1. $.7ø) )ø<$7/$5,1'$ $ù,5, +$5(.(7/(5 9( 3$5$
32/ø7ø.$6,
7h5.ø( g51(öø
7DQJO +,1d$/
8]PDQOÕN HWHUOLOLN 7H]L
7UNLH XPKXULHW 0HUNH] %DQNDVÕ
3LDVDODU *HQHO 0GUO÷
$QNDUD 1LVDQ

2. $.7ø) )ø$7/$5,1'$ $ù,5, +$5(.(7/(5 9( 3$5$
32/ø7ø.$6,
7h5.ø( g51(öø
7DQJO +,1d$/
'DQÕúPDQ
UG 'Ro 'U hPLW g=/$/(
8]PDQOÕN HWHUOLOLN 7H]L
7UNLH XPKXULHW 0HUNH] %DQNDVÕ
3LDVDODU *HQHO 0GUO÷
$QNDUD 1LVDQ

3. L
g16g=
6RQ ÕOODUGD |]HOOLNOH JHOLúPLú ONHOHUGH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ NVHN HQIODVRQ
VRUXQXQX o|]G÷ YH ILDW LVWLNUDUÕQÕ VD÷ODGÕ÷Õ GLNNDW oHNPHNWHGLU %X NDSVDPGD
SDUD SROLWLNDVÕQÕQ ILDW LVWLNUDUÕ KHGHILQL VD÷ODPDVÕQÕ WDNLEHQ LOHULGH NDUúÕVÕQD
oÕNDELOHFHN HQ |QHPOL VRUXQXQ DNWLI ILDWODUÕ YH EX ILDWODUGDNL KDUHNHWOHU ROGX÷X LNWLVDW
D]ÕQÕQGD VÕNOÕNOD LúOHQPHNWHGLU
+HQ] WHRULN RODUDN o|]PH XODúÕOPDPÕú ELU NRQX RODQ DNWLI ILDWODUÕQÕQ
SLDVDGD QDVÕO EHOLUOHQGL÷L SUDWLNWH GH SDUD SROLWLNDVÕ XJXODÕFÕODUÕQFD EHOLUVL]OL÷L
DUWÕUPDVÕ QHGHQLOH GLNNDWOH GH÷HUOHQGLULOPHNWHGLU
0HUNH] EDQNDODUÕQÕQ |]HOOLNOH ¶ODUGD YH VRQUDVÕQGD WHNQRORMLGHNL
JHOLúPHH SDUDOHO RODUDN KÕ]ODQDQ VHUPDH KDUHNHWOHUL YH EWQOHúHQ NUHVHO
HNRQRPL oHUoHYHVLQGH LOHULH |QHOLN RODUDN SDUD SROLWLNDVÕQÕQ |QQGH J|UGNOHUL HQ
|QHPOL SUREOHP DNWLI ILDWODUÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHUGLU
%X oHUoHYHGH KHQ] ILDW LVWLNUDUÕQÕ VD÷ODPÕú ROPDGÕ÷ÕPÕ] hONHPL] LNWLVDW
JQGHPLQGH oRN R÷XQ WDUWÕúÕODQ ELU NRQX ROPDVD GD LOHULGH hONHPL]GH GH DNWLI
ILDWODUÕQÕQ YH HNRQRPLPL]H HWNLOHULQLQ VÕNOÕNOD WDUWÕúÕODFD÷Õ GúQOPHNWHGLU
%X oDOÕúPDQÕQ LOHULGHNL WDUWÕúPDODUGD |Q J|VWHUPHVL DoÕVÕQGDQ ELU EDúODQJÕo
ROPDVÕQÕ GLOLRUXP 'H÷HUOL NDWNÕODUÕQGDQ GRODÕ GDQÕúPDQÕP
UG 'Ro 'U hPLW g]ODOH¶H WHúHNNUOHULPL VXQDUÕP
7DQJO +,1d$/

4. LL
ødø1'(.ø/(5
6DID 1R
g16g=L
ødø1'(.ø/(5LL
7$%/2 /ø67(6øLY
*5$)ø. /ø67(6ø «««««Y
(. /ø67(6ø YL
g=(7YLL
$%675$7L[
*ø5øù««««««««««««««««««««««««««««««
%ø5ø1ø %g/h0
$.7ø) )ø$7/$5,1'$.ø .g3h./(5 $ù,5, +$5(.(7/(5

5. 1('(1
g1(0/ø'ø5««««««««««««««««««««««««
ø.ø1ø %g/h0
$.7ø) )ø$7/$5,1'$.ø .g3h./(5ø1 $ù,5, +$5(.(7/(5ø1

6. %(/ø5/(10(6ø««««««««««««««««««««««
$NWLI )LDWODUÕQGD $úÕUÕ +DUHNHW 2OXúPDGÕ÷ÕQÕ 'HVWHNOHHQ *|UúOHU
$NWLI )LDWODUÕQGD $úÕUÕ +DUHNHW 2OXúWX÷XQX 'HVWHNOHHQ *|UúOHU
hdh1h %g/h0
$.7ø) )ø$7/$5,1'$.ø .g3h./(5 $ù,5, +$5(.(7/(5

7. ø/( 3$5$
32/ø7ø.$6, ø/øù.ø6ø ««««««««««««««««««««
$NWLI )LDWODUÕQGDNL $úÕUÕ +DUHNHWOHUH 0HUNH] %DQNDODUÕ 7HSNL 9HUPHOL
0LGLU
$NWLI )LDWODUÕQÕQ 3DUD 3ROLWLNDVÕQD 'DKLO (GLOPHVL +DOLQGH ø]OHQHFHN
|QWHPOHU
'g5'h1h %g/h0
7h5.ø(¶'( $.7ø) 3ø$6$/$5, 9( $.7ø) )ø$7/$5,1'$.ø .g3h./(5
$ù,5, +$5(.(7/(5

8. «««««««««««««««
7UNLH¶GH '|YL] +LVVH 6HQHGL 9H .RQXW 3LDVDODUÕQGD *|]OHQHQ
.|SNOHU
.XOODQÕODQ 9HULOHU
'H÷HUOHQGLUPH

9. LLL
.RQXW 3LDVDVÕQGDNL )LDW +DUHNHWOHUL
$NWLI )LDWODUÕQGDNL $úÕUÕ +DUHNHWOHULQ 'L÷HU 'H÷LúNHQOHUOH %LUOLNWH
'H÷HUOHQGLULOPHVL
.XOODQÕODQ 6HULOHU
'H÷HUOHQGLUPH
*UDQJHU 1HGHQVHOOLN 7HVWL
(WNL 7HSNL $QDOL]L
9$5 $QDOL]L
7UNLH¶GH $NWLI )LDWODUÕQÕQ 3DUD 3ROLWLNDVÕQGDNL HUL
%(ùø1ø %g/h0
6218d 9( g1(5ø/(5 «
.$1$.d$«««««««««««««««««««««««««««
(./(5«««««««««««««««««««««««««««««

10. LY
7$%/2 /ø67(6ø
6DID 1R
7DEOR %LULQFL 0RGHOGH (úEWQOHúLN $QDOL] dHUoHYHVLQGH :DOG 7HVW
6RQXoODUÕ««««««««««««««««««««««««
7DEOR øNLQFL 0RGHOGH (úEWQOHúLN $QDOL] dHUoHYHVLQGH :DOG 7HVW
6RQXoODUÕ««««««««««««««««««««««««

11. Y
*5$)ø. /ø67(6ø
6DID 1R
*UDILN ø0.% (QGHNVL )LDW *HOLúLPL«
*UDILN 70% *|VWHUJH 1LWHOL÷LQGH $%' 'RODUÕ 6DWÕú .XUX $OÕN
2UWDODPD««««««««««««««««««««««««««
*UDILN 'ø( øQúDDW øVWDWLVWLNOHUL .RQXW 'H÷HUOHUL $OÕN 'H÷HUOHU««
*UDILN '|YL] 3LDVDVÕQGD .|SN +DUHNHWOHUL«
*UDILN ø0.% +LVVH 6HQHGL 3LDVDVÕQGD .|SN +DUHNHWOHUL««
*UDILN .RQXW 3LDVDVÕQGD .|SN +DUHNHWL«
*UDILN .RQXW 3LDVDVÕQGD )LDW ± .LUD 2UDQÕQÕQ *HOLúLPL««
*UDILN (WNL ± 7HSNL $QDOL]L 6RQXoODUÕ 6ÕUDODPD *UXS
*UDILN (WNL ± 7HSNL $QDOL]L 6RQXoODUÕ 6ÕUDODPD *UXS
*UDILN (WNL ± 7HSNL $QDOL]L 6RQXoODUÕ 6ÕUDODPD *UXS
*UDILN (WNL ± 7HSNL $QDOL]L 6RQXoODUÕ 6ÕUDODPD *UXS
*UDILN (WNL ± 7HSNL $QDOL]L 6RQXoODUÕ 6ÕUDODPD *UXS
*UDILN (WNL ± 7HSNL $QDOL]L 6RQXoODUÕ 6ÕUDODPD *UXS

12. YL
(. /ø67(6ø
6DID 1R
(N .|SNOHU øoLQ øNLOL 1HGHQVHOOLN 7HVWL 6RQXoODUÕ *HFLNPH
']HLQGH

13. (N .|SNOHU øoLQ øNLOL 1HGHQVHOOLN 7HVWL 6RQXoODUÕ *HFLNPH
']HLQGH

14. YLL
g=(7
%X oDOÕúPDGD DNWLI SLDVDODUÕQÕQ YH DNWLI ILDWODUÕQÕQ SDUD SROLWLNDVÕQGDNL HUL
7UNLH |UQH÷L ÕúÕ÷ÕQGD GH÷HUOHQGLULOPLúWLU
%LOLQGL÷L JLEL DNWLI ILDWÕ KLVVH VHQHGL WDKYLO JLEL ILQDQVDO D GD HNRQRPLN
ELULPOHULQ JHOLU DUDWDELOHFHNOHUL D GD LOHULGH NkU HOGH HWPHN ]HUH VDWDELOHFHNOHUL HY
DUVD GH÷HUOL VDQDW HVHUOHUL JLEL IL]LNL NÕPHWOHULQ ILDWÕ RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU
$NWLI ILDWODUÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHUH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ WHSNL YHULS
YHUPHPHVLQLQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGHQ |QFH DNWLI ILDWODUÕQGDNL KDUHNHWOHULQ DúÕUÕ ROXS
ROPDGÕ÷ÕQÕQ VDSWDQPDVÕ JHUHNPHNWHGLU
$NWLI ILDWODUÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHULQ D GD GL÷HU ELU LIDGHOH N|SNOHULQ
EHOLUOHQPHVLQGH LON DGÕP WDQÕPODQPDODUÕGÕU .|SNOHU LoLQ LNWLVDW D]ÕQÕQGD IDUNOÕ
WDQÕPODU DSÕOPDNWDGÕU %X WDQÕPODUGD RUWDN RODUDN N|SNOHU DNWLI D GD PDO
ILDWODUÕQÕQ SLDVDQÕQ YH HNRQRPLQLQ WHPHOOHULOH DoÕNODQDPDDFDN ELU KÕ]GD DUWPDVÕ
D GD D]DOPDVÕ úHNOLQGH LIDGH HGLOPHNWHGLU %DúND ELU GHLúOH N|SNOHU HNRQRPLN
ELULPOHULQ JHUoHNoL ROPDDQ EHNOHQWLOHULQLQ VRQXFX DNWLI ILDWODUÕQÕQ HNRQRPLQLQ
WHPHOOHUL LOH WXWDUOÕ ROPDDQ ELU RUDQGD DUWPDVÕ D GD D]DOPDVÕGÕU
%X NRQXODUGDNL WDUWÕúPDODUGD LON ERXW DNWLI ILDWODUÕQGD N|SN ROXS
ROPDGÕ÷ÕQÕQ NDEXO HGLOPHVLGLU
.|SNOHULQ EHOLUOHQPHVLQL WDNLEHQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ D GD PHUNH]
EDQNDODUÕQÕQ N|SN ROXúXPXQD WHSNL YHULS YHUPHHFHNOHUL D GD QDVÕO WHSNL
YHUHFHNOHUL LVH WDUWÕúPDQÕQ LNLQFL ERXWXQX ROXúWXUPDNWDGÕU
%X QRNWDGD PHUNH] EDQNDODUÕQÕ WHSNL YHULS YHUPHPHOHUL D GD WHSNL
YHUHFHNVH QDVÕO ELU WHSNL YHUHELOHFHNOHUL OLWHUDWUGH GDKD oRN ONH |UQHNOHUL LOH
LUGHOHQPHNWH YH EX NRQXGD ELU J|Uú ELUOL÷L EXOXQPDPDNWDGÕU

15. YLLL
dDOÕúPDGD 7UNLH¶GH .DVÕP ± +D]LUDQ G|QHPLQGH G|YL] KLVVH
VHQHGL YH NRQXW SLDVDVÕQGDNL ILDW KDUHNHWOHUL DUDúWÕUÕOPÕú YH 7UNLH XPKXULHW
0HUNH] %DQNDVÕ¶QÕQ YDUVD N|SNOHUH QDVÕO YH QH |OoGH WHSNL YHUGL÷L WDUWÕúÕOPÕúWÕU
DSÕODQ HNRQRPHWULN DQDOL] VRQXFXQGD G|YL] SLDVDVÕQGD ùXEDW ùXEDW
DUDVÕQGD 7UN OLUDVÕQÕQ GH÷HU NDEHWPHVL |QQGH KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQGD
(OO ¶GD oRN KÕ]OÕ ELU úHNLOGH EDúODDQ YH .DVÕP ¶GH VRQD HUHQ DOÕN ELU
DúÕUÕ NVHOLú GL÷HU ELU LIDGHOH N|SN G|QHPOHUL WHVSLW HGLOPLúWLU
.XOODQÕODQ KHVDSODPDODU YH YDUVDÕPODU oHUoHYHVLQGH NRQXW SLDVDVÕQGD
N|SN YDUOÕ÷Õ WHVSLW HGLOPHPLúWLU %X QHGHQOH NRQXW SLDVDVÕQGD OLWHUDWUGH NXOODQÕODQ
IDUNOÕ KHVDSODPDODU oHUoHYHVLQGH WHNUDU LQFHOHPH DSÕOPÕúWÕU $QFDN EX LQFHOHPHOHU
VRQXFXQGD GD NRQXW SLDVDVÕQGD N|SN WHVSLW HGLOPHPLúWLU .|SN WHVSLW
HGLOHPHPHVLQLQ QHGHQLQLQ NRQXW SLDVDVÕQD GDLU VD÷OÕNOÕ LVWDWLVWLNL YHULQLQ ROPDÕúÕ
ROGX÷X GúQOPúWU
'DKD VRQUD G|YL] YH KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQGDNL N|SNOHU LOH SDUD SROLWLNDVÕ
DUDoODUÕ YH NUHGL ENONOHUL DUDVÕQGDNL LOLúNL HNRQRPHWULN RODUDN LQFHOHQPLúWLU %X
LQFHOHPH VRQXFXQGD V|] NRQXVX N|SNOHU LOH SDUD SROLWLNDVÕ DUDFÕ RODQ 0HUNH]
%DQNDVÕ IDL] RUDQÕ DUDVÕQGD X]XQ YDGHOL ELU LOLúNL ROGX÷X YH *UDQJHU QHGHQVHOOLN WHVWL
VRQXFXQGD EX LOLúNLQLQ |QQQ 0HUNH] %DQNDVÕ IDL] RUDQÕQGDQ N|SNOHUH GR÷UX
ROGX÷X WHVSLW HGLOPLúWLU
$QDKWDU .HOLPHOHU 3DUD SROLWLNDVÕ DNWLI ILDWODUÕ 7UNLH XPKXULHW 0HUNH]
%DQNDVÕ N|SNOHU

16. L[
$%675$7
,Q WKLV VWXG WKH LPSDFW RI DVVHW PDUNHWV DQG DVVHW SULFHV RQ WKH PRQHWDU
SROLF ZLWKLQ WKH 7XUNLVK FRQWH[W KDV EHHQ DQDO]HG
$V LW LV NQRZQ DVVHW SULFH LV GHILQHG DV SULFH RI WDQJLEOH JRRGV VXFK DV
VHFXULW DQG ERQGV RQ ZKLFK HFRQRPLF XQLWV HDUQ LHOG WKURXJK WKHLU DSSUHFLDWLRQ RU
WDQJLEOH JRRGV VXFK DV UHDO HVWDWH ODQG YDOXDEOH ZRUN RI DUW RQ ZKLFK WKH FDQ
PDNH SURILW WKURXJK WKHLU WUDGH
,W LV D SUHUHTXLVLWH WR GHWHUPLQH ZKHWKHU WKH PRYHPHQW RI DVVHW SULFHV LV
H[FHVVLYH EHIRUH DVVHVVLQJ WKH UHDFWLRQ RI WKH PRQHWDU SROLF WR WKH YRODWLOLW RI WKH
DVVHW SULFHV
7KH ILUVW VWHS LQ WKH LGHQWLILFDWLRQ RI WKH H[FHVVLYHQHVV LH EXEEOHV RI WKH
DVVHW SULFHV LV GHWHUPLQDWLRQ RI ZKDW WKH UHDOO DUH (FRQRPLFV OLWHUDF OLVWV GLIIHUHQW
GHILQLWLRQV RI WKH WHUP EXEEOHV ,Q WKLV GLYHUVH OLWHUDWXUH WKH FRPPRQ XQGHUVWDQGLQJ
RI WKH EXEEOHV LV WKH VKDUS LQFUHDVH RU GHFUHDVH RI WKH DVVHW SULFHV WKDW FDQQRW EH
XQH[SODLQHG EDVHG RQ HFRQRPLF IXQGDPHQWDOV RU DQ EDVLF PDUNHW IRUFHV ,Q RWKHU
ZRUGV EXEEOHV DUH WKH LQKDUPRQLRXV ULVH RU GHFOLQH RI WKH DVVHW SULFHV LQGHSHQGHQW
IURP DQ HFRQRPLF WKHRU DQG DV D UHVXOW RI WKH XQUHDOLVWLF H[SHFWDWLRQV RI WKH
HFRQRPLF XQLWV
7KH ILUVW GLPHQVLRQ RI WKH GLVFXVVLRQ RQ EXEEOHV VWDUWV ZLWK WKH DFFHSWDQFH
RU UHMHFWLRQ RI WKH H[LVWHQFH RI DQ EXEEOHV LQ WKH DVVHW PDUNHWV
7KH VHFRQG GLPHQVLRQ RI WKH GLVFXVVLRQ UHODWHV WR ZKHWKHU WKH PRQHWDU
SROLFLHV RU WKH FHQWUDO EDQNV ZLOO UHDFW WR WKHVH EXEEOHV DQG LI HV WKH H[WHQW DQG
GLUHFWLRQ RI WKLV UHDFWLRQ
,Q WKH OLWHUDWXUH ZKHWKHU WKH FHQWUDO EDQNV UHDFW DQG LI HV WKH PHWKRG RI
WKHLU UHDFWLRQ DUH H[DPLQHG EDVHG RQ FRXQWU H[DPSOHV DQG WKHUH LV QR DJUHHPHQW
RQ WKLV VXEMHFW
,Q WKLV VWXG WKH PRYHPHQW RI SULFHV RI IRUHLJQ FXUUHQFLHV VHFXULWLHV DQG
UHDO HVWDWH LQ 7XUNH RYHU 1RYHPEHU -XQH SHULRG ZDV H[DPLQHG DQG WKH

17. [
ZD DQG H[WHQW RI WKH UHDFWLRQ RI WKH HQWUDO %DQN RI 7XUNH WR WKHVH EXEEOHV LI DQ
ZDV GLVFXVVHG
$V D UHVXOW RI HFRQRPHWULF DQDOVLV EXEEOH SHULRGV KDYH EHHQ GHWHUPLQHG
RQH EHWZHHQ )HEUXDU DQG )HEUXDU LQ WKH IRUHLJQ H[FKDQJH PDUNHW
GLVIDYRULQJ 7XUNLVK /LUD DQG RQH LQ WKH VHFXULWLHV PDUNHW VWDUWHG LQ 6HSWHPEHU
HQGLQJ LQ 1RYHPEHU GLVSODHG LQ DQ H[FHVVLYH ULVH RI VHFXULW SULFHV IRU
PRQWKV
:LWKLQ WKH IUDPHZRUN RI WKH DQDOVLV DQG DVVXPSWLRQV QR EXEEOHV FRXOG EH
GHWHUPLQHG LQ WKH KRXVLQJ PDUNHW 7KHUHIRUH WKLV PDUNHW KDV EHHQ DQDO]HG DJDLQ
E XWLOL]LQJ GLIIHUHQW PHWKRGV XVHG LQ OLWHUDWXUH +RZHYHU WKH UHVXOW GLG QRW LPSURYH
DQG WKLV FRXOG EH DWWULEXWHG WR ODFN RI YHULILDEOH UREXVW GDWD LQ WKLV PDUNHW
$IWHUZDUGV DQ HFRQRPHWULF DVVHVVPHQW RI WKH UHODWLRQ EHWZHHQ WKH EXEEOHV
LQ WKH ); DQG VHFXULW PDUNHWV DQG PRQHWDU SROLF LQVWUXPHQWV ZDV GRQH $V D
UHVXOW LW LV GHWHUPLQHG WKDW WKHUH LV D ORQJ WHUP FRUUHODWLRQ EHWZHHQ DIRUHPHQWLRQHG
EXEEOHV DQG WKH HQWUDO %DQN VKRUW WHUP LQWHUHVW UDWHV LH WKH PDLQ WRRO RI LWV
PRQHWDU SROLF )XUWKHUPRUH WKH GLUHFWLRQ RI WKLV FRUUHODWLRQ LV GHWHUPLQHG WR EH
IURP WKH LQWHUHVW UDWHV WR WKH EXEEOHV DFFRUGLQJ WR WKH DSSOLHG *UDQJHU FDXVDOLW WHVW
.H :RUGV 0RQHWDU SROLF DVVHW SULFHV HQWUDO %DQN RI 7XUNH EXEEOHV

