1. Økonomiske utsikter
DnB NOR Markets
Presentasjon på: Torskefiskkonferansen 2011
Av: Senioranalytiker Eirik Larsen
Tromsø, 27. oktober 2011

2. Nye tider:
Finanskrisen versjon 2.0…?
eirik.larsen@dnbnor.no
2

3. Også vi i meglerbransjen merker tøffere tider…
Før: Nå:
eirik.larsen@dnbnor.no
3

4. Prolog
“You can always count on Americans to do the
right thing…
- after they've tried everything else.”
Winston Churchill
eirik.larsen@dnbnor.no
4

5. Problemets kjerne…?
Mange gir tilsynelatende handlingslammede politikere skylden
Vil – men får det ikke til Får det til – men vil ikke Vil mye – av andre Vil bare …*****(sensur)
eirik.larsen@dnbnor.no
5

6. Ikke bare vi ser konturene av noe "farlig"
Leder i Finansavisen 16. august 2011
SPIEGEL: Are you talking about the Germans? Many
experts think Chancellor Angela Merkel has
been particularly hesitant to address the euro
crisis.
Soros: Yes. The future of the euro depends on
Germany. This is the point I really want to drive
home. Germany is in the driver's seat because it
is the largest country in Europe with the best
credit rating and a chronic surplus. In a crisis,
the creditor always calls the shots. Sure, this is
not a position Germany or Chancellor Merkel
ever desired and they are understandably
reluctant to embrace it. But the fact is that
Germans are now in the position of dictating to
Europe what the solution to the euro crisis is.
SPIEGEL: Why should Berlin embrace that idea?
Soros: There is simply no alternative. If the euro
were to break up, it would cause a banking
crisis that would be totally outside the control of
the financial authorities. So it would push not
only Germany, not only Europe, but also the
whole world into conditions very reminiscent of
the Great Depression in the 1930s, which was
also caused by a banking crisis that was out of
control.
eirik.larsen@dnbnor.no
6

7. De siste fire månedene
…ble mer utfordrende enn vi så for oss på vårparten!
Euro-krise budsjettkrise
valutakrise markedskrise
eirik.larsen@dnbnor.no
7

8. Hvem skulle trodd…?
eirik.larsen@dnbnor.no
8

9. Årsak: Statsfinansene er ute av kontroll
"Flid betaler gjeld, men motløshet formerer den". Benjamin Franklin
Vekst- og
stabilitets-
paktens
krav
eirik.larsen@dnbnor.no
9

10. Krisefondet og realitetene
Offentlig bruttogjeld
Mrd. euro
4500
4000 ESFS: 440 mrd euro, 700 mrd m/IMF
3500 Gresk statsgjeld 2011: 366 mrd euro
Italias statsgjeld 2011: 1900 mrd euro
3000
PIIGS statsgjeld 2011: 3377 mrd euro
2500
2000
1500
1000
500
0
2000 2005 2010 2015
Hellas Irland Port. Spania Italia
Kilde: IMF Fiscal Monitor April 2011/DnB NOR Markets
eirik.larsen@dnbnor.no
10

11. Konkursrisiko…!
CDS-prisene (forsikring mot mislighold) er astronomiske
CDS premier, 5Y
6500
6000
5500
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
Oct-10 Feb-11 Jun-11 Oct-11
eirik.larsen@dnbnor.no
11

12. Heller ikke de store er upåvirket…
Grøss!
Kredittforsikringspremier
CDS 5 år stat. Rentepunkter
250 500
200 400
150 300
100 200
50 100
0 0
Oct-09 Oct-10
Tyskland Frankrike Italia (ha)
Kilde: Thomson Datastream,/DnB NOR Markets
eirik.larsen@dnbnor.no
12

13. Europeiske bankers eksponering
Det er franske banker som har størst grunn til å sove dårlig
eirik.larsen@dnbnor.no
13

14. Hva med DnB NOR…?
Vi nyter fortsatt svært høy tillitt i markedene!
DnB NOR 17. oktober:
Skaffet to milliarder euro i labert marked
– Lang finansiering er fortsatt tilgjengelig for DnB NOR, men til vesentlig høyere priser enn tidligere, sier Thor Tellefsen.
eirik.larsen@dnbnor.no
14

