫بؽرض‬‫زٌثدة‬‫تلطثقة‬‫تالنتثجٌة‬‫تلمتثحة‬‫لطثقة‬‫أكبر‬.
‫وعلٌه‬‫فثن‬‫نجثح‬‫تلمنشؤة‬‫فى‬‫تلمستقبل‬‫وتعظٌم‬‫قٌمتهث‬‫ٌتوقؾ‬‫على‬‫قرتر‬‫تألستثمثر‬‫تلحثلى‬,‫ولذت‬
‫فقرتر‬‫تألستثمثر‬‫لٌس‬‫مجرد‬‫قرتر‬‫أومجرد‬‫تقٌٌم‬‫بدتبل‬,‫بل‬‫ه‬‫و‬‫قرتر‬‫ٌتعلق‬‫بثلبحث‬‫عن‬‫خلق‬‫فرص‬
‫أفضل‬‫للمستقبل‬,‫وهذت‬‫ٌتطلج‬‫ضرورة‬‫تتخثذ‬‫قرتر‬‫سلٌم‬‫مبنى‬‫على‬‫توتفر‬‫بٌثنثت‬‫ومعلومثت‬‫وتحثلٌل‬
‫مثلٌة‬‫ودرتسثت‬‫وتنبإتت‬‫كمٌة‬,‫وهو‬‫مث‬‫توفره‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫فى‬‫هذت‬‫تلشؤن‬.
‫د‬-‫االدارة‬‫المالٌة‬‫وعلم‬‫األقتصاد‬.
‫ٌهتم‬‫كل‬‫من‬‫علمى‬‫تالدت‬‫رة‬‫تلمثلٌة‬‫وتألقتصثد‬‫بثلبحث‬‫فى‬‫تألستخدتم‬‫تألمثل‬‫للموترد‬‫تلمتثحة‬
‫للمنشؤة‬,‫وٌتؤثر‬‫أدتء‬‫تلمنشؤة‬‫عثدة‬‫بمجرٌثت‬‫تألحدتث‬‫تألقتصثدٌة‬‫تلسثرٌة‬‫سوتء‬‫على‬‫تلمستوى‬‫تلمحلى‬‫أو‬
‫تألقلٌمى‬‫أو‬‫تلدولى‬,‫فتدتعٌثت‬‫تألزمة‬‫تلمثلٌة‬‫تلعثلمٌة‬‫لم‬‫تكن‬‫بمنؤى‬‫عن‬‫معظم‬‫دول‬‫تلعثلم‬,‫حٌث‬‫تؤثر‬‫ت‬
‫بهث‬‫معظم‬‫تألسوتق‬‫تلمثلٌة‬‫لبلدتن‬‫تلعثلم‬,‫لذت‬‫فؤن‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫بمث‬‫توفره‬‫من‬‫أدوتت‬‫البد‬‫وأن‬‫تكون‬
‫على‬‫وعى‬‫ودرتٌة‬‫تثمة‬‫بثلسٌثسثت‬‫تلمثلٌة‬‫وتلنقدٌة‬‫وتألبتمثنٌة‬‫تلسثرٌة‬‫بثلسوق‬‫تلمحلى‬‫على‬‫أقل‬‫تقدٌر‬,
‫وعلى‬‫تلمستوى‬‫تألقلٌمى‬‫وتلعثلمى‬‫بشكل‬‫عثم‬‫لمث‬‫فى‬‫ذلك‬‫من‬‫أهمٌة‬‫بدرتسة‬‫تلتوقع‬‫وتألتجثه‬‫وتألدتء‬
‫تلمستقبلى‬‫لألقتصثد‬‫ودورتت‬‫تلنشثط‬‫تلمثلى‬‫وتلتجثرى‬.
‫و‬-‫االدارة‬‫المالٌة‬‫والرقابة‬‫المالٌة‬.