18. *ø5øù
øNWLVDW OLWHUDWUQGH VRQ G|QHPGH DSÕODQ WDUWÕúPDODUGD DNWLI ILDWODUÕQGDNL
DVVHW SULFHV

19. KDUHNHWOHUGH NDOÕFÕ ROPDDQ DUWÕú D GD D]DOÕú DúDQPDVÕ YH EXQXQ
HNRQRPLH HWNLOHUL SDUD SROLWLNDVÕQÕQ WDVDUÕPÕQGD NDUúÕODúÕODQ VRUXQODUGDQ ELUL RODUDN
RUWDD NRQXOPDNWDGÕU %X WDUWÕúPDODUGD DNWLI ILDWODUÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHUH YH
GDOJDODQPDODUD SDUD SROLWLNDVÕQÕQ WHSNLVLQLQ QH ROPDVÕ JHUHNWL÷LQH FHYDS
DUDQPDNWDGÕU
$NWLI ILDWÕ KLVVH VHQHGL WDKYLO JLEL ILQDQVDO D GD HNRQRPLN ELULPOHULQ JHOLU
DUDWDELOHFHNOHUL D GD LOHULGH NkU HOGH HWPHN ]HUH VDWDELOHFHNOHUL HY DUVD GH÷HUOL
VDQDW HVHUOHUL JLEL IL]LNL NÕPHWOHULQ ILDWÕ RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU
$NWLI ILDWODUÕQGDNL
DúÕUÕ KDUHNHWOHUH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ WHSNL YHULS YHUPHPHVLQLQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGHQ
|QFH DNWLI ILDWODUÕQGDNL KDUHNHWOHULQ DúÕUÕ ROXS ROPDGÕ÷ÕQÕQ VDSWDQPDVÕ
JHUHNPHNWHGLU
)LDWODUGDNL KDUHNHWOHULQ DúÕUÕ ROXS ROPDGÕ÷ÕQÕQ VDSWDQDUDN SDUD SROLWLNDVÕQÕQ
WDVDUÕPÕQGD URO RQDPDVÕ VÕUDVÕQGD GLNNDW HGLOPHVL JHUHNHQ LNL |QHPOL XQVXU YDUGÕU
$NWLI ILDWODUÕQGDNL DUWÕú D GD D]DOÕúODUÕQ DúÕUÕ ROGX÷XQXQ
EHOLUOHQPHVL YH ILDWODUGD N|SN RODUDN GD DGODQGÕUÕODQ EX KDUHNHWOHULQ
YDUOÕ÷ÕQÕQ NDEXO HGLOPHVL
)LDWODUGDNL oR÷XQOXNOD HNRQRPLN WHPHOOHUOH ED÷ODQWÕVÕ ROPDDQ
N|SN WU ROXúXPODUÕQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ WHSNL YHUHELOHFH÷L VUH LoLQGH GL÷HU
ELU LIDGHOH N|SN ROXúXPX VÕUDVÕQGD ³H[DQWH´ EHOLUOHQPHVLGLU
$NWLI ILDWODUÕQGDNL N|SNOHULQ EHOLUOHQPHVLQGH LON DGÕP WDQÕPODQPDODUÕGÕU
.|SNOHU LoLQ LNWLVDW D]ÕQÕQGD IDUNOÕ WDQÕPODU DSÕOPDNWDGÕU %X WDQÕPODUGD RUWDN
RODUDN N|SNOHU DNWLI D GD PDO ILDWODUÕQÕQ SLDVDQÕQ YH HNRQRPLQLQ WHPHOOHULOH
DoÕNODQDPDDFDN ELU KÕ]GD DUWPDVÕ D GD D]DOPDVÕ úHNOLQGH LIDGH HGLOPHNWHGLU
¡£¢£¤¦¥ ¥§ ¦¨ ©¥ ¥§ ¦ !$#¥ §¦%©¦§'(¨ )012¢£§¦)§3¦45¢£§6)§¦¦4 87592@(A%§¦)CB¦998DFE §5¨ !G 5! 8©5IH8§¦P%E 4Q R4)¤¦5S%6T2§RU

20. $QFDN N|SN LIDGHVL JHQHOOLNOH ILDWODUGDNL DUWÕúÕ LIDGH HWPHN LoLQ
NXOODQÕOPDNWDGÕU %DúND ELU GHLúOH N|SNOHU HNRQRPLN ELULPOHULQ JHUoHNoL ROPDDQ
EHNOHQWLOHULQLQ VRQXFX DNWLI ILDWODUÕQÕQ HNRQRPLQLQ WHPHOOHUL LOH WXWDUOÕ ROPDDQ ELU
RUDQGD DUWPDVÕ D GD D]DOPDVÕGÕU
+DWWD 6KLOOHU

21. ³.|SNOHULQ WDULKL DNODúÕN RODUDN JD]HWHQLQ LFDGÕ LOH
EDúODPÕúWÕU´ LIDGHVL LOH N|SNOHULQ EHNOHQWLOHUH J|UH ROXúWX÷XQX |QH VUPHNWHGLU
.|SNOHUL EHOLUOHPHN LoLQ ILDWODUGDNL KDUHNHWOHU LQFHOHQGL÷LQGH ED]Õ
oDOÕúPDODUGD LON RODUDN DNWLILQ ILDWÕQÕQ WHPHO GH÷HULQGHQ EN RUDQGD IDUNOÕODúPDVÕ
LNLQFL RODUDN EX IDUNOÕOÕ÷D ]DPDQ VHULVL RODUDN EDNÕOGÕ÷ÕQGD IDUNOÕODúPDQÕQ VHUL
NRUHODVRQ J|VWHUPHVL oQFV N|SNOHULQ QHJDWLI D GD SR]LWLI RODELOHFH÷L YH VRQ
RODUDN N|SNOHULQ KHUKDQJL ELU XDUÕ YHUPHGHQ V|QPHVL JLEL |]HOOLNOHU VÕUDODQPDNWDGÕU
)LODUGR

22. %LU GL÷HU LIDGHOH N|SNOHU DNWLI ILDWODUÕQÕQ ED÷ÕPVÕ] KDUHNHWL RODUDN
WDQÕPODQPDNWDGÕU )LDWODUÕQ úLúPHVL LoLQ oRN EHOLUJLQ ELU VHEHS ROPDDELOHFH÷L JLEL
DQL ELU úHNLOGH V|QPHVL LoLQ GH oRN JHoHUOL ELU VHEHS ROPDDELOLU
$UÕFD HNRQRPLQLQ WHPHO J|VWHUJHOHULQLQ GH÷LúPHVLQH UD÷PHQ ILDWODUGD ELU
LQLúoÕNÕú DúDQPDPDVÕ GXUXPXQXQ |UQH÷LQ HNRQRPLN J|VWHUJHOHUGH YHULPOLOLN DUWÕúÕ
ROPDVÕQD UD÷PHQ ILDWODUGD ELU DUWÕú ROPDPDVÕQÕQ N|SN RODUDN NDEXO HGLOHELOHFH÷L GH
LOHUL VUOPHNWHGLU
$NWLI ILDWODUÕQGD N|SNOHU EHOLUOHQGLNWHQ YH WDQÕPODQGÕNWDQ VRQUD SDUD
SROLWLNDVÕ XJXODÕFÕODUÕ RODUDN PHUNH] EDQNDODUÕ DNWLI ILDWODUÕQGDNL GH÷LúLPOHUH WHSNL
YHULS YHUPHPH NDUDUÕ LOH NDUúÕ NDUúÕD NDOPDNWDGÕUODU
.|SNOHU JHUHN ROXúXPX DúDPDVÕQGD JHUHNVH V|QPH DúDPDVÕQGD
HNRQRPLH ROGXNoD ]DUDU YHULFL RODELOPHNWHGLUOHU %X ]DUDUODUÕQ |QFHGHQ ERXWXQX YH
|QQ WHVSLW HWPHN GH oR÷XQOXNOD ]RUGXU .|SNOHULQ WHPHO RODUDN SDUD SROLWLNDVÕ
DoÕVÕQGDQ |QHPOL ROPDVÕQÕQ QHGHQL EXGXU
%X NRQXGDNL DNODúÕPODUGDQ ELU NÕVPÕQGD DNWLI ILDWODUÕQGDNL N|SNOHULQ
HNRQRPLN J|VWHUJHOHUOH XXúPDDQ ILDWODPD GDYUDQÕúODUÕ VRQXFX ROXúPDVÕ
QHGHQLOH ROXúDQ ILDWÕQ GR÷UXHWNLQ ILDW ROPDGÕ÷Õ YH EX GXUXPXQ GD SLDVD
HNRQRPLVLQLQ WHPHO XQVXUODUÕQGDQ RODQ ILDW VLQDOOHUL DUDFÕOÕ÷ÕOD NDQDN WDKVLVLQL

23. HQJHOOHGL÷L EHOLUWLOPHNWH YH EX QHGHQOH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQGDNL N|SNOHUH
GH PGDKDOH HWPHVLQLQ JHUHNOL ROGX÷X |QH VUOPHNWHGLU
3DUD SROLWLNDVÕQÕQ N|SNOHUH PGDKDOH HWPHVLQL GHVWHNOHHQ J|UúOHUH J|UH
N|SNOHULQ HNRQRPLH YHUGLNOHUL ]DUDU oRN oHúLWOL YH úLGGHWOL RODELOPHNWHGLU
.|SNOHULQ V|QPH DúDPDVÕQGD HNRQRPLQLQ ]DUDU J|UG÷ YH KDWWD N|SNOHUL
HQIODVRQLVW ELU DúDPDQÕQ L]OHGL÷L EX QHGHQOH VDGHFH ILDW LVWLNUDUÕQÕ KHGHIOHHQ ELU
PHUNH] EDQNDVÕQÕQ GDKL EX N|SNOHUL GLNNDWH DOPDVÕQÕQ JHUHNOL ROGX÷X
EHOLUWLOPHNWHGLU gUQH÷LQ ERUVDGD KLVVH VHQHGL ILDWODUÕQGD DúDQDQ ELU N|SN
KDUHNHWL JHOLUOHULQ JHoLFL GH ROVD

24. YH EHNOHQWLOHULQ JHUoHNoL ROPDDQ ELU úHNLOGH
DUWPDVÕQD RO DoDUDN HQIODVRQLVW ELU UHWLP DoÕ÷Õ DUDWDELOPHNWHGLU
$VOÕQGD N|SNOHULQ V|QPH DúDPDVÕQÕQ VDGHFH HQIODVRQLVW HWNLVL ROGX÷XQX
EHOLUWPHN GH HWHUOL ROPDPDNWDGÕU dQN N|SNOHU HQIODVRQLVW HWNLQLQ DQÕ VÕUD
HNRQRPLN ELULPOHULQ YH |]HOOLNOH ILQDQVDO VLVWHPGHNL NXUXPODUÕQ ELODQoRODUÕQGD
ER]XOPD ULVNLQL DUWÕUPDVÕ GRODÕVÕOD V|QPH DúDPDVÕQGD oR÷XQOXNOD ILQDQVDO NUL]H
RO DoPDNWDGÕU gUQH÷LQ -DSRQD¶GD DUVD YH KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQGDNL N|SNOHULQ
¶ODUGDNL V|QPH DúDPDVÕQGD HNRQRPLGH ILQDQVDO ELU NUL] YH LVWLNUDUVÕ]OÕN G|QHPL
DúDQPÕúWÕU
$NWLI ILDWODUÕQD PHUNH] EDQNDVÕQÕQ WHSNL YHUPHVLQL VDYXQDQ DNODúÕPODUÕQ
GLNNDW oHNWL÷L ELU GL÷HU QRNWD GD DNWLI ILDWODUÕQGDNL GDOJDODQPDODUÕQ WNHWLFL ILDWODUÕ
JLEL ILDW LVWLNUDUÕQÕ KHGHIOHHQ ELU PHUNH] EDQNDVÕQÕQ WHSNL IRQNVLRQXQXQ LoLQGH RODQ
J|VWHUJHOHUL GR÷UXGDQ YH JoO ELU úHNLOGH HWNLOHHELOHFH÷LGLU gUQH÷LQ XOXVDO SDUDQÕQ
GH÷HU NDEHWPHVLQH KLo WHSNL YHUPHHQ ELU PHUNH] EDQNDVÕQÕQ GDKD VRQUDNL
DúDPDGD GH÷HU NDEÕQÕQ HQIODVRQ ]HULQGHNL HWNLVL QHGHQLOH SROLWLND GH÷LúWLUPHN
]RUXQGD NDODFD÷Õ LOHUL VUOPHNWHGLU %DúND ELU LIDGHOH DNWLI SLDVDODUÕQD ELU |UQHN
RODUDN G|YL] SLDVDVÕQGDNL DQL KDUHNHWOHQPHOHU YH VHYLH GH÷LúLNOLNOHUL ]DPDQOD
HQIODVRQ ]HULQGH HWNL DSDELOPHNWH YH PHUNH] EDQNDVÕQÕQ HQIODVRQD HWNLVL
QHGHQLOH G|YL] SLDVDVÕQD PGDKDOH HWPHVLQL JHUHNWLUPHNWHGLU
3DUD SROLWLNDVÕ YH N|SNOHU oHUoHYHVLQGHNL WDP WHUVL DNODúÕPGD LVH
N|SNOHULQ WDP RODUDN WHVSLWLQLQ ]RUOX÷X NDGDU EX WHVSLWLQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ WHSNL
YHUHELOHFH÷L VUH LoLQGH H[DQWH

25. DSÕOPDVÕQÕQ GDKD GD ]RU ROGX÷X YXUJXODQPDNWD

26. SROLWLNDODUÕQ |QJ|UOHELOLUOL÷L YH JYHQLOLUOL÷L DoÕVÕQGDQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ N|SNOHUH
WHSNL YHUPHPHVLQLQ JHUHNWL÷L WHPHO DOÕQPDNWDGÕU
%X DNODúÕPD ELU GL÷HU GHVWHN YHULFL J|Uú PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ DNWLI
ILDWODUÕQD WHSNL YHUPHOHUL GXUXPXQGD EX WHSNLQLQ LVWHQHQ HWNLL DUDWÕS
DUDWPDDFD÷ÕQÕQ EHOLUVL] ROPDVÕGÕU
$UÕFD DNWLI ILDWODUÕQGDNL GDOJDODQPDODUÕQ ID]OD ROPDVÕ QHGHQLOH PHUNH]
EDQNDODUÕQÕQ WHSNL IRQNVLRQODUÕQD DNWLI ILDWODUÕQÕ GDKLO HWPHOHUL KDOLQGH SDUD
SROLWLNDVÕQÕQ YH IDL] RUDQODUÕQÕQ GD NVHN GDOJDODQPD J|VWHUHFH÷L YH EX GXUXPXQ
HQIODVRQ YH UHWLPGH DúÕUÕ KDUHNHWOLOLN DUDWDFD÷Õ GúQOPHNWHGLU
%X WDUWÕúPDODUGD ELU VRQUDNL DúDPD SDUD SROLWLNDVÕQÕQ N|SNOHUH WHSNL
YHUPHVL KDOLQGH L]OHQHFHN |QWHPLQ EHOLUOHQPHVLGLU $NWLI ILDWODUÕQÕQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ
WHSNL IRQNVLRQXQ LoLQH GR÷UXGDQ NRQXOPDVÕ L]OHQHQ D GD KHGHIOHQHQ ILDW
HQGHNVOHULQLQ LoLQGH HU DOPDVÕ YHD DNWLI ILDWODUÕQGD N|SN ROXúPDVÕ KDOLQGH IDUNOÕ
ELU WHSNL IRQNVLRQXQXQ XJXODQPDVÕ PHUNH] EDQNDVÕQÕQ GR÷UXGDQ WHSNL YHUPHL
WHUFLK HWWL÷LQGH XJXODDELOHFH÷L EDúOÕFD |QWHPOHU RODUDN J|UOPHNWHGLU %X
GXUXPGD PHUNH] EDQNDODUÕ SDUD SROLWLNDVÕ DUDoODUÕ LOH DNWLI SLDVDODUÕQGDNL
GH÷LúLPOHUH GR÷UXGDQ WHSNL YHUHELOPHNWHGLU $UÕFD SDUD SROLWLNDVÕ DUDoODUÕ GÕúÕQGD
G|YL] SLDVDVÕ |UQH÷LQGH ROGX÷X JLEL DNWLI SLDVDVÕQD GR÷UXGDQ PGDKDOH GH
HGHELOPHNWHGLU '|YL] NXUXQGD DúÕUÕ ELU KDUHNHW ROGX÷XQXQ WHVSLW HGLOPHVL LOH
HQIODVRQ ]HULQGHNL HWNLVL J|] |QQH DOÕQDUDN DSÕODQ ELU PGDKDOH DNWLI
ILDWODUÕQGDNL N|SNOHUH PGDKDOH HGLOPHVL NDSVDPÕQGD GúQOPHOLGLU
.|SNOHUH WHSNL YHUPHGHQ VDGHFH L]OHQPHVL D GD HNRQRPLN ELULPOHULQ oHúLWOL
LOHWLúLP ROODUÕ NXOODQÕODUDN XDUÕOPDVÕ GD XJXODPDGD WHUFLK HGLOHQ YH SDUD
SROLWLNDVÕQÕQ N|SNOHUL GLNNDWH DOGÕ÷ÕQÕ J|VWHUHQ SROLWLND XJXODPDODUÕ RODUDN
VÕQÕIODQGÕUÕODELOLU
%X NRQXGD $PHULNDQ 0HUNH] %DQNDVÕ %DúNDQÕ $ODQ *UHHQVSDQ¶LQ
V|OHGLNOHUL WDUWÕúPDQÕQ ERXWXQX DQVÕWPDVÕ DoÕVÕQGDQ |QHPOLGLU
³$NWLI GH÷HUOHU HNRQRPL LoLQ |QHPOLGLU YH EX QHGHQOH GLNNDWOH L]OHQPHN YH
|]HQOH GH÷HUOHQGLULOPHN ]RUXQGDGÕU DQFDN SDUD SROLWLNDODUÕQÕQ EDúOÕFD KHGHIL
GH÷LOOHUGLU %X VRQEDKDUGD

27. DSWÕ÷ÕPÕ] JLEL ]DPDQ ]DPDQ PDOL SLDVDODUGDNL
GH÷LúLPOHUH NDUúÕOÕN YHUPHPL] JHUHNLRU RVD DVÕO KHGHILPL] %LUOHúLN 'HYOHWOHU
HNRQRPLVLQLQ D]DPL VUGUOHELOLU EPHVLGLU DNWLI GH÷HUOHULQ EHOLUOL ELU G]HGH
WXWWXUXOPDVÕ GH÷LO´

28. %X oDOÕúPDGD LON E|OPGH DNWLI ILDWODUÕQÕQ HNRQRPL LoLQGHNL HUL DQODWÕOPDNWD
LNLQFL E|OPGH DNWLI ILDWODUÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHULQ D GD N|SNOHULQ EHOLUOHQPHVL YH
N|SNOHUOH LOJLOL LNWLVDW D]ÕQÕQGDNL J|UúOHU HU DOPDNWDGÕU hoQF E|OPGH DNWLI
ILDWODUÕQGD EHOLUOHQHQ N|SNOHU oHUoHYHVLQGH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ WDVDUÕPÕ NRQX
HGLOPHNWHGLU '|UGQF E|OPGH LVH oDOÕúPDQÕQ EDúODQJÕFÕQGD ROXúWXUXODQ J|UúOHU
NDSVDPÕQGD 7UNLH¶GHNL DNWLI SLDVDODUÕ YH EX SLDVDODUGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHU GHWDOÕ
ELU úHNLOGH LQFHOHQPHNWHGLU '|YL] KLVVH VHQHGL YH NRQXW SLDVDODUÕQGD N|SN ROXúXS
ROXúPDGÕ÷Õ EHOLUOHQHQ N|SNOHULQ JHUHN ELUELUOHULOH JHUHNVH SDUD SROLWLNDVÕ DUDoODUÕQD
DLW GH÷LúNHQOHU GDKLO ROPDN ]HUH HNRQRPLGHNL GL÷HU ENONOHUOH RODQ LOLúNLOHUL
HNRQRPHWULN ELU DQDOL] oHUoHYHVLQGH DUDúWÕUÕOPDNWDGÕU %X E|OPGH DNWLI ILDWODUÕQGDNL
N|SNOHUOH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ DUDVÕQGDNL LOLúNL GH LUGHOHQPHNWHGLU 6RQ RODUDN VRQXo
E|OPQGH oDOÕúPDQÕQ WPQGH RUWDD NRQDQ EXOJXODU |]HWOHQPHNWHGLU

29. %ø5ø1ø %g/h0
$.7ø) )ø$7/$5,1'$.ø .g3h./(5 $ù,5, +$5(.(7/(5

30. 1('(1
g1(0/ø'ø5
$NWLI ILDWODUÕQGDNL N|SNOHULQ HNRQRPL ]HULQGHNL HWNLVL HQ EDVLW DoÕNODPDOD
HNRQRPLH JHOHQ ELU QHJDWLI úRN RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU 7P VUHFLQ DNWLI
ILDWODUÕQÕQ DúÕUÕ NVHOPHVL LOH N|S÷Q ROXúPDVÕ VRQUD EX N|S÷Q DQL ELU úHNLOGH
V|QPHVL YH ILDWODUÕQ EX GXUD÷DQ VHUL GHYDP HWWLUPHVL úHNOLQGH o DúDPDGDQ
ROXúWX÷X NDEXO HGLOGL÷LQGH JHQLúOHWLFL GDUDOWÕFÕ YH VRQ RODUDN HQIODVRQLVW
HNRQRPLGH DVÕO ]DUDU DUDWDQ HWNLOHULQ ELUHOHULQ N|S÷Q ROXúWX÷X JHQLúOHWLFL
G|QHPGH DOGÕNODUÕ DQOÕú NDUDUODU VRQXFX VRQUDNL G|QHPOHUGH RUWDD oÕNWÕ÷Õ
J|UOPHNWHGLU
'L÷HU ELU LIDGHOH N|SNOHULQ LON ROXúPD DúDPDVÕQGD HNRQRPLH ]DUDUOÕ
RODELOHFHN HWNLOHULQLQ IDUNHGLOPHPHVLQH UD÷PHQ VRQUDNL DúDPDGD J|UOHQ HWNLOHULQ LON
úLúNLQOLN DúDPDVÕQGDNL HNRQRPLN RUWDPD YH NDUDUODUD ED÷OÕ ROGX÷X GúQOG÷QGH
N|SNOHUL ELU EWQ RODUDN HNRQRPL LFLQ ]DUDU YHULFL GLVWRUWLRQDU

31. RODUDN NDEXO HWPHN
JHUHNPHNWHGLU
.|SNOHULQ HNRQRPL ]HULQGHNL HWNLOHULQL VRQXoODUÕ LWLEDULOH VÕQÕIODQGÕUPDN
PPNQGU
.|SNOHU DWÕUÕP NDUDUODUÕQGD DQOÕú GH÷HUOHQGLUPHOHU
DSÕOPDVÕQD QHGHQ ROGX÷X LoLQ JHUHN ILQDQVDO JHUHNVH ILQDQVDO ROPDDQ
ILUPDODUÕQ D GD GDKD JHQLú RODUDN EWQ HNRQRPLN ELULPOHULQ ELODQoRODUÕQGD
GHQJHVL]OLN ULVNLQL DUWÕUPDNWDGÕU
.|SNOHULQ úLúPH DúDPDVÕQGD DOÕQDQ DWÕUÕP NDUDUODUÕQÕQ HNRQRPLN ELULPOHULQ
ELODQoRODUÕQGD ULVNL YH GRODÕVÕOD NÕUÕOJDQOÕ÷Õ DUWÕUGÕ÷Õ YH EX NÕUÕOJDQOÕ÷ÕQ LVH
N|SNOHULQ V|QPH DúDPDVÕQGD ILQDQVDO NUL]H X]XQ VUG÷QGH GH ILQDQVDO
LVWLNUDUVÕ]OÕ÷D QHGHQ ROGX÷X GúQOPHNWHGLU

