1. 第九章 營運風險的 衡量與管理 第一節 實質匯率變動與營運風險 第二節 如何衡量營運風險 第三節 管理營運風險的方法與策略

9. 假設美國某公司乃一純國內公司 (PDF) ， 在國內市場面對一國外（德國）來的競爭者，提供相似產品。 其產品單價，單位成本，及單位利潤等資料如下所示： 假設在 2004 年， EURO1 = $1.3 ， 德國產品在美國市場的美元售價為 $650 。 單位利潤 $100 單價 $250 單位成本 150 美 商 單位利潤 EURO 200 單價 EURO 500 單位成本 300 德 商

10. 到 2005 年，兩國之間相對通貨膨脹率並未有何改變； 但歐元貶值，美元升值，而使匯率改變為 EURO1 = $0.4 。 由於歐元兌美元實質貶值， 使德國產品在美國市場售價降為 $200 ， 而使美國產品居於相對競爭劣勢。 美產品單價 $250 德產品單價 $650 歐元對美元貶值前 美產品單價 $250 德產品單價 $200 歐元對美元貶值後

11. 美商若要維持原有的市場佔有率，勢必降價， 如此則侵蝕到利潤； 若要維持利潤，勢必失去市場配額， 因此美商因美元實質升值而面對左右兩難的困境。 反之，德商可以在新的低價賣其產品而拉攏更多的客戶， 或按照歐元貶值前的美元售價銷貨而使其單位利潤上揚， 總之，歐元實質貶值使德商游刃有餘， 或則增加利潤，或則增加市場配額。

12. 假設美國某公司專門從事外銷，將產品出口到瑞士市場， 與當地一家廠商的產品競爭。 其產品單價，單位成本與單位利潤等資料如下所示： 在 2004 年， SF1 = $0.8 ， 則美國產品在瑞士的瑞士法郎售價為 SF750 。 到 2005 年，兩國之間相對通貨膨脹率並未有何改變， 但瑞士法郎貶值，美元升值，而使匯率改變為 SF1 = $0.5 。 單位利潤 $240 單價 $600 單位成本 360 美 商 單位利潤 SF300 單價 SF750 單位成本 450 瑞士商

13. 由於美元兌瑞士法郎實質升值， 使美國產品在法國市場售價上升為 SF1,200 ， 而使美國產品居於相對競爭劣勢。 因此，美出口商因美元實質升值而面對左右兩難的困境。 反之，瑞士商因法郎實質貶值而獲得從天而降的好處 。 美產品單價 SF750 瑞士產品單價 SF750 美元對瑞士法郎升值前 美產品單價 SF1,200 瑞士產品單價 SF750 美元對瑞士法郎升值後

15. 第二節 如何衡量營運風險 假設 AMC 製造公司是一母公司設在美國的跨國公司， 該公司生產鋼管，工廠設在美國， 60% 的產品在美國銷售， 40% 的產品賣到國外（主要是德國）。 AMC 在生產過程中僱用本地勞工，但原料則有些在當地購買， 有些由國外輸入。所有 AMC 賣出的產品皆是以美元計價， 進口原料則是以歐元計價， 假設目前 EURO1 = $1.3 ， AMC 簡化的損益表如下所示：

16. 表 9-1 AMC 簡化損益表 ( 課本第 257 頁 ) 銷貨收入： 國內銷貨收入 國外銷貨收入 總銷貨收入 銷貨成本： 工資成本 本地原料 進口原料 總銷貨成本 營業毛利 數量 300 200 400 500 500 單價 ($) 40 40 20 5.6 6 12,000 8,000 (8,000) (2,800) (3,000) 總額 20,000 (13,800) $6,200 ( 貨幣單位： 1,000 美元 ) 註：為簡化起見，本例假設無公司所得稅。