‫على‬‫تلمنشؤة‬‫أن‬‫تتحق‬‫دتبمث‬‫أنهث‬‫تسٌر‬‫فى‬‫تألتجثه‬‫تلصحٌح‬‫نحو‬‫تحقٌق‬‫أهدتفهث‬,‫لذت‬‫فثن‬‫مثٌتم‬‫وضعه‬
‫من‬‫خطط‬‫مستقبلٌة‬‫ٌتم‬‫صٌثؼته‬‫فى‬‫صورة‬‫خطط‬‫مثلٌة‬‫ٌقثبلهث‬‫برتمج‬‫ونظم‬‫رقثبٌة‬‫فثعلة‬‫تهدؾ‬‫تلى‬
‫مقثرنة‬‫تَدتء‬‫تلفعلى‬‫بثلمستهدؾ‬‫لكشؾ‬‫تألنحرتفثت‬‫ومسببثتهث‬,‫وفى‬‫سبٌل‬‫ذلك‬‫تستخدم‬‫تلمنشؤة‬‫عدد‬‫من‬
‫تألسثلٌج‬‫تلرقثبٌة‬:‫ت‬-‫تلموتزنثت‬‫تلتخطٌطٌة‬
2-‫تلتحلٌل‬‫تلمثلى‬3-‫تلتكثلٌؾ‬‫تلمعٌثرٌة‬4-‫محثسبة‬‫تلمسبولٌة‬.
‫و‬‫ٌتم‬‫تلتقرٌر‬‫عن‬‫تلك‬‫تألسثلٌج‬‫من‬‫خالل‬‫تلتقثرٌر‬‫تلمثلٌة‬‫تلتى‬‫تعدهث‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫وترفع‬‫بهث‬‫الدترة‬
‫تلمنشؤة‬‫بهدؾ‬‫مسثعدة‬‫تالدترة‬‫على‬‫تلتخطٌط‬‫وبٌثن‬‫تألنحرتؾ‬‫عن‬‫تَدتء‬,‫فضال‬‫عن‬‫تلتحفٌز‬‫وتنجثز‬
‫تلمزٌد‬‫من‬‫تألهدتؾ‬,‫وبصفة‬‫عثمة‬‫فثن‬‫أهدتؾ‬‫تلك‬‫تلتقثرٌر‬‫هى‬:
1-‫توفٌر‬‫معلومثت‬‫مفٌدة‬‫لقرترتت‬‫تألستثمثر‬‫وتلتموٌل‬.
2-‫توفٌر‬‫معلومثت‬‫مفٌدة‬‫فى‬‫تقدٌر‬‫تلتدفقثت‬‫تلنقدٌة‬‫تلمستقبلٌة‬.
3-‫توفٌر‬‫معلومثت‬‫عن‬‫موترد‬‫تلمنشؤة‬‫وتأللتزتمثت‬‫تلمترتبة‬‫على‬‫هذه‬‫تلموترد‬‫وتألستخدتمثت‬
‫تلمحتملة‬‫لكل‬‫منهث‬.
4-‫توفٌر‬‫معلومثت‬‫عن‬‫تلمحقق‬‫من‬‫تألهدتؾ‬.
‫ف‬-‫االدارة‬‫المالٌة‬‫وادارات‬‫التشغٌل‬‫الداخلٌة‬‫بالمنشؤة‬.

26. - 26 -
‫التنفصل‬‫تلعملٌثت‬‫تلتشؽٌلٌة‬‫لمنشآت‬‫تألعمثل‬‫عن‬‫تألهتمثم‬‫تلٌومى‬‫لالدترة‬‫تلمثلٌة‬,‫أذ‬‫أن‬‫أفتتثح‬
‫مشروعثت‬‫جدٌدة‬‫أو‬‫ضخ‬‫منتج‬‫جدٌد‬‫بثلسوق‬‫أوتطوٌر‬‫أدوتت‬‫تالنتثج‬‫أو‬‫تستحدتث‬‫خطوط‬‫أنتثج‬‫جدٌدة‬
‫أوزٌثد‬‫ة‬‫تلطثقة‬‫تلبشرٌة‬.....‫ومث‬‫ٌرتبط‬‫ذلك‬‫كله‬‫بثالدترتت‬‫تلمعنٌة‬‫بثلمنشؤة‬‫من‬‫تالنتثج‬‫وتلمخثزن‬
‫وتلتوظٌؾ‬‫وتلتسوٌق‬....‫كلهث‬‫تحتثج‬‫تلى‬‫خطط‬‫تلتموٌل‬‫وتألستثمثر‬‫وتلتى‬‫ٌكون‬‫على‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬
‫توفٌرهث‬‫وتلتنبإ‬‫بثحتٌثجثتهث‬‫أنٌث‬‫ومستقبال‬.