32. g]HOOLNOH N|SN ROXúXPXQD EN |OoGH NUHGL KDFPLQGH JHQLúOHPHQLQ HúOLN
HWWL÷L GXUXPODUGD NUHGLOHULQ ELU NÕVPÕ HQL DWÕUÕPODUGD NXOODQÕOÕUNHQ |QHPOL ELU NÕVPÕ
LVH DU]Õ VDELW RODQ KLVVH VHQHGL JDUL PHQNXO JLEL DNWLIOHULQ DOÕPÕQGD NXOODQÕOPDNWDGÕU
%X DNWLIOHULQ DU]ÕQÕQ VDELW ROPDVÕ LOH WDOHELQ ROD÷DQGDQ ID]OD DUWPDVÕ ILDWODUÕQGD WHPHO
GH÷HULQGHQ XNDUÕ GR÷UX VDSPDD RO DoPDNWDGÕU %X ELU N|SN ROXúXPXGXU øOHULGH
WHPHO GH÷HUOHULQGHQ VDSPD J|VWHUPHHFHNOHUL GL÷HU ELU LIDGHOH JHOHFHNWH GúN
JHWLUL HOGH HGLOHFH÷L EHNOHQWLVL D GD PHUNH] EDQNDVÕQÕQ HNRQRPLQLQ ID]OD ÕVÕQGÕ÷ÕQÕ
GúQHUHN NUHGL KDFPLQL NÕVPDN ]HUH SROLWLND XJXODPDVÕ LOH DNWLI ILDWODUÕQGDNL
N|SNOHULQ V|QPHVL HNRQRPLN ELULPOHULQ |GHPH JoO÷ DúDPDVÕ YH ILQDQVDO
DUDFÕODUÕQ NUHGLOHULQ JHUL G|QPHPH ULVNL LOH NDUúÕODúPDVÕ VRQXFXQX JHWLUPHNWHGLU
$NWLIOHULQ NUHGL DOÕPODUÕQGD WHPLQDW RODUDN NXOODQÕOPÕú ROPDVÕ GD JHUL |GHPHPH ULVNLQL
DUWÕUDFDN ELU XQVXUGXU %X NRúXOODU DOWÕQGD N|SNOHU EDúODQJÕoODUÕQGDQ V|QPHVLQH
NDGDU ELU EWQ RODUDN ILQDQVDO DUDFÕOÕN VLVWHPLQLQ D GD GDKD GHWDOÕ RODUDN
EDQNDFÕOÕN VLVWHPLQLQ NUHGL YHD OLNLGLWH NUL]L DúDPDVÕQD D GD PHYFXW ELU NUL]L GDKD
D÷ÕU NRúXOODUGD DWODWPDVÕQD QHGHQ RODFDNWÕU
$UÕFD N|SNOHULQ HNRQRPLL HWNLOHPHVLQGH SLDVDODUÕQ HWNLQ oDOÕúPDVÕQÕ
HWNLOHHQ SHN oRN DSÕVDO VRUXQ ROGX÷X GúQOG÷QGH o|Nú VRQUDVÕQGD HWNLQ
ROPDDQ UHWLP DSÕVÕQD VDKLS VHNW|UOHUGHNL JHWLULOHULQ GúPHVL ELODQoR VRUXQODUÕQD
RO DoDUDN HNRQRPLN FDQODQPDÕ JHFLNWLUHELOHFHNWLU
%X GXUXPD XJXQ SHN oRN N|SN YH VRQUDVÕQGD ILQDQVDO NUL] DúDPÕú ONH
|UQH÷L EXOXQPDNWDGÕU 1RUYHo )LQODQGLD øVYHo HQL VLDVL DSÕVÕQÕ ND]DQPDGDQ
|QFHNL G|QHPGH 6RYHWOHU %LUOL÷L YH 0HNVLND oHúLWOL G|QHPOHUGH N|SN YH N|SN
VRQUDVÕ ILQDQVDO NUL] DúDPÕú ONH |UQHNOHULGLU $OOHQ YH *DOH

33. .|SNOHU HQIODVRQLVWWLU .|SNOHULQ LON ROXúPDVÕQÕ WDNLS HGHQ
DúDPDGD HQIODVRQXQ NVHOPH H÷LOLPL J|VWHUPHVL EHNOHQPHOLGLU
'DKD |QFH GH EHOLUWLOGL÷L JLEL DNWLI ILDWODUÕQÕQ NVHOPH DúDPDVÕQGD
HNRQRPLN ELULPOHULQ ELODQoRODUÕQÕQ GHQJHOHULQL ER]XFX NDUDU DOPD RODVÕOÕNODUÕ
DUWPDNWDGÕU DWÕUÕPFÕODU JHUH÷LQGHQ ID]OD ILDW |GHPHNWH úLUNHWOHU JHUH÷LQGHQ ID]OD
DWÕUÕP DSPDNWD NLúLOHU JHUH÷LQGHQ ID]OD KDUFDPDNWD YH ERUoODQPDNWDGÕUODU
+NPHWOHU GH EWoHGHNL LLOHúPHQLQ NDOÕFÕ RODFD÷ÕQÕ GúQPH H÷LOLPGH
ROPDNWDGÕUODU %LODQoRODUGDNL JHOLU DUWÕúÕ LOH ELUOLNWH GDKD ID]OD YHUJL JHOLUL HOGH HGHQ

34. KNPHW EX YHUJL JHOLUOHULQGHNL DUWÕúÕQ NDOÕFÕ RODFD÷ÕQÕ GúQPH H÷LOLPGH ROXU %X
QHGHQOH GDKD ID]OD DWÕUÕP YH GDKD ID]OD KDUFDPD DSÕOPDVÕ PXKWHPHOGLU
%X oHUoHYHGH DNWLI ILDWODUÕQGDNL EX KDUHNHWOHULQ HQIODVRQLVW ROPDVÕQÕQ
QHGHQOHULQGHQ ELULQFLVL N|SNOHULQ VHUYHW HWNLVLGLU .|SN ROXúXPX VÕUDVÕQGD
HNRQRPLN ELULPOHU VDKLS ROGXNODUÕ VHUYHWLQ DVOÕQGD JHUoHN ILDWODUÕOD |OoOG÷QGH
ROPDGÕ÷Õ NDGDU DUWWÕ÷ÕQÕ ]DQQHGHUOHU gUQH÷LQ VDKLS ROGXNODUÕ HY KLVVH VHQHGL JLEL
DNWLIOHULQ ILDWODUÕQÕQ DUWPDVÕ QHGHQLOH WP KDDWODUÕQGD WNHWHELOHFHNOHUL JHOLULQ OLIH
WLPH LQFRPH

35. DUWWÕ÷ÕQÕ YDUVDDUODU %X QHGHQOH HNRQRPLN ELULPOHU D GDKD ID]OD
WNHWPHH EDúODU D GD WNHWLP NDOÕSODUÕQÕ GH÷LúWLUHUHN ONV PDOODUD |QHOLUOHU %X
WNHWLP DUWÕúÕ LVH ELU VRQUDNL DúDPDGD WRSODP WDOHELQ DUWPDVÕQD QHGHQ ROXU YH
UHWLPLQ WDOHS NDGDU HVQHN ROPDGÕ÷Õ DQÕ RUDQGD DUWPDGÕ÷Õ YH UHWLP NDSDVLWHVLQLQ
NÕVD VUHGH DUWÕUÕODPDGÕ÷Õ GXUXPODUGD HNRQRPLGH WDOHS ID]ODVÕ DUDWDUDN HQIODVRQLVW
ELU HWNL ROXúWXUXU
%HQ]HU úHNLOGH *HUWOHU YH %HUQDQNH

36. GH oDOÕúPDODUÕQGD DNWLI
ILDWODUÕQÕQ WRSODP WDOHEL oHúLWOL ROODUOD HWNLOHHELOHFH÷LQL EHOLUWPLúOHUGLU $NWLI
ILDWODUÕQGDNL N|SNOHU VHUYHW HWNLVL ROXOD WNHWLPL DUWÕUPDNWD VHUPDH PDOLHWL
]HULQGHNL HWNLVL LOH DWÕUÕPODUÕ DUWÕUPDNWD QHW GH÷HUGHNL DUWÕú YH GDKD ID]OD YHUJL
JHOLUL VRQUDVÕ NDPX KDUFDPDODUÕQÕ DUWÕUPDVÕ VDHVLQGH ILQDQVDO KÕ]ODQGÕUÕFÕ NDQDOÕ
ILQDQFLDO DFFHODUDWRU FKDQQHO

37. ]HULQGHQ WRSODP WDOHEL DUWÕUPDNWDGÕU
.|SNOHU NDQDN WDKVLVL YH DWÕUÕP NDUDUODUÕQGD ER]XOPDD RO
DoPDVÕ VRQXFX HNRQRPLN EPHH ROXPVX] HWNL DSPDNWDGÕU
.|SNOHULQ V|QPH DúDPDVÕQGDNL HWNLVL VDGHFH ILQDQVDO NUL] LOH VÕQÕUOÕ
ROPDPDNWDGÕU )LQDQVDO NUL]LQ YH OLNLGLWH VÕNÕúÕNOÕ÷ÕQÕQ HWNLVLQLQ WP HNRQRPLH
DÕOPDVÕ HNRQRPLN EPHL ROXPVX] HWNLOHHFHNWLU %X N|SNOHULQ EPHL
ROXPVX] HWNLOHGL÷L NDQDOODUGDQ DOQÕ]FD ELULVLGLU (NRQRPLGH ILQDQVDO LVWLNUDUVÕ]OÕN
JHUHN EHOLUVL]OL÷H QHGHQ RODUDN EHNOHQWLOHUL ROXPVX] HWNLOHPHVL JHUHNVH ILQDQVDO
DUDoODUÕQ ILDWODUÕQGD LVWLNUDUVÕ]OÕN DUDWDUDN DWÕUÕPODUÕ D]DOWPDVÕ LOH HNRQRPLN
GXUJXQOX÷D RO DoDU
$NWLI ILDWODUÕQGDNL KÕ]OÕ VDOÕQÕPODUÕQ HNRQRPLGHNL NDQDNODUÕQ DQOÕú
GH÷HUOHQGLULOPHVLQH RO DoPDVÕ N|SNOHULQ EPHL HWNLOHGL÷L NDQDOODUGDQ GL÷HULGLU

38. (NRQRPLGHNL NDQDNODUÕQ DQOÕú |QOHQGLULOPHVL DVOHQ DNWLI ILDWODUÕQÕQ
XNDUÕGD DQODWÕODQ VHUYHW HWNLVL LOH ED÷ODQWÕOÕGÕU
$NWLI ILDWODUÕQGDNL GH÷LúLPOHULQ HNRQRPLN ELULPOHUH VHUYHWOHULQLQ DUWWÕ÷Õ
DQÕOVDPDVÕ LOH DQOÕú VLQDOOHU J|QGHUPHVL HNRQRPLN ELULPOHULQ PDOLHWJHWLUL
DQDOL]LQGH GH DQÕOVDPD DúDPDODUÕQD RO DoDU +HP DWÕUÕP DSPDQÕQ PDOLHWL
GúW÷ LoLQ KHP GH VHUYHWOHULQLQ DUWPÕú ROGX÷XQX GúQGNOHUL LoLQ HNRQRPLN
ELULPOHU DWÕUÕP RUDQODUÕQÕ DUWÕUPDD GL÷HU ELU LIDGHOH GDKD ID]OD DWÕUÕP DSPDD
|QHOHELOLUOHU $QFDN EX DQDOL]L HWNLQ ELoLPGH DSDPDGÕNODUÕ LoLQ HNRQRPLN ELULPOHU
HOOHULQGHNL NDQDNODUÕQÕ UHWLPGH DUWÕú VD÷ODDFDN YHULPOL DWÕUÕPODU HULQH
ILDWODUÕQGD N|SN ROXúPXú YHULPVL] DNWLIOHUH |QHOWPHNWH YH VD÷OÕNVÕ] WNHWLP
NDUDUODUÕ DOPDNWDGÕUODU
%LUNDo DNWLILQ ILDWÕQGDNL N|SN WP ONH HNRQRPLVL LoLQ |QHPOL GH÷LO JLEL
J|UQVH GH J|UHOL PDOLHW YH JHWLUL GH÷LúLPOHUL GH NDQDNODUÕQ YHULPVL]
GH÷HUOHQGLULOPHVLQL DUÕFD HWNLOHPHNWHGLU

39. ø.ø1ø %g/h0
$.7ø) )ø$7/$5,1'$.ø .g3h./(5ø1 $ù,5, +$5(.(7/(5ø1

40. %(/ø5/(10(6ø
$NWLI ILDWODUÕQÕQ KHVDSODQPDVÕ YH ILDWODUGD DúÕUÕ KDUHNHW D GD GDKD JHQLú
NXOODQÕPÕOD N|SN ROXúXS ROXúPDGÕ÷ÕQÕQ EHOLUOHQPHVLOH LOJLOL IDUNOÕ DNODúÕPODU YH
PRGHOOHU EXOXQPDNWDGÕU %X NRQXGDNL DNODúÕPODUÕ YDUGÕNODUÕ VRQXoODU DoÕVÕQGDQ
L $NWLI ILDWODUÕQGD N|SN ROXúPDGÕ÷ÕQÕ D GD N|SNOHULQ N|SN ROXúXPX
|QFHVLQGH H[DQWH

41. YH HVQDVÕQGD WHVSLW HGLOHPHHFH÷LQL |QH VUHQ J|UúOHU
LL $NWLI ILDWODUÕQGDNL N|SN ROXúWX÷XQX EXQODUÕQ WHVSLW HGLOHELOHFH÷LQL KDWWD
]DPDQ ]DPDQ EX WHVSLWLQ N|SN ROXúXPX VÕUDVÕQGD YH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ WHSNL
YHUPH VUHVL LoLQGH DSÕODELOHFH÷LQL |QH VUHQ J|UúOHU
úHNOLQGH VÕQÕIODQGÕUPDN PPNQGU
$UÕFD YDUGÕNODUÕ VRQXoODU ELU NHQDUD EÕUDNÕOGÕ÷ÕQGD SLDVDODUGD N|SN
ROXúXPXQX SVLNRORML OLWHUDWU YH GDYUDQÕúVDO DNODúÕPODU oHUoHYHVLQGH GH÷HUOHQGLUHQ
PRGHOOHULQ GH IDUNOÕ ELU JUXS ROXúWXUGXNODUÕQÕ V|OHPHN JHUHNPHNWHGLU
$NWLI )LDWODUÕQGD $úÕUÕ +DUHNHW 2OXúPDGÕ÷ÕQÕ 'HVWHNOHHQ *|UúOHU
%X DNODúÕPÕ GHVWHNOHHQ PRGHOOHULQ WHPHO DOGÕ÷Õ LNL |QHPOL KLSRWH] YDUGÕU
%XQODUGDQ ELULQFLVL HWNLQ SLDVD KLSRWH]L HIILFLHQW PDUNHW KSRWKHVLV

42. GL÷HUL LVH
UDVRQHO EHNOHQWLOHU KLSRWH]LGLU UDWLRQDO H[SHFWDWLRQV KSRWKHVLV

43. 7HPHO RODUDN HWNLQ SLDVD KLSRWH]L D GD UDVRQHO EHNOHQWLOHU KLSRWH]LQL
EHQLPVHHQ J|UúOHU SLDVDODUÕQ KHU ]DPDQ HWNLQ ILDWODQGÕUPD DSWÕ÷ÕQÕQ NDEXO
HGLOPHVLQGHQ KDUHNHWOH ILDWODUGDNL KDUHNHWOHULQ EN oR÷XQOX÷XQXQ N|SN RODUDN
GúQOPHPHVL JHUHNWL÷LQL EHOLUWLU %X J|UúOHUH J|UH N|SN RODUDN WDQÕPODQDELOHFHN
ILDW KDUHNHWL oRN D]GÕU YH EX WDQÕPODPD DQFDN VRQUDGDQ H[SRVW

44. DSÕODELOLU

45. %X DNODúÕPODU DUDVÕQGDQ UDVRQHO EHNOHQWLOHU KLSRWH]LQH J|UH DNWLI
ILDWODUÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHULQ N|SN RODUDN WDQÕPODQPDVÕQGD EX KDUHNHWOHULQ
JHUoHNoL ROPDVÕ D GD ROPDPDVÕ |OoW RODUDN NXOODQÕOPDOÕGÕU gUQH÷LQ PHUNH]
EDQNDVÕQÕQ SDUD DU]Õ DUWÕúÕQÕ KÕ]ODQGÕUGÕ÷ÕQÕ J|]OHHQ HNRQRPLN ELULPOHULQ EXQX
ILDWODUD DQVÕWPDODUÕ UDVRQHO ELU GDYUDQÕúWÕU 0HOW]HU

46. %X GXUXPGD DNWLI
ILDWODUÕQGD J|]OHQHFHN DQL DUWÕú HNRQRPLN ELULPOHULQ JHUoHNoL EHNOHQWLOHUL VRQXQGD
ROXúWX÷XQGDQ N|SN RODUDN GúQOPHPHOLGLU $NWLI ILDWODUÕQGD HNRQRPLQLQ
WHPHOOHULQGHQ YHD HNRQRPLGHNL GL÷HU GH÷LúNHQOHUGHNL GH÷LúLPOHUGHQ NDQDNODQDQ D
GD YHULPOLOLN DUWÕúÕ VRQXFX RODUDN J|]OHQHFHN ELU DUWÕúÕQ UDVRQHO ROGX÷X EHOLUOHQGL÷L
VUHFH EX DUWÕú N|SN GH÷LOGLU %X QHGHQOH DNWLI ILDWODUÕQGDNL DUWÕúODUÕQ N|SN ROXS
ROPDGÕNODUÕQÕQ EHOLUOHQPHVLQGH ILDWODUÕQ KÕ]OD GH÷LúPHVLQLQ QHGHQLQLQ QH ROGX÷XQXQ
EHOLUOHQPHVL |QFHOLN WDúÕPDNWDGÕU
$NWLI ILDWODUÕQGDNL KDUHNHWOHULQ HNRQRPLN WHPHOOHUGHQ NRSXN RODUDN DúÕUÕ ELU
KDO DOPDVÕ LVH GDKD oRN HNRQRPLN ELULPOHULQ JHUoHNoL ROPDDQ EHNOHQWLOHULQLQ ILDWODUD
DQVÕPDVÕQÕQ ELU VRQXFXGXU
B
0HOW]HU

47. DNWLI ILDWODUÕQGDNL N|SNOHUL DNWLILQ
ILDWÕQÕQ VDGHFH DWÕUÕPFÕODUÕQ JHOHFHNWH GDKD NVHN RODFD÷ÕQD LQDQGÕNODUÕ LoLQ DNWLILQ
WHPHO GH÷HULQLQ oRN ]HULQH oÕNPDVÕ RODUDN WDQÕPODPDNWDGÕU $UÕFD EX WDQÕP
oHUoHYHVLQGH DSWÕ÷Õ GH÷HUOHQGLUPHL JHUoHNoL N|SN KLSRWH]L UDWLRQDO EXEEOH
KSRWKHVLV

48. RODUDN DGODQGÕUPDNWDGÕU
$NWLIOHULQ GH÷HUOHQPHVLQGH NXOODQÕODQ VWDQGDUW PRGHOGH ELU DNWLILQ WHPHO ILDWÕ
DNWLILQ JHOHFHNWHNL JHWLULOHULQLQ EXJQN GH÷HULQLQ KHVDSODQPDVÕOD EXOXQPDNWDGÕU
'L÷HU ELU LIDGHOH
∑=
+
+
= V

49. W
W
WX
X
U
'
3
%X IRUPOGH 3
E
DNWLILQ ILDWÕ '
E YR!
JHOHFHNWHNL JHWLULVL U LVH LVNRQWR RUDQÕQÕ LIDGH
HWPHNWHGLU
$QFDN JHOHFHNWHNL JHWLULOHUOH LOJLOL HNRQRPLN ELULPOHULQ IDUNOÕ EHNOHQWLOHUL
RODELOLU %X EHNOHQWLOHU HNRQRPLQLQ WHPHOOHULQGHQ YH DNWLILQ JHOHFHNWHNL JHWLULVLQGHQ
ED÷ÕPVÕ] ROXúDELOLU *HUoHNoL N|SN KLSRWH]LQH J|UH DNWLILQ ILDWÕQÕQ EHOLUOHQGL÷L
` )$E !a5a !H8§8E ¥§ ¦¨ 4 8©¦§¦)%!%)b5P5c5)%¥¨ ! Id e5¨ f)f8!¤¦¥ TI§8H8§¦2A%¤86)%S55¥ S5)0gR6%)%¥ ! 8©5IE §¦4 T2¥ §¦5T2§83¦4%(H8§8H%e4 2h5! ¥! %I6%)¥ !H¥ IiTp¨ !) §¦2p¨ )01
¢£§¦5)§3¦4¢q§86)§¦4¥ §¦Irp¨ 5%3P§¦(E §¦¨ §8a 4 8©¦§¦(H8§¦P4 ¥T s4 6(t'¥ !E ¨ §8E c5¨ sd !¨ ¨ §8E !¤ ¦8§¦¥0uS5h%¨ §¦8A5g£¤¦¥ §5¨ §¦)vH%¨ ¥56TF! 6E !¨ U

50. ELUGHQ ID]OD JHUoHNoL GHQJH GH÷HUL ROXúDELOPHNWHGLU %X GHQJH GH÷HUOHULQGHQ
HNRQRPLN WHPHOOHUL YH JHOHFHNWHNL JHWLULL WHPHO DODUDN KHVDSODQDPDDQODU ³N|SN
o|]POHU´ RODUDN DGODQGÕUÕOPDNWDGÕUODU %X o|]POHUGH DNWLILQ ILDWÕ VLVWHPDWLN ILDW
D GD JHUoHNoL ILDW LOH JHUoHNoL ROPDDQ EHNOHQWLOHULQ ROXúWXUGX÷X N|SN ILDWÕQÕQ
ELOHúLPL RODUDN JHUoHNOHúPHNWHGLU
.|SN d|]POHUGH )LDW *HUoHNoL )LDW .|SN
%X GXUXPGD 0HOW]HU HNRQRPLN WHRULQLQ DPSLULN RODUDN ILDWODUGDNL EX
WDPDPHQ JHUoHNoL N|SN ROPDDQ NÕVPÕ N|SNOHUGHQ DÕUDPDDFD÷ÕQÕ |QH
VUPHNWHGLU
$NWLI ILDWODUÕQÕQ GH÷HUOHPHVLQGH NXOODQÕODQ VWDQGDUW PRGHOLQ HWHUVL] NDOGÕ÷Õ
EX GXUXPGD 0HOW]HU¶H J|UH UDVRQHO EHNOHQWLOHU KLSRWH]L GH |]HOOLNOH DPSLULN RODUDN
HWHUVL] NDOPDNWDGÕU 5DVRQHO EHNOHQWLOHU KLSRWH]LQLQ DPSLULN ED]GD HWHUVL]
NDOPDVÕQÕQ LNL QHGHQL YDUGÕU %XQODUGDQ ELULQFLVL UDVRQHO EHNOHQWLOHU KLSRWH]L
oHUoHYHVLQGH NXUXODQ PRGHOOHUGH NDUDU DOÕQGÕ÷ÕQGD VDGHFH PHYFXW ELOJL VHWL
NXOODQÕOPDNWDGÕU øNLQFLVL LVH EHNOHQWLOHU |OoOHPH]
)LODUGR

