1. 投資學第一次報告

2. 華倫．巴菲特（最偉大的投資家）-摘要
＠ 巴菲特投資決策依據的基本原則：
一．企業原則：這家企業簡單且可以了解嗎?
這家企業的經營歷史是否穩定?
這家企業的長期發展遠景是否看好?
二．經營原則：經營者是否理性?
經營者對股東是誠實坦白的嗎?
經營者是否會盲從其他法人權構的行為?
三．財務原則：
把重點集中在股東權益報酬率，而不是每股盈餘． 計算（出股東盈餘）尋找 毛利率高的
公司．對於保留的每一塊錢盈餘，確定公司主少己經創造了一塊錢的市場價值．
四．市場原則：這家企業有多少實質價值?
這家企業能否以顯著的價值折扣購得?
＠ 巴菲特的投資策略很簡單，那就是：
１． 不理會股票市場每日的漲跌．
2． 不擔心經濟情勢．
3． 買下一家公司而不是股票．
4． 管理企業投資組合．
＠ 從投資一百美元起家，至今華倫巴菲特己創造百億美元的財富，這位被喻為當今(最偉大
的投資者）
，以簡單的投資策略及原則，不做短線進出，不理會股市每日的漲跌，不擔心經濟
情勢，妥善管理手上的投資組合，創造另一種不同於投機客的投資典型．
＠ 巴菲特擁有淨值百億美元，名列美國最富有人榜首多年 . 近年被比爾．蓋茲趕過變成第
二名），是美國百人富翁唯一自股票市場獲得財富的人．
＠ 巴菲特１９３０年生於內布拉斯加州的奧瑪哈(Omaha City)，進入哥倫比亞大學商研究

3. 所就讀，受教於班哲明．葛拉罕（一向鼓吹了解一公司實質價值的重要性）, １９５６年帶
著葛拉罕得到的知識與來自親朋好友的財力支持 , 在奧瑪哈開始他的有限合夥投資事業經
就是後來的波克夏哈薩威公公）．合夥公司開始時，由七個有限責任合夥人，一起出資十萬五
仟美元．主要合夥人巴菲特，從一百元開始投資，那些有限合夥人每年回收他們投資的６％，
和超過此固定利潤以上之總利潤的７５％，巴菲特的酬勞則是另外的２５％．往的十三年，
巴菲特的金錢以每年２９．５％的複利持續成長，合夥體的資產己達二千六百萬美元．
＠ 兩位智者ˍ班哲明．葛拉罕給予巴菲特投資的思考基礎： 安全邊際．並協助巴菲特學習
掌握他的情緒，以便於在市價的漲落中獲利．而菲利普．費雪則給予巴菲特最新的可行的方
法學，使他能夠判定出好的長期投資． 巴菲特說：我有 1５％像費雪，８５％葛拉罕．
＠ 費雪的著作：Common Stock and Uncommon Profits，葛拉罕的著作：
The Intelligent Investor ，是二本影嚮巴菲特最深遠的投資學巨著．他說每位投
資人至少要讀它們２０遍以上，才能真正瞭解投資的真諦．
＠ 投貣就是在經過完整的分析研究之後，認為可以確保本金的安全，並能得到令人滿意的報
酬．不符合這些要求的操作便是在投機．
＠ 雖然葛拉罕（價值理論）與費雪（成長理論）的投資方法不同，但是巴菲特說道：他們
在投資界是同等重要的．
＠ 價值理論：指出一個經謹慎選擇，且己分散風險，合理價格的普通投資組合，才可能是
聰明的股資．葛拉罕推測如因股票的價格低於它的價值，則股票在一個安全邊際．葛拉罕表
示．投資有二個法則：一．嚴禁損失．二．不要忘記第一個法則．他相信市場經常給予股票
不適當的價格，這種錯誤的標價往往是因為人類懼怕和貪婪的情緒而引起的．
＠ 成長理論：超額利潤的創造是經由：１．投資那些潛力在平均水準之上的公
司 ２．向那些最有能力的經營階層看齊．
＠ 費雪相信，即使有能力使銷售成長，如果公司無法為股東賺取利潤，就不宜投資該公司．
如果多年來利潤不能夠相對地成長 則所有的銷售成長都不代表公司股票是正確的投資工具．
，
＠ 巴菲持主張投資人學習如何獨立思考，如因你己經由深思熟慮的判斷，獲得合平邏輯的
結論，絕不要因為別人的不同意而被勸阻退縮不前，
（你不會因為這些人的不同意，而判斷正
確或錯誤，你之所以正確．是因為你的資料和推理是正確的 ）.
