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             誠興銀行 - 投資及風險研究中心


投資新思維      刊登日期 :二零零六年八月二十八日(市民日報)

           作者為誠興銀行投資及風險研究中心主管李俊耀博士



                    偉易達可否持續增長 ?

「望子成龍」,相信是每個父母都抱有的期望。現時父母投資在子女身上越來越多,
例如在子女幼年時已經購買一些電子學習產品供他們一邊學、一邊玩。偉易達集團
(303) 其中一項業務正是從事電子學習產品的生產、開發及硏究,其股價已在過往一
年上升一倍。今期筆者將會與讀者分享投資偉易達這類股票時應注意的事項及其價
值。


                      偉易達業務簡介

偉易達是香港少數具有規模的電子科技公司,06年的營業額及現時市值分別達到12
億美元及90億港元。偉易達的業務主要分為三部份。從圖一可看到電訊產品、電子
學習產品及承包生產分別佔了該公司2006年營業額的49.4%,37.5%及13.1%。其中
電訊產品業務主要生產VTECH 及AT&T品牌的室內無線電話,市場佔有率在美國排
行第三。由於電訊產
                               偉易達業務分佈(圖一)
品行業競爭激烈,這               承包生產, 13.1%

業務自02-06年的營業
額停滯不前,大約俳
佪於6億美元,可見此
業務並無增長。而承                                     電訊產品, 49.4%

包生產只是佔公司收
入少部份。看到這裡 ,         電子學習產品,
                      37.5%
聰明的讀者可能已經
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意會到令偉易達股價節節上升的動力應是源自佔公司37.5%營業額的電子學習產品
業務。偉易達的股價已從一年前的20元升至現時的40元,升幅達100%(見圖二)。
而從圖三可得知自01-04年,偉易達電子學習產品業務的營業額不斷下跌。但由05年
開始扭轉劣勢,營業額在這短短兩年間升幅驚人。究竟電子學習產品的營業額為什
麼可以在短時間從谷底回升?

                       偉 易 達 (303)股 價 走 勢 ( 圖 二 )

  50

  40

  30

  20

  10

    0
  8/8/2005        11/6/2005           2/4/2006          5/5/2006      8/3/2006



                              偉易達營業額(圖三)
百萬美元
1,600                                                        公司總營業額
1,400                                                        電子學習產品營業額
1,200

1,000

 800

 600

 400

 200

   0
           2001     2002       2003              2004      2005    2006



                              電子學習產品
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        電子學習產品是集合科技及先進教育理念的電子產品,令兒童能夠於樂趣當中學習。
        在2004年8月中,偉易達推出了全新V.Smile系列產品。V.Smile電視學習系統(圖四)
        是專為三至七歲兒童而設的視象遊戲平台,其中包括接駁電視機的主機和可替換的
        軟件遊戲盒帶。V.Smile 推出市場後大獲好評,在美國及歐洲市場均取得空前成功。
        而緊接其後在2005年中推出的V.Smile Pocket(圖五) 也十分受歡迎。在這兩項新
        產品的帶動下,電子學習產品的營業額由04年財政年度的一億三千萬美元大幅上升
        至 06 年 財 政 年 度 的 四 億 六 千 一 百 萬 美 元 , 升 幅 達 2.5 倍 。 但 V.Smile 及 V.Smile
        Pocket 的熱潮及產品的生命週期可以為持多久呢?




V.Smile(圖四)        V.Smile Pocket(圖五)



                               V.Smile 系列的生命週期

        產品的生命週期是指一個產品從誕生至衰退的歷程。一般電子遊戲產品的生命週期
        大約是三年。偉易達的管理層也指出V.Smile系列的生命週期可能明年就會結束。但
        亦有例子指出電子遊戲產品生命週期可以長達六年,例如Playstation2在2000年推出,
        至今仍然深受歡迎。在評估V.Smile系列的生命週期是否將會完結時,我們可以參考
        其產品價格、收入及競爭對手。為了保持與同類型遊戲機的競爭力,最近V.Smile 的
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主機由59.99美元減至49.99美元。所以有理由相信07年財政年度售賣主機帶來的營
業額增長可能會放緩甚至下降。但遊戲帶的盈利能力就應該會持續有增長,理由是
因為已經擁有V.Smile主機的客戶會繼續購買新推出的遊戲帶及遊戲帶的毛利比主機
高。



