1. ‫توسسع ميزانيات المصسارف المركزيسة يمثسل تهديدا للقتصساد العالمسي‬
‫على المدى البعيد‬
‫المتحدة حيسسث ارتفعسست الميزانيسسة العموميسسة‬ ‫ارتفسع حجسم الميزانيات العموميسة لكسبر أربعسة‬
‫للحتياطسي الفيدرالي بنسسبة %541 مسن 9.0‬ ‫مصسارف مركزيسة على مسستوى العالم بمعدل‬
‫تريليون دولر إلى 2.2 تريليون دولر خلل‬ ‫6.2 مرة خلل السنوات الخمس الماضية من‬
‫تلك الفترة التي بلغت أربعة أشهر.‬ ‫5.3 تريليون دولر فسسي ينايسسر عام 7002 إلى‬
‫1.9 تريليون دولر فسسسسسسي مارس عام 2102،‬
‫قامست المصسارف المركزيسة بتوسسيع ميزانياتهسا‬
‫وذلك بمعدل نمسسو سسسنوي مركسسب بلغ %02.‬
‫العموميسسة لتوفيسسر الموال اللزمسسة لمواجهسسة‬
‫وخلل الفترة بيسسن عامسسي 0002-70، كانسست‬
‫موج سة هائلة م سن عمليات تقلي سص مس ستويات‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫الميزانيات العموميسة للمصسارف المركزيسة فسي‬
‫الديسسسن فسسسي القتصسسساد العالمسسسي. واشترت‬
‫الدول المتقدمة تمثل ما بين %9 و%31 من‬
‫المصسارف المركزيسة أدوات الديسن للمسساعدة‬
‫الناتسج المحلي الجمالي لهذه الدول، غيسر أن‬
‫فسسي إعادة التوازن لمسسستويات الديون. وقسسد‬
‫هذا المعدل ارتفع منذ ذلك الحين ليتجاوز %‬
‫حصسسل المسسستهلكون والبنوك والمؤسسسسات‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫02 من الناتج المحلي الجمالي.‬
‫القتصسسادية والحكومات على قروض كسسبيرة‬
‫س‬ ‫س‬
‫خلل الس سنوات الت سي س سبقت الزم سة المالي سة‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫جاء هذا التوسسسسع السسسسريع نتيجسسسة لحدثيسسسن‬
‫العالميسة. وعقسب ذلك، أرغسم التراجسع الكسبير‬ ‫ضخمين هما الزمة المالية العالمية في عام‬
‫في التسهيلت الئتمانية المتاحة هذه الجهات‬ ‫8002 وأزمسة الديون السسيادية الوروبيسة فسي‬
‫على تقليسص ديونه سا، حيسث اضطسر المدينيسن‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫عام 1102.‬
‫إلى تخفيسض مس ستويات ديونهسم مقارنسة مسع‬
‫س س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫وقسد ارتفسع حجسم الميزانيات العموميسة لكسبر‬
‫الصول التي بحوزتهم.‬
‫أربعة مصارف مركزية حول العالم بنسبة %‬
‫وفسي سسبيل تخفيسف الضغسط على القتصساد‬ ‫06 خلل الزمسسة الماليسسة العالميسسة مسسن 2.4‬
‫العالمسي، اشترت المصسارف المركزيسة أصسول‬ ‫تريليون دولر ف سي أغس سطس عام 8002 إلي‬
‫س‬ ‫س‬
‫"غيسسر تقليديسسة" )كانسست فسسي الغالب سسسندات‬ ‫8.6 تريليون دولر فسسي ديسسسمبر مسسن نفسسس‬
‫حكوماتهسسم( ولعبسست دور الملذ الخيسسر مسسن‬ ‫العام. وكان أعلى معدل ارتفاع فسي الوليات‬

2. ‫طويلة الجسسل خلل الفترة بيسسن نوفمسسبر مسسن‬ ‫خلل تقديسم سسيولة للبنوك )غالبا عسن طريسق‬
‫عام 0102 ومنتصسف عام 1102. كمسا أن بنسك‬ ‫تخفيسسف الضمانات المطلوبسسة( بهدف تجنسسب‬
‫انجلترا المركزي أطلق برنامسسسسسج للتخفيسسسسسف‬ ‫الجمود في النظام المالي.‬
‫الكمسسسسي بقيمسسسسة 5.0 تريلون دولر، تركسسسسز‬
