可成科技的蘇州廠因環境污染事件被勒令停工，預估將對其營收和獲利造成影響。研究部分析了不同復工情境對於可成的2021年第四季營收和每股收益的潛在影響，並指出手機市場受損程度高於筆記本市場。總體而言，預計在改善工作完成後，11月底復工的可能性較大，但短期影響仍需觀察。

1. 群益投顧
毒蘋果事件蔓延，可成為第一波受害者?
結論與建議 (1)可 成 此 次 污 染 廠 房 集 中 可 勝 廠 區 ， 佔 整 體 營 收 比 重 約 40%； 以 情 境
分 析 探 討 1 . 假 設 1 1 月 初 通 過 複 查 ( 1 0 ~ 1 2 月 影 響 分 別 為 2 0 %、1 0 ~ 1 5 %、
0%)， 預 估 將 影 響 可 成 4Q11 營 收 約 14%， 獲 利 25%； 2.11 月 底 復 工
( 1 0 ~ 1 2 月 影 響 分 別 為 2 0 %、 4 0 %、 0 % )， 預 估 將 影 響 可 成 4 Q 1 1 營 收 約
2 3 %， 獲 利 3 5 %； 3 . 年 底 復 工 ( 1 0 ~ 1 2 月 影 響 分 別 為 2 0 %、 4 0 %、 4 0 % ) ，
預 估 將 影 響 1 2 月 營 收 貢 獻 約 4 0 %， 獲 利 約 4 7 %。 研 究 部 推 估 此 次 事 件
主 要 受 到 CNC 製 程 近 兩 年 需 求 大 增 ， 部 份 新 機 台 /產 能 搭 配 的 空 污 防 治
設 備 建 置 不 及 導 致 ； 預 估 月 底 改 善 製 程 完 備 後 ， 11 月 底 順 利 復 工 機 率
高 (情 境 二 )， 預 估 可 成 2011 年 稅 後 EPS 13.36 元 (原 估 14.99 元 )。
(2)NB、 手 機 佔 蘇 州 廠 區 營 收 比 重 各 約 50%， 雖 然 可 成 可 透 過 小 部 分 廠
區 產 能 調 配 去 降 低 出 貨 影 響，然 以 可 成 目 前 廠 房 稼 動 率 滿 載，預 估 效 果
有 限，停 工 將 影 響 部 分 終 端 產 品 出 貨。其 中 研 究 部 預 估 手 機 市 場 影 響 程
度 高 於 NB 市 場 ， 主 要 考 量 手 機 金 屬 機 殼 市 場 ， 目 前 規 模 較 大 且 技 術 能
力 較 佳 僅 可 成、鴻 準，替 代 廠 商 相 對 少；且 鴻 準 近 期 產 能 主 要 供 應 i P h o n e
4s 機 殼 所 需 ， 故 研 究 部 預 估 停 工 將 影 響 手 機 出 貨 。 以 可 成 佔 HTC 金 屬
機 殼 出 貨 比 重 達 8 成 ， 且 HTC 上 海 廠 (產 能 ： 2M/月 )金 屬 機 殼 主 要 供 給
為 可 成 蘇 州 廠 ， 預 估 HTC 4Q11 出 貨 將 受 波 及 。 若 以 前 述 情 境 分 析 預
估 ， 將 分 別 影 響 H T C 4 Q 1 1 的 出 貨 量 約 1 . 5 %、 2 . 4 %、 4 . 3 %； E P S 將 影
響 1.1%、 1.9%、 2.8%。 且 因 HTC 近 期 所 推 出 之 新 機 大 多 以 金 屬 機 殼
為 主 ， 可 成 突 然 間 的 停 工 ， 恐 間 接 影 響 HTC 的 相 關 供 應 鏈 ， 如 ： 擎 亞
(HTC 占 其 營 收 60~70%)、 大 立 光 (HTC 占 其 營 收 10~20%)、 燿 華 (HTC
占 其 營 收 3 0 % 等 )。 故 以 手 機 金 屬 機 殼 供 應 來 說 ， 2 0 1 1 年 都 是 屬 於 較 吃
緊 之 狀 態，能 夠 有 規 模 供 應 的 只 有 可 成 與 鴻 準，因 此 手 機 品 牌 廠 商 短 期
間 能 找 其 他 供 應 商 的 可 能 性 不 高，但 若 停 工 情 況 未 能 解 除，手 機 品 牌 廠
商 就 得 被 迫 去 尋 求 其 他 供 應 商，初 估 轉 單 受 惠 廠 商 包 括 鴻 準、BYD 等 廠
商。
(3)整 體 而 言 ， 研 究 部 預 估 可 成 蘇 州 廠 區 停 工 於 11 月 底 復 工 可 能 性 大 ，
終 端 市 場 出 貨 影 響 程 度 僅 止 於 短 期。以 智 慧 型 手 機 未 來 兩 年 出 貨 成 長 均