                    借鑑競爭對手 Leapfrog 的表現

當V.Smile系列不再流行而偉易
                                             Leapfrog 股 價 走 勢 ( 圖 六 )
達又沒有新產品可以彌補                 美元

V.Smile帶來的收入時,會對偉
                             50
                             45

易達的股價有什麼的影響?我們               40
                             35

可從偉易達電子學習產品的競爭               30
                             25
對手Leapfrog的股價可規看到一           20
                             15
些啓示。Leapfrog是一家在美國           10

上市從事兒童學習產品業務的公
                             5
                              0

司。在1999年Leapfrog 推出兒
                             7/24/02   7/24/03        7/24/04       7/24/05   7/24/06



童學習產品LeapPad,深受大眾
歡迎。受惠於Leapfrog掛牌上市時正直是LeapPad銷售量的高峯期,其股價從02年
上市時的13美元升至03年的最高點46.54美元(見圖六)。但因受到LeapPad 熱潮
減退及公司盈利倒退至虧損,股價大幅下跌至現時的8美元。由此可見當公司盈利增
長只是依靠着單一的週期性產品,而當該產品的生命週期完結時.股價的下跌幅度
可以大得驚人。有見及V.Smile及V.Smile Pocket的生命週期可能快將結束,偉易達
將於今年推出兩款重點的新產品,分別是V.smile Baby 及V.Flash,令V.Smile系列的
客 戶 對 象 涵 蓋 9 個 月 大 嬰 兒 至 10 歲 的 兒 童 。 除 此 之 外 , 集 團 還 會 為 V.Smile 及
V.Smile Pocket 推出10款新遊戲,希望可以廷長V.Smile系列的生命週期。那麼現時
偉易達的股票是否值得投資?
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                             偉易達的投資價值

 要知道偉易達現時市9.2倍的盈率(見表一)是否昂貴,我們可以從兩方面着手。首先
 對沒有增長的電訊產品業務來說,9.2倍市盈率顯得相對合適。但對於現時擁有強勁
 盈利增長的電子學習產品業務,偏低的市盈率是反映了市場對電子學習產品業務可
 能見頂的穩憂。有鑑於此,投資偉易達的股票時不要期望市盈率會上升。表一也告
 知讀者證券商預測偉易達06-08年的每股盈利增長達28.8%, 但大家不需太在意這數
 據。因為競爭對手Leapfrog在今年推出了與V.Smile相似的LeapsterTV電子學習產品,
 而V.Smile 也會推出多項新產品。這市場的變數及V.Smile 的生命週期何時結束實在
 沒有人可以準確預測得到。



                             偉易達數據(表一)
                2006 年 8 月    市值(百萬    2006 年預測   2006 年   06-08 每股盈
股票名稱     股票代號    07 日股價        港元)       每股盈利     市盈率       利增長率
偉易達集團     303      38.7        9,200     4.171     9.2       28.8%




                                  結論

 如投資者有興趣的話,現時少量購入偉易達股票並無不當。但一定要密切留意
 V.Smile系列和競爭產品LeapsterTV 的銷售表現。正如上文所言,偉易達的增長來
 源大部分來自電子學習產品。如果V.Smile系列的銷量不如埋想,偉易達的盈利有機
 會大幅倒退,公司到時可能會發出盈利警告。那時偉易達的股價在一日內暴跌兩至
 三成也不出為奇。如果不幸的事真的發生,投資者一定不能夠猶豫,要立刻沽貨離
 場。因為當一家公司主要產品的生命週期完結時,可以對其股價造成沉重打擊 。
 Leapfrog 自2003年尾至今的股價表現(圖四)便是最佳例子。
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                                 (本文由誠興銀行分析師黃碩東編寫)

                                 (讀者如有任何意見,可電郵至
feedback@stshb.com)