‫على سسسسسبيل المثال، قام التحادي الفيدرالي‬
‫معظمهسسسسا فسسسسي شراء الديون الحكوميسسسسة،‬
‫الميركسسسي خلل البرنامسسسج الول للتخفيسسسف‬
‫بالضاف سسسة إلى بع سسسض ديون المؤس سسسسات‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫الكمسسي بزيادة موجوداتسسه مسسن ديون البنوك‬
‫الخاصة عالية الجودة.‬
‫والوراق الماليسسسسسسة المدعومسسسسسسة بالقروض‬
‫جاءت إجراءات المصسسسارف المركزيسسسة كجزء‬ ‫العقاريسة وسسندات الحكومسة الميركيسة بقيمسة‬
‫مسن إجراءات حكوميسة كسبيرة لتقديسم الدعسم‬ ‫تُقارب 3.1 تريليون دولر منسسذ بدايسسة الزمسسة‬
‫المباش سر للنظام المالي والقتص ساد العالم سي.‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫الماليسسة وحتسسى منتصسسف عام 0102. وتركزت‬
‫وتُشير حسابات صندوق النقد الدولي إلى أن‬ ‫معظسسم عمليات الشراء على الوراق الماليسسة‬
‫قيمسسسة عمليات النقاذ الحكوميسسسة خلل عام‬ ‫المدعومة بالقروض العقارية. وقام التحادي‬
‫9002 بلغت ما يقارب 21 تريليون دولر.‬ ‫الفيدرالي ف سسي البرنام سسج الثان سسي للتخفي سسف‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫الكم سسسي بعمليات شراء بقيم سسسة 6.0 تريليون‬
‫س‬ ‫س‬
‫دولر معظمهسسا سسسندات الحكومسسة الميركيسسة‬
‫الميزانيات العموميسسة للمصسسارف المركزيسسة فسسي منطقسسة اليورو والوليات المتحدة واليابان‬
‫والمملكة المتحدة‬

3. ‫‪Γ ϤΘϠϤΔΔ‬‬
‫‪ϟϤΔ‬‬
‫‪ϜΔ‬‬
‫‪ΪΤΘϟΔ Δ Δ‬‬ ‫‪ϥΎ ϟ‬‬
‫‪ϴ‬‬
‫‪ΑΎ‬‬
‫‪Ύ‬‬ ‫‪Γ ϤΘϟΎΎ‬‬
‫‪ϻϮ Ύ Ύ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ΪΤΘϟΕΎ Ύ‬‬ ‫‪ϭέϮϴΔτϨ‬‬
‫‪ϟϘ ϣ‬‬
‫‪έ‬‬
‫5.0‬ ‫1.9‬
‫9‬
‫7.1‬
‫8.6‬
‫6‬ ‫7.5‬
‫9.2‬
‫2.4‬
‫5.3‬ ‫2.0‬
‫3‬ ‫9.0‬
‫9.0‬ ‫0.4‬
‫5.1‬
‫0‬
‫‪7 Ύ‬‬
‫‪0 -ή‬‬
‫‪7 Β‬‬
‫‪0 -ή‬‬
‫‪8 Β‬‬
‫‪0 -ή‬‬
‫‪9 Β‬‬
‫‪0 -ή‬‬
‫‪0 Β‬‬
‫‪1 -ή‬‬
‫‪1 Β‬‬
‫‪1 -ή‬‬
‫‪7 Β‬‬
‫‪0 -ή‬‬
‫‪8 Β‬‬
‫‪0 -ή‬‬
‫‪9 Β‬‬
‫‪0 -ή‬‬
‫‪0 Β‬‬
‫‪1 -ή‬‬
‫‪1 -ή‬‬
‫‪7 έ‬‬
‫‪0 -α‬‬
‫‪8 έ‬‬
‫‪0 -α‬‬
‫‪9 έ‬‬
‫‪0 -α‬‬
‫‪0 έ‬‬
‫‪1 -α‬‬
‫‪1 έ‬‬
‫‪1 -α‬‬
‫‪2 έ‬‬
‫‪1 -α‬‬
‫‪7 ϳ‬‬
‫‪0 -Ϯ‬‬
‫‪8 Ϯ‬‬
‫‪0 -Ϯ‬‬
‫‪9 Ϯ‬‬
‫‪0 -Ϯ‬‬
‫‪0 Ϯ‬‬
‫‪1 -Ϯ‬‬
‫‪1 -Ϯ‬‬
‫‪8 Ύ‬‬
‫‪0 -ή‬‬
‫‪9 Ύ‬‬
‫‪0 -ή‬‬
‫‪0 Ύ‬‬
‫‪1 -ή‬‬
‫‪1 Ύ‬‬
‫‪1 -ή‬‬
‫‪2 Ύ‬‬
‫‪1 -ή‬‬
‫‪7 Ϯ‬‬
‫‪0 -Ύ‬‬
‫‪8 Ϯ‬‬
‫‪0 -Ύ‬‬
‫‪9 Ϯ‬‬
‫‪0 -Ύ‬‬
‫‪0 Ϯ‬‬
‫‪1 -Ύ‬‬
‫‪1 Ϯ‬‬
‫‪1 -Ύ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪Ϩ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪Ϥ‬‬
‫‪γ‬‬
‫‪Β‬‬
‫‪Θ‬‬
‫‪Ϥ‬‬
‫‪γ‬‬
‫‪Β‬‬
‫‪Θ‬‬
‫‪Ϥ‬‬
‫‪γ‬‬
‫‪Θ‬‬
‫‪Ϥ‬‬
‫‪γ‬‬
‫‪Θ‬‬
‫‪Ϥ‬‬
‫‪γ‬‬
‫‪Β‬‬
‫‪Θ‬‬
‫‪ϓ‬‬
‫‪Ϥ‬‬
‫‪ϧ‬‬
‫‪Ϯ‬‬
‫‪ϓ‬‬
‫‪Ϥ‬‬
‫‪ϧ‬‬
‫‪Ϯ‬‬
‫‪ϓ‬‬
‫‪Ϥ‬‬
‫‪ϧ‬‬
‫‪Ϯ‬‬
‫‪ϓ‬‬
‫‪Ϥ‬‬
‫‪ϧ‬‬
‫‪Ϯ‬‬
‫‪ϓ‬‬
‫‪Ϥ‬‬
‫‪Β‬‬
‫‪ϧ‬‬
‫‪Ϯ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪Ύ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪Ύ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪Ύ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪Ύ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪Ύ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪Ύ‬‬
‫‪ϟ‬‬
‫‪ϴ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϟ‬‬
‫‪ϴ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϟ‬‬
‫‪ϴ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϟ‬‬
‫‪ϴ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϟ‬‬
‫‪ϴ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪Ϩ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪Ϩ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪Ϩ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪Ϩ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪Ϩ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫‪ϣ‬‬
‫‪ϳ‬‬
‫المصدر: المصرف المركزي الوروبي والتحادي الفيدرالي الميركي وبنك اليابان المركزي وبنك انجلترا المركزي‬
‫معظمه سا لشراء س سندات الحكوم سة اليطالي سة‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫عقسسسب الزمسسسة الماليسسسة العالميسسسة، شهدت‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫والحكومسة السسبانية خلل عامسي 0102-11.‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫الميزانيات العموميسسة لكسسبر أربعسسة مصسسارف‬
‫وجاء البرنامسج الثانسي خلل الفترة بيسن نهايسة‬ ‫مركزيسسسة اسسسستقرارا خلل عامسسسي 9002-01،‬
‫عام 1102 ومارس م سسسن العام الجاري وقام‬
‫س‬ ‫حيث بلغ معدل النمو السنوي المركب %1.2.‬
‫المصسسسرف المركزي الوروبسسسي مسسسن خلله‬ ‫غير أنها شهدت ارتفاعا متسارعا بنسبة %22‬
‫بعمليات إعادة تمويسل طويلة الجسل لمواجهسة‬ ‫منسذ بدايسة العام الحالي وحتسى شهسر مارس،‬
‫المخاوف مسسن نقسسص السسسيولة عسسن طريسسق‬ ‫حيسث أن أزمسة الديون السسيادية الوروبيسة أدت‬
‫تخفيسسسف شروط الضمانات. وحصسسسلت البنوك‬ ‫إلى مزيد من الدعم الحكومي.‬
‫الوروبيسسة على قروض مضمونسسة لمدة ثلث‬
‫وخلل الربسع الول مسن عام 2102، ارتفعست‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫سسسنوات بقيمسسة إجماليسسة بلغسست 3.1 تريليون‬
‫الميزانيات العموميسة للمصسارف المركزيسة فسي‬
‫دولر.‬
‫دول منطق سسسسسة اليورو بنس سسسسسبة %84. وقام‬
‫س‬ ‫س‬
‫ول تزال عمليسسة توسسسيع الميزانيات العموميسسة‬ ‫المصسرف المركزي الوروبسي بطرح برنامجيسن‬
‫للمصسسارف المركزيسسة مسسستمرة حيسسث يدرس‬ ‫للتوسسسع، الول هسسو برنامسسج سسسوق الوراق‬
‫التحادي الفيدرالي الميركسسسسسسسي طرح جولة‬ ‫الماليسة بحوالي 4.0 تريليون دولر، حيسث وجسه‬

4. ‫ثانيا، ارتفاع كميسسة المعروض مسسن السسسندات‬ ‫جديدة مسن إجراءات التخفيسف الكمسي وشراء‬
‫الحكوميسسة والتسسي تُسسستخدم كوسسسيلة لزيادة‬ ‫المزيسسسد مسسسن الوراق الماليسسسة المدعومسسسة‬
‫الميزانيات العموميسسسة للمصسسسارف المركزيسسسة‬ ‫بالقروض العقاريسسسة. كمسسسا رفسسسع المصسسسرف‬