＠ 巴菲特：當人們因貪婪或者受了驚嚇的時候，他們時常會以愚蠢的價格買進或賣出股
票．股票的長期價值是取決於企業的經濟發展，而不是每日的市場行情．
＠ 投資人 Investor 和投機客 Speculator 之間的基本差是，在於他們對股價的看法．投機
客試圖在價格的起伏之間獲益，相反地，投資人是尋求以合理的價格取得公司的股票．

4. ＠ 投資人最大的敵人不是股票市場，而是自己．投資人無論在數學，財務或價計上有多麼
優秀的能力，若不能掌握自己的情緒，還是無法從投資過程中獲利．
＠ 巴菲特不相信所謂市場預測，無法預知短期內股價的變動，也不相信有誰可以做到這一
點．他長久以來的感覺是（股市預測專家存在的唯一價值，是使算命先生更有面子而已）．
＠ 巴菲特不預期股票市場的漲跌，只是設法在別人貪心的時候保持戒慎恐懼的態度，唯有
在所有的人都小心謹慎的時候才會勇往直前．
＠ 只要對你持有之股票的公司深具信心，就應該對股價下跌抱持歡迎的態 度，並藉著這
個機會增加你的持股．
＠ 股票市場並不是一個指標，它只是一個可以讓你買賣股票的地方而已．
＠ 巴菲特表示，因為他做的都是長期投資，所以短期的市場波動對他根本沒有影嚮．他相
信自己比市場更有能力評估一個公司的真正價值，做不到這一點你就沒有資格玩這個遊戲．
他解釋說：這就好像打樸克牌，如果你在玩了一陣子之後，還看不出這場牌局裡的凱子是誰，
那麼那個凱子就是你.
＠ 巴菲特學習到優良的企業能讓投資人很容易地做決定，但是那些狀況不佳的公司，即使
投資人猶豫不決．如果他不能輕易地說服自己做下購買的決定，那麼他就得放棄那間公司．
巴菲特有這種說不的精神，只有在所有的因素都對他有利的情況下才肯購買股票，而這個說
（不）的能力，正是使投資能夠獲利的最大因素．
＠ 巴菲特之所以能夠成功的管理龐大地投資組合，多半歸功於他（以靜制動）的能力．大
部份的投資人都很難抵抗誘惑，不斷地在股市裡搶進搶出．
＠ 巴菲特表示，投資人總是想要買進太多的股票，卻不願意耐心等待一家有真正值得投資
的好公司．買進一間頂尖企業股票然後長期持有，比一天到晚在那些不怎麼樣的股票裡忙地
暈頭轉向，絕對容易得多了．有很多投資人一天不買賣就渾身不對勁，他卻可以一年都不去
動手中的股票．近乎怠惰地按兵不動，正是他一貫的投資風格．
＠ 根據巴菲特的意見，投資人絕對應該好好守住幾支前途看好的股票，而不是三心二意地
在一堆體質欠佳的股票裡搶進搶出．事實上，巴菲特的成功主要是建立在幾宗成功的大宗投
資上．
＠ 投資人應該假設自己手中只有一張可以打個２０個的投資決策卡，每作一次投資，就在
卡片上打一個洞，相對地能夠作投資決定的次數也就滅少一次．巴菲特相信，假如投資人真
的受到這樣的限制，他們就會耐心地等待最佳的投資機會出現，而不會輕率地作決定．

5. ＠ 巴菲特從經驗中得知，體質優良且經營得當的企業通常價格都不便宜．一旦見到價格低
廉的績優企業，他一定毫不疑地大量收購，完全不受經濟景氣低迷，或是市場悲觀氣氛的影
嚮．
＠ 隨著年歲增長，巴菲特越來越相信，正確的投資方式是把大量的資金，投入到那些你了
解，而且對其經營深具信心的企業．有人把資金分散在一些他們所知有限，又缺令任何賣點