達 3 成 以 上，產 業 趨 勢 與 客 戶 地 位 均 推 升 可 成 在 高 毛 利 的 智 慧 型 手 機 出
貨 成 長，長 線 持 續 看 佳。然 考 量 金 屬 機 殼 高 成 長 性 與 高 獲 利 性 將 連 帶 增
加 機 殼 廠 競 爭 家 數 ， 恐 影 響 2012 年 獲 利 成 長 幅 度 ， 且 短 期 受 限 產 能 停
工影響，營運恐低於預期，維持可成中性投資建議。
(4)觀 察 中 國 環 保 組 織 2011 年 針 對 Apple 已 發 表 兩 份 研 究 報 告 ， 共 27
家 工 廠 在 環 境 污 染 和 勞 工 保 護 問 題 上 黑 榜 有 名，包 括 富 士 康、鼎 鑫 電 子
( 欣 興 )、 凱 達 電 子 ( 和 碩 )、 聯 建 科 技 ( 勝 華 )、 可 勝 科 技 等 ； 不 排 除 中 國 將
持 續 以 高 標 準 檢 視 Apple 相 關 供 應 鏈 ， 恐 影 響 未 來 產 品 出 貨 速 度 ， 可 成
是否為第一波受害者，仍有待觀察。
2011 年 10 月 19 日
1

2. 產 業 速 報 .
可 成 蘇 州 廠 10/16 勒 令 停 可成科技所屬位於大陸蘇州工業園區工廠，因當地居民抗議廢氣污染，
工，公 司 初 估 影 響 10 月 營 當 地 主 管 機 關 要 求 暫 時 停 止 生 產 ， 待 10 月 底 改 善 工 程 建 置 完 畢 ， 依 複
收 2 成 ， 最 壞 影 響 11 月 查 結 果 判 定 復 工 狀 況 。 可 成 研 判 空 污 可 能 來 自 1.CNC 切 削 油 (需 加 水 稀
營收 4 成 釋 用 於 CNC 機 台 ， 具 潤 滑 、 冷 卻 等 功 能 )； 2.表 面 處 理 的 噴 漆 製 程 所 產
生 異 味 ； 公 司 預 估 10 月 底 改 善 工 程 可 建 置 完 畢 。 公 司 初 估 停 工 將 影 響
10 月 營 收 2 成 ， 11 月 營 收 最 壞 情 況 影 響 4 成 。
圖一、可成蘇州廠污染事件
2008/08 2008/10 2011/09 2011/10
經民眾檢舉，
改善工程完畢 2011/1H 9月底環保檢測
10/16民眾抗議
通過環保署檢定 民眾檢舉異味 遭當地勒令停工
進行設備改善 通過標準
民眾抗議減少 10月底再進行複查
資料來源：群益整理
研究部預估此次事件主要 可 成 台 灣 與 大 陸 佔 營 收 比 重 分 別 約 15%與 85%； 其 中 大 陸 廠 區 主 要 位
受擴廠進度過快，屬短期 於 蘇 州 ， 共 三 個 廠 房 (可 成 、 可 利 、 可 勝 )， 生 產 NB 與 手 機 金 屬 機 殼 ，
因 素 ； 推 估 可 成 廠 房 11 而 台 灣 廠 房 以 手 機 為 主 軸。此 次 停 工 廠 房 集 中 可 勝 廠 區，佔 整 體 營 收 比
月順利復工可能性大 重 約 40%， 手 機 與 NB 貢 獻 各 半 。
目 前 可 成 確 定 10 月 底 改 善 工 程 可 完 工 ， 對 營 收 影 響 程 度 仍 需 觀 察 政 府
機 關 的 複 查 進 度。以 情 境 分 析 探 討 1 . 假 設 1 1 月 初 通 過 複 查 ( 1 0 ~ 1 2 月 影
響 分 別 為 20%、 10~15%、 0%)， 預 估 將 影 響 可 成 4Q11 營 收 約 14%，
獲 利 25%； 2.11 月 底 復 工 (10~12 月 影 響 分 別 為 20%、 40%、 0%)， 預
估 將 影 響 可 成 4Q11 營 收 約 23%， 獲 利 35%； 3.年 底 復 工 (10~12 月 影
響 分 別 為 2 0 %、 4 0 %、 4 0 % )， 預 估 將 影 響 1 2 月 營 收 貢 獻 約 4 0 %， 獲 利
約 47%。
考 量 可 勝 科 技 2008/08 也 曾 因 空 氣 污 染 而 進 行 改 善 工 程 ， 直 到 2011 年
規 模 才 又 擴 大 ； 研 究 部 推 估 此 次 事 件 主 要 受 到 CNC 製 程 近 兩 年 需 求 大