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  • 1. Seng Heng Bank - Center for Investment and Risk Analytics 誠興銀行 - 投資及風險研究中心 投資新思維      刊登日期 :二零零六年八月二十八日(市民日報) 作者為誠興銀行投資及風險研究中心主管李俊耀博士 偉易達可否持續增長 ? 「望子成龍」,相信是每個父母都抱有的期望。現時父母投資在子女身上越來越多, 例如在子女幼年時已經購買一些電子學習產品供他們一邊學、一邊玩。偉易達集團 (303) 其中一項業務正是從事電子學習產品的生產、開發及硏究,其股價已在過往一 年上升一倍。今期筆者將會與讀者分享投資偉易達這類股票時應注意的事項及其價 值。 偉易達業務簡介 偉易達是香港少數具有規模的電子科技公司,06年的營業額及現時市值分別達到12 億美元及90億港元。偉易達的業務主要分為三部份。從圖一可看到電訊產品、電子 學習產品及承包生產分別佔了該公司2006年營業額的49.4%,37.5%及13.1%。其中 電訊產品業務主要生產VTECH 及AT&T品牌的室內無線電話,市場佔有率在美國排 行第三。由於電訊產 偉易達業務分佈(圖一) 品行業競爭激烈,這 承包生產, 13.1% 業務自02-06年的營業 額停滯不前,大約俳 佪於6億美元,可見此 業務並無增長。而承 電訊產品, 49.4% 包生產只是佔公司收 入少部份。看到這裡 , 電子學習產品, 37.5% 聰明的讀者可能已經
  • 2. Seng Heng Bank - Center for Investment and Risk Analytics 誠興銀行 - 投資及風險研究中心 意會到令偉易達股價節節上升的動力應是源自佔公司37.5%營業額的電子學習產品 業務。偉易達的股價已從一年前的20元升至現時的40元,升幅達100%(見圖二)。 而從圖三可得知自01-04年,偉易達電子學習產品業務的營業額不斷下跌。但由05年 開始扭轉劣勢,營業額在這短短兩年間升幅驚人。究竟電子學習產品的營業額為什 麼可以在短時間從谷底回升? 偉 易 達 (303)股 價 走 勢 ( 圖 二 ) 50 40 30 20 10 0 8/8/2005 11/6/2005 2/4/2006 5/5/2006 8/3/2006 偉易達營業額(圖三) 百萬美元 1,600 公司總營業額 1,400 電子學習產品營業額 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 電子學習產品
  • 3. Seng Heng Bank - Center for Investment and Risk Analytics 誠興銀行 - 投資及風險研究中心 電子學習產品是集合科技及先進教育理念的電子產品,令兒童能夠於樂趣當中學習。 在2004年8月中,偉易達推出了全新V.Smile系列產品。V.Smile電視學習系統(圖四) 是專為三至七歲兒童而設的視象遊戲平台,其中包括接駁電視機的主機和可替換的 軟件遊戲盒帶。V.Smile 推出市場後大獲好評,在美國及歐洲市場均取得空前成功。 而緊接其後在2005年中推出的V.Smile Pocket(圖五) 也十分受歡迎。在這兩項新 產品的帶動下,電子學習產品的營業額由04年財政年度的一億三千萬美元大幅上升 至 06 年 財 政 年 度 的 四 億 六 千 一 百 萬 美 元 , 升 幅 達 2.5 倍 。 但 V.Smile 及 V.Smile Pocket 的熱潮及產品的生命週期可以為持多久呢? V.Smile(圖四) V.Smile Pocket(圖五) V.Smile 系列的生命週期 產品的生命週期是指一個產品從誕生至衰退的歷程。一般電子遊戲產品的生命週期 大約是三年。偉易達的管理層也指出V.Smile系列的生命週期可能明年就會結束。但 亦有例子指出電子遊戲產品生命週期可以長達六年,例如Playstation2在2000年推出, 至今仍然深受歡迎。在評估V.Smile系列的生命週期是否將會完結時,我們可以參考 其產品價格、收入及競爭對手。為了保持與同類型遊戲機的競爭力,最近V.Smile 的