‫ثانٌا‬:‫أهداف‬‫االدارة‬/‫الوظٌفة‬‫المالٌة‬.
‫ٌمكن‬‫تلتمٌٌز‬‫بٌن‬‫تلعدٌد‬‫من‬‫تألهدتؾ‬‫تلتى‬‫تسعى‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫تلى‬‫تحقٌقهث‬,‫على‬‫أعتبثر‬‫أن‬‫تلك‬
‫تألهدتؾ‬‫تعد‬‫أهدتفث‬‫محورٌة‬‫تسعى‬‫تدترة‬‫تلمنشؤة‬‫تلى‬‫تحقٌقهث‬,‫مع‬‫مالحظة‬‫أن‬‫تلك‬‫تألهدتؾ‬‫هى‬‫أهدتؾ‬
‫تكثملٌة‬‫الؼنى‬‫للمنشؤة‬‫عن‬‫تحقٌقهث‬,‫وتتمثل‬‫تلك‬‫تألهد‬‫تؾ‬‫فى‬:
1-‫تعظٌم‬‫تلقٌمة‬‫تلسوقٌة‬‫للمنشؤة‬(‫هدؾ‬‫تعظٌم‬‫ثروة‬‫تلمالك‬. )2-‫تلسٌولة‬.
3-‫تلربحٌة‬.4-‫تلعثبد‬‫على‬‫تألستثمثر‬.
1-‫هدف‬‫تعظٌم‬‫القٌمة‬‫السوقٌة‬‫للمنشؤة‬.
‫ترتبط‬‫أهدتؾ‬‫تلوظٌفة‬‫تلمثلٌة‬‫بثألهدتؾ‬‫تلعثمة‬‫للمنشؤة‬‫وتلتى‬‫تسعى‬‫دتبمث‬‫تلى‬‫تحقٌقهث‬‫من‬‫خالل‬
‫تلخطط‬‫تلفرعٌة‬‫تلنثبعة‬‫من‬‫تألسترتتٌجٌة‬‫تلعثمة‬‫للمنشؤة‬,‫ومن‬‫تلك‬‫تلخطط‬‫هدؾ‬‫تعظٌم‬‫تلقٌمة‬‫كهدؾ‬
‫أسترتتٌجى‬‫مقثرنة‬‫بهدؾ‬‫تعظٌم‬‫تلربح‬‫كهدؾ‬‫حثلى‬‫أو‬‫مرحلى‬.‫أذ‬‫أن‬‫تلمسثهم‬‫ٌفضل‬‫عثدة‬‫تعظٌم‬
‫تلقٌمة‬‫فى‬‫ت‬‫ألجل‬‫تلطوٌل‬‫بدال‬‫من‬‫زٌثدة‬‫تألربثح‬‫فى‬‫تألجل‬‫تلقصٌر‬,‫خثصة‬‫تلك‬‫تلمتولدة‬‫من‬‫ؼٌر‬‫أنشطة‬
‫تلتشؽٌل‬.‫وقد‬‫ٌكون‬‫تعظٌم‬‫تلربح‬‫جزءت‬‫أسترتتٌجٌث‬‫من‬‫تألسترتتٌجٌة‬‫تلعثمة‬‫لتعظٌم‬‫تلقٌمة‬‫وتلتى‬‫قد‬
‫تجمع‬‫بٌنهمث‬‫تلمنشؤة‬‫ضمن‬‫تالطثر‬‫تلعثم‬‫ألسترتتٌجٌة‬‫تلمنشؤة‬.