17. 假設管理階層預期在未來這一年歐元將對美元貶值 7.7% ， 亦即將從 EURO1 = $1.3 貶值到 EURO1 = $1.2 。 假設歐元貶值是實質貶值， AMC 可能作的調整如下： a. 產品在國內市場售價會下降 10% ，銷售量則會減少 8% 。 b. 產品在國外市場售價會下降 9% ，銷售量則下降 6% 。 c. 工資單位成本維持不變，但勞工僱用量則隨著總銷售量成比例下降。 d. 本地原料單位成本下降 4% ，僱用量則隨著總銷售量成比例下降。 e. 進口原料單價上漲 8% ，僱用量則隨著總銷售量成比例下降。 f. 管理階層將以十萬單位的進口原料取代十萬單位的本地原料。 估算出新的營業毛利如下：

18. 表 9-2 AMC 簡化損益表， EURO1=$1.2 ( 課本第 258 頁 ) 銷貨收入： 國內銷貨收入 國外銷貨收入 總銷貨收入 銷貨成本： 工資成本 本地原料 進口原料 總銷貨成本 營業毛利 數量 276 a 188 b 371.2 c 364 d&f 564 e&f 單價 ($) 36 a 36.4 b 20 c 5.376 d 5.982 e 9,936 6,843.2 (7,424) (1,956.9) (3,373.8) 總額 16,779.2 (12,754.7) $4,024.5 ( 貨幣單位： 1,000 美元 )

19. 續表 9-2 ( 課本第 258 頁 ) 註： a 國內售價： $40 × (1 – 10%) = $36 國內銷售量： 300 × (1 – 8%) = 276 b 國外售價： $40 × (1 – 9%) = $36.4 國外銷售量： 200 × (1 – 6%) = 188 c 總銷售量變化百分比： = – 7.2% 勞工僱用量： 400 × (1 – 7.2%) = 371.2 d&f 本地原料單價： $5.6 × (1 – 4%) = $5.376 本地原料僱用量： 500 × (1 – 7.2%) – 100 = 364 e&f 進口原料單價： $6 ÷ $1.3/EURO × (1 + 8%) × $1.2/EURO = $5.982 進口原料僱用量： 500 × (1 – 7.2%) + 100 = 564 (276 + 188) – (300 + 200) (300 + 200)

20. 假設 LNC 公司是一母公司設在美國的跨國公司， 有一臺灣子公司 (TCI) 並掌控其百分之百所有權。 此臺灣子公司在當地從事生產， 使用當地的原料及人工，產品有一半在臺灣銷售， 另一半則銷往亞洲地區其他國家。 TCI 所有的銷貨收入皆是以新臺幣為計價單位， 其應收帳款佔全年銷貨收入的 25% ，

21. 存貨佔全年銷貨數量的 20% ， 存貨單位直接成本是銷售價格的 70% 。 TCI 因有過剩生產能量， 因此很容易擴張生產而不改變其單位直接成本， 折舊費用每年為 NT$1,000,000 ， TCI 的公司所得稅率為 40% 。 假設在 2004 年年底， TCI 的資產負債表如表 9-3 所示：

23. 倘若匯率 (NT$/$) 在未來繼續保持在 $1 = NT$28 ， 則 TCI 的預期損益表及現金流狀況如表 9-4 所示。

24. 表 9-4 TCI 預期損益表及現金流狀況， 2005 ～ ( 課本第 261 頁 ) 銷貨收入 (1,000,000 單位 @NT$168) 銷貨成本 (1,000,000 單位 @NT$117.6) 營業費用 折舊費用 稅前利潤 所得稅 (40%) 稅後淨利 折舊費用 營業現金流 ( 以新臺幣計算 ) 原始匯率 (NT$/$) 營業現金流 ( 以美元計算 ) NT$168,000,000 (117,600,000) (15,772,000) (1,000,000) NT$33,628,000 (13,451,000) NT$20,177,000 1,000,000 NT$21,177,000 28 $756,321 ( 匯率： NT$28/$)