  • 4. Seng Heng Bank - Center for Investment and Risk Analytics 誠興銀行 - 投資及風險研究中心 主機由59.99美元減至49.99美元。所以有理由相信07年財政年度售賣主機帶來的營 業額增長可能會放緩甚至下降。但遊戲帶的盈利能力就應該會持續有增長,理由是 因為已經擁有V.Smile主機的客戶會繼續購買新推出的遊戲帶及遊戲帶的毛利比主機 高。 借鑑競爭對手 Leapfrog 的表現 當V.Smile系列不再流行而偉易 Leapfrog 股 價 走 勢 ( 圖 六 ) 達又沒有新產品可以彌補 美元 V.Smile帶來的收入時,會對偉 50 45 易達的股價有什麼的影響?我們 40 35 可從偉易達電子學習產品的競爭 30 25 對手Leapfrog的股價可規看到一 20 15 些啓示。Leapfrog是一家在美國 10 上市從事兒童學習產品業務的公 5 0 司。在1999年Leapfrog 推出兒 7/24/02 7/24/03 7/24/04 7/24/05 7/24/06 童學習產品LeapPad,深受大眾 歡迎。受惠於Leapfrog掛牌上市時正直是LeapPad銷售量的高峯期,其股價從02年 上市時的13美元升至03年的最高點46.54美元(見圖六)。但因受到LeapPad 熱潮 減退及公司盈利倒退至虧損,股價大幅下跌至現時的8美元。由此可見當公司盈利增 長只是依靠着單一的週期性產品,而當該產品的生命週期完結時.股價的下跌幅度 可以大得驚人。有見及V.Smile及V.Smile Pocket的生命週期可能快將結束,偉易達 將於今年推出兩款重點的新產品,分別是V.smile Baby 及V.Flash,令V.Smile系列的 客 戶 對 象 涵 蓋 9 個 月 大 嬰 兒 至 10 歲 的 兒 童 。 除 此 之 外 , 集 團 還 會 為 V.Smile 及 V.Smile Pocket 推出10款新遊戲,希望可以廷長V.Smile系列的生命週期。那麼現時 偉易達的股票是否值得投資?
  • 5. Seng Heng Bank - Center for Investment and Risk Analytics 誠興銀行 - 投資及風險研究中心 偉易達的投資價值 要知道偉易達現時市9.2倍的盈率(見表一)是否昂貴,我們可以從兩方面着手。首先 對沒有增長的電訊產品業務來說,9.2倍市盈率顯得相對合適。但對於現時擁有強勁 盈利增長的電子學習產品業務,偏低的市盈率是反映了市場對電子學習產品業務可 能見頂的穩憂。有鑑於此,投資偉易達的股票時不要期望市盈率會上升。表一也告 知讀者證券商預測偉易達06-08年的每股盈利增長達28.8%, 但大家不需太在意這數 據。因為競爭對手Leapfrog在今年推出了與V.Smile相似的LeapsterTV電子學習產品, 而V.Smile 也會推出多項新產品。這市場的變數及V.Smile 的生命週期何時結束實在 沒有人可以準確預測得到。 偉易達數據(表一) 2006 年 8 月 市值(百萬 2006 年預測 2006 年 06-08 每股盈 股票名稱 股票代號 07 日股價 港元) 每股盈利 市盈率 利增長率 偉易達集團 303 38.7 9,200 4.171 9.2 28.8% 結論 如投資者有興趣的話,現時少量購入偉易達股票並無不當。但一定要密切留意 V.Smile系列和競爭產品LeapsterTV 的銷售表現。正如上文所言,偉易達的增長來 源大部分來自電子學習產品。如果V.Smile系列的銷量不如埋想,偉易達的盈利有機 會大幅倒退,公司到時可能會發出盈利警告。那時偉易達的股價在一日內暴跌兩至 三成也不出為奇。如果不幸的事真的發生,投資者一定不能夠猶豫,要立刻沽貨離 場。因為當一家公司主要產品的生命週期完結時,可以對其股價造成沉重打擊 。 Leapfrog 自2003年尾至今的股價表現(圖四)便是最佳例子。
  • 6. Seng Heng Bank - Center for Investment and Risk Analytics 誠興銀行 - 投資及風險研究中心 (本文由誠興銀行分析師黃碩東編寫)                 (讀者如有任何意見,可電郵至 feedback@stshb.com)