1. ‫מנ חם ב ג ין 7 ר מת ג ן‬
‫טל': 2424116-30‬
‫עדכון כלכלי שוטף, 1 באוגוסט 1102 – בארה"ב יש פשרה, ובישראל מתעצמת המחאה‬
‫כלכלת העולם‬ ‫כלכלת ישראל‬
‫כצפוי, התגבשה פשרה בין אובמה לרפובליקנים: הורדה של‬ ‫עדכנו את תחזית הצמיחה לשנת 2102 כלפי מטה, לאור‬
‫הגירעון בכ-4.2 טריליון $ במהלך עשור ובמקביל העלאת‬ ‫השקל החזק ואובדן התחרות, מצד אחד, והתעצמות‬
‫תקרת החוב הלאומי, כך שתספיק לפחות עד 3102.‬ ‫המחאה של מעמד הביניים, מהצד השני. מחאה זו עלולה‬
‫העלאת התקרה תתבצע בשתי פעימות אוטומטיות :יתבצע‬ ‫להביא לשביתות, לפגיעה בפריון העבודה ולהאטה בפעילות‬
‫של המשק. לאור כל אלה, אנו מעריכים עתה שהצמיחה‬
‫קיצוץ מידי של כ-1 טריליון $; תמונה ועדה של הקונגרס‬
‫בשנת 2102 תסתכם בכ- %5.2 בלבד.‬
‫שתפקידה יהיה להציע עד חד ההודיה תכנית להורדה‬
‫נוספת של כ-5.1 טריליון $ בגירעון; אם לא תאושר תכנית‬ ‫סטנלי פישר לא רוצה לראות ירידה %03 במחירי הדירות.‬
‫כזו, יתבצע קיצוץ רוחבי בתקציב )גם בביטחון ובבריאות(.‬ ‫אנו דווקא רוצים ירידה שכזו ואף יותר, מאחר וראינו ב-3‬
‫הנשיא אובמה לא הצליח עדיין לבטל את הטבות המס‬ ‫השנים האחרונות עלייה של %05 שהייתה לא אחראית‬
‫וחסרת כל הגיון כלכלי. ראו התוכנית שלנו לפתרון בעיית‬
‫לבעלי הכנסות גבוהות ולעלות מיסים. עם זאת הוא יוכל‬
‫הדיור באמצעות חקיקה )עמוד 2 בעדכון זה(.‬
‫להתנגד להמשך ההקלות כשהן תפוגנה.‬
‫בנק ישראל השאיר את הריבית לחודש אוגוסט ללא שינוי.‬
‫התשואה על האג"ח של ממשלת ארה"ב ל-01 שנים עומדת‬
‫אבל מההודעה על הריבית עולה, כי הבנק מתעתד לעלות את‬
‫על %8.2, והיא אינה מבטאת כל חשש מהורדת דירוג או‬
‫חדלות פירעון.‬ ‫הריבית בחודש הבא ל- %5.3. בהמשך הוא מצפה לראות‬
‫מה יקרה למחירי הדיור. אנו מעריכים שמחירי הדיור לא יעלו‬
‫הצמיחה האמריקאית הייתה %3.1 ברביע ה-‪ .II‬הצמיחה‬ ‫בחצי השני של השנה ולכן סביר שהריבית לא תמשיך לעלות.‬
‫ברביע ה- ‪ I‬עודכנה ל- %4.0 )עדכון חד למטה(. הצריכה‬
‫על פי נתוני המדד המשולב, צמיחת התוצר העסקי ברביע‬
‫כמעט שאינה עולה.‬
‫השני ירדה מ-%2.5 לכ-%0.3. עיקר ההאטה – בייצוא.‬
‫הדרמה בתחום התשואות על אגרות החוב באירופה‬
‫ממשיכה. התשואה על אג"ח של יוון אמנם ירדה, אולם‬ ‫נתוני המגמה של הבלתי מועסקים מראים על המשך ירידה‬
‫המרווח בין התשואות על אג"ח של ממשלות איטליה וספרד‬ ‫ל-%7.5 בחודש מאי. שינויים במגמת התעסוקה מתרחשים‬
‫לבין האג"ח של ממשלת גרמניה הולך ועולה.‬ ‫בדרך כלל בפיגור אחרי שינויים בתוצר. לפיכך יש לצפות‬
‫לעלייה בשיעורי האבטלה של החודשים הבאים.‬
‫נכון לעכשיו מרווח התשואות )מול גרמניה( של האג"ח‬
‫האיטלקי עלה ל-%3.3 והמרווח של האג"ח הספרדי עלה ול-‬ ‫תחזית מוניטארית )ממוצע שנתי(‬
‫%5.3. התשואה על האג"ח הספרדי גבוה מעט מ-%6,‬
‫כאשר %7 הינה תשואה בה ציפיות השוק מתבדרות‬ ‫2102‬ ‫1102‬ ‫0102‬
‫ומתחייבת מעורבות של הגוש.‬ ‫%6.2‬ ‫%0.3‬ ‫%7.2‬ ‫אינפלציה במהלך השנה‬
‫יש מי שרואה בירידת התשואה על אג"ח של ממשלת‬ ‫47.3‬ ‫34.3‬ ‫37.3‬ ‫שקל לדולר‬
‫גרמניה, שעומדת עכשיו על %35.2 בלבד, סימן לשינוי קרוב‬
‫במדיניות הריבית של ה- ‪ :ECB‬הורדה במקום העלאה,‬ ‫38.4‬ ‫78.4‬ ‫59.4‬ ‫שקל לאירו‬
‫ושמירה על ריבית נמוכה זמן ארוך.‬
‫92.1‬ ‫24.1‬ ‫33.1‬ ‫דולר לאירו‬
‫%0.3‬ ‫%1.3‬ ‫%6.1‬ ‫ריבית מוניטארית‬
‫לקבלת תמונת מצב מלאה, יש לקרוא גם את ארבעת‬ ‫%5.2‬ ‫%1.4‬ ‫%6.4‬ ‫צמיחה )גידול בתוצר(‬
‫העדכונים כלכליים אחרונים של "מודלים".‬
‫אנו צופים שינוי מגמה בתחום מחירי הדירות בעקבות גל‬
‫הבהרה‬
‫המחאה והתחייבות הממשלה לטפל בנושא. הירידה של %7‬
‫סקירה זו מיועדת ללקוחות מודלים כלכליים בע"מ בלבד וקבלתה מותנית‬ ‫במספר הדירות שנמכרו + דירות שנבנו לשימוש עצמי‬
‫בחתימה על הסכם מנוי. הסקירה אינה מיועדת לציבור הרחב ואין באמור‬ ‫במחצית הראשונה של 1102 לעומת התקופה המקבילה‬
‫בה משום המלצה לרכישה ו/ או מכירה של נייר ערך כלשהו, או תחליף‬
‫לייעוץ אישי, הדרוש לניהול ניירות ערך. הסקירה עוסקת בתחזיות, אשר‬ ‫אשתקד )ירידה בביקוש( מהווה המחשה לכך. גם העובדה‬
‫במהותן אינן ודאיות. הנתונים בפועל יכולים לסטות משמעותיות מהתחזיות.‬ ‫שמספר הדירות החדשות למכירה בסוף יוני 1102 היה גבוה‬
‫לשימוש מושכל בתחזיות אלו יש הכרח לרכוש מיומנות שאינה נחלת הכלל.‬ ‫ב-%41 ממספרן בסוף יוני 0102 מראה על היצע שגדל.‬
‫אין לעשות בהן שימוש ללא ייעוץ מקצועי מתאים. המידע המוצג כאן הוא‬
‫חלקי, ועלולות לחול בו טעויות. מודלים כלכליים ו/או מודלים שוקי הון ו/או‬ ‫האינפלציה בחודש יולי צפויה להיות %2.0. בחודש יולי עדיין‬
‫מי מעובדיהן אינן נושאים באחריות כלשהי לגבי החומרים הכתובים כאן. אי‬ ‫צפויה עלייה במחירי הדיור והמזון ללא פירות וירקות. ירידה‬
‫מימושן של התחזיות והערכות לא יהווה עילה כל שהיא לתביעה בגין נזקים‬ ‫עונתית צפויה במחירי הפירות והירקות, ההלבשה וההנעלה.‬
‫ישירים או עקיפים שיגרמו עקב השימוש בהן. מודלים שוקי הון בע"מ הינה‬
‫חברה לניהול השקעות שבשליטת בעלי מניות חברת מודלים כלכליים.‬ ‫להערכתנו, האינפלציה ב-1102 צפויה להסתיים בגבול העליון‬
‫בבעלות מודלים שוקי הון חברה לניהול קרנות נאמנות, מודלים קרנות‬ ‫של היעד – %3. לעומת זאת אנו מעריכים ירידה בקצב‬
‫נאמנות בע"מ. מודלים שוקי הון ומודלים קרנות נאמנות מחזיקות‬ ‫האינפלציה בשנת 2102 למרות פיחות משמעותי של השקל.‬
‫וסוחרות במניות, באג"ח ובמט"ח לסוגיהם הן בשוק מקומי והן בשווקי חו"ל.‬
‫© זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ, 1102.‬

2. ‫נדרש: חוק להסדרת מחירי הדירות )הצעת "מודלים"( - 1 באוגוסט 1102‬
‫ההסבר להצעת החוק‬
‫הצעת החוק להסדרת מחירי הדירות בישראל‬
‫כדאי לא לחיות באשליות, זה לא מחירי הקוטג', גם לא מחירי‬
‫הדלק, גם לא הבריאות והחינוך )למרות שאלו הם נושאים‬ ‫א. הואיל ובמדינת ישראל נוצרים מעל 04 אלף "משקי בית"‬
‫חשובים הדורשים פתרונות(. מנוע המחאה הוא שערוריית‬ ‫חדשים מדי שנה‬
‫מחירי הדירות בישראל והתנפצות "חלום" דירת מגורים לדור‬
