1. 權證分析
寶來 54
老師：扈永安 老師
班級：四財四 2
組別：第六組
組員：廖婉蓉
楊詩微

2. 目錄
第一章 權證基本概念 第三章 權證交易實務
第一節 權證介紹 第一節 權證篩選
第二節 權證的種類 第二節 交易策略
第三節 影響權證價格的
因素
第二章 權證進階理論
第一節 權證簡介
第二節 權證價格驗證
第三節 權證隱含波動率
驗證
第四節 權證風險指標驗
證

3. 第一章 權證基本概念
第一節 權證介紹
♥ 權證全名為「普通股認購﹝售﹞權證」。
♥ 認購（售）權證：是一種權利契約，也屬於一種有價證券，其持有
人有權利（並非義務）在未來某一特定日期或未
來一段時間內（其契約期間內或到期時）以約定
的價格購買或出售一定數量的特定標的物。
(1 ) 認購權證：亦即買權，指持有人有權利在未來一段時間內 ( 或未
來某一特定日期 ) ，以固定的價格購買一定數量的特
定標的物。
(2) 認售權證：亦即賣權，指持有人有權利在未來一段時間內 ( 或未
來某一特定日期 ) ，以固定的價格出售一定數量的特
定標的物。

4. 第二節 權證的種類
履約時點分為
美式權證：權證存續期間的任何一天均可要求履約。
歐式權證：只有在權證到期日那天才可要求履約。
履約價格條件分為
一般型權證：除了因除權息調整外，履約價格均固定不變。
上 ( 下 ) 限型權證：在履約價格上 ( 下 ) 再設一上 ( 下 ) 限價，若標的證券於
續期間內收盤價觸碰到達上 ( 下 ) 限價，則權證提早到期。
重設型權證：權證發行或上市後一段時間內或某一時點，履約價格會依發
行時所訂定之重設條款調整履約價格。

5. 第二節 權證的種類 ( 續 )
標的證券種類分為
個股型權證：標的股票，僅為單一個股。
組合型權證：標的股票包含二個或二個以上的股票。
指數型權證：以市場編製之指數為標的。
標的股價和履約價格之高低分類
價內：認購 ( 售 ) 權證發行時，履約價格低 ( 高 ) 於當時標的股價。
價平：認購 ( 售 ) 權證發行時，履約價格等於當時標的股價。
價外：認購 ( 售 ) 權證發行時，履約價格高 ( 低 ) 於當時標的股價。

6. 第三節 影響權證價格的因素
影響權證價格的因素 認購權證價值 認售權證價值
標的股價越高 越高 越低
履約價格越高 越低 越高
標的股價波動度越高 越高 越高
距到期日時間越長 越高 越高
利率水準越高 越高 越低

7. 第二章 權證進階理論
第一節 權證簡
介 寶來 54 (049071 )
標的股票 國泰金 (2882)
權證價格 0.1 9
履約價格 50.00
權證類型 歐式，一般，認購
價內 / 外 40.20% ，價外
發行量 ( 張 ) 1 0,000
上市日期 1 01 /02/1 0
到期日期 1 01 /1 0/09
時間價值 0.1 900
內含價值 0.0000
無風險利率 1 .355%
剩餘天數 1 48 天

8. 第二節 權證價格驗證
收盤價 29.9
履約價 50
行使比例 1
內含價值 -20.1
內含價值不可為負數，其最小數為0
內含價值 0
時間價值 0.19
權證價格 0.19
♥ 權證價格 = 內含價值 + 時間價值
♥ 內含價值 = ( 收盤價 - 履約價 )* 行使比例

9. 第三節 權證隱含波動率驗證
ln(s0 / k ) + (r + σ 2 / 2)T B - S 參數
d1 =
σ T 目前股價 29.90
履約價格 50.00
− rT
C = S 0 N (d1) − ke N (d 2)
無風險利率 1 .355%
ln( s 0 / k ) + (r − σ 2 / 2)T 到期期間 8/1 2
d2 =
σ T 理論價格 0.0306

10. 第三節 權證隱含波動率驗證 ( 續 )
S0 29.9 d1 -2.195394131
K 50 d2 -2.416008267
r 1.355% ke-rT 49.72604096
σ 34.65% c 0.030480115
T 0.405479
♥ 利用上圖的數值套入 B - S 定價模型公式，將 σ 設為
20% ( 隨機預設 ) ，算出 d 1 、 d 2 、 C 後，依目標搜尋
的方式，目標儲存格為 C 、目標值為理論價格
(0.0306) 、變動儲存格為 σ ，即可算出波動率，詳為
上圖。