51. oDOÕúPDVÕQGD NXOODQGÕ÷Õ PRGHOGH DNWLI ILDWODPDVÕ DSDUNHQ
DNWLILQ ILDWÕQÕ WHPHO GH÷HUL YH N|SN GH÷HUL ROPDN ]HUH LNL NÕVÕPGDQ ROXúWXUPXúWXU
$QFDN EX WU JHUoHNoL EHNOHQWLOHU KLSRWH]LQL WHPHO DODQ PRGHOOHULQ ELU GL÷HU
]DÕI WDUDIÕ RODUDN DNWLILQ YDGHVLQL VRQVX] RODUDN N|SNOHULQ LVH VRQOX ELU ]DPDQ
GLOLPLQGH V|QHFHNOHULQL NDEXO HWPHOHULGLU %X WU PRGHOOHUGH DNWLI ILDWODUÕQÕ HWNLOHHQ
WHN XQVXU EHNOHQHQ JHWLUL ROPDNWDGÕU (÷HU DNWLILQ ILDWÕ EX EHNOHQWLL GR÷UXOXRUVD
DNWLILQ ILDWÕQÕQ JHUoHNoL EHNOHQWLOHU WDUDIÕQGDQ ROXúWX÷X V|OHQHELOLU %X GXUXPGD DNWLI
ILDWODUÕQGDNL KDUHNHWOLOL÷LQ GH HNRQRPLQLQ WHPHOOHULQGHNL KDUHNHWOHU VRQXFX ROXúWX÷X
NDEXO HGLOPHOL YH N|SN RODUDN GH÷HUOHQGLUPHPHOLGLU
0HOW]HU OLWHUDWUGH JHQHO RODUDN N|SN G|QHPOHUL RODUDN NDEXO HGLOHQ
-DSRQD¶GD ¶OHU $%'¶GH LVH YH ¶ODUÕQ VRQ G|QHPOHULQL LVH XNDUÕGD
DoÕNODGÕ÷ÕPÕ] JHUoHNoL N|SNOHUGHQ IDUNOÕ RODUDN ³JHUoHNoL ROPDDQ N|SN´ QRQ
UDWLRQDO EXEEOH

52. RODUDN DGODQGÕUPDNWDGÕU *HUoHNoL ROPDDQ N|SNOHUL LVH ³%LU DNWLILQ
ILDWÕQGD D GD ELU JUXS DNWLILQ ILDWODUÕQGD HQL ELU WHNQRORMLQLQ YHD LOHULGH NkU
JHWLUHFHN HQL ELU RUJDQL]DVRQ DSÕVÕQÕQ XJXODQPDVÕ QHGHQLOH NDUWRSX HWNLVL

53. VRQXFX DNWLIOHULQ ILDWODUÕQGD JLGHUHN GDKD ID]OD NVHOPHH RO DoDQ YH o|Nú LOH
VRQXoODQDQ ILDW DUWÕúÕ´ RODUDN WDQÕPODPDNWDGÕU
0HOW]HU KHU QH NDGDU -DSRQD D GD $%' KLVVH VHQHGL SLDVDODUÕQGDQ
|UQHNOHUOH ROD oÕNDUDN DSWÕ÷Õ WDQÕPODUGD V|] NRQXVX G|QHPOHUL DoÕNODDELOPHNWH LVH
GH EX WDQÕP JDUÕ PHQNXO ILDWODUÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHUL DoÕNODPDNWD HWHUVL]
NDODELOPHNWHGLU dQN |UQH÷LQ -DSRQD¶GD JDUÕ PHQNXO ILDWODUÕQGDNL N|SNOHU HQL
WHNQRORML XJXODPDVÕ D GD NXUXPVDO ELU GH÷LúLNOLN oHUoHYHVLQGH DoÕNODQDPDPDNWDGÕU
%X QHGHQOH 0HOW]HU¶LQ JHUoHNoL N|SN YH JHUoHNoL ROPDDQ N|SN RODUDN
VÕQÕIODQGÕUDUDN DSWÕ÷Õ WDQÕPODPD N|SNOHULQ WDP RODUDN DoÕNODQPDVÕQGD HWHUOL
J|UQPHPHNWHGLU
=DWHQ EX WU PRGHOOHUGH YDUÕODQ VRQXo N|SNOHULQ DPSLULN RODUDN
EHOLUOHQHPHHFH÷L D GD EX EHOLUOHPHQLQ DQFDN N|SN V|QGNWHQ VRQUD H[SRVW
RODUDN DSÕODELOHFH÷L |QQGH ROPDNWDGÕU %X VRQXFXQ LúDUHW HWWL÷L ELU GL÷HU oÕNDUÕP
LVH N|SNOHULQ |QOHQHPHHFH÷LGLU $UÕFD N|SNOHULQ |QOHQPHVLQLQ DQFDN SLDVDODUÕQ
HWNLQ oDOÕúPDVÕQÕQ VD÷ODQPDVÕ LOH JHUoHNOHúWLULOHELOHFH÷L |QH VUOPHNWHGLU
0HOW]HU DUÕFD DNWLI GH÷HULQLQ KHVDSODQPDVÕQGD NXOODQÕODELOHFHN DOWHUQDWLI ELU
PRGHO |QHUPHNWHGLU
%X PRGHOGH w
ww
ww XH$[
xyα
=
)RUPOGH W ]DPDQÕ J|VWHUPHNWHGLU )RUPOGH DQÕ ]DPDQGD X
E
VDELW
H÷LOLPGHQ D GD GXUD÷DQ GH÷HUGHQ JHoLFL UDVJHOH IDUNOÕODúPDODUÕ $
E
G]HGHNL
NDOÕFÕ GH÷LúLNOLNOHUL
E
LVH DUWÕú KÕ]ÕQGDNL GH÷LúLNOLNOHUL LIDGH HGHQ úRNODU RODUDN HU
DOPDNWDGÕU %X o úRN LIDGHVL RODQ IRQNVLRQODUÕQ RODVÕOÕN GD÷ÕOÕPÕ LoLQ VÕIÕU RUWDODPD
YH VDELW YDUDQV YDUVDÕPÕ DSÕOPÕúWÕU
%X PRGHOLQ GL÷HU NODVLN PRGHOOHUGHQ IDUNOÕ |]HOOLNOHULQGHQ ELULVL DWÕUÕPFÕODUÕQ
ILDWODUGDNL GH÷LúLNOL÷LQ RUWDODPDÕ GH÷LúWLUPHHFHN JHoLFL ELU GH÷LúLNOLN PL RUWDODPDÕ
GH÷LúWLUHFHN DQFDN DUWÕú KÕ]ÕQÕ HWNLOHPHHFHN NDOÕFÕ ELU GH÷LúLNOLN PL D GD DUWÕú KÕ]ÕQÕ
GD GH÷LúWLUHFHN ELU GH÷LúLNOLN PL ROGX÷XQX DQODPDODUÕ LoLQ PHYFXW J|]OHP VDÕVÕQÕQ
ELUGHQ oRN ROPDVÕQÕQ JHUHNWL÷LGLU

54. %LU GL÷HU |QHPOL |]HOOL÷L LVH EX PRGHOGH YHULPOLOLN LOH LOJLOL EHNOHQWLOHU ULVNOL
ULVN

55. GH÷LO EHOLUVL] XQFHUWDLQ

56. RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU 'RODÕVÕOD YHULPOLOLN YH
JHOHFHNWH JHWLUL DUWÕúÕ EHNOHQWLOHULQLQ VRQXoODUÕQD DLW KHUKDQJL ELU RODVÕOÕN GD÷ÕOÕPÕ
WDQÕPODQPDPÕúWÕU %X QRNWDGD PRGHO JHUoHNoL N|SN KLSRWH]LQGHQ DUÕOPDNWDGÕU
$QFDN LQH GH JHoPLúWHNL N|SNOHUL ROGX÷X NDGDU H[DQWH RODUDN DNWLI ILDWODUÕQGD
N|SNOHUL DoÕNODPDVÕ PPNQ J|UQPHPHNWHGLU
$NWLI ILDWODUÕQGD N|SN ROXúPDGÕ÷Õ NRQXVXQGD DNWLILQ WHPHO GH÷HULQLQ
KHVDSODQPDVÕQGDQ ROD oÕNDUDN DSÕODQ oDOÕúPDODUÕQGD 3jVWRU YH 9HURQHVL

57. KHPHQ KHPHQ WP HNRQRPL D]ÕQÕQFD N|SN ROGX÷X NRQXVXQGD ELUOHúLOHQ $%' KLVVH
VHQHGL SLDVDVÕ 1DVGDT HQGHNVLQGHNL ¶ODUÕQ VRQXQGDNL DUWÕúÕQ N|SN ROPDGÕ÷ÕQÕ
LOHUL VUPHNWHGLUOHU
2OXúWXUGXNODUÕ PRGHOGH V|] NRQXVX G|QHPGH 1DVGDT HQGHNVLQGH DúÕUÕ
KDUHNHWH RO DoDQ WHNQRORML ILUPDODUÕQÕQ ILDWODPDVÕQÕQ JHOHFHNWH HOGH HGLOHFHN
JHWLULQLQ ELOLQPHPHVL QHGHQLOH JHWLUL ]HULQGHNL EHOLUVL]OLN GLNNDWH DOÕQGÕ÷ÕQGD
JHUoHNoL ROGX÷X VRQXFXQD XODúPÕúODUGÕU .|S÷Q V|QúQ GH KLVVH VHQHWOHULQLQ
ILDWODUÕQGD DúÕUÕ DUWÕúD RO DoDQ ULVN SULPLQLQ EHOLUVL]OL÷LQ GúPHVL QHGHQLOH KÕ]OD
D]DOPDVÕ LOH DoÕNODPDNWDGÕUODU
$FNHUW YH GL÷HUOHUL

58. GH EHQ]HU úHNLOGH YHUGL÷L ELU WDQÕP oHUoHYHVLQGH
ELU DNWLILQ WHPHO GH÷HULQL JHOHFHNWHNL QDNLW DNÕPODUÕQÕQ EXJQN GH÷HUL ILDW
N|SNOHULQL LVH DNWLILQ SLDVD GH÷HULQLQ WHPHO GH÷HULQGHQ VLVWHPDWLN RODUDN IDUNOÕOÕN
J|VWHUPHVL RODUDN YHUPHNWHGLU 6SHNODWLI N|SNOHULQ QHGHQOHULQL LVH VU JGV YH
JHOHFHNWHNL NVHN ILDW EHNOHQWLVL RODUDN VÕUDODPDNWDGÕU
$FNHUW YH GL÷HUOHUL

59. GH N|SNOHULQ ROXúWX÷X RUWDPÕ VÕUDODUNHQ DúD÷ÕGDNL
NRúXOODUÕ EHOLUOHPHNWHGLU
L 6U SVLNRORMLVL
LL 7HNQRORMLN HQLOLNOHU
LLL 3DUDVDO YH PDOL JHQLúOHPH
LY 7LFDUL DNWLYLWHOHUGH DUWÕú

60. Y )LQDQVDO HQLOLNOHU
LQH $FNHUW YH GL÷HUOHULQLQ

61. EHOLUWWL÷L JLEL SLDVDQÕQ HWNLQOL÷L KLSRWH]LQH
J|UH SLDVDGD ROXúDQ ILDW DNWLIOHUOH LOJLOL WP ELOJLQLQ LúOHQGL÷L ILDWWÕU %X QHGHQOH
DNWLI ILDWODUÕQGD N|SN ROPDVÕ PPNQ GH÷LOGLU $FNHUW YH GL÷HUOHUL EX KLSRWH]
oHUoHYHVLQGH JHoPLúWH DúDQDQ EWQ N|SNOHULQ JHUoHNoL NDUDUODUD GDDQGÕ÷ÕQÕ
EHOLUWPHNWHGLU
$NWLI ILDWODUÕQGD N|SN ROXúPDGÕ÷ÕQÕ ROXúDQ DúÕUÕ KDUHNHWOHULQ LVH JHUoHNoL
EHNOHQWLOHU VRQXFXQGD ROXúWX÷XQX LOHUL VUHQ J|UúOHU oHUoHYHVLQGH HVQHN NXU
UHMLPOHULQGH G|YL] NXUXQXQ EHOLUOHQPHVLQGH NXOODQÕODQ SDUDVDO PRGHOOHUGH GH
PRQHWDU PRGHO

62. WHPHO o|]P IXQGDPHQWDOV VROXWLRQ

63. YH DNÕOFÕ N|SN o|]P
UDWLRQDO EXEEOH VROXWLRQ

64. ROPDN ]HUH LNL o|]PH XODúÕOPDNWDGÕU %X NDSVDPGD G|YL]
NXUODUÕ EHNOHQWLOHUH J|UH WHPHO GH÷HU D GD DNÕOFÕ N|SN GH÷HULQL DOPDNWDGÕU
%X PRGHOOHUGH G|YL] NXUODUÕQÕQ KHVDSODQPDVÕ VUHFLQL NÕVDFD LIDGH HWPHN
LVWHUVHN EX PRGHOOHULQ LNL WDQH GXUD÷DQ SDUD WDOHEL IRQNVLRQXQGDQ SDUD
SLDVDVÕQGD VUHOL VWRN GHQJHVLQGHQ NDUúÕODQPDPÕú XQFRYHUHG

65. IDL] RUDQÕ SDULWHVL
YH VDWÕQ DOPD JF SDULWHVLQGHQ ROXúWX÷XQX J|UPHNWHL] 0DUN

66. (VQHN NXU
UHMLPOHULQGH SDUD VWRNX GÕúVDO ELU GH÷LúNHQGLU YH EX GXUXPGD XUWLoL YH XUWGÕúÕ SDUD
SLDVDODUÕQGD GHQJH GXUXPODUÕ DúD÷ÕGDNL GHQNOHPOHUOH WDQÕPODQPDNWDGÕU %X
GHQNOHPOHUGH P SDUD WDOHELQL S ILDWODU JHQHO VHYLHVLQL JHOLUL L LVH IDL] RUDQÕQÕ
LIDGH HWPHNWHGLU
P
E
− S
E
= φ
E
− λL
E
P∗E
− S∗E
= φ∗E
− λL∗E
%X GHQNOHPOHUGH SDUD WDOHELQLQ JHOLU HVQHNOL÷L RODQ φ LOH DUDVÕQGD IDL]
RUDQÕ HVQHNOL÷L RODQ α LVH DQFDN VÕIÕUGDQ EN ELU GH÷HU DODELOPHNWHGLU $UÕFD EX
GHQNOHPOHUGHNL SDUD WDOHEL SDUDPHWUHOHULQLQ ONHOHUDUDVÕQGD IDUNOÕOÕN J|VWHUPHGL÷L
YDUVDÕOPDNWDGÕU
8OXVODUDUDVÕ VHUPDH SLDVDODUÕQGD GHQJH LVH NDUúÕODQPDPÕú IDL] RUDQÕ
GHQJHVL DUGÕPÕOD HOGH HGLOPHNWHGLU 'HQNOHPGH V G|YL] NXUX VHYLHVLGLU
L
E
− L∗E
= (
E
V
E
+
− V
E

67. %X IRUPOGH (
E
V
E Y ≡ (V
E Y |,
E

68. GL÷HU ELU LIDGHOH W ]DPDQÕQGD PHYFXW RODQ WP
ELOJLQLQ ,
E
NXOODQÕOGÕ÷Õ YDUVDÕPÕ DOWÕQGD HNRQRPLN ELULPOHULQ G|YL] NXUXQXQ W
]DPDQÕQGD DODFD÷Õ GH÷HUH LOLúNLQ EHNOHQWLOHULQL LIDGH HWPHNWHGLU
)LDWODU JHQHO VHYLHVL YH G|YL] NXUX DUDVÕQGDNL LOLúNL LVH VDWÕQ DOPD JF
SDULWHVLQH J|UH EHOLUOHQPHNWHGLU
V
E
S
E
− S∗E
'H÷LúNHQOHUL LOJLOL HUOHUH NRGX÷XPX]GD LVH HNRQRPLN WHPHOOHUL I LIDGH HWPLú
ROXUX]
I
E
≡ P
E
− P∗
E

69. − φ
E
− ∗
E

70. XNDUÕGDNL IRUPOOHUL V
E
¶L LIDGH HGHQ IRUPOGH HULQH NRGX÷XPX]GD
V
E
= I
E
+ λ(
E
V
E
+
− V
E

71. IRUPOQ HOGH HGHU YH V
E
LoLQ o|]HUVHN
V
E
= γ I
E
+ ψ (
E
V
E
+
HúLWOL÷LQH XODúDELOLUL] %X IRUPOGH
γ ≡ + λ

72. YH ψÕ ≡ λγ = λ + λ

73. %X PRGHOOHUGH HVDV RODQ J|Uú G|YL] NXUXQXQ JHOHFHNWH EHNOHQHQ GH÷HULQLQ
EXJQN GH÷HULQLQ LoLQGH ROGX÷XGXU XUW LoLQGH J|UHOL RODUDN GDKD KÕ]OÕ SDUD DU]Õ
DUWÕúÕ XOXVDO SDUDQÕQ GH÷HU NDEÕQÕ J|UHOL RODUDN GDKD DYDú SDUD DU]Õ DUWÕúÕ LVH
XOXVDO SDUDQÕQ GH÷HU ND]DQPDVÕQÕ VD÷ODPDNWDGÕU
'HQNOHPOHUGHNL EHNOHQWLOHULQ LOHULH |QHOLN UWOPHVLOH ELUOLNWH G|YL]
NXUODUÕQÕQ EHOLUOL ELU KÕ]GD DUWÕUÕODFD÷Õ YDUVDÕPÕQÕ RUWDD NRDQ WUDQVYHUVDOLW NRúXOX
XJXODQGÕ÷ÕQGD WHN WHPHO o|]P KHVDSODQPDNWDGÕU
OLP ψ

74. )
(
E
V
E YR)
DSÕODQ KHVDSODPDODUOD G|YL] NXUX HNRQRPLN WHPHOOHULQ JHOHFHNWH DODFD÷Õ
GH÷HUOHULQ LVNRQWR HGLOHUHN KHVDSODQPÕú EXJQN GH÷HULQGHQ ROXúPDNWDGÕU %X ELU
WHPHO o|]P |UQH÷LGLU
.|SN o|]P LVH WUDQVYHUVDOLW NRúXOX JHoHUOL ROPDGÕ÷ÕQGD G|YL] NXUODUÕQÕQ
ELU NÕVÕP N|SNOHUGHQ ROXúDELOPHNWHGLU E
E

75. YH N|SNOHU

76. %
E
= ψ

77. E
E
−
+ η
E
%X IRUPOGH η
E
∼ LLG 1ση
B

78. RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU
6RQXo RODUDN N|SNOHU ELU VUH VRQUD EDVNÕQ RODFDN YH G|YL] NXUODUÕQÕQ WHPHO
GH÷HULQGHQ IDUNOÕODúPDVÕQD RO DoDFDNWÕU $UÕFD EX PRGHOGH N|SNOHU HNRQRPLN
ELULPOHULQ DNÕOFÕ EHNOHQWLOHUL LOH ROXúWX÷XQGDQ o|]P DNÕOFÕ N|SN DGÕOD
WDQÕPODQPDNWDGÕU
%X GXUXPODUGD G|YL] NXUX SLDVDVÕQGD NLPL ]DPDQ N|SNOHULQ EHOLUOHLFL
RODELOHFH÷L LIDGH HGLOHELOLU %X NDSVDPGD SLDVDODUGD N|SNOHULQ VRQXQGD
SDWODPDNWDGÕU
$NWLI )LDWODUÕQGD $úÕUÕ +DUHNHW 2OXúWX÷XQX 'HVWHNOHHQ *|UúOHU
$NWLI ILDWODUÕQGD N|SN ROXúXPXQX NDEXO HGHQ J|UúOHULQ LON RODUDN LOHUL
VUGNOHUL HWNLQ SLDVD KLSRWH]LQLQ JHUoHNWH SLDVDODU LoLQ JHoHUOL ROPDGÕ÷ÕGÕU 'H
ORQJ YH GL÷HUOHUL ÕOÕQGD DNWLI SLDVDVÕQGD LNL JUXS DWÕUÕPFÕ ROGX÷XQX LOHUL
VUPúOHUGLU %XQODUGDQ ELULQFLVL HNRQRPLQLQ WHPHOOHULQH YH HOGHNL VRQ ELOJL VHWLQH
J|UH LúOHP DSDQ JHUoHNoL DWÕUÕPFÕODU LNLQFLVL LVH VDGHFH VU JGV YH VXEMHNWLI
EHNOHQWLOHULQH J|UH LúOHP DSDQ JUOWF QRLVH WUDGHUV

79. LúOHPFLOHUGLU
$NWLI SLDVDODUÕQÕQ HWNLQ oDOÕúPDGÕ÷ÕQÕQ ELU GL÷HU J|VWHUJHVL ]DPDQ ]DPDQ EX
SLDVDODUGD DúDQDQ DQL GúúOHUGLU %X GXUXPD ELU |UQHN RODUDN $PHULNDQ KLVVH
VHQHGL SLDVDVÕQGD DúDQDQ KÕ]OÕ VDOÕQÕPODU |UQHN RODUDN YHULOHELOLU
$PHULNDQ KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQD GDLU YHULOHELOHFHN |UQHNOHUGHQ ELU WDQHVL
KLVVH VHQHGL HQGHNVLQLQ 6WDQGDUW YH 3RRUV

80. ¶QLQ LON GRNX] DÕQGD ]GH
GH÷HU ND]DQPDVÕ YH SLDVDQÕQ DOGÕ÷Õ D] VDÕGD |QHPVL] KDEHUOH ELUOLNWH HQGHNVLQ
(NLP DÕQGD |QFH ]GH GDKD VRQUD (NLP WDULKLQGH LVH ]GH
GH÷HU NDEHWPHVLGLU 6|] NRQXVX HQGHNVLQ NÕVD VUH LoLQGH EX NDGDU ID]OD GH÷HU
NDEHWPHVLQLQ DQÕ VÕUD EX NDGDU NÕVD ]DPDQGD EX NDGDU ID]OD QDVÕO GH÷HU
ND]DQDELOGL÷L GH |QHPOLGLU %XUDGD GLNNDWL oHNHQ ELU GL÷HU QRNWD KLVVH VHQHGL
SLDVDODUÕQGD DúDQDQ N|SNOHUGH JHWLULOHUL EHOLUVL] YH ULVNOL ND÷ÕWODUGD N|SN
ROXúWX÷XQXQ WHVSLW HGLOPHVLGLU ¶ODUGD $PHULNDQ +LVVH 6HQHGL SLDVDVÕQGD D GD

81. GDKD JHoPLúH EDNÕOGÕ÷ÕQGD LQH $PHULND¶GD ¶OHUGH ROXúDQ N|SNOHUGH ULVNOL
DNWLIOHUGH DúÕUÕ KDUHNHW J|]OHQPLúWLU
$PHULNDQ KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQGD VW VWH N|SN ROXúXPX J|]OHQPLúWLU
+DWWD ÕOÕQGD $PHULNDQ 0HUNH] %DQNDVÕ %DúNDQÕ *UHHQVSDQ KLVVH VHQHGL
SLDVDVÕQGD R G|QHPGH J|]OHQHQ KÕ]OÕ NVHOLúL WDNLEHQ DSWÕ÷Õ NRQXúPDGD
³$oÕNoD GúN HQIODVRQXQ VD÷ODQPÕú YH VUGUOPHNWH ROPDVÕ
JHOHFHNOH LOJLOL GDKD D] EHOLUVL]OL÷H LúDUHW HWPHNWHGLU YH GDKD GúN ULVN SULPOHUL
GDKD NVHN KLVVH VHQHGL D GD DNWLI ILDWODUÕQÕ J|VWHUPHNWHGLU )DNDW JHUoHNoL
ROPDDQ FRúNXQOX÷XQ LUUDWLRQDO H[XEDUDQFH