‫הצעיר. הוא יכבה רק אם יוחזר החלום )לפחות לרוב המכריע‬ ‫ב. והואיל וכ- %59 מהקרקעות במדינה שייכים למדינת ישראל‬
‫של הצעירים(.‬
‫ג. והואיל וחסרות קרקעות לדיור, ומחירי הדירות עולים‬
‫הדבר ששבר את הדור הצעיר הוא עלייה של מחירי דירות בכ-‬ ‫לאחרונה בצורה קיצונית, ובלתי אחראית‬
‫%05 בתוך כ-3 שנים. במונחים של דירה ממוצעת )לא חדשה‬
‫ולא בתל אביב(, המחירים עלו בכ- 000,053 ₪. במונחי‬ ‫ד. והואיל והממשלה, כמונופול בתחום הקרקעות, חייבת‬
‫משכנתא ל-51 שנה המשמעות היא תוספת משכנתא של‬ ‫להסדיר את היצע הקרקעות לדיור, באופן שמחיר הדירה‬
‫057,2 ₪ לחודש. זוג צעיר, שמשתכר נטו כ- 000,01 ₪‬ ‫ישקף מחיר כלכלי סביר ובר השגה עבור תושביה‬
‫לחודש )כ- 000,51 ₪ ברוטו(, מחויב עכשיו לשלם תוספת של‬
‫מעל ל-%52 מהכנסתו נטו לטובת העלייה הקיצונית של מחירי‬
‫הדירות בישראל. לזוג כזה אין ברירה, אלא לצאת למחאה.‬
‫מגישה הממשלה יחד עם רוב חברי הכנסת, הצעת חוק‬
‫החלום הישראלי של דירת מגורים למשפחה "התנדף" ואיננו‬ ‫שמטרתה הסדרת שוק הדיור כדלקמן:‬
‫עוד. כאשר דירה ממוצעת עולה סכום השווה לכ-721 חודשי‬
‫שכר ממוצע במשק, לעומת כ-39 חודשי שכר שעלתה לפני‬
‫עשור, כ- 66 חודשים לפני 02 שנה )ערב גל העלייה מרוסיה(‬
‫וכ- 05 חודשי שכר לפני 04 שנה, כול תנועת המחאה של הדור‬ ‫1. ממשלת ישראל תהיה חייבת להקצות 000,05 יחידות קרקע‬
‫הצעיר ברורה ומובנת – אבד להם "החלום" שהיה נחלתם של‬ ‫חדשות לבניה למגורים כל שנה, במשך תקופה של 02 שנים,‬
‫הוריהם.‬ ‫סה"כ 1 מיליון יחידות חדשות, בכפוף לתיקונים המוצגים להלן‬
‫הפתרון כאן הוא ספציפי וניתן ליישום מידי. הוא פשוט מאוד וכל‬ ‫בחוק.‬
‫אחד יכול להבינו ולהיווכח באמתיותו. הוא לא מסכן מאום ואין‬
‫כל מגבלה פיסית לבצעו מיד. החוק יביא להיצע גדול מהביקוש‬ ‫2. על הממשלה לוודא שיחידות אלו יעברו את כל וועדות התכנון‬
‫ליחידות קרקע. ערך הקרקע ירד ביותר מ %05 ואף אחד לא‬ ‫ובינוי ערים למיניהן, כך שבתוך 21 חודשים מיום ההקצאה שלהן‬
‫ירצה "לשבת ולדגור" על קרקע בישראל ללא תשואה.‬ ‫לציבור )באמצעות מכירה(, יתקבלו כל הרישיונות והיתרי בניה.‬
‫בתחום הנדל"ן שיטת "אפקט הדומינו" )האחד יורד ומוריד את‬
‫כולם( פועלת באופן מלא. לאמור, אם גדל ההיצע בנתניה‬ ‫3. הקצאת הקרקעות תהיה באזורי הביקוש, לפי התפלגות הנוכחית‬
‫למשל, והמחירים ירדו, יתחיל מעבר מהרצליה לנתניה ויוזלו‬ ‫של האוכלוסייה בישראל )לפי ערים ומועצות אזוריות. עיר שמהווה‬
‫המחירים גם בהרצליה. או אז יתחיל מעבר מרמת גן להרצליה,‬ ‫%3 מהאוכלוסייה, תקבל %3 מההקצאה – 005,1 יחידות(.‬
‫וגם מתל אביב לרמת גן וכו'. זו לא תאוריה, זה עובד. העלות‬
‫לתקציב המדינה של הפתרון הוא כ- 3 מיליארד ₪ לשנה,‬ ‫4. הקרקעות יוקצו לציבור במכרזים פתוחים, ללא מחיר מינימום.‬
‫הנובעים מהפסד הכנסה ממכירת קרקעות, )המדינה מכרה כ-‬ ‫משרד הבינוי בתאום עם משרד האוצר יקבעו את הנהלים‬
‫000,02 יחידות לשנת 0102 ובממוצע פחות מ-000,52 יחידות‬ ‫למכרזים ומשרד הבינוי יהיה האחראי הישיר לביצועם המלא.‬
‫לשנה(. התועלת לדור הצעיר הינו מעל 01 מיליארד ₪ לשנה‬
‫)הוא קונה כ-000,04 יחידות מהמדינה ומהפרטיים בשוק(.‬ ‫5. מחיר הדירה הקובע לחוק זה הינו מחיר "מחיר דירה בבעלות",‬
‫מדע הכלכלה מסביר במדויק את התהליכים הצפויים במצב של‬ ‫ממוצע ארצי, שמפרסמת הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה‬
‫מונופול ואת החשיבות של פיקוח הדוק על מונופול. המונופול‬ ‫)הלמ"ס( כל רבעון.‬
‫הגדול ביותר והחזק ביותר בישראל הוא מנהל מקרקעי ישראל,‬
‫השולט על %59 מקרקעות המדינה. ממשלת ישראל היא‬ ‫6. מחיר "דירה ממוצעת" לרבע הראשון של 1102 על פי נתוני‬
‫בעלת המונופול והיא זו שמאשרת לו לעלות מחירים. לכן כאשר‬ ‫הלמ"ס הוא כ- 000,011,1 ₪ .‬
‫יש מחסור בהיצע, עליות המחירים צפויות. רק הגדלת היצע‬
‫הקרקעות בכל אזורי הארץ תביא לירידת מחירים בכל‬ ‫7. מחיר המטרה ל"דירה ממוצעת" לפי חוק זה הוא 000,008 ₪‬
‫האזורים. כאשר יש מונופול כה חזק, הממשלה היא זו שצרכה‬ ‫צמוד למדד תשומות הבניה למגורים לחודש יוני 1102 ואשר‬
‫לפקח על כמות הקרקעות המוצעת כדי שהמחירים יהיו‬
‫הגיוניים. המצב הנוכחי הוא מצב של "כשל שוק" ולכן לפי תורת‬ ‫יקודם כל שנה ב-%1 במגמה לייצג עליית איכות הדירה.‬
‫הכלכלה, חובה להתערב בקביעת המחיר והכמות של היצע‬ ‫8. הממשלה תבחן את מצב השוק בסוף כל שנה, החל מתום‬
‫הקרקעות.‬
‫שנתיים ימים לתחולת החוק.‬
‫במקביל לחוק המוצע כאן, וכמרכיב חשוב ביותר שלו, נדרשת‬
‫תשתית לאומיות הרבה יותר מפותחת בתחום מערכות‬ ‫9. במידה שהמחיר הריאלי יהיה גבוה ממחיר המטרה, הממשלה‬
‫התחבורה )רכבות פרברים ורכבות תחתית( שתאפשר גמישות‬ ‫תגדיל את ההקצאה השנתית ב- 000,1 יחידות קרקע לכל סטייה‬
‫רבה יותר בבחירת מקומות המגורים. פתרונות פרטניים‬ ‫של 000,01 ₪ צמודים למדד התשומות ממחיר המטרה.‬
‫לקבוצות מיוחדות ולסטודנטים, ובניית דירות להשכרה לחלשים‬
‫וכד', חשובים אולי, אך אינם מייצגים בעיית מאקרו, ולכן וצריך‬ ‫01. במידה שהמחיר הריאלי יהיה נמוך ממחיר המטרה, הממשלה‬
‫לטפל בהם במסגרות מיוחדות.‬ ‫תקטין את הקצאת הקרקעות ביחס של 000,1 יחידות קרקע לכל‬
‫אם אכן תשכיל הממשלה להוציא לפועל חוק זה )או דומה לו(,‬ ‫000,01 ₪ צמודים למדד התשומות של ירידת ערך עודפת.‬
‫ובמקביל תנקוט במדיניות כלכלית תומכת צמיחה והשקעות,‬
‫אני מעריך שבתוך 01 שנים תעלה רמת החיים של תושבי‬ ‫11. ראש הממשלה יציג בכנסת אחת לשנה, בסוף חודש יוני, את‬
‫מדינת ישראל ביותר מ-%03 והמרוויחים הגדולים יהיו שכבות‬ ‫סיכום מצב הדירות ומחיריהן ואת פעילות הממשלה בשנה‬
‫הביניים. ללא פתרון בעיית מחירי הדיור בדרך שהצעתי או‬ ‫החולפת בתחום חוק הדיור.‬
‫דומה לה, אין לדור הצעיר של היום ודור הביניים של המחר‬
‫סיכוי רב לשפר את מצבו‬ ‫21. בחלוף 01 שנים, יעודכן חוק הדיור על לפי הניסיון שייצבר ולפי‬
‫מצב מחירי הדירות בישראל.‬
‫© זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ, 1102.‬

3. ‫נדרש: חוק להסדרת מחירי הדירות )הצעת "מודלים"( - 1 באוגוסט 1102‬
‫מחירי דירה ממוצעת בישראל בחודשי שכר ממוצע )ברוטו(‬