11. 隱含波動率
若有選擇權價格、標的股價、履約價格、無風險利率與離到期日的時間等資
料，我們可利用 B lac k- S c h o le s 公式倒推求解出股價波動率，此即隱含波動率
。
定義：
報酬變異數估計方法，將買權的市場價格資料及另外四個影響買權價值的因
素，套入 B-S 買權評價公式，反向推算出股價的報酬變動率。
非常數：
實證結果發現，隱含變動率並非一個常數。當選擇權處於價內或價外時，隱
含波動率要比選擇權處於價平時來的大。

12. 歷史波動率
由過去一段時間的標的股票報酬率資料所計算出的標
準差，用以衡量標的股票報酬率的波動幅度。

13. 第四節 權證風險指標驗證
∆ ( call ) = N ( d 1) S0
K
29.9
50
d1
d2
-2.195394131
-2.416008267
r 1.355% ke-rT 49.72604096
∂c σ 34.65% c 0.030480115
∆= T 0.40548
∂S
△ call 0.014068
Δ(call)=0.0141 權收 0.19
權開 0.22 -0.03
Δ=0.1 股收 29.9
股開 30.2 -0.3
delta 0.1

14. 第三章 權證交易實務
第一節 權證篩選
( 一 ) 投資認購權證的優點
★ 高槓桿的投資效益
以小搏大，同樣的金額投入，認購權證可用金融槓桿來建立原標的
股票數倍以上的部位，只要標的股在短期間內有大幅上漲的機會，獲利將
遠超過現股投資。
★ 風險有限，獲利無窮
購買認購權證，若在現股下跌時，其風險只在期初付出的權證價金
，但若股價上升時，仍擁有現股的上漲的獲利機會。
★ 稅負較低
投資人賣出權證時所需繳交之證交稅僅為 0.1 % ，比起賣出股票時所
繳交 0.3% 證交稅，稅負減輕許多。

15. ( 二 ) 投資認購權證的風險
★ 信用風險
權證是一種權利契約，投資人有權利向發行券商提出履約的要求，若發行
券商財務狀況不佳可能無法履約。因此投資人應慎選發行券商，避免發生信用
風險。
★ 時間風險
認購權證的價格 = 時間價值 + 內含價值，愈接近到期日，權證的時間價值
愈趨近於零，權證一旦過期即完全沒有價值，投資人將損失全部投資金額。
★ 投資槓桿風險
認購權證，因槓桿作用，且以標的證券股價漲幅所代表之漲 ( 跌 ) 金額，作
為權證之漲 ( 跌 ) 幅，因此權證價格波動相當大，有可能獲利許多，亦有可能
造成極大虧損。

16. ( 二 ) 投資認購權證的風險 ( 續 )
★ 履約日期風險
權證不像股票可以長期持有，一旦履約日期一到，不管您是賺錢
或是賠錢，不管您願意還是不願意，發行劵商都必須結算清償您手中
的權證多。
★ 流動性風險
買賣價差過大的權證，將吃掉原本應得的獲利。而掛單量不足的權
證，較容易出現買不到或賣不掉的流動性風險；因此，投資人應選擇
買賣價差小且交易量大的權證當作投資標的。

17. ( 三 ) 權證篩選方式
利用標的股票『國泰金』共有 59 個權證，依遞減的方式排序交易
量的高低，篩選至剩餘 25 個權證，由下圖得知其交易量最高的權
證爲『寶來 54 』交易量爲 728 ，做為分析的目標。

18. 第二節 交易策略
策略一：手中無持股，利用權證賺取高獲利
投資人若手中無持股，想投資股市卻又擔心盤勢變化過快，投入
過多資金可能產生較大的損失金額，即可以較少的資金買進認購或認
售權證，藉由參與現股上漲或下跌而獲利，甚至可利用權證的實質槓
桿計算應買進的權證張數，來複製現股報酬。
策略二：現股落袋為安，轉進認購權證
手中持股若已賺取波段行情，想落袋為安卻又擔心太早出場，即
可先出脫持股，以部分獲利金額買進認購權證，未來若現股持續上漲
，即可繼續參與現股後續的行情，若現股走勢不如預期， 最大的風險
也僅是損失買入權證的權利金，且賣掉現股後多餘的資金，還能規劃
其他的投資，活化資產配置。

19. 第二節 交易策略 ( 續 )
策略三：買進認售權證規避下檔風險
若投資人擔心股價下跌造成持股損失，即可買進與手中持股
同標的之認售權證，以較少的資金為持股設定停損點，鎖住下檔
風險，未來若現股走勢轉佳，雖然認售權證會產生虧損，但最大
的損失也僅是一開始投入的權利金，但是持股卻依然可以享受上
漲的利益，等於以小錢買保險，下跌風險有限，上漲獲利無窮。
策略四：買進指數型權證
若投資人有選股的困擾，亦可直接買進指數型權證，僅需判斷
指數走勢，即可做出投資決策。

20. The End
Thanks