15. Forslagene til løsning har vært mange
besk medisin og store bivirkninger – uansett!
ESB:
Påfyll i Fullmakt til kjøp
krisefondene (EFSF) av "råtten gjeld"
? ?
Restrukturering Mer føderalisme
(konkurs) (politisk union)
? ?
Omfattende Utstedelse av
BRICS-landene
budsjettkutt Euro-obligasjoner
? ? ?
eirik.larsen@dnbnor.no
15

16. Eurokrisens tre problemstillinger
…og markedets forventning til løsning
1. Hvordan – og med hvor mye skal
unionens banker oppkapitaliseres?
• Antatt behov 110 mrd EUR
2. Hva må gjøres for å redusere den enorme,
greske statsgjelden?
• "haircut" 50-60%
3. Hvordan forhindre full krise i
Italia/Spania?
• Øke krisefondet EFSF: 440=>2.000 mrd EUR
• Alt (1): Bruke EFSF til å forsikre tap på første 20%
av nyutstedt statsgjeld i Italia og Spania (lokke
investorer)
• Alt (2) Sette opp Special Purpose Vehicle (PSV)
(kjernekapitalen i EFSF skal tiltrekke investorer)
eirik.larsen@dnbnor.no
16

17. Løsningen?
?
eirik.larsen@dnbnor.no
17

18. Konjunkturene
"Makro-temperaturene" faller internasjonalt…
DnB NOR Markets DnB NOR Markets
MakroScore 2.0 MakroScore
2.0
1.5 1.5
1.0 1.0
0.5 0.5
0.0 0.0
-0.5 -0.5
-1.0 -1.0
-1.5 -1.5
-2.0 -2.0
Oct-03 Oct-07 Oct-11 Oct-03 Oct-07 Oct-11
USA ØMU Japan Kina UK Norge Sverige
Kilde: DnB NOR Markets
Kilde: DnB NOR Markets
Endring makroscore
Uveide tall
25
20
15
10 Vi MENER:
5 De siste 5 månedene
0
-5
har vi gjennomført netto
-10 60 (!) nedjusteringer.
-15
-20
-25
Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11
Opp Ned Netto
Kilde: DnB NOR Markets
eirik.larsen@dnbnor.no
18

19. It's different this time…
Den ene verktøykassen er tom – den andre er låst!
Veksten
avtar
Pengepolitikken Finanspolitikken
(åpen – men tom) (full – men låst)
eirik.larsen@dnbnor.no
19

20. Internasjonale renteutsikter
Høyere renter, sa De…?
Styringsrenter 26-Oct-11
Land 26-Oct-11 Jan-12 Apr-12 Oct-12 Oct-13 Oct-14
USA: Fed Funds Target 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 1.50
Japan: Dag-til-dag 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10
Euroland: Reporente 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 2.00
Storbritannia: Bank rate 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 2.00
Sverige: Reporente 2.00 2.00 2.00 2.25 3.00 3.50
Norge: Foliorente 2.25 2.25 2.25 2.75 3.50 4.00
Sveits: 3M Libor CHF 0.125 0.13 0.13 0.13 0.13 1.00
eirik.larsen@dnbnor.no
20

