יולי 2016

1. 110‫ליולי‬,2016
‫מחצית‬‫ראשונה‬-2016
‫התיק‬ ‫תשואת‬ ‫להלן‬1
‫ההשוואה‬ ‫מדדי‬ ‫מול‬ ‫אל‬ ,2
,‫לשנת‬ ‫הראשונה‬ ‫המחצית‬ ‫בסיום‬2016:
‫מה‬ ‫*החל‬-18.3.15
‫הייחוס‬ ‫מדדי‬ ‫את‬ "‫"להכות‬ ‫במטרה‬ ‫לעמוד‬ ‫בידינו‬ ‫עלה‬ ‫התקופה‬ ‫במהלך‬‫של‬ ‫שנתי‬ ‫בשיעור‬5%-15%.
‫כי‬ ‫מובן‬‫מדובר‬‫ב‬‫בהן‬ ‫מדידה‬ ‫בתקופות‬ ‫אף‬ ‫נכון‬ ‫יהיה‬ ‫והדבר‬ ‫מסקנות‬ ‫להסקת‬ ‫מדי‬ ‫קצרה‬ ‫זמן‬ ‫תקופת‬
.‫יבואו‬ ‫בוא‬ ‫אשר‬ ,‫במשימה‬ ‫לעמוד‬ ‫נתקשה‬
‫בתיק‬ ‫ההשקעות‬ ‫בחירת‬ ‫עקרונות‬ ‫על‬ ‫סבלנית‬ ‫עמידה‬ ,‫לתפישתי‬–‫יתרונות‬ ‫בעלות‬ ‫חברות‬ ‫איתור‬
‫וברי‬ ‫חזקים‬ ‫תחרותיים‬-‫הנסחרו‬ ,‫קיימא‬‫הרעיונות‬ ‫אל‬ ‫מההון‬ ‫ניכר‬ ‫חלק‬ ‫והקצאת‬ ‫לערכן‬ ‫מתחת‬ ‫עמוק‬ ‫ת‬
‫מחזורים‬ ‫פני‬ ‫על‬ "‫הסחורה‬ ‫את‬ ‫"לספק‬ ‫להמשיך‬ ‫צפויה‬ ‫במשורה‬ ‫קיימים‬ ‫אלו‬ ‫כי‬ ‫בידיעה‬ ‫ביותר‬ ‫הטובים‬
.‫שנים‬ ‫מספר‬ ‫של‬ ‫עסקיים‬‫התקופה‬ ‫בסיום‬,3‫ל‬ ‫קרוב‬ ‫מהוות‬ ‫בתיק‬ ‫הגדולות‬ ‫האחזקות‬-40%.‫מערכו‬
‫ב‬ ‫דיון‬ ‫חלף‬-,"‫"ברקזיט‬‫הח‬ ‫המאקרו‬ ‫אירוע‬‫השנה‬ ‫של‬ ‫הבולט‬ ‫דשותי‬‫חודש‬ ‫בסוף‬ ‫העולם‬ ‫את‬ ‫שהסעיר‬
‫היתכנותו‬ ‫למידת‬ ‫גדולים‬ ‫שאלה‬ ‫סימני‬ ‫עם‬ "‫הנייר‬ ‫"על‬ ‫אירוע‬ ,‫העם‬ ‫משאל‬ ‫לאחר‬ ‫גם‬ ,‫והינו‬ ‫יוני‬
‫ב‬ ‫זה‬ ‫במכתב‬ ‫נתמקד‬ ,‫בפועל‬ ‫והשפעתו‬-3‫בתיק‬ ‫משמעותיות‬ ‫אחזקות‬–‫להגיע‬ ‫הקרובה‬ ‫ותיקה‬ ‫אחת‬
‫המגוונות‬ ‫חדשות‬ ‫ושתיים‬ ‫לפרקה‬,‫בתורה‬ ‫אחת‬ ‫כל‬ ,‫את‬‫ההשקעה‬ ‫אסטרטגיות‬.‫בפורטפוליו‬
‫תדיראן‬–?‫היעיל‬ ‫השוק‬ ‫לתאוריית‬ ‫המושלמת‬ ‫הסתירה‬
‫שנת‬ ‫בתחילת‬2015,‫ישראלי‬ ‫לכל‬ ‫שמוכר‬ ‫ומזגנים‬ ‫ביתיים‬ ‫חשמל‬ ‫מוצרי‬ ‫מותג‬ ,‫תדיראן‬ ‫הנהלת‬ ‫הכריזה‬
‫רה‬ ‫על‬-,‫כלים‬ ‫מדיחי‬ ,‫כביסה‬ ‫(מכונות‬ "‫ה"לבנים‬ ‫החשמל‬ ‫מוצרי‬ ‫חטיבת‬ ‫תיסגר‬ ‫במסגרתו‬ ‫בעסקיה‬ ‫ארגון‬