的投資上，以為可以藉此降低風險，這樣的觀點其實是錯誤的．每個人知識和經驗必然是有
限的，而也很少能夠同時在市場上發現三家以上可以讓人深具信心的企業．
＠ 巴菲特對於他手中持股的漲跌與市場股價指數表現，可說毫不關心．他是以營業的實績
來判斷股票的好壞，而不是短期的成交價格．他知道，只要企業本身擁有傑出的營運績效，
總有一天這樣的績效會反映到股票的價格上．
＠ 巴菲特承認，他的長期持有策略與機構投資人的基金經理人之思考模式有很大的落差．
很大多數的基金經理人總是在華爾街出現新寵之後，迅速更改手中的持股．他們的投資組合
不斷地在那些主要的大企業之間進行多角化風險分散，這樣作的目的多半是為了保護自己，
以免跟不上市場的腳步，極少是因為他們感覺那些公司有良好的經濟價值．在巴菲特的想法
裡，（ 法人）這個名詞正代表著矛盾．他說，把基金經理人稱為投資人，就像把追求一夜風
流稱為浪漫是一樣的．
＠ 巴菲特說：因為我把自己當成是企業經營者，所以我成為更優秀的投資人．因為我把自
己當成投資人，所以我成為更優秀的企業經營者．
＠ 全面收購一個企業與購買該企業的股票，基本上是沒有差別的．無論是收購個企業，或
者只是持有該企業部份的投票，巴菲特都遵守同樣的投資策略：尋找他所瞭解的，且利
於長期投資的公司．同時該公司的管理階層必須誠實且具備了管理的才能，最重要的是
價格要吸引人．
＠ 巴菲特說：我們在投資的時候，要將自己看成是企業分析家，而不是市場分析師 , 更不
是有價証券分析師．巴菲特在評估一項潛在交易或是買進股票的時候，他會先以企業主的觀
點出發，衡量該公司經營體系所有質與量的層面，財務況以及收購價格．
＠ 巴菲特四大投資決策基本原則：
1.企業原則：企業本身的三個基本特性．
2.經營原則：高級主管必須展現出來的三個重要特質．
3.財務原則：公司必須依循的四項重要財務政策．
4.市場原則：相關的二個成本指導方針．
＠ 企業原則：１）該企業是否簡單且易於瞭解．

6. ２）該企業過去的經營狀況是否穩定．
３）該企業長期發展的遠景是否被看好．
＠ 以巴菲特的觀點，投資人財務上的成功，和他對自己所做之投資的了解程度成正比．因
為只在他了解的範圍內選擇企業，所以他對所投資的企業一直有高度的了解．
＠ 根據巴菲特的觀察，投資的成功與否並非取決於你了解的有多少，而是在於你能否老老
實實地承認自己所不知道的東西．投資人並不需要做對很多事情，重要的是要能不犯重的過
錯．在巴菲特的經驗裡，以一些平凡的方法就能夠得到平均以上的投資成果．重點是你如何
把一些平凡的事，做得極不平凡．
＠ 巴菲特不碰複雜的企業，對於那些正因面臨難題而苦惱，或因為先前的計劃失敗，而打
算徹底改變營運方向的企業，他也敬而遠之．巴菲特相信，重大的變革和高額報酬率是沒有
交集的．許多投資人拼命搶購那些正在進行組織變革的公司，往往被一些企業將來可能帶來
的好處之假象所迷惑，而忽略了眼前的企業現實．
＠ 巴菲特從經營與投資的經驗中學到，鹹魚很少能夠大翻身．學會去避開它們，能夠成功
並不是因為我們有能力清除所有障礙，而是在於我們專注地尋找可以跨越的障礙．
＠ 經營原則：１）管理階層是否理性?
２）整個管理階層對股東是否坦白?
３）管理階層是否能夠對抗（法人機構盲從的行為）?
