2. Экономические гипотезы для финансового анализа
Федеральная Резервная Система США проводит политику постепенного сворачивания
мер монетарного стимулирования.
Экономический рост в США в 2014 году составит 2,6%, еврозона выйдет из рецессии и
ее ВВП увеличится на 1%, темпы роста ВВП России, согласно консенсус-прогнозу
Bloomberg, ускорятся до 3%, при том, что инфляция в отечественной экономике
сократится до 5-5,5%.
Цены на нефть Brent могут снизиться до 95 долл. за баррель из-за роста предложения
сырья и сокращения «военной» премии.
2
3. Внешний макроэкономический фон для инвестиций
Позитивный
США
Еврозона
Китай
Экономический
консенсус-прогноз
Негативный
Восстановление и
реиндустриализация.
Восстановление роста на фоне
позитивного импульса от низких
цен на энергоресурсы (газ,
нефть) и технологического
лидерства. Вместе с тем
происходит размывание
среднего класса на фоне
снижения доли зарплат в ВВП.
Неподъемные долги.
Растущий уровень долга (2011 год –
100% ВВП, 2035 год – 190% ВВП).
Стагнация в сочетании с сокращением
расходов. Европейский сценарий по
реструктуризации долгов. Недостаточная
вера инвесторов в курс, выбранный ФРС.
Европейский ренессанс.
Структурные реформы:
либерализация
рынка
труда
принесет до 15% роста ВВП за
10 лет, курс на сокращение
госсектора и неэффективных
расходов. Решение долговых
проблем путем реструктуризации
части долга и восстановления
экономического
роста.
Рост
экспорта и инвестиций.
Топтание на месте.
Финансирование проблемных стран за
счет доноров. В периферии темпы роста
на протяжении многих лет остаются
низкими. ЕЦБ не оставляет попытки
спасти должников, Еврозона проходит
через
процесс
списания
долгов.
Возникают политические и социальные
конфликты из-за жестких мер экономии.
Локомотив
мирового
роста.
Рекордные
золотовалютные
резервы Китая используются для
поддержания роста экономики.
Проводятся
структурные
реформы, растет инновационный
сектор. Высокие темпы роста
экономики сохраняются.
«Жесткая посадка».
Удорожание рабочей силы вызовет
снижение конкурентоспособности и рост
расслоения общества. Возможен кризис
плохих долгов и снижение темпов роста
экономики до 3% в год.
Рост ВВП, % Инфляция, % Ставки, %
США
2,6
1,9
0,3
Еврозона
1,0
1,5
0,5
Китай
7,4
3,1
6,0
Бразилия
2,6
5,8
9,5
Индия
5,2
8,7
5,9
Сценарии политики ФРС
Ужесточение
монетарной политики
– базовый сценарий
Увеличение стимулов
– альтернативный
сценарий
ФРС анонсировала
постепенный отказ от
политики
количественного
смягчения в случае,
если безработица
сократится до 7%.
В случае кризисного
сценария в
макроэкономике ФРС
увеличивает объемы
стимулов.
Вероятность такого
сценария – не более
10%.
3
4. Оценка перспектив фондового рынка РФ
Факторы роста и риски фондового рынка РФ в 2014 г.
Факторы
роста
фондового
рынка
Риски для
вложения в
акции
Наш прогноз
Мягкая монетарная политика центробанков ведущих
стран, избыточная финансовая ликвидность в мире;
Улучшение макростатистики в США, выход из
рецессии зоны евро;
Фундаментальная недооценка российских бумаг по
сравнению с их прибылью (P/E ниже 7 против 16 в
США);
Высокие и комфортные цены на нефть, выше 100
долл. за баррель;
Ожидания более активного стимулирования
экономики РФ через меры монетарной и бюджетной
политики;
Рост дивидендных выплат российскими компаниями.