‫בפעי‬ ‫להתמקד‬ ‫תעבור‬ ‫והחברה‬ )'‫וכד‬ ‫מקררים‬‫של‬ ‫מזגנים‬ ‫לארץ‬ ‫מייבאת‬ ‫היא‬ ‫במסגרתה‬ ‫המזגנים‬ ‫לות‬
‫הסיני‬ ‫הענק‬GREE‫מהמוערכים‬ ‫ושירות‬ ‫מכירה‬ ,‫שיווק‬ ‫מערך‬ ‫ומפעילה‬ ,"‫כ"תדיראן‬ ‫אותם‬ ‫ממתגת‬ ,
.‫במשק‬
‫כ‬ ‫של‬ ‫שוק‬ ‫בשווי‬ ‫תדיראן‬ ‫נסחרה‬ ,‫עת‬ ‫באותה‬-200‫מיליון‬₪‫רצופות‬ ‫שנים‬ ‫מספר‬ ‫מאחוריו‬ ‫אשר‬ ‫לעסק‬
‫ל‬ ‫מתחת‬ .‫התחתונה‬ ‫בשורה‬ ‫חשבונאי‬ ‫הפסד‬ ‫של‬‫אך‬ ,‫יותר‬ ‫מורכבת‬ ‫מעט‬ ‫הייתה‬ ‫התמונה‬ ,‫השטח‬ ‫פני‬
‫הלבנים‬ ‫המוצרים‬ ‫עסקי‬ .‫להבנה‬ ‫למדי‬ ‫פשוטה‬–‫סבלו‬ '‫וכד‬ ‫כביסה‬ ‫ומייבשי‬ ‫מכונות‬ ,‫מקררים‬
1
‫ני"ע‬ ‫בחוק‬ ‫כמשמעה‬ ‫הצעה‬ ‫להיות‬ ‫מיועד‬ ‫אינו‬ ‫זה‬ ‫מכתב‬–,‫תשכ"ח‬1968.‫ערך‬ ‫בניירות‬ ‫פעולות‬ ‫ביצוע‬ ‫לשם‬ ‫בו‬ ‫האמור‬ ‫על‬ ‫להתבסס‬ ‫אין‬
‫המוזכרים‬‫וככלל‬‫הכותב‬ ..‫תיקים‬ ‫ניהול‬ ‫או‬ ‫השקעות‬ ‫ייעוץ‬ ‫רישיון‬ ‫בעל‬ ‫ואינו‬ ‫אישי‬ ‫עניין‬ ‫בעל‬ ,‫מוטה‬
2
,‫המוצגים‬ ‫ההשוואה‬ ‫מדדי‬S&P 500‫ו‬-‫ת"א‬100,‫המדויק‬ ‫ההשוואה‬ ‫כר‬ ‫את‬ ‫מהווים‬ ‫ולכן‬ ‫ובישראל‬ ‫בארה"ב‬ ‫המרכזיים‬ ‫המניות‬ ‫מדדי‬ ‫הינם‬
‫במהלך‬ .‫שקלית‬ ‫היא‬ ‫המוצגת‬ ‫התשואה‬ .‫שלנו‬ ‫ההשקעות‬ ‫פורטפוליו‬ ‫עבור‬ ‫ביותר‬‫לשנת‬ ‫הראשונה‬ ‫המחצית‬2016‫מול‬ ‫הדולר‬ ‫שער‬ ‫ירד‬
‫בכ‬ ‫השקל‬-1.5%‫בכ‬ ‫התיק‬ ‫בתשואת‬ ‫פגעה‬ ‫אשר‬ ‫ירידה‬ ,-0.5%‫כ‬ ‫הינה‬ ‫בתקופה‬ ‫הנומינלית‬ ‫התיק‬ ‫(תשואת‬-9%.)‫בתיק‬ ‫קיימת‬ ,‫בנוסף‬
.‫האחרון‬ ‫מדצמבר‬ ‫ספרתי‬ ‫דו‬ ‫בשיעור‬ ‫ירד‬ ‫אשר‬ ‫בליש"ט‬ ‫הנקובה‬ ‫בריטית‬ ‫במנייה‬ ‫אחזקה‬‫בת‬ ‫מט"ח‬ ‫מגידור‬ ‫הימנעות‬ ‫זמן‬ ‫לאורך‬‫לנו‬ ‫חוסכת‬ ‫יק‬
.‫ועוד‬ ‫מיסוי‬ ‫מבחינת‬ ‫יעילות‬ ‫חוסר‬ ,‫גמישות‬ ‫על‬ ‫משמעותי‬ ‫ויתור‬ ,‫נכבדות‬ ‫ביצוע‬ ‫עמלות‬
