Тижневий макроекономічний огляд банку за період 27.08.2018 - 02.09.2018

1. Департамент стратегічного управління | Відділ ринкових досліджень 03.09.2018
Тижневий огляд
Макроекономіка | Грошовий ринок | Валюта
27.08.2018 - 02.09.2018
Економіка  Поточний рахунок був зведений з рекордно високим дефіцитом
 Реальні доходи населення прискорили зростання
 На цьому тижні відбудеться засідання монетарного комітету НБУ
Фінансові ринки  Ліквідність банківської системи відновила зниження
 Курс USD/UAH продовжує зростати
 Попит на ОВДП був практично нульовим
Календар подій  На цьому тижні буде опублікована статистика золотовалютних резервів України і
відбудеться засідання монетарного комітету НБУ

2. 03.09.2018 2
Економіка
У липні на поточному рахунку був зафіксований дефіцит у розмірі 1,1 млрд
дол. (рис. 2), що є найвищим рівнем з початку 2014 року (можливо, навіть і за
більш тривалий проміжок часу, оскільки після удосконалення методології
розрахунку приватних грошових переказів, яке істотно скоротило дефіцит поточного рахунку, Нацбанк перерахував дані
тільки за 2015-2017 рр.). Погіршення динаміки головним чином було викликано різким прискоренням зростання
імпорту товарів на фоні відносно стабільних темпів
зростання експорту. Так, зростання товарного експорту
склало 12,6 % р/р (+11,5 % р/р у червні). Зростання експорту
металургійної продукції сповільнилося з 35,2 % р/р до
19,9 % р/р – не дивлячись на сприятливу цінову
кон'юнктуру, фізичні обсяги експорту чорних металів трохи
знизилися (рис. 1), що, скоріше за все, пов'язано з
ускладненням перевезення вантажів в Азовському морі
через Росію. У той самий час після двох місяців спаду
експорт продукції харчової промисловості показав
зростання на 8 % р/р завдяки високим світовим цінам на
зернові культури та ранньому початку збору врожаю. Тим
часом темпи зростання імпорту товарів прискорилися до 24,9 % р/р у липні з 9,9 % р/р у попередньому місяці. На тлі
зростання світових цін на нафту і збільшення закупівлі вугілля імпорт мінеральних продуктів зберігав високі темпи
зростання (+33 % р/р). Крім того, після незначного спаду в червні імпорт продукції хімічної промисловості та
машинобудування підскочив на 18,3 % р/р і на 16 % р/р відповідно, що пов'язано з підготовкою до посівної кампанії і
високим інвестиційним і споживчим попитом.
На фінансовому рахунку накопичився значний профіцит у червні (0,9 млрд дол. проти 0,1 млрд дол. у липні минулого
року). Основними джерелами зростання були торгові кредити (0,6 млрд дол.) та інші довгострокові і короткострокові
запозичення реального сектора (0,6 млрд дол.). При цьому приплив іноземних інвестицій склав 142 млн дол., половина
з яких – рекласифікація зобов'язань у капітал. В результаті припливу коштів на фінансовий рахунок не вистачило, щоб
покрити дефіцит поточного рахунку, і платіжний баланс був зведений з дефіцитом в 170 млн дол.
В цілому динаміка платіжного балансу повністю пояснює несподіване зростання тиску на валютному ринку в липні.
Більш того, незважаючи на сприятливу динаміку світових цін, ми спостерігаємо впевнене розширення торгового
дефіциту (рис. 3), що буде тиснути на гривню в середньостроковій перспективі. У разі ескалації торгових війн або інших
зовнішніх шоків динаміка світових цін може перестати бути сприятливою для українського експорту, в результаті чого
дефіцит поточного рахунку поглибиться і тиск на гривню виросте в рази.
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500 млн дол
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис 2. Платіжний баланс
Поточний рахунок
Фінансовий рахунок
Платіжний баланс
-30 000
-20 000
-10 000
0
10 000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
млн дол
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис 3. Баланс зовнішньої торговлі
(кумулятивно за 12 місяців)
Баланс товарів
Баланс послуг
Поточний рахунок був зведений з
рекордно високим дефіцитом
20.2 18.4
-2.9
-10.6
-20
-10
0
10
20
30
Експорт черних металів Експорт зернових
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис 1. Внесок у зростання (р/р) експорту
чорних металів і зернових культур
цінового фатору (в.п.) Зростання за рахунок обсягів (лип.18 до
лип.17)
Зростання за рахунок цін (лип.18 до лип.17)