＠ 管理人員把自己看成是公司負責人，不會忘了公司最主要的目標 － 增加股東持股的價
值．同時他們會為了進一步達成這個目標做出理性的決定．
＠ 巴菲特對於那些能看重自己的責任，完整而詳實地向股東公開所有營運狀況，以及有勇
氣抵抗所謂（盲從法人機構） 而不盲目地追隨別人的行為管理人才，抱著極為敬佩的態度．
，
＠ 分配公司的資本是最重要的經營行為，因為一段時間之后，資本的分配將決定股東股權
的價值．根據巴菲特的觀點，決定如何處理公司的盈餘（轉投資或者是分股利給股東）是一
個非常重要的理性思考課題．
＠ 巴菲特極為看重那些完整且詳實報告公司營運狀況的管理人，尤其尊敬那些不會藉著一
般公認的會計原則，隱瞞公司營運狀況的管理者．他們把成功分享給他人，同時也勇於承認
錯誤，並且永遠向股東保持坦誠的態度．
＠ 如果資本支出的配置是如此簡單而合乎邏輯，怎麼會有那麼多資金運用不當的情事發生
呢 ?巴菲特所得到的答案是一種他稱之為（盲從法人機構）的無形力量．企業的管理者自然
而然地模仿其他管理人員的行為，不管那些行為是多麼愚蠢違反理性．

7. ＠ 財務原則：１）將注意力集中在股東權益報酬率，而不是每股盈餘．
２）計算（股東盈餘）＜Owner Earnings＞，得出正確的價值．
３）尋求擁有高毛利的公司．
４）每保留一塊錢的盈餘，公司至少得增加一塊錢的市場價值．
＠ 巴菲特說：好的企業應該能夠不靠舉債，就可以賺取不錯股東權益報酬率．對於那些必
須藉由相當程度的負債才能達成良好股東權益報酬率的公司，應該抱持懷疑的態度．
＠ 巴菲特是出警告：會計上的每股盈餘只是評估企業經濟價值的起點，絕不是終點；並非
所有的盈餘都代表相同的意義．
＠ 巴菲特喜歡採用〔股東權益〕Owner earningsˍ公司淨所得加上折舊，耗損，分期償還
的費用，減去資本支出以及其他額外所需的營運資本，來代替現金流量計算．寧願對得迷迷
糊糊，也不要錯得清清楚楚．
＠ 巴菲特指出，如果管理當局無法將銷售額轉換成利潤，任何再好的投資都是枉然．需要
靠高成本營運企業的經營管理者常會不斷增加經常性支出，巴菲特很討厭那些不斷增加開銷
的經營管理者．
＠ 巴菲特選擇公司的標準是：長期發展遠景看好，且公司由一群有能力和以股東利益為第
一優先的管理者所經營，它們將隨著日後公司市場價值的增加而獲得証明．每一塊錢保留盈
餘，確實轉換成至少有一塊錢的市場價值．
＠ 市場原則：一．企業的實質價值如何 ?
二．是否可以在企業的股價遠低於其實質價值時，買進該企業的股票 ?
＠ 投資人應該衡量兩項因素：這間公司是否有好的實質價值，以及現在是否為購買的好時
機（也就是說，價格是不是吸引人 ?）
＠ 巴菲特使用約翰 威廉斯 John Williams ） 的
． （ 〔投資價值理論〕 Theory of Investment
｛
Value ｝所提出：企業的價值等於運用適當的貼現率，折算預期在企業生命週期內，可能產
生的淨現金流量．企業價值的計算非常類似評估債券價值的模式．債券未來的現金流量可分
成每期息票支付的利息，以及未來債券到期發回的本金兩部份．
＠ 使用適當的變數：現金流量和預期的貼現率，決定公司的價值就很簡單．如果他對預估
企業未來的現金流量沒有十足的把握，他就不會試著去評估一家公司的價值．如果企業簡單
且能了解；並擁有穩定的盈餘，巴菲特就能夠以適度的確定性來決定未來的現金流量．

8. ＠ 一旦巴菲特決定了企業未來的現金流量，接著就是應由貼現率將其折現．巴菲特使用的
貼現率，是美國政府的長期債券利率．
＠ 巴菲特拒絕購買那些具有負債問題的公司，將注意力集中在盈餘穩定且可預測的公司
上．他說：我將確定性看得很重，所有造成風險的因素對我而言都沒有意義，風險來自
於你不知道自己在做什麼．
＠ 持續購買低本益比 <P/E>和價值比 <P/B>以及高股利的人，通常被稱為〔價值投資人〕 .