‫אנו‬ ‫בהן‬ ‫בחברות‬ ‫גאוגרפית‬ ‫מגוון‬ ‫הכנסות‬ ‫מתמהיל‬ ‫הנובע‬ ‫הארוך‬ ‫בטווח‬ ‫מצוין‬ ‫מטבעי‬ ‫גידור‬ ‫בתוכן‬ ‫מיישמות‬ ‫הפורטפוליו‬ ‫אחזקות‬ ,‫בנוסף‬
‫בתקופ‬ ‫מקנה‬ ‫חזקים‬ ‫בעסקים‬ ‫שאחזקה‬ ‫בחסינות‬ ,‫מחזיקים‬‫בטווח‬ ‫המניות‬ ‫לשוק‬ ‫הדולר/שקל‬ ‫שער‬ ‫בין‬ ‫השלילית‬ ‫בקורלציה‬ ,‫אינפלציה‬ ‫של‬ ‫ות‬
.‫ועוד‬ ‫הקצר‬
‫תקופה‬‫התיק‬ ‫תשואת‬100 ‫ת"א‬S&P 500
‫מטבע‬₪₪₪
*201512.60%-4.07%-4.45%
2016 - 1 ‫מחצית‬8.57%-7.89%2.39%
‫מצטברת‬ ‫תשואה‬22.25%-11.64%-2.17%

2. 210‫ליולי‬,2016
‫מקרטעת‬ ‫קמעונאית‬ ‫רשת‬ ‫להפעיל‬ ‫מהצורך‬ ,‫הנמוך‬ ‫למחיר‬ ‫מאוד‬ ‫מוטה‬ ‫מצרכן‬ ,‫גבוהה‬ ‫מתחרותיות‬
‫שנת‬ ‫את‬ ‫סיימה‬ ‫החטיבה‬ .‫ועוד‬ ‫החברה‬ ‫בבעלות‬2014‫תפ‬ ‫הפסד‬ ‫עם‬.‫שקלים‬ ‫מיליוני‬ ‫עשרות‬ ‫של‬ ‫עולי‬
‫אלקטרה‬ ‫עם‬ ‫יחד‬ ‫(שולטת‬ ‫דואופולי‬ ‫בשוק‬ ‫הפועל‬ ‫עסק‬ .‫תדיראן‬ ‫של‬ ‫המזגנים‬ ‫חטיבת‬ ‫עמדה‬ ,‫מנגד‬
‫מ‬ ‫ביותר‬-85%‫לבסס‬ ‫התקשה‬ ‫טורנדו‬ ‫המחיר‬ ‫מוטה‬ ‫החדש‬ ‫(השחקן‬ ‫שמרניים‬ ‫צרכנים‬ ‫עם‬ ,)‫מהשוק‬
‫מנו‬ ‫כאחת‬ ‫תדיר‬ ‫מדורגת‬ ‫(החברה‬ ‫לשירות‬ ‫מכרעת‬ ‫וחשיבות‬ )‫זמן‬ ‫לאורך‬ ‫שוק‬ ‫נתח‬‫השירות‬ ‫תנות‬
,‫החשמל‬ ‫פעילות‬ ‫של‬ ‫התפעולי‬ ‫להפסד‬ ‫מראה‬ ‫תמונת‬ ‫ייצרה‬ ‫תדיראן‬ ‫של‬ ‫זו‬ ‫חטיבה‬ .)‫בישראל‬ ‫הטובות‬
‫מיליוני‬ ‫עשרות‬ ‫של‬ ‫שנתי‬ ‫תפעולי‬ ‫רווח‬ ‫עם‬.₪
‫רווחי‬ ‫על‬ ‫נמוך‬ ‫ספרתי‬ ‫חד‬ ‫במכפיל‬ ‫נסחרת‬ ‫החברה‬ ‫בו‬ ‫מצב‬ ‫יצרה‬ ‫המפסידה‬ ‫החטיבה‬ ‫של‬ ‫סגירתה‬
‫מהחטי‬ ‫הצבורים‬ ‫ההפסדים‬ ‫כאשר‬ ,‫המזגנים‬ ‫חטיבת‬‫להימנע‬ ‫תוכל‬ ‫החברה‬ ‫כי‬ ‫הבטיחו‬ ‫שנסגרה‬ ‫בה‬
‫שנת‬ ‫סביבות‬ ‫עד‬ ‫הכנסה‬ ‫מס‬ ‫מתשלום‬2020‫של‬ ‫פעמי‬ ‫חד‬ ‫תזרים‬ ‫החטיבה‬ ‫סגירת‬ ‫יצרה‬ ,‫בנוסף‬ .