‫מחירי דירה ממוצעים לפי אזורים‬
‫)מעודכן לרבע הראשון של 1102(‬
‫יחס 3 ח'‬
‫דירה ממוצעת‬ ‫דירת 5.2-3 ח'‬ ‫המיקום‬
‫לממוצע‬
‫%47‬ ‫000,011,1‬ ‫000,028‬ ‫ממוצע‬
‫%58‬ ‫000,599,1‬ ‫000,096,1‬ ‫תל אביב‬
‫%08‬ ‫000,032,1‬ ‫000,389‬ ‫גוש דן‬
‫%37‬ ‫000,081,1‬ ‫000,068‬ ‫המרכז‬
‫%56‬ ‫000,083,1‬ ‫000,009‬ ‫השרון‬
‫%07‬ ‫000,697‬ ‫000,065‬ ‫הדרום‬
‫%08‬ ‫000,007‬ ‫000,055‬ ‫חיפה‬
‫%06‬ ‫000,066‬ ‫000,404‬ ‫הצפון‬
‫%08‬ ‫000,035,1‬ ‫000,522,1‬ ‫ירושלים‬
‫© זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ, 1102.‬

4. ‫מנ חם ב ג ין 7 ר מת ג ן‬
‫טל': 2424116-30‬
‫עדכון כלכלי שוטף, 42 ביולי 1102 – תחילתו של שינוי בהתייחסות הרוב הדומם‬
‫התקוממות הצעירים בישראל‬
‫המשך העלאת הריבית החודש תגרום זמנית להמשך‬ ‫נראה שהפגנת האוהלים צוברת תאוצה, אם כי קשה עדיין‬
‫התחזקות השקל, למרות שאנו בדעה שבסוף השנה צפויה‬ ‫לראות את צורתה הסופית. נראה שהיא צפויה להביא לשינוי‬
‫התהפכות המגמה, ושהשקל ייחלש באופן משמעותי בשנת‬ ‫בהתייחסות הממשל ל"רוב הדומם" במגוון היבטים רחב.‬
‫2102.‬
‫להערכתנו, העיוות הקיצוני הקיים במחירי הדירות, פוגע‬
‫למרות האטה המסתמנת במשק, נראה שתחום הבניה‬ ‫קשות בכל הדור הצעיר )02 – 04( בישראל. דירה ממוצעת‬
‫למגורים דווקא צובר תאוצה והשנה צפויות להיות מעל 34‬ ‫בישראל עולה 721 חודשי שכר ממוצע, לעומת 35 חודשים‬
‫אלף התחלות בניה )בהשוואה ל93 אלף בשנת 0102(.‬ ‫בארה"ב. ראה ניתוח של תחום הדיור בעמוד הבא.‬
‫עתה "נפל סופית האסימון" וברור שהפתרון המידי והיחיד‬
‫כלכלת העולם‬ ‫הינו הפשרת קרקעות לבניית 05 אלף יחידות דיור לשנה, כל‬
‫שנה לתקופה של 02 שנה )מיליון יחידות(. נקווה שתוכנית‬
‫בינתיים נכשלו הניסיונות להסרת מגבלת תקרת החוב של‬ ‫"הסופר טנקר" של נתניהו להפשרת הקרקעות אכן תצליח.‬
‫הממשל האמריקאי, בסך 3.41 טריליון $. כרגיל הפשרה‬
‫תגיע רק "ברגע האחרון" ה-1 באוגוסט בחצות )אין‬ ‫מרד "המתמחים ברפואה" מראה שיש כנראה סוף גם‬
‫אלטרנטיבה אחרת( ובדרמטיות המתבקשת. נראה שהנשיא‬ ‫לאבסורד של תורנויות של 42 שעות ויותר, והפתרון הוא‬
‫אובמה יצליח לבטל את הטבות המס לבעלי הכנסות גבוהות‬ ‫תקנים למשמרת שניה ושלישית, כמו בכל גוף שנותן שירותים‬
‫ולעלות מיסים, בתמורה לקיצוץ בתקציב.‬ ‫)חברת חשמל, חברת תעופה, משטרה וכו'(.‬
‫מדד ה 005‪ S&P‬חוזר לעצמו והוא עומד כעת על %1 בלבד‬ ‫אין להתעלם גם מחוסר הצדק בכך ששירות החובה בצה"ל‬
‫מתחת לשיא של אפריל. אבל נדרש לו לעלות עוד כ- %81‬ ‫מושת רק על כ- %05 מהנוער הישראלי בגיל 81. יש לתת‬
‫כדי להגיע לרמה בה היה בספטמבר 7002 )לפני כ-4‬ ‫למשרתים את שכר המינימום במשק לאורך כל השירות.‬
‫שנים(. זאת כאשר מכפיל הרווח שלו עומד עתה על 51‬ ‫במקביל יש להפסיק לסבסד שכר לימוד של סטודנטים‬
‫שהוא נמוך מאוד יחסית לתשואת אג"ח ממשלת ארה"ב.‬ ‫באוניברסיטאות. התמורה משירות חובה, או משירות לאומי‬
‫ההסכם הסיוע ליוון הצליח להחזיר את הביטחון במטבע‬ ‫יכול וצריך להוות את המקור לשכר הלימוד והמחייה בעת‬
‫האירו והוא התחזק חזרה לרמה של 44.1 $ לאירו. פער‬ ‫הלימודים.‬
‫הריבית של %5.1 לשנה בין הריבית המוניטארית בארה"ב‬ ‫כלכלת ישראל‬
‫לגוש האירו הינו מהותי. הפער זה צפוי לגדול ל %2 עד סוף‬
‫השנה. פער הריביות הוא זה שמעודד את תיסוף האירו.‬ ‫אנו מעריכים שהמשק כבר החל להאט וששנת 2102 תהיה‬
‫שנה של היפוך מגמה בכלכלת ישראל: האטה משמעותית‬
‫נראה שההסכם שהתגבש עם יוון צפוי לעזור גם לפורטוגל,‬ ‫בצמיחה, גידול באבטלה, גרעון במאזן התשלומים, פיחות‬
‫ואולי לאיטליה ולספרד. נראה היום שגוש האירו אינו מצוי‬ ‫השקל, וירידת הריבית.‬
‫בסכנת הכחדה, ולהערכתנו הוא ישמור על עוצמתו, אם כי‬
‫האירו צפוי להיחלש לרמתו הכלכלית לקראת המחצית‬
‫השנייה של 2102 .‬ ‫תחזית מוניטארית )ממוצע שנתי(‬
‫לקבלת תמונת מצב מלאה, יש לקרוא גם את ארבעת‬ ‫2102‬ ‫1102‬ ‫0102‬
‫העדכונים כלכליים אחרונים של "מודלים".‬ ‫%6.2‬ ‫%3.3‬ ‫%7.2‬ ‫אינפלציה במהלך השנה‬
‫47.3‬ ‫34.3‬ ‫37.3‬ ‫שקל לדולר‬
‫הבהרה‬ ‫38.4‬ ‫78.4‬ ‫59.4‬ ‫שקל לאירו‬
‫סקירה זו מיועדת ללקוחות מודלים כלכליים בלבד והיא מותנית בחתימה‬
‫על הסכם מנוי. הסקירה אינה מיועדות לציבור הרחב, והיא נועדה‬ ‫92.1‬ ‫24.1‬ ‫33.1‬ ‫דולר לאירו‬
‫למטרות אינפורמציה בלבד. אין באמור בה משום המלצה לרכישה ו/ או‬
‫מכירה של נייר ערך כלשהו, או תחליף לייעוץ אישי, הדרוש לצורך ניהול‬ ‫%6.3‬ ‫%1.3‬ ‫%6.1‬ ‫ריבית מוניטארית‬
‫ניירות ערך. הסקירה עוסקת בתחזיות, אשר במהותן אינן ודאיות.‬ ‫%7.5‬ ‫%4.5‬ ‫%6.4‬ ‫ריבית שחר ל- 01 שנים‬
‫בפועל, יכולות להתרחש סטיות משמעותיות מהתחזיות. לשימוש מושכל‬
‫בתחזיות אלו יש הכרח לרכוש מיומנות ולכן הן אינן נחלת הכלל. אין‬
‫לעשות בהן שימוש ללא ייעוץ מקצועי מתאים. המידע המוצג הינו חלקי,‬
‫ועלולות לחול בו טעויות. מודלים כלכליים בע"מ ו/או מודלים שוקי הון‬ ‫למרות זאת, האינפלציה השנה צפויה להסתיים מעל ליעד,‬
‫בע"מ ו/או מי מעובדיהן אינן נושאות באחריות כלשהי לגבי החומרים‬
‫הכתובים כאן. אי מימושן של התחזיות והערכות לא יהווה עילה כל‬ ‫אלא אם כן ירדו מחירי הדיור כבר בחודשים הקרובים. על פי‬
‫שהיא לתביעה בגין נזקים ישירים או עקיפים שיגרמו עקב השימוש בהן.‬ ‫הקריטריונים של בנק ישראל הוא צפוי להעלות את הריבית‬
‫מודלים שוקי הון הינה חברה לניהול השקעות שבשליטת בעלי מניות‬ ‫בכ-52.0 נקודות האחוז בסוף החודש לרמה של %5.3,‬
‫מודלים כלכליים בע"מ. למודלים שוקי הון בע"מ חברה לניהול קרנות‬
‫נאמנות, מודלים קרנות נאמנות. מודלים שוקי הון ומודלים קרנות‬ ‫למרות שיש הערכות שהוא ימנע מכך החודש.‬
‫נאמנות מחזיקות, קונות, ומוכרות, מניות, אג"ח ומט"ח לסוגיהן השונים‬
‫הן בשוק מקומי והן בשווקי חו"ל.‬
‫© זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ, 1102.‬

5. ‫הנטל הכבד של מחירי הדירות בישראל – 42 ביולי, ד"ר יעקב שיינין‬
‫ג. מחירי שכר הדירה בישראל‬ ‫א. כללי‬
‫למרות שמחירי הדירות עולים בקצב שנתי ריאלי חסר תקדים של‬ ‫העוול כלפי הדור הצעיר הוא שכלכלית נחסמת בפניו האפשרות‬