21. Norge:
Crisis – what crisis?
eirik.larsen@dnbnor.no
21

22. Anslag
Norge med mer moderat fart; mindre nedjusteringer
Tabell Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge Endring fra mairapporten
2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014
Privat forbruk 3.7 2.7 3.6 3.0 2.5 0.0 -0.3 -0.4 0.0 0.0
Offentlig forbruk 2.2 2.4 2.5 2.4 2.2 0.0 -0.4 0.2 0.2 0.0
Oljeinvesteringer -12.4 15.9 9.0 5.0 5.0 0.2 3.3 1.0 0.0 0.0
Fastlandsinvesteringer -3.1 6.9 5.7 5.6 5.8 1.3 0.3 0.2 0.1 0.1
Trad. vareeksport 4.9 1.1 3.6 4.4 4.5 0.0 -3.8 -2.4 -0.1 0.0
Trad. vareimport 8.3 8.0 6.2 5.8 5.4 0.1 1.8 -1.2 0.0 0.0
BNP 0.3 1.5 2.7 2.2 2.3 -0.1 -1.3 -0.4 -0.1 -0.1
- Fastlands-Norge 2.1 2.8 3.5 3.0 2.9 -0.1 -0.3 -0.5 -0.2 -0.2
Sysselsetting 0.0 1.0 1.1 1.0 1.0 0.0 0.0 -0.5 -0.2 -0.1
Arbeidsledighet (AKU) 3.5 3.3 3.3 3.3 3.3 0.0 0.2 0.6 0.6 0.8
Årslønn 3.8 4.3 4.6 4.7 4.5 0.0 0.0 -0.2 -0.1 0.0
Konsumpriser 2.4 1.5 2.0 2.6 2.7 0.0 0.2 0.4 0.1 0.1
Sparerate 7.4 7.8 7.1 6.7 6.2 0.0 0.1 -0.1 -0.2 -0.3
Kilde: Statistisk sentralbyrå/DnB NOR Markets 2011:II
eirik.larsen@dnbnor.no
22

23. "Fremad… i alle retninger!"
sjeldent stor sprik i renteforventningene
eirik.larsen@dnbnor.no
23

24. Déjà vu: Bankenes funding cost øker, igjen
sånn sett betyr det mindre at Norges Bank sitter i ro…
Bankenes finansierings-kostnader og boliglånsrente
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11
Sen.obl. 3m NIBOR
Folio Boliglånsrente
Kilde: Thomson Datastream/Norges Bank/DnB NOR Markets
eirik.larsen@dnbnor.no
24

25. Nivået på fastrenter er historisk lave
Fastrenter
8% De siste 10 årene har vi kun unntaksvis sett så lave lange
7% renter som i dag
6%
I dag ligger fastrenter på kvartalsvis basis ACT/360 på
5%
• 3 år: 3,05 %
4%
• 5 år: 3,35 %
3% • 10 år: 3,80 %
2%
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
p-
p-
p-
p-
p-
p-
p-
p-
p-
p-
Se
Se
Se
Se
Se
Se
Se
Se
Se
Se
3 år 5 år 10 år
Historisk 3 mnd NIBOR
9%
8%
Siste 10 år har den flytende renten svingt mellom 1,69 %
og 7,91 %.
7%
6%
Snittet siste 10 år er på 3,9%
5%
4%
Man kan altså fortsatt binde renten for de neste 3,
3%
2%
1% 5, og 10 årene godt under snittet for den flytende
0%
de siste 10 år!
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1
p-
p-
p-
p-
p-
p-
p-
p-
p-
p-
Se
Se
Se
Se
Se
Se
Se
Se
Se
Se
3 mnd NIBOR Snitt 3 mnd NIBOR
eirik.larsen@dnbnor.no
25

26. Finansavisens eiendomsbilag 20/10-11
eirik.larsen@dnbnor.no
26

27. Valutasituasjonen
mer usikker enn noen gang…!?!?
eirik.larsen@dnbnor.no
27

28. Kjøpekraftsparitetene
gir en pekepinn på hvem som er mest "feilpriset"
CHFNOK - Kjøpekraftsparitet
PPP-kurs Faktisk kurs % over/undervurdert Månedlig
Valutapar 21/09/2011 26/10/2011 i forhold til PPP
8.00
EURUSD 1.3015 1.3939 -7%
EURNOK 8.1237 7.6871 5% 7.50
USDNOK 6.2934 5.5165 12%
7.00
EURSEK 9.4213 9.0951 3%
SEKNOK 86.25 84.42 2% 6.50
EURGBP 0.7492 0.8711 -16%
6.00
USDJPY 105.32 75.9000 28%
EURCHF 1.5093 1.2195 19% 5.50
GBPNOK 10.8424 8.8231 19%
5.00
JPYNOK 5.9753 7.2659 -22%
CHFNOK 5.38 6.3019 -17%
4.50
GBPUSD 1.7371 1.6000 8%
EURJPY 137.08 105.8000 23% 4.00
Aug-95 Aug-99 Aug-03 Aug-07 Aug-11
CHFNOK PPP
Kilde: Thomson Datastream/ DnB NOR Markets
eirik.larsen@dnbnor.no
28