主張以選擇在盈餘上有高平均成長的公司．來辨認公司價值的人，則稱為 [ 成長投資人 ]．
一般來講，成長中的公司通常具有高的本益比和低的股利，而這些財務特值與價值投資人所
希望尋找的剛好相反．
＠ 尋找購買價值的投資人，通常必須在〔價值〕與〔成長〕之間來選擇股票．巴菲特說：
成長與價值的投資其實是相通的．價值是一項投資其未來現金流量的折現值，而成長只是用
來決定價值的一項預測過程．
＠ 在投資資本報酬率高於平均水準的時候，成長可以增加投資的價值．確保每投資一塊錢，
至少就能增加一塊錢的市場價值．而成長對於一家資本報酬率不高的公司股東而言，可能反
受其害．
＠ 巴菲特指出：將注意力集中在容易了解，和具有持久的經濟力量基礎，且把股東放在第
一位的管理者所管理的公司上，並不能保証成功．首先，他先須以合理的價格購買，同時公
司必須符合他對企業的期望．
＠ 巴菲特承認，如果犯錯則是因為下面三個地方出了問題：１）我們所支付的價格．２）
我們所參與的經營管理．３）企業未來的經濟狀況．他指出，錯誤的估計最常發生在第三個
原因上．
＠ 巴菲特的意圖，不但要辨認出可以賺得高於平均收益的公司，還可以在價格遠低於其實
質價值時購買這些企業．
＠ 葛拉罕：＜最聰明的投資方式，就是把自己當成持股公司的老闆＞，巴菲特說：＜這是
有史以來關於投資理財最重要的一句話＞．
＠ 巴菲特說：只要企業的股東權益報酬率充滿希望並令人滿意，或管理者能勝任其職務而
且誠實，同時市場價格也沒有高估此企業，那麼他相當滿足於長期持有任何証券．
＠ 短期來看市場是個投票機器，但長期來看則是個秤重器，他樂於忍耐．你手上握有的股
票一定要比現金好，否則它就不是一個好的投資．
＠ 如果股票市場確實過份高估某一家企業，他就會將其股票賣出 . 如果他需要現金以購買
別家可能被過份低估或是有同樣價值，但他更了解之企業的股份，巴菲特將會出售價值

9. 公道或被低估的証券以變現．
＠ 當人們對一些大環境事件的憂慮升到最高點時，事實上也就是我們做成最佳交易的時
機．恐懼是追趕流行者的大敵，卻是看重基本面的財經分析者的密友．
＠ 當巴菲特從事投資的時候，他觀察一家公司的全貌，而大多數的投資人只觀察其股價而
己．
＠ 世故者改變自己來適應這個世界，而特立獨行者卻堅持嘗試要改著世界來適應自己．因
此所有的進步都仰賴後者來促成．巴菲特自始至終，都將投資視為一種企業經營活動，
而以一般常識作為他的投資哲學．
＠ 依照巴菲特的理論，投資人企業家應該以同樣的方法來觀察一家公司，因為他們實際上
想要的東西是相同的，企業家希望買下整個公司，而投資人希望購買公司部份的股票．
如果你問一個企業家，當他購買一家公司的時候，他所想要的是什麼，答案經常是：這
家企業能產生多少現金 ?公司的價值和它的現金產生能力之間有直接的關聯，理論上，
企業家與投資人為了要獲利，應該要注意到相同的變數．
＠ 委託人要求專業投資人報告績效，在等候他們的投資組合達到某一價格時，經常顯得不
耐煩．如果他們的投資組合並未出現短期的價格上漲，委託人將表現出不滿和懹疑他們在投
資上的專業能力．專業投資者知道他們必須在改善短期績效，或冒著損失客戶的風險之間作
一選擇，於是開始陷入追漲殺跑的旋渦中．
＠ 巴菲特相信使用短期價格來判斷一家公司的成功與否是愚蠢的，取而代之他要公司向他
報告因經濟實力成長所獲得的價值．一年一次他固定檢查幾個變數：
１）初始的股東權益報酬率