‫מאז סוף 8002, שכר דירה ממוצע לא עולה כלל במונחים‬ ‫לרכוש דירת מגורים. צעירים יכולים אולי לשכור דירה בחוזה‬
‫ריאליים כבר 11 שנים, משנת 0002 )ראו גרף(. העלייה‬ ‫לשנה, ולהתגלגל מדירה לדירה, אבל האפשרות לרכוש דירה‬
‫הנוכחית במחירי הדירות נתפסת כתולדה של מחסור חמור‬ ‫ממוצעת בישראל מתרחקת מהם, ללא כל צורך כלכלי או לאומי !‬
‫בדירות, אולם הקיפאון המתמשך של שכר הדירה מראה, כי אין‬ ‫זהו אחד מהמחדלים הגדולים ביותר של ממשלות ישראל‬
‫כל מחסור בדירות. לו היה מחסור, שכר דירה היה עולה – זהו‬ ‫לדורותיהן, שלא הצליחו להתמודד עם אחת הבעיות הפשוטות‬
‫השיעור הראשון במבוא לכלכלה.‬ ‫ביותר בכלכלה! יש עודף ביקוש ? הפשירו מיד קרקעות לבנייה.‬
‫שכר דירה ממוצע בישראל עומד על כ-000,3 ₪ לחודש, והוא‬ ‫כמה ? כמה שנדרש כדי לעצור את עודף הביקוש. האם יש מספיק‬
‫קרקעות לבניה ? כן, גם ל-03 מיליון תושבים. המחסור המדומה‬
‫מהווה בסך-הכול כ-%5.3 מערך דירה ממוצעת. גם אם נאמץ‬
‫בקרקעות למגורים הוא עוד בלוף, בדיוק כמו הבלוף על מחסור‬
‫את התיזה לפייה מחיר דירה ממוצעת היום כפול מהשווי הכלכלי‬
‫במים בים התיכון להתפלה. כדאי ללמוד ממה שקרה למחירי‬
‫הסביר שלה )חזרה ל-66 חודשי שכר(, שכר הדירה הנוכחי‬ ‫הבתים בארה"ב. לכן נקווה שתוכנית "הסופר טנקר" של נתניהו‬
‫מייצר תשואה ריאלית של %7 לשנה לבעל הדירה. בניכוי %2‬ ‫אכן תצליח להפשיר 05 אלף יחידות קרקע לבניה למגורים לשנה,‬
‫אומדן הוצאות אחזקה, התשואה הריאלית לפני מס תהיה %5.‬ ‫כל שנה, למשך 02 השנים הבאות.‬
‫זהו שיעור סביר ואפילו נמוך בהשוואה לארה"ב או מערב‬
‫אירופה. מכאן ששכר הדירה הממוצע בישראל אינו יקר בהשוואה‬ ‫ב. מחירי הדירות‬
‫לעולם המפותח, בוודאי לא יחסית למכונית, דלק, מזון, ביגוד‬ ‫הדור הצעיר שלנו נפגע בצורה קשה ביותר, ללא כל צורך כלכלי‬
‫וכד'.‬ ‫ולא כל צורך לאומי. מחירי הדירות בישראל מנופחים בצורה‬
‫קיצונית והם חסרי כל הגיון כלכלי. דירה ממוצעת בישראל )לא‬
‫חדשה ולא בתל אביב(, ששטחה קצת מעל 001 מ"ר, עולה כיום‬
‫מדד שכר דירה ומחיר דירה ממוצעת, בניכוי אינפלציה‬ ‫כ-1.1 מיליון ₪.‬
‫ינואר 0991 = 001‬ ‫בשתי פעימות במהלך 02 שנה עלה מחירה הריאלי, בניכוי עליית‬
‫מדד המחירים לצרכן, של דירה ממוצעת, ב-%201 )ולא בגלל‬
‫502‬ ‫עליית מחירי התשומות לבניה שעלו פחות ממדד המחירים‬
‫591‬ ‫לצרכן(. פעימה ראשונה הייתה בשנות התשעים. אז, על פני‬
‫581‬ ‫תקופה של 01 שנים עלה מחירן הריאלי של דירות ב-%74,‬
‫571‬ ‫בעקבות גל העלייה המבורך שקלטנו, מבלי שהופשרו במקביל‬
‫561‬ ‫מספיק קרקעות. אחר כך, מינואר 0002 ועד נובמבר 8002 נשאר‬
‫551‬ ‫המחיר הריאלי ללא שינוי, והחל מלפני שנתיים וחצי מזנק המחיר‬
‫541‬
‫הריאלי של דירה ממוצעת במהירות שיא, והוא גבוה כעת ב-%83‬
‫531‬
‫נוספים. הפעם הסיבה היא "גילוי" של תחום הדירות כמכשיר‬
‫521‬
‫השקעה, המניב לכאורה תשואה שנתית ריאלית דמיונית של‬
‫511‬
‫%41 + שכר דירה שנתי של עוד %5.3 )על הסיכונים האמתיים‬
‫501‬
‫של השקעה זו ראו בהמשך( .‬
‫59‬
‫58‬ ‫מדידת המחיר הכלכלי של דירה צריכה להיעשות במונחי חודשי‬
‫11' 01' 90' 80' 70' 60' 50' 40' 30' 20' 10' 00' 99' 89' 79' 69' 59' 49' 39' 29' 19' 09'‬ ‫שכר לקנייתה, וכאן מתגלה מצב קטסטרופאלי. הדור הצעיר צריך‬
‫מדד שכר דירה‬ ‫מחיר דירה ממוצעת‬ ‫לשלם כ-721 חודשי שכר ממוצע ברוטו, בקנייה של דירה‬
‫ממוצעת, זאת לעומת כ-39 חודשי שכר ממוצע לפני 01 שנים,כ-‬
‫ד. איך זה שמחירי הדירות עולים אם אין מחסור בדירות ?‬ ‫66 חודשי שכר לפני 02 שנה וכ-05 חודשי שכר לפני 04 שנה.‬
‫זהו נטל עצום ומיותר לחלוטין. מחיר דירה ממוצעת לא רק שלא‬
‫ההסבר הכלכלי היחיד לעליית מחירי הדירות בשנתיים וחצי‬
‫צריך להתייקר במונחי שכר ממוצע, אלא שעם גידול בפריון‬
‫האחרונות הוא עודף ביקוש לדירות למטרות השקעה. רוכש דירה‬
‫העבודה, הוא צריך להיות מוזל במונחי שכר ממוצע.‬
‫למטרת השקעה דווקא מחפש דייר שיגור בה בשכר דירה.‬
‫אומנם ההכנסות משכר דירה נמוכות היום מאוד יחסית למחיר‬ ‫בארה"ב, לשם השוואה, עולה היום בית ממוצע )הממוצע שם הוא‬
‫הדירה, אבל מלכתחילה התמריץ המרכזי לבעלים )הרוכש( אינו‬ ‫בית ולא דירה( כ-35 חודשי שכר ממוצע. בחישוב לפי שטח, 001‬
‫שכר הדירה, אלא עליית ערך הדירה. קניית דירה למטרות‬ ‫מ"ר עולים בארה"ב 001 אלף $, לעומת 003 אלף $ בישראל,‬
‫השקעה דומה היום לקניית מניות: הציפיה היא לעליית ערך )כמו‬ ‫זאת למרות ששכר הממוצע בארה"ב גבוה בכ-%55 מהשכר‬
‫הציפיה לעליית ערך המניה(, כאשר יש "בונוס" של שכר דירה‬ ‫הממוצע בישראל.‬
‫)בדומה לדיבידנד במניה(. עליית ערך שנתית של %41 + שכר‬ ‫כאן המקום להזכיר, שמדובר בסך הכול בדירה, לא במוצר בחזית‬
‫דירה שנתי של עוד %5.3, כפי שהיה במהלך השנתיים וחצי‬ ‫הטכנולוגיה. כידוע, דירה ישראלית מורכבת מהרבה חול )מעורבב‬
‫האחרונות הינה חסרת תקדים ואין בורסה בעולם שהניבה‬ ‫עם חצץ, מלט, וסיד(, ברזל חלוד )רובו המוחלט מצוי כגרוטאות‬
‫תשואה כל אטרקטיבית !‬ ‫בארץ, שנמכרות לחו"ל וחוזרות לארץ כברזל בניין(, קצת זכוכית,‬
‫נכון שנגיד בנק ישראל סטנלי פישר, מזהיר שזה מסוכן, ושמחירי‬ ‫עץ, קמצוץ של אלומיניום, ועבודה ישראלית עם קורטוב סיני‬
‫דירות לא רק עולים אלא גם יורדים, ונכון שהיינו צריכים ללמוד‬ ‫ותאילנדי. אולם %03 עד %05 מערך הדירה הם שווי הקרקע.‬
‫ממה שקרה למחירי הבתים בארה"ב, אבל היצר להרוויח מנצח.‬ ‫הקרקע יקרה לא כי קיים מחסור )גם עבור אוכלוסייה של 03‬
‫הביטו על שנת 4002 בגרף מחירי הבתים בארה"ב שלהלן.‬ ‫מיליון נפש(, אלא מכיוון שיש גורמים עלומים בנקודות קריטיות‬
‫באותה שנה אמר נגיד הבנק האגדי של ארה"ב, אלן גרינשפאן,‬ ‫בתהליך "שרשרת המזון", המונעים הפשרת קרקעות לבניה, ושכל‬
‫שאין הוא חושש שעליית מחירי הבתים תגרום לבעיה כלכלית‬ ‫ראשי ממשלה מאז 0991 )שמיר, רבין, נתניהו, ברק, שרון‬
‫כלשהיא. בשנת 5002 אמר בן שלום ברננקי )היום הנגיד‬ ‫ואולמרט( רצו, ולא יכלו להם.‬
‫האמריקאי ואז פקיד בכיר( שאין בועה במחירי הבתים בארה"ב.‬