Замедление темпов роста российской экономики,
темпы роста ВВП ниже 1,5% в кризисном сценарии;
Низкое качество корпоративного управления
(corporate governance) многих компаний, особенно
«второго эшелона»;
Нестабильность курса рубля;
Непопулярность акций развивающихся стран из-за
ухудшения хозяйственной динамики в Китае, Индии,
Бразилии;
Вероятное падение цен на нефть из-за сланцевой
энергетической революции.
Экономический
консенсус-прогноз на 2014 год
Рост ВВП, %
Инфляция, %
Ставки, %
3,0
5,5
7,3
Индекс ММВБ
По нашему прогнозу, российские биржевые индексы могут
вырасти примерно на 10% в 2014 году.
4
5. Оценка перспектив еврооблигаций российских эмитентов
Факторы роста и риски вложений в
еврооблигации в 2014 г.
График спредов доходности UST-10
к суверенным российским евробондам Russia-30
Доходность еврооблигаций в ряде случаев
привлекательнее доходности валютных
Факторы
депозитов;
роста цен
Высокие купонные выплаты;
Отсутствие риска ослабления рубля.
Риски
Наш
прогноз
Ужесточение монетарной политики в США и
рост доходности казначейских обязательств;
Снижение цен на нефть;
Волатильность «длинных» выпусков из-за
высокой дюрации и большого числа
иностранных спекулятивных инвесторов среди
владельцев.
Доходность
американских
десятилетних
казначейских облигаций может увеличиться до
3,3% к концу 2014 года вследствие ужесточения
монетарной политики в США. Спреды российских
еврооблигаций к американским казначейским
обязательствам могут расшириться с 220 до 250
базисных
пунктов
из-за
прогнозируемого
незначительного снижения цен на нефть.
5
6. Перспективы рынка рублевых облигаций
Факторы роста и риски вложений в рублевые
облигации в 2014 г.
Динамика цен рублевых
облигаций, включая накопленный
купонных доход
Снижение уровня инфляции;
Смягчение монетарной политики в России;
Факторы
роста цен
Рост банковской ликвидности в России;
Развитие системы коллективных инвестиций;
Совершенствование торговой инфраструктуры.
Риски
Ужесточение монетарной политики в США;
Снижение цен на нефть и вызванное этим ослабление
курса рубля;
Сокращение темпов прироста пенсионных накоплений.
Наш
прогноз
Цены рублевых облигаций могут вырасти на 0,5-1,2
процентных пункта в зависимости от дюрации вследствие
экономического тренда на снижение инфляции и общего
уровня процентных ставок. Соответственно, должна
сократиться доходность рублевых облигаций.
6
7. Перспективы рынка драгоценных металлов
Факторы роста и риски вложений в драгоценные
металлы в 2014 г.
Факторы
роста цен
Риски
Наш прогноз
Динамика цен
на драгоценные металлы
за 2012-2013 гг.
Рост продаж автомобилей в США и Китае и увеличение спроса
на катализаторы;
Отсутствие субститутов для промышленных нужд;
Увеличение центральными банками покупок драгоценных
металлов, инвестиционный спрос;
Совершенствование экологических стандартов, прежде всего в
Китае;
Перебои с добычей платины в ЮАР;
Сокращение поставок палладия из Гохрана России
Ужесточение монетарной политики в США;
Конкуренция со стороны других инвестиционных
инструментов;
Снижение инфляционных ожиданий.
Цены на золото не покажут впечатляющей динамики в 2014 году
и могут
снизиться на 3-5% вследствие снижения
инвестиционного спроса из-за ужесточения монетарной политики
США и роста доходностей казначейских обязательств. Однако
потенциал снижения котировок ограничен 1200-1300 долл. за
унцию уровнем маржинальных издержек производителей,
падение ниже этого уровня будет означать снижение добычи и
стимулировать рост цен. Цены на серебро принципиально не
изменяться в 2104 году: снижение инвестиционного спроса на
металл
будет
компенсировано
ростом
промышленного
потребления.
Котировки
платины
и
палладия
могут
продемонстрировать прирост примерно на 15% из-за роста
промышленного и инвестиционного спроса, в частности покупок
ETF.