82. DNWLI ILDWODUÕQÕ DúÕUÕ GHUHFHGH
NVHOWPHVLOH -DSRQD¶GD VRQ RQ ÕOGD ROGX÷X ]HUH EHNOHQPHHQ YH X]XQ ELU
NoOPH G|QHPL DUDWPDDFD÷ÕQÕ QDVÕO ELOHELOLUL]´
+LVVH VHQHGL SLDVDODUÕQGD DúDQDQ N|SNOHULQ DQÕ VÕUD G|YL] SLDVDODUÕQD
EDNWÕ÷ÕPÕ]GD GD EX SLDVDODUGDNL GDOJDODQPDODUÕQ HNRQRPLQLQ WHPHOOHULQGHNL
GH÷LúLPOHUOH DoÕNODQDPDDFDN NDGDU EN ROGXNODUÕ J|]OHQPHNWHGLU %X GXUXP YHUL
LNHQ G|YL] SLDVDODUÕQÕQ HWNLQ SLDVD KLSRWH]L oHUoHYHVLQGH LúOHGL÷LQL YH N|SN
ROXúPDDFD÷ÕQÕ LGGLD HWPHN ]RUGXU
DSÕODQ SHN oRN oDOÕúPD HNRQRPLQLQ WHPHOOHUL oHUoHYHVLQGH ROXúWXUXODQ
PRGHOOHULQ GDOJDOÕ NXU UHMLPL XJXODQDQ SLDVDODUGD NXUODUÕQ NÕVD YH RUWD YDGHGHNL
KDUHNHWOHULQL DoÕNODPDD HWHUOL ROPDGÕ÷ÕQÕ J|VWHUPLúWLU 0HHVH YH 5RJRII

83. $QFDN )UDQNHO YH 5RVH

84. NÕVD YH RUWD YDGHGH G|YL] SLDVDODUÕQGD
N|SN ROXúVD GDKL X]XQ YDGHGH HNRQRPLQLQ WHPHOOHULQLQ ILDW ROXúXPXQGD HWNLVLQLQ
DUWWÕ÷ÕQÕ EHOLUWPHNWHGLU %HOLUWWLNOHUL ]HUH NÕVD YH RUWD YDGHGH VSHNODWLI N|SNOHU
SLDVDQÕQ GHQJH QRNWDVÕQGDQ X]DNODúPDVÕQD QHGHQ ROVD GD X]XQ YDGHGH
HNRQRPLQLQ WHPHOOHUL LOH WXWDUOÕ RODUDN SLDVD GHQJHH JHOPHNWHGLU $QFDN NÕVD
YDGHGH JUOWF LúOHPFLOHU YH ULVN DODQ DWÕUÕPFÕODU SLDVDÕ GHQJH GH÷HULQGHQ
X]DNODúWÕUDELOPHNWH YH N|SN ROXúPDVÕQD QHGHQ RODELOPHNWHGLUOHU %X GXUXPGD NÕVD
YDGHGH KHU DQ G|YL] SLDVDVÕQGD N|SN ROXúPD LKWLPDOL PHYFXWWXU $UÕFD DPSLULN
oDOÕúPDODU G|YL] SLDVDVÕQGDNL LúOHPFLOHULQ RUWDODPD RODUDN JHUoHNoL EHNOHQWLOHUH
VDKLS ROPDGÕNODUÕQÕ J|VWHUPHNWHGLU %X LVH HWNLQ SLDVD KLSRWH]LQLQ JHoHUOLOL÷LQL
RUWDGDQ NDOGÕUPDNWDGÕU %HHFKH *UXHQ YH 9LFNHU

85. $NWLI ILDWODPDVÕQGD HWNLQ SLDVD KLSRWH]LQLQ |QHPOL ELU EDúODQJÕo QRNWDVÕ
ROGX÷X ELU JHUoHNWLU $QFDN DNWLI SLDVDVÕQGD |]HOOLNOH NÕVD G|QHPGH ROXúDQ
KDUHNHWOHUL VDGHFH HWNLQ SLDVD KLSRWH]L oHUoHYHVLQGH DoÕNODPDN RODQDNVÕ]GÕU

86. $UÕFD DNWLIOHULQ VWDQGDUW ILDWODPDVÕQÕQ DSÕOGÕ÷Õ PRGHOOHUGH WHPHO
YDUVDÕPODUGDQ ELULVL HNRQRPLN ELULPOHULQ DWÕUÕPODUÕQÕ NHQGL NDQDNODUÕ LOH
NDUúÕODGÕNODUÕGÕU $QFDN SHN oRN oDOÕúPDGD DWÕUÕPFÕODUÕQ NHQGLOHUL GÕúÕQGDNL
NDQDNODUÕ NXOODQDUDN GL÷HU ELU LIDGHOH ERUoODQDUDN DWÕUÕP DSWÕNODUÕQGD GDKD NVHN
JHWLULL YH EX QHGHQOH GDKD ULVNOL DNWLIOHUL WHUFLK HWWLNOHUL WHVSLW HGLOPLúWLU %RUoODQPDQÕQ
N|SN ROXúXPXQX WHWLNOHPHVLQLQ QHGHQL DMDQ SUREOHPLGLU DJHQF SUREOHP

87. %RUo
YHUHQ NXUXPXQ DWÕUÕPÕQ ULVNLQL |OoPHGH DQOÕúOÕN DSPDVÕ YH NRQWUROQQ ]DÕI
ROPDVÕ NDUúÕVÕQGD N|SN RODVÕOÕ÷Õ DUWPDNWDGÕU %X QHGHQOH DWÕUÕPFÕODUÕQ
ERUoODQPDGÕNODUÕ YDUVDÕPÕ N|SN ROXúXPXQX HWNLOHHFHN YH PRGHOLQ JHUoH÷L
DQVÕWPDVÕQÕ HQJHOOHHFHN |QHPOL ELU YDUVDÕPGÕU %X YDUVDÕP DOWÕQGD NXUXODQ
PRGHOOHUGH N|SN ROXúPDGÕ÷Õ VRQXFXQD XODúÕOPDVÕ SLDVDODUGD JHUoHNWH N|SN
ROXúWX÷X VRQXFXQX GH÷LúWLUPHPHNWHGLU
$NWLI SLDVDODUÕQGDNL GDYUDQÕúODUÕ LQFHOHHQ YH N|SN ROXúXPXQD EN
|OoGH SLDVD RXQFXODUÕQÕQ GDYUDQÕúODUÕ oHUoHYHVLQGH EDNDQ PRGHOOHU SLDVDGD
N|SN ROXúWX÷X J|UúQ GHVWHNOHPHNWHGLUOHU $QFDN EX WLS PRGHOOHU N|SN
ROXúPDVÕQD UD÷PHQ EX N|SNOHULQ |QJ|UOHPHHFH÷LQL YH |QFHGHQ
KHVDSODPDDFD÷ÕQÕ LOHUL VUHUOHU
$NWLIOHULQ VWDQGDUW GH÷HUOHPHVLQGH ELU DNWLILQ ILDWÕ JHOHFHNWHNL JHWLULOHULQ
EXJQN GH÷HULQH HúLW ROPDOÕGÕU $NWLI DOÕPVDWÕPÕQGD ILDW IDUNOÕODúPDVÕQÕQ QHGHQL
DOÕúYHULú DSDQODUÕQ ULVNOHU YHD JHOHFHNWHNL JHWLULOHUOH LOJLOL IDUNOÕ EHNOHLú YH
GDYUDQÕúODUÕQÕQ ROPDVÕGÕU %X EHNOHLú YH GDYUDQÕú IDUNOÕOÕ÷Õ DNWLILQ SLDVD GH÷HULQLQ
WHPHO GH÷HULQGHQ IDUNOÕODúPDVÕQD RO DoDU %X J|Uú JHQHO RODUDN DNWLI ILDWODPDVÕQÕ
GDYUDQÕúVDO DoÕGDQ DoÕNODDQ DNODúÕPODUÕQ WHPHOLQL ROXúWXUPDNWDGÕU
%DOO YH +ROW

88. DNWLI ILDWÕQÕQ WHPHO ILDWÕQGDQ IDUNOÕODúPDVÕQÕQ YH N|SN
ROXúXPXQXQ GDYUDQÕúVDO ROGX÷XQX GRODÕVÕOD WDKPLQ HGLOHPHHFH÷LQL J|VWHUPHN
]HUH GHQHVHO ELU oDOÕúPD DSPÕúODUGÕU
%X oDOÕúPDGDQ oÕNDQ VRQXoODUD J|UH
L %LU DNWLILQ WHPHO GH÷HULQL KHVDSODPDGD LúOHPFLOHU IDUNOÕ |QWHPOHU
NXOODQPDNWD YH IDUNOÕ VRQXoODUD XODúPDNWDGÕUODU %X QHGHQOH DNWLIOHULQ WHPHO
GH÷HUOHULQGH GDKL ELUOLN VD÷ODQDPDPDNWDGÕU

89. LL 3LDVDGD ROXúDQ EHNOHLúOHU UDVRQHO GH÷LOGLU YH DNWLILQ EXJQN GH÷HU
DQDOL]L LOH KHVDSODQDQ JHUoHN GH÷HULQGHQ IDUNOÕ ILDW ROXúDELOPHNWHGLU
LLL (NRQRPLN ELULPOHU HNRQRPLN RUWDPÕQ JHWLULVLQL GLNNDWH DOGÕNODUÕQGD YH KHU
ELU GDYUDQÕúÕQ LUUDVRQHO ROGX÷XQX WDQÕPODPDN JoOHúWL÷LQGH GL÷HU ELU LIDGHOH
VDNODQDELOHFHNOHUL ELU RUWDP ROXúWX÷XQGD LUUDVRQHO GDYUDQPDNWDGÕUODU
LY øúOHPFLOHU GL÷HU LúOHPFLOHULQ IDUNOÕ ILDWODPD D GD VSHNODVRQ DSPDODUÕQÕ
EHNOHGLNOHUL ]DPDQ DNWLIOHULQ ILDWÕQÕQ NVHOHFH÷LQL GúQPHNWHGLUOHU $NWLI
ILDWÕ LOH LOJLOL EX LLPVHU J|Uú SLDVDGD DJÕQ ROGX÷XQGD LVH SLDVDGD N|SN
ROXúPD RODVÕOÕ÷Õ DUWPDNWDGÕU
%X oDOÕúPDQÕQ DSÕOGÕ÷Õ |÷UHQFL JUXSODUÕQÕQ ELU NÕVPÕQGD N|SN ROXúPXú ELU
NÕVPÕQGD LVH N|SN ROXúPDPÕúWÕU %X oDOÕúPDGD %DOO YH +ROW

90. N|SNOHULQ
ROXúPDVÕQÕQ |QJ|UOHPHHFH÷LQL YH KDWWD H[SRVW RODUDN GDKL |OoOHPHHFH÷LQL YH
N|SN ROXúXPXQXQ SLDVDGDNL RXQFXODUÕQ GDYUDQÕúODUÕQD ED÷OÕ ROGX÷XQX |QH
VUPHNWHGLUOHU
%X oDOÕúPDGD ELU GL÷HU GLNNDW oHNLFL QRNWD N|SN ROXúPDDQ JUXSODUGD
SLDVDQÕQ LúOHP KDFPLQLQ oRN GúN ROGX÷XGXU %X GXUXPGD SLDVDGD DNWLI ILDWODUÕ
KDNNÕQGD IDUNOÕ EHNOHLúOHULQ YH ILDWODUÕQ ROPDVÕQÕQ VDGHFH N|SN ROXúWXUPDGÕ÷Õ
LúOHP KDFPLQGH GH GHULQOLN DUDWWÕ÷Õ V|OHQHELOLU
'HQHVHO DNWLI SLDVDVÕQÕQ DUGÕPÕ LOH N|SNOHULQ ROXúXPODUÕQÕ DUDúWÕUDQ
oDOÕúPDODUGDQ ELU GL÷HUL GH $FNHUW KDUXSDW %UDQ YH 'HDYHV¶LQGLU

91. dDOÕúPDODUÕQGD GHQHVHO DNWLI SLDVDVÕQGD DSÕODQ LúOHPOHUGH )HG %DúNDQÕ
*UHHQVSDQ¶LQ ³SLDQJR HWNLVL´ RODUDN DGODQGÕUGÕ÷Õ ILDW KDUHNHWLQLQ YDUOÕ÷ÕQÕ
DUDúWÕUPÕúODUGÕU ³3LDQJR HWNLVL´ LúOHPFLOHULQ ROGXNoD GúN ELU RODVÕOÕNOD GD ROVD oRN
NVHN ELU JHWLUL HOGH HWPHQLQ PPNQ ROGX÷X DNWLIOHUH oRN NVHN ILDW |GHPHOHUL
RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU
%X oDOÕúPDGD SLDVDGD LúOHP J|UPHN ]HUH EHNOHQHQ JHWLULVL HúLW LNL DNWLI
ROXúWXUXOPXúWXU $QFDN EX LNL DNWLIWHQ ELULVLQLQ JHWLUL GD÷ÕOÕPÕ NVHN ILDWODUD GDKD
ID]OD H÷LOLPOL KLJK VNHZHG

92. RODUDN EHOLUOHQPLúWLU 6ÕN DUDOÕNODUOD QDNLW DNÕúÕ ROPDDQ EX
DNWLILQ oRN GúN ELU RODVÕOÕNOD NVHN JHWLUL VD÷ODPDVÕ EHNOHQPHNWHGLU %X VDHGH EX
DNWLIH SLDQJR |]HOOL÷L YHULOPHVL DPDoODQPÕúWÕU

93. ']HQOHQHQ GHQHVHO ELU SLDVDGD SLDQJR HWNLVL ROXúWXUXOPXú YH
ROXúWXUXOPDPÕú LNL DNWLI LOH LúOHP JHUoHNOHúWLULOPLúWLU dDOÕúPDGD SLDQJR |]HOOL÷L
WDúÕDQ DNWLILQ ILDWÕQGD N|SN ROXúXS ROXúPDDFD÷ÕQÕQ VÕQDQPDVÕQÕQ DQÕ VÕUD
SLDVDGDNL NXUXPVDO GH÷LúLNOLNOHULQ N|SN ROXúXPXQGDNL HWNLVLQL |OoPHN DPDFÕOD
SLDVD NXUDOODUÕQGD ED]Õ GH÷LúLNOLNOHU GH WHVW HGLOPLúWLU
%X oDOÕúPDGD HOGH HGLOHQ VRQXo JHUoHN SLDVD NRúXOODUÕ LOH WXWDUOÕ
J|UOPHNWHGLU 6RQOX YDGHVL RODQ DNWLIOHULQ WHPHO GH÷HUOHULQGHQ KÕ]OD IDUNOÕODúWÕNODUÕ
|QFH NVHOGLNOHUL YH VRQUD WHNUDU KÕ]OD GH÷HU NDEHWWLNOHUL J|]OHQPLúWLU $UÕFD
LúOHPFLOHULQ HúLW EHNOHQHQ JHWLULH VDKLS ROPDODUÕQD UD÷PHQ SLDQJR |]HOOL÷L WDúÕDQ
DNWLIH GDKD NVHN ILDW |GHHELOGLNOHUL J|UOPúWU 3LDVD NXUDOODUÕQÕQ GH÷LúWLULOGL÷L
YH DoÕ÷D VDWÕúÕQ PPNQ ROGX÷X VHDQVODUGD N|SNOHULQ GDKD D] ROGX÷X GLNNDWL
oHNPHNWHGLU $UÕFD EX VHDQVODUGD LúOHP KDFPLQLQ GH DUWWÕ÷Õ J|]OHQPLúWLU 3LDQJR
|]HOOL÷L ROPDDQ DNWLIOHU LoLQ LVH ERUoODQPD LOH ILQDQVPDQ YHD DoÕ÷D VDWÕú LPNDQÕ
N|SNOHULQ ROXúPDVÕQD NDWNÕ DSPDPDNWDGÕU
%X oDOÕúPD DNWLI ILDWODUÕQGDNL N|SNOHULQ |QOHQPHVLQGH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ
DQÕ VÕUD SLDVD G]HQOHPHOHULQLQ GH |QHPOL UROQQ ROGX÷XQX J|VWHUPHVL DoÕVÕQGDQ
|QHPOLGLU 'RODÕVÕOD N|SNOHULQ YH VRQUDVÕQGDNL V|QPH G|QHPOHULQLQ HWNLOHULQLQ
|QOHQPHVL LoLQ VDGHFH SDUD SROLWLNDODUÕQÕQ GH÷LO SLDVDODUÕQ LúOHLúLQH |QHOLN WHGELUOHU
DOPDQÕQ GD HWNLQ RODELOHFH÷L VRQXFXQD XODúÕOPDNWDGÕU
$QFDN XNDUÕGDNL oDOÕúPDQÕQ VRQXoODUÕQÕQ DNVLQH 0LOOHU

94. GHQHVHO
SLDVDODU LOH DSWÕ÷Õ oDOÕúPDODUGD SLDVDODUGDNL NXUXPVDO G]HQOHPHOHULQ HWNLVL]
NDOGÕNODUÕQÕ YH VWHOLN LúOHPFLOHUGH JYHQOLN GXJXVX DUDWPDVÕ VHEHELOH GDKD ID]OD
N|SN ROXúPDVÕQÕ GHVWHNOHGLNOHULQL EHOLUWPLúWLU *QON ILDW VÕQÕUODUÕ DoÕ÷D VDWÕúD L]LQ
YHULOPHPHVL JLEL PGDKDOHOHULQ EX NDSVDPGD N|SNOHU ]HULQGH DUWÕUÕFÕ HWNLVL
ROGX÷XQX LOHUL VUPHNWHGLU
%X QRNWDGD SLDVD WHGELUOHULQLQ HWNLOHULQLQ LL EHOLUOHQPHVLQLQ URO oRN
|QHPOLGLU dQN 0LOOHU

95. DoÕ÷D VDWÕúÕQ HQJHOOHQPHVLQLQ SLDVDGD N|SN
ROXúXPXQX DUWÕUGÕ÷ÕQÕ V|OHUNHQ $FNHUW YH GL÷HUOHUL

96. GH DoÕ÷D VDWÕúD L]LQ
YHULOPHVLQLQ N|SNOHUL D]DOWWÕ÷ÕQÕ LIDGH HWPHNWHGLU $QFDN YDUGÕNODUÕ VRQXoODU
DoÕVÕQGDQ 0LOOHU

97. SLDVD G]HQOHPHOHULQLQ ROXPVX] NDWNÕVÕ ROGX÷XQX |QH
VUHUNHQ GL÷HU DUDúWÕUPDFÕODU WP HNRQRPLL GDKD ID]OD HWNLOHHELOHFHN SDUD

98. SROLWLNDODUÕ HULQH SLDVD G]HQOHPHOHULQLQ NXOODQÕOPDVÕQÕQ GDKD XJXQ RODFD÷ÕQÕ
EHOLUWPHNWHGLUOHU
0LOOHU

99. oDOÕúPDVÕQGD DUÕFD GHQHVHO SLDVDODUGD ELOJLQLQ SLDVD
RXQFXODUÕ DUDVÕQGD DVLPHWULN GD÷ÕOGÕ÷Õ YH EX QHGHQOH EX SLDVDODUÕQ HWNLQ ROPDGÕ÷Õ
GL÷HU ELU LIDGHOH HWNLQ ROPDDQ SLDVD NRúXOODUÕQGD N|SN ROXúWX÷X VRQXFXQD
XODúPÕúWÕU
0LOOHU

100. ¶H J|UH DVLPHWULN ELOJLQLQ ROGX÷X SLDVDODUGD N|SN
ROXúPDNWDGÕU 0LOOHU

101. N|SNOHUGHQ NDoÕQPDQÕQ DQFDN N|SNOHULQ V|QPH
DúDPDVÕQGDNL HWNLOHUL DúDQGÕNWDQ VRQUD |÷UHQLOGL÷LQL LOHUL VUPHNWHGLU gUQHN
YHULOLUVH ¶GDNL $%' KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQGDNL EN o|NúOH ELUOLNWH DúDQDQODU
VRQXFX ¶ODUGD N|SNWHQ VRQUDNL QHVLOOHU HNRQRPLN NDUDU DOÕFÕ NRQXPXQD JHOHQH
NDGDU WHNUDU N|SN ROXúPDPÕúWÕU
0LOOHU

102. SLDVDODUGD N|SN ROXúPDVÕQÕ DVLPHWULN ELOJLQLQ YDUOÕ÷ÕQD YH
SLDVDGD ROXúDQ ILDW NRQXVXQGD VLQDO PHNDQL]PDVÕQÕQ LL oDOÕúPDPDVÕQD
ED÷ODPDNWDGÕU 3LDVDGD ROXúDQ ILDWODUOD LOJLOL RWRULWHOHULQ D GD HNRQRPL
RUXPFXODUÕQÕQ JHUHNOL XDUÕODUÕ DSPDVÕQÕQ N|SNOHULQ |QOHQPHVLQGH HWNLOL
RODELOHFH÷LQL DQFDN N|SNOHUL WDPDPHQ |QOHHPHHFH÷LQL EHOLUWPHNWHGLU
'RODÕVÕOD SLDVDODUGD úHIIDIOÕ÷Õ DUWÕUDUDN Lo YH GÕú GHQHWLP
PHNDQL]PDODUÕQÕ NXYYHWOHQGLUHUHN KHVDSYHUHELOLUOL÷L VD÷ODDUDN KHU DWÕUÕPFÕQÕQ KHU
WUO ELOJLH HúLW NRúXOODUGD XODúDELOPHVLQH LPNDQ WDQÕDUDN HNRQRPLN WHPHOOHUOH
ED÷GDúPDDQ ILDW ROXúXPODUÕQD RO DoDQ DSÕÕ PPNQ ROGX÷X NDGDU RUWDGDQ
NDOGÕUÕS N|SN WU ROXúXPODUÕQ |QQH JHoLOPHVLQLQ PHYFXW ILDW KDUHNHWOHULQLQ
DSÕVÕQÕQ DQODúÕOPDVÕQGD YH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ EX WU KDUHNHWOHUH GR÷UX WHSNL
YHUPHVLQGH VRQ GHUHFH |QHPOL ROGX÷XQXQ DOWÕQÕ oL]PHN JHUHNPHNWHGLU
$NWLI ILDWODUÕQGD N|SNOHULQ DUDúWÕUÕOGÕ÷Õ DPSLULN oDOÕúPDODU D÷ÕUOÕNOÕ RODUDN
$%' KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQGDNL EHOLUOL G|QHPOHUGHNL KDUHNHWOHU ]HULQH
R÷XQODúPÕúWÕU
-DSRQD¶GD LVH ¶OHULQ LNLQFL DUÕVÕQGD EDúODDQ YH ¶ODUÕQ EDúÕQGD
VRQD HUHQ N|SN G|QHPL VÕNOÕNOD oDOÕúÕOPÕú ELU G|QHPGLU %X NDSVDPGD ¶OL

103. ÕOODUGD -DSRQ HNRQRPLVLQGH GHYDP HGHQ GXUJXQOX÷XQ QHGHQOHULQGHQ ELUL RODUDN
N|S÷Q V|QPH DúDPDVÕQGD HNRQRPLQLQ J|UG÷ ]DUDU J|VWHULOPHNWHGLU
ÕOÕQGDQ ÕOÕQD NDGDU ÕOGD RUWDODPD ]GH DUWDQ -DSRQ KLVVH
VHQHGL ILDWODUÕ 1LNNHL