‫לעומת זאת בשנת 9002 הוא אמר אלן גרינשפאן, בעדות‬
‫בקונגרס האמריקאי, שהוא "בהלם" מהתופעה של הבועה‬
‫והמשבר העולמי שהיא יצרה.‬
‫© זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ, 1102.‬

6. ‫הנטל הכבד של מחירי הדירות בישראל – 42 ביולי, ד"ר יעקב שיינין‬
‫ראו מה קרה בארה"ב בתחום מחירי הדיור – זה עלול לקרות‬ ‫ה. העיר תל אביב ומטרופולין תל אביב‬
‫כאן. כל העלייה הקיצונית של השנים האחרונות דינה כנראה‬
‫נכון, דירה ממוצעת בתל אביב יקרה פי 2 מדירה ממוצעת‬
‫להיעלם. אבל גם אם היא תיעלם, עדיין ידרשו כ-39 חודשי שכר‬
‫ממוצע ברוטו כדי לרכוש דירה ממוצעת.‬ ‫בישראל, אך כך יהיה המצב לאורך זמן, גם אם המחירים בכל‬
‫הארץ ירדו ב-%05. המשמעות היא, שלא כולם יגורו בתל אביב.‬
‫לכן צריך להפשיר 000,05 אלף יחידות קרקע לבנייה עד לסוף‬ ‫בתל אביב עצמה גרים היום 004 אלף נפש, המהווים רק %5‬
‫השנה, ולהקפיד שבכל שנה במהלך 02 של השנים הקרובות‬ ‫מתושבי המדינה, ולא צפוי שינוי יחסי גדול בעתיד הנראה לעין.‬
‫יופשרו 000,05 יחידות קרקע - סה"כ 1 מיליון יחידות קרקע,‬ ‫לכן מחאת הצעירים בשד' רוטשילד לא צריכה להיות לגבי השגת‬
‫שיבטיחו שלא יהיה מחסור בקרקעות. החשוב הוא שכולם ידעו‬ ‫דירה בתל אביב, אלא על המחיר הממוצע של דירה בישראל‬
‫שזו התוכנית של המדינה, כדי שהמחיר בשוק ישקף את‬ ‫בהשוואה לשכר הממוצע. הממוצע - זה הקריטריון הקובע.‬
‫משמעות התהליך די מהר. זוהי בעצם התוכנית של נתניהו‬
‫הידועה גם בשם "סופר טנקר". אם יצליח בה, כפי שאני מאוד‬ ‫מטרופולין תל אביב הוא אזור של 005,1 קמ"ר, שבו גרים כ- 2.3‬
‫מקווה, הוא יתקן את אחד המחדלים החמורים ביותר שנעשו‬ ‫מיליון איש, כ- %04 מתושבי ישראל. ערים במטרופולין, כמו‬
‫במדינת ישראל לדורותיה. עם זאת, היום עדיין אף אחד לא‬ ‫חולון, בת ים, ראשון לציון, פתח תקווה, כפר סבא, ראש העין,‬
‫מאמין שהוא אכן יצליח להפשיר קרקעות לבניה בהיקפים‬ ‫שוהם ועוד, יכולות לאכלס צעירים ולהציע להם תחבורה ציבורית‬
‫הנדרשים.‬ ‫להתנהלות בגוש דן. הצפיפות היום במטרופולין תל אביב קטנה‬
‫מאוד, רק 001,2 תושבים לק"מ. במטרופולין לונדון, למשל, הזהה‬
‫מצב של הפשרה בקצב המוצע יביא להערכתי למחיקת כל גל‬ ‫למטרופולין תל אביב בגודל גרים היום 7.7 מיליון נפש, והצפיפות‬
‫העליות האחרון ולקיפאון של המחירים הריאליים לטווח של 02‬ ‫בלונדון רבתי הינה פי 4.2 מאשר בגוש דן. לונדון ,כידוע, לא‬
‫שנים. כלומר, המחירים במונחים ריאליים בשנת 0202 יהיו‬ ‫צפופה כמו ניו יורק או טוקיו. זהו מטרופולין ירוק, מלא בגנים‬
‫ברמה של שנת 0002. אם המחיר של דירה ממוצעת יישאר‬ ‫ציבוריים והרבה בתים פרטיים )טוריים אומנם(, עם רכבת תחתית‬
‫ברמה של 0002, ואם השכר הריאלי יעלה כל שנה בממוצע ב-‬ ‫משוכללת ומערכת אוטובוסים ענפה.‬
‫%2 )בהנחה שפריון העבודה הממוצע יהיה של %2 לשנה(,‬
‫יחזור המחיר הריאלי של דירה ממוצעת לשווי של כ-66 חודשי‬ ‫אם מטרופולין ת"א יגדל בקצב גידול האוכלוסייה הצפוי, רק בעוד‬
‫שכר ממוצע רק בשנת 0302.‬ ‫כ-57 שנה הוא יכיל אוכלוסייה בהיקף הנוכחי של אוכלוסיית לונדון‬
‫)אוכלוסיית ישראל תמנה אז 02 מיליון נפש(. אני מקווה רק שעד‬
‫הבעיה היא שבשנים הקרובות מחירי דירות יהיו עדיין יקרים‬ ‫אז תיפתר כאן בעיית התחבורה הציבורית ותהיה רכבת תחתית.‬
‫מאוד במונחי שכר עבודה, גם אם הם ירדו חזרה ל- 39 חודשי‬
‫שכר. איני מציע למוטט את שוק הדיור בירידות חדות יותר, אלא‬ ‫ו. מטרופולין באר שבע והחיבור לתל אביב‬
‫שהממשלה תיתן לזוגות הצעירים משכנתא נוספת מיוחדת‬ ‫בעולם המודרני של המאה ה-12, גם באר שבע צריכה ויכולה‬
‫הנושאת ריבית ריאלית %0 )מסובסדת( על %07 מהפער בין‬ ‫להיות חלק אינטגראלי מהמטרופולין של תל אביב. אם נחבר את‬
‫מחיר דירה ממוצעת בפועל, לבין מחיר מטרה של 66 חודשי‬ ‫באר שבע ברכבת פרברים מהירה לת"א )002 ק"מ בשעה –‬
‫שכר. היקף המשכנתא לדירה צריך לרדת כל שנה ב-000,01 ₪,‬ ‫תשאלו את הסינים(, ניתן יהיה להגיע ממרכז תל אביב למרכז‬
‫כך שבעוד 02 שנה, כאשר מחיר הדירה הממוצעת יגיע למחיר‬ ‫באר שבע ב- 03 דקות. באר שבע יכולה להיות גן פורח, עם בתים‬
‫המטרה, המשכנתא המסובסדת תיעלם.‬ ‫צמודי קרקע. הרי אין לנו באמת מגבלה על כמויות המים שניתן‬
‫לשאוב מהים התיכון ולהתפילם בעזרת הגז הטבעי שמצאנו. הגז‬
‫לפי אומדנים שלי, הנטל על המדינה של משכנתא מסובסדת‬
‫גם מאפשר ליצור טמפרטורה נוחה בבתים )בעזרת חשמל‬
‫בסכום של 000,002 אלף ₪ בריבית ריאלית %0 לתקופה של‬
‫ומזגנים(. הישובים עומר או להבים אינן נחותים מראש העין או‬
‫02 שנה לכל זוג צעיר שרוכש דירה ראשונה צפוי להיות כ-002‬
‫כוכב יאיר, ואין סיבה שבית צמוד קרקע בבאר שבע לא יהיה‬
‫מיליון ₪ בשנה הראשונה )בהנחה של 000,04 משקי בית‬
‫בהישג ידה של משפחה ממוצעת בישראל .‬
‫חדשים( ולעלות בהדרגה עד 2 מיליארד ₪ בשיא של שנת‬
‫0302. מאז הוא יתחיל לרדת בהדרגה, עד שבעוד 04 שנה‬ ‫נכון, צריך להחליף דיסקט, וזהו תפקידו של הדור הצעיר. הדור‬
‫הסבסוד יעלם לחלוטין.‬ ‫המבוגר עדיין חיי בעולם בו בבאר שבע, חם, וישראל היא מדבר.‬
‫עלות סבסוד הריבית הינו המחיר המינימאלי שהמדינה חייבת‬ ‫אבל הדימוי הזה באמת כבר לא רלוונטי. בעולם של היום ניתן‬
‫לבניה ובנותיה הצעירים. הדורות הבאים – כלומר הנכדים של‬ ‫לגור בבאר שבע ולנסוע ברכבת מהירה לגוש דן; ניתן גם לגור‬
‫הדור המבוגר היום )מעל גיל 05( הם שישלמו חוב זה מהדירות‬ ‫בתל אביב לנסוע ברכבת מהירה לאוניברסיטת באר שבע‬
‫ולמפעליהם שם.‬
‫היקרות שיירשו. מצבם של הנכדים גם לאחר תשלום החוב יהיה‬
‫טוב מזה של הוריהם - הצעירים שבשדרות רוטשילד היום.‬ ‫ז. פרדוקס ההורים‬
‫הפרדוקס הגדול ביותר במציאות הישראלית היא, שההורים של‬
‫מדד מחירי הבתים בניכוי האינפלציה בארה"ב‬
‫הדור שמפגין היום בשדרות רוטשילד בת"א, כנראה מאוד שמחים‬
‫012‬
‫על העלייה במחירי הדירות, כי זה נוגע להם עצמם. ב-02 השנים‬
‫002‬ ‫האחרונות, דור ההורים מרגיש עצמו מאוד "מוצלח". הוא קנה‬
‫091‬ ‫דירה ב-071 אלף שקל לפני 02 שנה והיום היא שווה מיליון שקל.‬
‫081‬
‫071‬