增 ， 部 份 新 機 台 /產 能 搭 配 的 空 污 防 治 設 備 建 置 不 及 導 致 ； 預 估 月 底 改
善 製 程 完 備 後 ， 11 月 通 過 主 管 機 關 的 複 查 可 能 性 高 ， 11 月 底 順 利 復 工
機 率 高 ， 預 估 可 成 2011 年 稅 後 EPS 13.36 元 (原 估 14.99 元 )。
表一：停工對可成營運影響
情境分析 情境一 情境二 情境三
復工時間點 11 月初 11 月底 12 月底
影響 4Q11 營收 14% 23% 35%
影響 4Q11 EPS 25% 35% 47%
影響 2011 EPS 8%(14.99→13.80) 11%(14.99→13.36) 15%(14.99→12.79)
資料來源：群益預估
2011 年 10 月 19 日 2

3. 產 業 速 報 .
可成廠房停工影響手機出 可 成 客 戶 包 括 Apple、 HTC、 Dell 等 ， 其 中 NB 客 戶 以 Apple、 HTC 為
貨 更 甚 NB，預 估 其 手 機 客 主 ， 手 機 客 戶 則 集 中 於 H T C、 R I M、 S o n y 等 ； 考 量 N B、 手 機 佔 蘇 州 廠
戶 HTC、 RIM 出 貨 將 受 波 區 營 收 比 重 各 約 5 0 %，雖 然 可 成 可 透 過 小 部 分 廠 區 產 能 調 配 去 降 低 出 貨
及 影響，然以可成目前廠房稼動率滿載，預估效果有限，停工將影響部分
終端產品出貨。
其 中 研 究 部 預 估 手 機 市 場 影 響 程 度 高 於 NB 市 場 ， 主 要 考 量 NB 金 屬 機
殼 廠 替 代 廠 商 較 多 ， 包 括 鴻 準 、 日 騰 、 巨 寶 等 ； 且 NB 需 求 受 歐 美 景 氣
影 響 ， 4Q11 出 貨 恐 較 3Q11 下 滑 ， 拉 貨 力 道 低 於 往 年 水 準 ， 加 計
Ultrabook 放 量 時 點 預 估 落 於 1H12， NB 機 殼 短 期 可 透 過 供 應 鏈 調 整 因
應。反 觀 手 機 機 殼 市 場，目 前 規 模 較 大 且 技 術 能 力 較 佳 僅 屬 可 成、鴻 準 ，
替 代 廠 商 相 對 少 ； 且 鴻 準 近 期 產 能 主 要 供 應 iPhone 4s 機 殼 所 需 ， 故 研
究 部 預 估 停 工 將 影 響 手 機 出 貨 ； 以 可 成 佔 HTC 金 屬 機 殼 出 貨 比 重 達 8
成 ， 且 HTC 上 海 廠 (產 能 ： 2M/月 )金 屬 機 殼 主 要 供 給 為 可 成 蘇 州 廠 ， 預
估 H T C 4 Q 1 1 出 貨 將 受 波 及。若 以 前 述 情 境 分 析 觀 察，將 分 別 影 響 H T C
4 Q 1 1 的 出 貨 量 約 1 . 5 %、2 . 4 %、4 . 3 %；E P S 將 影 響 1 . 1 %、1 . 9 %、2 . 8 %。
且 因 H T C 近 期 所 推 出 之 新 機 大 多 以 金 屬 機 殼 為 主，可 成 突 然 間 的 停 工 ，
恐 間 接 影 響 H T C 的 相 關 供 應 鏈 ， 如 ： 擎 亞 ( H T C 占 其 營 收 6 0 ~ 7 0 % )、 大
立 光 (HTC 占 其 營 收 10~20%)、 燿 華 (HTC 占 其 營 收 30%等 )。
以 手 機 金 屬 機 殼 供 應 來 說 ， 2011 年 都 是 屬 於 較 吃 緊 之 狀 態 ， 能 夠 有 規
模 供 應 的 只 有 可 成 與 鴻 準，因 此 手 機 品 牌 廠 商 短 期 間 能 找 其 他 供 應 商 的
可 能 性 不 高，但 若 停 工 情 況 未 能 解 除，手 機 品 牌 廠 商 就 得 被 迫 去 尋 求 其
他 供 應 商 ； 初 估 轉 單 受 惠 廠 商 包 括 鴻 準 、 BYD 等 廠 商 。
表二、市場金屬機殼主要供應商
金屬機殼供應商 CNC 機台 應用領域
可成 12,000 手機、NB
鴻準 10,000~15,000 手機、NB
日騰 >2,000 NB(為主)、手機
巨寶 500(1Q12 擴增至 3,000) NB
其他(BYD、及成、濱川..)