‫מיליוני‬ ‫עשרות‬₪.‫ההון‬ ‫זוללת‬ ‫החשמל‬ ‫מוצרי‬ ‫בפעילות‬ ‫ששימש‬ ‫חוזר‬ ‫מהון‬
‫נוספות‬ ‫אלו‬ ‫כל‬ ‫על‬2-3‫זכייתה‬ ‫שבראשן‬ ‫עתידית‬ ‫לצמיחה‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫מבטיחות‬ ‫פעילויות‬‫במכרז‬
.‫הממשלתיים‬ ‫החולים‬ ‫בבתי‬ ‫היקף‬ ‫רחבת‬ ‫אנרגטית‬ ‫התייעלות‬ ‫פרויקט‬ ‫להובלת‬
‫הרכישה‬ ‫בעת‬ ‫שינה‬ ‫ממש‬ ‫לא‬ ‫המדויק‬ ‫המספר‬ ?‫החדשה‬ ‫תדיראן‬ ‫זכאית‬ ‫הייתה‬ ‫מכפיל‬ ‫לאיזה‬
‫מוכר‬ ‫מותג‬ ‫עם‬ ,‫המדברית‬ ‫ישראל‬ ‫במדינת‬ ,‫וצומח‬ ‫רווחי‬ ‫מזגנים‬ ‫מדואופול‬ ‫שחלק‬ ‫היה‬ ‫ברור‬ .‫המקורית‬
‫ליציר‬ ‫נוח‬ ‫כר‬ ‫הוא‬ ‫בית‬ ‫בכל‬‫חברות‬ ‫המשקף‬ ‫מכפיל‬ ‫לפי‬ ‫נסחרת‬ ‫מנייתו‬ ‫כאשר‬ ‫מצוינת‬ ‫תשואה‬ ‫ת‬
,‫חריף‬ ‫במשבר‬‫ובכלל‬ ‫לסיכוי‬ ‫ביחס‬ ‫קיצוני‬ ‫באופן‬ ‫נמוך‬ ‫הינו‬ ‫בהשקעה‬ ‫הסיכון‬ ‫כי‬ ‫לנו‬ ‫שהבטיח‬ ‫דבר‬.
‫המקורית‬ ‫התזה‬ ‫את‬ ‫משמעותית‬ ‫ושיפרה‬ ‫החברה‬ ‫מבחינת‬ ‫להתבאר‬ ‫התמונה‬ ‫המשיכה‬ ‫יותר‬ ‫מאוחר‬-
‫והחברה‬ ‫ליעילות‬ ‫טוב‬ ‫עשה‬ ‫העסקי‬ ‫המיקוד‬‫את‬ ‫שיפר‬ ‫היורד‬ ‫הסיני‬ ‫היואן‬ ,‫רווחיות‬ ‫לשפר‬ ‫הצליחה‬
‫החברה‬ .‫הנמכרת‬ ‫המזגנים‬ ‫בכמות‬ ‫חזקה‬ ‫צמיחה‬ ‫יצר‬ ‫הער‬ ‫הנדל"ן‬ ‫ושוק‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫המכר‬ ‫עלויות‬
‫כ‬ ‫של‬ ‫צמיחה‬ ‫רשמה‬-50%‫ב‬ ‫המזגנים‬ ‫מפעילות‬ ‫התפעולי‬ ‫ברווח‬-2015–‫מ‬ ‫יותר‬-60‫מיליון‬.₪
‫חזר‬ ‫מרובות‬ ‫השקעות‬ ‫מצריכה‬ ‫אינה‬ ‫שלה‬ ‫החזקה‬ ‫הפלטפורמה‬‫לחלק‬ ‫לה‬ ‫המאפשר‬ ‫דבר‬ ,‫בעסק‬ ‫ה‬
.‫חוב‬ ‫ללא‬ ‫כמעט‬ ‫ולעבוד‬ ‫דיבידנדים‬
‫מהסיפורים‬ ‫אחד‬ ‫לטעמי‬ ‫היא‬ ‫ממרוד‬ ‫משה‬ ‫של‬ ‫ובניהולו‬ ‫בשליטתו‬ ‫תדיראן‬ ,‫לגודלה‬ ‫ביחס‬ ‫בטח‬
.‫הישראלי‬ ‫במשק‬ ‫האחרונות‬ ‫השנים‬ ‫של‬ ‫המרשימים‬ ‫העסקיים‬
‫כ‬ ‫התיק‬ ‫לתשואת‬ ‫תרמה‬ ‫תדיראן‬ ‫במניית‬ ‫האחזקה‬-9%‫כ‬ ‫בת‬ ‫אחזקה‬ ‫תקופת‬ ‫במהלך‬-11‫חו‬,‫דשים‬
.‫נטויה‬ ‫עוד‬ ‫והיד‬
Associated Capital–‫תמורת‬ ‫אחד‬ ‫דולר‬ ‫רכוש‬75‫והמתן‬ ,‫סנט‬
‫ב‬ ‫השקעה‬-( "‫מיוחדים‬ ‫"מצבים‬Special Situations‫אשר‬ ‫חברות‬ ‫של‬ ‫באג"ח‬ ‫או‬ ‫במניות‬ ‫אחזקה‬ ‫היא‬ )
‫להציף‬ ‫עתיד‬ ,‫הקרוב‬ ‫בעתיד‬ ‫או‬ ‫בעבר‬ ,‫שלהן‬ ‫החברות‬ ‫מימון‬ ‫במדיניות‬ ‫או‬ ‫התאגידי‬ ‫במיצובן‬ ‫שינוי‬‫בהן‬
‫לבי‬ ‫קשר‬ ‫ללא‬ ,‫משמעותי‬ ‫ערך‬,‫מאוד‬ ‫נמוך‬ ‫ובסיכון‬ ,‫העסקיים‬ ‫צועיהן‬‫לתנודות‬ ‫נמוכה‬ ‫קורלציה‬ ‫בעל‬
‫הכללי‬ ‫השוק‬.