‫ההורים מאוד רוצים שילדיהם יקנו דירה בזול, אבל בתנאי שערך‬
‫061‬ ‫הדירה שלהם לא תרד. ככלכלן, צר לי לבשר שאין אפשרות כזו.‬
‫051‬
‫041‬
‫ח. הפתרון‬
‫031‬
‫הפתרון למצב הקיים מתחלק לשני חלקים: פתרון לטווח הקצר‬
‫021‬
‫011‬ ‫ופתרון לטווח הארוך. הפתרון לטווח הקצר כבר מצוי בפתח.‬
‫001‬ ‫השנתיים וחצי האחרונות הינן בלתי הגיוניות. נגיד בנק ישראל‬
‫09‬
‫הזהיר על הסיכונים בצורה ברורה ורועמת. אף אחד לא יוכל‬
‫79'‬ ‫89'‬ ‫99'‬ ‫00'‬ ‫10'‬ ‫20'‬ ‫30'‬ ‫40'‬ ‫50'‬ ‫60'‬ ‫70'‬ ‫80'‬ ‫90'‬ ‫01'‬ ‫11'‬
‫להגיד שלא הוזהר.‬
‫© זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ, 1102.‬

7. ‫מנ חם ב ג ין 7 ר מת ג ן‬
‫טל': 2424116-30‬
‫עדכון כלכלי שוטף, 71 ביולי 1102 – סבירות גבוהה להעלאת ריבית‬
‫כלכלת העולם‬ ‫כלכלת ישראל‬
‫הסרת מגבלת תקרת החוב של הממשלה האמריקאית, בסך‬ ‫לאחר עלייה בשיעור של %4.0 במדד המחירים לצרכן לחודש‬
‫3.41 טריליון $, תעשה כרגיל "ברגע האחרון" ב-1 באוגוסט‬ ‫יוני, עומדת האינפלציה המצטברת ב-21 החודשים‬
‫בחצות ובדרמטיות המתבקשת. נראה, שהנשיא אובמה‬ ‫האחרונים, יולי 0102 – יוני 1102 על %2.4 - גבוהה‬
‫יצליח לבטל את הטבות המס לבעלי הכנסות גבוהות ולעלות‬ ‫משמעותית מהיעד שקבעה הממשלה )%1 - %3(.‬
‫מיסים, בתמורה לקיצוץ בתקציב.‬ ‫על פי הלמ"ס, מגמת קצב האינפלציה לחודשים הקרובים‬
‫נראה לנו שהאזהרות של חברות הדירוג ביחס לאפשרות‬ ‫הינה %9.2. כלומר, לפי הלמ"ס יש לצפות לאינפלציה‬
‫להורדת הדירוג של אגרות החוב של ממשלת ארה"ב הן‬ ‫מצטברת של %56.3 בשנת 1102: %2.2 במחצית‬
‫בחזקת "בדיחה". נראה שגם השוק חושב כך - התשואה על‬ ‫הראשונה )נתונים(, ועוד %54.1 למחצית שניה )הלמ"ס(,‬
‫אג"ח ארוך של ממשלת ארה"ב נמוכה מ- %3 !‬ ‫מעל הקצה העליון.‬
‫מנגד, מדד ה005‪ S&P‬רחוק בכ- %02 מרמתו בספטמבר‬ ‫מחירי הדיור )דירות בבעלות על פי סקר( ממשיכים לעלות‬
‫7002 )לפני כ-4 שנים(. זאת כאשר מכפיל הרווח שלו עומד‬ ‫בינתיים. החודש הם עלו ב-%7.0 וב-21 החודשים בכ-%41.‬
‫עתה על 51, שהוא נמוך מאוד יחסית לתשואת אג"ח‬ ‫את פירוט השינויים העיקריים במדד, ניתן לראות בפרק‬
‫ממשלת ארה"ב. עם זאת, יש כנראה מספיק פסימיסטים.‬ ‫מדיניות מוניטרית באתר מודלים: ‪www.modelim.co.il‬‬
‫בינתיים העולם בעמדת המתנה: האירו לא חזר לעצמו,‬ ‫מדד המחירים לחודש יולי צפוי לעלות ב- %2.0 במקום‬
‫החששות ממשבר ביוון, פורטוגל, איטליה ואירלנד )שוב(‬ ‫%3.0 בעקבות הוזלות מחירים של חלק מהגבינות. ההוזלות‬
‫בכותרות. אולם, פער ריבית של %5.1 לשנה בין הריבית‬ ‫יגרמו להערכתנו לירידה מינורית של %1.0 בלבד במדד‬
‫המוניטארית בארה"ב לזו בגוש האירו הינו מהותי וצפוי‬ ‫המחירים לחודש יולי, אולם ימנעו עליות מחירים של מוצרי‬
‫להתרחב ל-%2 עד סוף השנה. הפער הזה מעודד את‬ ‫חלב בחודשים הקרובים.‬
‫התיסוף של האירו.‬
‫היין היפני תוסף ב- 5 השנים האחרונות ביותר מ- %03.‬
‫תחזית מוניטארית )ממוצע שנתי(‬
‫לפיכך, העודף העצום במאזן התשלומים של יפן )כ-002‬ ‫2102‬ ‫1102‬ ‫0102‬
‫מיליארד $( צפוי להצטמצם. גם לסין יש עדיין עודף עצום‬
‫במאזן התשלומים )כ-003 מיליארד $(, למרות שקצב‬ ‫%6.2‬ ‫%3.3‬ ‫%7.2‬ ‫אינפלציה במהלך השנה‬
‫הצמיחה שלה נחלש משמעותית.‬ ‫47.3‬ ‫34.3‬ ‫37.3‬ ‫שקל לדולר‬
‫גוש האירו כולו מצוי באיזון במאזן תשלומים, למרות‬ ‫38.4‬ ‫78.4‬ ‫59.4‬ ‫שקל לאירו‬
‫הגירעונות של איטליה, יוון, ספרד, פורטוגל וצרפת, מאחר‬
‫שלגרמניה יש עודף של כ-002 מיליארד $.‬ ‫92.1‬ ‫24.1‬ ‫33.1‬ ‫דולר לאירו‬
‫לאמריקה, לעומת זאת יש עדיין גירעון במאז"ת של כ-005‬ ‫%6.3‬ ‫%1.3‬ ‫%6.1‬ ‫ריבית מוניטארית‬
‫מיליארד $. שאיפותיה לצמצם הגירעון והאבטלה צפויים‬
‫%7.5‬ ‫%4.5‬ ‫%6.4‬ ‫ריבית שחר ל- 01 שנים‬
‫לפגוע בשותפות הסחר שלה. אלה שלא חוו תיסוף )גוש‬
‫האירו במיוחד( לא יוכלו לשמור לאורך זמן על מטבע חזק.‬ ‫הפסקה באספקת הגז ממצרים עלולה להביא לעליה של כ-‬
‫%02 במחיר החשמל, שתתרום כ-%4.0 למדד המחירים‬
‫לקבלת תמונת מצב מלאה, יש לקרוא גם את ארבעת‬ ‫לצרכן ב- 1102. גם אם יבוטל כל המס על סולר לחברת‬
‫העדכונים כלכליים אחרונים של "מודלים".‬ ‫חשמל, עדיין צפויה עלייה במחירי החשמל של מעל %21-‬
‫תוספת של %52.0 למדד. דבר זה יגדיל את פער האינפלציה‬
‫הבהרה‬ ‫מהיעד.‬
‫סקירה זו מיועדת ללקוחות מודלים כלכליים בלבד והיא מותנית בחתימה‬
‫על הסכם מנוי. הסקירה אינה מיועדות לציבור הרחב, והיא נועדה למטרות‬ ‫לפיכך סביר, כי בנק ישראל יעלה את הריבית בכ- 52.0‬
‫אינפורמציה בלבד. אין באמור בה משום המלצה לרכישה ו/ או מכירה של‬ ‫נקודות האחוז בסוף החודש, לרמה של %5.3. בשלב זה אנו‬
‫נייר ערך כלשהו, או תחליף לייעוץ אישי, הדרוש לצורך ניהול ניירות ערך.‬ ‫מעריכים עוד שתי העלאות נוספות השנה, כך שבסופה תגיע‬
‫הסקירה עוסקת בתחזיות, אשר במהותן אינן ודאיות. בפועל, יכולות‬ ‫הריבית המוניטארית ל-%4 , זאת לעומת %0 בארה"ב.‬
‫להתרחש סטיות משמעותיות מהתחזיות. לשימוש מושכל בתחזיות אלו יש‬
‫הכרח לרכוש מיומנות ולכן הן אינן נחלת הכלל. אין לעשות בהן שימוש ללא‬ ‫העלאות הריבית תשבנה כנראה את תוואי האינפלציה ליעדו,‬
‫ייעוץ מקצועי מתאים. המידע המוצג הינו חלקי, ועלולות לחול בו טעויות.‬ ‫אולם התחזקות השקל פוגעת בייצוא ובייצור המקומי. לכן אנו‬
‫מודלים כלכליים בע"מ ו/או מודלים שוקי הון בע"מ ו/או מי מעובדיהן אינן‬ ‫צופים, כי הצמיחה תואט מאוד ב- 2102. האטה זו תצריך‬
‫נושאות באחריות כלשהי לגבי החומרים הכתובים כאן. אי מימושן של‬ ‫הפחתה של הריבית, אשר תביא, מצידה, להיחלשות השקל.‬
‫התחזיות והערכות לא יהווה עילה כל שהיא לתביעה בגין נזקים ישירים או‬ ‫אנו מעריכים כי בסוף 2102 שע"ח של השקל יגיע ל-4 ₪‬
‫עקיפים שיגרמו עקב השימוש בהן. מודלים שוקי הון הינה חברה לניהול‬ ‫לדולר, עם אינפלציה בתוך היעד.‬
‫השקעות שבשליטת בעלי מניות מודלים כלכליים בע"מ. למודלים שוקי הון‬
‫בע"מ חברה לניהול קרנות נאמנות, מודלים קרנות נאמנות. מודלים שוקי‬ ‫אנו מעריכים ששנת 2102 תהיה שנה של היפוך מגמה:‬