Консенсус-прогноз цен
драгоценных металлов на 2014 год
целевой
уровень на
2014 год
($/унция)
текущая
цена
потенциал
роста
Золото
1297
1339
-3,2%
Серебро
21,63
21,99
-1,6%
Платина
1678
1435
16,9%
Палладий
825,5
727,65
13,5%
Источник
7
8. Стратегия «Высокодоходные еврооблигации»
Стратегия управления:
Ключевые параметры портфеля
Возможная доходность
(в долл. США)
Расходы
(брокерское, депозитарное
обслуживание, комиссия биржи)
Основной идеей инвестиционной стратегии «Высокодоходные
еврооблигации» является инвестирование денежных средств в
ценные бумаги банковского сектора как в более доходный
эквивалент по сравнению с банковскими валютными депозитами.
Стратегия релевантна для квалифицированных инвесторов.
10,85% годовых
0,1%
Модельный портфель состоит из 3 частей:
Вознаграждение за управление
1,0%
Вознаграждение за успех
0%
Минимальная сумма инвестиций
10 000 000 руб.
(или 300 000 долл. или 250 000 евро)
Эмитент
Купонные
выплаты
Рыночная
доходность
к
погашению
(YTM)
Банк Русский Стандарт
11,50%
12,18%
Промсвязьбанк
Номос-Банк
10,20%
10,00%
•
40% инвестируется в еврооблигации Банка Русский
Стандарт (включающие loss absorption provision): эти бумаги
имеют максимальные купонные выплаты
•
Оставшаяся часть портфеля в равных долях (по 30%)
инвестируется в еврооблигации Промсвязьбанка и Номос-Банка:
бумаги показывают хорошую купонную доходность и ликвидность,
эмитенты надежны и имеют стабильный рейтинг.
8,63%
8,75%
Основные преимущества стратегии
Ключевые риски
Высокая надежность и кредитоспособность банков-эмитентов.
Значительно более высокая доходность по сравнению со ставками
валютных депозитов (4-6%) при сопоставимом уровне риска.
Лучшая защита от валютно-курсовых рисков по сравнению с
облигациями, номинированными в рублях.
Риск банкротства эмитента.
Риск введения процедуры санации.
Процентный риск.
Риск снижения кредитного рейтинга эмитента (ведет к
снижению рыночной цены еврооблигации).
8
9. Инвестиционные возможности на рынке еврооблигаций:
модельный портфель
Рынок еврооблигаций (эмиссия в USD)
Эмитент
Основные характеристики
• Ведущий частный Банк на
российском рынке кредитования
населения.
Банк Русский • Один из крупнейших частных
розничных банков России с более
Стандарт
чем 25 млн. клиентов.
• Пионер на рынке потребительского
кредитования в России.
• Один из крупнейших российских
частных банков, успешно
функционирующий с 1995 г.
Промсвязьбанк
• По состоянию на июль 2012 г. банк
занимал 11-е место по активам
среди российских банков.
• Банк входит в число 15 крупнейших
российских банков по размерам
активов
Номос-Банк
• Является одним из наиболее быстро
растущих коммерческих банков
России
Купон
Доходност
Рейтинг
Выплаты
Дюрация
(валюта:
ь (валюта:
S&P/Moody Погашение
купона
(лет)
USD)
USD)
's/Fitch
11,5%
2 раза в год
12,18%
6,2
-/Caa1/B
17.01.2024
10,20% 2 раза в год
8,63%
4,4
-/Ba3/B+
06.11.2019
10,00% 2 раза в год
8,75%
4,1
-/B1/BB-
20.04.2019
Наш комментарий: данные еврооблигации выпущены эмитентами с хорошей репутацией, однако более высокий уровень риска позволяет получить
доходность выше, чем по обыкновенным облигациям этих эмитентов. Минимальная сумма инвестиций в облигации одного эмитента – эквивалент 200
тыс. долл. США.
9