資 料 來 源 :各 公 司 、 群 益
表 三 ： 可 成 停 工 對 HTC 營 運 影 響
情境分析 情境一 情境二 情境三
復工時間點 11 月初 11 月底 12 月底
4Q11 出貨 1.5% 2.4% 4.3%
影響 2011 獲利 1.1%(79.37→78.49) 1.9%(79.37→77.89) 2.8%(79.37→77.1)
資料來源：群益預估
2011 年 10 月 19 日 3

4. 產 業 速 報 .
圖 二 、 HTC 供 應 鏈
供應鏈 HTC 占 其 營 收 比 重
擎 亞 (8096 TT) 60%~70%
大 立 光 (3008 TT) 10~20%
TPK(3673 TT) 5%~10%
勝 華 (2384 TT) 5%
洋 華 (3622 TT) 30%
介 面 (3584 TT) 30%
燿 華 (2367 TT) 25%~30%
資 料 來 源 ： 群 益 (2011/10)
不排除中國將持續以高標 整 體 而 言 ， 研 究 部 預 估 可 成 蘇 州 廠 區 停 工 於 11 月 底 復 工 可 能 性 大 ， 終
準 檢 視 Apple 供 應 鏈 ， 可 端 市 場 出 貨 影 響 程 度 僅 止 於 短 期。考 量 智 慧 型 手 機 未 來 兩 年 出 貨 成 長 均
成是否為第一波受害，仍 達 3 成 以 上，產 業 趨 勢 與 客 戶 地 位 均 推 升 可 成 在 高 毛 利 的 智 慧 型 手 機 出
有待觀察 貨 成 長，長 線 持 續 看 佳。然 考 量 金 屬 機 殼 高 成 長 性 與 高 獲 利 性 將 連 帶 增
加 機 殼 廠 競 爭 家 數 ， 恐 影 響 2012 年 獲 利 成 長 幅 度 ， 且 短 期 受 限 產 能 停
工影響，營運恐低於預期，維持中性投資建議。
然 觀 察 中 國 環 保 組 織 2011 年 針 對 Apple 已 發 表 兩 份 研 究 報 告 ， 共 27
家 工 廠 在 環 境 污 染 和 勞 工 保 護 問 題 上 黑 榜 有 名，包 括 富 士 康、鼎 鑫 電 子
( 欣 興 )、 凱 達 電 子 ( 和 碩 )、 聯 建 科 技 ( 勝 華 )、 可 勝 科 技 等 ； 不 排 除 中 國 將
持 續 以 高 標 準 檢 視 Apple 相 關 供 應 鏈 ， 恐 影 響 未 來 產 品 出 貨 速 度 ， 可 成
是否為第一波受害者，仍有待觀察。
1
本 研 究 報 告 僅 提 供 予 特 定 人 之 客 戶 作 為 參 考 資 料「 非 經 同 意 不 得 轉 載 」。 我 們 並 不 確 保 此 資 訊 的 完 整 性 與 正 確 性 。 投 資 人 應 了
解，報告中有關未來預測之陳述可能不會實現，因而不應被依賴。而且此報告並非根據特定投資目的或依預定對象之財務狀況
所撰寫出 來的。因此，此研究報告的 目的，既非對投 資人於買賣 證券﹑選擇權﹑期貨或其他 證券相關之衍 生性商品提供 詢價服
務，亦非作為進行交易的要約。投資人應注意到相關證券之價值及收益，可能會有無預警地上升或下降，產生投資回報金額可
能比原始投資來得少的情形。
2011 年 10 月 19 日 4