‫הון ומודלים קרנות נאמנות מחזיקות, קונות, ומוכרות, מניות, אג"ח ומט"ח‬ ‫האטה משמעותית בצמיחה, גידול באבטלה, גרעון במאזן‬
‫לסוגיהן השונים הן בשוק מקומי והן בשווקי חו"ל.‬ ‫התשלומים, פיחות השקל וירידת הריבית.‬
‫© זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ, 1102.‬

8. ‫מנ חם ב ג ין 7 ר מת ג ן‬
‫טל': 2424116-30‬
‫עדכון כלכלי שוטף, 31 ביולי 1102 – כלכלת ישראל – כפי שצפינו, הייצוא מאט‬
‫האינפלציה ושער החליפין‬ ‫הצד הריאלי‬
‫מדד המחירים לחודש יוני צפוי לעלות בכ-%4.0. סעיפי‬ ‫כפי שצפינו מזה זמן רב, החל הייצוא בנסיגה. לאחר עלייה‬
‫ההלבשה וההנעלה הם שיובילו את העליות, אולם גם מחירי‬ ‫ברביע הראשון, ירד הייצוא התעשייתי ברביע השני בשיעור‬
‫הדיור צפויים לעלות בשיעור של כ- %5.0.‬ ‫שנתי של %5.1. הייבוא, לעומת זאת, ממשיך להאיץ. השנה‬
‫להערכתנו, האינפלציה המצטברת ב-21 החודשים‬ ‫צפוי העודף במאזן תשלומים להעלם לחלוטין והגרעון‬
‫המסחרי צפוי להגיע לשיא כל הזמנים, כ- 51 מיליארד $.‬
‫האחרונים, יולי 0102 – יוני 1102 צפויה לעמוד על %3.4.‬
‫אם התחזית אכן תתממש, סביר להניח שבנק ישראל יעלה‬ ‫בייבוא, בולטות העליות של חומרי גלם ומוצרי השקעה. עליות‬
‫את הריבית בכ-52.0 נקודות האחוז בסוף החודש לרמה של‬ ‫אלה הן בסה"כ השלמות מלאים הכרחיות בגין הירידה‬
‫%5.3. רק אם תיבלם עליית המחירים, תיפסקנה העלאות‬ ‫הקיצונית בשנת 9002. בה היה חשש לשבר עולמי, ואינן‬
‫הריבית.‬ ‫מרמזות על צפי של המגזר העסקי להאצה במשק.‬
‫מדד המחירים לחודש יולי צפוי לעלות ב- %2.0 במקום‬
‫%3.0 בעקבות הוזלות מחירים של חלק מהגבינות. ההוזלות‬ ‫חזית מאקרו כלכלית‬
‫יגרמו להערכתנו לירידה מינורית של %1.0 בלבד במדד‬
‫2102‬ ‫1102‬ ‫0102‬
‫המחירים לחודש יולי, אבל ימנעו עליות מחירים של מוצרי‬
‫חלב בחודשים הקרובים.‬ ‫% שינוי שנתי‬
‫%9.2‬ ‫%1.4‬ ‫%7.4‬ ‫תמ"ג‬
‫תחזית מוניטארית )ממוצע שנתי(‬ ‫%5.3‬ ‫%3.4‬ ‫%0.5‬ ‫צריכה פרטית‬
‫2102‬ ‫1102‬ ‫0102‬ ‫%8.1‬ ‫%9.1‬ ‫%8.2‬ ‫צריכה ציבורית*‬
‫%6.2‬ ‫%0.3‬ ‫%7.2‬ ‫אינפלציה במהלך השנה‬ ‫%1.3‬ ‫%6.6‬ ‫%4.31‬ ‫*‬
‫יצוא סחורות ושירותים‬
‫%0.5‬ ‫5.31‬ ‫%6.21‬ ‫יבוא סחורות ושירותים *‬
‫47.3‬ ‫34.3‬ ‫37.3‬ ‫שקל לדולר‬
‫%0.4‬ ‫0.01‬ ‫%3.21‬ ‫ושירותים בנכסים קבועים‬
‫השקעות‬
‫38.4‬ ‫78.4‬ ‫59.4‬ ‫שקל לאירו‬
‫%2.5‬ ‫%7.8‬ ‫%7.11‬ ‫מזה: השקעות בבניה‬
‫92.1‬ ‫24.1‬ ‫33.1‬ ‫דולר לאירו‬ ‫9.0-‬ ‫בבניהל‬
‫2.0-‬ ‫7.6‬ ‫עודף בחשבון שוטף )‪($ B‬‬
‫%6.3‬ ‫%1.3‬ ‫%6.1‬ ‫ריבית מוניטארית‬ ‫%0.7‬ ‫%2.6‬ ‫%6.6‬ ‫שיעור האבטלה‬
‫%7.5‬ ‫%4.5‬ ‫%6.4‬ ‫ריבית שחר ל- 01 שנים‬ ‫%5.2‬ ‫%8.2‬ ‫%7.3‬ ‫גירעון ממשלתי )%תוצר(‬
‫* ללא ייבוא ביטחוני‬
‫נוכח הפיצוץ הנוסף של צינור הגז מצרי, והאיסור של משרד‬ ‫המדד המשולב של בנק ישראל לפעילות המשק מאט.‬
‫בחודשים האחרונים הוא עלה בקצב שנתי של כ-%5.2‬
‫לאיכות הסביבה להשתמש במזוט, תאלץ חברת החשמל‬
‫בלבד. להערכתנו, בשנת 2102 יהיה קצב הצמיחה נמוך מ-‬
‫להשתמש, בטווח הקצר, בסולר שמחירו גבוה פי 2 ממזוט‬
‫בשל מיסוי של כ-7.2 ₪ לליטר.‬ ‫%3.‬
‫מנגד, ממשיך הגידול במספר התיירים המבקרים בישראל‬
‫מצב זה עלול להביא לעליה של כ-%02 במחיר החשמל‬
‫שתתרום כ-%4.0 למדד המחירים לצרכן ב- 1102. גם אם‬ ‫והוא עומד כיום על קצב שנתי של מעל %21. נראה שישראל‬
‫חוזרת למפת התיירות העולמית ומשלימה פערים מהעשור‬
‫יבוטל כל המס על סולר )לחברת חשמל(, עדיין צפויה עלייה‬
‫הקודם. גם בשנת 2102 אנו מעריכים גידול של כ-%8.‬
‫במחירי החשמל של מעל %21- תוספת של %52.0 למדד.‬
‫מספר התיירים צפוי להגיע השנה לכ- 2.3 מיליון, לעומת כ-‬
‫עם תוספת כזו, לא יעמוד בנק ישראל ביעד האינפלציה )עד‬
‫4.2 מיליון בשנת 0002. עם זאת, ההכנסות מתיירות צפויות‬
‫%3(, ולכן הוא צפוי להמשיך ולהעלות את הריבית ל-%4.‬
‫העלאת הריבית מיועדת לבלום את הצריכה והשקעות,‬ ‫להגיע לכ- 7.3 מיליארדי $ בלבד, נמוכות בכ- %4‬
‫מההכנסות בשנת 0002 ומהוות פחות מ- %2 מהתוצר.‬
‫להגדיל את שיעור אבטלה ולגרום לירידות שכר.‬
‫מנגד, בטווח הקצר, ההשפעה של ההתחזקות הצפויה של‬ ‫מתחילת השנה ועד אפריל )כולל(, כמעט שלא עלה השכר‬
‫הריאלי למשרת שכיר )עובדים ישראלים, נתונים מנוכי‬
‫השקל, עקב התרחבות הפרשי הריביות, תהיה כנראה‬
‫עונתיות(, כיוון שקצב עליית המחירים במשק מעל %4.‬
‫הדומיננטית ותביא להוזלה של מוצרי צריכה רבים, הנכללים‬
‫במדד המחירים לצרכן.‬ ‫מדד מחירי הדיור ממשיכים בינתיים לעלות, אם כי אנו‬
‫מעריכים שלאחר חודש ספטמבר, צפוי קיפאון ואולי אף‬
‫העלאות הריבית ישיבו כנראה את תוואי אינפלציה אל היעד,‬
‫אולם התחזקות השקל פוגעת בצמיחה. זו אכן תואט מאוד‬ ‫נסיגה זמנית במחירים. לדעתנו, בטווח ארוך, רק גידול‬
‫משמעותי בהיצע קרקעות ובנייה של מעל 24 אלף יחידות‬
‫ב- 2102 ותידרש הפחתת ריבית, אשר תביא, מצידה,‬
‫דיור חדשות לשנה, כל שנה, ישנו את המגמה. הממשלה‬
‫להיחלשות השקל. אנו מעריכים כי בסוף 2102 שע"ח של‬
‫השקל יגיע ל-4 ₪ לדולר, עם אינפלציה בתוך היעד.‬ ‫מבינה את ההכרח, ואפילו יש את תכנית "הסופרטנקר"‬
‫להפשרה מסיבית, רק נקווה שהיא תצליח.‬
‫© זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ, 1102.‬

9. ‫הכלכלה העולמית - העולם שוב רועד זמנית, 31 ביולי 1102, עמ' 2‬
‫כלכלת ארה"ב‬ ‫כלכלה עולמית‬
‫כל החשש ממשבר בגוש האירו גורם מיד להתחזקות הדולר‬ ‫הבנק האירופי המרכזי, ה- ‪ ,ECB‬העלה, כמצופה, את‬
‫ולירידה חדה בשיעורי התשואה של אג"ח ממשלת ארה"ב.‬ ‫הריבית ב-%52.0 ל-%5.1, בניגוד לארה"ב, בה הריבית‬
‫מצב זה גורם לתנודתיות עצומה במחירי אגרות החוב.‬ ‫נותרה אפס, ובריטניה, שם הוחלט להשאיר את הריבית על‬
‫%5.0.‬
‫שיעור התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-01 שנים ירד ל-‬
‫%98.2 בלבד. לדעתנו, שיעור התשואה הכלכלי על אג"ח זו‬ ‫האינפלציה בגוש האירו, ב-21 החודשים שמסתיימים במאי,‬
‫צריך להיות מעל %4 )גם אם ייקח לריבית המוניטארית‬ ‫עומדת על %7.2, מעל גבול היעד )%2(. הערכות הן‬
‫שנתיים להגיע ל- %5.3(. המשמעות היא הפסד הון של עד‬ ‫שהריבית בגוש האירו תגיע ל-%2 עד לסוף השנה. פערי‬