25. 續表 9-4 756,321 756,321 756,321 ： ： ： 756,321 21,177,000 21,177,000 21,177,000 ： ： ： 21,177,000 營業現金流 營業現金流 營業現金流 ： ： ： 營業現金流 1 2 3 ： ： ： N $ NT$ 項目 年 預估未來每一年現金流狀況：

26. 倘若新臺幣兌美元在 2005 年貶值，貶值幅度為 12.5% ， 即 $1 = NT$31.5 。 考慮兩種調整方案如下： (1) 銷貨數量增加為原來的 1.5 倍，其他變數不變。 (2) 新臺幣銷貨價格比原來提高了 12.5% ，其他變數不變。

27. ( 方案一 ) 表 9-5 TCI 預期損益表及現金流狀況， 2005 ～ ( 課本第 262 頁 ) 銷貨收入 (1,500,000 單位 @NT$168) 銷貨成本 (1,500,000 單位 @NT$117.6) 營業費用 折舊費用 稅前利潤 所得稅 (40%) 稅後淨利 折舊費用 營業現金流 ( 以新臺幣計算 ) 原始匯率 (NT$/$) 營業現金流 ( 以美元計算 ) NT$252,000,000 (176,400,000) (15,772,000) (1,000,000) NT$58,828,000 (23,531,200) NT$35,296,800 1,000,000 NT$36,296,800 31.5 $1,152,279 ( 匯率： NT$31.5/$ ，銷貨數量增加 )

28. 續表 9-5 $112,279 1,152,279 1,152,279 ： ： 1,152,279 1,040,000 營業現金流 減：新增營運資金投資金額 營業現金流 營業現金流 ： ： 營業現金流 回收新增營運資金投資金額 1 2 3 ： ： N N $ NT$ 項目 年 預估未來每一年現金流狀況： 36,296,800 32,760,000 NT$3,536,800 36,296,800 36,296,800 ： ： 36,296,800 32,760,000

29. ( 方案二 ) 表 9-6 TCI 預期損益表及現金流狀況， 2005 ～ ( 課本第 263 頁 ) 銷貨收入 (1,000,000 單位 @NT$189) 銷貨成本 (1,000,000 單位 @NT$117.6) 營業費用 折舊費用 稅前利潤 所得稅 (40%) 稅後淨利 折舊費用 營業現金流 ( 以新臺幣計算 ) 原始匯率 (NT$/$) 營業現金流 ( 以美元計算 ) NT$189,000,000 (117,600,000) (15,772,000) (1,000,000) NT$54,628,000 (21,851,200) NT$32,776,800 1,000,000 NT$33,776,800 31.5 $1,072,279 ( 匯率： NT$31.5/$ ，銷貨價格提高 )

30. 續表 9-6 $905,613 1,072,279 1,072,279 ： ： 1,072,279 166,667 營業現金流 減：新增營運資金投資金額 營業現金流 營業現金流 ： ： 營業現金流 回收新增營運資金投資金額 1 2 3 ： ： N N $ NT$ 項目 年 預估未來每一年現金流狀況： 33,776,800 5,250,000 NT$28,526,800 33,776,800 33,776,800 ： ： 33,776,800 5,250,000

31. 倘若 TCI 預期此次新臺幣兌美元匯率貶值 會影響公司未來五年的現金流， 則公司的營運風險受曝程度可估算如表 9-7 所示 （假設 LNC 所用的折現率是 20% ）：

32. 表 9-7 LNC 營運風險受曝程度估算 ( 課本第 264 頁 ) 註： a $112,279 – $756,321 = –$644,042 $1,152,279 –$756,321 = $395,958 b $905,613 –$756,321 = $149,292 $1,072,279 –$756,321 = $315,958 $1,034,203 $665,784 總營運利得 ( 貼現率 20%) 149,292 315,958 315,958 315,958 315,958 166,667 – 644,042 395,958 395,958 395,958 395,958 1,040,000 1 2 3 4 5 5 (2) 銷貨價格提高 b (1) 銷貨數量增加 a 年 ( 以美元計算 )