‫وٌقصد‬‫بتعظٌم‬‫تل‬‫قٌمة‬‫هنث‬"‫صثفى‬‫تلقٌمة‬‫للمنشؤة‬‫وتلتى‬‫تسثوى‬‫تدفقثت‬‫تلمكثسج‬‫تلمتوقعة‬
‫مخصومث‬‫بمعدل‬‫ٌعكس‬‫تلمخثطر‬,‫نثقصث‬‫تألنفثق‬‫تلرأسمثلى‬‫تلالزم‬‫لتحقٌق‬‫تلك‬‫تلمكثسج‬(1)
‫وٌقصد‬‫بقٌمة‬‫تلمنشؤة‬‫تلقٌمة‬‫تلسوقٌة‬‫للمنشؤة‬‫وتلتى‬‫تتوقؾ‬‫على‬‫سعر‬‫بٌع‬‫تألسهم‬‫فى‬‫سوق‬‫تدتول‬
‫تألسهم‬,‫آخذت‬‫فى‬‫تلحسبثن‬‫معدالت‬‫تلخصم‬‫تلمنثسبة‬‫للتدفقثت‬‫تلمتوقعة‬‫أو‬‫تلمحتملة‬‫فى‬‫تلمستقبل‬.‫وعلٌه‬
,‫فثن‬‫قٌمة‬‫تلمنشؤة‬‫تتؤثر‬‫بثلمخثطر‬‫تلتى‬‫تتعرض‬‫لهث‬‫تلمنشؤة‬,‫وتصبع‬‫وظٌفة‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫هى‬‫أتخثذ‬
‫تلقرترتت‬‫تلتى‬‫تإثر‬‫على‬‫قٌمة‬‫تلمنشؤة‬‫ذلك‬ ‫ومن‬:
1-‫تلمنشؤة‬ ‫نشثط‬
2-‫حجم‬‫تلدورتن‬ ‫ومعدالت‬ ‫تلسنوى‬ ‫تألعمثل‬.
3-‫لهث‬ ‫تلتكنولوجى‬ ‫وتلتطور‬ ‫تلثثبتة‬ ‫تألصول‬ ‫عمر‬.
1-‫سٌد‬‫تلهوترى‬,‫مرجع‬‫سبق‬‫ذكره‬,‫ص‬31.
4-‫للمنشؤة‬ ‫تلتموٌلى‬ ‫تلهٌكل‬.
5-‫تلتموٌل‬ ‫مصثدر‬ ‫تعدد‬.

27. - 27 -
6-‫بثلمتطلبثت‬ ‫تلمنشؤة‬ ‫تلتزتم‬ ‫مدى‬‫تلشركثت‬ ‫حوكمة‬ ‫ذلك‬ ‫ومن‬ ‫تلنظثمٌة‬–‫تلمثل‬ ‫سوق‬ ‫تعلٌمثت‬.7-
‫تلمثل‬ ‫رأس‬ ‫على‬ ‫تلعثبد‬ ‫معدل‬.
8-‫دورٌتهث‬ ‫ومدى‬ ‫تلسنوٌة‬ ‫تألربثح‬ ‫توزٌعثت‬.