‫%01, אם אכן תחזור הכלכלה האמריקאית לתפקוד רגיל.‬ ‫הריביות בין ארה"ב לגוש האירו בתחילת 2102 צפויים להיות‬
‫משמעותיים ביותר, ולא יאפשרו התחזקות הדולר.‬
‫קצב הצמיחה האמריקאי ברבע הראשון של השנה, כ- %2‬
‫בלבד, נראה מאכזב לפוליטיקאים בוושינגטון. אבל יש לזכור‬ ‫גובר החשש ממשבר בגוש האירו. הפעם זו לא רק יוון‬
‫שהצמיחה במונחים רבעוניים היא תנודתית למדי ולכן‬ ‫ופורטוגל, אלא גם איטליה הגדולה. איטליה חייבת 6.1‬
‫המשמעות הכלכלית של הנתון הזה, חלשה. המחצית‬ ‫טריליון אירו. סכום ענק זה מפחיד פתאום את אירופה, בעיקר‬
‫השנייה של השנה יכולה וצפויה לתקן. קצב הצמיחה‬ ‫את הבנקים צרפתיים, המחזיקים באג"ח האיטלקי. מניות‬
‫האמריקאי להערכתנו, הוא מעל %3 לשנים הבאות.‬ ‫הבנק הצרפתי, ה- ‪ ,PNB‬נפלו החודש ב-%21.‬
‫שיעור האבטלה בארה"ב עדיין גבוה, %2.9, אך במהלך 71‬ ‫נראה שהחששות ממדינות ה- ‪ PIIGS‬אכן מלבות את עצמן,‬
‫החודשים שנותרו עד לבחירות שם, האבטלה יכולה בקלות‬ ‫ואם גוש האירו, ובעיקר גרמניה וצרפת, לא יפעלו מהר‬
‫לרדת לכ-%5.7 - רמה הכרחית לצורך בחירה מחודשת‬ ‫ובאסרטיביות, עלולה באמת להיות בעיה. זהו מקרה קלאסי‬
‫באובמה. אנו נותנים סבירות של מעל %05 שכך אכן יקרה.‬ ‫שדיבורים על פשיטת רגל של בנק, עלולים להביא בפועל‬
‫לפשיטת רגל. )כאשר ארה"ב הייתה במצב דומה בסוף 8002‬
‫הירידות בימים האחרונים בבורסות בארה"ב עקביות עם‬
‫היא הקצתה לעניין 007 מיליארד $ ופעלה נחרצות לחסל את‬
‫החששות ותחושת חוסר הביטחון. לדעתנו, התנודתיות‬
‫החדה תאפיין את הבורסות גם בעתיד הנראה לעין, ואין‬ ‫בעיית האימון(.‬
‫לשייך משמעות רבה לתנודתיות של הטווח הקצר. בסה"כ‬ ‫הדירוג של פורטוגל הורד ל-‪) BB‬אג"ח זבל(. הורדת הדירוג‬
‫מתחילת השנה עלה מדד ה-005‪ S&P‬ביותר מ-%6, אך‬ ‫מתחת לדרגת השקעה, מחייבת את מכירתן ע"י קרנות‬
‫הוא עדיין נמוך ב-%91 מרמתו בשנת 7002 )לפני 4 שנים(.‬ ‫שהתחייבו בהחזקה של אג"ח "בדירוג השקעה" ושל בנקים,‬
‫אשר נאלצים להגדיל את הלימות ההון בגינן ל-%001.‬
‫מגבלת תקרת החוב של הממשלה האמריקאית, בסך 3.41‬
‫טריליון $, צריכה לעלות עד ה-2 באוגוסט, ונראה שתוסר‬ ‫כסת"ח: חברות הדירוג, שלא זיהו את הבעיות שהניבו את‬
‫)אין אלטרנטיבה אחרת(. עם זאת, כרגיל, "יהיה שמח" עד‬ ‫המשבר הפיננסי העולמי הגדול ביותר מאז שנות ה-03' של‬
‫הרגע האחרון.‬ ‫המאה הקודמת, מקצינות לפתע את שיפוטן כלפי מדינות‬
‫שחובן גבוה )כבר כמעט עשור(. תופעות אלו לא צפויות‬
‫נראה שהמדיניות המוניטארית אינה צפויה להשתנות בקרוב‬
‫להיחלש, ולכן על הממשלות לקחת אחריות )ערבות מדינה(.‬
‫והערכות הן שהריבית האמריקאית תישאר %0 עד סוף יוני‬
‫2102. כאשר הקונגרס האמריקאי חוסם כל גידול בהוצאות,‬ ‫אנו מעריכים שגרמניה וצרפת אכן יפעלו בעוצמה הנדרשת‬
‫הדרך היחידה לעודד את הכלכלה שם היא לאמצעות ריבית‬ ‫וגוש האירו יתייצב. סביר גם שהאירו יתחזק זמנית עקב פער‬
‫%0 )כבר שנתיים וחצי(, וכך עושה בן ברננקה.‬ ‫הריביות ביחס לארה"ב. אבל היום ברור, שלא הגיוני בטווח‬
‫הארוך, ששער החליפין בין האירו לדולר יהיה מעל 71.1 דולר‬
‫מחירי בתים בארה"ב החלו לעלות באפריל ב-%7.0, אבל‬
‫לאירו )השער של השקת האירו לפני 21 שנים(.‬
‫זאת לאחר ירידה של %4 ב-21 החודשים האחרונים, ולאחר‬
‫ירידה של %33 מהשיא של 6002. הערכות הן שעדיין יש‬ ‫אמנם מחיר הנפט הינו מעל 79 $ לחבית ‪ ,WTI‬אולם הוא‬
‫עודף היצע של בתים בארה"ב וייקח בין 2 – 4 שנים עד‬ ‫נמוך בכ-%81 מהשיא של לפני 3 חודשים. להערכתנו, יש‬
‫לחזרת השוק למצב נורמאלי. בממוצע, בתי היוקרה ירדו רק‬ ‫עודפי היצע גדולים של נפט גולמי והסעודים לבדם מווסתים‬
‫בכ-%52 מהשיא, בעוד שהבתים הזולים ירדו ב-%54.‬ ‫את הכמויות )מפיקים כ-4 מיליון חביות ליום פחות מכושר‬
‫ההפקה שלהם(. אנו מעריכים שעם התייצבות הפוליטית‬
‫לקבלת תמונת מצב מלאה, יש לקרוא גם את ארבעת‬ ‫בלוב, סוריה, תימן ומצרים, תירגע סעודיה, ותביא לירידת‬
‫העדכונים כלכליים אחרונים של "מודלים".‬ ‫מחירי הנפט.‬
‫מדד מחירי הסחורות עלה ב-21 החודשים האחרונים בשיעור‬
‫הבהרה‬
‫סקירה זו מיועדת ללקוחות מודלים כלכליים בלבד והיא מותנית בחתימה‬ ‫שיא של %83, והנפט בשיעור של %43. בהשוואה לשנת‬
‫על הסכם מנוי. הסקירה אינה מיועדות לציבור הרחב, והיא נועדה למטרות‬ ‫5002 הנפט לא עלה כלל )הוא עלה בחדות בשנים 4002 ו-‬
‫אינפורמציה בלבד. אין באמור בה משום המלצה לרכישה ו/ או מכירה של‬ ‫5002( ואילו סה"כ מדד הסחורות עלה ביותר מ-%001.‬
‫נייר ערך כלשהו, או תחליף לייעוץ אישי, הדרוש לצורך ניהול ניירות ערך.‬ ‫להערכתנו, לעליות אלו אין כל בסיס כלכלי לטווח ארוך ואנו‬
‫הסקירה עוסקת בתחזיות, אשר במהותן אינן ודאיות. בפועל, יכולות‬
‫להתרחש סטיות משמעותיות מהתחזיות. לשימוש מושכל בתחזיות אלו יש‬ ‫בדעה שבשנים הקרובות יש לצפות לעודפי היצע גדולים‬
‫הכרח לרכוש מיומנות ולכן הן אינן נחלת הכלל. אין לעשות בהן שימוש ללא‬ ‫ולירידות מחירים.‬
‫ייעוץ מקצועי מתאים. המידע המוצג הינו חלקי, ועלולות לחול בו טעויות.‬
‫מודלים כלכליים בע"מ ו/או מודלים שוקי הון בע"מ ו/או מי מעובדיהן אינן‬ ‫הסינים העלו את הרבית ב-%52.0, בפעם השלישית השנה,‬
‫נושאות באחריות כלשהי לגבי החומרים הכתובים כאן. אי מימושן של‬ ‫לאחר שהאינפלציה מגיעה כבר לקצב של %6. למרות‬
‫התחזיות והערכות לא יהווה עילה כל שהיא לתביעה בגין נזקים ישירים או‬ ‫הקיבוע של שער היואן מתרחש בפועל תיסוף ריאלי בקצב של‬
‫עקיפים שיגרמו עקב השימוש בהן. מודלים שוקי הון הינה חברה לניהול‬
‫השקעות שבשליטת בעלי מניות מודלים כלכליים בע"מ. למודלים שוקי הון‬ ‫%3 לשנה, זאת מעבר לתיסוף של כ-%02 מהשיא )72.8‬
‫בע"מ חברה לניהול קרנות נאמנות, מודלים קרנות נאמנות. מודלים שוקי‬ ‫יואן לדולר ב-5002( שהיה. התחזקות היואן מחזקת את‬
‫הון ומודלים קרנות נאמנות מחזיקות, קונות, ומוכרות, מניות, אג"ח ומט"ח‬ ‫הערכותינו שקצב הצמיחה בסין אכן יתכנס לכ-%6 בלבד.‬
‫לסוגיהן השונים הן בשוק מקומי והן בשווקי חו"ל.‬
‫© זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ, 1102.‬