29. Valutaprognosene
Valutakurser
Kurs 26-Oct-11 Jan-12 Apr-12 Oct-12
EURNOK 7.69 7.80 7.70 7.70
USDJPY 75.9 80.0 80.0 90.0
EURUSD 1.39 1.35 1.30 1.25
EURGBP 0.87 0.86 0.84 0.82
EURSEK 9.10 9.10 9.00 9.00
EURCHF 1.22 1.23 1.23 1.25
USDCNY 6.35 6.38 6.30 6.23
Valutakurser (beregnet)
Kurs 26-Oct-11 Jan-12 Apr-12 Oct-12
SEKNOK 84.5 85.7 85.6 85.6
USDNOK 5.51 5.78 5.92 6.16
GBPNOK 8.82 9.07 9.17 9.39
JPYNOK 7.26 7.22 7.40 6.84
DKKNOK 103 105 103 103
CHFNOK 630.2 634.1 626.0 616.0
eirik.larsen@dnbnor.no
29

30. Oppsummering
Økonomisk Hvor skal Valutakursene Risikobildet
bakteppe pengene?
Konjunkturkrisen:
Aksjer: US-dollar / euro:
Veksten: Innstramningene
Utbombet Pest eller
Store kveler veksten
? Kolera?
nedjusteringer = double dip
men vi unngår
trolig global
resesjon Tillitskrisen:
Obligasjoner (stat):
Nye finansielle
Når sprekker
Yen + CHF sjokk/sammenbrudd
boblen?
Fundamentalt
Inflasjonen: overvurdert - fortsatt
Faren over for
Olje: Utenrikspolitikken:
denne gang
150 $/fat Verden er et farlig
I 2015 sted å være…
Euro:
Skjønner
valutamarkedet
Råvarer: Eurokrisen:
alvoret?
Når sprekker Ja – det kan bli
Renten: boblen? veldig mye verre!"
Forlenget
periode med
ekstremt lave Gull: Norske kroner:
Alt vi ikke vet
renter Når sprekker I bunn og grunn:
at vi ikke vet:
boblen? Riktig priset!
Sorte svaner
eirik.larsen@dnbnor.no
30

31. Et lite investeringsråd til slutt:
Best place to invest your money!
Takk for oppmerksomheten..!
eirik.larsen@dnbnor.no
31

32. Disclaimer
Denne analyse er utarbeidet i samsvar med Alminnelige forretningsvilkår for DnB
NOR Markets (kan fåes ved henvendelse til DnB NOR Markets eller på internett
https://www.dnbnor.no/markets/merinfo/forretningsvilkaar.html). Analysen baserer
seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DnB NOR Markets garanterer ikke at
informasjonen i analysen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i analysen reflekterer
DnB NOR Markets’ oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og DnB NOR
Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analyse
skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle
instrumenter eller valuta. DnB NOR Markets påtar seg intet ansvar for verken
direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken
av denne analysen. DnB NOR ASA ("DnB NOR") og/eller andre selskaper i DnB NOR-
konsernet eller ansatte eller tillitsvalgte i konsernet, kan være market maker i,
handle med eller ha posisjoner i omtalte eller beslektede instrumenter eller valuta,
eller yte finansielle råd og banktjenester i denne forbindelse. Regler om
konfidensialitet og andre interne regler begrenser utvekslingen av informasjon
mellom ulike enheter i DnB NOR, hvilket innebærer at ansatte i DnB NOR som har
utarbeidet denne analyse er forhindret fra å bruke og være kjent med tilgjengelig
informasjon i DnB NOR og andre selskaper i DnB NOR-konsernet og som kan være
relevant for mottakerens avgjørelser. Denne analyse er kun ment å være til bruk for
våre klienter, ikke for offentlig publikasjon. DnB NOR Markets - en enhet i DnB NOR
ASA - organisasjonsnummer i Foretaksregisteret NO 984 851 006.
eirik.larsen@dnbnor.no
32