‫يمك سسسن أن يؤدي إلى تقلي سسسص التس سسسهيلت‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫المركزي الوروبسسسي مؤخرا حجسسسم صسسسندوق‬
‫الئتمانية للقطاع الخاص، نظرا لنه في حال‬ ‫النقاذ إلى تريليون دولر وعلى اسسسسسسسستعداد‬
‫اسسستطاعت البنوك تحقيسسق أرباح سسسهلة مسسن‬ ‫لتوسيع ميزانيته العمومية في حال ظهرت أي‬
‫الفوائد على السسندات الحكوميسة سستكون أقسل‬ ‫أزمات ديون سسسيادية جديدة فسسي المنطقسسة،‬
‫استعدادا لتقديم قروض للقطاع الخاص.‬ ‫خاصسسسسسة مسسسسسع ارتفاع معدلت الفائدة على‬
‫سسندات الحكومسة السسبانية. وقسد طالب أيضا‬
‫ثالثا، توس سيع الميزانيات العمومي سة للمص سارف‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫صسسسندوق النقسسسد الدولي المصسسسرف المركزي‬
‫المركزيسسسة يمكسسسن أن يربسسسك أسسسسواق المال‬
‫الوروبسي باتخاذ مزيسد مسن الجراءات. وأيضا‬
‫العالمي سة حي سث أن قيام المص سارف المركزي سة‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫م سسسن الممك سسسن أن يدرس مص سسسرف اليابان‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫بشراء الس سسندات الحكومي سسة يؤدي إلى زيادة‬
‫س‬ ‫س‬
‫المركزي مزي سسسد م سسسن الجراءات لمواجه سسسة‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫الطلب عليهسا وبالتالي زيادة أسسعارها وتراجسع‬
‫النكماش في السعار.‬
‫العائدات أو معدلت الفائدة على هذه‬
‫الدوات الماليسسسة. هذا سسسسيؤدي إلى خفسسسض‬ ‫لكسن هناك عدة مخاطسر تنطوي عليهسا عمليسة‬
‫معدلت الفائدة المرجعيسسة، أو بمعنسسى آخسسر‬ ‫توسسسسسيع الميزانيات العموميسسسسة للمصسسسسارف‬
‫يقلص المخاطر، كما يؤدي إلى خفض تكلفة‬ ‫المركزية والتي بلغت معدلت غير مسبوقة.‬
‫القتراض، وهسسسو المسسسر الذي سسسسينتقل إلى‬
‫أول ً، ارتفاع حجم السيولة في النظام المالي‬
‫المصارف المركزية الكبيرة ويؤدي إلى تراجع‬
‫يمكسن أن يزيسد مسن معدلت التضخسم ويصسبح‬
‫معدلت الفائدة ف سي النظام المالي العالم سي‬
‫س‬ ‫س‬
‫خطرا على السسسستقرار المالي. غيسسسر أن هذا‬
‫بشكسسل عام. هذه العمليسسة سسستؤدي إمسسا إلى‬
‫الوض سع لي سس س سلبيا بمجمله نظرا لن ارتفاع‬
‫س‬ ‫س س‬
‫توسسيع التسسهيلت الئتمانيسة بشكسل مُبالَغ فيسه‬
‫التضخسسم سسسيؤدي إلى تقليسسص قيمسسة الديون‬
‫بسسسسسبب انخفاض تكلفسسسسة القتراض أو إلى‬
‫الحالية وبالتالي سيساعد في مواجهة السبب‬
‫تراجسع مُبالَغ فيسه فسي التعرض للديون حيسث‬
‫س‬ ‫س‬ ‫س‬
‫الساسي للزمة المالية المستمرة.‬

5. ‫أن المصسسسارف لن يكون لديهسسسا حافسسسز قوي‬
‫للقراض. ويمك سن أن يؤدي هذا الوض سع إلى‬
‫س‬ ‫س‬
‫مشكلة فسسي السسسيولة حيسسث تحتفسسظ البنوك‬
‫بالسسسيولة بدل ً مسسن القراض لحمايسسة نفسسسها‬
‫ضد أي أزمات مالية جديدة في المستقبل.‬
‫ومع استمرار المصارف المركزية الكبيرة في‬
‫توسيع ميزانياتها العمومية، فإنها من الممكن‬
‫أن تدعسسم القتصسساد العالمسسي فسسي الوقسست‬
‫الحالي، لكنهسسسا مسسسن الممكسسسن أن تؤدي إلى‬
‫مشاكل أكبر على المدى البعيد.‬