104. ÕOÕ LWLEDULOH ¶GDNL GH÷HULQLQ DUÕVÕQGDQ GDKD
D] ROPXúWXU
-DSRQ SLDVDVÕQGDNL EX KÕ]OÕ Gúú N|SNOHU LoLQ LL ELU |UQHN ROXúWXUPDNWDGÕU
-DSRQ HNRQRPLVLQGH LOJLOL G|QHPGH HNRQRPLGHNL WHPHO J|VWHUJHOHUH EDNÕOGÕ÷ÕQGD
|]HOOLNOH KLVVH VHQHGL YH DUVD ILDWODUÕQGD J|]OHQHQ KDUHNHWOLOL÷LQ VDGHFH HNRQRPLN
J|VWHUJHOHUOH DoÕNODQPDVÕ PPNQ J|UQPHPHNWHGLU %DVLOH YH -RFH

105. hdh1h %g/h0
$.7ø) )ø$7/$5,1'$.ø .g3h./(5ø1 $ù,5, +$5(.(7/(5ø1

106. 3$5$
32/ø7ø.$6,1'$.ø 52/h
$NWLI ILDWODUÕQGDNL N|SNOHULQ WDQÕPODQPDVÕQÕ WDNLEHQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ EX
KDUHNHWOHUH WHSNL YHULS YHUPHPHVL WDUWÕúPDQÕQ |QHPOL ELU NÕVPÕQÕ ROXúWXUPDNWDGÕU
$NWLI )LDWODUÕQGDNL .|SNOHUH $úÕUÕ +DUHNHWOHUH

107. 0HUNH] %DQNDODUÕ 7HSNL
9HUPHOL PLGLU
7DUWÕúPDQÕQ EX NÕVPÕQGD J|UúOHUL NLPL ]DPDQ oRN NHVLQ oL]JLOHUOH ROPDVD
GDKL SDUD SROLWLNDVÕQÕQ D GD GL÷HU ELU LIDGHOH SDUD SROLWLNDVÕ RWRULWHVL RODUDN PHUNH]
EDQNDVÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQGDNL N|SNOHUH ³WHSNL YHUPHPHVL´ JHUHNWL÷LQL |QH VUHQ YH
³WHSNL YHUPHVL´ JHUHNWL÷LQL |QH VUHQ J|UúOHU RODUDN LNLH DÕUDELOLUL]
$NWLI ILDWODUÕQGDNL N|SNOHUH WHSNL YHULOPHPHVL JHUHNWL÷LQL VDYXQDQ
J|UúOHUFH DNWLI ILDWODUÕQÕQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ DQD oHUoHYHVLQLQ GÕúÕQGD NDOPDVÕ oR÷X
]DPDQ |QHPOL ELU VRUXQ RODUDN J|UOPHPHNWHGLU %X GúQFHQLQ DUNDVÕQGD RODQ
J|UúOHUL G|UW DQD EDúOÕN DOWÕQGD WRSODPDN PPNQGU
3DUD SROLWLNDVÕ RWRULWHVL RODUDN PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQGDNL
N|SNOHUH WHSNL YHUPHVLQH NDUúÕ oÕNDQ J|UúOHUH J|UH HQ |QHPOL QRNWD DNWLI
ILDWODUÕQÕQ oRN ID]OD KDUHNHWOL ROGX÷X YH EX KDUHNHWOHUH WHSNL YHUPHVL KDOLQGH
SDUD SROLWLNDVÕQÕQ GD oRN KDUHNHWOL RODFD÷ÕGÕU $VOHQ HNRQRPLGH LVWLNUDUÕ
DPDoODDQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ NHQGL SROLWLNDVÕQÕQ KDUHNHWOLOL÷LQGHQ NDQDNODQDQ
VHEHSOHUOH HNRQRPLGH KDUHNHWOLOLN DUDWPDVÕ LVWHQHQ ELU GXUXP GH÷LOGLU
$NWLI ILDWODUÕQD PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ WHSNL YHUPHVL J|UúQ NHVLQOLNOH
VDYXQDQ )LODUGR

108. GDKL oDOÕúPDVÕQGD IDL] RUDQODUÕQGD KDUHNHWOLOLN LVWHPHHQ ELU
PHUNH] EDQNDVÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQÕ LoHUGL÷L JoO ELOJLOHUH UD÷PHQ WHSNL
IRQNVLRQXQXQ GÕúÕQGD EÕUDNPDVÕ JHUHNWL÷L VRQXFXQD YDUPÕúWÕU

109. 3LDVDQÕQ DNWLIOHULQ ILDWODQPDVÕQGD YDURODQ HQ VRQ ELOJLL NXOODQGÕ÷Õ GLNNDWH
DOÕQGÕ÷ÕQGD DNWLI ILDWODUÕQGD DúÕUÕ KDUHNHW ROGX÷XQX EHOLUOHHELOPHOHUL LoLQ PHUNH]
EDQNDODUÕQÕQ SLDVDGD YDURODQGDQ GDKD ID]OD ELOJLH VDKLS ROPDODUÕ
JHUHNPHNWHGLU $QFDN PHUNH] EDQNDODUÕ JHUoHNWH oR÷X ]DPDQ SLDVDGDQ IDUNOÕ
ELOJLH VDKLS ROPDPDNWDGÕUODU
%X J|UúH WHPHO ROXúWXUDQ KLSRWH] HWNLQ SLDVD KLSRWH]LGLU $NWLI SLDVDODUÕQÕQ
YDURODQ ELOJLQLQ WDPDPÕQÕ NXOODQGÕ÷ÕQÕ YH EXQX DNWLI ILDWODUÕQD DQVÕWWÕ÷ÕQÕ NDEXO HGHQ
EX KLSRWH] PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ GD SLDVD LOH DQÕ G]HGH ELOJL VDKLEL ROGX÷XQX LOHUL
VUPHNWHGLUOHU %X QHGHQOH PHUNH] EDQNDODUÕ SLDVDGD ROXúDQ ILDWÕ WP ELOJLOHUL
LoHUHQ HWNLQ ILDW RODUDN NDEXO HWPHOLGLUOHU %X J|Uú ELU |OoGH GR÷UXGXU 0HYFXW ELOJL
G]HL DoÕVÕQGDQ PHUNH] EDQNDODUÕ LOH SLDVD RXQFXODUÕ DoÕVÕQGDQ JHUoHNWH GH
VDQÕOGÕ÷Õ NDGDU IDUN RNWXU %X QHGHQOH ROXúDQ ILDWODUGD N|SN ROXúXS ROXúPDGÕ÷ÕQÕQ
WHVSLWLQGH PHUNH] EDQNDODUÕ GD HWHUVL] NDODELOHFHNWLU
.|SNOHULQ WHVSLWLQGH PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ HWHUVL] NDOPDVÕ KDOLQGH LVH
DVOÕQGD YDUROPDDQ ELU N|S÷H PGDKDOH HWPH YHD DQOÕú ]DPDQGD WHSNL YHUPH
RODVÕOÕ÷Õ QHGHQLOH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ JYHQLOLUOL÷LQLQ D]DOPD ULVNL YDUGÕU
%X NRQXGDNL WHPHO J|Uú ILQDQVDO RWRULWHOHULQ N|SNOHUL EHOLUOHPHOHUL YH
|QOHHELOPHOHUL LoLQ DWDFDNODUÕ LON DGÕPÕQ WRSOXPXQ GHWDOÕ ELOJLH XODúPDODUÕQÕ
VD÷ODPDODUÕ ROGX÷XGXU
0HUNH] EDQNDODUÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQGD KHGHI VDSWDPDODUÕ EX SLDVDODUGDNL
ULVNOHUL GH÷LúWLUPHNWHGLU 0HUNH] EDQNDODUÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQGD WDDKKWWH
EXOXQPDVÕ EX SLDVDODUGDNL RXQFXODUÕQ GDKD D] ULVN WDúÕPDODUÕQD YH EX VDHGH
DWÕUÕPODUÕQÕ GDKD ULVNOL DNWLIOHUH |QHOWHELOPHOHULQH YH GDKD ID]OD VSHNODVRQ
DSPDODUÕQD QHGHQ RODFDNWÕU
$NWLI ILDWODUÕQÕQ HNRQRPLQLQ WRSODPÕ LoLQGHNL D÷ÕUOÕ÷Õ |]HOOLNOH VHUPDH
SLDVDODUÕQÕQ JHOLúPHVLQL VHUPDH KDUHNHWOHULQLQ ONHOHUDUDVÕ KDUHNHWLQLQ
NRODODúPDVÕQÕ WDNLS HGHQ G|QHPGH DUWPÕúWÕU (NRQRPLL ELU EWQ RODUDN
JHOHQHNVHO |OoOHU LoLQGH GLNNDWH DODQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQD WHSNL
YHUPHVL EHNOHQPHPHNWHGLU 'L÷HU ELU LIDGHOH DNWLI ILDWODUÕQÕQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ
LOJL DODQÕQD GDKLO ROPDVÕ KHQ] HQL ELU NRQXGXU

110. %X J|Uú GR÷UXOWXVXQGD EDNÕOGÕ÷ÕQGD VRQ G|QHPGHNL V|] NRQXVX SLDVDODUÕQ
YH VHUPDH KDUHNHWOHULQLQ JHOLúPHOHUL SDUDOHOLQGH DNWLI ILDWODUÕQÕQ |QHPL JLGHUHN
DUWPDNWD YH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ EX KDUHNHWOHUH WHSNLVL VRUJXODQÕU ROPDNWDGÕU %X
NDSVDPGD LOHULGH VHUPDHQLQ GDKD KDUHNHWOL ROGX÷X YH ONHOHUDUDVÕ IDUNOÕOÕNODUÕQ
JLGHUHN D]DOGÕ÷Õ NUHVHO HNRQRPLGH DNWLI ILDWODUÕQÕQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ WDPDPHQ
GÕúÕQGD EÕUDNÕOPDVÕ PPNQ J|UOPHPHNWHGLU
$NWLI ILDWODUÕQÕ PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ KHGHIOHPHVLQH NDUúÕ J|UúOHUGHQ ELU
GL÷HUL SDUD SROLWLNDVÕQÕQ oRN ID]OD GH÷LúNHQL KHGHIOHPHVL KDOLQGH HWNLVLQLQ
]DÕIODDFD÷Õ YH GQDGDNL EDúDUÕOÕ SDUD SROLWLNDVÕ XJXODPDODUÕQÕQ VÕQÕUOÕ VDÕGD
KHGHIH |QHOLQPHVL VRQUDVÕQGD HOGH HGLOGL÷L YH D] VDÕGD KHGHILQ J|]HWLOPHVLQLQ
SDUD SROLWLNDVÕQÕQ HWNLQOL÷LQL YH DQODúÕODELOLUOL÷LQL DUWÕUGÕ÷Õ J|UúGU
3DUD SROLWLNDVÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQGDNL KDUHNHWOHUH WHSNL YHUPHPHVLQL
GHVWHNOHHQ J|UúOHULQ NDEXO HWWL÷L ELU JHUoHN LVH DNWLI ILDWODUÕQÕQ V|QPHVLQLQ HNRQRPL
]HULQGH FLGGL HWNLOHUL ROGX÷XGXU $NWLI ILDWODUÕQGDNL KHU JoO LQLú GHIODVRQ
DUDWPDDELOLU DQFDN GQDGDNL EWQ FLGGL UHVHVRQODU YH GHIODVRQODU DNWLI
ILDWODUÕQGDNL DQL GHYDPOÕ YH HWNLQ GúúH ED÷OÕGÕU
7
$UÕFD GHIODVRQ NDUúÕVÕQGD
PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ HQ |QHPOL SUREOHPL QRPLQDO IDL] RUDQODUÕQÕ VÕIÕUÕQ DOWÕQD
LQGLUHPHGLNOHUL LoLQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ HWNLVL] NDOPD WHKOLNHVLGLU ]HUR ERXQG SUREOHP

111. 0HUNH] EDQNDODUÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQÕ GR÷UXGDQ KHGHIOHPHPHVL YH WHSNL
IRQNVLRQXQXQ LoLQH DOPDPDVÕ KDOLQGH GDKL DNWLI ILDWODUÕQGDNL JHOLúPHOHUH WHSNLVL]
NDOPDVÕ PPNQ GH÷LOGLU $NWLI ILDWODUÕQÕQ HQIODVRQ NRQXVXQGDNL ELOJLOHQGLULFL HWNLVL
GLNNDWH DOÕQGÕNWDQ VRQUD PHUNH] EDQNDVÕQÕQ GR÷UXGDQ DNWLI ILDWODUÕQD |QHOLN WHSNL
YHUPHVL JHUHNOL GH÷LOGLU %HUQDQNH YH *HUWOHU

112. %|OHFH DNWLI ILDWODUÕ ILDW
LVWLNUDUÕQD HWNL HWWLNOHUL VUHFH PHUNH] EDQNDODUÕ WDUDIÕQGDQ L]OHQHELOLU
%X WHRULN J|UúOHULQ XJXODPDODUÕQD EDNWÕ÷ÕPÕ]GD KHU ONH PHUNH]
EDQNDVÕQÕQ ONHQLQ NRúXOODUÕQD XJXQ KDUHNHW HWWLNOHUL YH IDUNOÕ DNODúÕPODU
J|VWHUGLNOHULQL J|UPHNWHL]
(QIODVRQ KHGHIOHPHVL UHMLPLQL LON XJXODDQ ONH RODQ HQL =HODQGD 0HUNH]
%DQNDVÕ¶QÕQ DNWLI ILDWODUÕQÕ WNHWLFL ILDWODUÕ ]HULQGHNL |QHPOL HWNLVL QHGHQLOH oRN
GLNNDWOH WDNLS HWWL÷L J|]OHQPHNWHGLU $QFDN ILDWODUGD N|SN ROXúPDVÕ NDUúÕVÕQGD HQL
€ 3 %3! 8e8@vE T2§¦¨ %d ‚ G¤¦S5¥©Fƒ„%E ¨ §5¥8¢q§55)I¢qS5¨ 3E¢…Sh5h5¥538†g@pP5! 5! ¤¦¦U5‡5¦h5¨ S§5¨ H %ˆ B¦9598DU

113. =HODQGD 0HUNH] %DQNDVÕ¶QÕQ N|SNOHUH PGDKDOHVLQLQ V|] NRQXVX ROPDGÕ÷Õ DSÕODQ
DoÕNODPDODUGD LIDGH HGLOPLúWLU 0GDKDOH HWPHPHVLQLQ QHGHQOHUL VÕUDODQGÕ÷ÕQGD
DNDGHPLN D]ÕQGD GD HU DOGÕ÷Õ úHNLOGH N|SNOHULQ |QFHGHQ WHVSLWLQLQ ROGXNoD ]RU
ROPDVÕ WHN ELU DNWLILQ ILDWÕQÕQ HWNLOHQPHH oDOÕúÕOPDVÕQÕQ DVÕO KHGHI RODQ WNHWLFL
ILDWODUÕ KHGHILQGH LVWHQPHHQ KDUHNHWOLOLN DUDWDFD÷Õ SDUD SROLWLNDVÕ DUDFÕ RODQ IDL]
RUDQODUÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕ ]HULQGHNL HWNLVLQLQ VÕQÕUOÕ ROGX÷X DUÕFD WP HNRQRPLGH
LVWHQPHHQ ELU HWNL DUDWÕODELOHFH÷L YH PGDKDOH LoLQ GR÷UX ]DPDQODPDQÕQ WHVSLWLQLQ
oRN ]RU ROGX÷X EHOLUWLOPLúWLU
%X DUJÕODUÕQ ELU GL÷HU |UQH÷L RODUDN GH÷HUOHQGLUHELOHFH÷LPL] úHNLOGH $YUXSD
0HUNH] %DQNDVÕ $0%

114. %DúNDQ DUGÕPFÕVÕ 2WPDU ,VVLQJ $0%¶QLQ XJXODGÕ÷Õ
VWUDWHMLL o LONH HWUDIÕQGD |]HWOHPHNWHGLU
øOHWLúLP ROODUÕQÕ NXOODQDUDN HNRQRPLN ELULPOHUH DNWLI ILDWODUÕQGD N|SN ROGX÷X
VLQDOLQLQ YHULOPHVL YH PHUNH] EDQNDVÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQGD KÕ]ODQDQ DUWÕúD QHGHQ
RODQ WRSOX DOJÕODPDD RUWDN ROPDGÕ÷ÕQÕ J|VWHUPHVL |QHPOLGLU
0HUNH] EDQNDODUÕQÕQ HNRQRPLGH GDKD X]XQ YDGHGH GH÷HUOHQGLUPH DSWÕNODUÕ
J|Uú DNWLI ILDWODUÕQGDNL KDUHNHWOHULQ GLNNDWH DOÕQPDVÕQD GXXODQ LKWLDFÕQ RUWDD
NRQXOPDVÕ LOH GHVWHNOHQHELOLU
6RQ RODUDN DNWLI ILDWODUÕQGDNL KHU ROD÷DQVW DUWÕúÕ SDUD YH NUHGL KDFPLQGHNL
KÕ]OÕ DUWÕúODU WDNLS HWPHNWHGLU 7NHWLFL ILDWODUÕQGDNL DUWÕúÕQ DUGÕQGDNL QHGHQH
EHQ]HU úHNLOGH DNWLI ILDWODUÕQGDNL N|S÷Q GH oRN ID]OD SDUD DQFDN DNWLI
PLNWDUÕQÕQ D] ROPDVÕQGDQ NDQDNODQGÕ÷Õ GúQOHELOLU %LU PHUNH] EDQNDVÕ SDUD
NXOODQÕP WHUFLKOHULQL NRQWURO HGHPH] DQFDN SDUD DU]ÕQÕ NRQWURO HGHELOLU 7NHWLFL
ILDWODUÕ ]HULQGHNL HWNLVLQH SDUDOHO RODUDN SDUD YH NUHGL KDFPLQLQ DNWLI ILDWODUÕ
]HULQGHNL HWNLVL EX ENONOHULQ PHUNH] EDQNDODUÕ WDUDIÕQGDQ oRN GLNNDWOL
L]OHQHUHN NRQWURO HGLOPHVLQL JHUHNWLUPHNWHGLU
%X NDSVDPGD $0%¶QÕQ SDUD YH NUHGL DU]Õ NDSVDPÕQGD XJXODGÕ÷Õ SROLWLNDQÕQ
oHUoHYHVL EX úHNLOGH oL]LOPHNWHGLU
$QÕ NDSVDPGD GH÷HUOHQGLULOGL÷LQGH NHQGLOHUL WDUDIÕQGDQ DoÕN RODUDN LIDGH
HGLOPHVH GH ILQDQVDO SLDVDODUGD DSÕODQ RUXPODUGD øQJLOWHUH 0HUNH] %DQNDVÕ¶QÕQ
ø0%

115. NRQXW ILDWODUÕQGDNL NVHN DUWÕúÕ GLNNDWH DODUDN EXQXQ WP HNRQRPL YH

116. HQIODVRQ ]HULQGHNL HWNLVLQL D]DOWPDN DPDFÕOD SDUD SROLWLNDVÕQÕ VÕNÕODúWÕUGÕ÷Õ HU
DOPDNWDGÕU %X GXUXPGD ø0%¶QÕQ GR÷UXGDQ DNWLI ILDWODUÕQÕ KHGHIOHGL÷L GúQOPHVH
GH ø0%¶QÕQ DNWLI ILDWODUÕQGDNL KDUHNHWOH ELUOLNWH SROLWLNDVÕQÕ GH÷LúWLUPHVL ø0%¶QÕQ
DNODúÕPÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQÕQ VLQDO HWNLVLQLQ GÕúÕQGD GH÷HUOHQGLULOGL÷LQL GH
GúQGUPHNWHGLU $UÕFD DSÕODQ RUXPODUGD LQH NRQXW ILDWODUÕQGDNL N|SNOHULQ
VDGHFH HQIODVRQ ]HULQGHNL HWNLVL GH÷LO WP HNRQRPLL HWNLOHPHVL VHEHELOH SDUD
SROLWLNDVÕQÕQ VÕNÕODúWÕ÷Õ GD LOHUL VUOPHNWHGLU %X NDSVDPGD ø0%¶QÕQ DNWLI
ILDWODUÕQGDNL GH÷LúLPOHUH WHSNL YHUHQ ELU J|Uú LoLQGH HU DOGÕ÷ÕQÕ V|OHPHN PPNQ
J|UQPHNWHGLU
)LODUGR

117. ¶GH PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQÕQ HNRQRPLH HWNLVLQGHQ
HPLQ ROPDGÕNODUÕ VUHFH DNWLI ILDWODUÕQD GR÷UXGDQ PGDKDOH HWPHPHOHUL JHUHNWL÷LQL
DQFDN RODVÕ HWNLOHU NRQXVXQGD HWHUOL ELOJL PHYFXW LVH PGDKDOH HWPHOHULQGHQ IDGD
VD÷ODDFDNODUÕQÕ YH HNRQRPL LOH LOJLOL VRQXoODUÕ LLOHúWLUHELOHFHNOHULQL EHOLUWPHNWHGLU
$NWLI ILDWODUÕQÕQ SDUD SROLWLNDVÕQD GDKLO HGLOPHVL KDOLQGH L]OHQHFHN
|QWHPOHU
$NWLI ILDWODUÕQÕQ GR÷UXGDQ D GD GRODOÕ RODUDN GLNNDWH DOÕQPDVÕ KDOLQGH
PHUNH] EDQNDODUÕQFD XJXODQDQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ WDVDUÕPÕ oRN |QHPOLGLU
%X oHUoHYH LoLQGH DNWLI ILDWODUÕ LOH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ LOLúNLVLQL LUGHOHHQ YH
DNWLI ILDWODUÕQÕQ SDUD SROLWLNDVÕQD GDKLO HGLOPHVL JHUHNWL÷LQL VDYXQDQ HNRQRPLN D]ÕQ
JHQHO RODUDN o |QWHP ]HULQGH R÷XQODúPÕúWÕU
$NWLI ILDWODUÕQÕQ ILDWODU JHQHO VHYLHVLQLQ |OoPQH GDKLO HGLOPHVL
$NWLI ILDWODUÕ NXOODQÕODUDN HQIODVRQXQ WDKPLQ HGLOPHVL YH
$NWLI ILDWODUÕ LOH KDUFDPDODU YH DWÕUÕP DUDVÕQGD DSÕVDO ELU LOLúNL ROPDVÕQGDQ
ROD oÕNÕODUDN EX LOLúNL oHUoHYHVLQGH DNWLI ILDWODUÕQÕQ GR÷UXGDQ PHUNH]
EDQNDVÕQÕQ WHSNL IRQNVLRQXQXQ LoLQH NRQXODUDN HWNLOHQPHH oDOÕúÕOPDVÕGÕU
%X NRQXGDNL LON oDOÕúPDODUGDQ VDÕODELOHFHN D]ÕODUÕQGD $OFKLDQ YH .OHLQ

118. SDUDVDO RWRULWHOHULQ SROLWLND XJXODPDODUÕQGD DNWLI ILDWODUÕQÕ GLNNDWH DOPDODUÕQÕQ
JHUHNOL ROGX÷XQX |QH VUPHNWHGLU dQN 7h)( *60+ GHIODW|U JLEL ILDW
HQGHNVOHULQL SROLWLND XJXODPDODUÕQGD HWHUOL EXOPDPDNWD YH EX HQGHNVOHULQ VDGHFH

