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誠興銀行 - 投資及風險研究中心
投資新思維 刊登日期 ：二零零七年五月二十一日（市民日報）
作者為誠興銀行投資及風險研究中心分析師黃碩東
資金與 QDII
國內資金不斷流入股市，股市長升長有，大量資金是從那裡來的? 而擴大投資範圍後的
QDII可否吸引這些資金流入港股?
上 証 A股 指 數 (圖 一 )
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
1/4/06 4/4/06 7/4/06 10/4/06 1/4/07 4/4/07
國內資金氾濫
〔上証指數再創新高〕、〔深圳指數已連升了多日〕，這些財經新聞大家應該已經見怪
不怪。上証指數單是今年已經上升了４７．５%，國內現在擁有股票戶口的人數已超過一
億人。不論是老人還是學生都沈醉在股海之中，希望一朝致富。股市過熱已成為中央必
須解決的重要問題。其實中央今年已經實行了許多措施，如加息及上調存款準備金四次，
這些措施傳統上是可以為股市降温，但佢一於懶理，真的做到〔你有你加，我有我升〕。
有人批評中央應該大力加息，因為在這資金氾濫的時候每次少量加市場是不會理會，但
宏調力度太大中央又怕會拖垮經濟及股市。要解決中國現時經濟以出口推動的結構性問

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題及每年的大量貿易順差，有必要大力推動內需，鼓勵人民消費。但在現時股市全民參
與的情況下，股市大瀉誰來消費？但不打壓這泡沫爆破是遲早的問題，一樣會做成深遠
的影響。目前國內的主要問題是資金實在太多，因為實施外匯管制的關係，資金不能外
流投資於境外市場，那麼只好投資於國內了。在這幾年間國內房地產的興起與這不無關
係，至於投資於金融市場方面，由於市場並不成熟，只有少量金融產品，股市便成為了
資金流去的地方。但有質素及實力的上市公司數目並不多，在供求嚴重失衝的情況下，
股市便長升長有。那 究竟新投入股市的資金是從可處來及為什麼近期會有大量資金流
入股市？
國內居民存款每月增長率 (圖二 )
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07
-1.0%
-2.0%
資金的來源及原因
股市上升，充足的資金是不可缺少的原素。很明顯國內股市有大量資金不斷流入。如上
文所說，國內實施外匯管制，資金並不像香港市場般可以自由流出流入。加上QFII（合資
格境外機構投資者）的額度不多，並不能推高股市。現在我們來看看國內居民存款的每

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月增長（見圖二），可以看出０４及０５年年尾時每月存款增長均呈上升趨勢，相比之
下０６年尾的增長率明顯放緩（０７年２月增加為農曆新年的關係，０６年的農曆新年
在１月）。其中０６年１０月比起９月的居民存款更加下跌了０．１％，這是自２００
１年中首次出現的情況。再看圖中最右手面的圓圈，可看到０７年４月的存款比３月尾
的存款竟然大跌了１％，即大約１千６百億人民幣！錢飛到那裡？是不是流入股市去?如
果我們細心看圖一的話，可以看出上証指數是大約於０６年１１月中升破２０００點後
升勢便急速加快，與這段期間存款增長率放緩甚至出現負增長成反比。這說明了股市新
增的資金部分是由居民存款流進。當股市大升及談論股票成為家常的話題時，你不買股
便好像與社會脫節，所以越來越多居民把存款投入股海。另一個原因看圖三便能一清二
楚。圖中可見０６年尾通脹率上升速度加快，由１０月的１．４％升至４月的３％。現
時的通脹率已經高於一年的定期存款息率２．７９％，即出現了負利率。負利率使資金
要尋求比銀行定存更高的回報才能保持將來的購買力，在缺乏其他金融產品下，國內股
市便成了資金流入的市場。
通脹率與一年期存款利率比較 (圖三 )
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07