‫בחברת‬ ‫ההשקעה‬(AC)Associated Capital‫מיוחד‬ ‫מצב‬ ‫היא‬‫יותר‬ ‫נפוץ‬ ‫אשר‬ ,‫יחסית‬ ‫נדיר‬ ‫מסוג‬
‫אנו‬ ‫ממנו‬ ‫אשר‬ ,‫האמריקאי‬ ‫המניות‬ ‫משוק‬ ‫יותר‬ ‫ומסוכנים‬ ‫פחות‬ ‫יעילים‬ ‫הון‬ ‫בשווקי‬‫בזכות‬ ‫גם‬ ‫נהנים‬
.‫בה‬ ‫השליטה‬ ‫ובעלי‬ ,‫עצמה‬ ‫החברה‬ ‫אינטרס‬
‫בסוף‬2015,‫גאבלי‬ ‫מריו‬ ‫החליט‬74‫רב‬ ‫ערך‬ ‫משקיע‬ ,-‫המוערכת‬ ‫ההשקעות‬ ‫פירמת‬ ‫ומייסד‬ ‫זכויות‬
GAMCO‫רב‬ ‫בתסכולו‬ ‫נעוצה‬ ‫לכך‬ ‫הסיבה‬ .‫הפירמה‬ ‫של‬ ‫התאגידי‬ ‫במבנה‬ ‫רוויזיה‬ ‫לערוך‬ ,-‫של‬ ‫השנים‬
‫של‬ ‫שוויה‬ ‫את‬ ‫השוק‬ ‫תמחר‬ ‫בו‬ ‫מהאופן‬ ‫גאבלי‬GAMCO–‫ה‬ ‫עתיר‬ ‫הפיננסי‬ ‫מהמאזן‬ ‫התעלמות‬‫נכסים‬
‫המניה‬ ‫ותמחור‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫והמזומנים‬‫בהתאם‬ ,‫בלבד‬ ‫מסוימת‬ ‫בשנה‬ ‫השנתי‬ ‫הרווח‬ ‫לשורת‬ ‫בהתאם‬
.‫לה‬ ‫דומות‬ ‫לחברות‬ ‫בשוק‬ ‫הנהוגים‬ ‫הרווח‬ ‫למכפילי‬

3. 310‫ליולי‬,2016
‫חברה‬ ‫להקים‬ ‫החליט‬ ‫גאבלי‬-‫ל‬ ‫בת‬-GAMCO‫את‬ ,AC‫כמות‬ ‫אליה‬ ‫ולהזרים‬ ,‫משמעותית‬‫מזומנים‬ ‫של‬
‫נכסים‬ ‫ומגוון‬‫איכותיים‬ ‫פיננסיים‬‫השני‬ ‫ובשלב‬ ,‫מ‬ ‫החדשה‬ ‫החברה‬ ‫את‬ ‫להפריד‬-GAMCO‫אותה‬ ‫ולהפוך‬
‫ניו‬ ‫בבורסת‬ ‫עצמאית‬ ‫נסחרת‬ ‫לחברה‬-‫ל‬ ‫הוזרמו‬ ‫אשר‬ ‫הנכסים‬ ,‫רבים‬ ‫למקרים‬ ‫בניגוד‬ .‫יורק‬-AC‫היו‬
‫לגבי‬ ‫אמין‬ ‫ציטוט‬ ‫המספק‬ ‫(דבר‬ ‫ברובם‬ ‫סחירים‬ ,‫להבנה‬ ‫פשוטים‬ ,‫איכותיים‬ ‫פיננסיים‬ ‫נכסים‬ ‫ועודם‬
‫שוויים‬–‫שו‬ ‫את‬.)‫שלהם‬ ‫השוק‬ ‫וי‬
‫מ‬ ‫הפרדתה‬ ‫לאחר‬ ‫שנה‬ ‫מחצי‬ ‫יותר‬ ,‫זאת‬ ‫למרות‬-GAMCO,AC‫משמעותי‬ ‫בדיסקאונט‬ ‫נסחרת‬ ‫עודנה‬
,‫שבמאזנה‬ ‫המצוינים‬ ‫הפיננסיים‬ ‫והנכסים‬ ‫שבקופתה‬ ‫המזומן‬ ‫של‬ ‫המצטבר‬ ‫לשווי‬:‫להלן‬ ‫כמתואר‬
‫ל‬ ‫הוזרמה‬ ,‫בנוסף‬-AC‫עסקית‬ ‫פעילות‬ ‫גם‬–‫המנהלת‬ ‫צומחת‬ ‫גידור‬ ‫קרן‬ ‫ניהול‬‫משקיעים‬ ‫עבור‬‫נכסים‬
‫כ‬ ‫של‬ ‫בשווי‬1.1.‫דולרים‬ ‫מיליארד‬
‫השאלה‬ ‫עולה‬–‫י‬ ‫כזה‬ ‫מצב‬ ‫כיצד‬‫שישתנה‬ ‫מנת‬ ‫על‬ ‫לקרות‬ ‫צריך‬ ‫ומה‬ ‫תכן‬‫הראשונה‬ ‫לשאלה‬ ‫התשובה‬ .