119. EXJQ WNHWLOHQ PDOODUÕQ ILDWODUÕQÕ DQVÕWWÕNODUÕQÕ YH JHOHFHNWHNL ILDWODUOD LOJLOL ELOJL
LoHUPHGLNOHULQL GúQPHNWHGLUOHU gUQH÷LQ HY ILDWODUÕ NVHOGL÷L KDOGH NLUDODUÕQ
GH÷LúPHPHVL KDOLQGH WNHWLFL ILDWODUÕ DQVÕWPDVD GD SDUDQÕQ DOÕP JF GúPHNWHGLU
%X QHGHQOH DSÕODQ DQDOL]OHUGH HQIODVRQ RODUDN WNHWLFL ILDWODUÕ HQIODVRQX LOH DNWLI
ILDWODUÕ HQIODVRQXQXQ D÷ÕUOÕNODQGÕUÕOPÕú RUWDODPDVÕQÕQ NXOODQÕOPDVÕQÕQ JHUHNWL÷LQL
EHOLUWPHNWHGLUOHU $QFDN DNWLI ILDWODUÕQÕQ JHOHFHNWHNL WNHWLP PDOLHWLQL KHU ]DPDQ
DQVÕWPDGÕ÷Õ J|] |QQH DOÕQGÕ÷ÕQGD DNWLI ILDWODUÕQÕQ KHU ]DPDQ JHOHFHNWHNL ILDWODUOD
LOJLOL NHVLQ ELOJLOHU LoHUGL÷LQL |QHUPHN DQOÕú ROPDNWDGÕU
%LUoRN ONHGH DNWLI ILDWODUÕQGD KÕ]ODQPD J|UOG÷QGH WNHWLFL ILDWODUÕ DQÕ
VHYLHOHUGH NDODELOPHNWHGLU gUQHN RODUDN -DSRQD YH øQJLOWHUH¶QLQ ¶OHULQ
VRQODUÕQGD $PHULND¶QÕQ LVH ¶ODUGD DúDGÕ÷Õ JLEL DNWLI ILDWODUÕQGD J|UOHQ DúÕUÕ
FDQODQPDD UD÷PHQ WNHWLFL ILDWODUÕQGD ID]OD KDUHNHWOLOL÷LQ ROPDPDVÕ J|VWHULOHELOLU
)LODUGR

120. %X GXUXPGD VDGHFH HQIODVRQX KHGHIOHHQ ELU PHUNH] EDQNDVÕQÕQ
DNWLI ILDWODUÕQGDNL N|SN NDUúÕVÕQGD IDL] RUDQÕQÕ NVHOWPHN LVWHPHPHVL ROD÷DQGÕU
'RODÕVÕOD ³HQIODVRQ KHGHIOHPHVL´ UHMLPL oHUoHYHVLQGH ILDW LVWLNUDUÕ HWNLOHQPHGL÷L
VUHFH DNWLI ILDWODUÕQD PGDKDOH JHUHNOL GH÷LOGLU
$UÕFD )LODUGR¶QXQ DNODúÕPÕ KHUKDQJL ELU ELOJL LoHUHQ ELU GH÷LúNHQLQ
JUOWO QRLV

121. ROPDVÕ KDOLQGH GDKL SDUD SROLWLNDVÕQÕQ RSWLPDO WHSNL IRQNVLRQXQ
LoLQGH HU DOPDVÕ JHUHNWL÷LGLU )LODUGR PHUNH] EDQNDVÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQD WHSNL
YHUPHVLQL úLGGHWOH VDYXQPDNWD KDWWD PHUNH] EDQNDVÕQÕQ ILDWODUGDNL WHPHO GH÷HU LOH
N|SN GH÷HULQL ELUELULQGHQ DÕUDPDDFD÷Õ GXUXPODUGD GDKL PHUNH] EDQNDVÕQÕQ WHSNL
IRQNVLRQXQGD HU DOPDVÕQÕ RSWLPDO RODUDN J|VWHUPHNWHGLU
$NWLI ILDWODUÕQÕQ NVHOGL÷L G|QHPOHUGH XJXODQPDVÕ JHUHNHQ RSWLPDO SDUD
SROLWLNDVÕQÕQ HNRQRPLN NRúXOODUOD LOLúNLVLQLQ NDUPDúÕN YH GR÷UXVDO ROPDDQ ELU LOLúNL
ROGX÷XQX EHOLUWHQ %RUGR YH -HDQQH

122. oDOÕúPDODUÕQGD SDUDVDO RWRULWHOHULQ KHU
]DPDQ DNWLI ILDWODUÕQÕ KHGHIOHPHOHULQLQ JHUHNPHGL÷L IDNDW DNWLI ILDWODUÕQGD
ROD÷DQVW JHOLúPHOHU ROGX÷XQGD SDUD SROLWLNDVÕQÕQ VUHNOL L]OHGL÷L VHULQ GÕúÕQD
oÕNDUDN EX JHOLúPHOHUH WHSNL YHUPHVL JHUHNWL÷LQL EHOLUWPHNWHGLUOHU
%X oHUoHYHGH ³7DORU NXUDOÕ´ EHQ]HUL EDVLW NXUDO L]OHHQ PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ
ILQDQVDO LVWLNUDUVÕ]OÕ÷ÕQ HNRQRPLGH LoVHO HQGRJHQRXV

123. ROGX÷XQX J|] DUGÕ HWWL÷L YH EX
QHGHQOH PHUNH] EDQNDVÕQÕQ GDKD NDSVDPOÕ YH ]DPDQ ]DPDQ DNWLI ILDWODUÕQÕ GDKLO

124. HGHQ ELU NXUDO L]OHPHVL JHUHNWL÷LQL EHOLUWPHNWHGLUOHU )LQDQVDO LVWLNUDUVÕ]OÕN DúDQDQ
G|QHPOHUGH LVWH÷H ED÷OÕ GLVFUHWLRQDU

125. SROLWLND XJXODQPDVÕQÕQ RSWLPDO ROGX÷X
J|UúQGHGLUOHU
%RUGR YH -HDQQH PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQGDNL NVHOLúOHUH WHSNL
YHUPHPHOHULQLQ QHGHQOHULQGHQ ELULQLQ N|SNOHU VRQXFX ROXúDELOHFHN ILQDQVDO
LVWLNUDUVÕ]OÕ÷ÕQ NÕVD VUHELOHFH÷LQL YH EX VUH ]DUIÕQGD PHUNH] EDQNDVÕQÕQ OLNLGLWH
VD÷ODPDVÕQÕQ SDUD SROLWLNDVÕQÕQ X]XQ YDGHGHNL DPDFÕQD KL]PHW HWPHPHVL ROGX÷XQX
|QH VUPHNWHGLUOHU %RUGR YH -HDQQH XJXODPDGD PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ EX QHGHQOH
N|SNOHUH WHSNL YHUPHNWH LVWHNVL] GDYUDQPDODUÕQD UD÷PHQ EX QHGHQLQ DVOÕQGD
JHoHUVL] ROGX÷XQX LOHUL VUPHNWHGLUOHU
%RUGR YH -HDQQH¶LQ EX J|UúQ JHoHUVL] ROGX÷XQX LOHUL VUPHOHULQLQ QHGHQL
úXGXU (÷HU HNRQRPLGH DNWLI ILDWODUÕQGD KÕ]OÕ ELU NVHOLúL WDNLS HGHQ DQL Gúú DQL
ELU NUL] JHOHFHN JHWLULOHULQ NDOÕFÕ ELU úHNLOGH WHNUDU J|]GHQ JHoLULOPHVLQGHQ
NDQDNODQÕRUVD GL÷HU ELU LIDGHOH JHUoHNoL ROPDDQ ELU FRúNXQOXN D GD N|SN
GH÷LOVH

126. EX GXUXPGD NUL]LQ ROXPVX] HWNLOHUL GL÷HU ELU LIDGHOH ILQDQVDO LVWLNUDUVÕ]OÕN
NUHGL GDUDOPDVÕ YH GXUJXQOXN DúDQDFDNWÕU %XQXQ VRQXFXQGD HNRQRPLGHNL GDKD
NXYYHWOL HWNLOHU J|UOG÷QGH LVH PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ VDGHFH ³VRQ ERUoODQPD
PHUFLL´ J|UHYOHULQL HULQH JHWLUPHOHUL HWHUOL ELU o|]P ROPDDFDNWÕU
%X QHGHQOH NUL]OHU VRQUDVÕQGD PHUNH] EDQNDODUÕQÕQ PDNUR HNRQRPLN
KHGHIOHUGHQ NÕVD YDGHGH YD]JHoHUHN NUL] G|QHPOHULQH |QHOLN SROLWLND
XJXODDELOPHOHUL NUL] |QFHVLQGH GH NUL]L |QJ|UHELOPHN NRúXOXOD DQÕ SROLWLNDODUÕ
XJXODDELOHFHNOHUL VRQXFXQX JHWLUPHNWHGLU 'L÷HU ELU LIDGHOH H÷HU DNWLI ILDWODUÕQGD
DQL ELU D]DOPD YH NUL] ROPDVÕ |QJ|UORUVD NUL] ROPDGDQ NUL]L |QOHPHH |QHOLN
SROLWLNDODU XJXODQPDOÕGÕU %X SDUD SROLWLNDVÕQÕQ KHGHILQGHQ VDSPDVÕ RODUDN
GúQOPHPHOLGLU +DWWD |QFHGHQ |QOHP DOÕQPDGÕ÷Õ GXUXPODUGD HQIODVRQLVW HWNLQLQ
GDKD NVHN RODELOHFH÷L YH VRQUDVÕQGD NRQWUROQQ GDKD ]RU RODFD÷Õ
GúQOPHNWHGLU
$QFDN EX |QWHPGH ELU SDUD SROLWLNDVÕ L]OHQPHVLQLQ SUDWLNWH DUDWDFD÷Õ
VRUXQODU ROGXNoD DoÕNWÕU øON RODUDN EX WDU] ELU SROLWLND L]OHHELOPHVL DQFDN PHUNH]
EDQNDVÕQÕQ oRN NVHN ELU JYHQLOLUOL÷H VDKLS ROPDVÕ KDOLQGH PPNQGU $NVL
WDNGLUGH GH÷LúHQ SROLWLNDODUÕQ WRSOXP WDUDIÕQGDQ DQODúÕOPDVÕQÕQ JoO÷ GLNNDWH

127. DOÕQGÕ÷ÕQGD PHUNH] EDQNDVÕQÕQ WHPHO DPDo RODQ ILDW LVWLNUDUÕQD XODúPDVÕ YH KDWWD
ILQDQVDO LVWLNUDUÕ GDKD D] PDOLHWOH VD÷ODPDVÕ LoLQ JHUHNOL RODQ JYHQLOLUOL÷L EX SROLWLND
WDVDUÕPÕ DOWÕQGD VD÷ODPDVÕ Jo J|UQPHNWHGLU
$UÕFD GL÷HU EWQ LVWH÷H ED÷OÕ XJXODQDQ SROLWLND WDVDUÕPODUÕQGD ROGX÷X JLEL
]DPDQ WXWDUVÕ]OÕ÷ÕQÕQ WLPH LQFRQVLVWHQF

128. JQGHPGH ROPDVÕ NDoÕQÕOPD] RODFDNWÕU
%RUGR YH -HDQQH XJXODGÕNODUÕ PRGHOGH QRPLQDO FUHWOHUL YHUL NDEXO HGHUHN ]DPDQ
WXWDUVÕ]OÕ÷ÕQÕ PRGHOGHQ oÕNDUPÕúODUGÕU $QFDN EX GXUXPGD PRGHOLQ SUDWL÷L
DoÕNODPDVÕQÕ JoOHúWLUPHNWHGLU 3UDWLNWH LKWLDUL SROLWLNDODU LOH ELUOLNWH ]DPDQ
WXWDUVÕ]OÕ÷ÕQÕQ DQFDN NVHN JYHQLOLUOLN LOH DúÕODELOGL÷L GúQOG÷QGH JYHQLOLUOL÷L
GúN ELU PHUNH] EDQNDVÕQÕQ NXUDOD ED÷OÕ ROPDDQ ELU SROLWLND XJXODPDVÕ KDOLQGH
ILQDQVDO LVWLNUDUVÕ]OÕN ROPDVD GDKL XJXODQDQ SROLWLNDODUÕQ PDOLHWLQLQ ELU PLNWDU
NVHOPHVL EHNOHQPHNWHGLU (N RODUDN SROLWLNDODUÕQ EX NDGDU VXEMHNWLI NXUDOODUD
ED÷ODQPDVÕ X]XQ YDGHGH WHUFLK HGLOHQ ELU GXUXP GH÷LOGLU +HU QH NDGDU SDUD
SROLWLNDVÕ XJXODPDVÕ ELU PLNWDU LQVLDWLI LoHULRUVD GD WDVDUÕPÕQGD GD EX
VXEMHNWLYLWHQLQ D÷ÕUOÕN ND]DQPDVÕ X]XQ YDGHGH LVWLNUDU DoÕVÕQGDQ WHKGLW RODUDN
J|UOHELOLU
$QFDN )(' LoLQ DQÕ J|UúQ GR÷UX ROPDGÕ÷Õ LQH ILQDQVDO SLDVDODUFD
DSÕODQ RUXPODU DUDVÕQGDGÕU 3DUD SROLWLNDVÕQÕQ WHPHOGH ULVN YH EHOLUVL]OLN LoHUHQ ELU
RUWDPGD UWOG÷Q EHOLUWHQ )(' %DúNDQÕ *UHHQVSDQ¶LQ ULVN DQODÕúÕQD DNWLI
ILDWODUÕQGDNL N|SN RODVÕOÕ÷ÕQÕ GDKLO HWPHGL÷L VRQXFXQD QH N|SNOHU ROXúPDGDQ |QFH
WHGELU RODUDN QH GH N|SNOHU VÕUDVÕQGD V|QPHVL DPDFÕOD EX ILDWODUD |QHOLN ELU
SROLWLND UHWLOPHGL÷L EHOLUWLOHUHN YDUÕOPÕúWÕU
8JXODPDGDNL |UQHNOHUH EDNWÕ÷ÕPÕ]GD LVH )('¶LQ ¶GHQ VRQUD DúDQDQ
KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHU LoLQ GR÷UXGDQ PGDKDOH HWPHPHVL DQFDN
*UHHQVSDQ¶LQ NRQXúPDODUÕQGD HNRQRPLN ELULPOHUL EX JHOLúPH NDUúÕVÕQGD XDUPDVÕ
XNDUÕGDNL J|UúQ )(' WDUDIÕQGDQ KDDWD JHoLULOPHGL÷LQL J|VWHUPHNWHGLU $QFDN
]DWHQ GDKD VRQUD DSÕODQ RUXPODUGD )('¶LQ XDUÕ DSPDVÕQD UD÷PHQ SROLWLND
GH÷LúLNOL÷L DSPDPDVÕQÕQ HNRQRPLN ELULPOHULQ EX XDUÕÕ HWHULQFH GLNNDWH
DOPDPDODUÕQD YH KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQGDNL NVHOPHQLQ GHYDP HWPHVLQH QHGHQ
ROGX÷X EHOLUWLOPLúWLU

129. +DWWD )('¶LQ VRUXQ ROGX÷XQX WRSOXPD J|VWHUPHVLQH YH EX NRQXGD RUXP
DSPDVÕQD UD÷PHQ VRUXQXQ RUWDGDQ NDONPDVÕQD |QHOLN KHUKDQJL ELU WHGELU
DOPDPDVÕQÕQ )(' DoÕVÕQGDQ JYHQLOLUOLN NDEÕQD RO DoWÕ÷Õ |QH VUOPHNWHGLU
$QFDN *RRGIULHQG

130. V|] NRQXVX G|QHPGH DNWLI ILDWODUÕ LOH SDUD
SROLWLNDVÕQÕ LQFHOHHQ oDOÕúPDVÕQGD )('¶LQ DNWLI ILDWODUÕQGDNL NVHOLúH IDL] RUDQODUÕQÕ
NXOODQDUDN WHSNL YHUPHVL KDOLQGH GH SDUD SROLWLNDVÕQÕQ GDKD HWNLQ ROPDDFD÷Õ
VRQXFXQD XODúPÕúWÕU
*RRGIULHQG¶H J|UH PHUNH] EDQNDODUÕ DNWLI ILDWODUÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHUH IDL]
RUDQÕQÕ NXOODQDUDN WHSNL YHUPHPHOLGLU %X VRQXo LoLQ G|UW QHGHQ YHULOPHNWHGLU
8JXQ IDL] SROLWLNDVÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕ LOH |]HOOLNOH KLVVH VHQHGL ILDWODUÕOD
DUDVÕQGD SR]LWLI NRUHODVRQ ROPDVÕ JHUHNWL÷LQH GDLU WHRULN ELU YDUVDÕP RNWXU
)DL] RUDQÕ SROLWLNDVÕQÕQ DNWLI ILDWODUÕQÕQ WHUVL |QGH KDUHNHW HWPHVL D GD DNWLI
ILDWODUÕQD KLo WHSNL YHUPHPHVLQLQ GDKD XJXQ ROGX÷XQX J|VWHUHQ SUDWLN |UQHNOHU
YDUGÕU
%N YH EN ROPDVÕ QHGHQLOH NDSDOÕ VDÕODELOHFHN ELU HNRQRPLGH DoÕN D
GD |UWN HQIODVRQD RGDNOÕ ELU SROLWLND UWHQ ELU PHUNH] EDQNDVÕQÕQ G|YL] NXUX
JLEL ELU DNWLILQ ILDWÕQÕ GR÷UXGDQ GLNNDWH DOPDVÕ SROLWLNDODUÕQ UHWNHQOL÷LQL
D]DOWDFDNWÕU
(Q VRQ |UQHNOHU RODUDN -DSRQD¶GD ¶OHUGH YH $%'¶GH ¶ODUGD DNWLI
ILDWODUÕQGDNL DúÕUÕ NVHOPH NDUúÕVÕQGD DNWLI ILDWODUÕQD GR÷UXGDQ WHSNL YHUPHVL
KDOLQGH SDUD SROLWLNDVÕ ELU EWQ RODUDN GDKD LL HWNLQ

131. ROPDDFDNWÕU

132. 'g5'h1h %g/h0
7h5.ø(¶'( $.7ø) 3ø$6$/$5, 9( )ø$7/$5'$.ø $ù,5, +$5(.(7/(5
7UNLH¶GHNL DNWLI ILDWODUÕQGDNL KDUHNHWOHU YH EX KDUHNHWOHULQ SDUD SROLWLNDVÕ LOH
ELUOLNWH DQDOL]LQH JHoPHGHQ |QFH DNWLI ILDWODPDVÕQGD |QHPOL ELU URO RODQ HWNLQ SLDVD
KLSRWH]LQLQ LL GH÷HUOHQGLULOPHVL JHUHNPHNWHGLU %XQD ED÷OÕ RODUDN DNWLI ILDWODUÕQGD
N|SN ROXúDELOHFH÷LQLQ EHOLUOHQPHVL LOH LOJLOL 7UNLH¶GHNL DNWLI SLDVDODUÕQÕQ
WDQÕPODQPDVÕ GD |QHPOLGLU
)DPD¶QÕQ

133. DSWÕ÷Õ WDQÕP oHUoHYHVLQGH HWNLQ SLDVD SLDVD
ILDWODUÕQÕQ SLDVDGDNL WP PHYFXW ELOJLOHUL DQÕQGD WPOH DQVÕWDQ YH HQL ELOJLH
KÕ]OÕ XXP VD÷ODDQ SLDVD RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU
7HNQLN RODUDN LIDGH HWPHN JHUHNLUVH DNWLI ILDWODUÕQÕQ JHOHFHNWHNL JHWLUL RUDQÕ
EHNOHQWLVL KHU ]DPDQ VDELWWLU
U

134. 3
E
(
E
3
E Y '
E Y @
%X IRUPOGHQ GH DQODúÕODFD÷Õ JLEL H÷HU DWÕUÕPFÕODU JHOHFHNWH GDKD ID]OD
JHWLUL HOGH HGHFHNOHULQH GDLU ELU ELOJLH VDKLSVHOHU W ]DPDQÕQGD GDKD ID]OD DNWLI VDWÕQ
DOPD |QQGH KDUHNHW HGHUOHU 7DOHSWHNL EX DUWÕú 3
E
µQLQ XNDUÕGDNL HúLWOLN VD÷ODQDQD
NDGDU NVHOPHVLQH QHGHQ ROXU 3LDVD ILDWODUÕ HQL ELOJLH GHUKDO WHSNL YHUHFHNWLU
+DPLOWRQ E|OP VDID

135. XNDUÕGD YHULOHQ WDQÕP HWNLQ SLDVD KLSRWH]LQLQ NXYYHWOL IRUPGD WDQÕPÕGÕU
DUÕ JoO IRUPGD HWNLQ SLDVD LVH ELOJLQLQ ILDWODUD VDGHFH ELOJL WRSODPDQÕQ
PDOLHWLQLQ DNWLIOHULQ JHWLULVLQGHQ GDKD GúN ROGX÷X VUHFH DQVÕGÕ÷Õ SLDVD RODUDN
WDQÕPODQPDNWDGÕU -HQVHQ

136. (WNLQ SLDVD KLSRWH]L oHUoHYHVLQGH ELU SLDVDQÕQ JoO HWNLQ D GD DUÕJoO
HWNLQ ROPDVÕ LoLQ oHúLWOL NULWHUOHU PHYFXWWXU %X NULWHUOHUGHQ ELULVL JoO HWNLQ
SLDVDODUGD DNWLIOHULQ ULVN G]HOHUL LOH GR÷UX RUDQWÕOÕ JHWLUL VXQPDODUÕ YH X]XQ YDGHGH
EX JHWLUL G]HLQLQ oRN VWQGH JHWLUL JHWLUPHVLQLQ EHNOHQPHPHVLGLU *HUHN GQD

137. JHUHNVH 7UNLH SLDVDODUÕQGD ROXúDQ ILDW N|SNOHUL GLNNDWH DOÕQGÕ÷ÕQGD SLDVDODUÕQ
JoO HWNLQ ROPDGÕ÷ÕQÕQ |QH VUOPHVL LoLQ EX NULWHU EN |OoGH HWHUOL
J|UOPHNWHGLU
DSÕODQ oDOÕúPDODUGD KHP SLDVD KDFPL KHP GH ELOJL DNÕúÕQÕQ R÷XQOX÷X
GLNNDWH DOÕQGÕ÷ÕQGD HQ HWNLQ SLDVD RODUDN LúDUHW HGLOHELOHFHN RODQ $%' KLVVH VHQHGL
SLDVDVÕQGD GDKL ÕOODUÕ DUDVÕQGD WHNQRORML úLUNHWOHULQLQ KLVVHOHULQGHNL
N|SNOHU V|] NRQXVX SLDVDQÕQ EX KLSRWH]LQ NULWHUOHULQL EHOLUOL ELU G|QHP LoLQ GDKL ROVD
WDúÕPDGÕ÷ÕQÕ J|VWHUPHNWHGLU )LDWODUÕQGD N|SN RODQ úLUNHWOHULQ ELODQoRODUÕ LOH LOJLOL
DSÕODQ DoÕNODPDODU DWÕUÕPFÕODUÕQ X]XQ YDGHGH EX DNWLIOHUGHQ NVHN JHWLUL
EHNOHPHOHULQL YH ILDWODUÕQ ELOJL DNÕúÕQGDQ NRSXN NVHOLúLQL HQJHOOHPHPLúWLU
%DúND ELU EDNÕú DoÕVÕQGDQ LVH HWNLQ SLDVD KLSRWH]L oHUoHYHVLQGH H÷HU DNWLI
ILDWÕQGD HNRQRPLQLQ WHPHOOHULQGHQ NRSXN DQOÕú GH÷HUOHPH PLVDOLJQPHQW