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QDII 對港股的影響
在上文提到國內的股票出現求過於供的現象，要減少需求，其中一個辨法是把資金分流
出去境外的市場。在５月１１日中央放寬了QDII（合資格境內機構投資者）的投資範圍
便是想逹到這個目的。在放寬之前，中國銀監會規定QDII產品是必需保本的，產品回報
一般只有百分之五左右。但因為人民幣的升值，產品以人民幣計算年收益可說是基乎零。
這樣的產品當然不受歡迎。放寬後的投資範圍是可讓產品的總資產５０％投資於股票上，
產品的吸引力便大大提高。筆者認為新QDII產品能否成功吸引居民資金很是乎能否提升
他們的風險意識，使他們明白分散投資的重要性及股市是不可能長期以現時的速度上升。
這樣居民便會投放更多資金購買QDII的產品。而放寬後的QDII對港股的影響短期來說只
會帶來正面的市場氣氛，從圖四看到在公佈QDII後的首個交易日（週一）與A股有大幅折
讓的H股錄得強勁升幅，但到週四時普遍已經回落，說明週一的升幅只是市場預期將會有
大量資金流入港股的過敏反應。當市場冷靜下來，發覺現時QDII產品額度只有150億美元，
５０％可投資股票即最多只有７５億美元流入香港股市，對現時市值超過１０萬億港元
的股市來說並不多，加上現市QDII的使用率只是處於極低的水平，即其實短期內並不會
有大量資金流入。但長遠而言當QDII產品慢慢成熟起來時，QDII產品額度及使用率便會
倍增，到時便真正會出現北水南調的現象，所以長遠來說對港股將會有十分正面的影響。
已在內地發行 A 股的 H 股股價升跌(圖四)
公佈放寬
QDII 後首 5 月 17 日
個交易日 (星期四)與
(星期一) 5 月 14 日
5/11/2007(QDII 放 5/14/2007(星期 5/17/2007(星期 升跌百分 (星期一)升 5/11/2007H 股
股票名稱 寬公佈前) 一) 四) 比 跌百分比 與 A 股折讓
103
3 儀征化纖 3.92 4.91 3.51 25.3% -28.5% 73.2%
553 南京熊貓 3.24 4.68 4.64 44.4% -0.9% 75.8%
719 山東新華製藥 2.99 3.94 3.48 31.8% -11.7% 71.6%
187 北人印刷 3.26 4.27 3.85 31.0% -9.8% 69.5%
588 北京北辰 3.59 4.66 4.65 29.8% -0.2% 66.2%
670 中國東方航空 3.05 3.32 3.3 8.9% -0.6% 62.5%
338 上海石油化工 5.09 5.94 5.12 16.7% -13.8% 63.4%
42 東北電氣 2.84 3.79 3.79 33.5% 0.0% 64.5%

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105
3 重慶鋼鐵 3.01 3.86 3.56 28.2% -7.8% 63.3%
106
5 天津創業環保 4.75 5.37 4.69 13.1% -12.7% 52.5%
107
1 華電國際電力 3.9 4.47 4.17 14.6% -6.7% 57.1%
350 經緯紡織 4.83 5.5 5.64 13.9% 2.5% 54.6%
991 大唐發電 9.38 9.92 10.64 5.8% 7.3% 50.1%
358 江西銅業 11.3 13.44 12.9 18.9% -4.0% 54.5%
874 廣州藥業 6.8 7.98 7.4 17.4% -7.3% 53.5%
260
0 中國鋁業 9.83 10.94 10.76 11.3% -1.6% 51.0%
998 中信銀行 6.3 6.41 6.28 1.7% -2.0% 46.2%
300 交大科技 9.03 10.04 10.5 11.2% 4.6% 49.6%
753 中國國航 5.77 6.02 6.2 4.3% 3.0% 42.8%
525 廣深鐵路 5.73 6.3 6.55 9.9% 4.0% 43.4%
548 深圳高速 6.11 6.42 6.36 5.1% -0.9% 39.6%
386 中國石油化工 7.33 8.07 8.18 10.1% 1.4% 42.1%
398
8 中國銀行 3.86 4 4.03 3.6% 0.8% 36.6%
262
8 中國人壽 24.6 26.05 26.15 5.9% 0.4% 37.3%
902 華能國際電力 8.13 8.82 8.8 8.5% -0.2% 38.4%
995 安徽皖通高速 6.48 6.88 6.79 6.2% -1.3% 35.2%
107
2 東方電機 32.8 34.6 37.8 5.5% 9.2% 32.6%
117
1 兗州煤業 8.99 10.24 9.36 13.9% -8.6% 39.0%
323 馬鞍山鋼鐵 5.96 6.78 6.41 13.8% -5.5% 34.6%
233
8 濰柴動力 43.15 44.95 43.2 4.2% -3.9% 28.9%
231
8 中國平安 44.45 47.7 46.4 7.3% -2.7% 29.2%
139
8 工商銀行 4.21 4.31 4.28 2.4% -0.7% 26.3%
113
8 中海發展 16 16.56 16.46 3.5% -0.6% 26.5%
177 江蘇寧滬高速 6.9 7.49 7.38 8.6% -1.5% 30.4%
168 青島啤酒 14.68 14.86 15.64 1.2% 5.2% 22.0%
763 中興通訊 35.55 36.4 36.1 2.4% -0.8% 23.1%
914 安徽海螺水泥 34.7 36.5 37.75 5.2% 3.4% 11.1%
317 廣州廣船國際 27.85 28.2 28.35 1.3% 0.5% 14.4%
347 鞍鋼股份 16.96 18.06 18.56 6.5% 2.8% 12.6%
396
8 招商銀行 20.3 20.5 20.35 1.0% -0.7% 6.2%