‫יחסית‬ ‫פשוטה‬–‫ולא‬ ‫יותר‬ ‫קטנה‬ ,‫חדשה‬ ‫חברה‬ ‫מתוכה‬ ‫מוציאה‬ ‫ומוכרת‬ ‫גדולה‬ ‫חברה‬ ‫בו‬ ‫אוף‬ ‫ספין‬
‫כלל‬ ‫מוכרת‬,‫המוסדיי‬ ‫משקיעיה‬ ‫את‬ ‫מציב‬‫החברה‬ ‫של‬ ‫ם‬-‫בו‬ ‫במצב‬ ‫אם‬‫בישות‬ ‫מניות‬ ‫לידם‬ ‫מקבלים‬ ‫הם‬
‫אין‬ ‫עליה‬ ,‫חדשה‬‫בנמצא‬‫מחקר‬ ‫מאמצי‬ ‫של‬ ‫הקצאה‬ ‫מצדיק‬ ‫שלא‬ ‫בגודל‬ ‫לרוב‬ ,"‫"סקירות‬ ‫של‬ ‫היסטוריה‬
‫שנתקבלו‬ ‫המניות‬ ‫של‬ ‫מהירה‬ ‫מכירה‬ ‫יותר‬ ‫מצדיק‬ ‫אלא‬ ,‫מצדם‬‫מטה‬ ‫המחיר‬ ‫את‬ ‫הדוחק‬ ‫באופן‬,‫בנוסף‬ .
‫הקפידה‬ ‫בה‬ ‫המסחר‬ ‫תחילת‬ ‫מאז‬AC‫במיוחד‬ ‫הכלים‬ ‫אל‬ ‫נחבאת‬ ‫להיות‬–‫שנה‬ ‫מחצי‬ ‫יותר‬ ,‫היום‬ ‫עד‬
‫לאחר‬‫ובעצמו‬ ‫בכבודו‬ ‫גוגל‬ ‫ואפילו‬ ,"‫משקיעים‬ ‫"יחסי‬ ‫מחלקת‬ ‫אין‬ ,‫אתר‬ ‫אין‬ ‫עדיין‬ ‫לחברה‬ ,‫השקתה‬
‫ניו‬ ‫בבורסת‬ ‫החברה‬ ‫טיקר‬ ‫את‬ ‫למצוא‬ ‫מתקשה‬-.‫יורק‬
.‫הראשונה‬ ‫לשאלה‬ ‫קשורה‬ ‫השנייה‬ ‫לשאלה‬ ‫התשובה‬AC‫על‬ ‫לבורסה‬ ‫לאקונית‬ ‫בהודעה‬ ‫הכריזה‬ ‫כבר‬
‫הפניית‬25‫דולרים‬ ‫מיליון‬‫לכ‬ ‫מספיק‬ ‫זה‬ ‫סכום‬ ‫(כרגע‬ ‫בשוק‬ ‫מניותיה‬ ‫של‬ ‫עצמית‬ ‫לרכישה‬-3.8%‫ממניות‬
‫בו‬ ‫מצב‬ ‫מולו‬ ‫רואה‬ ,‫בחברה‬ ‫השליטה‬ ‫בעל‬ ,‫גאבלי‬ .)‫ממסחר‬ ‫שימחקו‬ ‫החברה‬‫כל‬1‫קונה‬ ‫החברה‬ ‫של‬ $
‫ל‬ ‫צפונה‬ ‫ששווים‬ ‫נכסים‬ ‫על‬ ‫בעלות‬ ‫המייצגת‬ ‫מניה‬ ‫בשוק‬1.35$‫ממסחר‬ ‫הנרכשת‬ ‫המניה‬ ‫את‬ ‫ומוחק‬
‫את‬ ‫מוכר‬ ‫שלא‬ ,‫עצמו‬ ‫שגאבלי‬ ‫כך‬‫זו‬ ‫מדיניות‬ ‫כי‬ ‫מאוד‬ ‫סביר‬ .‫הכללית‬ ‫בעוגה‬ ‫נתחו‬ ‫את‬ ‫מגדיל‬ ‫מניותיו‬

4. 410‫ליולי‬,2016
‫השוק‬ ‫מחיר‬ ‫את‬ ‫שיקרבו‬ ‫למניה‬ ‫דולרים‬ ‫מיליוני‬ ‫עשרות‬ ‫של‬ ‫ביקושים‬ ‫שיזרים‬ ‫באופן‬ ‫ותגבר‬ ‫תמשיך‬ ‫ודאי‬
‫שלה‬.‫הכלכלי‬ ‫לערכה‬
‫האם‬Caterpillar?‫הזמן‬ ‫כל‬ ,‫האנשים‬ ‫כל‬ ‫על‬ ‫לעבוד‬ ‫תצליח‬