3. 03.09.2018 3
Економіка
У липні середня зарплата склала 9170 грн, що на 24,9 % вище, ніж у липні
минулого року. Проте на тлі ослаблення гривні в доларовому вираженні
зарплати зупинили свій ріст на рівні 347 дол. (рис. 5). У той самий час
уповільнення темпу зростання інфляції обумовило прискорення зростання реальної з/п з 13 % р/р у червні до 14,7 % р/р
у липні, що корелювало з прискоренням зростання торгівлі (рис. 4). Таким чином, тиск на ціни з боку попиту
зберігається.
У четвер, 6 вересня, буде прийнято рішення щодо подальшої монетарної
політики Нацбанку. Згідно з результатами опитування НБУ від 21 серпня,
більшість аналітиків не очікують змін у монетарній політиці, але є й ті, хто
чекає посилення (приблизно третина). Ми очікуємо, що НБУ буде
послідовним у своїх рішеннях і продовжить підняття ставок (у цей раз ймовірно на 1 п. п.), здебільшого для демонстрації
ринку своєї «інституційної незалежності» і здатності приборкати інфляцію.
-40
-20
0
20
40
60
80
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Джерело: Укрстат, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис 4. Динаміка реальної та
номінальної заробітної плати (% р/р)
Зростання номінальної з/п
Зростання реальної з/п
Роздрібна торгівля
Інфляція
підвишення мінімальної зарплати на 100%
0
100
200
300
400
500
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Джерело: Укрстат, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис 5. Динаміка реальної і номінальної з/п
в USD
Середня зарплата, USD
Мінімальна зарплата, USD
~ $95
Реальні доходи населення
прискорили зростання
На цьому тижні відбудеться
засідання монетарного комітету
НБУ