‫ومن‬‫تلممكن‬‫تإلعتمثد‬‫على‬‫قٌمة‬‫تلمنشؤة‬‫لحسثج‬‫بعض‬‫تلنسج‬‫تلهثمة‬‫تلتى‬‫تستخدم‬‫فى‬‫تقٌٌم‬‫أدتء‬
‫تألسهم‬‫ومنهث‬‫نسبة‬‫ق‬‫ٌمة‬‫تلمنشؤة‬‫إلى‬‫تألربثح‬‫قبل‬‫تلفوتبد‬‫وتلضرتبج‬‫ونسبة‬‫قٌمة‬‫تلمنشؤة‬‫إلى‬‫تألربثح‬‫قبل‬
‫تلفوتبد‬‫وتلضرتبج‬‫وتإلهالك‬‫وتإلستهالك‬‫وكذلك‬‫ٌستخدمهث‬‫بعض‬‫تلمحللٌن‬‫فى‬‫حسثج‬‫بعض‬‫تلنسج‬‫عند‬
‫مقثرنتهث‬‫بثلتدفقثت‬‫تلنقدٌة‬‫وتحسج‬‫هذه‬‫تلنسج‬‫بطرق‬‫مختلفة‬‫ٌتم‬‫تلتركٌز‬‫فٌهث‬‫على‬‫تقٌٌم‬‫حقوق‬‫تل‬‫ملكٌة‬
‫وحدهث‬.
‫وٌمكن‬‫تلنظر‬‫لمصطلح‬“‫قٌمة‬‫تلمنشؤة‬”‫على‬‫تنه‬‫تلتكلفة‬ً‫تلت‬‫تتطلج‬‫لألستحوتذ‬‫على‬‫شركة‬،‫مث‬
‫فثلمستحوذ‬‫على‬‫تلشركة‬‫ٌجج‬‫أن‬‫ٌدفع‬‫تلقٌمة‬‫تلسوقٌة‬‫لألسهم‬(‫وهذت‬ً‫بدٌه‬)‫وبثالضثفة‬‫للذك‬‫ٌصبح‬
‫مكلفث‬‫بدفع‬‫تلدٌون‬)+(‫و‬‫حقوق‬‫تألقلٌة‬)+(ً‫وف‬‫مقثبل‬‫ذلك‬‫سٌحصل‬‫على‬‫تل‬‫نقد‬‫تلمتوفر‬‫ومعثدالته‬-(.)
‫وٌستعمل‬‫هذت‬‫تلمصطلح‬ً‫ف‬‫تلعثدة‬‫لمعرفة‬‫قٌمة‬‫تالستحوتذ‬‫تلحقٌقٌة‬‫ألي‬‫منشؤة‬‫بصرؾ‬‫تلنظر‬‫عن‬‫هٌكلهث‬
ً‫تلرأسمثل‬ً‫وتلتموٌل‬‫وهو‬‫تلشا‬‫تلذي‬‫ال‬‫ٌمكن‬‫أن‬‫تعبر‬‫عنه‬‫تلقٌمة‬‫تلسوقٌة‬‫للشركة‬ً‫تلت‬‫تمثل‬‫قٌمة‬
‫تلشرتء‬‫تلمدفوعة‬‫ولكنهث‬‫التمثل‬‫كلفة‬‫تالستحوتذ‬.
‫ومن‬‫هنث‬‫فثن‬‫هدؾ‬‫تالدترة‬‫تلمثلٌة‬‫هو‬‫تلسعى‬‫نحو‬‫تحقٌق‬‫مثفٌه‬‫مصلحة‬‫تلمنشؤة‬‫من‬‫أرتفثع‬‫قٌمة‬
‫أسهمهث‬‫وزٌثدة‬‫قٌمتهث‬‫تلحثلٌة‬,‫جمٌع‬ ‫بٌن‬ ‫تلمصثلح‬ ‫تعثرض‬ ‫وعدم‬ ‫تلمقثرٌة‬ ‫لتحقٌق‬ ‫تسعى‬ ‫فثنهث‬ ‫كذلك‬
‫وتلخثرج‬ ‫تلدتخل‬ ‫من‬ ‫تلمنشؤة‬ ‫أطرتؾ‬,‫ت‬ ‫ومالك‬ ‫أصحثج‬ ‫وخدمة‬ ‫أهدتؾ‬ ‫لتحقٌق‬ ‫وتسعى‬‫لمنشؤة‬.