"‫"לבטח‬ ‫הזדמנות‬ ‫יצרה‬ ‫הסחורות‬ ‫בשוק‬ ‫הדרמה‬‫למצבה‬ ‫חשופים‬ ‫אנו‬ ‫האחרון‬ ‫מאפריל‬ ‫החל‬ .‫התיק‬ ‫את‬
‫ההנדסי‬ ‫הציוד‬ ‫יצרנית‬ ‫של‬ ‫המידרדר‬Caterpillar(CAT‫טווח‬ ‫ארוכות‬ ‫פוט‬ ‫באופציות‬ ‫אחזקה‬ ‫באמצעות‬ ,)
‫בינואר‬ ‫(פקיעה‬2018.‫החברה‬ ‫מניית‬ ‫על‬ )
‫כ‬-70%‫של‬ ‫מהכנסותיה‬CAT‫בנוסף‬ .‫הסחורות‬ ‫וכריית‬ ‫האנרגיה‬ ‫מתחומי‬ ‫האחרונות‬ ‫בשנים‬ ‫מגיעות‬
‫מתוך‬ ‫משמעותי‬ ‫חלק‬ ‫של‬ ‫מקורם‬ ,‫לכך‬30%‫השנים‬ ‫של‬ ‫הסיני‬ ‫והבנייה‬ ‫התשתיות‬ ‫בבום‬ ‫מצוי‬ ‫הנותרים‬
2009-2015.‫משמעותית‬ ‫האטה‬ ‫של‬ ‫בעיצומה‬ ‫אלו‬ ‫בימים‬ ‫שנמצא‬
‫לבנקים‬ ‫ליחסו‬ ‫מראה‬ ‫תמונת‬ ‫הוא‬ ‫לחברה‬ ‫ההון‬ ‫שוק‬ ‫של‬ ‫הנוכחי‬ ‫יחסו‬‫ה‬‫מניותיהם‬ ‫אשר‬ ,‫אמריקאים‬
‫והסחורות‬ ‫הנפט‬ ‫במחירי‬ ‫החדה‬ ‫הירידה‬ ‫לאחר‬ ‫השנה‬ ‫בתחילת‬ ‫זעזועים‬ ‫ספגו‬‫של‬ ‫התווך‬ ‫מעמודי‬ ‫אחד‬ .
‫של‬ ‫עסקיה‬CAT‫החברה‬ ‫של‬ ‫האשראי‬ ‫חטיבת‬ ‫הינו‬–‫לצורך‬ ‫החברה‬ ‫לקוחות‬ ‫למגוון‬ ‫אשראי‬ ‫המספקת‬
‫מינוף‬ ‫ברמות‬ ‫מתאפיינים‬ ‫והכרייה‬ ‫האנרגיה‬ ‫תעשיות‬ .‫ממנה‬ ‫הנדסי‬ ‫ציוד‬ ‫רכישת‬,‫החברות‬ ‫של‬ ‫גבוהות‬
‫ואכן‬–‫מידת‬ ‫את‬ ‫לפרסם‬ ‫הגדולים‬ ‫האמריקאים‬ ‫הבנקים‬ ‫מיהרו‬ ‫האחרון‬ ‫ינואר‬ ‫במהלך‬ ‫הירידות‬ ‫בעת‬
‫בין‬ ‫שנעה‬ ‫האנרגיה‬ ‫משוק‬ ‫ללקוחות‬ ‫חשיפתם‬1.7-2.2%‫של‬ ‫האשראי‬ ‫תיקי‬ ‫מסך‬5‫הגדולים‬ ‫הבנקים‬
‫הבנקי‬ ‫על‬ ‫שנכפית‬ ‫ומהשמרנות‬ ‫מהותי‬ ‫הלא‬ ‫החשיפה‬ ‫משיעור‬ ‫התעלם‬ ‫ההון‬ ‫שוק‬ .‫בארה"ב‬‫מאז‬ ‫ם‬
‫ב‬ ‫האשראי‬ ‫משבר‬-2008.‫ניכר‬ ‫בשיעור‬ ‫ירדו‬ ‫ומניותיהם‬
‫אמות‬ ‫לאותן‬ ‫נדרשת‬ ‫אינה‬ ,‫מנגד‬ ,‫קאטרפילר‬-.‫היטב‬ ‫זאת‬ ‫ומנצלת‬ ‫מבנקים‬ ‫הנדרש‬ ‫גילוי‬ ‫של‬ ‫מידה‬‫תיק‬