２）營運毛利，負債水準與資本支出而求的變化
３）該公司現金產生能力
＠ 華倫巴菲特的投資策略：
步驟一：不理會股票市場每日的漲跌．
步驟二：不擔心經濟情勢．
步驟三：買下一家公司，而不是股票．
步驟四：管理企業的投資組合．

10. ＠ 股票市場是狂熱與抑鬱交替發作的場所，有的時候它對未來的期望感到興奮，而在其他
時候，又顯出不合理的沮喪．這樣的市場行為創造出投資機價，特別是傑出企業的股價跌到
不合理的低價時．股票市場並不是投資顧問，它存在只是為了幫助買進或賣出股票吧了．
＠ 如果你打算擁有一家傑出企業的股份並長期持有，但又去注每一日股市的變動是不合邏
輯的．你將會驚訝地發現，不去持續注意市場變化，你的投資組合反而變得更有價值．
＠ 巴菲特較喜歡購買在任何經濟情勢中都有機價獲益的企業．選擇並擁有能力在任何經濟
環境中獲利的企業，時間將被更聰明地運用．而不定期地短期持有股票，只能在正確預測經
濟景氣時，才可以獲利．
＠ 你無法對企業的未來作出聰明的預測，除非你了解它如何賺錢．投資人在投資股票時，
經常對於一家公司如何產生銷售，費用，利潤私沒有任何線索．
＠ 最值得擁有的企業，是在長期有最佳遠景，且擁有市場特許權（產品有獨占性及差異性）．
市場特許權是指銷售產品或者顧客而要想要的服務，市場中沒有類似的替代品，持有大量經
濟上的商譽．
＠ 企業產生現金的能力決定了它的價值，巴菲特找出那些產生超過營運所需現金的公司，
而將不斷消耗現金的公司排除在外．
＠ 巴菲特提供一份較正確的計算方式，他稱之為〔股東盈餘〕．決定股東盈餘的方法是將
折舊，耗損和分期攤銷的費用加上淨利，然後減去那些公司用以維持其經濟狀況和銷售量的
資本支出．
＠ 高毛利率反映出經營者控制成本的精神，巴菲特欣賞注意成本觀念的經營者，而憎惡放
任成本不斷擴大的經營者．
＠ 推動巴菲特投資策略的主力，在於資金的理性分配，決定如何配置一家公司的盈餘，是
經營者要做的最重要決定．做投資選擇時展現的理性是巴菲特最推崇的特質．

11. 華倫．巴菲特（最偉大的投資家）-讀後心得
強調成功投資的重要因素，取決於企業的實質價值，和支付一個合理划算的交易價格，他不
在意最近或未來一般股市將會如何運作．
華倫巴菲特從不投資他不了解的企業，他四十年的投資職業生涯裡，只有十二個投資決策，
造成他今日與眾不同的成功地位．
當大企業有暫時性的麻煩或股市下跌，並創造出有利可圖的交易股價，應進場買下這些大企
業的股票，不要再試著預測股票市場的方向，經濟情勢，利率或選舉結果，並停止浪費金錢
在以此糊口的人身上．研究公司的現況和財務情形，並評估公司將來的展望，當一切都合你
意的時候，就買下它 .
許多人盲目投資，從某方面來說，這就像通宵玩牌，卻不曾看清手中的牌一樣．
投資人謹慎透徹地做好投資研究，只要專注於持有少數幾種股票，便可大大降低投資風險．
通常巴菲特持普通股持股，僅由五種不同的股資組合．
巴菲特的投資策略核心是（買進ˍ持有）Buy and hold， 買進優良企業，擁有這個投資數年，
然後根據企業經營之收益獲利，這個觀念簡單又直接，投資人容易明瞭這個方式的原理．
多數人都受到現有的股票交易方式所影嚮和限制，只知在買進與賣出間追逐價差，而忘了買
賣股票原本只是轉移股權，持有股權原本是做為股東的權益則來自於企業營運所獲的利
潤．
做為股東原本是希望能從企業獲利不斷成長，及源源不斷的收取成功的經營成果．股票市場
只是方便股東的移轉股權．