4. 03.09.2018 4
Минулого тижня залишки на коррахунках і обсяг вкладень в депозитні
сертифікати НБУ скоротився на 9,6 млрд грн (рис. 6). Основною причиною
зниження були виплати податків за липень, в результаті чого на рахунки
Держказначейства пішло 9,2 млрд грн. Крім того, Нацбанк продовжував
проводити валютні інтервенції (-4,5 млрд грн із системи), а банки повертали раніше отримане рефінансування (-2,9
млрд грн). З іншого боку, обсяг готівкової гривні скоротився на 7 млрд грн, що трохи компенсувало вищезгадані
чинники. Проте ліквідність на даний момент знаходиться на найнижчому рівні в цьому році. Індекс міжбанківських
ставок (овернайт) у середньому залишився на рівні попереднього тижня – 16,66 %.
На цьому тижні будуть здійснюватися деякі податкові платежі, які можуть бути покриті збільшенням бюджетних витрат
(на 1 вересня на ЄКР знаходилося 27,1 млрд грн) і погашенням ОВДП (3 млрд грн). З огляду на збереження тиску на
валютному ринку, регулятор буде виходити з інтервенціями, що забере свою частку гривневої ліквідності із системи. З
іншого боку, на тлі завершення періоду резервування і зростання дефіциту ліквідності в банківській системі, що
наближається, деякі банки можуть знову звернутися за рефінансуванням до регулятора і тим самим принести гривню в
систему. В цілому, якщо зважити всі перераховані вище фактори, на нашу думку, ліквідність банківської системи може
ще трохи знизитися на цьому тижні.
Незважаючи на зниження гривневої ліквідності в системі, на минулому тижні
офіційний курс USD/UAH впевнено перетнув позначку 28,00 і завершив
тиждень на рівні 28,25 (рис. 8). Крім високих девальваційних очікувань, на валютний ринок давило і велике
відшкодування ПДВ на початку минулого тижня (2,4 млрд грн). Для зниження волатильності курсу регулятор
продовжував проводити валютні інтервенції – чистий продаж валюти склав 160 млн дол. (рис. 9).
На тлі початку нового періоду виведення дивідендів і великих виплат за ОВДП (за нашими оцінками близько 1,5 млрд
грн нерезидентам) тиск на валютному ринку збережеться на цьому тижні.
60
80
100
120
140
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис 6. Ліквідність банківської системи
(млрд грн)
2017 2018
82.305
72.683
-2.890
7.050
-9.168
-4.614
60 70 80 90
Ліквідність банківської системи на ранок
27.08.2018
Кредити НБУ
Зміна обсягу готівки
Вплив Держказначейства і ФГВФО
Інші операції (в т.ч. валютні інтервенції)
Ліквідність банківської системи на кінець
дня 31.08.2018
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 7. Зміна ліквідності за тиждень
22.00
23.00
24.00
25.00
26.00
27.00
28.00
29.00
30.00
січнялютогоберезняквітнятравнячервнялипнясерпнявересняжовтнялистопадагрудня
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 8. Середньозважений курс USD/UAH
2016
2017
2018
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 9. Чиста купівля валюти на
інтервенціях з початку року (млн дол.)
Фінансові ринки
Ліквідність банківської системи
відновила зниження
Курс USD/UAH продовжує зростати

5. 03.09.2018 5
Минулого тижня Мінфін запропонував ринку тільки гривневі ОВДП зі
строком обігу півроку, рік, три роки і п'ять років. З огляду на скорочення
обсягу гривні в банківській системі, не дивно, що попит практично відсутній.
В цілому в бюджет було залучено 21,2 млн грн проти
2,4 млрд грн тижнем раніше.
На цьому тижні Мінфін планує розміщувати як гривневі
папери, так і валютні (в дол. США). Незважаючи на
великі обсяги погашення ОВДП на цьому тижні, які
можуть бути вкладені в нові випуски, засідання
монетарного комітету НБУ (і можливість підвищення
облікової ставки) може змусити гравців почекати з
купівлею гривневих держоблігацій. При цьому досить
високий рівень прибутковості за валютними ОВДП
може залучити трохи коштів до бюджету.
-10 000
-5 000
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 10. Обсяг розміщення і погашення ОВДП
(у грн еквіваленті), млн грн
Обсяг залучення Обсяг поагшення
Чисте залучення з початку року
Фінансові ринки
Аукціон від 28.08.2018
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Строк обігу (днів) 154 308 1008 1729
Обсяг поданих заявок
(за номіналом), млн
4.2 8.0 0.2 12.9
Кількість поданих
заявок (шт.)
3 4 1 5
Кількість задоволених
заявок (шт.)
3 4 1 3
Граничний рівень
прибутковості
18.00% 17.90% 16.80% 16.50%
Зміна доходності (б.
п.)
0 0 10 50
Обсяг залучення до
бюджету, млн грн
3.9 6.9 0.2 10.3
Попит на ОВДП був практично
нульовим

6. 03.09.2018 6
Дата Подія Джерело
05-
07.09.2018 Статистика валових міжнародних резервів (серпень 2018 р.)
Укрстат
06.09.2018 Засідання монетарного комітету НБУ НБУ
05.09.2018 Погашення гривневих ОВДП (2 981 млн грн) НБУ
07.09.2018
Останній день сплати:
LIGA:ZAKON- податку на прибуток підприємств виробниками сільськогосподарської продукції за
період з 01.07.2017 до 30.06.2018
Календар подій