‫ولذت‬‫فحتى‬‫ٌتم‬‫تلتؤكد‬‫من‬‫أن‬‫تدترة‬‫تلمنشؤة‬‫تعمل‬‫لمث‬‫فٌه‬‫صثلح‬‫تلمالك‬,‫فالبد‬‫من‬‫أتبثع‬‫بعض‬
‫تلسٌثسثت‬‫وتتخثذ‬‫بعض‬‫تلتدتبٌر‬‫تلتى‬‫تسعى‬‫تلى‬‫تفعٌل‬‫دور‬‫تالدترة‬‫بثلمنشؤة‬‫فى‬‫تعظٌم‬‫ثروة‬‫تلمالك‬,
‫ومن‬‫تلك‬‫تلسٌثسثت‬:
1-‫سٌاسة‬‫الحوافز‬‫المادٌة‬.‫وتنطوى‬‫تلك‬‫تلسٌثس‬‫ة‬‫على‬‫مكثفظثة‬‫أدترة‬‫تلمنشؤة‬‫مثدٌث‬‫وأعطثبهم‬
‫أسهمث‬‫مجثنٌة‬‫أو‬‫ترقٌتهم‬‫وظٌفٌث‬‫مع‬‫زٌثدة‬‫مخصصثتهم‬‫تلوظٌفٌة‬‫تذت‬‫مثحققت‬‫تلمنشؤة‬‫معدالت‬
‫ربحٌة‬‫تدعم‬‫رفع‬‫ثروة‬‫تلمالك‬‫وزٌثدة‬‫تلقٌمة‬‫تلسوقٌة‬‫لألسهم‬.
2-‫سٌاسة‬‫األستغناء‬.‫وتقوم‬‫تلك‬‫تلسٌثسة‬‫على‬‫وضع‬‫تدترة‬‫تلمنشؤة‬‫تحت‬‫ضؽط‬‫تألستؽنثء‬‫تذت‬‫مث‬
‫فشلت‬‫فى‬‫تحقٌق‬‫أهدتؾ‬‫تلمنشؤة‬‫ومنهث‬‫تعظٌم‬‫ثروة‬‫تلمالك‬.
3-‫السٌاسة‬‫المتوازنة‬.‫وهو‬‫تالٌعثز‬‫ألدترة‬‫تلمنشؤة‬‫تحقٌق‬‫تلتوتزن‬‫عند‬‫أختٌثر‬‫تلفرص‬
‫تألستثمثرٌة‬,‫بحٌث‬‫ٌتم‬‫تحقٌق‬‫معدالت‬‫ربحٌة‬‫منثسبة‬,‫مع‬‫مستوى‬‫مقبول‬‫من‬‫تلمخثطرة‬,
‫و‬‫ذلك‬‫بتنوٌع‬‫تألستثمثر‬,‫ممث‬‫ٌإدى‬‫تلى‬‫تحقٌق‬‫أهدتؾ‬‫تالدترة‬‫من‬‫تحقٌق‬‫معدالت‬‫ربحٌة‬
‫مرضٌة‬‫بثلنسبة‬‫لهم‬,‫وكذلك‬‫تحقٌق‬‫هدؾ‬‫تلمنشؤة‬‫من‬‫تعظٌم‬‫ثروة‬‫تلمالك‬‫عن‬‫طرٌق‬‫تلنمو‬
‫تلحثصل‬‫فى‬‫قٌٌم‬‫تألصول‬.
4-‫حوكمة‬‫الشركات‬.‫أدى‬‫ظهور‬‫نظرٌة‬‫تلوكثلة‬‫ومث‬‫أرتبط‬‫بهث‬‫من‬‫ألقث‬‫ء‬‫تلضوء‬‫على‬
‫تلتى‬ ‫تلمشثكل‬‫تنشؤ‬‫نتٌجة‬‫تعثرض‬‫تلمصثلح‬‫بٌن‬‫أعضثء‬‫مجلس‬‫تدترة‬‫تلشركثت‬‫وتلمسثهمٌن‬,