138. DSÕOÕRUVD SLDVDQÕQ NÕVD G|QHPGH LQH GH HWNLQ SLDVD RODUDN J|UQHELOHFH÷L
DQFDN X]XQ YDGHGH DNWLILQ WHPHO GH÷HULQGHQ JLGHUHN IDUNOÕODúDFD÷Õ YH QHWLFHVLQGH
N|SN ROXúDELOHFH÷L GúQOPHNWHGLU 6XPPHUV

139. %LU SLDVDQÕQ HWNLQ ROPDVÕ KDOLQGH GDKL DNWLI ILDWODUÕQGD DQOÕú GH÷HUOHPH
DSÕODELOHFH÷LQL LOHUL VUHQ J|UúOHU GH YDUGÕU
7UNLH¶GHNL ILQDQVDO SLDVDODU HWNLQ SLDVD KLSRWH]L oHUoHYHVLQGH
GH÷HUOHQGLULOGL÷LQGH LVH HWNLQ ROPDGÕNODUÕ VRQXFXQD XODúÕOPDNWDGÕU %X DUJÕQÕQ
QHGHQOHULQH EDNWÕ÷ÕPÕ]GD
+HQ] JHOLúPHNWH RODQ 7UN SLDVDODUÕ GQDGDNL JHOLúPLú SLDVDODUD J|UH
KDFLP DoÕVÕQGDQ ROGXNoD VÕ÷ SLDVDODUGÕU
%LOJL DNÕúÕ J|UHOL RODUDN GDKD D] R÷XQGXU
1LVSHWHQ ROGXNoD HQL ROPDODUÕ QHGHQLOH KHQ] NXUXPVDO RODUDN WDP
ROJXQOX÷D HULúPHPLúWLUOHU
8]XQ ÕOODUGÕU NVHN HQIODVRQ RUWDPÕQGD ROXQPDVÕ QHGHQLOH SLDVDODU
HQIODVRQ JLEL oRN |QHPOL ELU EHOLUVL]OLN DOWÕQGD oDOÕúPDNWDGÕUODU %X SLDVDODUÕQ
GHULQOHúPHVL |QQGH HQJHO ROXúWXUPDNWDGÕU

140. *HOHFHNWHNL JHWLULOHUOH LOJLOL ELOJL LoHUGL÷L YDUVDÕODQ YDGHOL LúOHPOHU SLDVDVÕ
NVHN HQIODVRQ YH LVWLNUDUVÕ] PDNUR HNRQRPLN RUWDP QHGHQLOH
oDOÕúPDPDNWDGÕU
%X QHGHQOH 7UNLH¶GH DNWLI SLDVDODUOD YH |]HOOLNOH ILQDQVDO SLDVDODUOD
DSÕODQ GH÷HUOHQGLUPHOHUGH HWNLQ SLDVD KLSRWH]LQL NXOODQPDN PPNQ
J|UQPHPHNWHGLU (WNLQ SLDVD KLSRWH]LQLQ 7UNLH SLDVDODUÕQGD LúOHUOL÷LQLQ
ROPDGÕ÷ÕQÕ J|VWHUHQ IDUNOÕ G|QHPOHU YH SLDVDODU NXOODQÕODUDN DSÕOPÕú oRN VDÕGD
oDOÕúPD PHYFXWWXU %X oDOÕúPDODUGD 7UNLH¶GHNL PDOL SLDVDODU LoLQGH HQ ID]OD
LQFHOHQHQL KLVVH VHQHGL SLDVDVÕGÕU
+LVVH VHQHGL SLDVDVÕQÕ WHVW HGHQ oDOÕúPDODU IDUNOÕ G|QHPOHU LoLQ DSÕOPÕú
ROVDODU GDKL JHQHO RODUDN KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQÕQ DUÕJoO IRUPGD HWNLQ SLDVD
ROPDGÕ÷Õ VRQXFXQD YDUPÕúODUGÕU %DúoÕ

141. oDOÕúPDVÕQGD ]DÕIIRUPGD HWNLQOL÷LQ
UHGGHGLOHPHGL÷L VRQXFXQD XODúPÕúWÕU *HQHO RODUDN oDOÕúPDODU KLVVH VHQHGL
SLDVDVÕQÕQ ]DÕIIRUPGD HWNLQ ROGX÷X VRQXFX ]HULQGH ELUOHúPHNWHGLUOHU .ÕOÕo

142. GD EX SLDVDQÕQ ]DÕIIRUPGD HWNLQ ROGX÷X VRQXFXQD XODúPÕúVD GD DSWÕ÷Õ DQDOL]
VRQXFXQGD KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQÕQ DUÕ JoO IRUPD GDKD DNÕQ LNHQ ]DPDQ LoLQGH
GDKD D] HWNLQ KDOH JHOGL÷LQL |QH VUPHNWHGLU %X QHGHQOH KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQGD
DNWLIOHULQ ILDWODPDVÕ GH÷HUOHQGLULOLUNHQ EX SLDVDVÕQÕQ ]DÕIIRUPGD HWNLQ ROGX÷X
GLNNDWH DOÕQDELOLU
'L÷HU ELU LIDGHOH KLVVH VHQHWOHULQLQ VDGHFH JHoPLúWHNL ILDWODUÕ GLNNDWH
DOÕQDUDN DSÕODQ KHVDSODPD LOH EXJQN ILDWODUÕQÕQ WDKPLQ HGLOPHVL YH EX VDHGH
DúÕUÕ NkU HOGH HGLOPHVL PPNQ GH÷LOGLU
$QFDN KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQÕQ ]DÕIIRUPGD HWNLQ ROPDVÕ GXUXPXQXQ
SLDVDGD N|SN ROXúPDVÕQD HQJHO ROXúWXUPDGÕ÷Õ GD ROGXNoD DoÕNWÕU
+LVVH VHQHGL SLDVDVÕQD SDUDOHO RODUDN G|YL] SLDVDVÕ YH EDQNDODUDUDVÕ SDUD
SLDVDVÕ ]HULQH IDUNOÕ G|QHPOHU LoLQ IDUNOÕ |QWHPOHUOH oDOÕúPDODU DSÕOPÕúWÕU %X
oDOÕúPDODU QHWLFHVLQGH SLDVDODUÕQ QH ]DÕI QH GH DUÕ ]DÕIIRUPGD HWNLQ ROPDGÕ÷Õ
VRQXFXQD YDUÕOPÕúWÕU $EDDQ

143. oDOÕúPDVÕQGD EDQNDODUDUDVÕ SDUD SLDVDVÕQÕQ
DUÕJoO IRUPGD HWNLQ ROGX÷X KLSRWH]LQL UHGGHWPLúWLU $VR YH %DODEDQ LVH

144. oDOÕúPDODUÕQGD G|YL] SLDVDVÕ LOH LOJLOL DSWÕNODUÕ WHVWOHUGH HWNLQ SLDVD KLSRWH]LQLQ
JHoHUOL ROPDGÕ÷ÕQÕ J|VWHUHQ |QHPOL EXOJXODU HOGH HWPLúOHUGLU

145. 6RQ RODUDN %DODEDQ YH .XQWHU

146. SLDVDQÕQ OLNLGLWH GXUXPXQX |OoW DODUDN
DSWÕNODUÕ oDOÕúPDGD V|] NRQXVX o SLDVDQÕQ GD ELOJLVHO LQIRUPDWLRQDO

147. HWNLQ
ROPDGÕ÷Õ VRQXFXQD XODúPÕúODUGÕU 'L÷HU ELU LIDGHOH o SLDVDGD OLNLGLWH LOH LOJLOL
ELOJLOHU ILDWODPDGD HWNLQ ROPDPDNWDGÕU
7UNLH¶GH '|YL] +LVVH 6HQHGL 9H .RQXW 3LDVDODUÕQGD *|]OHQHQ .|SNOHU
dDOÕúPDQÕQ EX E|OPQGH %DVLOH YH -RFH¶XQ

148. -DSRQD¶GD NRQXW YH
KLVVH VHQHGL SLDVDVÕQGDNL N|SNOHU ]HULQH DSWÕNODUÕ oDOÕúPD WHPHO DOÕQDUDN
7UNLH¶GH KLVVH VHQHGL G|YL] YH NRQXW SLDVDVÕ ]HULQH DPSLULN ELU DQDOL]
DSÕOPÕúWÕU
%DVLOH YH -RFH oDOÕúPDODUÕQGD 1LNNHL YH NHQWVHO E|OJHOHUH DLW DUVD JHWLUL
HQGHNVLQL NXOODQDUDN -DSRQD¶GD NRQXW YH KLVVH VHQHGL ILDWODUÕQÕQ ùXEDW LOH
0DUW G|QHPL DUDVÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHULQL LQFHOHPLúOHUGLU D]DUODU V|] NRQXVX
G|QHPL KHU LNL SLDVDGD EDúODQJÕoWDQ ÕOÕ $UDOÕN DÕQD NDGDU RODQ N|SN |QFHVL
YH 2FDN¶WDQ 0DUW DÕQD NDGDU RODQ N|SN G|QHPL RODUDN LNLH
DÕUPÕúODUGÕU 'DKD VRQUD V|] NRQXVX oDOÕúPDGD EX LNL G|QHPLQ NDUúÕODúWÕUPDVÕ
DSÕODUDN EX SLDVDODUOD LOJLOL DQDOL] DSÕOPÕúWÕU
7UNLH LoLQ LVH EHQ]HU úHNLOGH o SLDVDGD ROXúDQ DúÕUÕ KDUHNHWOHULQ YDUOÕ÷Õ
DUDúWÕUÕOPÕúWÕU
$NWLI ILDWODUÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHUL WHVSLW HWPHN DPDFÕOD )RUWXQH

149. ¶XQ
DSWÕ÷Õ |OoP NXOODQÕOPÕúWÕU %X |OoPGH ILDWODUGDNL N|SNOHU %
E
DNWLILQ JHUoHNOHúPLú
JHWLULVL 5
E
LOH ROPDVÕ JHUHNHQ JHWLUL DUDVÕQGDNL IDUN RODUDN KHVDSODQPDNWDGÕU $NWLILQ
ROPDVÕ JHUHNHQ JHWLULVL LVH ULVNVL] ELU DNWLILQ JHWLULVL U
E
LOH ULVN SULPLQLQ WRSODPÕGÕU
)RUWXQH

150. oDOÕúPDVÕQGD -DSRQD¶GDNL KLVVH VHQHGL YH HPODN
SLDVDVÕQGDNL DúÕUÕ KDUHNHWOHUL |OoPHN LoLQ ULVNVL] JHWLUL RODUDN SDUD SLDVDVÕ IDL]
RUDQÕQÕ FDOO PDUNHW UDWH

151. ULVN SULPL RODUDN LVH EX IDL] RUDQÕ LOH KLVVH VHQHGL D GD
HPODN SLDVDVÕQÕQ WDULKVHO JHWLULOHUL DUDVÕQGDNL IDUNÕQ RUWDODPDVÕQÕ NXOODQPÕúWÕU
%X oHUoHYHGH ULVN SULPLQLQ KHVDSODQPDVÕ
θ 257$/$0$ DNWLI JHWLULVL ± ULVNVL] DNWLILQ JHWLULVL

153. %X NDSVDPGD ILDWODUGDNL N|SNOHU
%
E
5
E
± U
E

154. @ %
E ‰
RODUDN KHVDSODQPDNWDGÕU
.XOODQÕODQ 9HULOHU
%X oDOÕúPDGD 7UNLH |UQH÷LQGH G|YL] SLDVDVÕ LoLQ 0HUNH] %DQNDVÕ¶QÕQ
JQON J|VWHUJH QLWHOL÷LQGHNL $%' GRODUÕ VDWÕú NXUXQXQ DOÕN RUWDODPDVÕ DOÕQPÕúWÕU
+LVVH VHQHGL SLDVDVÕQÕQ DQDOL]LQGH ø0.%

155. NDSDQÕú ILDW HQGHNVLQLQ
DOÕN RUWDODPDVÕ NRQXW SLDVDVÕ LoLQ LVH 'HYOHW øVWDWLVWLN (QVWLWV 'ø(

156. WDUDIÕQGDQ
GHUOHQHQ DSÕ .XOODQPD ø]LQ %HOJHVL øVWDWLVWLNOHULQGHQ NXOODQÕP DPDoODUÕQD J|UH
WRSODP HY YH DSDUWPDQODUÕQ P
B
EDúÕQD GH÷HUOHUL NXOODQÕOPÕúWÕU 7P YHULOHU 7UNLH
XPKXULHW 0HUNH] %DQNDVÕ (OHNWURQLN 9HUL 'D÷ÕWÕP 6LVWHPLQGHQ DOÕQPÕúWÕU
7P YHULOHU SLDVDODUÕQ ELUOLNWH LQFHOHQPHVLQL YH NUL]LQLQ HWNLVLQLQ
]DÕIODPÕú ROPDVÕQÕ VD÷ODPDN DPDFÕOD DSÕVDO GH÷LúLPLQ J|UHOL RODUDN D] ROGX÷X
ÕOÕQÕQ .DVÕP DÕ LWLEDULOH EDúODWÕOPÕú GRODÕVÕOD ÕOOÕN JHUoHNOHúHQ JHWLULOHU
ÕOÕQÕQ .DVÕP DÕ LWLEDULOH KHVDSODQPÕúWÕU 7P YHULOHU LoLQ ELWLú WDULKL RODUDN
LQúDDW LVWDWLVWLNOHULQLQ VRQ JQFHOOHQPH WDULKL RODQ ÕOÕQÕQ +D]LUDQ DÕ
EHOLUOHQPLúWLU
5LVNVL] DNWLI JHWLULVL RODUDN 0HUNH] %DQNDVÕ¶QÕQ %DQNDODUDUDVÕ 3DUD
3LDVDVÕQGD JHFHOLN ERUo DOPD IDL] RUDQÕ DOÕQPÕúWÕU 5LVN SULPL RODUDN )RUWXQH

157. LOH EHQ]HU úHNLOGH WP EX G|QHPGH G|YL] KLVVH VHQHGL YH NRQXW ILDWODUÕQÕQ ÕOOÕN
JHWLULOHULQLQ 0HUNH] %DQNDVÕ JHFHOLN ERUo DOPD IDL] RUDQÕQGDQ IDUNÕQÕQ RUWDODPDODUÕ
KHU ELUL LoLQ DUÕ DUÕ NXOODQÕOPÕúWÕU
'L÷HU ELU LIDGHOH 
h8¤¦¨ 38§‘
2UWDODPD %RUVD HQGHNVL JHWLULVL 0HUNH] %DQNDVÕ
JHFHOLN ERUo DOPD RUDQÕ

158. 
)%S5¨ ‘
2UWDODPD $%' GRODUÕQÕQ JHWLULVL 0HUNH] %DQNDVÕ JHFHOLN ERUo DOPD
RUDQÕ

159. 
)¤¦5SE ‘
2UWDODPD 'ø( LVWDWLVWLNOHULQH J|UH KHVDSODQDQ P
B
EDúÕQD NRQXW
GH÷HULQLQ ]GH GH÷LúLPL 0HUNH] %DQNDVÕ JHFHOLN ERUo DOPD RUDQÕ

160. $úD÷ÕGD VÕUDVÕOD KLVVH VHQHGL G|YL] YH NRQXW SLDVDVÕQD DLW YHULOHULQ ]DPDQ
VHULVL RODUDN JUDILNOHUL HU DOPDNWDGÕU
*UDILN ø0.% (QGHNVL )LDW *HOLúLPL
*UDILN ¶GH J|UOG÷ ]HUH KLVVH VHQHGL ILDWODUÕ GDOJDOÕ ELU VHLU
L]OHPHNWHGLU $QFDN KLVVH VHQHGL SLDVDODUÕQGD XNDUÕ |QO J|]OHQHQ JHQHO
H÷LOLPGH |]HOOLNOH HQIODVRQOD PFDGHOHH EDúODQDQ ÕOÕQGD DoÕNODQDQ SURJUDP
LOH ELU NÕUÕOPD DúDQGÕ÷Õ YH VRQUDVÕQGDNL VHULQ HNRQRPLGHNL G|QJOHUL GDKD LL
DQVÕWWÕ÷Õ GúQOPHNWHGLU
*UDILN 70% *|VWHUJH 1LWHOL÷LQGH $%' 'RODUÕ 6DWÕú .XUX $OÕN 2UWDODPD
’”“0•0–—˜0™”d$™ef gih jkil hm onopq
r
s t t ut t t
v t t ut t t
w t t ut t t
x t t ut t t
y ut t t ut t t
y us t t ut t t
y uv t t ut t t
y uw t t ut t t
y ux t t ut t t
zi{ |i}
~ €
{ }
~‚ ƒ…„ †
}
~‚
zi{ |…}
~‚ €
{ }
~‡ ƒi„ †
}
~‡
z…{ |…}
~‡ €
{ }
~ ~ ƒ…„ †
}
~ ~
zi{ |…}
~ ~ €
{ }
ˆ ˆ ƒ…„ †
}
ˆ ˆ
z…{ |…}
ˆ ˆ €
{ }
ˆ ‰ ƒ…„ †
}
ˆ ‰
zi{ |i}
ˆ ‰ €
{ }
ˆŠ ƒ…„ †
}
ˆŠ
zi{ |…}
ˆŠ €
{ }
ˆ‹ ƒi„ †
}
ˆ‹
zi{ |i}
ˆ‹ €
{ }
ˆ Œ
Ž $£‘ ’ ’¦“•”$–$“•…—$
˜
™ ˜ ˜ ˜
š ˜ ˜ ˜ ˜
š ™ ˜ ˜ ˜
› ˜ ˜ ˜ ˜
› ™ ˜ ˜ ˜
œ% ž%Ÿ
¡ ¢
 £ Ÿ
¤ ¥8¦ §
Ÿ
¤
œ% ž%Ÿ
¤ ¢
 £ Ÿ
¨¥ 8¦ §
Ÿ
¨
œ% ž%Ÿ
¨ ¢
£ Ÿ
¥%¦ §
Ÿ
œ8 ž8Ÿ
¢
 £ Ÿ
© © ¥%¦ §
Ÿ
© ©
œ% ž%Ÿ
© © ¢
 £ Ÿ
© ª¥8¦ §
Ÿ
©oª
œ% ž%Ÿ
© ª ¢
 £ Ÿ
© «¥ %¦ §
Ÿ
© «
œ8 ž8Ÿ
© « ¢
 £ Ÿ
© ¬¥ %¦ §
Ÿ
© ¬
œ% ž%Ÿ
© ¬ ¢
 £ Ÿ
©i­

161. ®•¯8°0±•²R³$´…µ8´”¶$·i´•¶$¸ ¹º » ¼½ ¾ ¿•²…·8À…Á5 Ã
Ä
Å Ä
Æ Ä Ä
Æ Å Ä
Ç Ä Ä
Ç Å Ä
È Ä Ä
È Å Ä
É%Ê Ë%Ì
Í Î Ï
Ê Ð Ì
Í Ñ Ò%Ó Ô
Ì
ÍÑ
É%Ê Ë%Ì
Í Ñ Ï
Ê Ð Ì
Í Õ Ò8Ó Ô
Ì
Í Õ
É%Ê Ë%Ì
Í Õ Ï
Ê Ð Ì
Í Í Ò%Ó Ô
Ì
Í Í
É%Ê Ë%Ì
Í Í Ï
Ê Ð Ì
Ö Ö Ò8Ó Ô
Ì
Ö Ö
É%Ê Ë%Ì
Ö Ö Ï
Ê Ð Ì
Öo×Ò8Ó Ô
Ì
Öo×
É%Ê Ë%Ì
Ö × Ï
Ê Ð Ì
Ö Ø Ò8Ó Ô
Ì
Ö Ø
É%Ê Ë%Ì
Ö Ø Ï
Ê Ð Ì
Ö Ù Ò8Ó Ô
Ì
Ö Ù
É8Ê Ë8Ì
Ö Ù Ï
Ê Ð Ì
Ö…Ú
*UDILN ¶GH J|UOHQ G|YL] NXUODUÕQÕQ L]OHGL÷L VHLUGH ROGXNoD LOJLQo ELU QRNWD
J|]H oDUSPDNWDGÕU '|YL] NXUODUÕ GR÷DO RODUDN GDOJDOÕ NXU UHMLPLQLQ XJXODQPDVÕQD
EDúODQDQ ùXEDW |QFHVLQGH |QJ|UOHELOLU NXU UHMLPLQLQ XJXODQGÕ÷Õ G|QHPGH
ROGXNoD NRQWUROO ELU VHLU L]OHUNHQ GDOJDOÕ NXU VRQUDVÕQGD NXUODUGDNL KDUHNHWOHU
IDUNOÕODúPDNWDGÕU
6RQ RODUDN NRQXW SLDVDVÕQGD LVH *UDILN ¶GH J|UOG÷ JLEL VUHNOL DUWDQ
H÷LOLP GÕúÕQGD ELU KDUHNHW J|]OHQPHPHVLQLQ QHGHQLQLQ NRQXW SLDVDVÕQÕQ NDWÕ ILDW
DSÕVÕ ROGX÷X NDGDU NVHN HQIODVRQ ROGX÷X GD GúQOPHNWHGLU
*UDILN 'ø( øQúDDW øVWDWLVWLNOHUL .RQXW 'H÷HUOHUL $OÕN 'H÷HUOHU
'H÷HUOHQGLUPH
%DVLOH YH -RFH

162. oDOÕúPDODUÕQGD WHPHO GH÷HUGHQ DúÕUÕ DUWÕú D GD
D]DOÕúODUÕ GL÷HU ELU LIDGHOH %
E
¶QLQ DUWPDVÕ D GD D]DOPDVÕQÕ N|SN RODUDN
RUXPODPÕúODU DQFDN EXQXQ WHVSLWLQGH KHUKDQJL ELU VÕQÕU EHOLUWPHPLúOHUGLU %X
oDOÕúPDGD LVH KHU o SLDVDGD DúÕUÕ KDUHNHWLQ WHVSLWLQGH %
E
¶QLQ DUWÕú YHD
D]DOÕúODUÕQÕQ EX G|QHPGHNL KDUHNHWOHULQ LNL VWDQGDUW VDSPDVÕQGDQ EN ROPD úDUWÕ
DUDQPÕúWÕU
6|] NRQXVX G|QHPH DLW KHU o SLDVDGD XNDUÕGD YHULOHQ IRUPOOHU
oHUoHYHVLQGH DSÕODQ KHVDSODPDODUOD DúD÷ÕGDNL VRQXoODU HOGH HGLOPLúWLU

163. '|YL] SLDVDVÕQGD *UDILN ¶GH GH J|UOG÷ ]HUH ùXEDW ùXEDW
DUDVÕQGD 7UN OLUDVÕQÕQ GH÷HU NDEHWPHVL |QQGH DúÕUÕ KDUHNHW WHVSLW HGLOPLúWLU
ùXEDW WDULKLQGHQ VRQUD GD 7UN OLUDVÕQÕQ GH÷HU ND]DQPDVÕ |QQGH ELU
KDUHNHW J|]OHQVH GH EX KDUHNHWLQ X]XQ VUPHVL LNL VWDQGDUW VDSPDQÕQ ]HULQH
oÕNPDPÕú YH KHQ] EDúODQJÕo GH÷HULQH G|QPHPLú ROPDVÕ YDUVD N|S÷Q KHQ]
V|QPHPHVL