‫דו‬ ‫בערך‬ ,‫שלה‬ ‫האשראי‬-‫של‬ ‫ספרתי‬‫דולרים‬ ‫מיליארדי‬,‫מגיע‬‫ככולו‬ ‫רובו‬‫בהן‬ ‫בעייתיות‬ ‫מתעשיות‬
‫בסיכון‬ ‫נמצאות‬ ‫מרכזיות‬ ‫חברות‬ ‫עשרות‬.‫הקרובות‬ ‫בשנתיים‬ ‫פירעון‬ ‫לחדלות‬ ‫משמעותי‬
‫בהון‬ ‫והכרייה‬ ‫הנפט‬ ‫חברות‬ ‫בהשקעות‬ ‫נרחב‬ ‫לקיצוץ‬ ‫הביאו‬ ‫הנמוכים‬ ‫והסחורות‬ ‫הנפט‬ ‫מחירי‬ ,‫בנוסף‬
‫קבוע‬–‫כבד‬ ‫הנדסי‬ ‫ציוד‬ ‫ברכש‬ ‫דרסטי‬ ‫קיצוץ‬ ‫ובתוכו‬–‫יוצר‬ ‫שאף‬ ‫דבר‬‫ציוד‬ ‫של‬ ‫רב‬ ‫היצע‬‫דרכו‬ ‫שמוצא‬
‫חדש‬ ‫ציוד‬ ‫מול‬ ,‫כלומר‬ .‫שנייה‬ ‫מיד‬ ‫המוצרים‬ ‫לשוק‬‫קם‬ ‫לקוחותיה‬ ‫לציבור‬ ‫למכור‬ ‫מנסה‬ ‫שקאטרפילר‬
‫וחזק‬ ‫מוכר‬ ‫מותג‬ ‫בעל‬ ‫עוצמה‬ ‫רב‬ ‫מתחרה‬–‫שנה‬ ‫בן‬ ‫ציוד‬-‫החברה‬ ‫של‬ ‫המוחלשים‬ ‫שלקוחותיה‬ ‫שלוש‬
.‫הפיננסי‬ ‫במצבם‬ ‫מהירה‬ ‫מהידרדרות‬ ‫להימנע‬ ‫מנת‬ ‫על‬ ‫למכור‬ ‫מנסים‬
‫של‬ ‫ההתחלה‬ ‫רק‬ ‫זוהי‬ .‫החברה‬ ‫של‬ ‫וברווחיה‬ ‫בהכנסותיה‬ ‫משמעותית‬ ‫לדעיכה‬ ‫הביאו‬ ‫אלו‬ ‫כל‬‫מחזור‬
‫ממשיכה‬ ‫ההנהלה‬ ,‫זאת‬ ‫עם‬ .‫גבוהות‬ ‫חוב‬ ‫רמות‬ ‫גם‬ ‫כולל‬ ‫מאזנה‬ ‫אשר‬ ,‫לחברה‬ ‫מאוד‬ ‫בעייתי‬ ‫עסקי‬
‫נמצאת‬ ‫ההתאוששות‬ ‫וכי‬ ,‫מאחוריה‬ ‫כבר‬ ‫בעסקיה‬ ‫התחתית‬ ‫כי‬ ‫הגורסת‬ ‫תמונה‬ ‫ההון‬ ‫לשוק‬ ‫לשווק‬
‫אלא‬ ,‫מנייתה‬ ‫במחיר‬ ‫הולמת‬ ‫לירידה‬ ‫הובילו‬ ‫לא‬ ‫החברה‬ ‫של‬ ‫המדורדרים‬ ‫שרווחיה‬ ‫כך‬ ,‫לפינה‬ ‫מעבר‬
‫להתרחבו‬‫מ‬ ‫למעלה‬ ‫כל‬ ‫כיום‬ ‫העומד‬ ‫שלה‬ ‫הרווח‬ ‫מכפיל‬ ‫ת‬-30.
.‫בהרבה‬ ‫נמוכים‬ ‫מכפילים‬ ‫מגיעים‬ ‫לחברה‬ ‫וכי‬ ‫רב‬ ‫זמן‬ ‫תימשך‬ ‫אם‬ ‫שספק‬ ‫אנומליה‬ ‫זוהי‬ ‫כי‬ ‫סבור‬ ‫אני‬
‫החשיפה‬ ‫לצד‬ ,‫בשוק‬ ‫היקפיות‬ ‫ירידות‬ ‫מול‬ ‫גידור‬ ‫גם‬ ‫החברה‬ ‫על‬ ‫הפוט‬ ‫אופציית‬ ‫לנו‬ ‫מספקת‬ ‫בינתיים‬
.‫קיימא‬ ‫בר‬ ‫שאינו‬ ‫במיוחד‬ ‫בעייתי‬ ‫במצב‬ ‫לחברה‬
,‫שאלה‬ ‫לכל‬ ‫זמין‬ ‫אני‬ ,‫כרגיל‬
‫ולורט‬ ‫עומרי‬